公司理财本科班中国上市公司课件

1、公司理财本科班中国上市公司公司理财本科班中国上市公司融资决策考虑的主要问题纯经济问题：收益-成本分析比较现实的可能性融资后的变化融资的成本和代价如何保护自己？融资决策考虑的主要问题纯经济问题：收益-成本分析比较债券融资决策规模期限价格特别条款债券融资决策规模企业融资的主要类别内部融资和外部融资内部融资，公司将未分配利润和折旧等转化为投资的融资方式；特点：自主性；有限性；低成本性；低风险性外部融资，公司吸收其他经济主体的资金，如股票、债券、贷款、商业信用、融资租赁；特点：高效率；高成本；高风险；企业融资的主要类别内部融资和外部融资股权融资和债务融资股权融资，指公司以出让股份的方式向股东筹集资金，

2、包括配股、增发新股以及股利分配中的送红股，当然，也包括首次公开发行股票（IPO）；特点：财务风险小；融资成本高；可能引起企业控制权变动；债务融资，公司以发行债券、银行借贷方式向债权人筹集资金；特点：财务风险大；融资成本低；不会引起企业控制权变动。股权融资和债务融资直接融资和间接融资直接融资，企业不通过中间机构直接融资，股票、债券、国债；特点：获得长期资金来源；引导资金合理流动，推动资金的合理配置；加速资本积累的杠杆作用，使社会生产规模迅速扩大； 间接融资，通过中间机构，银行性融资；特点：信息沟通成本低；交易双方获得低成本的交易服务；分散投资、减少风险；直接融资和间接融资企业融资的两种方式公募即

3、在资本市场公开上市(IPO)及后期的增发；相对于私募，有严格的上市要求、审批程序及监管力度；IPO对社会公众发行的股份比例约为25%-30%；私募私募对象为战略性投资者或财务性投资者；基金是企业私募融资最主要的对象之一；基金在自身投资的同时，还可以带来联合投资者，并进一步大大提高企业向银行贷款的能力；基金不仅可以向高速发展的企业提供发展资金，并可以提供资产重组，企业改制和走向资本市场的技术支持；私募是公募的跳板：企业在公募/IPO之前向基金进行私募，可有效加速企业在资本市场公开上市的进度和成功率；私募的融资额约占企业总融资需求的1/4 至 1/3；企业融资的两种方式公募公募融资与私募融资的比较

4、 公募融资与私募融资的比较企业收获方式 1.ESOP 员工持股计划 2.MBO 管理层收购 3.M&A 兼并、收购及战略联盟 4. 完全出售 5.IPO 公开上市 6. 运用积累财富的工具企业收获方式三个问题：WHY为什么要改制上市WHERE在哪里上市HOW怎么上市三个问题：WHY为什么要改制上市为什么要上市1、融资效应：融资平台、融资环境2、品牌效应：企业形象、知名度3、财富效应：投资升值、资产变现4、人才效应：股权激励、吸引人才5、体制效应：百年老店、长治久安为什么要上市1、融资效应：融资平台、融资环境上市的成本和风险股权稀释控制权丧失严格监管维持成本信息过度披露上市的成本和风险股权稀释公

5、司改制在英文里，改制有多种表述，如制度改革（System reform）,机构性转换（ institutional transition）, 机制性创新（mechanism innovation）或制度演进（system evolution）。我们可以将改制分为广义和狭义两个概念，广义的改制指公司制改造，机制性改革，包括按有关法规和国际惯例进行公司内部功能性建设。而狭义的改制就是按公司法要求由非公司制企业改为股份有限公司形态的公司制企业。显然后者是最基本的法定的要求，一般要求达到一定的发起人，注册资本，并建立公司所要求的董事会、监事会及公司管理层，而前者则是一个渐进的过程。规定中讲的改制是指按

6、公司法要求设立股份有限公司，并在设立过程中及设立之后，通过改革公司的内部制度和运行机制，建立公司的组织机构和治理基础，实现规范运作。公司改制在英文里，改制有多种表述，如制度改革（System 公司重组组建公司前进行业务、资产、人员、机构和财务的有效组合，使公司成为符合发行上市实质条件和有关要求的股份有限公司，并能够形成有效公司治理的基础。广义的重组包括公司所有要素的调整，包括业务、资产、人员、债务、所有者权益、股东及股权、组织结构、组织机制、地区分布等。在英文里有结构性重组（Restructure, reorganization）, 更有效率的调整（efficiency-adjustment）

7、, 结构性整理（organizational cleaning）等所有行为。狭义的重组，可以理解为符合发行上市的重组，一般要求两种方式，一种是完整改制重组方式。即由发起人或股东投入或变更进入拟发行上市公司的业务和资产应独立完整，人员、机构、财务等方面应与原企业分开。另一种是整体改制重组方式。即由持续经营企业整体变更形成股份有限公司，不得进行任何资产和业务的剥离。规定中讲的重组是指在设立公司过程中及设立之后对业务、资产、人员、机构和财务的合理调整和有效组合，使股份有限公司符合发行上市的规范要求及具有进一步发展的良好基础。 公司重组组建公司前进行业务、资产、人员、机构和财务的有效组合 股份制改制方

8、式简介部分改制 原企业作为主要发起人以部份经营性资产出资并联合其他发起人设立股份有限公司原企业其他发起人现金部分经营性资产 存续企业(股份公司控股股东) 股份公司 股份制改制方式简介部分改制 股份制改制方式简介整体改制 原企业股东作为主要发起人以原企业整体资产出资并联合其他发起人设立股份有限公司 原企业包括国有企业、有限公司、非公司企业原企业其他发起人现金 原企业注销，原企业出资人（股东）成为股份公司控股股东 股份公司 股份制改制方式简介整体改制 乙企业 股份制改制方式简介合并（共同）改制 两个或两个以上的企业作为发起人以部份经营性资产出资并联合其他发起人共同设立股份有限公司甲企业部分经营性资

9、产部分经营性资产其他发起人现金 乙存续企业(股份公司股东) 股份公司 甲存续企业(股份公司股东)乙企业 股份制改制方式简介合并（共同）改制 股份制改制方式简介整体变更 有限责任公司依法整体变更为股份有限公司有限责任公司股份有限公司 将经审计的原有限公司净资产按1:1的比例折合为股份公司股本,原有限公司股东为股份公司发起人股东新公司法：折合的实收股本总额不高于公司净资产额 股份制改制方式简介整体变更 有限责 股份制改制方式简介 与公司法规定的衔接 公司法规定的股份有限公司设立方式：发起设立、募集设立、 有限责任公司依法整体变更为股份有限公司发起设立募集设立整体变更标准发起设立部分改制整体改制合并

10、改制有限公司依法整体变更股份公司新公司法仍有“募集设立”方式 股份制改制方式简介 与公司法规定的衔接 引入战略投资者引入战略投资者改制重组的主要课题l 出资与发起的规范l 整体改制重组与完整改制重组l 国有企业与非国有企业l 发起设立与变更设立l 合并、分立、分拆、子公司上市l 同业竞争与关联交易l 由“三独立”到“五分开”l 重大资产、债务和股权的变化l 初步建立公司治理的基础改制重组的主要课题l 出资与发起的规范成功重组的案例：中国石油重组将核心业务：勘探与生产，精炼与市场营销，化工和天然气注入中国石油。而非核心业务均由母公司保留成功重组的案例：中国石油重组将核心业务：勘探与生产，精炼与成

11、功重组的案例：中国石油成功重组的案例：中国石油上市的主要步骤及其工作上市的主要步骤及其工作上市的主要步骤及其工作首次上市过程上市申请上市审核推介/路演上市定价发售后市支持上市的主要步骤及其工作首次上市过程 第一节 封面、书脊、扉页、目录、释义 第二节 概览 第三节 本次发行概况 第四节 风险因素 第五节 发行人基本情况 第六节 业务和技术 第七节 同业竞争和关联交易 第八节 董事、监事、高级管理人员与核心技术人员 第九节 公司治理结构 第十节 财务会计信息 第十一节 业务发展目标 第十二节 募股资金运用 第十三节 发行定价及股利分配政策 第十四节 其他重要事项 第十五节 董事及有关中介机构声明

12、 第十六节 附录和备查文件招股说明书的主要章节首次公开发行股票申请文件的制作 第一节 封面、书脊、扉页、目录、释义 第九节 公司治理拟上市公司辅导相关介绍辅导的程序 参与企业改制重组、前期考察工作； 辅导对象的参与和配合； 辅导对象提供有关情况和资料； 签署辅导协议； 辅导备案登记与审查； 辅导工作备案报告； 提出整改意见； 辅导对象公告接受辅导和准备发行股票事宜； 辅导考试； 提出辅导评估申请，监管部门出具辅导监管报告； 持续关注辅导对象，根据需要延长辅导时间。辅导工作结束至主承销商推荐期间发生控股股东变更； 辅导工作结束至主承销商推荐期间发生主营业务变更； 辅导工作结束至主承销商推荐期间发

13、生三分之一以上董事、监事、高级管理人员变更； 辅导工作结束后三年内未有主承销商向中国证监会推荐首次公开发行股票的； 中国证监会认定应重新进行辅导的其他情形。 需重新辅导的情况 拟上市公司辅导相关介绍辅导的程序 参与企业改制重组、前期考察保荐人的尽职调查一、公司基本情况及历史沿革二、公司所处行业的发展情况及公司市场经营环境概况三、公司产权关系与组织结构四、公司产品（或服务）的特点和质量五、公司竞争策略及销售、市场推广与售后服务六、公司原料和能源供应及交通运输状况七、生产管理及主要生产设施和装置八、研究开发与知识产权九、企业基本建设和在建工程十、财务管理及财务状况十一、人力资源管理及人才结构十二、

14、公司发展规划及本次发行资金募集投向、十三、公司目前已签订而尚未履行完毕的重大合约及法律诉讼情况十四、其他有关情况保荐人的尽职调查一、公司基本情况及历史沿革尽职调查的重要性尽职调查的重要性发行上市流程、申报前准备l对发行人pre-IPO培育和专业顾问l对发行人pre-IPO辅导教育l对发行人的尽职调查（due-diligence）及选择l对发行申报材料内核l对发行人的保荐安排（sponsor）发行上市流程发行上市流程、发行申报保荐人（辅导机构）连同审计师、法律顾问、评估师等推荐申报发行人申请(legal filing) ：以保荐人的内核保荐意见与专业意见为基础，以中介自律为前提、中国证监会受理（

15、S1表，受理通知书，见面会）、静默期审核（审核分工、15个工作日）发行上市流程、发行申报发行上市流程、反馈沟通（审核部务会、反馈意见、审核报告）、发审会（审核汇报、聆讯、表决）、发行与上市(保荐人或主承销商主导)发行上市流程、反馈沟通（审核部务会、反馈意见、审核报告）定位的主要内容制定投资方案 为上市公司定位 突出投资主题 消除潜在的投资者顾虑估值 审阅业务计划和制定财务预测 可比公司比较 制定估值方法 确定将要发售的股票数量和占公司百分比，以及融资额准备招股书 推介文件 披露 义务限制定位的主要内容制定投资方案IPO定价过程 IPO定价过程 定价是一个随信息丰富而递推收敛的过程。投资银行分析

16、员需要提供数据基础上的公司比较分析。包括公司所在国家、产业和产品市场发展前景，与主要竞争对手业绩或行业业绩基准水平比较等，确保在路演谈判中以充分的理由和证据来解释和支持估价。定价是一个随信息丰富而递推收敛的过程。确定一个可信的最初报备价格范围的重要性（I）引起投资者最初的注意（II）确保一些重要的目标机构投资者有兴趣（III）产生大于供给的需求（IV）把最终定价低于报备范围的可能性降到最低限度为了缩小估价范围，在正式路演促销前，通过热身会议，取得投资者的意见。最终确定路演时的发行价格区间。路演后，最终建议和确定IPO价格。确定一个可信的最初报备价格范围的重要性构造公司股权故事和买点构造公司股权

17、故事和买点公司有无高素质的管理层、卓越的业绩和投资故事？公司有无高素质的管理层、卓越的业绩和投资故事？成功的IPO需要向投资者讲述清晰和富有增值想象空间的股权故事，包括以下三方面内容： 核心、明了的公司概念 可信赖的商业模式 竞争优势/价值驱动每个方面都需要为路演和定价提供尽可能充分的基于数据的证据成功的IPO需要向投资者讲述清晰和富有增值想象空间的股权故事定位的重要性打造与众不同和具有吸引力的股票故事实现正确的估值支持招股书起草和推介文件定位的重要性打造与众不同和具有吸引力的股票故事构造清晰可信的商业模型(Credible Business Model)业务界定、组合与战略计划构造清晰可信的

18、商业模型(Credible Business 对公司进行准确定位对公司进行准确定位投资者首先要评价上市公司概念(Concept)和想象空间(image)。因此，首先需要界定买给投资者一种什么样的概念？概念股？成长股？蓝筹股？投资者首先要评价上市公司概念(Concept)公司概念和股票增值想象空间股票市值预期公司概念和股票增值想象空间股票市值预期工行就总资产、贷款余额、存款余额而言，本行是我国最大的商业银行本行主要在我国境内运营，提供广泛的商业银行产品和服务本行相信“中国工商银行”是我国最著名的金融服务品牌之一本行相信自1999年起实施的一系列改革措施是本行实现了业务、运营及企业文化的重大转型于

19、2005年的资本重组已大大巩固了本行的资本基础，本行相信本行正处于寻求进一步增长的有利地位工行就总资产、贷款余额、存款余额而言，本行是我国最大的商业银中行本行是一家国际化银行，在多年的发展历程中，曾创造过中国银行业的许多第一，目前在外汇存贷款、国际结算、外汇资金、银行卡等领域仍驻领先地位是中国四大商业银行之一，拥有中国商业银行业之中最广泛的国际网络自1990年以来，本行一直荣登财富全球500强排行榜。中行本行是一家国际化银行，在多年的发展历程中，曾创造过中国银宁波商行本行位处浙江经济中心以及全国五个计划单列城市之一的宁波市。宁波市是长江三角洲南翼重要的经济中心城市和国内经济最活跃的地区之一，是

20、我国东南沿海重要的港口、制造业基地和对外贸易口岸。本行的业务和营销网络主要集中在宁波市，本行相信，凭借此区位优势和自身努力，成立九年来，本行迅速发展成为具有相当规模和实力的股份制商业银行，在宁波市拥有较高的品牌认同度、丰富的市场经验和高效的营销网络。宁波商行本行位处浙江经济中心以及全国五个计划单列城市之一的宁本行一直致力于实现股东价值最大化，本行的盈利能力和资产质量等经营指标均跻身我国最佳商业银行之列。近年来，本行在业务和营运方面实施了一系列改革措施，建立和改善了风险管理体系；实施了组织结构及业务流程再造；大力发展中小型企业客户，加大个人业务的拓展力度；投入大量资源发展信息科技。本行相信，这些

21、措施将使本行在寻求进一步增长方面处于有利地位。本行一直致力于实现股东价值最大化，本行的盈利能力和资产质量等估 价估价的重要性：投资者有多种投资选择，因此，通过估价，把发行公司定位为比目前投资者可选择的投资机会更具有吸引力。 股票预期价值现有业务价值 未来潜在投资机会价值 估 价估价的重要性：投资者有多种投资选择，因此，通过估价，公司价值主要驱动因素保证商业盈利模式可持续商业模式管理队伍股东背景和战略联盟技术/产品研发市场先驱/领先者品牌公司价值主要驱动因素保证商业盈利模式可持续商业模式管理队伍确保公司估值最大化确保公司估值最大化路演和定价(Road Show)构建一个受股票市场(分析家)信任和

22、青睐、具有高增值预期的股权故事，包括公司概念、股票买点，明确清晰的商业模型和业务战略设计并实施相应的营销策略,充分讲述公司故事(Believable Compelling Story)和买点，向潜在投资者推介，创造对公司股票的巨大需求。路演和定价(Road Show)构建一个受股票市场(分析家)锁定目标投资者和需求分析锁定目标投资者和需求分析市场推介计划概览市场推介计划概览路演中投资者的提问路演中投资者的提问配售和后市支持国际市场上的机构投资者都是通过编股造册程序进行价格发现，向机构投资者的配售由主承销商控制，记录在一本机构投资者需求帐簿中，显示的是共同基金养老基金、保险公司等机构下的订单主承

23、销商发掘高质量的需求，而对价格保持最低敏感度。往往优先向关系机构投资者客户配售。配售和后市支持国际市场上的机构投资者都是通过编股造册程序进行配售和分销-散户股票向散户配售各市场情况不一，但散户配售不会领导价格发现程序，散户要么与机构投资者一道（如美国）接受配售，要么在机构投资者配售之后购买承销商拿出有限数量的股票向小型机构和散户配售散户以机构投资者配售过程中的编股造册所确定的一固定价格申购配售和分销-散户股票向散户配售各市场情况不一，但散户配售不会后市支持交易支持，使公司IPO价格市场稳定撰写公司发行后的发行报告，并且对公司投资价值提供追踪分析报告。股票受市场青睐的程度受分析家提供跟踪研究报告

24、的数量目前相关。协助公司建立和实施投资者关系计划，建立一套向投资者披露信息的机制，例如，公布每半年盈利业绩。股票价格往往是业内资深投资者厘定的后市支持交易支持，使公司IPO价格市场稳定后市支持的作用也不可小视后市支持的作用也不可小视案例分析：上市给苏宁带来什么？IPO募集：2004年7月7日发行2500万股，发行价16.33元，首发行市盈率11.26倍，融资额3.95亿元，上市首日收盘价32.7元。定向增发：再融资新规颁布后第一家定向增发，2006年6月20日，定向增发2500万股，发行价48元（相当于两年前的216元/股），发行市盈率（未摊薄）45.7倍，募集资金12亿元。融资额比较:与首发

25、相比，再融资同样是2500万股，融资额为首发融资额的三倍，但仅占目前总股本的6.94，而首发融资占发行后总股本的26.84%。融资效率比较:2006年5月24日，增发议案获股东大会通过，6月16日申请获得证监会核准，6月20日增发股份被7家基金管理公司以48元/股认购完毕,仅间隔15个工作日。案例分析：上市给苏宁带来什么？IPO募集：2004年7月7日 :利用中小企业板做大做强上市前后的指标对比2003年2005年增长倍数总资产7.5亿43.27亿增长5.7倍主营业务收入60亿159亿元增长2.65倍净利润0.98亿3.5亿增长3.57倍连锁门店数量43家300家增长5.98倍营业面积19.1

26、4万平方米120万平方米增长5.27倍上市仅两年就实现跨跃式发展，龙头地位确立（与顺电、永乐等连锁店差距明显拉大） :利用中小企业板做大做强2类金融模式尽力压低上游供货商的进货价格,从而取得成本优势 以低价策略吸引消费者 利用缓期付账的方式占用供货商货款作短期融资 利用销售及欠款等得到的大量现金流投资扩张 类金融模式尽力压低上游供货商的进货价格,从而取得成本优势 公司理财本科班中国上市公司在中国家电零售业竞技场上，形成了三方对垒局面本土家电连锁企业、跨国家电连锁巨头和其他觊觎家电市场的业态。以国美、苏宁电器为代表的本土家电连锁企业，正处于中外竞技者的双重夹击之下。在中国家电零售业竞技场上，形成

27、了三方对垒局面本土家电连锁问题二：我的企业适合去哪里上市？符合公司发展战略（市场、客户、国际化进度等）是否足够了解拟上市地的游戏规则并符合其要求一级市场的筹资能力和二级市场的流通性证交所及其证券监管机构对上市的监管程度初始上市和维护上市的费用水平企业与拟上市地的国家（或地区）业务关联度拟上市地投资者对中国及中国企业的认同度是否有较好或较合适的中介机构地理位置文化背景问题二：我的企业适合去哪里上市？符合公司发展战略（市场、客户选择上市地点的考虑因素选择上市地点的考虑因素上市地的选择根据成本效益原则，目前受到境外投资者追捧的公司有两大类：1、垄断类、资源类公司，如大型银行、石化等2、独特概念的公司

28、，如网络、新能源等。以下几组数据说明了国内市场的本土优势：上市地的选择根据成本效益原则，目前受到境外投资者追捧的公司有发行市盈率平均发行市盈率较高，说明同样的收益和利润，可以更高的价格发行，中小板发行价是很多其他市场的2-3倍。中国企业在不同市场之间的IPO平均市盈率比较表（倍数）中小企业板香港主板香港创业板纽交所纳斯达克英国AIM市场新加坡241081528127发行市盈率平均发行市盈率较高，说明同样的收益和利润，可以更高二级市场交易市盈率二级市场市盈率相对较高，意味着原始股东可以较高的价格流通兑现，也可按照二级市场一段时期内平均收盘价配股、增发;纳斯达克也较高，主要受个别网络股高市盈率的影

29、响。中小企业板香港主板香港创业板纽交所纳斯达克英国AIM市场381225173118中国企业在不同市场之间的二级市场平均市盈率比较表（倍数） 二级市场交易市盈率二级市场市盈率相对较高，意味着原始股东可以换手率日均换手率代表了投资者对企业的关注度与投资热情，换手率不足将对企业的再融资、股权激励以及股东与战略投资者的退出产生不利影响;中国企业在不同市场的换手率 日均换手率过低会形成“有价无市”，原始股东的股份难以流通兑现;没有一定的交易活跃度和换手率，全流通机制也难以发挥作用。国内主板中小企业板香港主板香港创业板纳斯达克英国AIM市场1.6%4.5%0.22%0.05%2%1%换手率日均换手率过低

30、会形成“有价无市”，原始股东的股份难以流发行成本：中小企业板的发行费用占筹资额的比例平均约为6%，基本上是其它市场的1/3费用类别中小企业板香港主板香港创业板纽交所纳斯达克英国AIM市场上市初费3万元15-65万港元10-20万港元400万人民币10万-40万人民币20万人民币承销费（筹资额的比例）1.5%-3%2.5%-4%4%-5%8%6-8%3%-5%保荐人费200万元200-400万港元100-200万港元1500万人民币1000万人民币500万人民币法律顾问费100-150万元100-250万港元100万港元300万人民币300万人民币300万人民币会计师费100万元150-250万

31、港元70-150万港元400万人民币400万人民币350-400万人民币总成本（筹资额的比例）4%8%15%-20%10%-20%15%-25%15-25%15%-20%发行成本：中小企业板的发行费用占筹资额的比例平均约为6%，基维持上市的费用可预测费用中小企业板香港主板香港创业板纽交所纳斯达克英国AIM上市月/年费0.6-3万/年14-119万港元/年10-20万港元400万人民币/年28-400万人民币/年5-7万元/年保荐人顾问费用双方协定20万元港元30万港元800万人民币800人民币100-150万元法律顾问费用10万60-100万港元40-100万港元200万人民币200万人民币1

32、00-150万元会计师费用30-40万100万港元60-100万港元150万150万150万元信息披露费（含印刷、上网）12万元3050万港元30-50万港元50-100万人民币50-100万人民币50-100万人民币总计约60-100万元人民币224-389万港元130-300万港元约1600万人民币约1230-1600万人民币约400600万人民币中小企业板上市公司的维护费用约为100万元左右，约为其它市场1/6到1/3之间。维持上市的费用可预测费用中小企业板香港主板香港创业板纽交所纳品牌效应与广告宣传效应、“免费”咨询效应资本市场的广告效应、舆论聚焦、每日行情显示、股评、机构投资者的调研

33、分析，可以增强企业产品在市场上的影响力，并为企业提供行业分析与管理咨询。信息交流在本土市场，企业与股东、潜在投资者、分析师、媒体、监管机构交流充分，并具有地域、语言、文化优势。法律环境不了解当地的法律，会形成不可预测的诉讼风险与诉讼成本，如美国奥克斯法案对国内企业在美上市的影响。小结：对于中小企业而言，境内上市在融资价格、成本、品牌宣传、交易活跃度、市场影响力等方面所具有的优势十分明显品牌效应与广告宣传效应、“免费”咨询效应案例分析：金蝶与用友的融资策略案例分析：金蝶与用友的融资策略公司理财本科班中国上市公司公司理财本科班中国上市公司金蝶选择了香港创业板上市主要原因 香港创业板上市过程受人为因

34、素影响少。金蝶运作A股上市的成功率在用友之下，而具备亿元级的营业额和千万级的净利润，金蝶在香港创业板上市万无一失，不仅规避了风险而且还可轻松领先对手一步；当年香港创业板初开、各界寄予厚望，盼它成为东方的纳斯达克。作为高科技软件企业，从A股所获有限，而新兴的海外二板市场却令人遐想。显然，金蝶抱有更大的期望；香港股市是国际资本市场的重要组成部分，有着成熟、发达的衍生金融市场，在会计准则、公司管理方面完全国际化。 金蝶选择了香港创业板上市主要原因 香港创业板上市过程受人为因香港上市的金蝶国际较用友在国际化方面有着许多优势企业快速强化公司核心竞争力、提高国际化的重要手段是并购，联想、TCL已经做出榜样

35、。而国际并购常常涉及换股、定向增发等金融技术。特别是换股，它不仅能减轻并购一方的资金压力，还可以将兼并双方的利益有机地捆绑在一起。作为A股上市公司的用友，远远没有海外上市的金蝶便利 香港上市的金蝶国际较用友在国际化方面有着许多优势引进高层次国际化人才，是提升企业经营管理水平的必要条件。而国际顶尖人才要的不仅仅是年薪，期权、期股激励必不可少。用友曾经以500万年薪聘用何经华，如果能许以等值认购权，岂不是惠而不费？灵活的股权激励是境外上市的金蝶的强项。转入香港主板的金蝶，还享有持续融资以及利用海外资本市场树立形象的便利 引进高层次国际化人才，是提升企业经营管理水平的必要条件。而国王文京说的理由用友

36、的客户市场主要在国内，国内上市对业务的支持会更好，市场影响会更好第二，从全球角度看，有影响力的国际大公司一般都选择在自己的资本市场上市，这对公司的长远发展会更有利。王文京没有放在台面上说的还有，当年A股市场的火爆和极高的市盈率 王文京说的理由用友的客户市场主要在国内，国内上市对业务的支持徐少春的理由是香港是国际成熟的资本市场，有一套完善的监管体系。金蝶在香港上市符合国际化的发展目标。金蝶海外上市后，可持续融资的手段有利于公司可持续发展，帮助公司利用资本市场快速扩张；有利于即时融资、收购和兼并等一系列资本市场运作；有利于公司全面提高管理水平；有利于吸引人才 徐少春的理由是香港是国际成熟的资本市场，有一套完善的监管体系点评用友和金蝶都是在1990年代未筹划并开始操作上市的。但是，用友选择了A股，金蝶选择了香港创业板 用友上市是以融资为主，由于题材独特时机绝佳成功地圈了一大笔。金蝶要的是机制、业务和资本的国际化 点评用友和金蝶都是在1990年代未筹划并开始操作上市的。但是用友的内部员工没有任何股份、王文京一股独大、具有无限话语权。金蝶则是创始人与员工共同持股，并受中小股东制约的均衡结构 徐少春持有金蝶1.5亿股，市值仅2亿元左右。在个人财富方面，与王文京差距较大 用友的内部员工