金融学第8讲货币政策课件

1、金融学第8讲货币政策金融学第8讲货币政策教学要点1.货币政策目标2.货币政策工具、传导机制和中介指标3.货币政策效应教学要点1.货币政策目标1货币政策目标1货币政策目标货币政策指中央银行为实现给定经济目标，运用各种工具调节货币供给和利率所采取的方针和措施的总和 政策目标 政策工具 预期的政策效果中介指标和政策传导机制货币政策指中央银行为实现给定经济目标，运用各种工具调节货币供单目标与多目标之争货币政策目标的表述美国：经济增长、充分就业、稳定物价和国际收支平衡德国：币值和物价稳定我国：“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”单目标与多目标之争货币政策目标的表述争论的实质：央行独立性问题各国货币

2、政策目标不是僵化的，都在随时间推移而变化，但稳定币值是不可缺少的重要内容“稳定币值”目标不具有现实排他性稳定币值包括稳定物价和汇率两方面，内外冲突时要首先考虑国内问题争论的实质：央行独立性问题通货膨胀目标制指以未来一段时间里确定的通货膨胀率或者目标区作为货币政策目标，并根据对未来中长期通货膨胀的预测采取适当的货币政策操作，以实现长期价格稳定是明确的单一目标主张是长期货币政策目标，但并不排除中央银行在特定情况下侧重于充分就业和经济增长等短期目标通货膨胀目标制指以未来一段时间里确定的通货膨胀率或者目标区作资本市场与货币政策目标是否应把资本市场稳定纳入货币政策目标考虑的范围内？支持者：货币当局应对资

3、本市场运行负有干预责任反对者：关注市场态势不等于干预走势从资产价格变动到货币政策反应的链条过长货币政策决策的依据和追求的目标必须是可以把握和度量的经济过程紧急情况下中央银行通常提供流动性以避免崩盘资本市场与货币政策目标是否应把资本市场稳定纳入货币政策目标考货币政策操作：相机抉择与规则之争相机抉择：指凯恩斯主义者倡导的反经济周期的货币政策操作在经济趋热时紧缩，在经济趋冷时扩张单一规则：货币主义者反对国家干预经济，主张货币政策应该遵循固定的货币增长率在规范研究的层面上，规则论始终存在逻辑弱点货币政策操作：相机抉择与规则之争相机抉择：指凯恩斯主义者倡导政策无效命题：理性预期学派应用完全信息的动态博弈

4、模型，提出货币政策的连贯性(time consistency)与可信度(credibility)问题若政策前后不一致，就是不可信的；如果政策不可信，就不可能实现预期目标只有由规则确定的政策才是连贯且可信的政策无效命题：理性预期学派应用完全信息的动态博弈模型，提出货连贯均衡和最优均衡S1S2S3S4UtYtOBCA连贯均衡和最优均衡S1S2S3S4UtYtOBCA相机抉择者消除通货膨胀倾向的努力货币政策声誉模型任命保守的中央银行行长货币政策操作的新观点：包含“相机抉择”的“规则”通货膨胀目标制泰勒规则相机抉择者消除通货膨胀倾向的努力2货币政策工具、传导机制和中介指标2货币政策工具、传导机制和中介

5、指标货币政策工具一般性政策工具经常使用且能对整个经济运行产生影响法定准备率、再贴现率、公开市场操作选择性政策工具可选择地对某些特殊领域的信用加以调节和影响消费者信用控制、证券市场信用控制、不动产信用控制、优惠利率、预缴进口保证金货币政策工具一般性政策工具直接信用控制从质和量两个方面，以行政命令或其他方式直接控制金融机构尤其是商业银行信用活动包括利率最高限、信用配额、流动性比率和直接干预等直接信用控制从质和量两个方面，以行政命令或其他方式直接控制金间接信用控制道义劝告中央银行利用声望和地位，通告、指示或与金融机构负责人面谈，劝告其遵守政策并自动采取相应措施窗口指导中央银行根据产业行情、物价趋势和

6、金融市场动向，规定商业银行每季度贷款增减额，并要求其执行中央银行需拥有强势地位、较高威望和控制信用的足够的法律权力和手段间接信用控制道义劝告中央银行需拥有强势地位、较高威望和控货币政策传导机制和中介指标传导机制指一定的货币政策工具如何引起社会经济生活的某些变化，最终实现预期的货币政策目标的作用过程货币当局需要设置中介指标从运用货币政策工具到实现货币政策目标的作用过程相当长观察货币政策工具对中介指标的影响通过对中介指标的调节和影响实现政策目标货币政策传导机制和中介指标传导机制指一定的货币政策工具如何引早期凯恩斯学派观点局部均衡分析 一般均衡分析货币市场对商品市场初始影响商品市场对货币市场作用：产

7、出Mdr循环反复过程：rEMdr均衡点：同时满足货币市场和商品市场供求平衡，利息率较原来降低，产出量较原来提高早期凯恩斯学派观点局部均衡分析托宾的q理论拓展的一般均衡凯恩斯模型把资产价格纳入传导机制认为货币理论应看做微观经济行为主体资产结构管理的理论认为资产价格以及利率结构等沟通了货币、金融机构一方与实体经济一方之间的联系传导过程托宾的q理论拓展的一般均衡凯恩斯模型早期货币学派观点认为货币供给在传导机制中具有直接效果MEIY货币供给变化直接影响支出实际货币余额意愿货币余额，支出增加支出变动引起资产结构调整，引起Y变动货币供给变化短期对实际产出和价格水平都有影响；但长期只会影响物价水平早期货币学

8、派观点认为货币供给在传导机制中具有直接效果信贷传导机制强调信贷传导的独立性利率传导、货币数量传导等分析无法替代主要侧重分析紧缩效应银行信贷传导机制资产负债表渠道信贷传导机制强调信贷传导的独立性财富传导机制资本市场的财富效应货币政策传导过程的确定性需要论证货币当局调节资本市场行情特别是股票价格的确定性和效果还不清楚财富传导机制资本市场的财富效应政策中介指标选择标准可控性是否易于为货币当局控制可测性央行能迅速获取中介指标的准确数据有明确定义并便于观察、分析和监测相关性中介指标与最终政策目标之间要有密切的、稳定的和统计数量上的联系政策中介指标选择标准可控性抗干扰性受外来因素或非政策因素的干扰程度较低

9、便于通过货币政策工具操作实现最终目标适应性与经济体制、金融环境等相融合抗干扰性借助中介指标的货币政策操作借助中介指标的货币政策操作利率指标优点可控性强，可直接或间接调节市场利率可测性强，方便观察市场利率水平和结构货币当局能够通过利率影响投资和消费支出从而调节总供求不足：抗干扰性差，难以判明效果作为内生经济变量，是顺周期的作为政策变量，也是顺周期的利率指标优点货币供应量指标优点可测性强，随时反映在中央银行和商业银行及其他金融机构的资产负债上可控性强，中央银行对现金和基础货币数量有重要影响抗干扰性强，作为内生变量是顺周期的，作为政策变量是逆周期的不足：相关性不易判断，选择哪个口径的货币供给成为难点

10、货币供应量指标优点超额准备金和基础货币超额准备金相关性强，对商业银行的资产业务规模有直接决定作用可测度、可控性差，往往取决于商业银行意愿和财务状况，不易为货币当局测度和控制基础货币构成货币供应量倍数伸缩的基础满足可测性和可控性要求超额准备金和基础货币超额准备金3货币政策效应3货币政策效应衡量货币政策效应一是看效应发挥的快慢，即收效期长短二是看发挥效力的大小，即效果是否显著衡量货币政策效应一是看效应发挥的快慢，即收效期长短政策效应的影响因素货币政策时滞指从制定政策到收得效果前的时间间隔，是影响货币政策效应的重要因素内部时滞取决于货币当局对经济形势的预见能力、制定对策的和行动决心外部时滞主要由客观

11、的经济和金融条件决定政策效应的影响因素货币政策时滞货币流通速度若货币流通速度加快，将经济中投放的货币数量需相应减少微观主体预期如果公众准确预期到扩张政策将导致物价上涨，则可能部分或完全抵消政策效应其他经济政治因素货币流通速度政策透明度和可信度树立公众对货币当局的信任，避免胡乱猜测造成经济紊乱决策者与公众之间需要高度沟通，要协调好透明与保密的关系决策程序乃至日程安排全透明决策内容在宣布之前做到严格保密政策透明度和可信度树立公众对货币当局的信任，避免胡乱猜测造成治理市场失衡的效果以货币政策治理通货膨胀无论初始原因怎样，通货膨胀最终总是表现为流通中的货币数量过多中央银行可通过多种渠道控制货币供给增长，在治理通货膨胀方面积累了丰富经验治理市场失衡的效果以货币政策治理通货膨胀以货币政策治理通货紧缩货币政策很难直接作用于实体经济的基本面，难免隔靴搔痒，作用有限中央银行扩张货币供给的能力受微观主体意愿与行为的制