行长视野风险篇-增刊-谜局已破-中国将进入新的加息周期

1、请务必阅读正文后的免责声明部分焦点：谜局已破 中国将进入新的加息周期特刊数月来此起彼伏的“加息”传言，19日晚终于兑现。中国央行宣布自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。这次重新祭出加息利器距离2007年的最后一次加息，已时隔两年又10个月。央行19日晚宣布，自20日起，金融机构一年期存款基准利率上调0.25个百分点，由现行的2.25%提高到2.50%；一年期贷款基准利率上调0.25个百分点，由现行的5.31%提高到5.56%；其他各档次存贷款基准利率据此相应调整。自2007年“防通胀、防过热”的六轮加息之后，由于连番自然灾害及随之袭来的全球金融危机，中国于2008年全年

2、进入“降息”通道，先后下调基准利率5次，2009年全年未出手拨动利率。2010年，被业内称作金融危机复苏时期的“宽松政策退出期”，随着日渐增加的通胀预期，“加息”声浪愈来愈紧密。年内，中国央行三度上调存款准备金率，9月11日又特别要求内地六大商业银行上调其存款准备金率50个基点，但此前“加息”利器一直未出手。加息了，意味着什么？中国银行业信息网将通过本特刊，与您一同深入解读。北京联创思达投资咨询有限公司 2010年10月20日 PAGE 7自8月份份经济数数据公布布之后，关于加加息与否否的讨论论一直甚甚嚣尘上上，参与与讨论的的各方各各执己见见。因此此此次加加息，即即是银行行、国企企和地方方政府

3、等等多方利利益集团团博弈的的结果，也是我我国政府府在经济济增长、汇率之之争和控控制通货货膨胀等等多重目目标中的的最终抉抉择，此此次利率率微调与与其说它它是一种种警示性性加息，更不如如说它是是压垮骆骆驼的最最后一个个稻草，是多重重博弈后后的转折折，迷局局已破，不出意意外的话话，中国国必将进进入下一一个加息息周期。一、从货货币政策策导向来来看，随随着外部部经济形形势的转转变，我我国正面面临多目目标的货货币政策策向以控控制通胀胀为主的的单一目目标货币币政策的的转变回想20009年年12月月，央行行周小川川行长在在出席“20009中国国金融论论坛”时时就货币币政策目目标和工工具使用用问题发发表了演演讲

4、，进进一步详详尽阐述述了其多多目标货货币政策策的理念念，指出出目前我我国处于于经济转转轨阶段段，货币币政策应应围绕多多目标设设定，还还要灵活活使用多多种货币币政策工工具。当当时，周周行长给给出的解解释是在在这次金金融危机机中，通通货膨胀胀目标论论表现不不如人意意。在金金融危机机的时候候，经济济复苏成成为了货货币政策策很主要要的目标标，如美美联储将将低通货货膨胀和和就业作作为货币币政策主主要目标标。总之之，在克克服金融融危机期期间，仅仅强调货货币政策策单一目目标似乎乎显得不不够。而而中国的的货币政政策作为为宏观调调控的一一部分，一直是围围绕多目目标来设设定的：第一是是低通货货膨胀，第二是是经济增

5、增长，第第三是保保持较高高的就业业率，第第四是保保持国际际收支大大体平衡衡。仅仅9个个月之后后，在上上周的“牛津中中国财经经论坛”午餐会会上周小小川行长长指出，中央银银行的货货币政策策目标应应根据经经济环境境的变化化而进行行改变和和切换。我国央央行货币币政策目目标一直直采取多多目标制制，这次次金融危危机让我我们发现现，在一一些阶段段里多个个目标无无法同时时实现，有时候候这些目目标相互互之间可可能发生生冲突，关系十十分复杂杂。因此此他建议议中央银银行应在在不同的的阶段以以不同的的权重去去考虑多多个目标标，同时时随着经经济条件件的变化化去改变变权重，或进行行多个目目标间的的切换。周小川川行长介绍绍

6、说，在在过去多多目标制制和单一一目标制制的分歧歧并不是是很大，这是因因为在经经济平稳稳时期，只要保保持低通通货膨胀胀率，投投资就会会相应增增长，公公众预期期稳定，对未来来也比较较放心，所以经经济增长长、扩大大就业的的目标就就能得到到实现，多目标标的问题题也都基基本上自自动解决决了。但但通过这这次危机机我们发发现，确确实还有有一些阶阶段，这这些目标标无法同同时实现现。从周小川川行长的的表述不不难发现现，央行行当前货货币政策策目标重重点转向向了通货货膨胀，对经济济增长和和就业率率甚至国国际收支支平衡的的考虑放放到次位位，反映映了央行行对经济济增长的的信心以以及对通通货膨胀胀压力的的担忧。从此角角度

7、来看看，现在在CPII水平在在3.55%左右右，而此此次央行行加息后后1年期期存款利利率只有有2.55%，因因此还处处于负利利率时代代，结合合当前CCPI和和存款利利率分析析，中国国必将进进入新的的加息周周期。二、从国国内经济济来看，三季度度宏观经经济数据据以及CCPI和和GDPP将超出出预期，政策导导向趋向向统一，结构性性调整政政策取代代宽松货货币政策策中国自今今年2月月CPII跳涨至至2.77%后，开始进进入负利利率时代代，加息息之声不不绝于耳耳，但是是当时管管理层并并没有扣扣动加息息扳机，取而代代之的是是数量调调控及房房地产新新政；77个月之之后，随随着8月月份经济济数据公公布的CCPI

8、持持续上涨涨，加息息之声卷卷土重来来,政府府严查违违规资金金进入股股市、楼楼市的各各种传言言四起, 8天天之内，国务院院副总理理两提房房地产调调控、两两提抑制制投机炒炒作。但但通货膨膨胀压力力依然突突出，一一方面，近期国国际农产产品价格格大幅上上涨；另另一方面面，前期期过度的的财政刺刺激政策策使得市市场货币币量过于于庞大。进入第三三季度，由于PPMI指指数和货货币供应应等先导导指标持持续回落落。市场场和学界界对于经经济形势势判断和和宏观经经济政策策发生了了较大分分歧。一一方认为为通胀压压力较大大，房地地产价格格居高不不下，应应该继续续紧缩，如升息息；另一一方则认认为，经经济回落落态势明明显，应

9、应该防止止二次探探底，放放松调控控，甚至至出台第第二轮经经济刺激激。事实上早早在20010年年1月118日，央行上上调存款款准备金金率0.5个百百分点，就显示示了央行行进行流流动性管管理的坚坚定决心心，表明明自金融融危机以以来实施施的宽松松货币政政策正式式拉开退退出序幕幕。随后后的4月月国务院院更是出出台了史史上最严严厉的房房地产新新政，随随后一系系列调控控措施陆陆续出台台。但在在整体经经济政策策配合上上，仍处处于混沌沌期，指指向不明明。如前前期发改改委加快快了对基基建项目目投资审审批进度度，新开开工项目目上升较较快；但但是工信信部又运运用行政政手段对对两高企企业实行行关停限限产，工工业生产产

10、正在回回落。因此，此此次重启启加息，而且并并非前期期预测的的非对称称性加息息，政策策信号意意义颇大大，显示示了管理理层调控控的坚定定立场,宽松货货币政策策正式退退出，结结合加息息前一天天推出的的十二五五规划，结构性性调整政政策将发发挥更为为重要的的作用。三、从全全球经济济来看，加息短短期内将将加大人人民币升升值预期期，导致致热钱流流入，但但显示了了我国立立足国内内经济考考虑的勇勇气至此，中中国成为为继印度度、巴西西之后，又一选选择加息息这一货货币工具具的新兴兴市场国国家。金金融危机机后，为为应对通通胀压力力，澳大大利亚、挪威、印度、巴西等等经济体体先后加加息。与与此同时时，美国国、欧盟盟、日本

11、本等发达达经济体体央行仍仍旧维持持低利率率政策不不变。99月300日，美美国众议议院以高高票通过过汇率率改革促促进公平平贸易法法案、10月月5日，日本政政府与央央行将银银行间无无担保隔隔夜拆借借利率从从现行的的0.11%降至至零至00.1%就是明明显的标标志。此此举相当当于直接接封堵了了中国加加息之路路，使中中国、澳澳大利亚亚等国直直面严峻峻的通胀胀压力。与此同时时，人民民币面临临巨大的的升值压压力，根根据世界界银行的的最新计计算结果果，以按按购买力力平价计计算，人人民币低低估了440%以以上。99月166日，美美国财政政部长盖盖特纳在在国会众众议院举举行的人人民币汇汇率听证证会上暗暗示本轮轮

12、人民币币升值幅幅度至少少应达到到20%。按此此幅度，在20005年年汇改之之后，人人民币兑兑美元总总体升值值40%。而此此次加息息在短期期内将进进一步加加大人民民币升值值预期，中国市市场将对对热钱更更具吸引引力。中国经济济面临重重大的考考验：汇汇率面临临巨大升升值压力力，资产产品价格格泡沫尾尾大不掉掉。在此此危急时时刻，我我国显示示了长远远的战略略思维，显示了了立足国国内市场场，确保保国内经经济平稳稳发展的的勇气，此外，此轮加加息凸显显了我国国超越于于行政权权力之上上的独立立货币政政策，银银行、地地方政府府融资平平台、国国有企业业等等利利益相关关者都要要服从于于整体策策略安排排。之后后我国将将

13、致力于于建立独独立的货货币体系系与市场场化的金金融机制制，并力力图把汇汇率压力力转化为为人民币币国际化化的契机机。危机机危机，危中有有机，相相信中国国一定会会妥善解解决汇率率问题，确保经经济新一一轮稳定定增长。 HYPERLINK l manu 返回目录录附表一：10月月20日日利率调调整表期限调整前调整后调整幅度度一、活期期存款活期0.3660.3660.000二、整存存整取定定期存款款三个月1.7111.9110.200半年1.9882.2000.222一年2.2552.5000.255二年2.7993.2550.466三年3.3333.8550.522五年3.6004.2000.600三

14、、各项项贷款六个月4.8665.1000.244一年5.3115.5660.255一至三年年5.4005.6000.200三至五年年5.7665.9660.200五年以上上5.9446.1440.200附表二：央行近近两年调调整利率率时间及及调整后后股市表表现一览览次数调整时间间调整内容容公布第二二交易日日股市表表现(沪沪指）1120100年100月199日一年期存存贷款基基准利率率上调00.255个百分分点- 1020088年122月222日一年期存存贷款基基准利率率下调00.277个百分分点23日大大盘跌44.555% 920088年111月266日一年期存存贷款基基准利率率下调11.08

15、8个百分分点11月227日，沪指上上涨1.05% 820088年100月300日一年期存存贷款基基准利率率下调00.277个百分分点10月331日，沪指上上涨2.55% 720088年100月9日日一年期存存贷款基基准利率率下调00.277个百分分点10月110日，沪指跌跌3.557%620088年9月月16日日一年期贷贷款基准准利率下下调0.27个个百分点点9月177日 跌跌2.990% 520077年122月200日一年期存存款基准准利率上上0.227个百百分点；一年期期贷款基基准利率率上调00.188个百分分点12月221日 涨1.15%420077年099月155日一年期存存款基准准利

16、率上上调0.27个个百分点点；一年年期贷款款基准利利率上调调0.227个百百分点9月177日 涨涨2.006%320077年088月222日一年期存存款基准准利率上上调0.27个个百分点点；一年年期贷款款基准利利率上调调0.118个百百分点 8月233日 涨涨1.449%220077年077月200日上调金融融机构人人民币存存贷款基基准利率率0.227个百百分点 7月233日 涨涨3.881% 120077年055月199日一年期存存款基准准利率上上调0.27个个百分点点；一年年期贷款款基准利利率上调调0.118个百百分点 5月211日 涨涨1.004%附表三：金融机机构人民民币存款款基准利利

17、率调整时间间活期存款款定 期 存 款三个月半年一年二年三年五年19900.044.1552.888 6.300 7.744 10.008 10.998 11.888 13.668 19900.088.2112.166 4.322 6.488 8.644 9.366 10.008 11.552 19911.044.2111.800 3.244 5.400 7.566 7.922 8.288 9.000 19933.055.1552.166 4.866 7.200 9.188 9.900 10.880 12.006 19933.077.1113.155 6.666 9.000 10.998 11.

18、770 12.224 13.886 19966.055.0112.977 4.866 7.200 9.188 9.900 10.880 12.006 19966.088.2331.988 3.333 5.400 7.477 7.922 8.288 9.000 19977.100.2331.711 2.888 4.144 5.677 5.944 6.211 6.666 19988.033.2551.711 2.888 4.144 5.222 5.588 6.211 6.666 19988.077.0111.444 2.799 3.966 4.777 4.866 4.955 5.222 19988

19、.122.0771.444 2.799 3.333 3.788 3.966 4.144 4.500 19999.066.1000.999 1.988 2.166 2.255 2.433 2.700 2.888 20022.022.2110.722 1.711 1.899 1.988 2.255 2.522 2.799 20044.100.2990.722 1.711 2.077 2.255 2.700 3.244 3.600 20066.088.1990.722 1.800 2.255 2.522 3.066 3.699 4.144 20077.033.1880.722 1.988 2.433

20、 2.799 3.333 3.966 4.411 20077.055.1990.722 2.077 2.611 3.066 3.699 4.411 4.955 20077.077.2110.811 2.344 2.888 3.333 3.966 4.688 5.222 20077.088.2220.811 2.611 3.155 3.600 4.233 4.955 5.499 20077.099.1550.811 2.888 3.422 3.877 4.500 5.222 5.766 20077.122.2110.722 3.333 3.788 4.144 4.688 5.400 5.855

21、20088.100.0990.722 3.155 3.511 3.877 4.411 5.133 5.588 20088.100.3000.722 2.888 3.244 3.600 4.144 4.777 5.133 20088.111.2770.3661.9882.2552.5223.0663.6003.87720088.122.2330.366 1.711 1.988 2.255 2.799 3.333 3.600 20100.100.1990.366 1.911 2.200 2.500 3.255 3.855 4.200 (单位：年利率率%)附表四：金融机机构人民民币贷款款基准利利率调

22、整时间间六个月以以内（含含六个月月）六个月至至一年（含一年年）一至三年年（含三三年）三至五年年（含五五年）五年以上上19911.044.2118.100 8.644 9.000 9.544 9.722 19933.055.1558.822 9.366 10.880 12.006 12.224 19933.077.1119.000 10.998 12.224 13.886 14.004 19955.011.0119.000 10.998 12.996 14.558 14.776 19955.077.01110.008 12.006 13.550 15.112 15.330 19966.055.0119.722 10.998 13.114 14.994 15.112 19966.088.2339.188 10.008 10.998 11.770 12.442 19977.100.2337.655 8.644 9.366 9.900 10.553 19988.033.2557.022 7.922 9.000 9.722 10.335 19988.077.0116.577 6.933 7.111 7.655 8.011 19988.122.0776.122 6.399 6.666 7.200 7.566 19999.066.1005.588 5.855 5.944 6