黑色金属调研系列之（十一）内蒙篇：黑色的冬天是否来临

1、目录报告摘要1 HYPERLINK l _TOC_250010 一、钢材供给压力加大，高供给压力持续3 HYPERLINK l _TOC_250009 供给总量压力来源，产能增量与技术增量3 HYPERLINK l _TOC_250008 内蒙古钢铁行业概况：钢材产量不断增加3内蒙是钢铁产业的缩影，面临持续的供给压力4 HYPERLINK l _TOC_250007 二、行业供给弹性加强，抵抗式价格重心下移5 HYPERLINK l _TOC_250006 行业供给结构与成本曲线改变5 HYPERLINK l _TOC_250005 废钢成为钢材总供给的关键调节因素6 HYPERLINK l

2、_TOC_250004 行业杠杆率降低，负利润刺激减产7 HYPERLINK l _TOC_250003 三、煤焦:高供给矛盾难以缓解，价格重心下移7 HYPERLINK l _TOC_250002 内蒙古地区煤焦行业概况7 HYPERLINK l _TOC_250001 煤焦净调出省份，未来仍有产能增量8 HYPERLINK l _TOC_250000 煤焦展望：供给转入宽松，价格重心下移8免责声明10一、钢材供给压力加大，高供给压力持续供给总量压力来源，产能增量与技术增量2016 年以来的钢铁供给侧改革，彻底清除了“地条钢”产能，深刻改变了钢铁行业的供给生态，但并没有彻底解决行业的高供给矛

3、盾，实际钢铁产量不断增加，2019 年 1-9 份，全国粗钢累积产量 74782 万吨，同比增长 8.4%，全年粗钢产量将达到 10 亿吨左右。钢铁产量的增加主要有两方面原因，一是产能总量的增加，既通过产能置换的方式，部分停产的僵尸产能复活，进而转变为有效在产产能；二是技术的进步改变了传统的钢铁生产模式，长流程钢厂废钢比例大幅提高，全行业生产效率的提高增加了钢铁供给总量。图 1： 生铁累积产量图 2： 粗钢产量累积同比万吨9000080000700006000050000400003000020000100002015015.0生铁产量:累计值累计同比10.05.00.0-5.0-10.0万吨

4、100000900008000070000600005000040000300002000010000015.0粗钢产量:累计值累计同比10.05.00.0-5.0-10.0201620172018201920152016201720182019 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 内蒙古钢铁行业概况：钢材产量不断增加关于内蒙地区实际产能情况，缺乏当前的在产数据，根据内蒙古经信委的数据，截止 2016 年，内蒙古有建成钢铁企业 28 户，建成生铁产能 3362 万吨、建成粗钢产能 3253 万吨，内蒙钢铁产能主要集中在

5、包头地区。但在 2016 年，有 19 家钢铁企业处于停产状态，从内蒙地区钢铁产能可以看出，在供给侧改革前，2013 年内蒙钢铁产量达到高峰。2016 年供给侧改革以来，内蒙钢铁产量不断增加，2018年粗钢产量达到 2308 万吨，2019 年 1-9 月份，内蒙地区粗钢产量已经达到 1941 万吨，同比增长 10.3%，全年产量有望达到 2600 万吨。图 3：内蒙古粗钢年产量图 4：内蒙古粗钢月度产量季节性万吨内蒙粗钢产量同比（右）30002500200015002015年2018年2016年2019年2017年万吨402603024022020200101801000500201000-

6、102019-2016014012001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月10020112012201320142015201620172018 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 内蒙是钢铁产业的缩影，面临持续的供给压力“僵尸产能”复活与产能置换调研发现，内蒙地区粗钢产量增加的原因，主要有两方面，第一是僵尸产能的复产与置换，比较典型的是位于乌海市的万腾钢铁，乌海市包钢万腾钢铁有限责任公司于 2011 年建成投产，原设计产能 120 万吨，但受整体钢铁市场走低、环保要求提高等因素影响，

7、该企业自 2014 年底开始，步入长达 3 年半的停产期。随着近两年来行业利润的好转，万腾钢铁于 2018 年 4 月复产，2018 年 12 月建龙钢铁与包钢对万腾实施重组，重点推进万腾钢铁 200 万吨项目，后期万腾钢铁将达到 300 万吨规模，内蒙地区在产产能将进一步增加。图 5：内蒙古建筑钢材产能变化钢厂2018 年产能2019 年新增2019 年产能线材螺纹线材螺纹A10075无140140B100150一棒146219C8040无10050D0100无0110E2040一棒100150F300一棒6060合计745三条轧线1275数据来源：Wind Bloomberg Mystee

8、l 细分品种来看，根据 mysteel 的数据，2018 年内蒙区域内建筑钢材产能在 750 万吨左右，实际产量可能高于产能量，而据调研企业反应，内蒙地区建材消耗量在 600 万吨左右，仍有 20-30%的产量需投放至其他地区消化，2019 年内蒙建材产能达到 1275 万吨，区域内资源竞争进一步加剧，只能以“北材南下”的形式消耗，某钢铁企业 9 月份已开始“北材南下”，比去年提早一个多月，主要发往山东、重庆、四川等省份，内蒙地区产能的增加加剧了钢材的消耗难度。技术进步增加钢材产量：高废钢比钢铁产量增加的另一个原因是技术的进步，主要体现在长流程钢厂废钢添加比例的增加，这一点可以从粗钢产量与生铁

9、产量差值的变化中得以体现，2018 年以后这一比例达到 25%以上。从调研反馈的信息来看，在废钢添加方面，民营相对灵活，内蒙地区民营钢厂废钢极限添加比例能接近 30%，目前受制于钢材利润的下滑，废钢添加比已降至 20%左右，主要是通过废钢预热的方式在转炉工序添加，而国有企业废钢添加比例相对较低，添加比例仅在 10-15%。总体来看，废钢添加比例的提高使得钢材供应能力大幅提升。图 6： 内蒙废钢比（当月）图 7： 内蒙古废钢比（累计）%废钢比（当月）40%废钢比累计303525302520201515101052015/012015/042015/072015/102016/012016/042

10、016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/0705数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 整体来看，内蒙地区是国内钢铁行业的缩影

11、，即供给侧改革大幅改善行业盈利，在利润的刺激下，“僵尸产能”得以复活，技术的进步促使钢铁生产效率大幅提高，产能置换导致行业有效产能量增加，因此，从中长周期来看，国内钢材市场面临持续高供给的压力。二、行业供给弹性加强，抵抗式价格重心下移行业供给结构与成本曲线改变虽然从总量来看国内钢材供给面临较大的压力，但供给侧改革深刻改变了整个钢铁行业的供给结构，1.4 亿吨 “地条钢”产能的取缔，使得长流程产能变为低成本产能，短流程电炉产能成为行业的高成本产能。在供给相对过剩的市场中， 若商品价格面临下跌压力，最先受到冲击的是高成本的产能，若高成本产量的压减不足以调节市场至平衡状态，低成本产能将进一步受到冲击

12、。废钢成为钢材总供给的关键调节因素从铁元素的来源来看，主要有铁矿石和废钢两个大类，铁矿价格与废钢价格的相对高低，决定了钢铁企业的行为模式及生产偏好，目前电炉产能总量达到 1.7亿吨，其中独立电炉产能约 1 亿吨，如果产能利用率变动 20%，则产量变化 2000万吨，折合周度产量 38 万吨，这可以覆盖约一半的需求变动。另外，在行业利润收缩、废钢价格偏高的情况下，长流程钢厂也将减少废钢添加，因此无论是短流程钢厂的减产还是长流程钢厂的减产，均取决于废钢价格的高低，废钢已成为钢材总供给的关键调节因素。我们在前期的专题报告撩开废钢供给的面纱：缘何持续偏紧？中对其原因进行了详细的分析。总体来看， 短期内

13、废钢供应紧张的格局难以缓解，近期废钢价格下跌后，到货量持续下降，从内蒙地区钢厂的调研来看，目前废钢供应同样呈现偏紧的状态，且废钢供应季节性特征明显，在春节前后，废钢回收企业面临一个月左右的停工，废钢供应将大幅减少，钢厂为应对废钢的节日短缺，需要提前备货，即“废钢冬储”，往年春节前废钢库存甚至需提高至平时的一倍，一方面是废钢供应的减少，另一方面是钢厂为维持生产，仍需保持一定的废钢比例，废钢价格将依旧保持坚挺的状态。由于成本是动态变动的，对应到电炉钢厂而言，废钢价格低点所对应谷电成本则是整个钢材价格的短期支撑。图 8： 废钢到货量与废钢价格图 9： 废钢铁水价差到货量350000300000250

14、0002000001500002019/03100000价格 全国华东废钢均价24502400235023002250220021502100价格废钢铁水成本比较不含税废钢-铁水价差：张家港废钢-张家港28002600240022002000180016001400120010002017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/09800价差8006004002000-200-400-6002019/04201

15、9/052019/062019/072019/082019/092019/10 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 因此，从供应结构的角度来看，钢材供给的弹性相对较大，特别是在价格跌破成本线后，短流程钢厂、长流程钢厂均会减少废钢添加，供给有一定的收缩。行业杠杆率降低，负利润刺激减产在 2012-2016 年钢铁行业下跌周期中，无论是国有企业还是民营企业，全行业资产负债率较高，在高负债的情况下，企业为维持现金流，即使钢价已跌至亏损，也无法主动减产，导致整个行业陷入亏损经营的恶性循环。但经历供给侧改革，钢铁企业资产负债率已

16、大幅降低，黑色金属及压延加工业全行业负债率从2016 年的 68%下降至目前的 62%左右。从内蒙钢铁企业调研反馈来看，某国有钢厂资产负债率从 2015 年的 81%降至 2019 年 63%左右，内蒙地区民营钢厂负债率更低，部分钢厂甚至表示没有银行负债，现金流充裕，目前内蒙地区钢厂仍维持 200-300 元/吨的利润，若价格长期下跌至亏损，民营钢厂生产调节更为灵活，将主动减产停产，而国有企业生产组织调节相对较慢，且面临保就业的社会责任，难以停产。图 10： 黑色金属行业资产负债率图 11： 包钢股份资产负债率% 黑色金属冶炼及压延加工业:资产负债率7069686766656463626120

17、08/012008/092009/052010/012010/092011/052012/012012/092013/052014/012014/092015/052016/012016/092017/052018/012018/092019/0560%包钢股份资产负债率858075706560552008/012008/092009/052010/012010/092011/052012/012012/092013/052014/012014/092015/052016/012016/092017/052018/012018/092019/0550 数据来源：Wind Bloomberg M

18、ysteel 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 总体来看，钢铁企业负债率已大幅降低，在行业进入亏损状态时，将降低生产负荷，不会进入上一轮周期的高供给-亏损生产的恶性循环，黑色产业链价格重心下移的过程将是抵抗式、渐进式的过程。三、煤焦:高供给矛盾难以缓解，价格重心下移内蒙古地区煤焦行业概况内蒙古地区煤炭资源丰富，探明煤炭储量 7323 亿吨，居全国首位，但主要以动力煤为主，炼焦煤资源占比仅在 2%左右，集中分布在乌海市桌子山煤田和乌达煤田，主要煤种为焦煤、1/3 焦煤和肥煤。2018 年内蒙地区焦煤产量 2668 万吨，约占全国焦煤总产量的 5.87%。图 12： 内蒙古炼

19、焦精煤年产量图 13： 内蒙古炼焦精煤月产量季节性万吨内蒙古焦煤产量3000250020001500100050020142015201602018年2019年万吨 2015年2016年2017年29027025023021019001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 依托于乌海周边优质焦煤资源，加之靠近蒙古国，焦煤进口地理位置优越， 内蒙地区焦化产业较为发达，焦化总产能在 3600 万吨左右，集中分布在乌海、包头及周边，2018 年焦炭产量 3374 万吨，其中乌海市累计生产焦炭 1245.9 万吨。煤焦净调出省份，未来仍有产能增量由于内蒙地区钢铁产量在 2600 万吨左右，对应焦炭需求在 1200-1300 万吨， 而省内焦炭产量达到 3500 万吨左右，煤焦产量在省内仅能消化 1/3 左右，多数焦炭资源向东流向河北唐山地区。2019 年 1-9 月份，内蒙炼焦精煤产量 2204 万吨， 同比增长 13%，焦炭产量 2821 万吨，同比增长 16%，煤焦产量增量较多，而全国同期的产量增速为 9.7%，产量增速超过全国平均水平。图 14： 内蒙古月度累计产量图 15： 内蒙古焦炭产量季节性万