永安期货研究报告：紧握风险管理与资产管理金钥匙期待创新突围

1、永安期货研究报告：紧握风险管理与资产管理金钥匙期待创新突围1. 第三家 A 股上市期货，稳居行业龙头地位1.1. 精耕三十载，多条业务线行业领先永安期货股份有限公司（以下简称“永安期货”或“公司”）的前身潮州金融咨询公司于 1992 年成立，历经两次名称变更后于 1997 年更名为永安有限。2012 年，永安有限整体变更设立 股份有限公司，正式更名为永安期货。2015 年，永安期货于全国股转系统挂牌，股票代码： 833840。2021 年 12 月 23 日，永安期货于上交所上市，股票代码：600927，成为继南华期货、 瑞达期货后，国内第三家 A 股上市的期货公司。历经三十载沉淀，公司已发展

2、成为中国期货行业中的翘楚。公司总部设于浙江杭州，金融服 务网络在全国范围内广泛覆盖。公司主营业务包括：期货经纪业务、基金销售业务、资产管理业 务、期货投资咨询业务、风险管理业务、境外金融服务业务。凭借出色的业务能力与规范的管理，公司获得了监管机构和期货行业的广泛认可，在国内各 交易所和行业自律机构中担任重要职务，包括但不限于：“中国期货业协会”、“浙江期货行业 协会”副会长单位，“中国金融期货交易所”全面结算会员，“郑州商品交易所”、“大连商品 交易所”理事单位，“上海期货交易所”会员单位。 未来，公司还将继续保持行业领先的优势， 不断提升其市场影响力，为中国期货行业的发展“添砖加瓦”。1.2

3、. 股东实力雄厚，地方国资实际控制股权架构呈无控股股东特点，财通证券为第一大股东。截至 2021 年 12 月 23 日，公司于 A 股主板上市前，公司的第一大股东为财通证券，直接持股33.54%。公司的第二大股东为浙江产业 基金，直接持股 26.72%。持股 5%以上的股东还包括浙江东方、省金控、浙经建投，分别持股 12.70%、10.59%、10.59%。其他股东合计持股 5.87%。公司第一大股东财通证券的实力强大，为浙江省属国有券商。财通证券的前身浙江财政证券 公司于1993年成立，经过近三十年的发展，财通证券目前已跻身全国券商行业的中上游梯队，总 资产规模近千亿元。2021 年前三季

4、度，财通证券实现营收 46.08 亿元，同比下降 0.98%；实现净 利润 15.94 亿元，同比增长 5.33%。财通证券的主营业务包括：证券经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务等。其中，资管业务在行业内具有一定的优势，2021 年前三季度，财通证券资管 业务收入 9.47 亿元，同比增长 4.8%，排名行业第 8。为浙江省财政厅实际控制。截至公司 A 股主板上市前，浙江省财政厅通过直接持有省财开、 省金控 100.00%股权，间接控制财通证券 32.25%的股权以及浙江产业基金 100.00%的股权；浙 江省财政厅作为永安期货的实际控制人，合计持股 70.84%。公司 A 股主板上市后，

5、浙江省财政 厅间接通过财通证券、浙江产业基金、省金控分别持有永安期货 30.18%、24.05%、9.53%股权， 合计持股 63.76%。1.3. 核心竞争力：盈利能力稳居头阵，乘区域发展之东风1.3.1. 财务指标领先同行，收入结构尚待进一步优化公司总资产与归母净资产规模稳居行业第一梯队，资本实力雄厚。截至 2021Q3，公司资产 总额达 639.1 亿元，归母净资产达 86.6 亿元。截至 2021H1，公司资产总额达 569.1 亿元，归母 净资产达 85.3 亿元，分别同比增长 39%、17%。近年来，公司的总资产与归母净资产均呈现不断 增长的趋势，资产规模与资本实力在全国可比 18

6、 家上市期货公司中一直名列第一。营收净利润呈双高增长态势，盈利水平远超可比上市同业。公司营业收入与净利润同样稳居 可比上市期货公司头部阵营，2021H1、2021Q1-3，分别实现营业收入 166.8、273.7 亿元，同比 增长 50.38%、47.36%；分别实现净利润 7.4、8.8 亿元，同比增长 80.24%、14.22%。近年来， 公司营收、净利润均呈快速增长的趋势，营收从 2014 年的 25 亿元增至 2020 年的 254.7 亿元，6 年 CAGR 为 47.2%；净利润从 2014 年的 3.2 亿元增至 2020 年的 11.5 亿元，6 年 CAGR 为 23.8%。

7、至 2021年，永安期货成为业内唯一连续 11年被中国证监会评为目前行业最高级别的 A类 AA 级期货公司。相比于其他 18 家可比上市同行，永安期货表现出较高的成长性，盈利水平一直位列 第一。公司的收入结构方面，按主营业务分主要包括：期货经纪业务、资产管理业务、基金销售业 务、期货投资咨询业务、风险管理业务、境外金融服务业务。按财务科目分主要包括：手续费及 佣金净收入、利息净收入、投资收益、公允价值变动收益、其他业务收入。按公司主营业务分：期货经纪业务为主要的收入与利润来源，风险管理业务增长迅速。 2021H1，公司风险管理业务的收入156.70亿元，占总营收的93.92%；经纪业务收入8.

8、84亿元， 占总营收的 5.30%。但由于销售货物成本较高，风险管理业务实际利润较低，扣除销售货物成本 后，2021H1，公司风险管理业务收入 8.84 亿元，占总营收（扣除销售货物成本，其他业务收入 变为净收入，各业务条线保持净收入口径一致）的 36%，经纪业务收入占 56%；风险管理业务净 利润 2.20 亿元（30%），经纪业务净利润 4.78 亿元（65%）。按财务科目分：手续费及佣金净 收入、投资收益为主要的收入来源。2021H1，公司手续费收入、投资收益分别为 422.88、 533.08 百万元，占比分别为 27%、34%。其中，投资收益的主要资产类别包括：长期股权投资、 股票、

9、债券、衍生品、资管计划及基金。杠杆率处于中高水平，ROE 高于行业平均。公司 2019-2021H1 的杠杆率（即权益乘数）分 别为 1.72/1.78/2.26 倍。从近 7 年的趋势来看，公司杠杆率由 2014 年的 1.78 倍下降至 2017 年的 1.50 倍，2018 年增至 1.55 倍，并于 2021H1 增至 2.26 倍。公司的杠杆水平在可比上市期货公司 中，处于中高水平。公司 2021H1 加权 ROE 为 9.06%，同比增长 3.26%。从近 4 年的趋势来看，公司 2017-2020 年的加权 ROE 分别为17.56%/14.92%/15.37%/15.49%，在

10、可比上市期货公司中均位列第一，体 现出公司的盈利能力处于行业领先水平。1.3.2. 以浙江为中心，区域优势显著公司扎根浙江，享区域经济发达优势。公司总部位于浙江杭州，浙江省是中国最富庶的地区 之一，全省综合经济实力位居全国前列。2020 年，全省 GDP 达到 6.46 万亿元，同比增长 3.44%； 全省居民人均可支配收入为 52,397 元，同比增长 5.00%，人均可支配收入位居全国第三。近年 来，浙江省陆续出台一系列促进金融服务行业发展的政策，有利于公司搭乘地区经济持续快速发 展的列车，不断拓展和优化公司金融业务，稳固行业龙头地位。以浙江为中心，影响力不断扩张至全国。经过多年发展，公司

11、已形成了以浙江省为中心、以 全国各主要城市与产业密集区为重点布局对象、以中西部地区为培育对象的全国网点布局规划。 截至 2021 年 6 月 30 日，公司在北上广深等一线城市、工业发达地区、中西部地区共设有 44 家 服务网点，包括 25 家分公司、19 家营业部，是境内营业网点最多的期货公司之一。其中，公司在浙江省内共设有 15 家分支机构，覆盖杭州、宁波、温州、台州、绍兴、金华、 嘉兴、舟山等省内各主要城市，是浙江省内分支机构数量最多的期货公司之一。受益于完善的网 络布局，公司能深入了解地方市场，精准把握地方市场客户的强劲需求，长期领跑浙江省内期货 市场。从公司各行政区域营业部的手续费收

12、入来看，2021H1，杭州本部的手续费收入最高，达 3.46 亿元，占所有省级行政区手续费总收入的 81.92%，占公司总营收的 2.08%。除杭州本部外， 手续费收入最高的分支机构所在省级行政区依次包括：香港特别行政区、浙江省（不含杭州本 部）、山东省、广东省、辽宁省、北京市，2021H1 手续费收入及其占比依次分别为：26.42/20.01/5.26/3.72/2.60/2.31 百万元，6.25%/4.73%/1.24%/0.88%/0.61%/0.55%。2. 行业：历经三十年，体量增长推动业务创新发展2.1. 市场：活跃度提升，交易规模创新高从行业发展历程来看：浮沉三十年，中国期货市

13、场由无序走向规范、由探索走向成熟。1990 年，郑州粮食批发市场的成立，正式拉开了中国商品期货市场发展的序幕。2014 年 5 月， 国务院出台的关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见作为资本市场全面深化改革的纲 领性文件，对资本市场改革进行了顶层设计和战略规划，标志着中国期货市场进入了创新发展的 新阶段。同年 9 月，证监会在发布的关于进一步推进期货经营机构创新发展的意见中指出： 期货经营机构要坚持创新发展与防范风险并重。近年来，证监会加大期货市场对外开放力度，促 进跨境监管与执法协作。目前，我国共有期货交易所 6 家，包括郑州商品交易所、大连商品交易所、上海期货交易所、 中国金融期货交易

14、所、上海国际能源交易中心，以及 2021 年 1 月 22 日成立的广州期货交易所。从行业总体运行情况来看：新品种增速下降、交易规模创历史新高。标的品种丰富度方面，2021 年，我国期货市场共有期货期权品种 94 个，包括期货品种 70 个、期 权品种 24 个。其中，新上市品种 4 个（生猪期货、花生期货、棕榈油期权、原油期权），增速近 四年新低；品种类型方面，包括商品类 84 个、金融类 10 个。交易规模方面，2021 年，我国期货市场累计成交量 75.14 亿手，同比增长 22.13%；累计成交金 额 581.20 万亿元，同比增长 32.84%。2021 年我国期货市场累计成交量、成

15、交额均创下历史新高，显示出在全球经济复苏放缓、新冠肺炎疫情持续干扰、输入型通胀压力不减、国内保供稳价 政策调控下，广大产业客户和各类避险机构利用期货期权管理现货价格风险的强烈需求。从交易结构来看，商品类占比仍高且略微提升，金融类占比低且略微下降。2021年，我国商 品类、金融类标的累计成交量分别为 73.92 亿手、1.22 亿手，同比增长 16%、6%，所占市场份 额分别为 98%、2%。近十年来，我国金融类标的市场份额总体远低于商品类标的，但呈现先总 体上升（2011-2015 年），大幅下降（2016 年），后又缓慢提升（2017-2020 年）的趋势。2020 年，商品期货成交额排名前

16、 20 的期货公司合计成交 385.47 万亿元，CR3/5/10/20 集中 度分别为21.52%/30.96%/43.40%/60.00%。金融期货成交额排名前 20 的期货公司合计成交 147.25 万亿元，CR3/5/10/20 分别为23.00%/32.38%/46.24%/63.83%。2.2. 期货公司：规模不断扩大，未来成长空间可期2021 年期货公司数量增至 150 家，新增 A 股上市公司 1 家。截至 2021 年末，我国共有期货 公司 150 家；我国期货公司自上世纪 90 年代初的治理整顿阶段起，数量逐年下降至 2016 年的 149 家，并一直维持至 2020 年，

17、期间证监会未曾新批准设立 1 家新期货公司。2021 年，我国期 货公司累计 A 股上市 3 家、香港上市境内期货公司 2 家、全国股转系统挂牌 13 家。行业净资产规模扩张迅速，净资本实力稳中有增。截至 2020 年末，我国期货公司净资产总 额达 1,362.43 亿元，同比增长 13%，较 2014 年末增长 122%，6 年 CAGR 为 14%。同期，我国 期货公司净资本达 789.59 亿元，同比增长 10%，较 2014 年末增长 67%，6 年 CAGR 为 9%。行业营收、净利润持续增长，集中度提升。截至 2020 年末，我国期货公司实现营业收入 352.27 亿元，同比增长

18、29%，较 2014 年末增长 78%，6 年 CAGR 为 10%。净利润 82.96 亿元， 同比增长 47%，较 2014 年末增长 104%，6 年 CAGR 为 13%。2020 年，总资产排名前 20 的期货公司合计资产规模达 5,617.04 亿元，CR3/5/10/20 集中度 分别为17.90%/26.27%/40.70%/57.05%。净利润排名前 20 的期货公司合计净利润达 53.74 亿元， CR3/5/10/20 分别为20.10%/27.17%/42.50%/64.78%。2.3. 业务：传统经纪为主，创新业务能力有待提升我国期货公司目前主要经营范围以商品与金融期

19、货经纪业务为主，同时逐步扩展到期货投资 咨询、资产管理、风险管理、基金销售等新领域。我国期货行业目前同质化竞争的特点仍较明显， 业务收入来源较集中，业务创新相对仍显不足。同时，涉足期货领域的券商、外资机构数量不断 增加，相比于传统期货公司，券商系期货公司具备资金、客源等方面的优势，我国传统期货公司 还需不断提升其竞争能力。期货经纪业务：仍为主营业务，附加值尚难提升。2019 年，全国期货公司代理交易额 273.88 万亿元，代理交易总量 39.46 亿手，其中商品期货代理交易额 204.24 万亿元，代理交易 量 38.80 亿手，分别占全部份额的 74.57%和 98.32%；金融期货代理交

20、易额 69.65 万亿元，代理 交易量 0.663 亿手，分别占全部份额的 25.43%和 1.68%。资产管理业务：自主管理能力不强，向 CTA、CPO 等专业机构转型尚需时日。2019 年，我 国共有 121 家期货公司资产管理业务实现收入，共计 7.73 亿元。风险管理业务：模式尚未成熟定型，受限于融资渠道单一，规模短期内难以做大，交易型业 务的定价能力尚待提高。2020 年，我国共有 88 家期货公司在中期协备案设立风险管理公司，共 计总资产 945.30 亿元，同比增长 52.40%；净资产 269.85 亿元，同比增长 22.94%；全年实现业 务收入 2,083.05 亿元，同比

21、增长 17.05%；全年净利润 11.29 亿元，同比增长 178.77%。3. 业务：经纪为基石，风险管理与财富管理提供创新之翼3.1. 期货经纪业务：基础传统业务，稳步发展期货经纪业务是公司最传统的业务之一。期货经纪业务是指代理客户进行期货交易的中间业 务，主要模式为客户通过公司的席位在交易所内进行期货交易，公司向客户收取手续费。期货经 纪业务流程包括：开户、编码申请、交易委托、风险控制、错单处理、结算、套保、交割、质押、 交易应急等。公司期货经纪营业网点覆盖东部、中西部经济发达地区。截至 2021 年 6 月 30 日， 公司在境内共有 19 家营业部和 25 家分公司，分布在浙江、上海

22、、北京、环渤海等地区。公司期货经纪业务收入的主要来源：期货经纪手续费、交易所减收手续费、保证金存款利息。期货经纪手续费：公司经纪手续费净收入主要为客户通过国内期货交易所（上期所、郑商所、 大商所、中金所、能源中心）和境外证券交易所交易产生的手续费收入。从期货经纪手续费收入及其结构来看：2018/2019/2020/2021H1，公司经纪手续费收入分别 为 1.67/1.39/1.49/0.95 亿元。其中，境外经纪手续费收入的占比呈上升趋势，由 2018 年的 22%增至 2021H1 的 27%；境内经纪手续费的占比呈下降趋势，由 2018 年的 78.5%下降至 2021H1 的 73.6

23、%。从经纪业务佣金率及同业对比情况来看：近 3 年来，公司境内经纪业务佣金率整体呈下降趋 势、低于可比上市同业。公司境内经纪业务佣金率自 2018年的 0.13个基点下降至 2020年的 0.07 个基点后，2021H1 维持在 0.07 个基点。可比上市期货公司中，瑞达期货的佣金率最高，2020 年 达到 0.54 个基点。公司佣金率低于瑞达期货的原因包括：1）公司自然人客户占比低于瑞达期货：自然人客户 交易较频繁、且客户户均权益规模较小，因此期货公司（机构客户）相对于自然人客户的议价能 力较强，通常自然人客户权益占比较高的期货公司期货经纪业务佣金率亦相应较高；2）公司金 融期货成交占比高于

24、瑞达期货：金融期货手续费相对偏低，公司金融期货成交占比越高，综合手 续费率越低。交易所手续费减收：是各期货交易所为支持会员单位加强产业客户服务、创新业务的发展， 对相关主体或产品的交易手续费减收给予一定的政策支持。同时，影响期货交易所减收手续费收 入的主要因素还包括：向交易所上缴手续费总体规模、相关品种交易活跃度等。从交易所手续费减收总体趋势、各交易所减收比例来看：公司交易所减收手续费收入、占经 纪业务收入的比例整体呈上升趋势，2018/2019/2020/2021H1，公司交易所减收手续费、占比分 别为：3.07/2.89/4.19/2.73 亿元、30.00%/29.51%/38.73%/

25、49.74%。其中，上海国际能源交易中 心对公司的手续费减收比例增长最快最高，由 2018 年的 13.33%大幅增至 2019 年的 84.33%后， 2020 增至 86%，2020H1 突破 94%。从与同业的交易所减收情况对比来看：公司交易所减收手续费金额远高于同业，各交易所合 计减收比例差异较小。近 3 年来，公司交易所手续费减收金额在可比上市同业中位列第一，维持 在 2.5-4.5 亿元区间内，几乎是第二名南华期货手续费减收金额（1-2 亿元）的两倍。从 2018 年 同业公司披露的数据来看，各交易所合计对同业的减收比例均值（42.33%）与对公司的减收比例 （42.09%）差异较

26、小。可见，交易所手续费减收金额的主要影响因素为各公司手续费水平，公司 的优势在于交易量高于同业。客户保证金利息：保证金利息收入亦是公司收入的重要来源。期货交易实行保证金制度，保 证金是指期货交易者按照规定交纳的资金或者提交的价值稳定、流动性强的标准仓单、国债等有 价证券，用于结算和保证履约。在实际业务中，客户多以资金的形式向期货公司交纳保证金。2018/2019/2020/2021H1，公司境内保证金存款利息收入分别为 5.85/ 5.79/5.50/2.06 亿元， 占公司期货经纪业务收入的比例分别为57.23%/59.25%/50.82%/37.58%。3.2. 风险管理业务：核心创新业务

27、，领跑同业公司的风险管理业务主要由子公司永安资本进行。公司风险管理业务以服务实体产业客户为 宗旨，以品种基本面研究为基础，依靠期货、现货各方面的渠道资源，结合场内交易和场外交易 两个市场，综合利用期货、期权、互换等金融衍生工具，为客户提供一流的期现结合与风险管理 产品与服务。风险管理业务是公司的业务亮点，收入与利润远高于同业，但该业务整体利润率极低。 2021H1，公司风险管理业务收入 156.70 亿元，远高于可比上市同业瑞达期货（4.18 亿元）、南 华期货（39.12 亿元）、弘业期货（5.99 亿元）等公司；2021H1，公司风险管理业务营业利润 1.81 亿元，同样高于瑞达期货（-0

28、.09 亿元）、弘业期货（0.07 亿元）等可比公司。风险管理属 于重资产业务，公司强大的资本实力将助力风险管理业务保持领先地位，同时推动其他创新业务 发展，不断优化公司收入结构、持续提升盈利能力。公司风险管理业务主要包括：基差贸易业务、场外衍生品业务、做市业务。基差贸易为公司风险管理业务的主要收入来源。2021H1，公司基差贸易业务带来的销售货 物收入为 155.17 亿元，占风险管理业务收入的 99%。3.2.1. 基差贸易业务：风管的核心部分，收入规模远超同行基差是某种特定商品或资产在不同市场间（如期货市场和现货市场）的价差。公司的基差贸 易业务主要是指通过判断不同市场间价格的偏离，综合

29、利用现货、远期、期货等工具进行组合套 利的业务。公司基差贸易业务收入的主要来源：商品或资产的贸易购销差价、期货等衍生品工具的投资 损益。典型的基差贸易交易模式：当预期基差变动趋势存在利润空间时，公司在现货市场进行商 品或资产的买卖，同时通过开立期货合约等衍生品工具对冲价格波动风险锁定价差。后续基差变 动后，公司将之前的交易平仓或者进行到期交割以获得收益。近年来，公司基差贸易业务规模呈不断扩大趋势，领跑同业。2021H1，公司配套贸易收入 155.17 亿元，远高于可比上市公司瑞达期货（4.15 亿元）、弘业期货（5.88 亿元）、南华期货 （39.12 亿元）等。公司基差贸易业务的利润率由 2

30、018 年的 1.4%增长至 2021H1 的 2.7%。公司基差贸易业务的成本除配套贸易成本外，还需考虑仓储费。2021H1，公司仓储费主要产 生于油品（30.93%）、橡胶（21.15%）、沥青（11.11%）、木浆（8.19%）等大宗商品现货。3.2.2. 场外衍生品业务：规模扩张迅速，名义本金市占率同步提升场外衍生品业务，是指公司根据与交易对手达成的协议直接进行场外衍生品交易的业务行为。 公司通过为客户提供期权、互换等场外衍生品，协助产业客户和机构投资者进行企业经营和投资 的风险管理。场外衍生品业务可以为客户实现的功能包括：降低采购成本、稳定销售利润、降低 投资组合风险等。场外衍生品业

31、务收入的主要来源：与客户交易场外期权、互换等衍生品，同时利用标准期货 合约、场内期权等金融工具进行风险对冲获得相应的投资收益。公司场外衍生品业务规模逐年增长：当年累计新增名义本金由 2018 年的 154.26 亿元增至 2020 年的 572.63 亿元，CAGR 为 93%。场外衍生品业务快速增长的主要原因：公司作为国内主 要的风险管理服务商，业务执行能力和风控能力的进一步提高，持续增加资金投入推进场外衍生 品业务发展。公司期末存量名义本金市占率的提升至 9.5%，同样反映出场外衍生品业务规模的扩大。 2021H1，全国风险管理公司场外商品衍生品业务期末存量名义本金累计 1,063 亿元，

32、金融衍生品 业务期末存量名义本金累计 854 亿元，公司场外衍生品业务期末存量名义本金市占率 9.5%，相较 于 2018 年的 3.4%有明显提升。预计公司未来场外衍生品业务规模将取得进一步增长。公司场外衍生品业务的客户包括产业客户和机构投资者，两类客户的业务模式相同、交易标 的有所不同。产业客户根据自身经营情况，交易标的多为企业经营相关的商品期货；机构投资者 根据其投资情况，交易标的包括商品、股票、股指期货等。近年来，公司前五大客户的当年新增名义本金规模不断扩大，占比 30%-35%左右。3.2.3. 做市业务：整体规模较小，有望随品种的丰富而增长做市业是指风险管理公司按照交易所相关规则，

33、为特定的期货、期权等衍生品合约提供连续 报价或者回应报价等服务。做市业务收入的主要来源：做市品种的买卖价差、交易所补贴获得相关收益。公司做市业务规模增长显著：公司期货做市成交额由 2018 年的 103.06 亿元增至 2021H1 的 3,154.53 亿元，期权做市成交额由 2018 年的 6.76 亿元增至 2021H1 的 18.53 亿元。公司期货做 市成交金额逐年增长的主要原因：交易所不断增加做市品种。公司做市业务市占率 2-3%，成长空间可观。2021H1，全国期货做市成交额 99,680.34 亿元， 期权做市成交额 864.15 亿元，公司市占率分别为 3.2%、2.1%。

34、公司做市业务整体规模较小，但 随着期货行业交易品种的不断丰富、做市品种类型的持续增长，公司做市业务有望进一步提升。3.3. 财富管理业务：重点创新业务，全线推进3.3.1. 资产管理业务：管理规模有所下降，未来有望恢复成长资产管理业务是指公司非公开募集资金或者接受单一客户或特定多个客户的书面财产委托， 设立私募资产管理计划并担任管理人，选定具有基金托管资格的托管机构担任托管人，依照法律 法规和资产管理合同的约定，为投资者的利益，运用客户委托资产进行投资活动，并按照合同约 定收取费用或者报酬的业务活动。公司设立的资产管理计划的投资方向包括：期货、期权及其他 金融衍生品、股票、债券及中国证监会认可

35、的其他投资品种等。公司资产管理业务的客户群体包括各类自然人和机构投资者。公司资产管理业务收入的主要来源：管理费收入、业绩报酬收入。管理费收入：管理费收入主要取决于公司管理的资产规模、资产管理合同约定的管理费率。 公司管理费收入为资产管理业务收入的主要构成，2018/2019/2020/2021H1，公司管理费收入分 别为 920/3,303/2,579/417 万元，占公司境内资管业务收入的比例分别为 56%/26%/54%/60%。业绩报酬收入：业绩报酬收入是公司与管理资产盈利水平挂钩的利润分成，主要取决于公司 管理资产的盈利水平和资产管理合同约定的分成比例。2018/2019/2020/2021H1，公司业绩报酬 收入分别 为 629/8,980/2,180/260 万 元 ， 占 公 司 境 内 资 管 业 务 收 入 的 比 例 分 别 为 39%/70%/46%/38%。从管理费收入、业绩报酬收入、受托管理资产规模、平均管理费率的变化趋势及原因