多元金融行业：远东宏信金融+产业协同发展利差水平持续走扩

1、正文目录 HYPERLINK l _TOC_250013 一、“金融+产业”协同发展4 HYPERLINK l _TOC_250012 1、历史沿革4 HYPERLINK l _TOC_250011 2、股权结构相对分散5 HYPERLINK l _TOC_250010 3、“金融+产业”的盈利模式5 HYPERLINK l _TOC_250009 二、主营业务：租赁业务利差走扩，产业运营收入大增6 HYPERLINK l _TOC_250008 1、融租租赁业务：规模保持稳定，利差走扩6 HYPERLINK l _TOC_250007 2、产业运营业务：收入持续提升8 HYPERLINK l

2、 _TOC_250006 三、租赁行业：长期发展空间较大，短期关注资产质量8 HYPERLINK l _TOC_250005 1、租赁行业发展现状8 HYPERLINK l _TOC_250004 过去十年的黄金发展8 HYPERLINK l _TOC_250003 当前融资租赁行业的竞争格局9 HYPERLINK l _TOC_250002 2、未来：长期发展空间较大，短期关注资产质量10 HYPERLINK l _TOC_250001 长期：空间及需求10 HYPERLINK l _TOC_250000 中短期：息差高位企稳，关注资产质量11图表目录图 1：远东宏信里程碑事件4图 2：远东

3、宏信资产规模（亿元）4图 3：远东宏信业绩规模（亿元）4图 4:远东宏信目前的股权结构5图 5：生息资产平均余额增速下滑（亿）6图 6：生息资产结构6图 7：远东宏信平均生息资产收益率持续提升6图 8：2019 上半年生息资产收益率的同业比较6图 9：公司直接融资比重保持相对较高的水平7图 10：远东宏信计息负债成本7图 11：远东宏信净利差持续提升7图 12：远东宏信净利差水平低于上市同业7图 13：产业运营部收入的规模和同比增速（百万）8图 14：产业运营部收入贡献比重持续提升8 HYPERLINK / 股票报告网整理图 15：我国融资租赁业务量及同比增速（亿）9图 16：2016 年我国

4、租赁业务量位居世界第二9图 17：租赁企业数量成倍增长9图 18：我国租赁渗透率明显提升（%）9图 19：2016 年我国融资租赁企业数量竞争格局10图 20：2016 年我国融资租赁余额竞争格局10图 21：2016 年全球租赁规模前十国家的渗透率10图 22：固定资产投资完成额规模持续扩大（亿）11图 23：远东宏信计息债务中直接融资比重不断提升12图 24：计息成本率不断下降12图 25：多元金融行业历史PEBand12图 26：多元金融行业历史PBBand12表 1：远东宏信收入结构5一、“金融+产业”协同发展1、历史沿革远东宏信是中国最大的外资融资租赁公司，主要通过以设备为基础的融资

5、租赁为客户提供量身定制的融资解决方案，并向中国目标行业的客户提供更多的增值服务。公司前身为 1991 年成立的远东国际租赁公司，是中国租赁行业的先驱者。2003 年公司正式按照产业分工开展运营布局，成立医疗系统事业部，开创融资租赁行业按照产业分工运营业务的先河，随后 2005 年成立包装系统事业部，进一步拓展业务领域，2006 年成立东泓实业，由纯金融业务向产业运营延展。2011 年公司成功登录联交所，是大陆首家在港上市的以金融租赁为基础业务的公司。经过 20 多年的发展，公司形成以医疗健康、教育、建设、民生与消费、工业等业务为主的融资租赁和产业运营业务模式，由一家单一金融服务机构逐步发展成为

6、立足中国、放眼全球、致力于推动国民经济及社会可持续发展的产业综合运营服务机构。截至 2018 年，公司总资产 2660 亿、净资产 390.9 亿、营业收入 253.8 亿、归母净利润 39 亿。图 1：远东宏信里程碑事件资料来源：公司公告、 图 2：远东宏信资产规模（亿元）图 3：远东宏信业绩规模（亿元）3000总资产杠杆倍数2019H1201820172016022393229100142139188200254300营业收入净利润15.0200010007.316669.022759.626609.1259210.05.002016201720182019H10.0 HYPERLINK

7、/ 股票报告网整理资料来源：公司财报、 资料来源：公司财报、 HYPERLINK / 股票报告网整理2、股权结构相对分散公司股权结构相对分散，截止 2019 上半年，广柏有限公司和国泰人寿分列公司第一、二大股东，持股比例分别为 23.23%和 8.97%，其中广柏有限公司为中化集团全资子公司，因此公司实际第一大股东为中化集团。中化集团作为直属于国务院国资委，资产实力雄厚，同时在石油、化工等多个领域占据主导地位，也将为公司产业运营方面提供一定资源。图 4:远东宏信目前的股权结构资料来源：公司财报、 3、“金融+产业”的盈利模式远东宏信坚持“金融+产业”的发展战略，租赁业务规模处于行业领先地位，覆

8、盖面广， 产业运营业务步入收获期。远东宏信主营业务为金融服务（融资租赁等）、咨询服务、产业运营等。目前公司已经形成了以医疗健康、建设、教育、工业装备、电子信息、城市公用、综合发展、包装系统和交通系统为基础的九大事业部，开展一系列的综合服务。布局的行业基本上均有政策支持，有利于风险规避。公司一直秉承“金融+产业”经营理念为客户提供综合性服务，总资产规模迅速扩张，总资产规模由 2012 年的 606 亿增长至 2018 年的 2660 亿，复合增速 28%，而净利润由 15 亿提升至 39 亿，复合增速为17%。从业务贡献的角度来看，金融业务仍是公司核心业务，2019 上半年金融业务收入贡献比重为

9、 79.1%，其中融资租赁的利息收入比重为 57.44%，而咨询服务产生的费用收入比重为 21.66%。产业运营贡献收入比重 17.23%，公司产业运营业务持续深入发展，收入贡献比重持续提升，2014 年这一比重为 9.92%。收入201420152016201720182019H金融及咨询分部90.08%89.86%84.98%82.77%82.32%79.10%金融服务（利息收入）63.45%57.52%57.83%58.09%63.18%57.44%咨询服务（费用收入）26.63%32.34%27.15%24.68%19.14%21.66%产业运营分部9.92%10.14%15.02%1

10、7.23%17.68%20.90%表 1：远东宏信收入结构资料来源：公司公告， 二、主营业务：租赁业务利差走扩，产业运营收入大增1、融租租赁业务：规模保持稳定，利差走扩生息资产规增速下滑，行业聚焦医疗、公用事业、教育、建设等。生息资产包括应收融资租赁款净额、委托贷款、抵押贷款、长期应收款、应收保理款及已计提尚未收取的利息。2019 上半年公司生息资产余额为 2183 亿，同比增长 2%，宏观经济承压拖累公司生息资产规模的扩张。从生息资产的行业分部来看，医疗、公用事业、教育、建设行业是公司重点布局领域，2019 年中报数据可以发现，四个行业的生息资产规模分别为392.58 亿、634.88 亿、

11、344.04 亿、247.07 亿，占比分别为 18%、29%、16%、11%， 合计占比 74%，其中公用事业增长迅猛，由 2018 年末的 9%比重提升至目前的 29%, 其余行业分别为工业与装备、民生与消费、交通与物流、工业事业等。图 5：生息资产平均余额增速下滑（亿）图 6：生息资产结构25002000150010005000生息资产平均余额同比272919216738513116722184030201002016201720182019H1医疗教育建设工業與裝備民生与消费交通与物流城市公用事业其他100806040200201720182019H资料来源：公司财报、 资料来源：公司

12、财报、 2019 上半年公司资产平均收益率为 7.48%，较去年同期提升 0.2 个百分点，较去年末0.03 个百分点，一方面公司主动出售低收益率的资产，并且主动积极调整生息资产的行业分部，并且根据市场环境的变化，提升新增资产投放的定价收益率，拉动整体收益率的上行。远东宏信生息资产的平均收益率一直保持着上升的趋势，2015 年公司生息资产平均收益率仅为 6.21%，逐年提升至目前的 7.48%。图 7：远东宏信平均生息资产收益率持续提升图 8：2019 上半年生息资产收益率的同业比较平均收益率8.4 8.07.457.488.28.08.14 HYPERLINK / 股票报告网整理7.57.0

13、6.56.05.55.0 6.556.216.1820152016201720182019H7.87.67.47.27.06.87.487.32远东宏信海通恒信环球医疗资料来源：公司财报、 资料来源：公司财报、 负债方面，公司不断拓展传统融资渠道，并凭借公司良好的信用评级发行海外债券，直接融资比例不断上升。计息银行及其他融资是公司主要的负债来源，2019 上半年占比为 74.55%，其中间接融资方面，公司持续神户按银行渠道的合作关系，包括六大行及三家政策性银行，直接融资方面，公司推进资产证券化丰富资金来源，优化债务结构。上半年直接融资比重进一步提升 1.5 个百分点至 44.65%。在境内，公

14、司努力推动与重点大型金融机构的战略合作，同时深挖中小银行资源，强力保障资源获取。在境外，精准把握海外债券的发行窗口，2019 上半年成功发行一单海外债券，境外负债比重提升至 16.54%。远东宏信 2019 上半年负债成本为 5.04%，较 2018 全年 5.17%下降 0.13 个百分比，主因 2019 年经济承压导致市场利率下行，公司新增负债的成本率有所下行，同时存量高成本负债进一步减少。图 9：公司直接融资比重保持相对较高的水平图 10：远东宏信计息负债成本直接融资占比45.2744.6540.8643.1226.435040302010020152016201720182019H计息

15、负债成本5.174.995.044.594.395.4 5.25.04.84.64.44.24.020152016201720182019H HYPERLINK / 股票报告网整理资料来源：公司财报、 资料来源：公司财报、 资产收益率的持续提升，计息成本略有下降推动净利差和净息差持续走阔。净利差由2016 年的 1.79%提升至 2019 上半年的 2.44%。公司净利润虽然在持续走扩，但与同行业优质上市公司比较仍处于相对较低的水平，仍有进一步提升空间。2019 年中报远东宏信、江苏租赁、环球医疗、海通恒信净利差分别为 2.44%、3.46%、3.45%、2.71%， 江苏租赁作为金融租赁公司

16、，在负债端有很大的优势，而环球医疗核心优势在资产端， 生息资产平均收益率显著高于同业。远东宏信海通恒信江苏租赁环球医疗4.504.003.503.002.502.001.502016201720182019H1图 11：远东宏信净利差持续提升图 12：远东宏信净利差水平低于上市同业净利差2.282.441.791.961.223 32211020152016201720182019H资料来源：公司财报、 资料来源：公司财报、 2、产业运营业务：收入持续提升远东宏信作为老牌的融资租赁公司，深耕产业多年，具备医疗、教育行业的经验，因此 公司在融资租赁业务外逐步开展产业运营业务，形成了金融+产业的协

17、同发展经营体系。在产业运营方面，公司主要聚焦与医疗、建设和教育三大产业，截至 2019 上半年累计投资医疗机构 60 家，聚焦医疗资源薄弱地区，打造独居特色的医疗网络；运营设备规模持续增加，在高空作业车、周转材料、模架等细分行业设备保有规模居全国第一；教育方向，公司全面升级销员建设，他提升办学品质。产业运营业务是公司收入新增长点，贡献的收入比重持续提升，2019 上半年产业运营收入 29.7 亿，同比增长 46.5%，远高于融资租赁业务收入的增速 4%，贡献的收入比重增加至 20.9%，较去年同期提升 5.2 个百分点。图 13：产业运营部收入的规模和同比增速（百万）图 14：产业运营部收入贡

18、献比重持续提升500040003000200010000产业运营部收入同比增速 80604020020152016201720182019H占比211718151000000020152016201720182019H HYPERLINK / 股票报告网整理资料来源：公司财报、 资料来源：公司财报、 三、租赁行业：长期发展空间较大，短期关注资产质量1、租赁行业发展现状过去十年的黄金发展过去十年，堪称融资租赁行业发展的黄金十年，经济高速发展叠加政策红利的逐步释放， 租赁行业规模、数量和渗透率均明显提升。第一，业务规模快速增长：2007 年金融租赁公司管理办法允许金融机构参股或设立金融租赁公司，租

19、赁行业进入高速发展阶段。2007-2017 年融资租赁合同余额规模年均复合增长速度高达 56%，远高于信托（44%）、保险（19%）、银行（18%）、证券（13%）的增速。根据 2016 年世界租赁年报数据来看，我国租赁交易额 207 亿，位列世界第二， 仅次于美国。图 15：我国融资租赁业务量及同比增速（亿）图 16：2016 年我国租赁业务量位居世界第二融资租赁合同余额同比80,000 600瑞典20.0925.1825.8628.4438.9459.4264.2681.77206.7意大利加拿大60,00040,00020,0000500 400300200100200620072008

20、2009201020112012201320142015201620170澳大利亚法国日本德国英国中国美国0383.87100200300400500资料来源：全球租赁年报， 资料来源：全球租赁年报， 第二，公司数量成倍增长：融资租赁业务是产融结合的最佳方式，同时业务灵活的优势和类信贷业务的模式，并且有政策的一系列支持下，我国租赁公司遍地开花。2006-2017 年融资租赁公司由 80 家增长至 9090 家，年均增速高达 54%。2017 年融资租赁公司9090 家，较上年增长 1954 家，其中金融租赁 69 家、内资租赁 276 家、外资租赁 8745家。第三，渗透率明显提升：得益于业务

21、规模的快速增长，行业渗透率明显提升。2007 年我国租赁行业渗透率仅 0.18%，而 2017 年上升至 6.8%，呈现出逐年大幅提升的趋势。图 17：租赁企业数量成倍增长图 18：我国租赁渗透率明显提升（%）租赁企业数同比我国租赁渗透率10,0008,0006,0004,0002,0000 120 1008060402020062007200820092010201120122013201420152016201708.00 6.00 4.00 2.00 0.00 HYPERLINK / 股票报告网整理资料来源：全球租赁年报， 资料来源：全球租赁年报， 当前融资租赁行业的竞争格局根据股东差异

22、，我国融资租赁企业分为金融租赁、内资租赁和外资租赁，此前三类公司的监管部门不同，其中金融租赁由原银监会监管，而内资租赁和外资租赁由商务部监管， 但 2018 年统一将监管权划归为银保监会。金融租赁相较于内资租赁和外资租赁有明显优势，资金端渠道更广泛，可在银行间进行同业拆借、吸收非银行股东 3 个月以上定期存款等；资产端业务范围更广泛，可从事固定收益证券投资、接受承租人的租赁保证金、资产证券化业务等，因此目前金融租赁公司数量少，但业务量占比最高。截至 2017 年， 金融租赁、内资租赁、外资租赁家数分别为 69 家、276 家、8745 家，占比分别为 0.76%、3.04%、96.2%；但合同

23、余额占比分为 37.6%、31%、31.3%。 HYPERLINK / 股票报告网整理图 19：2016 年我国融资租赁企业数量竞争格局图 20：2016 年我国融资租赁余额竞争格局外资租赁内资租赁金融租赁外资租赁内资租赁金融租赁资料来源：全球租赁年报， 资料来源：全球租赁年报， 2、未来：长期发展空间较大，短期关注资产质量长期：空间及需求第一，渗透率低，具备长远发展空间。融资租赁渗透率是衡量国家或地区的融资租赁业务发展程度与未来空间的一项重要指标。经过过去十年的黄金发展，我国租赁行业业务量位居世界第二，渗透率也有明显提升，但和世界成熟租赁市场渗透率相比差距仍非常大，具备长远发展空间。2017

24、 年世界租赁年报数据显示，我国租赁行业渗透率为 6.8%，而对比美国（21.6%）、德国（17.2%）等成熟市场的渗透率，我国渗透率明显更低。图 21：2016 年全球租赁规模前十国家的渗透率454033.70322621.501715.30148.4064035302520151050资料来源：公司财报、 第二，实体融资需求强劲。首先，国家战略提升固定资产投资需求，融资租赁大有可为。2006-2017 年固定资产投资完成额从 9 万亿增长至 63 万亿，复合增速 19%。展望未来，城镇化和中国制造 2025 等国家化战略将推动固定资产投资需求的持续稳定增长。一方面，目前我国城镇化率仅 57%

25、，仍低于发达国家近 80%的水平，积极稳妥推进城镇化是我国现代化进程中的大战略，国家将统筹推进铁路、公路、水运、航空、输油气管道和城市交通基础设施建设。另一方面，2015 年国家提出据中国制造 2025规划， 力争通过“三步走”实现制造强国的战略目标。未来我国城镇化建设和制造业转型升级、创新发展，并且考虑到我国融资租赁渗透率较低，都将给融资租赁行业带来重大历史机遇。图 22：固定资产投资完成额规模持续扩大（亿）全社会固定资产投资完成额同比700,000 70600,000500,000400,000300,000200,000100,00006050403020100-101981198319

26、851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017-20 HYPERLINK / 股票报告网整理资料来源：wind， 其次，中小企业融资痛点仍在，租赁行业灵活性和风险偏好有望满足其融资需求。中小微企业是国民经济的重要组成部分，根据国家工商总局发布的全国小型微型企业发展情况报告，我国中小企业占比达到 94.15%（含个体工商户），其创造的最终产品和服务价值相当于 GDP 总量的 60%，纳税占国家税收总额的 50%，完成了 65%的发明专利和 80%以上的新产品开发。而中小微企业由于自身实力较弱、抵质押物缺乏等原因

27、， 普遍存在融资难、融资贵的问题，特别是在需要大量资金投入的技术改造、产能扩大、新产品研发等方面，更是难以获得与开发周期相匹配的信贷融资。尤其在当前经济下行阶段，银行对中小微企业的信贷审核更为严苛。融资租赁公司能凭借融资便利、期限灵活、财务优化等优势，发挥融资杠杆作用，帮助企业筹集资金和盘活存量资产，提高资金利用效率，从而优化市场资源配置，提高实体经济的金融服务水平，缓解中小企业和“三农”企业融资难、融资贵问题。中短期：息差高位企稳，关注资产质量第一，融资渠道多元化和资产端需求旺盛，共同推动息差高位企稳。首先，融资结构多元化和市场利率下行推动资金成本降低。经济下行压力较大，货币政策维持相对宽松局面，多次降准维持流动性托底宏观经济，推动市场利率从高位大幅下降。1 年期国债利率由高位的 3.7%滑落至 2.5%，10 年期国债收益率由高位的 4%下滑至 3%。另一方面，政策推动融资租赁公司拓宽融资渠道，直接融资比重逐步提升，导致融资成本明显下降。远东宏信计息平均成本由