基金反编译绩优指数增强基金的绝技

1、研究源于数据目录TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250012 引子：初识指数增强基金3 HYPERLINK l _TOC_250011 指数增强产品的背景与定位3 HYPERLINK l _TOC_250010 指数增强产品的市场规模5 HYPERLINK l _TOC_250009 指数增强产品的业绩表现8 HYPERLINK l _TOC_250008 仓位择时的差异比较10 HYPERLINK l _TOC_250007 行业配置的差异比较12 HYPERLINK l _TOC_250006 选股增强的差异比较一：股票池15 HYPERLINK l _T

2、OC_250005 选股增强的差异比较二：权重股配置16 HYPERLINK l _TOC_250004 选股增强的差异比较三：因子策略与换手率20 HYPERLINK l _TOC_250003 衍生品的使用比较22 HYPERLINK l _TOC_250002 另类策略的使用比较23 HYPERLINK l _TOC_250001 总结与思考24 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示25研究源于数据图表目录图表 1：某绩优指数增强基金长期业绩表现3图表 2：股票多因子模型进化史4图表 3：指数增强产品定位4图表 4：2019Q2 类指数基金产品规模和个数5图表 5：2

3、019Q2 指数增强产品分类规模和个数5图表 6：WIND 分类下指数增强产品规模5图表 7：部分基金对沪深 300 的跟踪误差与超额收益6图表 8：部分基金对中证 500 的跟踪误差与超额收益7图表 9：部分指数增强产品要素概览8图表 10：部分指数增强产品逐年业绩表现9图表 11：部分 300 增强基金 2017 至今超额净值9图表 12：部分 500 增强基金 2017 至今超额净值10图表 13：指数增强的方法10图表 14：部分指数增强基金 2013Q1-2019Q2 季度股票+期货仓位(%)11图表 15：富国沪深 300 增强仓位和指数11图表 16：富国中证 500 增强仓位和

4、指数11图表 17：华夏沪深 300 增强仓位和指数12图表 18：易方达沪深 300 增强仓位和指数12图表 19：富国 300 增强仓位和份额的关系12图表 20：易方达 300 增强仓位和份额的关系12图表 21：2018Q4 部分 300 增强基金的申万一级行业偏离13图表 22：2019Q2 部分 300 增强基金的申万一级行业偏离13图表 23：部分 300 增强基金的申万一级行业历史偏离和行业配置收益14图表 24：2019Q2 部分 300 增强基金的 BARRA-GICS 行业偏离14图表 25：指数增强基金股票仓位和选股范围限制15图表 26：部分 300 增强基金 201

5、8Q4 选股池15图表 27：部分 300 增强基金 2019Q2 选股池16图表 28：部分 300 增强基金 2018Q4 指数成分股偏离情况16图表 29：部分 300 增强基金 2019Q2 指数成分股偏离情况16图表 30：部分 300 增强成分股偏离度总结比较17图表 31：部分 300 增强基金 2018Q4 权重股超低配统计17图表 32：部分 300 增强基金 2019Q2 权重股超低配统计18图表 33：2018Q4 部分 300 增强成分股外持股概览18图表 34：2019Q2 部分 300 增强成分股外持股概览19图表 35：2019 半年报披露持有“圣农发展”较多的前

6、 100 只量化公募产品19图表 36：多因子选股流程20图表 37：2018Q4 沪深 300 增强基金常见因子暴露20图表 38：2019Q2 沪深 300 增强基金常见因子暴露20图表 39：2018Q4 中证 500 增强基金常见因子暴露21图表 40：2019Q2 中证 500 增强基金常见因子暴露21图表 41：沪深 300 增强基金单边年化换手率推算21图表 42：中证 500 增强基金单边年化换手率推算22图表 43：部分期货仓位较高的指数增强基金22图表 44：部分转债仓位较高的指数增强基金23图表 45：指数增强基金科创板打新收益23图表 46：2019 半年报披露兴全 3

7、00 增强的流通受限股24图表 47：中证主动股基指数对沪深 30025引子：初识指数增强基金本文重点关注 A 股公募指数增强基金，该类基金是指数 ETF 的一个替代品种。长期历史业绩表明，指数增强基金不仅紧跟指数，而且普遍能持续地跑赢指数。2019 上半年指数增强产品规模激增，是规模增速最高的权益类产品，市场关注度大幅提升。同时指数增强、类指数增强产品也是公募量化的主要产品形式，通过基金披露的净值和持仓我们可以一窥绩优指数增强基金的策略概要，比较不同产品的差异所在。公募指数增强基金诞生和走红主要基于以下三个背景：一是市场有效程度还没有美股那么高，A 股低频Alpha 仍可获取，产品普遍有稳定

8、的超额收益；二是国内主动基金不严格考核对基准的跟踪误差， 更多考核相对排名，因此多数主动基金重 Beta 轻Alpha，持仓风格飘忽、持股集中度高、业绩常常大起大落，而指数增强基金提供差异化选择，轻 Beta 重Alpha，更类似海外成熟市场基金运作模式；三是市场对被动指数投资的关注度提升，指数增强产品作为被动与主动之间的产品，是指数ETF 的一个替代品种，随之受到关注。以运行接近 10 年的富国沪深 300 增强（100038.OF）为例，从2010/01/01 至 2019/07/31，基金累计收益率 89%，而同期沪深 300 累计收益率 7.3%，多跑赢了 81.7%，平均年化超额收益

9、率 6.4%，年化信息比率超过 3，月度胜率高达 70%，超额收益非常稳定。在初步介绍指数增强基金后，本文将重点放在不同指数增强基金的横向比较上，尝试 “逆向破解”绩优基金的策略。我们比较了不同产品的仓位择时主动程度，行业约束的严格程度，在指数成分股内选择的比重，对权重股的持仓偏离约束，对成分股外的选择是否有一致性 ，分别暴露于什么常见风格因子，产品的换手率隐含了什么策略，基金对于衍生品的持仓和另类策略的使用等，希望能对基金管理人和基金投资人有所启发。图表1： 某绩优指数增强基金长期业绩表现2.11.91.71.5累1.81.71.61.51.4 相计 1.3净值1.10.90.7对1.3 净

10、值1.21.11研究源于数据2010-01-042010-04-072010-07-072010-10-122011-01-062011-04-122011-07-082011-10-112012-01-062012-04-122012-07-112012-10-112013-01-092013-04-152013-07-172013-10-212014-01-152014-04-182014-07-172014-10-202015-01-152015-04-202015-07-162015-10-202016-01-142016-04-182016-07-152016-10-192017-0

11、1-132017-04-192017-07-182017-10-182018-01-122018-04-182018-07-172018-10-182019-01-152019-04-182019-07-180.5 0.9时间区间 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年至今超额收益率 3.52%7.35%5.09% -0.86% 3.73% 15.31% 6.27%5.31%8.47%3.20%富国沪深300增强沪深300相对净值：富国沪深300增强/沪深300备注：为了更直观，我们直接比较基金净值与沪深300收盘

12、价，数据截止日为2019/9/20资料来源：Wind 资讯，方正证券研究所指数增强产品的背景与定位指数增强型基金是指一种在跟踪指数的基准上，力求获得超额收益的主动型管理基金，它兼具主动管理与被动指数投资两者的优势。普通的主动管理型股票基金一般以相对排名作为考核，力求获得更高的绝对收益，因此会做积极的仓位择时，集中配置优势行业。而指数增强型基金除了获得更高的收益外，也要控制和指数的跟踪误差，追求获得相对指数的超额回报的大小和稳定性，信息比率是评价指数增强基金的一个重要指标。与一般的主动基金相比，指数增强型基金不容易发生风格偏移，研究源于数据对风险的控制更强，业绩表现更贴近基准指数。由于 A 股个

13、人投资者占比高，贡献了市场 80%以上的成交额，错误定价多，因此 A 股Alpha 的获取难度相对较低，指数增强基金普遍跑赢了跟踪指数，一般都能获得可观的超额收益，头部基金的年化信息比率接近 3。指数增强产品的诞生得益于现代金融理论的蓬勃发展，从 1950s 到 2010s，我们对股票收益的理解不断演进。学术界和业界先后发表了均值方差模型、Capm 模型、Fama-French 三因子和 Barra CNE5 收益风险模型，一步步将股票收益分解，刻画影响股价波动的主要因素。通过控制这些共同风险因子的暴露，即使不完全复制指数成分股，仅持有部分股票就能紧跟指数。另一方面，选取一些Alpha 因子或

14、者主动暴露小部分风格因子，辅以衍生品和另类策略，获得超额收益，这就是指数增强基金的运作原理。图表2： 股票多因子模型进化史资料来源：方正证券研究所从产品定位来看，指数增强产品是一款介于主动管理与被动管理之间的一款基金产品，他的主动管理程度比指数基金要高，但比普通的主动管理的基金低一些，基金投资理念是以“指数化投资为主，主动性投资为辅”。我们可以把三款投资方式相近的产品做个简单比较， 分别是 Smart Beta 基金、指数增强基金和主动量化基金。Smart Beta 以嘉实基本面 50 为例，选股策略公开持仓几乎透明， 以 4 个基本面指标（营业收入、现金流、净资产、分红）进行选股， 每半年调

15、仓一次。即将获批的指数增强 ETF 可能是策略不公开但持仓几乎透明的产品，比以基本面50 为代表的传统ETF 主动型更高一些， 介于传统 Smart Beta 和指数增强之间。指数增强和主动量化的选股策略不公开，持仓也不透明（只有半年报和年报披露），两者界限比较模糊，有一些主动量化产品的做法和指数增强类似，也有一些量化产品会积极追求风格暴露，主动量化产品的主动管理程度更高一些。从产品合同来看，指数增强要求和指数的跟踪误差要小，一般要求年化跟踪误差不超过 7.5%-8%，日均偏离度不超过 0.5%，前者为核心指标，后者为辅助指标，实际上市场主流的指数增强产品后验年化跟踪误差在 3%-4.5%左右

16、。因此与主动量化的选股策略相比，指数增强对行业暴露偏离、风格暴露偏离、仓位主动择时程度都有更加严格的控制。图表3： 指数增强产品定位资料来源：方正证券研究所指数增强产品的市场规模截止 2019Q2 A 股权益类产品约 1.8 万亿，其中指数与类指数产品6072 亿，其中股票ETF4382 亿，分级基金 960 亿，LOF157 亿，非上市指数基金 572 亿，指数增强基金 878 亿。根据 WIND 指数增强基金分类，跟踪上证 50 的有 167 亿，沪深300 的 303 亿，中证 500 的 144 亿，其他 189 亿。沪深 300 增强和中证 500 增强是主力品种，竞争也最为激烈，前

17、者共计 33 只，后者共计 23 只基金。从产品规模看易方达上证 50 增强规模 165 亿，其次富国沪深 300增强 90 亿、景顺沪深 300 增强 90 亿，建信中证 500 增强 60 亿。从基金公司规模看，规模较大的是易方达、富国和景顺长城，指数增强的产品规模分别为 177 亿、174 亿和 104 亿，占到了全市场的22%、22%和 13%。图表4： 2019Q2 类指数基金产品规模和个数图表5： 2019Q2 指数增强产品分类规模和个数6000 200500.0 401781805000 1604382140400012010930009710092802000605396010

18、008784020157572450.0333435400.0 302019Q22019Q2产 350.0品总 300.0产规品产模 250.0规品（模个亿 200.0（数元个亿（） 150.0元）100.050.00.0167.52303.423144.5189.725 产品个20 数（）15 个10500ETF0分级基金LOF非上市指数基金 指数增强上证50沪深300中证500其他指数增强产品规模个数研究源于数据资料来源：Wind 资讯，方正证券研究所资料来源：Wind 资讯，方正证券研究所图表6： Wind 分类下指数增强产品规模其他, 153, 19%易方达基金, 177,22%易方达

19、基金富国基金华安基金, 33, 4%景顺长城基金融通基金兴全基金, 34, 4%建信基金兴全基金建信基金, 62, 8%华安基金其他富国基金, 174, 22%融通基金, 68, 8%景顺长城基金, 104,13%资料来源：Wind 资讯，方正证券研究所什么基金可以归类为指数增强基金？市场常用的 WIND 提供的开放式基金分类方法，这个分类法主要依据基金招募说明书中载明的基金类型、投资策略以及业绩比较基准进行分类。除此以外，我们可以计算基金与跟踪指数的偏离，以客观的跟踪误差来进行筛选分类。如以沪深 300 为例，统计全市场基金对沪深 300 的跟踪误差，如图表 7 所示。跟踪误差最小的是几只

20、300ETF，年化跟踪误差在 0.5%1%左右；其次是非 ETF 的指数基金，年化跟踪误差在 1%2%，再接着就是指数增强基金，年化跟踪误差在 2.5%4.5%，再剩下的有部分其研究源于数据他指数基金和一些主动股票基金，主动量化基金对指数跟踪误差一般也很小，我们将其标红。由于有些主动量化基金做法是指数增强的，采用 WIND 分类可能有所遗漏，代表案例是华泰柏瑞量化增强 A（000172.OF），他的年化跟踪误差是 4.24%，是主动基金中对沪深 300 跟踪误差最小的产品，由于基金经理的投资理念、运作方式、和历史业绩和指数增强产品很接近，我们把华泰柏瑞量化增强A 作为一个特例也纳入 300 指

21、数增强基金的样本进行比较。.图表7： 部分基金对沪深 300 的跟踪误差与超额收益排序证券代码证券简称年化跟踪 对沪深300超 基金分类误差（%） 额收益（%）排序 证券代码证券简称年化跟踪 相对沪深300超 基金分类误差（%） 额收益（%）1159919.O F嘉实沪深300ETF0.652510330.O F华夏沪深300ETF0.663510300.O F华泰柏瑞沪深300ETF0.664510310.O F易方达沪深300ETF0.665510360.O F广发沪深300ETF0.786159925.O F南方沪深300ETF0.797660008.O F农银汇理沪深300A1.188

22、020011.O F国泰沪深300A1.219000961.O F天弘沪深300A1.2410160417.O F华安沪深3001.2611481009.O F工银瑞信沪深300A1.2912160615.O F鹏华沪深300A1.6013165309.O F建信沪深3001.6214519300.O F大成沪深300A1.99-15160807.O F长盛沪深3002.3716003475.O F新疆前海联合沪深300A2.58-17001015.O F华夏沪深300指数增强A2.7018002310.O F创金合信沪深300指数增强A2.90119050002.O F博时裕富沪深300A2

23、.92120519116.O F浦银安盛沪深300指数增强2.92121200002.O F长城久泰沪深300A2.95122100038.O F富国沪深300增强3.05223161207.O F国投瑞银瑞和3003.07124510180.O F华安上证180ETF3.0725000176.O F嘉实沪深300增强3.25126519180.O F万家上证1803.2827512990.O F华夏M SC I中国A 股国际通ETF3.4028001588.O F天弘中证800A3.47-29003876.O F华宝沪深300指数增强A3.57130162213.O F泰达宏利沪深300指数

24、增强A3.59131450008.O F国富沪深300指数增强3.7032003261.O F安信沪深300指数增强A3.7533000311.O F景顺长城沪深300增强3.82134160806.O F长盛同庆中证8003.8235180003.O F银华道琼斯88精选A3.901520被动指数被动指数被动指数被动指数被动指数被动指数被动指数被动指数被动指数被动指数被动指数被动指数被动指数被动指数被动指数被动指数36 161607.O F融通巨潮100A B3.9115.86增强指数5.855.166.627.068.126.075.225.468.564.298.738.850.891.

25、041.497.400.000.0337 240014.O F华宝中证100A3.9626.65被动指数被动指数38 519100.O F长盛中证1003.9619.9839 110030.O F易方达沪深300量化增强3.9913.88增强指数增强指数40 163407.O F兴全沪深300指数增强A3.9927.2341 320010.O F诺安中证1004.0833.07被动指数42 213010.O F宝盈中证100指数增强A4.0931.11增强指数43 159923.O F大成中证100ETF4.1119.76被动指数44 000042.O F财通中证100指数增强A4.1410.

26、33增强指数增强指数增强指数增强指数45 164508.O F国富中证100指数增强4.2026.8546 003015.O F中金沪深300指数增强A4.214.7447 040002.O F 华安M SC I中国A 股指数增强4.230.0648 000172.O F华泰柏瑞量化增强A4.243.88偏股混合49 410008.O F华富中证1004.2732.46被动指数50 163808.O F中银中证100指数增强4.2830.89增强指数51 233015.O F大摩量化配置4.30-17.21偏股混合增强指数增强指数52 000312.O F华安沪深300量化增强A4.3616.

27、78增强指数53 550003.O F中信保诚盛世蓝筹4.4310.45偏股混合被动指数54 002545.O F东方岳4.473.71灵活配置7.33增强指数增强指数增强指数55 260117.O F景顺长城支柱产业4.5411.92偏股混合0.7156 162307.O F海富通中证1004.6326.94被动指数被动指数1.3257 510210.O F富国上证综指ETF4.63-10.546.47被动指数被动指数58 001074.O F华泰柏瑞量化驱动A4.652.45灵活配置灵活配置7.6259 000877.O F华泰柏瑞量化优选4.668.354.33增强指数60 000368

28、.O F 汇添富沪深300安中动态策略4.66-0.93被动指数被动指数被动指数4.561.660.43被动指数被动指数被动指数61 470007.O F汇添富上证综指4.69-8.1462 510010.O F交银180治理ETF4.906.6063 001974.O F景顺长城量化新动力4.9022.51普通股票8.15增强指数增强指数增强指数增强指数增强指数64 510190.O F华安上证龙头ETF4.98-13.29被动指数7.6165 003803.O F华安新丰利A5.010.95灵活配置1.343.4466 160311.O F华夏蓝筹核心5.0210.27偏股混合67 161

29、026.O F富国国企改革5.08-9.70被动指数被动指数被动指数被动指数5.8368 540012.O F汇丰晋信恒生A 股A5.1032.821.761.41被动指数69 510270.O F中银上证国企ETF5.13-2.09增强指数70 502006.O F易方达国企改革分级5.15-4.03备注：本表格统计2017/01/01-2019/8/1公募基金对沪深300的跟踪误差与区间超额收益，选取了跟踪误差最小的70支基金资料来源：Wind 资讯，方正证券研究所中证 500 的结论和沪深 300 类似，中证 500 指数增强产品数量比沪深 300 增强的少一些，整体跟踪误差比 300

30、大一些，基本控制在 5%以内。有许多主动量化基金是以中证 500 作为业绩基准的，因此跟踪误差也比较小，多数指数增强/主动量化基金相对指数获得了超额收益， 并且也跑赢了 500ETF。研究源于数据图表8： 部分基金对中证 500 的跟踪误差与超额收益排序证券代码证券简称年化跟踪误差（%）对中证500超额收益（%）基金分类排序证券代码证券简称年化跟踪误差（%）相对中证500超额收基金分类1159922.O F嘉实中证500ETF0.413.51被动指数型基金36000978.O F景顺长城量化精选5.4616.61普通股票型基金2510500.O F南方中证500ETF0.412.46被动指数型

31、基金37164819.O F工银瑞信环保产业5.48-12.69被动指数型基金3512500.O F华夏中证500ETF0.483.04被动指数型基金38164304.O F新华中证环保产业5.55-11.32被动指数型基金4510510.O F广发中证500ETF0.583.24被动指数型基金39001421.O F南方量化成长5.58-4.89普通股票型基金5510560.O F国寿安保中证500ETF0.672.81被动指数型基金40159903.O F南方深成ETF5.5916.33被动指数型基金6159935.O F景顺长城中证500ETF0.775.87被动指数型基金4115994

32、3.O F大成深证成份ETF5.6316.69被动指数型基金7512510.O F华泰柏瑞中证500ETF0.866.95被动指数型基金42510220.O F华泰柏瑞上证中小盘ETF5.6722.68被动指数型基金8660011.O F农银汇理中证5001.360.58被动指数型基金43161612.O F融通深证成指A B5.7121.51被动指数型基金9164809.O F工银瑞信中证5001.494.65被动指数型基金44160634.O F鹏华中证环保产业5.71-5.02被动指数型基金10000962.O F天弘中证500A1.535.48被动指数型基金45590007.O F中邮

33、上证380指数增强5.720.09增强指数型基金11160616.O F鹏华中证500A2.007.28被动指数型基金46161123.O F易方达并购重组5.75-14.54被动指数型基金12159932.O F大成中证500深市ETF2.09-3.90被动指数型基金47001113.O F南方大数据100A5.83-7.19被动指数型基金13510580.O F易方达中证500ETF2.60-2.91被动指数型基金48163114.O F申万菱信中证环保产业5.95-4.84被动指数型基金14510440.O F大成中证500沪市ETF2.693.86被动指数型基金49003241.O F

34、创金合信量化发现A5.957.92灵活配置型基金15502000.O F西部利得中证5002.9220.95被动指数型基金50519677.O F银河定投宝6.0313.01被动指数型基金16000478.O F建信中证500指数增强A2.986.80增强指数型基金51001305.O F九泰天富改革新动力6.0516.16灵活配置型基金17510290.O F南方上证380ETF3.6013.06被动指数型基金52460009.O F华泰柏瑞量化先行6.1129.98偏股混合型基金18002311.O F创金合信中证500指数增强A3.6620.42增强指数型基金53001244.O F华泰

35、柏瑞量化智慧A6.1227.27灵活配置型基金19001351.O F诺安中证500指数增强3.681.81增强指数型基金54002510.O F申万菱信中证500指数增强6.1514.61增强指数型基金20001733.O F泰达宏利量化增强4.1218.73普通股票型基金55519975.O F长信量化中小盘6.36-8.71普通股票型基金21003016.O F中金中证500指数增强A4.1919.21增强指数型基金56233009.O F大摩多因子策略6.37-10.83偏股混合型基金22162907.O F泰信基本面4004.405.95被动指数型基金57001028.O F华安物联

36、网主题6.4217.70普通股票型基金23161017.O F富国中证500指数增强4.4116.91增强指数型基金58000549.O F华安大国新经济6.4427.80普通股票型基金24162413.O F华宝中证10004.45-12.89被动指数型基金59290010.O F泰信中证2006.4514.19被动指数型基金25519117.O F浦银安盛基本面4004.749.65被动指数型基金60004065.O F中融量化多因子A6.564.24偏股混合型基金26512310.O F南方中证500工业ETF4.76-8.96被动指数型基金61002955.O F融通新趋势6.6722

37、.24灵活配置型基金27002906.O F南方中证500增强A4.7911.74增强指数型基金62002179.O F华安事件驱动量化策略6.757.56偏股混合型基金28003646.O F创金合信中证1000增强A4.8315.85增强指数型基金63001990.O F中欧数据挖掘多因子A6.8122.66灵活配置型基金29512100.O F南方中证1000ETF4.84-9.45被动指数型基金64585001.O F东吴中证新兴产业6.8515.26被动指数型基金30162510.O F国联安双力中小板4.881.16被动指数型基金65159912.O F汇添富深证300ETF6.9

38、420.64被动指数型基金31001637.O F嘉实腾讯自选股大数据4.9119.83普通股票型基金66003366.O F浙商汇金中证转型成长6.963.26被动指数型基金32159907.O F广发中小板300ETF4.985.59被动指数型基金67001242.O F博时淘金大数据100A7.1520.28被动指数型基金33001050.O F汇添富成长多因子量化策略5.1318.56普通股票型基金68001917.O F招商量化精选7.1812.50普通股票型基金34159918.O F嘉实中创400ETF5.34-10.73被动指数型基金69002952.O F建信多因子量化7.2

39、618.63普通股票型基金35002210.O F创金合信量化多因子A5.456.65普通股票型基金70161118.O F易方达中小板指数7.2822.24被动指数型基金备注：本表格统计2017/01/01-2019/8/1公募基金对中证500的跟踪误差与区间超额收益，选取了跟踪误差最小的70支基金资料来源：Wind 资讯，方正证券研究所限于篇幅，我们截取了部分指数增强产品的基金要素，供读者参考。相对于主动权益基金而言，指数增强产品机构认可度高，许多产品机构投资者占比超过 50%，富国、景顺、华泰柏瑞规模受欢迎程度最高；另一方面费率低，主动权益基金的管理费一般在 1.5%，而指数增强产品低了

40、 1/3，绝多数管理费是 1%，甚至更低。总体来说，在成分股数量少、集中度高的指数如上证 50 中，增强方法更偏主动，在成分股数量多、集中度低的中证 500 上，增强方法更偏量化，两者之间的沪深 300 上则既有量化也有主动增强的基金， 也有一些基金采取主动和量化相结合的策略模式，这两者之间没有明显的界限。研究源于数据图表9： 部分指数增强产品要素概览证券代码证券简称合计净资产（亿元）现任基金经理跟踪指数名称机构投资者占比(%)管理人管理费率（%）策略类型110003.O F易方达上证50指数A165.5张胜记上证508.35易方达基金1.20偏主动399001.O F中海上证50指数增强2.

41、0彭海平上证500.00中海基金0.85偏主动163808.O F中银中证100指数增强4.2赵建忠中证1006.77中银基金1.00213010.O F宝盈中证100指数增强A2.4蔡丹,刘李杰中证1008.91宝盈基金0.75100038.O F富国沪深300增强89.7李笑薇,方旻沪深30064.06富国基金1.00000311.O F景顺长城沪深300增强89.6黎海威沪深30044.49景顺长城基金1.00000172.O F华泰柏瑞量化增强A51.2田汉卿沪深30083.63华泰柏瑞基金1.00163407.O F兴全沪深300指数增强A34.1申庆沪深30030.35兴全基金0.

42、80偏主动110030.O F易方达沪深300量化增强11.9官泽帆沪深30027.28易方达基金0.80000512.O F国泰沪深300指数增强A11.6艾小军沪深30097.51国泰基金0.90000176.O F嘉实沪深300增强9.9龙昌伦沪深30017.88嘉实基金1.00200002.O F长城久泰沪深300A8.7杨建华,雷俊沪深30028.52长城基金0.98001015.O F华夏沪深300指数增强A7.4宋洋沪深30012.73华夏基金1.00310318.O F申万菱信沪深300指数增强A4.9袁英杰,刘敦沪深30040.04申万菱信基金1.00007143.O F国投

43、瑞银沪深300量化增强A4.7殷瑞飞沪深3000.00国投瑞银基金1.00000312.O F华安沪深300量化增强A4.1许之彦,孙晨进沪深30048.94华安基金1.00007044.O F博道沪深300指数增强A3.7杨梦沪深3006.80博道基金0.75003876.O F华宝沪深300指数增强A2.5徐林明沪深30062.20华宝基金1.00162213.O F泰达宏利沪深300指数增强A2.3刘洋沪深30045.24泰达宏利基金0.65002310.O F创金合信沪深300指数增强A2.3董梁沪深30076.83创金合信基金0.80004190.O F招商沪深300指数增强A2.2

44、王平沪深30044.44招商基金1.20166802.O F浙商沪深300指数增强2.1查晓磊,王剑沪深30091.38浙商基金0.50519116.O F浦银安盛沪深300指数增强2.0陈士俊沪深30029.64浦银安盛基金1.00006020.O F广发沪深300指数增强A1.8赵杰沪深30042.86广发基金1.00450008.O F国富沪深300指数增强1.7张志强沪深3002.14国海富兰克林基金0.85004788.O F富荣沪深300增强A1.4邓宇翔沪深3000.00富荣基金0.60002670.O F万家沪深300指数增强A1.3乔亮沪深30098.77万家基金1.0000

45、0478.O F建信中证500指数增强A59.5叶乐天中证50024.43建信基金1.00161017.O F富国中证500指数增强42.3徐幼华,李笑薇,方旻中证50042.06富国基金1.00006682.O F景顺长城中证500指数增强12.2黎海威,徐喻军中证5000.30景顺长城基金1.20002311.O F创金合信中证500指数增强A5.4秦昌贵,董梁中证50035.74创金合信基金0.80002906.O F南方中证500增强A4.5李佳亮,崔蕾中证5003.44南方基金1.00003986.O F申万菱信中证500优选增强A3.6袁英杰中证50024.47申万菱信基金1.00

46、006593.O F博道中证500指数增强A3.1杨梦中证5002.28博道基金0.75169301.O F财通资管中证500指数增强A2.7王钟中证5000.00财通证券资管1.00006729.O F万家中证500指数增强A2.2陈旭,乔亮中证5000.00万家基金1.00005062.O F博时中证500指数增强A2.1桂征辉中证5002.10博时基金1.00005994.O F国投瑞银中证500量化增强A1.3殷瑞飞中证5000.77国投瑞银基金1.00001351.O F诺安中证500指数增强1.1梅律吾,路龙凯中证5000.00诺安基金1.00003646.O F创金合信中证100

47、0增强A1.2董梁中证10009.42创金合信基金0.80161613.O F融通创业板指数增强A B9.6蔡志伟创业板指29.22融通基金1.00资料来源：Wind 资讯，方正证券研究所指数增强产品的业绩表现综合考虑基金规模、基金成立时间，我们选取了部分指数增强基金历史业绩。从时序来看，比较容易获取超额收益的是 2015 年、2016 年，超额收益能达到 10%甚至 20%，今年是一个比较难做超额收益的年份，尤其是一季度部分常用因子出现了不小的回撤。各家基金的超额收益在时序上的特征也有所不同，有些基金超额收益比较稳定，有些基金部分年份的超额收益突出，这表明不同基金的策略虽有共同之处，但也有自

48、己的独门秘籍，暴露因子不完全相同。图表10：部分指数增强产品逐年业绩表现证券代码证券简称2019Q 2规模成立日2019 至 2018IR 2017IR 2016IR 2015IR 2014IR 2013IR 2012IR 2011IR（亿元）今年化IR100038.O F富国沪深300增强89.732009-12-161.352.811.762.912.781.10-0.402.412.45000311.O F景顺长城沪深300增强89.652013-10-290.680.502.993.813.000.84000172.O F华泰柏瑞量化增强A51.202013-08-02-0.330.6

49、90.072.863.363.08163407.O F兴全沪深300指数增强A34.122010-11-021.271.201.883.273.440.921.641.390.940.640.77110030.O F易方达沪深300量化增强11.872012-07-050.561.903.012.151.49000176.O F嘉实沪深300增强9.882014-12-260.911.032.401.150.89001015.O F华夏沪深300指数增强A7.412015-02-100.491.70-0.23-0.012.792.67310318.O F 申万菱信沪深300指数增强A4.912

50、004-11-29-0.621.081.222.420.99002310.O F创金合信沪深300指数增强A2.282015-12-310.891.162.27519116.O F 浦银安盛沪深300指数增强1.952010-12-101.672.101.993.481.77-1.35-0.060.58-0.23000478.O F建信中证500指数增强A59.512014-01-271.251.120.621.377.00 3.39 161017.O F富国中证500指数增强42.282011-10-121.062.883.660.75-0.12-0.172.81002311.O F创金合信

51、中证500指数增强A5.352015-12-310.812.193.702.48002906.O F南方中证500增强A4.492016-11-230.010.632.28003986.O F申万菱信中证500优选增强A3.582017-01-103.001.06005062.O F博时中证500指数增强A2.102017-09-261.681.59002510.O F 申万菱信中证500指数增强A0.962016-04-212.810.680.371.76证券代码证券简称2017至今跟踪成立日2019至 2018年 2017年 2016年 2015年 2014年 2013年 2012年 20

52、11年误差今超额超额超额超额超额超额超额超额超额100038.O F富国沪深300增强3.052009-12-162.398.475.316.2015.643.473.04-0.985.097.46000311.O F景顺长城沪深300增强3.822013-10-291.471.8511.8110.4513.31000172.O F华泰柏瑞量化增强A4.242013-08-02-0.692.770.339.9519.0318.41163407.O F兴全沪深300指数增强A3.992010-11-023.298.3510.0511.843.955.503.151.842.92110030.O

53、F易方达沪深300量化增强3.992012-07-052.662.158.059.467.204.183.92000176.O F嘉实沪深300增强3.252014-12-261.843.217.743.725.54001015.O F华夏沪深300指数增强A2.702015-02-100.964.59-0.49-0.077.919.27310318.O F 申万菱信沪深300指数增强A6.012004-11-29-2.706.7014.166.20002310.O F创金合信沪深300指数增强A2.902015-12-311.843.552.827.416.72519116.O F 浦银安盛

54、沪深300指数增强2.922010-12-103.945.794.375.96-3.74-0.191.12-0.59000478.O F建信中证500指数增强A2.982014-01-272.541.933.4218.9021.64161017.O F富国中证500指数增强4.412011-10-123.002.205.519.4111.5311.823.92-0.37-0.597.50002311.O F创金合信中证500指数增强A3.662015-12-317.4911.4611.11002906.O F南方中证500增强A4.792016-11-230.052.44003986.O F申

55、万菱信中证500优选增强A7.752017-01-1016.818.477.79005062.O F博时中证500指数增强A5.962017-09-267.36002510.O F 申万菱信中证500指数增强A6.152016-04-2110.005.201.47备注：2019年业绩统计至7/31，基准为沪深300/中证500指数，没有考虑95%仓位限制资料来源：Wind 资讯，方正证券研究所图表 11 和图表 12 我们选取了部分指数增强基金 2017 年至今的业绩表现，对比 95%仓位下的指数走势，绘制相对净值。选取的 10只 300 增强和 6 只 500 增强基金都跑赢了基准，相对净值

56、平稳上涨， 部分基金业绩表现突出。后文我们将从多个维度对基金的策略进行剖析，拆解指数增强基金超额收益的来源。1.31.251.2基金 1.15超额图表11：部分 300 增强基金 2017 至今超额净值4600440042004000 沪300深3800净 1.1值1.0513600 收科创板上市首日，打新收益超预期盘3400 价32003000研究源于数据2017-01-032017-01-202017-02-152017-03-062017-03-232017-04-132017-05-032017-05-222017-06-122017-06-292017-07-182017-08-04

57、2017-08-232017-09-112017-09-282017-10-242017-11-102017-11-292017-12-182018-01-052018-01-242018-02-122018-03-082018-03-272018-04-172018-05-082018-05-252018-06-132018-07-032018-07-202018-08-082018-08-272018-09-132018-10-102018-10-292018-11-152018-12-042018-12-212019-01-112019-01-302019-02-252019-03-14

58、2019-04-022019-04-222019-05-142019-05-312019-06-202019-07-092019-07-262019-08-142019-09-022019-09-200.952800沪深300富国300景顺300易方达300兴全300浦银安盛300 申万菱信300华夏300华安300创金合信300华泰柏瑞量化增强备注：表格统计2017/01/01-2019/09/20部分300指数增强产品的相对净值，比较基准选取为沪深300指数*95%资料来源：wind 资讯，方正证券研究所研500图表12：部分 500 增强基金 2017 至今超额净值1.5565001.4

59、56000基中金 1.355500 证超额收净 1.255000 盘值价1.1545001.0540002017-01-032017-01-202017-02-152017-03-062017-03-232017-04-132017-05-032017-05-222017-06-122017-06-292017-07-182017-08-042017-08-232017-09-112017-09-282017-10-242017-11-102017-11-292017-12-182018-01-052018-01-242018-02-122018-03-082018-03-272018-04-

60、172018-05-082018-05-252018-06-132018-07-032018-07-202018-08-082018-08-272018-09-132018-10-102018-10-292018-11-152018-12-042018-12-212019-01-112019-01-302019-02-252019-03-142019-04-022019-04-222019-05-142019-05-312019-06-202019-07-092019-07-262019-08-142019-09-022019-09-20中证500建信500富国500创金合信500南方500申