化工业：政策引导 成本上升 剩者为王

1、25/26化工业：政策引导 成本上升 剩者为王2007年化工行业利润增速由高到低。下半年受原油、煤炭、天然气等原材料价格上涨阻碍，化工行业利润总额增速有所回落，然而依旧高于往年同期水平。可能2007年化工行业利润总额增速会在40%左右。08年我国宏观经济形势依旧看好，化工行业产品价格还会保持上涨；07年基础原料化工品产品价格增长较快；07年新建产能增多。可能08年价格尽管仍会上涨然而增速放缓；而精细化工产品需求旺盛，产品价格上涨明确。化肥行业：氮肥、磷肥产能过剩，钾肥需求依旧旺盛。新建产能增速远高于需求增速，可能明年尿素价格上涨空间有限。磷肥今年以来受磷矿石、硫磺价格上涨阻碍，价格出现了上涨，

2、然而磷肥产能也出现了过剩。明年磷肥价格将会与尿素一样专门难大幅上涨。而钾肥价格受国际钾肥价格上涨阻碍，涨幅会比较大。化肥行业我们建议关注华鲁恒升(行情股吧)、盐湖钾肥等公司。农药行业：关注“节能减排”背景下的行业整合。农药行业政策将会对农药企业的业绩阻碍逐渐显现，高毒农药禁用，为高效、低毒、低残留类农药的进展留下了充足的空间，相关上市公司充分受益。随着行业准入标准的提高以及连续核准工作的逐步展开，小规模、低水平投资将受到抑制。我们建议关注除草剂龙头企业新安股份以及中国化工集团旗下的沙隆达A。新材料：高技术壁垒、高成长。国外MDI、有机硅、工程塑料等新材料行业差不多进入了成熟期，国内还处在快速成

3、长期。宽敞的市场和国外技术的不断引进和消化，为国内新材料上市公司提供了进展的强大动力。“十一五”期间，高速轨道交通、清洁节能汽车、大型飞机等一批国家重点工程的展开，为化工新材料进展提供了难得的机遇。在新材料板块我们推举具有技术优势和受益反倾销的星新材料（600299），具有技术垄断和产能扩张的烟台万华（600309）、山西三维（000755）。化工行业投资策略：我们维持明年化工行业“中性”投资评级。在化工行业所需要素成本上涨以及国家加紧落实“节能减排”政策的背景下，我们认为更应该关注以下三类公司：（1）具有较高技术壁垒的公司，要紧是烟台万华、星新材料、山西三维、新安股份。（2）具有资源优势的盐

4、湖钾肥。（3）具有明显成本优势的华鲁恒升、英力特(行情论坛)。1.2007年化工行业运行态势回忆2007年1-10月，我国化工行业保持稳步快速增长，实现工业总产值23170.2亿元，同比增长30.3%；同期化工行业规模以上工业企业增加值同比增长21.2%，高于全国工业18.5%的涨幅。据中国石油(行情股吧)和化学工业协会统计，1-8月份全行业实现营业收入16528.7亿元，同比增长30.2%；实现利润总额1026.5亿元，同比增长56.5%，而同期全国工业企业整体利润同比增长37%。作为国民经济的基础产业，石油和化工行业的快速进展将对国民经济形成有力的支撑和带动。1.1要紧产品价格上涨，产销两

5、旺石油、化工产品产销两旺：07年我国经济保持高速增长，可能全年GDP增长达11.4%；受下游基础设施、汽车、建筑建材等行业需求拉动，石油、化工产品产销量均稳步快速增长。据中国石油和化学工业协会统计，07年前三季度，重点跟踪的65种大宗石油和化工产品中，产量较去年同期增长的有62种，其中天然气、电石、纯苯、甲醇等产品增速较快。而同期化工行业产销率达98.3%，其中石油石化产品产销率超过99%，化学工业产品产销率达97.8%。可能明年我国经济仍将保持高速增长，GDP增速约为11.2%，下游行业对能源和原材料的旺盛需求仍将连续，以后化工产品的产销量均会稳步增长。07年1-9月份化工行业固定资产投资达

6、2571.6亿元，同比增长34.1%，高于去年同期31.5%的增速。从行业固定资产投资的增长速度加快亦可预见以后两年我国化工产品产能有望保持稳步扩增；尽管今年的固定资产投资中加大了环保设施投资的比例，但由于新建产能多为大型装置，投产后产量增长明显。需求拉动、成本推动，产品价格长期看涨：我国正处于工业化和城镇化加速进展时期，基础设施、汽车、建筑建材等领域快速进展，这势必带来能源和原材料消耗的高速增长，进而带动石油、化工产品需求持续旺盛。而06年化工行业固定资产投资放缓，导致07年新增产能增速低于需求增速；需求拉动化工产品价格上涨。另外，今年国内能源、资源、环保成本的上升对化工产品价格上涨形成一定

7、支撑。1.2利润保持较快增长，产品毛利率高于去年2007年1-8月份，化工各要紧子行业收入和利润均保持快速增长。各子行业均保持了25%以上的利润总额增幅，其中基础化工原料行业利润增速最快，达133.3%。除油漆、涂料行业外，各要紧子行业利润增速明显高于收入增速，这要紧源于行业毛利率的提高。我们可能行业全年利润增速会保持在40%-50%之间。出口退税下调、成本上升阻碍企业利润：中国石油与化工协会统计数据显示，07年上半年行业利润大幅增长，而07下半年行业利润增速有放缓趋势（图表1）。上半年行业景气回升，行业毛利率提高，收入、利润快速增长，同时利润总额的比较基数较低，因而今年上半年利润增幅较大。进

8、入下半年，行业毛利率有所下滑，利润增速放缓，其缘故要紧有以下三点：第一，今年国内资源、能源价格上涨明显，行业运营成本增加，削弱了产品价格上涨对行业毛利率的贡献，进而阻碍行业利润增长。第二，国家从7月1日起下调部分商品出口退税，化工行业各子行业均受到不同程度的阻碍。出口退税下调，使得出口成本提高、利润减少，同时出口这部分产品将会转向国内销售，增加了国内产品供应量，使得行业竞争加剧，进一步阻碍行业利润。第三，今年国家加大了“节能减排”等政策的执行力度，行业环保成本增加，利润受到阻碍；同时高能耗、高污染的落后产能受到限制、淘汰，行业收入和利润的总量也受到阻碍。出口退税下调和“节能减排”等措施短期内会

9、对化工行业产生一定的负面阻碍，然而从长远来看，出口退税下调能够缓解贸易逆差，降低反倾销压力，“节能减排”能够促进产业结构调整，刺激技术创新和产业升级，更加合理利用资源。1.3政策与成本因素推动行业进入资源整合时期政策引导产业进展方向：在国民经济和社会进展第十一个五年总体规划纲要的指导下，国家在投资、出口等方面出台了一系列宏观调控措施，逐步完善化工行业的产业政策，调整产业布局、优化产业结构，提倡“节能减排”，抑制“两高一资”产品盲目出口，鼓舞进展循环经济和自主创新等。在各项产业政策的指引下，我国化工企业将向大型化、一体化进展，同时注重可持续进展和自主创新，行业集中度提高，资源、能源利用更为合理。

10、化工行业成本呈增长趋势：化工行业的成本受石油、煤炭、电力、运费等价格的阻碍较大。从中长期看，上述成本因素的价格水平呈上涨趋势。化工行业是个能耗高、环境污染严峻的行业，我国化工企业平均规模小、技术落后，行业集中度低，“三废”集中治理和资源综合利用难度大。随着国家进展循环经济、限制高能耗行业进展以及环保要求的提高，化工行业面临的环保成本、降能成本也将增加。政策与成本因素推动行业进入资源整合进展时期：随着节能环保政策执行力度加大，高能耗、高污染的落后产能将逐步被淘汰；成本、费用上涨将极大限制集中度低的行业内中小企业(行情股吧)的进展。这必将促使行业的资源向业内优势企业转移；优势企业能够利用这一时期各

11、种有利条件，扩大规模、增强实力、提高企业质量。我们认为，各子行业中的优势企业，特不是具有资源、技术优势的企业，将成为我们重点挖掘的投资目标。2.化工板块上市公司07年1-9月业绩综述2007年前三季度，天相化工板块99家化工类上市公司（扣除亏损企业）合计实现主营业务收入1423亿元，同比增长24.29%；利润总额130.1亿元，同比上涨38.99%；净利润103.1亿元，同比上涨35.96%。扣除亏损企业包括st宝硕（600155），st沧化（600722），*st花炮（600792），s*st鑫安（000719），s*st数码（000587）。3.要紧子行业板块现状及进展趋势分析3.1化肥行

12、业利润增势平稳，钾肥长期看好2007年1-8月份实现销售收入2192.7亿元，同比增长26.44%，实现利润总额139.7亿元，同比增长30.78%，化肥行业通过2004年、2005年快速进展以后，行业增速有所放缓。但依旧维持较高的增长速度。我国化肥产量保持较高速度增长：02-06年化肥产量复合增长率为10.90%。2006年化肥产量为5304.8万吨（折纯），表观消费量为5671.1万吨（折纯），进口577.9万吨，出口211.6万吨。2007年化肥产量接着增加，1-8月份实现产量3766.5万吨，表观消费量为3918.9万吨。目前我国氮肥、磷肥差不多实现了自给，钾肥仍然需要进口来满足国内需

13、求。随着农民种粮积极性的持续高涨，农业生产投入逐年增加，可能今年每亩农作物的化肥折纯用量将接着上升。20042006年每亩粮食的化肥折纯用量为：19.14公斤、20.29公斤、20.96公斤，呈逐年上升趋势。我国化肥成本约占农产品(行情论坛)总成本的20%左右，化肥价格的波动直接阻碍到农民的收入，也会阻碍到农民施肥量以及购买化肥的意愿。假如农产品价格上涨了，农民收入增加，就会对下一年收入有乐观的预期，在春季备耕购肥时，购买意愿就比较强，化肥需求量以及化肥价格就会有所上升。因此农产品价格指标能够作为化肥价格指标的先行指标。3.1.1尿素、磷肥产能过剩，钾肥长期看好从国内情况来看，2006年尿素产

14、量为3869万吨（折纯），同比增长13.3%。2007年1-8月份尿素产量为1631.4万吨（折纯），同比增长11.8%，增速远高于世界平均水平。2007-2008年中国在建和拟建尿素项目达到600-910万吨，较大项目包括吉林农药化肥公司呼伦贝尔100万吨，中石油吉林分公司104万吨，中石油集团塔里木80万吨，宁夏捷美丰友化工公司80万吨，鄂尔多斯(行情股吧)104万吨，川化80万吨等，据不完全统计，2007年将新增尿素产能365万吨，2007年-2008年将是我国尿素扩能项目投产高峰期。2009年差不多公布拟建项目有240万吨，可能扩能速度将较2008年有所减缓，2010年尿素新建项目增幅

15、将低于2009年。2000年我国磷肥表观消费量831万吨，国产磷肥产量663万吨，国产磷肥自给率79.8%，磷肥净进口量168万吨，而到2006年磷肥表现消费1213万吨，国产磷肥产量1210万吨，国产磷肥自给率达99.8%，净进口磷肥下降到仅2.6万吨。2007年上半年磷肥表现消费量607.3万吨，磷肥产量660.8万吨，出口91.2万吨，进口37.7万吨，国产磷肥自给率108.8%，16月份磷肥净出口53.5万吨，磷肥产能差不多出现过剩。我国可能成为磷肥生产大国，然而未必会成为磷肥出口大国：磷矿开采需要耗费大量能源，我国能源紧缺，同时，我国磷矿石富矿较少；尽管工艺改进，低品位磷矿利用能力提

16、高，然而成本专门高。为了满足国内粮食生产需要，国内磷肥价格上涨幅度可不能专门大，磷肥企业不能为了仅仅为了获得利润专门大量出口。随着磷矿石富矿的逐渐减少，开采成本越来越高；国内硫磺不能满足需求，需要大量进口，硫磺价格也出现了上涨。以后化肥行业市场化改革需要一段时日，磷肥价格还专门难大幅上涨，磷肥企业保持较低毛利率还会维持一段时刻。尽管国内几大钾肥项目逐步投产，但缺口仍然较大。2007年在建的只有新疆罗布泊钾盐公司的120万吨钾肥项目，可能2009年投产；三元公司的20万吨项目；青海盐湖工业集团百万吨钾肥项目；青海中信国安(行情股吧)的45万吨与100万吨的两个硫酸钾项目正在建设。尽管如此，新增产

17、量对国内供给和行业阻碍不大，难以解决近700多万吨的短缺问题。期间内，国内化肥产品价格差不多保持稳定。细分行业受煤、气、电、运费等成本上涨阻碍，毛利变化各有不同。2006年国内尿素供大于求的压力差不多显现，2007年尿素在建项目产能达490万吨，尿素产能扩张速度依旧强劲。截止2007上半年，尿素产量为1241.7万吨，表观消费量1184.6万吨，以后产能过剩明显。今年一季度，国际氮肥价格上涨和春耕带动尿素价格小幅上扬，毛利提升，但由于产能过剩、原材料价格上涨，二季度以来价格持续下滑，毛利大幅缩水。上半年，国际钾肥需求旺盛，加上海运费价格增加，钾肥价格出现上涨，而中国氯化钾进口价格仅上涨1.8%

18、，远低于其它国家水平，中国接着处于国际钾肥市场的低价区，在国际需求旺盛的背景下，中国钾肥市场仍存在较大上涨空间。今年，尽管国际市场伴随生物燃料的升温，磷肥价格大幅上扬，但国内方面，由于政府取消了磷酸二铵等产品出口退税，操纵资源性产品出口和惠农政策的实行，使得国内DAP市场价格未能随国际市场上升；成本方面，由于原料硫酸的涨价，导致成本提升，毛利缩水。同时，从长期而言，世界范围内磷肥产量总体呈过剩态势，以后进展空间不大。3.1.2行业政策或将调整国家将会对化肥行业进行市场化改革：化肥行业面临着上游煤炭、天然气、电力逐步实行市场化，价格逐步开始趋于市场化，化肥企业生产成本加大，然而化肥产品价格上涨受

19、到限制的局面；另外化肥企业是高耗能、高污染行业，部分落后产能在国家优惠政策的爱护下，不情愿退出市场。以市场调控化肥价格，逐步取消干预措施，即减少政府对化肥市场行政干预，通过直补的方式，爱护农民的利益，将是改革的方向。国家有关机构相继提出了化肥产业政策转变三部曲方针：第一步，结合天然气价格和铁路货运价格的调整，小幅提高化肥生产用天然气价格及铁路货运价格，最终实现打算内、打算外天然气价格并轨；第二步取消优惠电价，取消铁路货运优惠运价；第三步取消增值税优惠。依照张卫锋等完成的化肥产业政策调整阻碍度分析中认为如此的一个政策转变“给3-5年时刻使化肥企业、农资市场建设有逐步适应、调整的过程”。3.1.3

20、化肥板块业绩增速明显下降2007年上半年，天相化工板块17家以化肥生产为主业的公司合计实现主营业务收入331亿元，同比增长35.5%；利润总额53亿元，同比增长15.6%；净利润34.7亿元，同比增长6.12%。总体表现好于化肥行业整体。07年上半年，受国际氮肥、磷肥价格上涨以及国内春夏用肥高峰带动，国内钾肥、磷复肥价格有所上涨，而氮肥受产能过剩阻碍，价格有所下降。氮肥原材料煤炭、天然气等价格上涨，压缩了行业整体利润。目前国内中小氮肥企业出现亏损现象，行业协会也正在促使行业限产保价以及向发改委提出减少出口关税的建议。氮肥价格是否上涨还有待观看，然而关于优势氮肥企业来讲，这一时期正是整合并购行业

21、的好机会。摇钞票术：分层递进选股法在投资建议上，我们建议关注抗周期性波动能力强、有持续盈利增长点的公司。重点可关注：盐湖钾肥（000792）、云天化(行情股吧)（600096）、成本操纵比较好的华鲁恒升（600426）。3.2农药行业政策作用明显3.2.1农药子行业利润增长稳定国家支持新农村建设的相关政策出台以及国内经济作物种植面积的增加使得国内对杀虫剂、杀菌剂、除草剂的需求逐年增加，农药行业连续几年保持高速增长。2007年1-8月份，国内农药行业实现主营业务收入606.1亿元，同比增长27.1%；利润总额38.5亿元，同比增长45.0%。是增长比较突出的化工子行业之一。3.2.2行业政策阻碍

22、公司业绩国家农药工业“十一五”进展规划将进行产业结构调整、加大科研投入和操纵环境污染列为行业三大进展主题，农药工业将向高效、安全和有用方向进展。行业政策对农药企业业绩的阻碍将逐步显现。高毒农药禁用：自2007年1月1日起，我国将撤销所有含有甲胺磷、久效磷、甲基对硫磷、对硫磷、磷胺等5种高毒农药的制剂产品的登记证和生产许可证，全面禁止这5种高毒农药在农业上使用。2006年，国内这5种高毒农药的总产量约为10万吨，占农药总量的20%-25%，其产值则占总产值的15%左右，约为3亿，这为高效、低毒、低残留类农药的进展留下了充足的空间，相关上市公司充分受益。例如，扬农化工（600486）主营产品拟除虫

23、菊酯今年销售火爆，产品供不应求。草甘膦价格大涨，“节能减排”利好龙头企业：今年国际市场上，草甘膦需求量大幅上升；国内产品受出口拉动，草甘膦价格已从年初的3万元/吨上涨到6万元/吨；相关上市公司江山股份(行情股吧)（600389）、华星化工(行情股吧)（002018）等利润大幅增长。随着国外生物燃料作物以及转基因耐草甘膦作物种植面积的快速增加，国际市场草甘膦需求有望保持高速增长。供给方面，孟山都等国际要紧厂商受环保限制，产能扩增较少；国内企业扩产打算较多，但要紧集中在龙头企业，如新安股份（600596）、华星化工、江山股份等，中小企业受环保要求限制，扩产动力不足。我们建议关注行业龙头新安股份和江

24、山股份，以及有在建项目的扬农化工和建设甘氨酸项目的渝三峡（000565）。进一步提高行业准入门槛：自2008年3月1日起，发改委将提高新农药企业核准注册资金最低要求：原药企业5000万元，投资规模不低于5000万元(不含土地使用费)，其中环保投资不低于投资规模的15%；制剂企业3000万元，投资规模不低于2000万元(不含土地使用费)，环保投资应不低于投资规模的8%；不再受理分装企业核准；不再受理乳油和微乳油剂制剂加工企业核准。制剂企业新增原药生产，须重新核准。随着行业准入标准的提高以及连续核准工作的逐步展开，小规模、低水平投资将受到抑制，同时可能将有30%40%的农药生产企业不能通过连续核准

25、而被淘汰。发改委提高新核准农药企业门槛，将促使不规范的小企业退出舞台，为大型企业制造了和谐的进展空间。我们建议关注中国化工集团旗下的沙隆达A（000553）。我国农药工业的进展趋势是：新品种不断出现，老品种的市场份额会逐步缩小；除草剂将有较大的进展；农药企业的兼并与联合将更加频繁。3.3氯碱、纯碱高能耗行业逐渐受到抑制今年氯碱、纯碱上市公司业绩出现了较快的增长，综合毛利率均有所提高，成为化工板块业绩增长的一个亮点。3.3.1产品价格上涨，但毛利率发生分化本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钞票术智能财经终端！ 需求旺盛，价格上涨：今年有色金属冶炼、建材行业景气上行，对两

26、碱和PVC需求旺盛，受其阻碍两碱、PVC价格走势良好，价格均有不同程度的上涨，片碱均价在2754元/吨，同比上涨15%，30%隔膜液碱均价为605元/吨，同比上涨15.5%，重质纯碱1652元/吨，同比上涨3.9%，PVC均价在7200元/吨，同比上涨5.5%。可能08年对纯碱需求仍能保持旺盛，价格仍有上涨空间；烧碱下游的造纸、印染等行业受环保政策阻碍，需求量将有所下降；PVC产品在成本推动下，价格长期看涨。供给方面我国是全球最大的两碱和PVC生产国。国内烧碱、纯碱产品供过于求，净出口量分不约占总产量的9%和10.5%；PVC目前仍为净进口，但随着近年来国内电石法PVC的迅猛进展，PVC产品的

27、自给率已达90%以上，可能明年我国将成为净出口国。近年来纯碱产能扩增速度低于需求增速，供给偏紧；烧碱和PVC产能扩增迅速，可能08年后将有所缓解。产品毛利率发生分化：尽管两碱及PVC价格均显著上涨，但各产品毛利率却增减不一，尤其电石法PVC的毛利率更是产生明显的地区化差异。焦炭、电力、运输价格上涨推动电石价格上涨；同时受行业准入条件和差不电价阻碍，部分落后产能减产、停产，供给下降进一步促进电石价格上涨。西北地区电石均价约为2680元/吨，同比上涨近13%；华南地区电石价格更是一度上涨到3400元/吨。行业数据显示，1.5吨电石能够生产1吨PVC；电石价格大幅上涨，电石法PVC成本上升则更为明显

28、。今年PVC价格涨幅低于电石，产品毛利率有所下降。长期来看，电石价格在成本支撑下将维持高位，这将阻碍电石法PVC产品的盈利能力。值得注意的是，西北地区的氯碱企业，凭借资源优势和一体化模式，较好地操纵了成本，充分受益产品价格上涨；其中，英力特（000635）通过建设自备电厂将成本操纵在行业平均水平以下15%左右，新疆天业（600075）更通过进展循环经济逐步提高了氯碱产品的综合毛利率。两碱方面，原盐价格保持比较稳定，国内均价约为180元/吨，较去年有所下降；因而价格上涨、成本下降，产品毛利率普遍上升。受上半年降雨因素阻碍，占全国产量近50%的北方海盐区高级卤水普遍受损，海盐减产已成定局。受减产阻

29、碍，下半年原盐价格有所回升；但9月1日起国家将原盐产品增值税由17%下调至13%，这有助于稳定盐价。3.3.2政策限制高能耗行业氯碱、烧碱行业为高能耗行业：化工行业是能源消费大户，每年大约消耗1亿多吨标准煤。以目前国内技术水平而言，氨碱法纯碱能耗约14000MJ/t，相当于0.48吨标煤，联碱法纯碱能耗约8200MJ/t，相当于0.29吨标煤；而氯碱产品的能耗则更高，平均8吨煤和1.5吨原盐能够生产1吨电石法PVC和0.9吨烧碱，每吨PVC耗电7500度，每吨烧碱耗电2300-2500度。纯碱、氯碱行业又是高排放、高污染行业。每吨氨碱纯碱会排放10立方米废液和300-400千克废渣，联碱法纯碱

30、排放量较小。电石生产过程中排放大量含尘烟气，每生产一吨电石，密闭炉要排放烟气400-500立方米，内燃式电石炉排放8000-9000立方米，放开式电石炉烟气排放量则更大；目前国内电石行业中，占总生产能力95%的电石生产装置为内燃式和放开式炉型，装备简陋，排放失控，成为重点污染源头。目前国家倡导节能减排，走可持续进展道路，差不多从投资和出口两个方面出台了多项政策，限制高能耗、高污染行业的盲目进展。氯碱、纯碱行业作为能耗和排污大户，自然成为受限目标。抑制盲目投资：针对国内小电石项目低水平重复性建设的现状，2006年国家公布关于加快电石行业结构调整有关意见的通知，通知规定“东部沿海地区和能源、资源比较匮乏的地区原则上禁止新建电石生产项目”，“在有资源优势的中西部地区建立大型电石生产基地”。相比东部地区，西部地区在资源、能源、环保成本方面具有明显优势，更适宜进展氯碱工业，尤其是电石法P