境外债券指数和指数型产品动态

1、2018 年境外债券指数和指数型产品动态胡玉婕摘要1、2018 年境外新发债券指数主要集中于以下类型：对标旗舰股票指数的成份指数，如 S&P 500 大型投资级债券 30 指数；策略指数，如 Solactive 美国高收益公司债高 Beta 指数；负债驱动投资指数，如 STOXX 发布了 LDI 投资指数系列，和 ESG 指数，如摩根大通 ESG 指数。对于美国市场以外的债券市场关注度提升，如 Solactive 发布的澳洲投资级别公司债精选指数和中国高收益公司债指数。2、2018 年美国固定收益 ETF 规模稳步增长，投资结构稳定。截至年底，美国市场固定收益 ETF 有 176 只，规模约为

2、 6575 亿美元，同比增长 12.55%，全年资金净流入 975 亿美元，同比减少 40%，但相对于 2018 年债券行情，已取得不错成绩。从产品结构来看，2018 年下半年美国国债收益率大幅上行，突破 7年新高 3.26%，美债 2 年期 10 年期收益率倒挂，长短端走势分化，在此背景下， 短债能够提供较为稳健的收益率，投资热度显著提升，收获大量资金流入；从费率来看，费率中枢下降仍是不变趋势。3、全球市场来看，截止 2018 年底，全球债券 ETP 共 1230 只，剔除多重上市后约 1202 只，规模约 9285 亿美元；从 2018 年新发情况来看，台湾市场迎来爆发式增长，全年共发行

3、28 只固定收益 ETP，规模约 65 亿美元，新发规模位居全球第一；创新产品上，部分发行商将其在美国市场的 Smart beta ETF 策略延伸到其他市场，主要以发达市场为主，新兴市场应用较少；固定收益 ESG ETF 在欧洲市场发展较快。4、2018 年境外债券指数型产品发展呈现如下特点：传统指数产品先发优势明显，发行人市场份额稳定，吸金能力较强的产品大部分均为布局时间较早、规模较大的产品；短债 ETF 收到市场追捧，资金流入排名前 10 的 ETF 产品中短债超短债产品占据半壁江山；主动管理表现亮眼，新发数量占比高、规模增速快、收益表现较好；在所有资产类别中，固定收益资产更适应主动管理

4、 ETF 的模式。在传统 ETF 市场饱和、竞争激烈的格局下，主动管理 ETF 成为抢占市场份额的新的突破口；市场广度和深度不断拓展，债券指数产品标的覆盖面和产品上市地点的覆盖面更加全面，债券指数化投资浪潮向全球扩散；投资策略不断创新，质量、价值、低波动、动量等因子均在今年新发产品中得到应用。产品形式多样化， 2018 年 ESG 债券 ETF 持续发展，尤其在欧洲市场关注度较高；Smart beta ETF、主动管理 ETF 新发数量占比较高，Smart beta ETF、ESG 主题 ETF、主动管理ETF 和 FOF 形式 ETF 不断融合，未来债券指数化产品将承载多种功能。一、债券指数

5、动态（一）新发债券指数S&P标普道琼斯 2018 年 2 月新发 S&P 500 Bond Mega 30 Index Family，主要包括 S&P 500 大型投资级债券 30 指数（S&P 500 Bond Mega 30 Investment GradeIndex）和 S&P 500 大型高收益债券 30 指数（S&P 500 Bond Mega 30 High YieldIndex）。该系列指数隶属于标普 500 债券指数系列，主要包括以下指数：表 1 标普 500 债券指数系列指数系列主要选样方法S&P 500 Bond Index标普 500 指数样本股以及子公司在美国境内市场发

6、行的债券。S&P 500 Dividend Aristocrats Bond Select 30 Index标普 500 高股息指数样本股中按市值从高到低选取发行人，每个发行人选取债券市值最大的 1 只投资级别公司债。S&P 500 Bond Mega 30Investment Grade Index标普 500 指数样本股中按市值从高到低选取发行人，每个发行人选取债券市值最大的 1 只投资级别公司债。S&P 500 Bond Mega 30 HighYield Index标普 500 指数样本股中按市值从高到低选取发行人，每个发行人选取债券市值最大的 1 只高收益公司债。以 S&P 500

7、Bond Mega 30 Investment Grade Index 为例，按市值从高到低选取发行人，每个发行人选取债券市值最大的 1 只投资级别公司债，若出现相同的债券余额，则选择最新发行的债券；若上市时间相同，则选择到期日较长的债券， 每个发行人仅选取一只，构成 30 只样本券。此外，S&P 500 Bond Mega 30 IndexFamily 还有分期限指数，如 1-3、3-5 和 5-7，以标普 500 相应期限的债券指数作为样本空间进行选取。该指数系列定位于公司债细分市场，由于样本券规模较大， 成交活跃，指数具备一定的流动性。SolactiveSolactive2018 年发布

8、了一系列债券指数，包括美国高收益公司债券指数，澳大利亚投资级公司债指数、中国高收益债指数和全球发达国家债券指数等。表 2 Solactive2018 年新发指数指数名称发布时间主要选样方法特点Solactive 美国高收益公司债低 Beta 指数Solactive USD High Yield Corporates Total Market Low BetaIndex2018 年 1 月12 日在美国高收益公司债样本券中，30 天移动平均 YTW 低于同组别债券 30 天移动平均YTW 的中位数；如果 30 天移动平均 YTW 超过了中位数的1.05，则移出指数样本。按收益率选样，选取收益率相

9、对较低的债券，波动率水平也较低，对应低 beta。Solactive 美国高收益公司债高 Beta 指数Solactive USD High Yield Corporates Total Market High BetaIndex2018 年 1 月12 日在美国高收益公司债样本券中，30 天移动平均 YTW 高于同组别债券 30 天移动平均YTW 的中位数；如果 30 天移动平均 YTW 低于中位数的0.95，则移出指数样本。按收益率选样，选取收益率相对较高的债券，波动率水平也较高，对应高 beta。Solactive 澳洲投资级别公司债精选指数Solactive Australian In

10、vestment Grade Corporate Bond SelectTR Index2018 年 6 月7 日澳元计价的投资级公司债，债券余额 2.5 亿以上。按期权调整利差（Option -adjustedspread）从高到低排序，选取前 35 只。按收益率选样；等权，单一发行商上限 7%。避免市值加权而超配债务 负担较大的企业。Solactive 中国高收益公司债指数（美元）Solactive USD China Corporate High Yield Bond Index2018 年 7 月10 日中国公司发行的美元计价的高收益公司债，发行人债务总额为 10 亿美元以上，单只债券

11、余额为 3 亿美元以上，剩余期限 2-5 年。行业权重上限为 40%，单个发行人权重上限为 5%。提供对于中国企业的风险敞口。Solactive 发达国家国债指数Solactive Broad Global Developed Government Bond TREUR Index2018 年 10月 30 日覆盖发达国家主权债务市场（本币）可作为基准指数， 也可作为后续衍 生指数的初始样 本空间。STOXXSTOXX 发布的债券指数目前仅覆盖欧洲，主要包括 Euro Stoxx 50 公司债指数系列，跟踪 Euro Stoxx 50 指数样本所发行的债券。2018 年 4 月 19 日，ST

12、OXX 发布了 LDI 投资指数系列 iSTOXX RiskFirst LDI Indices. LDI（Liability DrivenInvesting，负债驱动投资）强调根据负债价值安排投资计划，该指数的构建可服务于负债管理的资产管理公司，如养老金、银行等。iSTOXX RiskFirst LDI Indices 由STOXX 同英国风险分析及解决方案提供商RiskFirst 联合开发，跟踪以英镑计价的公司和政府债券的表现，可以作为 LDI 投资组合中灵活配置且可投资的组成部分，同时也为 1 万亿英镑的养老金市场提供业绩基准。该指数系列基于雇员类型、工作期限、指数化类型（退休前和退休后）

13、、利率、通胀敏感度以及英国养老金计划中免税现金部分等 12 个方面计算一系列指数。指数每季度调整一次，采用专有的现金流量匹配模型，嵌入了 LDI 投资组合构建的某些关键技术和特征，例如实际和名义风险之间的再平衡。J.P. Morgan2018 年 4 月 20 日，摩根大通宣布推出摩根大通 ESG 指数(JP Morgan ESGIndex)，成为全球首个以新兴市场债券为跟踪标的的 ESG 指数。该新兴市场债券指数由摩根大通与贝莱德合作开发、摩根大通独立管理，样本券来自全球 170多个国家、超过 650 家发行人。在根据 ESG 原则建立了评分机制后，JESG 将每天计算这些发行人的 ESG

14、得分，并将得分用于确定每个发行人在指数中的 ESG 权重。拥有更高 ESG 分数的发行人，权重配置越高。JESG 指数会在彭博终端系统和摩根大通的 DataQuery 上每天发布，并在每个月的最后一个工作日进行成分债券的调整。摩根大通表示，JESG 还会对燃料用煤、烟草、武器及违反联合国全球契约(UNGC)原则的有争议的部门进行道德审查，而未来，JESG 还将增加绿色债券的权重。（二）其他主要指数供应商FTSE伦敦证券交易所集团在 2017 年 8 月 31 日完成了对花旗固定收益指数的收购， 包括了花旗固定收益旗舰产品“全球政府债券指数”（World Government BondIndex

15、）系列，花旗固定收益指数并入 LSE 旗下的指数供应商 FTSE Russell，并与其原有固定收益指数进行整合。目前 FTSE 固定收益指数系列覆盖全球市场， EMEA，美洲和亚太地区，包括传统的市值加权基准指数和非市值加权的 smartbeta 指数。2018 年，中国国债正式纳入 FTSE 的 EMGBI 指数。截至 2017 年 6 月，中国国债连续三个月符合加入“花旗世界国债指数扩展市场”的条件。花旗于2017 年 7 月将中国国债纳入“花旗世界国债指数扩展市场”(WGBI-Extended) 。2018 年 2 月正式将中国国债纳入以下 3 条指数：新兴市场国债指数（Emergin

16、g Markets Government Bond Index（EMGBI）；亚洲国债指数（Asian Government Bond Index（AGBI）；亚太国债指数（Asia Pacific Government Bond Index （APGBI）同时，推出两条新指数：新兴市场国债权重上限指数（Emerging Markets Government Bond IndexCapped (EMGBI-Capped)），中国国债的权重上限为 10%；亚洲国债权重上限指数（Asian Government Bond IndexCapped（AGBI-Capped），中国国债的权重上限为 20

17、%；具体编制方案如下：纳入发行规模在 200 亿人民币以上，剩余期限在 1 年以上的国债；权重分配上，WGBI-Extended 以市值加权方式分配中国国债权重；EMGBI、AGBI、APGBI 中的权重将在 3 个月内逐步提高到其市值加权的权重。2018 年 2 月，中国国债的权重为其市值加权权重的 1/3；2018 年 3 月，中国国债的权重增加至其市值加权权重的 2/3；2018 年 4 月，中国国债权重即为其市值加权的权重。截止目前，无权重上限的 4 条指数中，中国国债的权重已达到实际权重，截止 2018 年 12 月 31 日，中国国债在 WGBI-Extended 中权重占比约为

18、7%。WGBI-Extended 是新发指数，目前尚无其跟踪产品数据；该指数是 WGBI 的补充，WGBI 指数创设于 1986 年。据 CITI 估算，目前大约有 2 万亿到 4 万亿美元的资产追踪该指数。ICE2017 年 10 月美国洲际交易所（ICE）宣布完成对美国银行美林(Bank of America Merrill Lynch)全球研究部门的固定收益指数平台的收购，该平台将成为ICE 数据服务的一部分。收购完成后，固定收益指数将更名为 ICE BofAML 指数存量债券指数共 4800 只，覆盖全球债券市场 68 万亿美元规模、40 种货币。覆盖品种包括国债、投资级别公司债、高收

19、益公司债和资产证券化等。此外，还包括全球可转债市场，覆盖 16 种货币。除主指数和子指数，美林债券指数基于多样化需求推出自定义指数，其编制方法也是基于基础指数。基本的定制指数，其编制方法是在基础指数上进行分类的混合或筛选。例如“50% BBB Corp+50% BB Corp”，其样本空间一半为 BBB级别公司债，一半为 BB 级别公司债。All High Grade USD Corporate excluding TMT，将 TMT 行业债券从高收益美元公司债中剔除。复杂的定制指数例如久期目标指数，行业、信用级别、国家权重设置或筛选指数，按照评级分类的发行人上限权重指数等等。二、美国固定收益

20、 ETF 市场概览（一）数量与规模$7,000$6,000$5,000$4,000$3,000$2,000$1,000$0450400350300250200150100500数量（左）规模（右，亿美元）截至 2018 年 12 月 31 日，美国市场固定收益 ETP 共 387 只，规模约为 6576 亿美元，同比增长 12.55%；其中，固定收益 ETF 数量 376 只，规模为 6575 亿美元，同比增长 12.55%，ETN 新增 1 只，规模变化较小。2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年20

21、15年2016年2017年2018年图 1 美国固定收益 ETF 发展概况（数据来源：ICI，ETF.com）从 ETF 投资的市场范围来看，仍以发达市场为主，发达市场规模占比达90.6%，但新兴市场、综合市场关注度也得到提升，数量占比均上升，综合市场规模占比提升 0.38%。表 3 ETF 投资的市场范围（数据来源：ETF.com）市场范围数量数量增减数量占比增减规模（亿美元）规模增减规模占比增减发达市场293+26-2.50%5956.475+658.3241-0.07%综合市场56+131.94%362.1573+62.53340.38%新兴市场27+50.55%256.1424+10.

22、2927-0.31%从债券类别来看，宽基市场债、公司债、美国国债为主要投资品种，合计占比 81.86%，规模结构与上年保持稳定。Broad MarketCorporate Sovereign TIPSMunicipals Government/CreditGovernment(ex US)29%18%35%6%3% 3%6%图 2 固定收益资产类别ETF 规模占比（数据来源：ETF.com）从产品规模集中度来看，Top 10 ETF 规模为 2658 亿元，占固定收益 ETF 规模的 40%，相对于 2017 年前 10 大 ETF 规模占比下降了约 6%，集中度较高但略有分散。前 10 大

23、ETF 且均为 BlackRock 和 HYPERLINK /channels/vanguard-etfs Vanguard 早期发行产品，老牌发行人竞争优势明显。规模最大的 ETF 为 HYPERLINK /channels/blackrock-etfs BlackRock 发行的 AGG，约 567.9 亿美元。除 AGG 以外，其余 ETF 相比上年排名均发生变动，其中，短债 ETF 排名上升明显，SHV 和 SHY 规模大幅上升，跻身前十；而相对高风险的高收益债 ETF 规模跌出前 10。从跟踪标的来看，Top 10 ETF 跟踪标的指数各不相同，期限上囊括了短期和中期债券，资产类别覆

24、盖公司债、国债、TIPS，市场范围包含了发达市场和新兴市场。短债排名的上升和中长期债券、高收益债、优先股的排名下降，反映了2018 年市场风险偏好的变化。表 4 Top 10 的固定收益类ETF（数据来源：ETF.com）代码名称发行人上市时间规模（亿美元）投资类别排名变化 HYPERLINK /AGG AGGiShares Core U.S. Aggregate Bond ETF HYPERLINK /channels/blackrock-etfs BlackRock2003/9/22567.9宽基市场0 HYPERLINK /BND BNDVanguard Total Bond Marke

25、t ETF HYPERLINK /channels/vanguard-etfs Vanguard2007/4/3364.4宽基市场+1 HYPERLINK /LQD LQDiShares iBoxx USD Investment Grade Corporate Bond ETF HYPERLINK /channels/blackrock-etfs BlackRock2002/7/22295.6投资级公司债-1 HYPERLINK /BSV BSVVanguard Short-Term BondETF HYPERLINK /channels/vanguard-etfs Vanguard2007/

26、4/3279.1短债+1 HYPERLINK /TIP TIPiShares TIPS Bond ETF HYPERLINK /channels/blackrock-etfs BlackRock2003/12/4213.2TIPS-1 HYPERLINK /SHV SHViShares Short Treasury Bond ETF HYPERLINK /channels/blackrock-etfs BlackRock2007/1/5206.9短期国债+14 HYPERLINK /SHY SHYiShares 1-3 Year Treasury Bond ETF HYPERLINK /cha

27、nnels/blackrock-etfs BlackRock2002/7/22206.3短期国债+9 HYPERLINK /VCSH VCSHVanguard Short-TermCorporate Bond ETF HYPERLINK /channels/vanguard-etfs Vanguard2009/11/ 19202短期公司债-2 HYPERLINK /VCIT VCITVanguard Intermediate-Term Corporate Bond ETF HYPERLINK /channels/vanguard-etfs Vanguard2009/11/ 19181.4中期公

28、司债-2 HYPERLINK /EMB EMBiShares JP Morgan USD Emerging Markets Bond ETF HYPERLINK /channels/blackrock-etfs BlackRock2007/12/ 17141.3新兴市场+3（二）新发2018 年新发固定收益 ETF57 只，同比增长 14%。其中，下半年发行 37 只， 发行明显提速。新发 ETF 募集规模约为 21.54 亿美元。尽管新发加速，但市场份额占比仍然较低，新发 ETF 占存量规模不到 1%，固定收益 ETF 市场上的“二八现象”仍未改变。从 ETF 类型来看，主动管理 ETF 与

29、 Smart beta ETF 关注度进一步提升，ESGETF 发行有所放缓。2018 年新发 ETF 中，24 只为主动管理型 ETF，超过以往各期，且主动管理 ETF 平均单只规模为 0.47 亿美元，在所有类型中募集规模最大。其余 16 只为 Smart beta ETF，2 只为 ESG 主题 ETF，传统的指数型固定收益 ETF 仅占比 26%，规模占比 14%，新发占比进一步下跌；传统固定收益 ETF 产品布局已较全面，竞争逐步向主动管理和 smart beta ETF 延伸。表 5 2018 年新发固定收益ETF 类型（数据来源：ETF.com）数量规模（亿美元）平均单只规模（亿

30、美元）费率传统指数型 ETF153.02930.200.25%Smart beta ETF166.35760.400.24%ESG ETF20.81170.410.15%主动管理 ETF2411.33830.470.43%ALL5721.53690.380.32%从投资期限上看，2018 年市场风险迅速蔓延，在暴跌的市场环境中维持稳健的短期 ETF 成为热点，新发 5 只 ETF 募集规模约 3.79 亿美元，平均单只规模为 0.76 亿美元，超过其他期限分组。超短期长期中期短期宽期限302520151050数量规模（亿美元）图 3 2018 年新发固定收益ETF 期限分组（数据来源：ETF.

31、com）（三）退市2018 年固定收益 ETF 退市节奏有所放缓，全年共有 12 只固定收益 ETF 退市。其中，6 只均为 2018 年到期的固定到期日 ETF，按合同规定进行清盘；其余 6 只 ETF 中，2 只主动管理 ETF，其余为传统指数型 ETF，与往年相比，退市ETF 数量下降。产品清盘一部分是因为产品规模较小，流动性较差，运作成本较高；另一方面是发行商出于产品规划、资源整合等角度，对旗下产品优势集中和资源集中部署，例如 Hartford Funds 定期对其产品线进行清理以整合资源。表 6 2018 年退市ETF（数据来源：ETF.com）Fund退市时间规模（2017年末）类

32、型Invesco BulletShares 2018 High YieldCorporate Bond ETF2018/12/2710.4目标到期日Invesco Bullest Shares 2018 CorporateBond ETF2018/12/279.7755目标到期日iShares iBonds Dec 2018 TermCorporate ETF2018/12/173.4265目标到期日Amplify YieldShares Senior Loan andIncome ETF2018/10/40.027优先级贷款Direxion Daily Emerging MarketsBon

33、d Bull 3X Shares2018/9/240.0129杠杆反向Hartford Corporate Bond ETF2018/9/140.1555主动管理Hartford Quality Bond ETF2018/9/140.2023主动管理iShares iBonds Sep 2018 Term MuniBond ETF2018/9/42.1466目标到期日iShares Currency HedgedInternational High Yield Bond ETF2018/8/150.0139全球市场VanEck Vectors EM Investment Grade+ BB R

34、ated USD Sovereign Bond ETF2018/7/310.1238新兴市场iShares iBonds Mar 2018 TermCorporate ETF2018/3/260.9979目标到期日iShares iBonds Mar 2018 TermCorporate ex-Financials ETF2018/3/150.7387目标到期日（四）资金流入2018 年美国市场固定收益ETF 全年资金净流入约975 亿美元，同比减少 40%， 与 2016 年资金流入持平，但相对于 2018 年债券行情，已取得不错成绩。单月资金净流入均值约为 81 亿美元。分月份来看，1 月

35、延续了 2017 年底 ETF 市场的火热；2 月在 ETF 市场整体出现资金净流出的情况下，固定收益 ETF 仍保持了正的资金流入；全年唯一出单月资金净流量20000150001000050000-5000YTD资金流量120000100000800006000040000200000现单月资金净流出的为 10 月，美国 10 年期国债收益率上升至 3.26%，刷新 7 年新高，固定收益 ETF 出现了自 2015 年 11 月以来首次资金净流出，宽基指数和长债指数资金流出明显，而短期类现金 ETF 则有 27 亿美元流入；此后，11、12 月固定收益 ETF 资金流入持续增加，尤其短债 E

36、TF（短期国债、1-3 年国债）获得可观的资金流入。图 4 2018 年单月资金净流量（百万美元）数据来源：Bloomberg图 5 2018 年 YTD 资金流量（百万美元）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月分期限类别来看，短债 ETF 和超短债 ETF 全年资金流入分别为 353 亿美元和 285 亿美元，存量规模分别为 1543 亿元和 410 亿，使其成为 2018 年最受欢迎的期限类型；与之对应，中长期债券资金流入则更为缓慢。3500300025002000150010005000400350300250200150100500资金流量(左）AUM（亿美元，右）图

37、 6 2018 年分期限类别资金流入（数据来源：Bloomberg）从单只 ETF 资金流入来看，资金流入排名前 10 的 ETF 产品中短债超短债产品占据半壁江山，体现了 2018 年债券 ETF 投资趋势；同时，吸金能力更强的往往是同一类型中规模排名靠前的产品，布局时间也相对更早；资金流出靠前的ETF 产品则主要信用债，即包括投资级别公司债，也包括高收益债。代码名称规模排名净流入规模（亿美元）投资类别费率 HYPERLINK /SHV SHViShares Short Treasury BondETF6126.72短期国债0.15% HYPERLINK /SHY SHYiShares 1-

38、3 Year TreasuryBond ETF793.08短期国债0.15% HYPERLINK /BIL BILSPDR Bloomberg Barclays 1-3Month T-Bill ETF2167.24超短期国债0.14% HYPERLINK /AGG AGGiShares Core U.S. AggregateBond ETF155.69综合债0.05% HYPERLINK /JPST JPSTJPMorgan Ultra-Short IncomeETF3450.25超短债0.18% HYPERLINK /FLOT FLOTiShares Floating Rate BondET

39、F1848.28浮息债0.20% HYPERLINK /MINT MINTPIMCO Enhanced ShortMaturity Active ETF1643.12短债0.35% HYPERLINK /BSV BSVVanguard Short-Term BondETF441.89短债0.07%表 7 资金净流入前 10 的固定收益ETF（数据来源：ETF.com） HYPERLINK /BNDX BNDXVanguard Total InternationalBond ETF1337.28全球市场0.11% HYPERLINK /VGSH VGSHVanguard Short-TermTr

40、easury Index ETF3036.09短期国债0.07%表 8 资金净流出前 10 的固定收益ETF（数据来源：ETF.com）代码名称净流入规模（亿美元）投资类别费率 HYPERLINK /LQD LQDiShares iBoxx USD Investment Grade Corporate Bond ETF-68.19投资级公司债0.15% HYPERLINK /JNK JNKSPDR Bloomberg Barclays High Yield Bond ETF-51.64高收益债0.40% HYPERLINK /HYG HYGiShares iBoxx USD High Yiel

41、d Corporate Bond ETF-34.51高收益债0.49% HYPERLINK /PFF PFFiShares U.S. Preferred Stock ETF-25.59优先股0.46% HYPERLINK /IGIB IGIBiShares Intermediate-Term Corporate Bond ETF-21.91中期公司债0.06% HYPERLINK /BKLN BKLNInvesco Senior Loan ETF-21.76优先贷款0.65% HYPERLINK /BIV BIVVanguard Intermediate-Term Bond ETF-20.50

42、中期债0.07% HYPERLINK /TIP TIPiShares TIPS Bond ETF-18.39TIPS0.20% HYPERLINK /SJNK SJNKSPDR Bloomberg Barclays Short Term High Yield Bond ETF-17.07短期高收益0.40% HYPERLINK /SHYG SHYGiShares 0-5 Year High Yield Corporate Bond ETF-12.32高收益债0.30%（五）发行人市场份额2018 年固定收益 ETF 发行人整体格局未发生明显变化，老牌发行人依然领跑，BlackRock、Vang

43、uard 和 State Street Global Advisors 资产规模依然位居前三， 但前三大发行人整体份额略有降低，从 83%下降至 81.63%；前 10 大发行人占比从 98.08%下降至 97.41%，发行人市场份额仍然高度集中。从前 10 大发行人构成来看， BlackRock 仍居首位，固定收益 ETF 数量和规模分别为 89 只和 3143.5 亿美元，规模占比为 47.81%；JPMorgan 和 Goldman Sachs为 2018 年新晋前 10 发行人，其中 JPMorgan 由第 22 名上升至第 9 名，得益于JPMorgan Ultra-Short In

44、come ETF 约 50 亿美元的资金流入，同时，2018 年JPMorgan 对固定收益 ETF 产品线展开布局，新发 5 只 ETF 产品，吸引了市场关注。此外，ETF 行业资源整合，Invesco 以 12 亿美元收购 Guggenheim Investment 期限的 ETF 业务，收购完成后 Invesco 仍维持固定收益 ETF 行业规模第四，但市场份额占比出现小幅下滑。表 9 固定收益类ETF 前 10 大发行人（数据来源：ETF.com）发行人数量总资产（亿美元）总资产占比BlackRock893,143.5047.81%Vanguard181,623.9024.70%Sta

45、te Street Global Advisors32599.359.12%Invesco54329.655.01%Charles Schwab4189.702.89%PIMCO12179.032.72%First Trust16134.152.04%VanEck16115.631.76%JPMorgan855.920.85%Goldman Sachs433.750.51%另一方面，2018 年有4 家机构新进入到固定收益ETF 市场，共发行7 只ETF，规模约为 3 亿美元，均为主动管理 ETF，与 2017 年趋势相同，发行主动管理 ETF 成为新晋发行人的优先选择。总体来看，新晋发行人以

46、主动管理的形式切入固定收益 ETF 市场，一定程度上反映了被动管理的指数型 ETF 市场较为饱和，无法体现出自身的优势，主动型 ETF 成为新发行人进入市场的突破口。表 10 新晋发行人（数据来源：ETF.com）发行人数量总资产（亿美元）PGIM Investments22.0413American Century20.4607Legg Mason10.2534ClearShares20.25（六）费率2018 年，“费率战”趋势延续，费率中枢的继续下移。2018 年 6 月，第一大固定收益 ETF 发行商 BlackRock 旗下的 iShares 对管理的 11 只 ETF 统一下调费率

47、，包括 7 只债券 ETF，普遍降价 9-14bps，降费幅度高达 72%。而前 3 大发行商的另外两家，Vanguard 和 SPDR，也均在 2017 年展开了多次费率调整。整体来看，2018 年固定收益 ETF 费率由 0.36%下降至 0.34%，下降约 2bps， 其中，无论传统被动 ETF、Smart beta ETF 还是主动管理 ETF，均出现一定程度的降费。存量 ETF 降费的同时，新发 ETF 也以低费率瞩目，2018 年新发的传统被动ETF 费率均值0.25%，与往年相比下降5bps，主动管理ETF 费率均值0.43%，与往年相比下降 12bps。在降费的大背景下，优化资

48、源配置，提高运营效率，探索创新路径，树立优势品牌将是未来的重中之重。ALL主动管理传统被动Smart beta0.20%0.10%0.00%0.28%0.30%0.30%0.36%0.34%0.34%0.30%0.50%0.40%0.55%0.52%0.60%20172018图 7 固定收益 ETF 费率均值（数据来源：ETF.com）（七）Smart beta ETF新发与退市2018 年新发 Smart beta ETF 产品共 17 只，比去年增加 8 只，发行数量大幅提升，管理规模达 5.85 亿美元；有 9 家 ETF 发行人参与布局 Smart beta ETF， 数量相比往年也有

49、所增加，关注度逐渐提升；其中 Invesco 发行了 8 只固定收益Smart beta ETF，规模合计 1.73 亿美元，Deutsche Bank 发行了 2 只固定收益 Smart beta ETF，规模合计 2.74 亿美元，两家发行商规模合计占新发 Smart beta ETF 的76.47%。从 Smart beta 策略来看，2018 年最受关注的策略分别为基本面、多因子策略目标久期和技术策略（Technical Strategy）。基本面策略共 8 只 ETF，规模约为1.89 亿美元；其余 3 种策略类型各发行 2 只，其中 Technical Strategy 募集规模达

50、2.74 亿美元，为募集规模最大的细分策略，体现了一定的市场关注度。表 11 新发Smart beta ETF 策略类型（数据来源：ETF.com）策略类型规模（亿美元）数量平均费率Fundamental1.8980.26%Multi-factor0.7520.14%Target Duration0.3220.14%Technical2.7420.30%Vanilla Inflation Hedged0.1010.20%Currency Hedged Multi-Factor0.0310.20%Momentum0.0310.37%总计5.85170.23%2018 年有 1 只 Smart b

51、eta ETF 退市，为 Amplify YieldShares Senior Loan and Income ETF，投资于优先贷款，清盘原因主要是规模持续较低和业绩表现不佳。整体情况2018 年固定收益 Smart beta ETF 共 72 只，规模约 126.28 亿美元，规模约占固定收益 ETF 总规模的 1.92%；2018 年整体资金流入约为-10 亿美元，其中，存量规模较大的Technical Strategy，恒定久期策略和基本面策略为资金流出前三类；资金流出主要集中在各类别中规模较大的几只 ETF 中，如资金流出规模最大的Invesco Emerging Markets S

52、overeign Debt ETF（PCY），全年资金流出约 9.72 亿美元，是目前规模最大的固定收益 Smart beta ETF，投资于新兴市场，注重流动性筛选和提高在价值因子上的暴露，尽管资金流出规模最大，但 PCY 仍保持了固定收益Smart beta ETF 中规模第一；资金流入集中在久期对冲和多因子策略，2018年利率大幅上行的市场环境下，久期对冲策略可对冲利率风险，获得投资者青睐， 如资金流入规模最大的 WisdomTree Interest Rate Hedged High Yield Bond Fund， 以 BofA Merrill Lynch 0-5 Year US H

53、igh Yield Constrained, Zero Duration Index 为投资标的，通过国债期货或其他衍生品对冲，将久期控制在 0 左右，全年资金流入 1.97 亿美元。0-105-810-615-420-2250302354406458资金流入（亿美元）规模（亿美元）图 8 Smart beta ETF 资金流入和规模（按策略）（数据来源：ETF.com）从收益表现来看（不包括 2018 年新发 ETF），2018 年收益最高的 Smart betaETF 为 WisdomTree Fundamental U.S. Short-Term High Yield Corporate

54、 Bond，全年收益为 3.05%，其次为 WisdomTree Fundamental U.S. Short-Term Corporate Bond，全年收益为 1.06%，均为基本面筛选在短期公司债中的应用。整体来看，55 只ETF 中仅有 13 只取得正收益，取得正收益的 ETF 如下表所示，投资范围主要集中于短债，基本面策略和利用国债期货对冲的久期对冲策略、恒定久期策略等有一定数量的 ETF 取得正收益。基金名称策略年度收益投资范围WisdomTree Fundamental U.S. Short-Term High Yield CorporateBondFundamental3.05

55、%短期高收益WisdomTree Fundamental U.S.Short-Term Corporate BondFundamental1.60%短期公司债Sit Rising Rate ETFTargetDuration1.37%国债期货空头iShares iBonds Mar 2020 TermCorporate ex-Financials ETFBullet MaturityFundamental1.36%公司债ProShares CDS Short NorthAmerican HY Credit ETFEqual1.19%CDSNuShares Enhanced Yield 1-5

56、YearU.S. Aggregate Bond ETFFundamental1.14%中短债表 12 2018 年取得正收益的Smart beta ETF（数据来源：ETF.com）Invesco Global Short Term HighYield Bond ETFEqual0.87%短期高收益WisdomTree Yield Enhanced U.S.Short-Term Aggregate Bond ETFMulti-factor0.80%短债WisdomTree Negative Duration U.S.Aggregate Bond FundDurationHedged0.74%综

57、合债国债期货空头Invesco LadderRite 0-5 YearCorporate Bons ETFLaddered0.56%中短期公司债FlexShares Disciplined DurationMBS Index FundTargetDuration0.32%中短期 MBSFlexShares iBoxx 3 Year TargetDuration TIPS Index FundTargetDuration0.25%中短期TIPSWisdomTree Interest Rate HedgedU.S. Aggregate Bond FundDurationHedged0.18%综合债

58、，国债期货空头同一策略下，不同 ETF 的收益水平差异较大，主要与指数样本券的期限范围、券种类型、信用评级等密切相关；Smart beta ETF 收益的提升主要体现在细分债券市场中，如同样是定位于短期高收益债，采用基本面策略的 WisdomTree Fundamental U.S. Short-Term High Yield Corporate Bond（3.05%），收益高于普通的短期高收益债 ETF，如 SPDR Bloomberg Barclays Short Term High Yield Bond ETF（-0.56%）。创新产品聚焦2018 年固定收益 Smart beta ET

59、F 除发行只数显著增加，创新策略层出不穷。从债券收益来源角度，可以分解为利率风险、信用风险、外汇风险等市场因子， 以及波动率、质量、价值、动量等特质性因子；具体策略构建上主要包括单因子策略和多因子策略。其中关注度较高的因子如下表所示：因子解释指数选用指标波动率因子一般认为，短久期，高评级的债券具有低风险，较低的收益率对应较低的波动率。YTW价值因子高收益，低估值（invesco）估值、利差质量因子防止下行风险，提高风险调整后收益（invesco)剩余期限、信用评级利率风险因子债券久期可衡量对利率风险的暴露水平，久期越长，对于利率的敏感程度越高久期表 13 2018 年新发固定收益Smart b

60、eta ETF 相关因子及指标动量因子动量因子代表过去一段时间债券的价格变化45 天移动平均收益率与 90 天移动平均收益率之比除此之外，当投资于非本币债券市场时，还存在其他市场风险暴露，如汇率风险的暴露，新兴市场风险的暴露等，通过对上述市场风险因子的筛选、权重配置，能够控制对于不同债券细分市场的风险暴露。而随着债券特质性因子不断被挖掘，针对不同因子的投资策略相应构建。2018 年 Invesco 拓展了基于因子投资的债券 ETF 产品线，基于质量因子、价值因子构建了固定收益 Smart beta ETF 系列；但对于债券收益来源的探索仍在继续，不同 ETF 对同一因子的定义不仅相同，未来，固