华宝沪深300指数增强基金投资价值分析：对话基金经理超额收益背后的坚持

1、一、 基金产品投资价值分析1、 沪深 300 指数出色的 Beta沪深 300 指数作为最具代表性的宽基指数，其成份股囊括了各行业的龙头公司，具有较高的投资价值。从历史表现来看，沪深 300 指数明显优于主流宽基指数。我们对 2014年初至今，沪深 300 指数与主流宽基指数和主动股票基金指数的历史表现进行了对比分析。结果如图 1 和表 1 所示。从绝对收益水平来看，沪深 300 指数的年化收益达 8.76%，明显高于其他主流宽基指数和主动股票基金指数。从最大回撤来看，沪深 300 指数的最大回撤只有 46.70%，明显低于主流宽基指数和主动股票基金指数。因此，从风险调整后表现来看，沪深 30

2、0 指数的 Sharpe 比率可达 0.37，同样高于主流宽基指数和主动股票基金指数。图 1：沪深 300 指数与主流宽基指数历史表现对比资料来源：Wind， ，统计区间 20140102-20191129表 1：沪深 300 指数与其他指数收益率/风险调整收益/风险指标对比统计指标上证综指沪深 300中证 500中证 1000中证全指主动股基总收益36.15 64.89 27.21 12.93 44.32 59.83 年化收益5.328.764.122.066.358.19年化波动率22.50 23.38 27.44 29.06 24.43 25.09 sharpe 比率0.240.370.

3、150.070.260.33最大回撤52.30 46.70 65.20 72.35 57.85 52.52 数据来源：Wind， ，统计区间 20140102-201911292、 指数增强基金稳定的 Alpha指数增强基金作为一种创新的产品形式，其目标是在保持密切跟踪指数的前提下，通过积极的投资组合管理，尽可能获取相对于基准指数的超额收益。因此，相对于传统的被动指数基金而言，指数增强基金的超额收益表现使得它更具吸引力。A 股市场作为一个新兴市场，市场整体尚未达到强有效的程度。这也为指数增强基金提供了发展的空间。从历史业绩上看，国内指数增强基金也的确能够获得明显的超额收益。以沪深 300 指数

4、增强基金为例进行说明，我们对 2015 年至今历年沪深 300 指数增强基金的超额收益表现进行了统计，如下图所示。从图 2 所示结果可以看到，2015 年以来， 除 2018 年以外，沪深 300 指数增强基金基本都能取得不错的超额收益。图 2：沪深 300 指数增强基金历年超额收益表现资料来源：Wind， ，截至 201911293、 华宝沪深 300 增强300 增强基金中的佼佼者华宝沪深 300 指数增强型发起式证券投资基金（A 份额：003876，C 份额：007404， 下称“华宝沪深 300 指数增强”）作为沪深 300 指数增强基金的一员，具有业绩优异， 风格稳健、特征鲜明等特征

5、，具有极高的投资价值。业绩优异超额收益出色，同类排名靠前我们对华宝沪深 300 指数增强 A 成立以来（2016 年 12 月 9 日）的表现进行了统计， 并与沪深 300 指数进行了对比，结果如表 2 所示。基金和指数的净值走势对比如图 3 所示。基金成立以来的累计收益达 37.55%，年化收益为 11.62%，Sharpe 比率为 0.65； 同期沪深 300 指数的累计收益为 9.59%，年化收益为 3.21%，Sharpe 比率为 0.18。成立以来，基金相对于基准的累计超额收益为 27.96%，年化超额收益达 8.41%，年化跟踪误差为 3.72%，信息比率达 2.26。表 2：华宝

6、沪深 300 指数增强 A 成立以来表现统计指标华宝沪深 300 增强A沪深 300 指数超额表现总收益37.55 9.5927.96年化收益11.62 3.218.41 年化波动率17.78 17.88 3.72（跟踪误差）Sharpe 比率0.650.182.26（信息比率）最大回撤29.51 32.46 3.43数据来源：Wind， ，统计区间 20161209-20191129图 3：华宝沪深 300 指数增强 A 成立以来净值走势及与基准对比资料来源：Wind， ，截至 20191129我们进一步看一下基金在同类产品中的表现。今年以来，华宝沪深 300 指数增强 A 的超额收益高达

7、9.42%，在同类产品中排名第 2。成立以来，华宝沪深 300 指数增强 A 的超额收益高达 27.96%，在同类产品中排名第 2；成立以来信息比率为 2.26，在同类产品中排名第 4。无论是从绝对收益还是风险调整后收益的视角，华宝沪深 300 指数增强A 都是同类产品中的佼佼者。表 3：华宝沪深 300 指数增强 A 成立以来表现及与同类产品对比回溯区间累计超额年化超额收益超额收益排名信息比率信息比率排名今年以来9.422/26成立以来27.96 8.41 2/152.264/15数据来源：Wind， ，截至 20191129，同类产品指跟踪沪深 300 指数的指数增强基金。 风格稳健成分股

8、覆盖度高、行业偏离小、风险暴露均衡我们对华宝沪深 300 指数增强基金成立以来半年报和年报披露的持仓和指数成分股进行对比，结果如表 4 所示。整体来看，华宝沪深 300 指数增强 A 持仓中的指数成分股占比很高。其中，持仓个股中沪深 300 成分股数目占比都在 75%以上（非成分股主要是打新获配的新股），权重占比均在 98%以上。表 4：华宝沪深 300 指数增强 A 持仓中指数成分股占比报告期基金持股总数持仓个股中沪深300 成分股数目持仓个股中沪深300 成分股数目占比持仓个股中沪深300 成分股权重占比2017 年半年报74567699.90 2017 年年报89738299.72 20

9、18 年半年报77699098.60 2018 年年报72699699.88 2019 年半年报83718698.02 数据来源：Wind， ，截至 20191129我们统计了 2017 年至 2019 年，华宝沪深 300 增强 A 持仓行业占比，并与沪深 300 指数进行了对比，结果如图 4 所示。从图 4 所示结果可以明显看到，每个统计时点华宝沪深 300 指数增强 A 相对于基准指数的行业的平均偏离均在 0.3%以内，在行业层面的主动暴露较小。图 4：华宝沪深 300 指数增强 A 相对于基准的行业偏离资料来源：Wind， ，截至 20191129我们进一步对华宝沪深 300 指数增强

10、基金相对于基准指数的风格暴露进行了分析。并将其风格暴露与其他沪深 300 增强基金进行了对比，结果如下图所示。从相对基准的整体风格暴露来看，华宝沪深 300 指数增强整体风格偏大中盘，高流动性，低波动，低估值和高成长。从与其他三只代表性的沪深 300 指数增强基金相对基准指数的风格暴露相比，华宝沪深 300 指数增强整体风格暴露更为均衡。图 5：华宝深 300 指数增强基金风格分析资料来源：Wind， ，基于 2017 年至今的年报半年报基金持仓数据 特征鲜明持仓股票呈现低估值、高盈利、高成长的特征我们从估值（PE_TTM，PB）、盈利能力（ROE_TTM、ROA_TTM）、成长性（净利润同比

11、增长率）三个角度将华宝沪深 300 指数增强 A 的持仓个股与沪深 300 指数成分股进行了对比，结果如表 5 所示。从 2017 年半年报至 2019 半年报持仓个股的分析结果来看，华宝沪深 300 指数增强 A 持仓个股相对于指数成分股呈现出明显的低估值、高盈利能力和高成长性的特征，基本面表现非常出众。表 5：华宝沪深 300 指数增强 A 持仓个股基本面分析2017 年半年报2017 年年报2018 年半年报2018 年年报2019 年半年报统计指标沪深300华宝沪深300 增强A沪深300华宝沪深300 增强A沪深300华宝沪深300 增强A沪深300华宝沪深300 增强A沪深300华

12、宝沪深300 增强APE_TTM27.2619.3526.2022.7119.8914.7515.7714.1320.3516.38PB2.592.262.432.861.891.511.702.022.072.61ROE( )10.4311.7510.3513.8911.3213.7111.1714.1910.8416.22ROA( )4.817.084.867.565.326.045.216.915.087.87净利润增长率( )10.6414.6811.9414.7012.8012.966.7413.0212.0415.93数据来源：Wind， ，展示结果为所有个股的中位数二、 对话基金

13、经理超额收益背后的秘密1、 基金经理简介从前文的分析我们知道华宝沪深 300 指数增强的确是一只优秀的基金，那么基金背后的掌舵者是谁呢？华宝沪深 300 指数增强的基金经理是徐林明先生。徐林明先生是复旦大学经济学硕士，FRM，证券从业经历 17 年。2005 年 8 月加入华宝基金管理有限公司，历任金融工程部数量分析师、金融工程部副总经理，现任量化投资部总经理、助理投资总监，总体负责华宝量化业务的运作和发展。自 2009 年以来，曾担任过多个基金的基金经理，投资经验十分丰富。目前管理规模为 29.03 亿元。自华宝沪深300 指数增强基金成立起，即担任该基金的基金经理。2、 对话基金经理我们有

14、幸与徐林明先生进行了一次深入的对话交流。让我们一起通过我们的提问探讨超额收益背后的投资理念，聆听徐总对市场和产品的看法。问： 指数增强的概念介于被动投资和主动投资之间，市场关注度可能没那么高，请问华宝量化团队做指数增强产品的初衷是什么？指数增强类产品的特色和市场竞争力如何？答：在做指数增强系列的时候，我们希望给市场提供投资目标明确清晰的产品，指数增强基金的收益由两部分构成，一块是跟踪的基准指数的收益，一块是通过积极的投资管理取得的超额收益。同时对基金相对基准指数的投资标的偏差以及跟踪误差做了限制，所以这是一类非常明确的具有鲜明 Beta+Alpha 特征的产品。这是和普通指数基金、主动股票基金

15、最大的区别所在。指数增强类产品兼具被动投资和主动投资的优势，对跟踪误差的要求使得与普通股票基金相比，业绩比较基准对基金的投资更有约束力，不至于表现和指数产生较大偏 离。另一方面，稳定的增强能力经过时间的洗礼，会收获长期复利的魅力，每年跑赢指数一点，数年下来，累计的超额是惊人的。在优质指数的基础上提供长期稳定的超额收益，就是这类产品最大的市场竞争力。问：我们注意到华宝沪深 300 指数增强从 2016 年底成立到现在快三年了，历史业绩在同类产品中较靠前，能介绍一下华宝沪深 300 指数增强的投资理念和选股策略吗？答：我们华宝量化团队从 2007 年开始就进行相关模型的研究和开发，从 2011 年

16、起陆续在专户和公募产品中进行实盘，在主动量化方面积累了一定的经验。我们根据对中国证券市场运行特征的研究、对历史数据的实证检验以及对优秀主动基金经理投资方法论的整合吸收, 选取对股票超额收益具有较强解释度和预测能力的指标构建多因子Alpha 选股模型，以沪深 300 指数成份股和备选股为基础，精选个股确定股票投资组合，月度定期调整。这只基金的投资目标是获取稳定的、高性价比的超额收益。我们比较注重投资策略的逻辑性和有效性，更看重高质量的盈利成长和估值提升等基本面驱动要素，并持续总结市场规律对模型进行优化。另外叠加全面精细的风险控制，通过对行业偏离、风格偏离和个股偏离的限制，对股票财务风险和舆情风险

17、的监控和预警，控制跟踪误差和组合风险，实现良好的收益风险比。此外基金还会积极参与打新、期指贴水套利等低风险投资机会来增厚收益。问：策略方面市场普遍使用的都是多因子模型，那和其他家相比华宝有什么特色？答：增强的策略各家的做法肯定各有差异，这个取决于不同团队的研究积累、业务理解和比较优势。我们的优势或者说特点在于一个是我们的模型体系构建更偏向于演绎法，投资团队过往积累的投资经验和对市场的认知是我们构建模型的基础，这在一定程度上规避了归纳法的过度数据挖掘和逻辑失效的问题。我们主要关注公司质地和估值两方面，投资性价比高的公司。另一个是我们有较严格的风控体系，这是投资很重要的环节，Alpha 有不确定性

18、的，但是风险控制是确定的，一定程度对组合来讲，把大的风险控制住，也是在提供 Alpha。问：我们分析下来也观察到这只基金运作得非常稳健，跟踪误差小，换手率低，成分股匹配度高。那除了选股外，基金还会做一些行业上的偏离配置以及择时的判断吗？答：从投资实践的角度，宏观择时或者说仓位管理的效果大于中观行业配置大于微观个股选择，但难度上也是如此，择时的难度最大，或者说胜率最低，而个股选择在概率上最有把握，利用量化的方法筛选出符合我们投资逻辑和特征的一批股票是难度最小的。因此实践中我们团队尽管也长期跟踪了许多择时指标以及行业配置模型，但会限制这两个层面的过度偏离。比如择时，日常一般都是接近 95%的仓位运

19、作，只在大级别的市场风险预警时会考虑降低仓位。行业偏离我们也控制在 1%以内。我们坚持策略胜过预测，不擅长的东西我们不做太多判断，希望在正确的方向上，通过原则和风控来保障基金的平稳运行。问：从我们的观察来看，这两年整个市场环境对量化投资提出较大的挑战，尤其是沪深 300 指数里面的超额收益比较难做。对这种现象您怎么看？基金投资的时候遇到过什么困难吗？回撤的时候怎么应对？答：是的，我们也在持续跟踪各个因子的表现，绝大多数因子在全市场甚至中证1000、中证 500 中都是符合逻辑的，但在沪深 300 内会有部分指标失效，尤其是技术类因子。原因一方面是因为 300 的样本空间相对较小，因子的大数统计

20、效果发挥有限。另一方面，因为 300 成分股是全市场分析师关注度最高的一批股票，所以个股的基本面或者说内在的投资价值和逻辑驱动更具有决定性的作用。在这种背景下，我们能做的就是持续地学习，加深对市场运行规律的理解，不断对模型进行修正打补丁来实现自我进化。正因为难做，所以做得好才更有价值。任何策略都会有回撤，如何面对 Alpha 回撤是指数增强基金运作的重要环节，我们会动态跟踪alpha 的情况，在遇到回撤的时候，首先要做的是业绩归因，寻找策略回撤的原因；其次是应对或者风险控制，因为市场原因的正常回撤，我们不用做调整，坚持策略就行，但是如果涉及到数据原因或者逻辑原因，这需要验证和调整，避免回撤的进

21、一步扩大。比如今年二月份的超额收益回撤，在这样反逻辑的现象面前我们没有也没法做特别的调整，但是对于市场长期逻辑的变化我们会做判断和应对。问：您对未来的市场有什么判断？华宝对量化产品的发展有什么规划？答：这几年 A 股生态发生了一些深层次的变化，比如外资的持续流入，比如 A 股的机构化程度越来越高，比如投资者越来越专业，投资者的行为越来越逆向等等。A 股在迅速地走向成熟，未来这个趋势仍将继续。华宝基金在做投资做产品的时候，很多时候一直问自己这样的问题，什么是不变的？对于内在朴素的规律或者常识性的东西，一定程度上要坚持，这是我们的投资价值观。我们的体会，对于投资标的上市公司的选择来讲，我们可能希望

22、更多找一些质量好的、成长性高的、估值不那么贵的，这个目标是确定的。产品的角度来讲也是类似，我们更多也在思考，很多时候投资者的需求，长期来讲不那么变。投资者希望更好的收益、更高的效率、更低的成本，这是大家会有的普遍的投资目标，从这个角度来说，ETF 在未来会比较好的满足投资者的需求。再往后面看五年、十年， ETF 应该还会有更大的发展， 华宝也希望在这个领域里面给投资者提供一些有特色的工具产品，在目前已有的泛行业龙头、细分行业的基础上进一步深度布局。在主动量化产品方面，我们也会持续研发布局基于好的赛道、优质指数和主题的主动量化基金，稳定的、可信赖的增强能力是产品最大的竞争力。三、 产品要素及基金

23、管理人代表产品1、 产品要素：华宝沪深 300 指数增强基金表 6：华宝沪深 300 指数增强基金产品要素表名称华宝沪深 300 指数增强型发起式证券投资基金基金代码003876(A 类)、007404(C 类)标的指数中证沪深 300 指数(000300)业绩比较基准沪深 300 指数收益率*95+1.5（指年收益率，评价时按期间折算）投资目标在实现对沪深 300 指数有效跟踪的基础上，通过数量化的方法进行积极的组合配置和管理，力争实现稳定的优于标的指数的投资收益，追求基金资产的长期增值投资比例投资于股票资产的比例占基金资产的 80-95，其中投资于沪深 300 指数成分股及备选成分股的比例

24、不低于非现金基金资产的 80。持有的买入股指期货合约价值，不超过基金资产净值的 10投资策略在复制标的指数的基础上通过数量化模型优化投资组合，力求在控制与业绩比较基准偏离度前提下获得超越标的指数的投资收益风险控制目标力争使基金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.5，年化跟踪误差不超过 7.75费用种类A 类份额 003876C 类份额 007404申购费0M50 万1.2050 万M100 万0.80100 万M500 万0.40M500 万每笔 1000 元赎回费Y7 天1.50Y7 天1.507 天Y30 天0.7530 天Y1 年0.507 天Y30 天0.50

25、1 年Y2 年0.25Y2 年0.00Y30 天0.00管理费率1.00托管费率0.15销售服务费00.40数据来源：基金招募说明书2、 基金管理人信息及代表产品华宝基金管理有限公司于 2003 年 2 月 12 日获准成立，是国内首批中外合资基金管理公司。华宝秉承恪守投资边界，策略胜过预测的投资理念和基本策略，坚持严格的风险管理和控制，现已发展成为一家提供国内公募基金产品、海外投资基金产品、专户理财服务和投资顾问的综合性资产管理公司。公司相信用心勤勉地管理基金财产，以专业知识为基金保值增值，是对投资人最好的回报。公司奉行专业创造价值，勤勉回报信任 的核心价值观，并将其贯彻到基金管理中。华宝基

26、金具有丰富的指数和量化基金产品布局，能够满足不同投资者的需求。指数基金方面有以华宝中证 100、华宝中证 1000 为代表的宽基指数基金，以华宝中证科技龙头ETF、华宝中证全指证券 ETF、华宝中证银行 ETF、华宝中证医疗 ETF 和华宝中证军工 ETF 等行业指数基金和以华宝标普中国 A 股红利机会、华宝上证 180 价值 ETF、华宝 MSCI 中国 A 股国际通 ESG 和华宝标普中国 A 股质量为代表的 SmartBeta 指数产品。在量化产品方面，不仅有华宝沪深 300 指数增强和华宝中证 500 指数增强等指数增强产品，也有华宝事件驱动这类主动量化产品，和华宝量化对冲这类量化绝对

27、收益产品。表 7：华宝基金量化及指数基金产品布局代码名称产品线基金经理基金成立日501086.SH华宝 MSCI 中国A 股国际通 ESG被动指数型基金胡洁2019/8/21501029.SH华宝标普中国A 股红利机会A被动指数型基金胡洁2017/1/18005125.OF华宝标普中国A 股红利机会C被动指数型基金胡洁2017/8/28501069.SH华宝标普中国A 股质量被动指数型基金胡洁2019/1/24003876.OF华宝沪深 300 指数增强A增强指数型基金徐林明2016/12/9007404.OF华宝沪深 300 指数增强C增强指数型基金徐林明2019/5/24006227.OF华宝科技先锋偏股混合型基金徐林明2019/2/13000753.OF华宝量化对冲A股票多空徐林明2014/9/17000754.OF华宝量化对冲C股票多空徐林明2014/9/17510030.SH华宝上证 180 价值 ETF被动指数型基金丰晨成2010/4/23240016.OF华宝上证 180 价值 ETF 联接被动指数型基金丰晨成20