建筑材料行业周报：建筑节能新标利好玻璃和保温长期需求

1、建筑材料行业周报：建筑节能新标利好玻璃和保温长期需求一、核心观点：碳中和下，建筑节能新标利好玻璃和保温长期需求（一）建筑节能新标出台，利好节能玻璃及建筑保温需求2021年10月住建部出台建筑节能与可再生能源利用通用规范（GB 55015-2021）， 本规范为强制性工程建设规范，全部条文必须严格执行（自2022年4月1日起实施）。 我们认为建筑节能新标出台符合“碳中和”大背景，建筑节能是实现碳达峰、碳中和 的重要环节，2018年建筑运行阶段能耗10亿toe，占全国能源消费总量比重为21.7%， 碳排放21.1亿吨，占全国能源消费总量比重为21.9%；在建筑物热量损失中面积占比 仅10%的窗户贡

2、献约44%的热量损失，墙体贡献约25%的热量损失。以严寒A、B区 甲类公共建筑围护结构热工性能限值为例，我们对比了新旧标注对围护结构传热系 数的要求，新标下外墙、外窗均有更高的传热性能要求（传热系数普遍要求下降 7%20%），我们判断建筑节能新标的实施利好节能玻璃及建筑保温需求。（二）玻璃：平板玻璃预期或到阶段性底部，玻璃行业新周期趋势不变平板玻璃：现货价格出现较大幅度调整，生产企业出库受到房企资金紧张、加工企业限电等影响。截至2021年10月15日，全国建筑用白玻平均价格2793 元/吨，环比上周下跌122元/吨，同比去年上涨878元/吨；行业库存3006万重箱，环 比上周增加148万重箱，

3、同比去年减少696万重箱。国庆长假之后，玻璃现货市场受 到诸多因素的影响，价格出现比较大幅度的调整，市场情绪平平，主要区域加工企 业限电以及部分地区生产企业市场信心不足影响了市场价格的走势，在部分厂家价 格出现较大幅度调整的影响下，其它地区厂家跟进的速度也比较快。造成各区域价 格的轮动以及市场成交价格的回调，同时部分地区加工企业限电的情况没有明显好 转，也减少了贸易商和加工企业采购的速度。光伏玻璃：本周国内光伏玻璃价格环比上涨12%15%。据卓创资讯，截至2021年10 月15日，2.0mm镀膜面板主流大单价格23元/平方米，环比上涨12.20%；3.2mm原片 主流订单价格23元/平方米，环

4、比上涨15%，同比跌幅17.86%；3.2mm镀膜主流大单 报价30元/平方米，环比上涨15.38%，同比跌幅14.29%。近期玻璃厂家执行前期订 单为主，整体出货情况尚可，其中双玻成交稍有转弱。多数组件厂家有下调开工计 划，需求呈缓慢减少趋势。短期来看，供需关系变动不大，市场稳定为主，局部成交 灵活。长线来看，随着库存陆续增加，市场或承压。平板玻璃预期或到阶段性底部。本轮平板玻璃的调整从7月底开始，根据中国玻璃信 息网数据，7月底库存2282万重箱，9月底库存2858万重箱，两个月库存增加了576 万重箱，7月底玻璃现货全国均价2995元/吨，10月15日2793元/吨，下跌了202元/吨。

5、 9月以来由于旺季不旺和之前的乐观预期反差较大，使得资本市场预期发生了很大变 化，主要体现为玻璃期货价格和玻璃股均出现大幅调整，玻璃期货主力合约（FG201） 从7月23日最高点3079跌到9月27日低点2179，跌幅达到29%，同时9月27日低点主 力期货价格相对现货价格折价达到26%，玻璃行业龙头公司信义玻璃、旗滨集团股 价8月底至今出现大幅回调（回调33%）。基本面的调整主要来自短期冲击，7-8月份 天气因素、疫情防控影响，9月份限电导致加工厂停产、部分房开商债务风险和资金 紧张使得需求受到压制；但是这些天气和短期政策的压制，只是推迟需求，不会让 需求缺席，而且这些因素正在一个个逐步消除

6、。而接下来需要关注的是冬奥会的限 产、今年大气污染综合治理重点区域扩大，这将对供应端的收缩力度大于对需求端 的抑制。综合来看，我们认为平板玻璃预期或到阶段性底部（FG201已由底部反弹 126元/吨）。（获取优质报告请登录：未来智库）中期来看，玻璃行业已步入新周期。需求端，玻璃行业的新周期来自“碳中和”的驱 动，建筑节能新标出台驱动节能玻璃渗透率提升，建筑玻璃中长期需求下行风险小， 光伏玻璃高成长及BIPV（BAPV）渗透率提升拉动玻璃需求长期向上。供给端，平板 玻璃政策整体趋于严格，供给硬约束继续，同时大冷修周期带来存量产能减量；光 伏玻璃政策约束放开后，2022年或是产能释放高峰年，大尺寸

7、硅片份额提升带来宽 板玻璃结构景气，新进入者具备一定后发优势。综合供需来看，需求有支撑的基础 上供给硬约束使得未来平板玻璃价格中枢相比以前上一个台阶，保持高位震荡；光 伏玻璃考虑到产能释放节奏，2022年价格有望出现拐点，宽板玻璃价格提前出现结 构性景气。继续首选双拐点期的旗滨集团，其次信义玻璃、亚玛顿。8月12日我们继2019年12 月份深度后发布了旗滨集团第二篇深度，继续首推旗滨集团：（1）加快发展节能玻 璃，提升深加工配套率，提升盈利能力和降低周期波动率；（2）高规格进军光伏玻 璃，公司竞争优势明显，差异化技术有望改写光伏玻璃行业格局；（3）高端产品（电 子玻璃、中硼硅药玻）21年是0到

8、1质变期；随着公司新业务放量，2022年将进入内 生增长加速阶段；灵活的机制和到位的激励为公司中长期发展保驾护航，公司具备 成为综合性玻璃龙头的底层能力。预计二季度是亚玛顿经营底部，后续业绩有望持续上行，公司具备差异化竞争优势，建议积极关注。展望下半年公司销量及单位盈利都有望大幅改善；凤阳两座窑炉陆 续投产（2*650吨/日产线于6、8月点火），定增扩产的深加工产能（约1.2亿平）同 步建设，一方面上游供应瓶颈有望突破，另一方面配套建设具备物流仓储等成本优 势；完成一体化布局后，公司上游供应稳定性、产销规模及盈利能力都有望大幅改 善；同时光伏玻璃价格已经随着下游需求改善、组件企业排产提升，出现

9、一定向上 弹性。与隆基、特斯拉合作BIPV，带来新的增长极，同时公司是特斯拉Solar Roof V3的合格供应商，其战略合作关系将扩大公司产品影响力，带来新的增长极。亚玛 顿是国内超薄玻璃技术引领者，在完成战略转型、一体化布局后，盈利能力有望大 幅改善，同时，公司在超薄玻璃领域的差异化竞争优势有望打开BIPV市场的想象空 间。（三）水泥：水泥价格继续创新高，四季度和明年业绩有弹性2021年8月17日，国家发改委发布了今年上半年能耗双控目标完成情况晴雨表：能耗强度降低方面：青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏9个省（区）上半年能耗强度不降反升，为一级预警（表示形势十分严峻）；能

10、源消费总 量控制方面：青海、宁夏、广西、广东、福建、云南、江苏、湖北8个省（区）为一 级预警（表示形势十分严峻）。对能耗强度不降反升的地区（地级市、州、盟）， 2021年暂停“两高”项目节能审查（国家规划布局的重大项目除外）。各地要坚决 贯彻落实党中央、国务院决策部署，对上半年严峻的节能形势保持高度警醒，采取 有力措施，确保完成全年能耗双控目标特别是能耗强度降低目标任务。2021年9月16 日，国家发改委发布完善能源消费强度和总量双控制度方案，进一步完善能耗 双控制度。“实行能源消费强度和总量双控（以下称能耗双控）是落实生态文明建设 要求、促进节能降耗、推动高质量发展的一项重要制度性安排”，“

11、严格节能目标责 任考核及结果运用，强化政策落实，对能源利用效率提升、能源结构优化成效显著 的地区加强激励，对能耗双控目标完成不力的地区加大处罚问责力度；完善节能法 律法规标准和政策体系，压实用能主体责任，激发内生动力”，“坚持全国一盘棋统 筹谋划调控。从国之大者出发，克服地方、部门本位主义，防止追求局部利益损害整 体利益，干扰国家大局”，“合理设置能源消费总量指标，并向各省（自治区、直辖 市）分解下达能耗双控五年目标”。能耗双控要求下，9月开始多地出现水泥企业限产限电，此外部分地区电煤短缺导致电力紧张，部分地区限电使得水泥企业磨机生产受限；在能耗双控和电力紧张双重因素下，限电限产带来的供给端收

12、缩导致水泥价格大幅上涨，Q4和明年业绩有望超预期。（1）两广：广西9月份产量不超过上半年平均月产量的40%； 10月份地方政府针对水泥企业仍有限产，预计限产力度在30%-50%不等；广东受能 耗双控影响，目前企业熟料生产线已停产50%以上，预计后期停产力度将继续加大。 （2）华东：江苏因能耗双控，对水泥企业限制用电负荷，9月中下旬各地级市限产 30%-50%，10月份或将会出台新的限产计划；浙江不同地区限产情况不同，湖州企 业限产30%左右，建德部分生产线已停产；衢州、杭州地区生产线停产5天后，四季 度每个月生产线停产7-10天不等，金华地区自26日起生产线停产15天；安徽由于电 力不足，部分

13、企业磨机生产受限；合肥、芜湖等地区下游搅拌站受限电影响较大；山 东9月中旬开始由于电力紧张，企业磨机生产受限，各地水泥减产30%-50%不等，10 月政府限电措施持续，企业磨机无法正常生产；福建：由于能耗双控，企业窑磨无法 同时运转。（3）西南：云南水泥企业9月份产量在8月份产量基础上压减80%以上， 环保督察组入驻昆明，预计停产力度将加大；贵州电力供应紧张，针对水泥企业限 制用电负荷50%-60%，省内各水泥企业窑磨生产均受到较大影响。（4）华中：湖南 前期限电对生产影响严重，全省熟料生产线基本处于停产状态。国庆过后，限电缓 解，企业生产基本恢复正常；河南10月份或将出现严重的限电情况。（获

14、取优质报告请登录：未来智库）本周在全国部分地区限产限电情况下，水泥价格继续大幅上涨，据数字水泥网，截 至2021年10月15日，全国省会城市水泥均价622元/吨，环比上周上涨49元/吨，同比 去年上涨193元/吨，长三角、两广、湖北、京津冀、陕甘、川渝地区省会城市水泥价 格同比分别上涨180、310、195、147、170、240元/吨。截至10月上旬，南方大部 分区域水泥价格同比均有大幅上涨，Q4水泥价格大幅超预期将带来水泥企业Q4业绩 超预期，且明年初将以高价格低库存开局，有利于明年基本面超预期。行业估值便宜。根据wind一致预期，7月底8月初时水泥公司2021年PB大多已经接近 或低于1

15、，处于历史底部水平。海螺水泥按照最新收盘市值（2021/10/15），我们预计2021-2022年公司PB估值为1.2x、1.0 x, 2021年EV/EBITDA估值仅2.3x，吨EV为 319元/吨，股息率达5.3%（假设2021年分红率保持2020年水平不变，分红率32%）； 华新水泥按照最新收盘市值（2021/10/15），我们预计2021-2022年公司PB估值为 1.5x、1.2x, 2021年EV/EBITDA估值仅3.5x，吨EV为420元/吨，股息率6.0%（假设 2021年分红率保持2020年水平不变，分红率40%）。投资建议：整体来看，8月份以来水泥价格超预期上涨主要是供

16、给逻辑驱动，供给逻 辑有内生（可持续）的错峰生产政策驱动，这决定水泥价格和盈利中枢稳定，也有外 在的能耗双控政策和电力紧张带来的限电限产驱动，这决定短期弹性，双限涨价会 对今明年水泥公司业绩产生积极影响，业绩存在超预期。8月份需求数据显示需求仍 在底部（基建和地产双差），这种底部已经持续了四个月，我们前期研究过中国水泥 需求未来5-10年仍处于平台期，未来更应该是要去预期需求的积极边际变化。供给 收缩、价格上涨已经是明线，未来需要关注的暗线是需求（目前需求仍很差处于底 部），即稳增长能不能落地、力度有多大。（四）玻纤：玻纤涨价，景气度拉长，关注头部企业内生成长性节后粗纱市场行情呈上行趋势。据卓

17、创资讯，截至2021年10月15日，国内无碱玻纤 池窑粗纱市场行情呈上行趋势，各池窑厂节后价格均有较明显涨幅，其中，合股类 产品价格涨幅较明显，主流产品缠绕纱价格涨幅100-300元/吨不等，当前价格厂家 高位运行，库存持续低位。现电子纱G75主流报价16000-17000元/吨不等，环比节 前价格基本持稳；电子布主流报价稍有下调，当前主流8.3-8.5元/米，新单签单价略 高。上半年玻纤纱保持供不应求的态势，玻纤上市公司上半年业绩都有超预期；今年行 业新增产能主要在2-3季度投放，由于今年新增产能并不大，整体来看玻纤价格下半 年有望保持高位震荡；值得注意的是，碳中和、能耗双控新形势下，玻纤扩

18、产难度比 以往加大，玻纤景气度被拉长。中线来看，玻纤纱需求仍将保持持续增长态势（技术进步带来成本下降，玻纤应用 渗透率提升）；供给端行业存在高资金和技术（know how）门槛，优质公司巨石、 泰玻、长海的竞争力和扩张能力都明显领先同行，头部企业领先优势将继续保持， 行业格局分层将长期存在，行业集中度也将进一步提升。玻纤价格在较高位置下， 更需关注头部企业的内生增速。看好竞争力强、持续扩张中材科技、中国巨石、长海股份中材科技：（1）玻纤业务毛利率持续追赶龙头，产品结构不断升级，21H1泰山玻纤 超薄电子布实现重大突破，根据公司8月18日投资者关系活动记录表公告，经过技术 团队的联合攻关，106

19、7系列超薄电子布已具备稳定生产能力，1037系列超薄电子布 已经完成试制并送客户进行验证，1027系列超薄电子布正在进行试制；（2）2021年 风电板块受去年高基数影响阶段性承压，30碳达峰、60碳中和”目标驱动下长期需求 向好；（3）锂膜业务仍存预期差，客户结构调整在稳步推进中，海外客户占比有所 提升，新产能逐步投放，包括滕州基地二期和湖南基地产能4条新线，预计年底达到 15-16亿平米的产能。中国巨石：（1）公司是全球玻纤行业龙头，护城河牢固，长期竞争优势领跑行业。（2）根据公司8月发布的超额利润分享方案公告，公司“十四五”总体战略目标确定， 公司确定了“一核二链三高四化”战略，确保“十四

20、五”末期实现“热固（TS）粗纱全球第 一、热塑（TP）短切全球第一、电子（IT）薄布全球第一”的“三个第一”目标，继续 巩固玻璃纤维行业全球第一地位，产能保持持续中速扩张态势，同时公司匹配了超 额利润分享方案，将业绩增长与核心团队激励结合，有望激发管理团队积极性，助 力战略的落地执行。（3）8月底新增15万吨短切原丝产能（巨石速度）；中国巨石 第二大股东振石集团实际控制人之直系亲属张健侃先生分别于5月13日（增持均价 16.67元/股）、5月17日（增持均价17.97元/股）增持公司股份。长海股份：（1）公司凭借产业链一体化、玻纤制品成本领先、玻纤纱成本追赶优势 在行业建立起较宽的护城河，体现

21、在财务数据上过去10年公司的玻纤纱及制品 的毛利率、ROIC和中国巨石相当。（2）公司正处于新一轮快速成长期，扩规模+降 成本+调结构，一方面进一步拓宽公司护城河，另一方面带来未来3-5年内生增速有 望超过30%。9月份新产能投放将是新一轮成长的起点。（3）玻纤价格的周期性， 一是从供需关系来看，未来1年下行空间不大，二是公司上下游一体化布局本身就降 低了周期波动率，三是公司的内生增速足够快足以抵消周期性影响。（五）消费建材：原材料涨价阶段性影响业绩、地产去杠杆阶段性影响估值，中期逻辑没变，4季度或是布局之时原材料涨价对毛利率带来负面影响，但只是周期现象。年初以来，工业原材料和能 源持续涨价，

22、短期对消费建材业绩带来负面影响，2-3季度或是最坏时刻；但另一方 面PPI上行（原燃料涨价）只是周期性现象，对于成长性好的优质公司，往往因为PPI 上行期间业绩低预期反而带来中期买点。不同行业的竞争格局、业务和赛道特点使 得原燃料价格上涨能不同程度往下游传导；同时龙头公司规模效应（规模采购、淡 季屯库、对下游调价）可以使得涨价对龙头公司影响比中小企业更弱。通过消费建 材公司中报可以看到这种盈利能力影响的差异，北新、兔宝宝、伟星新材具备传导 能力，毛利率同比下行压力较小；坚朗五金由于业务多元化，毛利率同比下行幅度 也相对较小。地产去杠杆短期带来压力，中期更利于行业健康持续发展。今年以来由于严格的

23、地 产去杠杆政策，使得众多房地产企业资金紧张且部分存在违约风险，叠加地产需求 调控政策，一方面会影响地产行业景气度（景气下行），4月份开始地产新开工面积 持续负增长，7月份开始地产销售面积明显负增长，另一方面资金持续紧张会对产业 链应收款项带来违约风险，这对今年的消费建材估值带来持续压制。不过从中期来 看，地产去杠杆会带来新一轮消费建材行业的小企业出局，有利于行业集中度提升， 中国消费建材行业供给端集中度仍然较低，未来较长时间将保持提升趋势；同时地 产去杠杆对地产公司是一轮风险测试和释放，有利于产业链更健康的发展。对消费建材行业而言，需求维度是贝塔，有周期性，供给维度是阿尔法，是行业中期 趋势

24、。今年受地产行业去杠杆和原材料上涨影响，消费建材行业整体估值和业绩受 到一定压制，但从中线来看，对于成长性好的优质公司四季度可能会带来较好的布 局点。综合来看：（1）碳中和下，建筑节能标准将持续提升，利好玻璃和保温长期需求； （2）平板玻璃价格受短期因素影响回落，已反映在预期里，4季度存超预期可能， 中期供给逻辑不变；（3）玻纤价格近 期表现超预期，玻纤扩产难度比以往加大，玻纤景气度被拉长；（4）水泥价格超预期上涨将带来4季度 和明年业绩超预期；（5）地产行业去杠杆和原材料上涨阶段性影响消费建材行业估值和业绩，成长性好的优质公司四 季度可能有较好中期布局点。二、2021年10月第二周基本面：水

25、泥价格继续新高，玻纤粗纱涨价（一）水泥：本周全国水泥市场价格环比9月底大幅上涨8.6%据数字水泥网，截至2021年10月15日，全国省会城市水泥均价622元/吨，环比上周 上涨49元/吨，同比去年上涨193元/吨；全国水泥库容比46.94%，环比上升2.75pct， 同比下降9.19pct；全国水泥出货率68.53%，环比下降7.00pct，同比下降16.20pct。 价格上涨地区涉及全国绝大多数省份，涨幅30-150元/吨；价格回落区域主要是河南 和云南丽江，幅度20-60元/吨。国庆节过后，国内水泥市场需求受降雨、以及建筑材 料价格大幅上涨影响，下游开工放缓，水泥需求表现趋弱，但由于限电和

26、能耗双控 持续，水泥供应仍然不足，再加上煤炭价格上涨至2000元/吨或以上，水泥企业在生 产成本增加驱动下，继续上调价格。（二）平板玻璃：现货价格出现较大幅度调整，生产企业出库受到房企资金紧张、加工企业限电等影响据玻璃信息网，截至2021年10月15日，全国建筑用白玻平均价格2793元/吨，环比上 周下跌122元/吨，同比去年上涨878元/吨；剔除僵尸产能后玻璃产能利用率为 87.01%，环比上周下降0.26%，同比去年上升5.11%；在产玻璃产能102132万重箱， 环比上周减少300万重箱，同比去年增加6690万重箱；行业库存3006万重箱，环比 上周增加148万重箱，同比去年减少696万

27、重箱；库存天数10.74天，环比上周增加 0.56天，同比减少3.41天。国庆长假之后，玻璃现货市场受到诸多因素的影响，价格 出现比较大幅度的调整，市场情绪平平。主要区域加工企业限电以及部分地区生产 企业市场信心不足影响了市场价格的走势，在部分厂家价格出现较大幅度调整的影 响下，其它地区厂家跟进的速度也比较快。造成各区域价格的轮动以及市场成交价 格的回调，同时部分地区加工企业限电的情况没有明显好转，也减少了贸易商和加 工企业采购的速度。（三）光伏玻璃：本周国内光伏玻璃价格环比上涨12%15%据卓创资讯，截至2021年10月15日，2.0mm镀膜面板主流大单价格23元/平方米，环 比上涨12.2

28、0%；3.2mm原片主流订单价格23元/平方米，环比上涨15%，同比跌幅 17.86%；3.2mm镀膜主流大单报价30元/平方米，环比上涨15.38%，同比跌幅14.29%。 近期玻璃厂家执行前期订单为主，整体出货情况尚可，其中双玻成交稍有转弱。多 数组件厂家有下调开工计划，需求呈缓慢减少趋势。短期来看，供需关系变动不大， 市场稳定为主，局部成交灵活。长线来看，随着库存陆续增加，市场或承压。（四）玻纤：节后粗纱市场行情呈上行趋势据卓创资讯，截至2021年10月15日，国内无碱玻纤池窑粗纱市场行情呈上行趋势， 各池窑厂节后价格均有较明显涨幅，其中，合股类产品价格涨幅较明显，主流产品 缠绕纱价格涨

29、幅100-300元/吨不等，当前价格厂家高位运行，库存持续低位。国内电 子纱市场行情整体趋稳，除个别企业报价较前期稍有下滑外，其余各厂均报价维稳， 现需求表现平稳，然下游对高价货源接受能力有限，短期价格调涨动力有限，现电 子纱G75主流报价16000-17000元/吨不等，环比节前价格基本持稳；电子布主流报 价稍有下调，当前主流8.3-8.5元/米，新单签单价略高。（获取优质报告请登录：未来智库）三、2021年10月第二周成本：本周煤炭、纯碱、锌合金价格环比大幅上涨，PP树脂价格环比下跌（1）原油：据Wind资讯，以布油为例，2021年10月15日价格为85.16美元/桶，环比 上周+2.31%；同比+104.22%。（2）煤炭（水泥主要变动成本）：据Wind资讯，以秦皇岛港动力末煤(Q5500)为例， 2021年10月15日报价2292.5元/吨，环比上周+43.96%，同比+269.46%。（3）天然气（玻璃玻纤主要变动成本）：据Wind资讯，以上海LNG到货价为例，2021 年10月15日全国液化天然气市场价6375元/吨，环比上周+4.08%，同比+135.24%。（4）纯碱（玻璃主要变动成本）：据Wind资讯，2021年10月15日全国重质纯碱中 间价3693元/吨，环比上周+11.91%，同比+82.01%。（5）国废（石膏板主要变动