投资银行业务营销是我国商业银行

1、投资银行业务营销是我国商业银行 1、原因分析 商业银行为何不满足其固有的存贷和授信业务，纷纷染指投资银行（资本市场）业务营销，并极力推动金融一体化的进程呢？笔者以为至少有以下六个方面的因素： 1.1 出于规模扩张的考虑。 统计分析显示金融行业的平均成本曲线比一般行业平缓，因而具有更大的规模经济潜力，同时金融行业的资产专用性在降低，这意味着金融行业的同一资产完全可适用于不同金融业务，说明金融业具有越来越明显的范围经济效应。作为金融业中资产规模最大、资力最雄厚的银行业，对规模经济和范围经济效应的追求，远甚于其他金融行业，因而对金融一体化和自由化的积极性最高。 随着客户融资需求多元化的发展，单一的银

2、企借贷模式已不能满足客户需求，而是需要银行帮助解决融资安排、为其提供资金融通的渠道，并通过债券、股权方式和等融资成本更低的方式来解决生产资金问题。目前我国全国性商业银行获准可以承销企业发行的短期融资券、可转换债券和资产证券化，商业银行为企业债务融资业务将日趋拓展，这为商业银行开展投行业务提供了很好的发展机会。从商业银行的业务发展来看，投资银行业务将是未来商业银行业务发展的必然趋势，而且它还会带动传统银行业务的发展。因此，商业银行迅速开发投资银行业务营销显得非常迫切： u 面对世界银行混业发展的大趋势，面对全能型外资银行“本土化经营”步伐的加快，我国商业银行如果还固守银行“分业经营”的限制制度，

3、势必严重影响我国商业银行参与公平竞争，更不符合国际银行业混业经营发展的大趋势。 u 面对国内商业银行普遍存在的资本充足率不足严重影响规模扩张问题，商业银行可以在债务承销、投资咨询、财务顾问、项目融资等投资银行业务中拓展生存空间，寻求新的效益增长点。从我国商业银行自身来看，开展投资银行业务可获得五方面收益： 通过拓展投资银行业务，能分享我国资本市场迅速成长带来的丰厚利润，拓宽收入来源渠道；同时投资银行业务大多属于效益型、高附加值的中间业务，能够实现中间业务的结构升级。由于经营不同性质的金融产品； 实现收入多元化，可以实现成本节约，取得规模经济效益，有利于拓宽收入渠道，改变单一利差收入的不稳定性，

4、提高规避风险的能力； 商业银行可在为客户提供存贷款服务的同时，满足客户融资、并购重组，上市财务顾问等增值型服务需求，提高银行的客户服务水平，增强对优质客户的综合营销能力； 商业银行可利用丰富的客户资源，促进优势客户对弱势客户的兼并、收购，有力地促进商业银行不良资产的处置、保全； 加强通过对客户提供财务顾问等投资银行业务，将使商业银行更全面地了解客户财务状况和经营行为，有助于商业银行有针对性地制定贷款进入和退出策略，有效控制贷款风险。 u 开展投资银行业务可以使商业银行更好的在货币和资本两个市场之间合理的解决流动性陷阱问题，并且实现银行资产的多元化配置，进而规避风险、提高收益。传统的商业银行资产

5、更多的贷款，而开展投资银行业务后商业银行可以更多的选择资产的投放，可以购买企业发行的债券/基金，同时投资银行业务的营销从寻找需求延伸到债券承销、资金托管、财务顾问等。商业银行如果作为承销商，可获得承销佣金。承销业务反映为商业银行利润表上的非利息收入增加。当然，参与承销团也会带来一定佣金。承销业务一般对商业银行资产没有直接影响。比如企业短期融资券业务主要是以商业信用为基础，机构投资者根据第三方独立机构的评级在银行间债市进行投资，自担风险。该业务在带给商业银行中间业务收入的同时并没有使商业银行资产风险增加，因此不会对银行的资本充足率产生较大影响。 u 商业银行拓展投资银行业务可以加快银行国际化步伐

6、。加入WTO以后，我国经济的对外依存度将大大加深，银行客户经营行为的国际化大趋势将大大加强，从而要求银行提供国际化的服务、国内企业向海外拓展业务，其原材料和产品的进出口要求银行提供国际结算、进出口贸易融资等服务；为扩大资金来源范围，要求银行为其提供本外币信贷资金或在国际金融市场融资；为实现资产的保值增值，要求银行提供各种衍生金融产品及其他投资理财服务；为在境外上市或并购境外公司，要求银行提供投资银行服务；在境外开设子公司，要求母国银行提供跟踪服务；客户出境，要携带能够自由进行币种转换的信用卡等支付工具。总之，今后随着国内跨国公司的兴起，随着现有客户在生产、贸易、投资等领域的活动在深度和广度上日

7、益拓展，与此相适应，对银行服务的要求也将向全球化、多元化、标准化方向不断发展，从而对国内银行传统的服务功能、技术手段、营销方式、人员素质等带来全新的挑战，迫使经营国际化成为国内商业银行业务创新的必然选择。 1.2 出于公平竞争的考虑 随着全球金融管制的放松和中国加入WTO后外资银行的本土化经营以及我国银行的国际化经营步伐的加快，商业银行开展以投资银行业务为核心的中间业务、衍生业务的政策环境、制度环境和经营环境已经基本成熟，即便是我国商业银行不主动进行投资银行等业务功能的完善和金融工具的创新，也必将会被国际银行的本土化所迫生。 2004年09月24日经济参考报消息：瑞士信贷第一波士顿已获得批准，

8、可以通过其上海银行分行，直接从事与中国公司进行金融衍生产品的交易业务。目前，瑞士信贷第一波士顿正积极参与推动中国国内的住房按揭证券化和不良资产证券化的进程。无疑，对投资银行来所说，这方面的业务存在一个大的市场。据称，这方面还存在着“结构性”障碍。过去18个月以来，瑞士信贷第一波士顿是中国最活跃的外资银行之一。瑞士信贷第一波士顿是2003年中国人寿全球最大规模的新股发售的全球总协调人，是中海油首次发行债券的协助方。中芯国际集成电路有限公司发售今年迄今亚洲最大规模的科技股，瑞士信贷第一波士顿是联席全球协调人。瑞士信贷第一波士顿称，中国的新股发行活动为除日本外亚洲之冠，国内并购市场也日趋活跃，中国的

9、金融服务市场的确是商机处处。 我国商业银行参与资本市场，积极拓展投资银行业务所考虑的竞争因素有： 国际银行竞争因素。国际银行大都可以进行混业经营，其在华分支机构虽然目前只能从事商业银行业务，但他们可以将客户介绍给母行投资银行部门，以满足客户对投资银行业务的需求。面对国际银行业的全能化经营和2007年在中国的本土化经营，我国商业银行只有先行。 产品和服务竞争因素。银行的多元化经营为银行的金融产品开发和业务市场开拓提供了巨大的发展空间，从而使银行能够根据市场状况的变化及时调整经营策略，加强金融创新，拓展服务范围，增强其竞争力。目前我国银行普遍由于缺乏先进的市场风险计量模型和资金国际运作经验，因此不

10、能为客户量身定做个性化的产品和一揽子财务解决方案，许多银行推出的条件复杂、创新的金融产品，多是转售外资金融机构研发的产品，或只对条件做细微改动，由于不是自主设计和运作，中资银行难以较好揭示有关金融产品的饿风险 制度性竞争因素。银行业的竞争不仅是市场主体的竞争，还受制于各国的银行管理制度，各国在制度宽严上的差异，容易使银行业产生“制度性竞争扭曲”现象。以欧美国家为例，由于长期以来美国顽固的分业经营模式与欧洲的全能银行模式存在明显的制度性落差，致使美国银行的市场竞争力日渐衰微，国际排名一跌再跌，为了在制度性竞争上重现均势，美国银行业动用其政治影响力，自20世纪80年代以来一再游说国会，最终促成了1

11、999年金融服务现代化法的出台。因此面对银行的国际一体化步伐加快，我们的银行业制度的国际化竞争成为必然。 1.3 出于分散经营风险的考虑 “不要把所有的鸡蛋放在一个篮里”。我国商业银行传统存贷款业务的发展空已经日渐狭窄，银行贷款的沉淀、呆滞和板结，已经造成部分银行资金循环受阻。因此，适时、有效开展投资银行业务，可以逐步改变目前过于单一的商业银行功能，消除累积性风险的发生。银行业特有的高风险性使其对多元化经营，分散风险的需求尤为强烈。与其他行业或金融业的其他部门相比，银行的外部效应表现得尤为突出，这是由于银行将对全球各地分散存款人的流动性债务，转化为对借款人的非流动性债权，从而具有较高的负债比率

12、，对外部资金来源和公众信任存在严重的依赖性。银行参与投行业可以充分利用两个市场（资本与货币市场对接）、两种资源，实现优势互用、劣势互补，从而缓冲或规避银行业日渐放大的风险因素。 1.4 出于更好满足客户需求的考虑 在金融市场竞争日趋白热化的今天，银行在单一主业的范围内已无纵深拓展的余地，由于传统银行业务与投资银行业务对于信息、客户、网点、平台等资源的需求具有较强的共性，目标市场存在着较大重叠，这决定了银行拓展投资银行业务具有较强的可行性，能够最大限度挖掘和利用银行业内部潜能，充分利用各银行在信息、客户、金融产品、管理制度、交易平台、网点等方面的禀赋资源，使其有效地组合配置，方能实现经营成本最小

13、化和利润最大化。当然这种有效整合和嫁接对于银行已有和潜在客户而言可以得到“一站式”的金融服务。这就是笔者定义的银行全能化、一体化后的“协同效应”： u 商业银行开展投资银行业务能够整合其传统业务禀赋的各种资源，通过其众多的分支机构为广大客户提供多种形式的储蓄、结算机会，特别是为其提供可作为投资的各种证券，从而实现商业银行真正扮演储蓄与投资者的中介人，满足客户日益不断变化的金融服务需求。 u 投资银行的各种便捷工具成为投资者和筹资者直接融资的媒介和桥梁，它以最短的时间、最低的成本把投资者手中的闲置资金转移到筹资者手中，实现资金和资源的最优配置；投资银行是中长期资本运营的枢纽； u 商业银行充分整

14、合传统业务的各种资源，为企业发行各种有价证券，并充当企业的财务顾问，为企业的收购兼并活动提供中介服务。 1.5 出于不断发展的考虑 u 首先，激烈的市场竞争促使商业银行不得不努力拓宽自己的服务领域和提供便捷的服务手段，这迫使商业银行内生各种产品、服务手段、服务工具、服务形式、服务模式、服务信息相互交融和交换的强烈动机和愿望，现代通讯和计算机技术的高速发展为这一融合以及通过融合降低成本提供了技术保障； u 其次，资本市场快速发展，市场融资出现了“脱媒”现象，商业银行客户可选择的融资手段越来越多，对商业银行传统的贷款业务冲击很大。而且，利率的市场化使得大型客户对利率水平的要求越来越苛刻，甚至提出低

15、于人民币贷款下限的要求。因此，传统的商业银行业务已无法适应客户的新需求，对此作为金融市场主体的商业银行必然作出相应的调整； u 再次，金融创新的发展为突破传统商业银行业务和投资银行业务提供了可能，商业银行在负债结构和资产配置方面越来越多地依靠资本市场工具，而投资银行也日益向商业银行业务渗透，金融创新使两者的业务界限逐渐消失。 1.6 出于战略和运营的考虑 投资银行业务已经成为我国资本市场的核心，也成为我国打通货币市场与资本市场、国内金融市场与金融国际市场联接的纽带。因此作为金融业核心的商业银行不能游离于资本市场之外，这样一方面也无法更好的服务于公众，另一方面也会严重制约自身发展。特别是近年来以

16、下情况的出现使得商业银行不得不加快涉足投资银行业务的步伐。 u 全民资产增值和保值意识的不断增强、市场投资工具和渠道日趋多样化、可支配收入的投资决策日趋科学和价值化，致使投资者资产结构日趋“银行体外”循环； u 资本市场的不断发展、市场工具的不断创新，使得更多的资金需求者习惯或者正在习惯通过直接融资募集资金，这对一向习惯了“皇帝的女儿不愁嫁“的商业银行而言是极大的挑战； u 面对投资者和筹资者要求的变化，如何在传统业务的基础上更加关注客户的要求和利益，真正体现客户资金盈利性、流动性、风险性的最佳组合。必然要求商业银行开发设计更加个性化的期限不一、功能多样的新型金融工具、产品和服务。 u 客户要

17、求在一家银行就能享受到最广泛的金融服务，而不必与多家经营内容不同的银行打交道，同时客户还要求利用“全能银行”提供的各种金融服务来选择最佳的投资机会，从而不仅有利于节约时间、减少费用，而且也有利于增加收益。 u 新经济环境下的银企关系发生根本性变革。“银行老大”不见了，原来站在客户的末端，现在必须要站在客户的前端，通过全面、优质、个性化的金融服务，使客户与自己之间更加更加了解、更加信任； u 信息技术的发展要求商业银行能够及时有效的为成千上万的家庭、个人、企业等组织提供更多金融、投资等信息，这样导致传统的服务模式受到严峻挑战紧. 2、环境和现状分析 2.1 国外商业银行开展投资银行业务趋势 投资

18、银行萌芽于欧洲，其雏形可以追溯到15世纪欧洲的商人银行。早在商业银行发展以前，一些欧洲商人就开始为他们自身和其他商人的短期债务进行融资（一般是通过承兑贸易商人们的汇票对贸易商进行资金融通）。由于这些金融业务是由商人提供的，因而这类银行就被称为商人银行（Investment Banking）。相对于商业银行而言，投资银行是专门向企业和公司提供财务咨询服务、协助企业和公司在各类资金和资本市场筹措资金、替客户管理资金的非存款性金融机构，它主要从事与资本及资本市场有关的业务活动，而不办理商业银行经营的存贷款业务。 发达国家纷纷以立法的方式确认商业银行混业经营模式： 1986年 英国实行“金融大爆炸”，

19、在英国银行业实行了自由化； 1989年欧共体发布“第二号以行业务指令”，明确规定了欧共体内部实行全能银行制度； 在日本，1992年颁布的金融制度修正法，同样也允许投资银行的混业经营。实际上，国际商业银行界早已经开始了从分业经营到混业经营的过度。 1986年，日本的住友银行投资9亿美元给美国的高盛公司，打开了美国商业银行与投资银行分业经营的界线；后来JP.摩根开始申请先做高等级的投资债券,再做高收益债券,又申请做股票承销。现在，JP.摩根已经与一般的综合性的投资银行没有什么区别。 1996年所罗门兄弟公司收购了仅次于美林的零售商斯密司巴尼。而它自己又被美国旅行者保险集团收购；旅行者收购所罗门后，

20、又与花旗银行合并，现在花旗-旅行者集团是金融巨无霸。现在无论全球任何一个地方的消费者，走进花旗-旅行者集团,无论从银行开户、支票、信用卡、人寿保险、财产保险、股票发行、买卖债券、买共同基金，一揽子金融服务全提供，它的发展成为金融混业经营的重要标志。 1999年美国国会通过了金融服务现代化法案，废止了格拉斯斯蒂格尔法，使得美国混业经营模式也从法律上得以确认。2000年美国联邦储备委员会又正式批准大通曼哈顿银行以352亿美元的价格收购JP摩根投资银行，从而合并成为当今美国规模最大的投资银行，资产总额将达到6620亿美元。 从发达国家银行业发展来看，投资银行业务与传统银行业务的融合发展已经成为大势所

21、趋。目前，国外发达国家商业银行大都已发展成为集传统商业银行业务及现代投资银行业务于一身的全能银行。 投资银行业务已包含了：证券发行与承销、证券交易经纪、证券私募发行、企业并购、项目融资、风险投资、公司理财、投资咨询、资产及基金管理、资产证券化、金融创新等，是名副其实的“金融大超市”-打破银行网点传统的柜台服务模式，开创开放式、一站式、分区式、差别化的全新金融服务模式，金融超市除了经营传统的商业银行产品和服务外，还必须集合金融服务领域的其它更多产品，并且与中介机构、保险公司、证券公司、信托投资公司等密切合作，设置不同的业务区域，如自助服务区、现金业务区、非现金业务区、洽谈区、客户休闲区、VIP等

22、功能区域，满足不同客户的服务需求，实现业务的规模化经营。金融超市还应该为VIP客户配备专职客户经理，提供一对一的专业金融服务，为客户量身定做个性化理财方案，让客户独享专属的理财空间等等。 近20年来，随着国际经济全球化、全球经济一体化步伐的加快，银行业在全球市场的竞争日益激烈，西方发达国家商业银行开展的投资银行业务逐渐形成明显的国际化、多样化、专业化和集中化的发展变化趋势。 2.2 我国商业银行开展投资银行业务的环境分析 我国投资银行业产生、发展的历程很短，商业银行投资银行业务目前只能说刚刚开始，在渐进式银行业管制放松的思路下，也不可避免地带上了浓重的计划经济色彩。制度供给的贫乏与频繁的制度变

23、迁，也必将在未来严重影响我国商业银行投资银行业务的行为和经营模式。分析我国商业银行拓展投资银行业务的环境离不开证券公司已经走过的投行之路。 2.2.1 现状 笔者以为对于商业银行而言进入资本市场的路未必多么平坦而笔直。因为我国整个资本市场： u 是一个法律环境与制度建设相对滞后的市场。中国资本市场在十几年的发展历程中，法律环境和制度环境一直是制约中国投资银行业发展的关键因素之一。从1984年飞乐音响股份成立开始，关于资本市场和投资银行方面的立法就一直没有能够跟上市场的节拍，更不要说去引导市场了。目前情况虽然已有改变，但对于商业银行而言必须要清晰认识到： 商业银行面临金融混业经营的一系列法律障碍

24、； 由于法律、制度的不配套，造成许多在国际上通行的投资银行业务在中国无法开展，致使商业银行结合传统业务进行投资银行产品创新的空间极其有限，很多在世界上已经十分成熟的新金融品种及利率为基础的期货、期权、远期合约、掉期、互换交易、资产担保证券等很难在使用； 破产法、公司法等法律已经不能适应中国宏观经济发展的要求，但因为它们的约束造成商业银行在兼并收购工作中步履为艰； 由于法律与制度的相对滞后，中国的资本市场和商业银行开展投资银行业务还必须依赖国家的行政指令来引导。在中国资本市场中，“有一只无形的手”仍然在牢牢控制着市场节奏，这只“手”不是市场调节，也不是法律规范，而是行政干预。 u 是一个高度管制

25、的市场。中国整个金融业无论货币市场还是资本市场从发轫之日起，就一直长期采用以额度管理为特征的计划指标模式。证券发行进行实质性审核，从而金融工具的创新受到极大限制；同时，管制几乎是无处不在的，商业银行的经营及其创新行为受到严格高度管制；价格受到管制和压抑，如发行市盈率、经纪手续费、发行价格区间限制、融资担保的禁止等等。所以说管制的普遍存在，是中国投资银行业面临的基本市场环境。在金融管制下，我国商业银行投资银行业务目前严重趋同化，资本实力和行政分割成为决定市场份额的首要因素。随着市场化改革的进展以及金融深化步伐的加快，管制将逐步趋向宽松。 u 是一个寡头垄断的市场。审批环境里，与发行主管部门和政府

26、以及发行主体的沟通起着至关重要的作用，因而那些政府关系背景深厚、资源配置能力强的商业银行必将在市场中居于主导地位，形成寡头垄断的体制；同时在资本成为稀缺资源的短缺经济环境里，加之发行价格长期受到压抑，发行市场几乎无风险，因而在额度的行政分配模式下，行政力量也在配给商业银行投资银行市场份额方面发挥着重要作用，从而呈现出寡头垄断与行政分割并存的市场格局。随着商业银行货币市场业务与资本市场业务、信托业务的不断交叉和混业经营的不断频繁，又从另一方面加剧了已占据商业银行货币市场份额最大的几家银行寡头间投行业务竞争的激烈程度。 u 是一个竞争不足与竞争过度同时存在的市场。管制起着重要作用时，市场理念、产品

27、、工具、技术、模式等领域的创新必然受到限制，因而竞争明显不足；而在领域之外，则存在着过度竞争，表现为投资银行的竞争对象集中于少数业务领域，竞争手段充斥着大量惰性和不正当行为，最终导致市场秩序紊乱、成本上升、效率下降等。 u 是一个非价格竞争策略始终居于优先地位的市场。表现为行政关系资源以及融资承诺和担保安排等等。在行政配给力量逐步弱化，同时，融资承诺及担保被商业银行视为风险时，提供更为满足客户需要的个性化服务和更优质的服务，成为投资银行间激烈竞争致胜的武器。 u 是一个割裂且发展不均衡的市场。突出表现为债券市场被分成银行间债券市场和交易所债券市场，交易所市场发展要快于银行间市场。但两者各自的优

28、势也很明显，银行间市场一开始就比较规范，没有历史包袱，交易所市场机制较好，市场流动性水平高，存在较大互补性。在当前，银行间市场需要大力发展，交易所市场需要规范、解决历史包袱，还无法发挥整体的联动和协调效应，实现融合发展也不现实。 2.2.2 曙光 我国金融业长期实行“分业经营、分业管理”的监管体系。但是，近年来监管当局对金融分业经营的政策进行了适当调整，限制商业银行从事投资银行业务的政策也逐渐开始松动： u 1999年中国人民银行制定并颁布了证券公司进入银行间同业市场管理规定、基金管理公司进入银行间同业市场管理规定，同年，中国证监会和中国保监会又同意保险基金进入股票市场； u 2000年中国人

29、民银行与中国证监会又联合发布了证券公司股票质押贷款管理办法，符合条件的证券公司获准以自营的股票和证券投资基金券作为抵押，向商业银行借款； u 2001年6月，中国人民银行发布商业银行中间业务暂行规定，明确商业银行在经过人民银行批准以后，可开办代理证券业务、金融衍生业务、投资基金托管、财务顾问等投资银行业务，除股票发行和经纪业务外，投资银行的其他业务都已纳入商业银行的业务范围； u 2005年2月20日中国人民银行、中国银监会和中国证监会共同颁布了商业银行设基金公司管理办法，自此商业银行可以发起设立基金管理公司。 u 2005年5月开始，中国人民银行先后陆续批准中国工商银行、中国农业银行、中国建

30、设银行、中国银行4大国有商业银行，以及交通银行、招商银行、民生银行、中信实业银行、光大银行、浦发银行、华夏银行等股份制商业银行从事短期融资券承销业务，企业短期融资券是中国人民银行继金融债和远期债券之后，在银行间债券市场又一创新力作。而截止目前近1200多亿的发行全部由商业银行来承销，这无疑充分显现中央银行对于银行管制的趋向。 这些政策措施的出台不仅仅是“金融业分业框架下业务交叉发展”的探索问题，而是从操作层面开始具体实施金融混业经营，更从制度上为商业银行向投资银行业务等混业经营领域进军进行了积极的创新。 2.2.3 条件 从我国实际国情来看，商业银行作为存款性金融机构开展投资业务是有其现实条件

31、的。这主要是因为现阶段我国的证券业还称不上是真正意义上的投资银行业，券商与客户的关系只是简单的代理关系，或提供顾问业务，不能直接为企业提供资金融通，也很少能够在企业的发展潜质方面作出深刻的分析。而我国商业银行在长期经营过程中形成的资金实力、客户资源、机构网络、对外信誉等优势，是其他金融机构所无法比拟的。尤其是商业银行凭借自身的资金优势和信贷能力，无论是企业正常经营的投融资，还是并购重组等资本运作，商业银行都可以在为企业提供整体方案和全面策划，可以辅以合适的融资安排，还可以为客户提供融资、并购、顾问的全套服务，这是其他任何非存款性金融机构所不具备的巨大优势，这种优势可以为其开展投资银行业务带来得

32、天独厚的便利。同时，我国商业银行与企业有密不可分的天然联系，它们在对企业的经营状况、管理水乎、市场前景、财务状况等情况的了解方面有着其他金融机构无法比拟的优势，完全可以利用这种优势主动参与企业的各种金融服务活动，积极拓展投资银行业务。 2.3 我国商业银行开展投资银行业务的现状分析 2.3.1 破冰之路 我国商业银行开展投资业务较晚，仅是近两年时间才刚起步。但商业银行业务与投资银行业务交叉融合发展已成为我国银行业的一个发展趋势。特别是从2005年下半年以来，随着企业短期融资券的发行速度加快，各商业银行纷纷整合原有客户资源，调动全行各有关部门（公司业务部、资金资本部、投资银行部及其各分支行）的积

33、极性，使商业银行的投资银行业务因短期融资券而掀起了一个高潮。部分商业银行将投资银行业务作为今后主要的业务拓展领域，集中力量打开投资银行业务市场。 u 2003年10月28日颁布的中华人民共和国证券投资基金法明确“基金托管人由依法设立并取得基金托管资格的商业银行担任”。 u 2005年4月22日，中国人民银行、中国银监会近日制定并发布了信贷资产证券化试点管理办法。办法规定：在中国境内，银行业作为发起机构，将信贷资产信托给受托机构，由受托机构以资产支持证券的形式向投资机构发行受益证券，以该财产所产生的现金支付资产支持证券收益的结构性融资活动。 u 2005年5月23日中国人民银行颁布了短期融资券管

34、理办法，明确了商业银行作为短期融资券承销商的主体地位，开辟了银行直接主导国内证券发行市场的先河。 u 2005年5月份，央行又发布了全国银行间债券市场债券远期交易管理规定，在银行间债券市场推出了债券远期交易。联系到2004年10月颁布的证券公司短期融资券管理办法，央行频频出台诸多政策措施，意旨明显在快速推动银行间债券市场的发展，这为商业银行创新金融工具、大力发展投资银行业务奠定了坚实的基础。 u 经中国证监会2005年6月4日批准，由中国工商银行、瑞士信贷第一波士顿和中国远洋运输(集团)总公司共同发起设立的“工银瑞信基金管理有限公司”，已于2005年6月21日在国家工商行政管理总局注册成立。工

35、银瑞信基金公司的成立创下了国内基金业的两项纪录：首先，它是我国第一家由商业银行直接出资设立的基金公司；第二，公司的法定代表人杨凯生，也是目前基金业最高行政级别的基金高管。（摘自2005年06月30日 上海证券报） u 经中国证监会批准，工银瑞信核心价值股票型证券投资基金将于7月26日起发行。这是首只由国有商业银行发起设立的合资基金管理公司推出的基金产品，基金的托管人为中国银行。基金股票资产占基金资产净值的比例为60%95%，债券及现金资产占基金资产净值的比例为5%40%。全年基金收益分配比例不低于年度可供分配收益的80%。（摘自2005年07月22日 中国证券报） u 在第一家银行号基金公司工

36、银瑞信基金公司开张营业后，另一家银行号基金公司交银施罗德基金管理有限公司于8月12日正式成立。交银施罗德基金管理有限公司由交通银行和国际知名的施罗德投资管理有限公司、国内大型企业中国国际集装箱海运(集团)股份有限公司共同发起设立，三方持股比例分别为65%、30%、5%。公司总部设于上海，注册资本为2亿元（摘自2005年08月12日 国际金融报）。 u 2005年9月28日上午，由中国建设银行、美国信安金融集团和中国华电集团共同组建的建信基金管理公司在北京正式开业，其中中国建设银行持有其中65%的股份，为第一大股东。建信基金管理公司注册资本为2亿元人民币，除建行外，美国信安和中国华电分别持股25

37、%和10%（摘自2005年09月29日证券日报）。 而在此以前中国工商银行与香港东亚银行在香港组建了“工商东亚银行”，在股票上市、股票配售、并购、项目融资等领域取得了迅速发展。中国建设银行和美国摩根斯坦利等合资组建“中国国际金融公司”，全面从事股票债券的境内外承销和经纪业务、基金的发起和管理，企业并购顾问、投资顾问等业务；中国银行很早就成立了“中银国际”，并逐渐成为香港投资银行业务市场的主力军。 综上所述，笔者以为目前我国商业银行投资银行业务目前处于严格管制下的起步阶段。 2.3.2 存在问题 u 金融监管制度创新不足，特别是商业银行混业经营的法律建设、制度建设滞后，没有赋予商业银行投资银行业

38、务自主创新、定价的权力； u 整个金融界对于商业银行开展投资银行业务认识不足，理论界研究也出现断层，对商业银行开展投资银行业务的市场定位、发展策略、风险控制、运行机制等方面更缺少全面、系统的分析和研究； u 由于我国金融改革和产业结构的升级换代存在着许多非经济因素，造成目前我国投资银行市场存在杂乱无序、低效竞争的问题，这将对商业银行开展投资银行业务产生不利影响； u 投资银行业务品种少、发展较慢，而商业银行开展投资银行业务更是处于刚刚起步阶段，难以满足日益增长的市场需求； u 商业银行内部部门设置仍然延续传统计划经济体制的设置，将投资银行作为辅助部门存在，要素资源架构上没有充分体现业务需求（普

39、遍存在知识结构老化情况），资源调度上无法达到统一协调利用全行要素资源； u 产品和服务创新方面，因为目前仅仅是起步，因此各家银行基本没有市场工具、产品、服务和业务的细分的创新，基本是抄袭和同质化，没有更多的创新和个性化； u 人才匮乏。 3、产品分析 3.1 传统的投资银行业务 传统的投资银行业务主要就是商业银行投资银行部门协助企业、公司和个人客户筹集资金，并且帮助客户交易证券。 3.1.1 债务融资-证券承销 证券承销是投资银行最原始的业务之一，最早的投资银行的业务收益主要就来自与证券的承销。在承销的过程中，投资银行起了极为关键的媒介作用。商业银行能够承销的证券范围很广： u 本国中央政府及

40、地方政府、政府部门所发行的债券； u 各种企业所发行的债券； u 外国政府与外国公司发行的证券； u 国际金融机构，例如世界银行、亚洲发展银行等发行的证券。 u 各种基金管理公司发行的基金 证券的承销分为公募和私募两种。商业银行承销证券由四种方式： u 包销 u 投标方式 u 代理推销 u 分销方式 投资银行承销收益主要来自差价或叫毛利差额和佣金。 目前，我国商业银行可以介入的债务融资业务有：企业债券、短期融资券和可转换债券的承销和发行担保业务，企业债券和短期融资券的分销业务。 3.1.2 证券交易 商业银行参与二级市场证券交易和纯粹的投资银行不同，他无须自己直接扮演经纪商、交易商的角色，而主

41、要是在“一级半”市场与“一级市场”之间游离，为了能够顺利实现在一级市场的发行，商业银行一般会有很多相对固定的合作者充当分销商或者战略合作者； 3.1.3 资产管理 商业银行本身拥有大量的资产，并接受客户委托管理着大量的资产，只有通过选择、买入和管理证券组合，商业银行才能获得资产管理的收益。另外，随着资本市场各种衍生金融工具的不断创新，商业银行还应该不断在二级市场进行风险套利、无风险套利等业务活动。 3.1.4 兼并收购 企业兼并与收购已经成为现代投资银行业务中最重要的组成部分。我国商业银行作为投资银行受聘企业兼并与重组顾问，可以最大促使产业资本和金融资本的紧密结合，进而可以避免因为资本和货币市

42、场信息的不完全交换和对称，导致的银行信贷资金的损失。 进入21世纪后的中国股票市场出现了前所未有的信任危机，以银广厦、东方电子、新疆德窿等事件为标志，市场披露了一系列“造假”和“掏空”的公司，其中不乏有所谓的高成长绩优股，中小股东和债权人损失惨重，银行信贷资金损失惨重。同时各类中小企业借改制、破产之际，脱逃银行债务，使债权人主要是银行的债权落空，据中国人民银行的一份报告，截止2000年底，在完成所有制转变的62656家企业中，有51.2拖欠银行贷款。根据中国人民银行在2002年9月公布的统计，四大国有商业银行的不良贷款的比例是23.35（以上资料来自中国金融统计年鉴）。各大商业银行是公司的主要

43、债权人，要改变以上这些现象，加强商业银行在公司重组改制中的作用尤为重要。 中国商业银行的投资银行业务是与国有企业存量资产调整、改革的历史使命结合在一起的，因此角色定位是服务于国企改革。国有企业改革是中国资本市场和投资银行发展的主要动力。目前，中国国有企业改革面临的迫切问题是：企业过度负债；冗员和退休职工的安置；产权的不明晰；产业结构不合理，重复建设太多，没有能与国外跨国公司竞争的超大集团等。这需要通过资本市场，把储蓄转化为股权注入，增加企业资本金；同时，促使企业转变经营机制，提高经济效益，盘活企业现有的存量资产，这些都有赖于发挥资本市场优化资源配置，促进企业产权转换和重组的功能。对国有企业进行

44、必要的重组，包括产权结构，企业组织结构和产业结构的重组，可望在一定程度上解决目前国有企业的问题。 在企业的购并与重组过程中，没有投资银行是很难进行的。产权交易是一项极为复杂的交易过程，它涉及到很多经济、法律、政策问题，也必须依靠投资银行的专业化工作去完成。但是，在国内已发生的国内并购案中，投资银行所起的作用并不大，由于原来券商对于企业的发展策略和评估缺少相关的经验，企业关心的并购双方的战略相关性和整合力以及并购后能否产生高于收购成本的新增利润和偿还债款的现金收入，以及兼并过程可能需要的过桥贷款融资等，都是以往以证券公司为主的投资银行无法提供咨询和服务的。 中国国有企业几十万家，真正上市的只有一

45、千多家。国有企业改革的深化使几十万未上市企业间的兼并与重组也越来越多，面对巨大的市场空间，商业银行必须改变原来证券公司的策略，将国有企业的资本运营作为工作重点，将服务几十万国有企业为经营宗旨，加强在兼并重组方面的业务能力，组成强大的企业兼并重组业务专家队伍，从更深的层次服务与国企改革。 u 国有资产管理体制改革给商业银行投行业务带来的新机会。十六大提出建立中央政府和地方政府分别代表国家履行国有资产出资人职责，享有所有者权益，权利、义务和责任相统一，管资产和管人、管事相结合的国有资产管理体制。这就为地方政府转让一批上市公司的国家股股权创造了条件，股权转让审批的速度也会加快。2005年下半年开始的

46、非流通股股权分置改革，使得国家股、法人股转让或者流通交易成为现实，出于专业、公平和监管的考虑，受让方和转让方都会考虑请专业并购、重组和财务顾问，这将给商业银行投资银行业带来并购重组业务的机会。 u 上市公司收购管理办法和关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知已经出台。国家发改委、财政部、国家工商总局、国家外汇管理局联合发布利用外资改组国有企业暂行规定，意味着非上市公司国有产权的转让将进入新阶段，国有产权的转让也是为了调整和优化国有经济布局，这同样为商业银行投行提供了业务创新机会担任政府财务顾问。 u 市场国际化给投资银行带来的机会。投资银行向国际化发展，已经是一个现实而紧迫的问题。

47、我国商业银行必须要抓住时机，以多种方式参与企业的并购活动，如：帮助猎手公司寻找兼并与收购的对象，向猎手公司和猎物公司提供有关买卖价格或非价格条款的咨询，帮助猎手公司制定并购计划或帮助猎物公司针对恶意的收购制定反收购计划。协助企业制定收购或反收购策略，帮助安排资金融通和过桥贷款等。此外，还可协助企业改制，设计重组方案，盘活企业不良资产，协助企业收购或出售资产和企业股权。协助企业在主板、创业版和海外上市，制定企业上市计划。 3.2 根据商业银行禀赋资源创新并延伸投资银行业务 随着投资银行市场竞争的逐渐加大，商业银行仅靠传统投资银行业务已经很难与纯粹的投资银行进行竞争，因此必须充分发挥商业银行所禀赋

48、的金融资源整合能力，不断开拓创新投资银行业务。 3.2.1 财务顾问 商业银行充当企业财务顾问就是商业银行作为客户的金融顾问或经营管理顾问，为企业提供咨询、策划或运作。一般可分为以下几类: u 根据公司、个人或政府等客户的要求，对某个行业、某种产品、某种证券或某个市场进行深入的分析与研究，提出较为全面的、长期的决策参考资料； u 当宏观经济环境等因素发生突变，使某些公司、企业遇到困难时，商业银行要主动地或被邀请向有关公司、企业出谋划策，提出应变措施，诸如重新制定发展战略、重建财务制度、出售转让子公司等，化解这些公司、企业在突变事件中带来的压力与困难； u 在公司兼并和收购的过程中，商业银行作为

49、代理，帮助咨询，策划直到参与实际运作； u 发挥商业银行头寸管理能力，为企业日常生产经营提供现金和流动性管理。随着市场竞争、财务管理技术和信息技术发展，未来企业将更加重视资金的安全、流动性和增殖性。为此商业银行投资银行业务要根据企业国际化、扁平化要求，设计个性化的产品、模式，使得一个集团公司内部不同区域分支机构之间调剂现金余缺，尽量减少因为头寸原因引起的融资，降低集团公司的成本；同时帮助企业最大限度地将闲余资金合理的进行短期投资，提高资金效益。我国商业银行整合自身业务手段能够被投资银行业务所融合的流动性管理技术有：支票箱服务、可控付款服务、自动清算服务、对账服务、现金集中、多边扎差等等； u

50、开发高附加值的财务管理服务： 确定和量化风险敞口，建立避险战略，为企业提供消除或者规避风险的工具、手段； 为企业的地区财务中心、共有财务中心、内部银行等集中化财务管理系统提供设计、咨询和管理等服务； 财务信息的咨询，如交易、支付帐户的实时余额报告等。 3.2.2 项目融资 项目融资是以项目的财产权益作借款保证责任的一种融资方式。从理论上讲，项目融资的贷款方主要看融资项目有无偿债能力，评估和保证的范围以项目为限。因此，一旦贷款发生风险，贷款方只能以项目的财产或收益作为追索的对象，不涉及其他财产和收益即要求项目公司、项目公司的股东或第三方（包括供应商、项目产品的购买者、政府机构等）做出某种保证或承

51、诺，但这种保证和承诺仅仅停留在投资者将不会放弃投资项目，承诺某种支持或保证项目的收益的层次上。贷款方并不要求借款人提供金融机构提供的还款保证，更无须出具政府担保。借款方将项目资产和收益均抵押给贷款方。因此项目融资是对一个特定的经济单位或项目策划安排的一揽子融资的技术手段。 3.2.2.1 项目融资发展趋势 多为由几个投资者共同参与，其原因是： u 大型项目的开发有可能超出了一个公司的财务、管理或者承受能力，使用合资结构，项目的风险可以由所有的项目参加者共同承担。 u 不同背景投资者之间的结合有可能为项目带来巨大的相补性效益。 u 投资者不同优势结合，有可能在安排项目融资时获得较为有利的贷款条件

52、。 3.2.2.2 项目融资的主要形式 公司型合资结构、有限合伙制结构、非公司型合资结构、信托基金结构。 3.2.2.3 几种典型的项目融资模式 u 投资者直接安排融资的模式； u 投资者通过项目公司安排融资的模式； u 以“设施使用协议”为基础的融资模式； u 以“杠杆租赁”为基础的融资模式； u 以“生产支付”为基础的融资模式； u 以“黄金贷款”为基础的融资模式； u BOT 项目融资模式。 由于项目融资无金融机构担保，也无政府担保，全靠项目投资者的信用和项目本身的前景，这样，仅从市场角度看起来不错的项目还远远不够，还必须树立良好的信用形象，投资银行的介入将有利于增加项目的可靠性，有利于

53、争取到信用级别较高的投资者参加。运用项目融资的方式要订立一套严谨的合同来转移和分散风险，投资银行有各种专业人才，通晓项目所在地的法律、法规和各种惯例，能够尽力维护合同双方的利益，使合同得以顺利执行。投资银行还可以运用自己的各种渠道，为项目寻找合适的贷款人，也能为贷款方找到好项目。商业银行可以与项目有关的政府机关、金融机构、投资者与项目发起人等密切联系，协调律师、会计师、工程师等一起进行项目可行性研究，协助项目发起人完成项目的研究、组织和评估，设计项目结构和融资方案，协助项目有关方进行项目协议和融资协议的谈判，起草有关法律文件等等。最后通过发行债券、基金、股票或拆借、拍卖、抵押贷款等形式组织项目

54、投资所需的资金融通。 3.2.3 投资咨询和投资中介服务 商业银行可以发挥代客理财业务优势，为客户代理财务管理，解答外债、税收、外汇管理、外资利用、财务制度方面的政策法规，提供各种金融及经济信息咨询。同时，还可从事境内外资金和项目的中介业务，协助企业确定投资方向，寻找投资目标和合作方。 3.2.4 基金管理 银行的规模扩张和范围扩张为商业银行从事基金管理业提供了背景，而全球经济一体化和国际金融市场的融合以及国际银行全能化促使其得到长足的发展。投资基金自1886年在英国诞生以来，经历了130年的发展历史，目前全世界各类基金资产总值已达20多万亿美元，成为与银行业、保险业并列的三大金融支柱产业之一

55、，而西方发达国家各类资产证券中由商业银行发起的已占到4050。1994年初，美国投资基金的余额就已经超过银行的存款余额，达2万亿美元，到2001年底，更是达到了7万亿美元，大大超过了商业银行的资产规模，一些大投资银行的销售及赎回佣金收入占据了经纪佣金的40左右。投资基金是一种由众多不确定的投资者将不同的出资份额汇集起来，交由专业投资机构进行操作，所得收益由投资者按出资比例分享的投资工具。投资基金实行的是一种集合投资制度，集资的主要方式是向投资者发行股票或受益券，从而将分散的小额资金汇集为一较大的基金，然后加以投资运作。投资基金是一种复杂的投资制度。它强调分权，制衡。由于认购和赎回机制不同，投资

56、基金分为封闭式与开放式两大类。投资基金是发达国家投资者常用的投资方式，投资银行作为发起人或基金经理人活跃在此领域。 西方银行业曾经面临和中国银行业今天同样的问题。美国的道富银行，过去是一间传统的商业银行，但随着基金托管业务的增长，该行现在几乎不做传统业务，只做基金托管业务，目前托管资产达到6万亿美元。如果按照我国目前规定的0.25的托管费率计算，6万亿规模的基金托管每年将为银行业贡献150亿美元的收入，而且这个数字将随着基金规模的不断加大而增长。有谁能够眼看着150亿美元的巨大市场不动心呢？尽早进入基金托管市场，抢占市场份额，这才是所有商业银行的明智之举。 我国商业银行不仅仅可以充分利用一般证

57、券公司、基金管理公司、资产管理公司等投资银行无法比拟的网点优势和客户资源，来拓宽基金管理、分销的渠道并增加非存贷利息收入，如投资收益、资本利得、托管收益、销售收益等。而且由于商业银行具有较高的国家信誉优势，其金融产品很容易得到广大投资者的认同，因此2005年开始商业银行经批准发起成立“基金管理公司”。商业银行对客户的信用和发展情况具有更加全面、深入的了解。同时，随着国民经济综合实力的提高，社会大众的个人财富在快速积累，目前，我国居民的储蓄率为40，为全世界最高，由于每个人的年龄、性格、收入、消费习惯、风险承担能力各不相同，许多人已不再满足储蓄存款所得的利息收入，要求有更多的投资渠道和金融产品使

58、其获得自身资产的最大化。设立基金管理公司将是我国商业银行发展投资银行业务的必然选择。 3.2.5 资产证券化 u 1970年由美国政府国民抵押协会担保发行的第一批公开交易的住宅抵押贷款债券可视为资产证券化的先驱。进入90年代以后，资产证券化开始从美国向世界扩张，从国内资金市场向国际资金市场延伸，由在岸市场向离岸市场扩展。所谓证券化是指将缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的资产，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换成为在金融市场上可以出售和流通的证券的过程。 u 资产证券化是一种与企业发行股票、债券筹资步同的新型融资方式。传统的证券融资方式是企业以自身产权为清偿

59、基础，企业对债券本息及股票权益的偿付以公司全部法定财产为界。资产证券化虽然也采取证券的形式，但证券的发行依据不是公司全部法定财产而是公司资产负债表中的某一部分资产，证券权益的偿还不是以公司财产为基础，而是仅以被证券化的资产为限。资产证券的购买者与持有人在证券到期时可获得本金和利息的偿付，证券偿付资金来源于担保资产所创造的现金流量。如果担保资产违约拒付，资产证券的清偿也仅限于被证券化资产的数额，而金融资产的发起人或购买者无超过该资产限额的清偿义务。 u 资产证券化是指经过商业银行（金融资产的买方）把企业（资产证券发起人）的一定资产作为担保而进行的证券发行，是一种与传统债券筹资不同的新型融资方式。

60、商业银行可以将企业持有的各种流动性较差的金融资产或不良资产，如住房抵押贷款、信用卡应收款等，分类整理为一批资产组合作价买入，再以买下的金融资产为担保发行证券，用于收回购买资金。资产证券化的证券可以采取商业票据、中期债券、信托凭证等债务性债券形式。目前，商业银行可以运用不良资产打包处理、资产分包等资产证券化方式处置各行的不良资产。 u 资产证券化不但可以盘活非流动性资产，优化资源配置；降低银行经营成本，增加牵头费、管理费收益；克服存贷款间的流动性矛盾，改善贷款组合；分散经营风险，防范和化解不良资产；而且，商业银行借助资产证券化可以顺利进入投资银行领域，实现贷币市场与资本市场的对接，对商业银行扩大