什么是企业价值最大化讲义

1、什么是企业价值最大化 企业价值最大化是指通过财务上的合理经营，采取最优的 HYPERLINK /wiki/%E8%B4%A2%E5%8A%A1%E6%94%BF%E7%AD%96 o 财务政策 财务政策，充分利用资金的时间价值和风险与报酬的关系，保证将企业长期稳定发展摆在首位，强调在 HYPERLINK /wiki/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E4%BB%B7%E5%80%BC o 企业价值 企业价值增长中应满足各方利益关系，不断增加企业财富，使企业总价值达到最大化。持这种观点的学者认为，财务管理目标应与企业多个利益集团有关，可以说，财务管理目标是这些利益集团共同作用和相互妥协的结果

2、。在一定时期和一定环境下，某一利益集团可能会起主导作用。但从长期发展来看，不能只强调某一集团的利益，而置其他集团的利益于不顾，不能将财务管理的目标集中于某一集团的利益。从这一意义上讲， HYPERLINK /wiki/%E8%82%A1%E4%B8%9C%E8%B4%A2%E5%AF%8C%E6%9C%80%E5%A4%A7%E5%8C%96 o 股东财富最大化 股东财富最大化不是财务管理的最优目标。 企业价值最大化具有深刻的内涵，其宗旨是把企业长期稳定发展放在首位，着重强调必须正确处理各种利益关系，最大限度地兼顾企业各利益主体的利益。 HYPERLINK /wiki/%E4%BC%81%E4

3、%B8%9A%E4%BB%B7%E5%80%BC o 企业价值 企业价值，在于它能带给所有者未来报酬，包括获得 HYPERLINK /wiki/%E8%82%A1%E5%88%A9 o 股利 股利和出售 HYPERLINK /wiki/%E8%82%A1%E6%9D%83 o 股权 股权换取现金。 相比股东财富最大化而言，企业价值最大化最主要的是把企业相关者利益主体进行糅合形成企业这个唯一的主体，在企业价值最大化的前提下，也必能增加利益相关者之间的 HYPERLINK /wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E4%BB%B7%E5%80%BC o 投资价值 投资价值。但是，企业价值最

4、大化最主要的问题在于对企业价值的评估上，由于评估的标准和方式都存在较大的主观性，股价能否做到客观和准确，直接影响到企业价值的确定。 价值管理理的产生生及其概概念 在管管理思想想发展史史上，继继 HYPERLINK /wiki/%E4%BA%9A%E5%BD%93%C2%B7%E6%96%AF%E5%AF%86 o 亚当斯密 亚当斯密和和 HYPERLINK /wiki/%E8%90%A8%E4%BC%8A o 萨伊 萨伊之后后， HYPERLINK /wiki/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E7%AE%A1%E7%90%86 o 企业管理 企业业管理在在实践的的推动下下，历经经了三次次

5、飞跃而而分为四四个阶段段。 第一一阶段是是19世世纪末到到20世世纪初以以科学管管理和有有效组织织管理职职能划分分为中心心内容的的效能主主义（古古典管理理）阶段段。 第二二阶段是是20 世纪220年代代开始，着重生生产过程程中人与与人之间间关系的的 HYPERLINK /wiki/%E8%A1%8C%E4%B8%BA%E7%A7%91%E5%AD%A6 o 行为科学 行为科科学阶段段。 第三三阶段是是在 HYPERLINK /wiki/%E5%8F%A4%E5%85%B8%E5%AD%A6%E6%B4%BE o 古典学派 古典典学派和和 HYPERLINK /wiki/%E8%A1%8C%E4

6、%B8%BA%E7%A7%91%E5%AD%A6%E5%AD%A6%E6%B4%BE o 行为科学学派 行为科科学学派派的融合合与启发发之下，出现了了运用 HYPERLINK /w/index.php?title=%E7%A4%BE%E4%BC%9A%E7%B3%BB%E7%BB%9F%E7%90%86%E8%AE%BA&action=edit o 社会系统理论 社社会系统统理论、 HYPERLINK /wiki/%E7%B3%BB%E7%BB%9F%E5%B7%A5%E7%A8%8B o 系统工程 系统工工程、 HYPERLINK /wiki/%E7%AE%A1%E7%90%86%E7%A7

7、%91%E5%AD%A6 o 管理科学 管理科科学、 HYPERLINK /w/index.php?title=%E6%A3%80%E9%AA%8C%E7%90%86%E8%AE%BA&action=edit o 检验理论 检验理理论、 HYPERLINK /wiki/%E5%86%B3%E7%AD%96%E7%90%86%E8%AE%BA o 决策理论 决策理理论的思思想和方方法，重重点设计计企业内内部与环环境之间间关系的的适应性性阶段。 近年年来，随随着 HYPERLINK /wiki/%E6%9C%89%E6%95%88%E5%B8%82%E5%9C%BA%E7%90%86%E8%AE%

8、BA o 有效市场理论 有效效市场理理论、 HYPERLINK /wiki/%E8%B5%84%E6%9C%AC%E5%AE%9A%E4%BB%B7%E7%90%86%E8%AE%BA o 资本定价理论 资本定定价理论论、 HYPERLINK /wiki/%E8%B5%84%E4%BA%A7%E7%BB%84%E5%90%88%E7%90%86%E8%AE%BA o 资产组合理论 资产组组合理论论、 HYPERLINK /wiki/%E6%9C%9F%E6%9D%83%E5%AE%9A%E4%BB%B7%E7%90%86%E8%AE%BA o 期权定价理论 期权定定价理论论的日臻臻完善，以及

9、HYPERLINK /wiki/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E7%AE%A1%E7%90%86%E7%90%86%E8%AE%BA o 企业管理理论 企企业管理理理论研研究和实实践中 HYPERLINK /wiki/%E6%88%98%E7%95%A5%E7%90%86%E8%AE%BA o 战略理论 战战略理论论和财务务理论的的相互融融合，特特别是220世纪纪80年年代以来来，企业业对 HYPERLINK /wiki/%E8%B4%A7%E5%B8%81%E5%B8%82%E5%9C%BA o 货币市场 货币币市场和和 HYPERLINK /wiki/%E8%B5%84%E6%9C

10、%AC%E5%B8%82%E5%9C%BA o 资本市场 资本市市场依赖赖深重的的现实，迫使管管理正在在发生一一场革命命，紧紧紧围绕“价值”这个中中心，为为股东创创造更多多的财富富，从而而使企业业管理进进入到以以价值为为基础，以价值值最大化化为目标标的 HYPERLINK /wiki/%E4%BB%B7%E5%80%BC%E7%AE%A1%E7%90%86 o 价值管理 价值值管理（vallue bassed mannageemennt, HYPERLINK /wiki/Vbm o Vbm vvbm）阶段。 所谓谓价值管管理是指指企业紧紧紧围绕绕价值最最大化目目标，适适时地根根据环境境变化，通

11、过对对投资机机会的把把握，合合理配置置企业资资源，其其中包括括战略性性投资和和结构的的战略性性调整，采取 HYPERLINK /wiki/%E5%85%BC%E5%B9%B6%E6%94%B6%E8%B4%AD o 兼并收购 兼兼并收购购、资本本重组等等超常方方式，提提高组织织的灵活活性和环环境的适适应性，以增加加社会和和民众对对企业的的收益和和增长的的预期，最终为为投资者者创造更更多财富富的各种种方法的的汇总。因而很很明显：价值管管理的目目标价值最最大化。 财务管理理的最优优目标 价值值管理时时代 HYPERLINK /wiki/%E8%B4%A2%E5%8A%A1%E7%AE%A1%E7%

12、90%86 o 财务管理 财务务管理的的最优目目标是企企业价值值最大化化 对于于财务管管理目标标，历来来有众多多的争议议，其基基本思想想是将企企业长期期稳定发发展摆在在首位、强调在在企业价价值增长长中满足足各方利利益关系系。 现代代企业理理论认为为，企业业是多边边契约关关系的总总和， HYPERLINK /wiki/%E8%82%A1%E4%B8%9C o 股东 股股东、 HYPERLINK /wiki/%E5%80%BA%E6%9D%83%E4%BA%BA o 债权人 债权人人、经理理阶层、一般员员工等缺缺一不可可。各方方都有各各自的利利益，共共同参与与构成企企业的利利益制衡衡机制。 HYP

13、ERLINK /wiki/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E8%B4%A2%E5%8A%A1%E7%9B%AE%E6%A0%87 o 企业财务目标 企业财财务目标标应与企企业多个个利益集集团有关关，是这这些利益益集团相相互作用用、相互互妥协的的结果，但在一一定时期期一定环环境下某一集集团利益益可能会会占主导导作用，但从企企业长远远发展来来看，不不能只强强调某一一集团的的利益，而置其其他集团团利益于于不顾。然而，企业价价值最大大化这一一目标具具有与相相关利益益者利益益相一致致，保证证企业战战略发展展的长期期性、考考虑风险险及 HYPERLINK /wiki/%E8%B4%A7%E5%B8%

14、81%E6%97%B6%E9%97%B4%E4%BB%B7%E5%80%BC o 货币时间价值 货币币时间价价值的风风险性和和时间性性等特征征。因此此，以企企业价值值最大化化作为企企业的 HYPERLINK /wiki/%E7%90%86%E8%B4%A2 o 理财 理理财目标标是现代代企业发发展的必必然要求求，它是是企业财财务目标标的最优优选择。同时，以企业业价值最最大化作作为企业业的理想想目标，有利于于企业长长期、稳稳定、健健康地发发展，它它具有深深刻的现现实意义义。它也也体现了了 HYPERLINK /wiki/%E7%8E%B0%E4%BB%A3%E4%BC%81%E4%B8%9A%E

15、5%88%B6%E5%BA%A6 o 现代企业制度 现代企企业制度度的要求求。现代代企业制制度的建建立，要要求 HYPERLINK /wiki/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E4%BA%A7%E6%9D%83 o 企业产权 企业业产权实实现明晰晰化，并并在此基基础上建建立股东东对经营营者及债债权人对对企业的的监督和和 HYPERLINK /wiki/%E7%BA%A6%E6%9D%9F%E6%9C%BA%E5%88%B6 o 约束机制 约束机机制，建建立产权权的归属属主体并并由此而而带来的的收益的的享有权权与承担担风险和和责任对对称性，要求企企业的各各个利益益主体基基于维护护自身利利益

16、的需需要，会会使企业业形成一一个相互互制衡的的机制，在企业业价值最最大化时时，达到到各自利利益的均均衡。另另外，企企业价值值最大化化是一个个动态的的指标，它促使使企业在在生命周周期内追追求价值值的持续续增长，具有长长期性、可持续续发展性性。 企业价值值最大化化的缺陷陷 企业业理财目目标经历历了一个个较长时时间的演演变，到到现在企企业价值值最大化化或股东东财富最最大化逐逐渐得到到了大多多数人的的赞同。以企业业价值最最大化作作为理财财目标，比其他他一些理理财目标标，如“ HYPERLINK /wiki/%E5%88%A9%E6%B6%A6%E6%9C%80%E5%A4%A7%E5%8C%96 o

17、利润最大化 利润最最大化”要好，但它仍仍有如下下重大缺缺陷： 未突突出强调调所有者者的利益益。现代代企业的的一个显显著特征征是企业业的所有有权与 HYPERLINK /wiki/%E7%BB%8F%E8%90%A5%E6%9D%83 o 经营权 经经营权相相分离。所有者者往往不不能直接接参与企企业经营营活动，理财大大权实际际上控制制在管理理者手中中。企业业是所有有者的企企业，所所有者承承担着最最大的风风险，因因此理财财目标必必须特别别注重保保护所有有者利益益。企业业价值对对应于特特定的负负债和 HYPERLINK /wiki/%E6%89%80%E6%9C%89%E8%80%85%E6%9D%

18、83%E7%9B%8A o 所有者权益 所有者者权益，是这两两部分的的价值之之和。企企业价值值最大化化未考虑虑债权人人与所有有者所承承担的风风险、拥拥有权利利的不同同，将债债权人利利益与所所有者利利益、负负债价值值与所有有者权益益价值混混为一谈谈，这就就极易引引起不良良后果，导致所所有者利利益受到到损害。例如，在此理理财目标标下，管管理者会会更加片片面地青青睐 HYPERLINK /wiki/%E8%B5%84%E9%87%91%E6%88%90%E6%9C%AC o 资金成本 资金金成本较较低的负负债融资资方式，而非权权益筹资资方式(至少在在资金成成本相同同时，管管理者认认为两种种方式无无差

19、别)，这样样企业价价值上升升，但企企业创造造的一部部分财富富却流向向债权人人而非所所有者，而由增增加负债债所增加加的 HYPERLINK /wiki/%E8%B4%A2%E5%8A%A1%E9%A3%8E%E9%99%A9 o 财务风险 财务务风险却却要由所所有者来来承担，这可能能有失公公平，也也有损于于企业的的长期发发展。 不能能处理好好积累与与分配的的关系。强调企企业价值值最大化化，就会会片面强强调积累累，忽视视分配。企业管管理者往往往能影影响甚至至控制企企业的利利润分配配政策。若将企企业价值值定义为为包括一一定数量量负债、 HYPERLINK /wiki/%E6%89%80%E6%9C%

20、89%E8%80%85%E6%9D%83%E7%9B%8A o 所有者权益 所有者者权益的的企业整整体在某某一时间间的公平平出售价价值，那那么对于于达到企企业价值值最大化化这一目目标来说说，不分分利润显显然比分分配利润润要好。若将企企业价值值定义为为企业各各期能创创造的财财富(利利润)的的现值之之和，那那么同样样地不分分利润更更有利于于达到企企业价值值最大化化，这是是因为不不分利润润可增加加企业积积累，降降低风险险，增加加收入(至少可可得到 HYPERLINK /wiki/%E5%88%A9%E6%81%AF o 利息 利利息收入入)。 社会会生产的的根本目目的是为为了满足足人们日日益增长长的

21、物质质和文化化生活需需要。如如果所有有企业都都不分配配利润，则生产产也就失失去了意意义，同同时生产产也会因因缺乏动动力而陷陷入停顿顿。故不不分配利利润既背背离了所所有者利利益，也也不符合合社会利利益。 由此此可见，以企业业价值最最大化作作为理财财目标，会鼓励励不正当当行为，尤其对对于国有有企业来来说更是是有害，因为其其管理者者会以此此为借口口，更不不愿向国国家分配配利润。 对象象不当。从根本本上说，人类一一切活动动是否恰恰当，应应以是否否符合人人类自身身利益为为准绳。因此理理财目标标应为具具体的人人服务，且最好好指明它它的服务务对象。企业价价值最大大化这一一目标，强调管管理者对对企业负负责，而

22、而企业只只是人化化的、法法律意义义上的实实体，并并非真正正的人。 （可能能导致短短期行为为。）？企业业可看作作是一种种特殊的的商品，其价值值也应当当遵循马马克思的的商品价价值理论论，即取取决于企企业所凝凝结的人人类社会会一般劳劳动时间间。有人人认为企企业价值值是企业业所创造造的各期期利润的的现值之之和，这这实际上上是用商商品的 HYPERLINK /wiki/%E4%BD%BF%E7%94%A8%E4%BB%B7%E5%80%BC o 使用价值 使使用价值值，而非非社会必必要劳动动时间来来确定商商品价值值，违背背了马克克思商品品价值理理论，故故有欠妥妥当。企企业的实实际交易易价格将将围绕企企业

23、价值值波动，因此应应该说，“企业业价值”这一概概念指的的是一种种时点数数，而不不是 HYPERLINK /wiki/%E6%97%B6%E6%9C%9F%E6%95%B0 o 时期数 时期期数(至至少其字字面意思思如此)。这样样，企业业价值最最大化目目标就难难以正确确指导、评价企企业的理理财活动动，可能能导致短短期行为为，不利利于企业业长期发发展。例例如，管管理者可可通过转转让专利利技术的的使用权权而增加加某一时时间的企企业价值值(价格格)，但但这种行行为却可可能不利利于企业业的未来来发展。 理财财目标的的量化数数值必须须是时点点数与时时期数的的结合，这样才才能较好好地避免免管理者者的短期期行

24、为，企业价价值最大大化目标标不能做做到这一一点。即即使对它它附加一一些限制制性阐述述，也不不能弥补补这一缺缺陷，至至少它在在概念上上是不严严密的。 企业价值值最大化化与股东东财富最最大化的的区别 有些些人将企企业价值值最大化化等同于于股东财财富最大大化，实实际上这这两种理理财目标标是不同同的，主主要表现现在： 对象象不同。在企业业价值最最大化下下，管理理者的服服务、负负责对象象是人化化的“企企业”，而在股股东财富富最大化化下，管管理者的的服务、负责对对象是股股东； 内容容不同。企业价价值包括括 HYPERLINK /wiki/%E8%82%A1%E4%B8%9C%E6%9D%83%E7%9B%

25、8A o 股东权益 股东权权益和负债两个个部分的的价值，而股东东财富只只包括股股东权益益这部分分的价值值加上分分配的股股利。虽虽然负债债对股东东财富有有影响，但它不不属于股股东财富富的内容容。 利润最大大化与企企业价值值最大化化的比较较分析 在 HYPERLINK /wiki/%E7%BB%8F%E6%B5%8E%E5%AD%A6 o 经济学 经经济学里里，企业业的目标标是追求求“利润润最大化化”，这这几乎是是众所公公认的。但在财财务管理理中，财财务管理理目标则则存在多多种多样样的观点点，包括括利润最最大、 HYPERLINK /wiki/%E8%B5%84%E4%BA%A7%E5%88%A9

26、%E6%B6%A6%E7%8E%87 o 资产利润率 资资产利润润率最大大化、每每股盈余余最大化化、股东东财富最最大化、企业价价值最大大化，等等等。且且其中绝绝大多数数都认为为“ HYPERLINK /wiki/%E5%88%A9%E6%B6%A6%E6%9C%80%E5%A4%A7%E5%8C%96 o 利润最大化 利润润最大化化”目标标存在不不足，并并且认为为应将“股东财财富最大大化或企企业价值值最大化化”作为为企业财财务管理理的目标标。 一、主流观观点：利利润最大大化的不不足与企企业价值值最大化化的优点点 （一一）利润润最大化化的不足足 HYPERLINK /wiki/%E5%88%A9

27、%E6%B6%A6%E6%9C%80%E5%A4%A7%E5%8C%96 o 利润最大化 利润最大大化是 HYPERLINK /w/index.php?title=%E5%8F%A4%E5%85%B8%E5%BE%AE%E8%A7%82%E7%BB%8F%E6%B5%8E%E5%AD%A6&action=edit o 古典微观经济学 古典微微观经济济学的理理论基础础， HYPERLINK /wiki/%E7%BB%8F%E6%B5%8E%E5%AD%A6%E5%AE%B6 o 经济学家 经济济学家通通常都是是以利润润最大化化这一概概念来分分析和评评价 HYPERLINK /wiki/%E4%B

28、C%81%E4%B8%9A%E8%A1%8C%E4%B8%BA o 企业行为 企业业行为和和业绩的的。经济济学中所所讲的利利润，指指的是企企业 HYPERLINK /wiki/%E6%80%BB%E6%94%B6%E7%9B%8A o 总收益 总收收益减去去总成本本，但成成本包括括 HYPERLINK /wiki/%E4%BC%9A%E8%AE%A1%E6%88%90%E6%9C%AC o 会计成本 会计成成本和 HYPERLINK /wiki/%E6%9C%BA%E4%BC%9A%E6%88%90%E6%9C%AC o 机会成本 机会成成本，因因此对应应着 HYPERLINK /wiki/%

29、E4%BC%9A%E8%AE%A1%E5%88%A9%E6%B6%A6 o 会计利润 会计计利润和和 HYPERLINK /wiki/%E7%BB%8F%E6%B5%8E%E5%88%A9%E6%B6%A6 o 经济利润 经济利利润两个个不同的的概念。前者是是总收益益减去会会计成本本即企业业生产过过程中的的各种实实际支出出，后者者是总收收益减去去会计成成本再减减去机会会成本。经济学学中所讲讲的利润润最大化化，一般般指的是是经济利利润最大大化。在在 HYPERLINK /wiki/%E4%BC%9A%E8%AE%A1%E5%AD%A6 o 会计学 会计学学中，由由于成本本被严格格定义为为成本和和

30、费用，所以利利润指的的是收入入减去成成本和费费用后的的余额。在财务务管理中中，利润润最大化化就是“假定在在企业的的投资预预期收益益确定的的情况下下，财务务管理行行为将朝朝着有利利于企业业利润最最大的方方向发展展。” 综合合起来看看，认为为 HYPERLINK /wiki/%E5%88%A9%E6%B6%A6%E6%9C%80%E5%A4%A7%E5%8C%96 o 利润最大化 利润最最大化目目标的不不足主要要表现在在以下几几个方面面： 第一一，利润润最大化化是一个个绝对指指标，没没有考虑虑企业的的投入和和产出之之间的关关系。例例如，同同样获得得1000万元的的利润，一个企企业 HYPERLIN

31、K /wiki/%E6%8A%95%E5%85%A5%E8%B5%84%E6%9C%AC o 投入资本 投入入资本5500万万元，另另一个企企业投入入7000万元，若不考考虑投入入的资本本额，单单从利润润的绝对对数额来来看，很很难作出出正确的的判断与与比较。 第二二，利润润最大化化没有考考虑利润润发生的的时间，没有考考虑资金金的时间间价值。例如，今年获获利1000万元元和明年年获利1100万万元，若若不考虑虑 HYPERLINK /wiki/%E8%B4%A7%E5%B8%81%E7%9A%84%E6%97%B6%E9%97%B4%E4%BB%B7%E5%80%BC o 货币的时间价值 货币的

32、的时间价价值，也也很难准准确地判判断哪一一个更符符合企业业的目标标。 第三三，利润润最大化化没能有有效考虑虑风险问问题，这这可能使使财务人人员不顾顾风险的的大小去去追求最最大利润润。例如如，同样样投入1100万万元，本本年获利利都是110万元元，但其其中一个个企业获获利已全全部转化化为现金金，另一一个企业业则全部部表现为为 HYPERLINK /wiki/%E5%BA%94%E6%94%B6%E8%B4%A6%E6%AC%BE o 应收账款 应收账账款，若若不考虑虑风险大大小，同同样不能能准确地地判断哪哪一个更更符合 HYPERLINK /wiki/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E7%

33、9B%AE%E6%A0%87 o 企业目标 企企业目标标。 第四四，利润润最大化化往往会会使企业业财务决决策行为为具有短短期行为为的倾向向，只顾顾片面追追求利润润的增加加，而不不考虑企企业长远远的发展展。 （二二）企业业价值最最大化的的优点 企业业价值通通俗地讲讲就是“企业本本身值多多少钱”。企业业价值通通常可以以通过两两种途径径表现出出来：一一种途径径是用买买卖的方方式，通通过市场场评价来来确定企企业的市市场价值值；二是是通过其其未来预预期实现现的 HYPERLINK /wiki/%E7%8E%B0%E9%87%91%E6%B5%81%E9%87%8F o 现金流量 现金金流量的的现在价价值

34、来表表达。企企业价值值最大化化是一个个抽象的的目标，在资本本市场有有效性的的假定下下，它可可以表达达为股票票价格最最大化或或企业市市场价值值最大化化。 一般般认为，以企业业价值最最大化作作为企业业财务管管理目标标有如下下优点： 首先先，价值值最大化化目标考考虑了取取得现金金性收益益的时间间因素，并用货货币时间间价值的的原理进进行科学学的计量量，反映映了企业业潜在或或预期的的 HYPERLINK /wiki/%E8%8E%B7%E5%88%A9%E8%83%BD%E5%8A%9B o 获利能力 获利能能力，从从而考虑虑了资金金的时间间价值和和风险问问题，有有利于统统筹安排排长短规规划、合合理选择

35、择投资方方案、有有效筹措措资金、合理制制订 HYPERLINK /wiki/%E8%82%A1%E5%88%A9%E6%94%BF%E7%AD%96 o 股利政策 股利利政策等等等。 其次次，价值值最大化化目标能能克服企企业（在追求求利润上上的短期期行为。）？因为不不仅过去去和目前前的利润润会影响响企业的的价值，而且预预期未来来现金性性利润的的多少对对企业价价值的影影响更大大。 再次次，价值值最大化化目标科科学地考考虑了风风险与报报酬之间间的联系系，能有有效地克克服企业业财务管管理人员员不顾风风险的大大小，只只片面追追求利润润的错误误倾向。 二、利润最最大化和和企业价价值最大大化的比比较分析析

36、 （一一）利润润最大化化的前述述不足不不存在难难以克服服的弊端端 经济济学认为为，一个个完整的的理论应应包括定定义、假假设、假假说和预预测几个个部分，其中假假设指的的是“某某一理论论所适用用的条件件”。并并且认为为，“任任何理论论都是有有条件的的、相对对的，所所以在理理论的形形成中假假设非常常重要离开开了一定定的假设设条件，分析与与结论都都是毫无无意义的的。”2PP18同同样，如如果考虑虑到利润润最大化化的假设设条件，那么利利润最大大化的前前述不足足并不是是不可克克服的，相反完完全可以以由此发发出，作作出正确确的比较较和判断断。 第一一，关于于“绝对对指标”。的确确，利润润最大化化是一个个绝对

37、指指标，但但这也仅仅仅就某某一单个个的企业业而言的的，通常常假设“其他条条件都不不变的情情况下”，从而而投入的的资金额额也相等等的情况况下进行行的。如如果要对对两个或或两个以以上的企企业作出出比较，那么放放宽假设设条件，哪怕利利润和投投入都不不相同，也完全全可以得得出正确确的结论论，这就就是通过过其变形形指标利利润率如如总资产产利润率率或自有有资金利利润率等等来进行行。 第二二，关于于“利润润发生的的时间”。通常常来说，利润最最大化中中的利润润，指的的是当期期利润。如果两两个或两两个以上上的企业业除了利利润的差差别以外外，包括括利润产产生的时时间等其其他条件件完全相相同。倘倘若利润润产生的的时

38、间不不同，那那么相应应地，只只要对不不同时期期的利润润进行折折现再作作出比较较，那么么也完全全不会影影响作出出正确的的决策。 第三三，关于于“利润润的风险险”。如如果利润润相同，但获得得利润的的风险不不同，由由于违背背了“其其他条件件都相同同”这一一假设前前提，那那么根据据 HYPERLINK /wiki/%E9%A3%8E%E9%99%A9%E7%B3%BB%E6%95%B0 o 风险系数 风险系系数把利利润换算算成同一一风险系系数条件件下的数数值再进进行比较较，也可可以得出出正确的的结论。 第四四，关于于“行为为的短期期化”。尽管利利润最大大化是当当期指标标，从长长期来看看以利润润最大化化

39、为目标标的 HYPERLINK /wiki/%E7%9F%AD%E6%9C%9F%E5%86%B3%E7%AD%96 o 短期决策 短期期决策未未必是最最佳决策策，但短短期和长长期的约约束条件件不同，不能将将约束条条件不同同的选择择进行优优劣比较较。就如如同尽管管短期最最低 HYPERLINK /wiki/%E5%B9%B3%E5%9D%87%E6%88%90%E6%9C%AC o 平均成本 平均均成本高高于长期期平均最最低成本本，因而而短期利利润最大大化的决决策在长长 期来来看，远远不是最最佳决策策，但在在短期约约束条件件下，却却仍然是是 HYPERLINK /wiki/%E6%9C%80%

40、E4%BC%98%E5%86%B3%E7%AD%96 o 最优决策 最优决决策是一一样的道道理。而而且无论论作出何何种决策策，固然然要考虑虑到长期期的因素素，但由由于信息息不对称称，越是是短期，约束条条件越明明确具体体，从而而决策的的后果越越可以准准确地预预期。 （二二）企业业价值最最大化的的不足和和缺陷 尽管管在由于于企业价价值这一一指标考考虑到了了取得现现金性收收益的时时间、风风险，从从而当时时间和风风险不同同时，能能够直接接作出判判断，但但这一指指标也存存在着以以下的不不足、甚甚至可以以说是比比利润最最大化的的不足更更难以克克服的缺缺陷： 首先先，同样样是一绝绝对指标标，没有有考虑企企业

41、投入入和产出出之间的的关系。比如同同样是在在一年前前，甲乙乙两家企企业分别别投入1100万万元和5500万万元，现现在甲企企业的价价值是1180 万元，乙企业业的价值值是6000万元元，如果果是投资资者，应应该选择择哪家企企业？当当然，这这也可以以如利润润一样，通过对对其变形形来进行行比较，但这足足以说明明在这一一方面，企业价价值最大大化并不不比利润润最大化化指标更更好。 其次次，这一一数值难难以具体体地估量量，可操操作性不不强。利利润的计计算简单单明了，可操作作性强，如邯钢钢的“倒倒逼成本本法”，便是先先确定企企业的收收入和目目标利润润，再倒倒推出 HYPERLINK /wiki/%E7%9

42、B%AE%E6%A0%87%E6%88%90%E6%9C%AC o 目标成本 目目标成本本并以此此作为考考核和控控制的依依据。相相比之下下，企业业价值不不但难以以具体地地估量，而且可可操作性性不强。对于 HYPERLINK /wiki/%E4%B8%8A%E5%B8%82%E5%85%AC%E5%8F%B8 o 上市公司 上上市公司司而言，企业价价值直接接表现为为 HYPERLINK /wiki/%E6%B5%81%E9%80%9A%E5%B8%82%E5%80%BC o 流通市值 流通市市值，这这当然直直观具体体。但在在我国，即使是是 HYPERLINK /wiki/%E4%B8%8A%E5

43、%B8%82%E5%85%AC%E5%8F%B8 o 上市公司 上市公公司，也也有不流流通的 HYPERLINK /wiki/%E5%9B%BD%E6%9C%89%E8%82%A1 o 国有股 国国有股和和 HYPERLINK /wiki/%E6%B3%95%E4%BA%BA%E8%82%A1 o 法人股 法人股股，那么么这一部部分股票票的价值值又如何何衡量？倘若不不能直接接衡量，那么又又如何估估计企业业的价值值进而根根据它作作出 HYPERLINK /wiki/%E8%B4%A2%E5%8A%A1%E5%86%B3%E7%AD%96 o 财务决策 财务务决策？倘若单单指流通通市值，那么企企业

44、的股股票价格格从而企企业的价价值每天天都在变变动着，企业的的财务人人员作出出决策时时，又如如何根据据时刻变变动着的的企业价价值作出出财务决决策？企企业价值值时刻变变动着，财务决决策是否否也应该该时刻变变动？这当当然不可可能，那那么在这这种情况况下，企企业价值值又如何何指导企企业的财财务决策策？ 再次次，企业业价值这这一指标标适用范范围有限限。无论论对于何何种类型型的企业业，利润润都可直直观地用用“收入入-成本本费用”计算出出来，作作为企业业的经营营成果，直接体体现在 HYPERLINK /wiki/%E6%8D%9F%E7%9B%8A%E8%A1%A8 o 损益表 损损益表中中。相比比之下，企

45、业价价值的估估量却要要复杂得得多。前前面已经经提及，倘若资资本市场场是有效效的，则则可以通通过股票票价格来来对企业业市值进进行衡量量。但由由于我国国国情的的限制，这一方方法受到到很大的的制约，特别是是对于单单人业主主制企业业、合伙伙制企业业和非上上市公司司企业来来说，更更是行不不通。对对于这三三类企业业，企业业价值的的估量，还有两两种办法法，一是是以买卖卖的形式式通过市市场评价价来确定定，二是是通过其其未来预预期实现现的现金金流量的的现在价价值来估估计。前前一种需需要进行行 HYPERLINK /wiki/%E8%B5%84%E4%BA%A7%E8%AF%84%E4%BC%B0 o 资产评估

46、资产评评估或公公开 HYPERLINK /wiki/%E6%8B%8D%E5%8D%96 o 拍卖 拍卖卖，不可可能连续续不断地地进行，而且在在评估企企业资产产时，由由于受评评估标准准和评估估方式的的影响，这种估估价也很很难做到到客观和和准确，导致企企业价值值难以衡衡量；后后一种需需要能准准确估计计未来预预期的现现金流量量，由于于未来的的不确定定性和信信息不对对称，实实际上也也是不可可能的事事。因此此，以价价值最大大化作为为企业财财务管理理的目标标，如果果说对于于 HYPERLINK /wiki/%E5%85%A8%E6%B5%81%E9%80%9A o 全流通 全流通通的上市市公司来来说还有

47、有一定的的合理性性的话，那么对对单人业业主制企企业、合合伙制企企业和非非上市公公司而言言，由于于各种条条件的限限制，在在实际工工作中很很难应用用。 最后后，企业业价值受受到多种种不可控控因素的的影响，以其为为目标极极易误导导企业财财务决策策。尽管管上市公公司的企企业价值值，可通通过股票票价格的的变动来来揭示企企业的价价值，但但是股价价是受多多种因素素影响的的结果，而这些些因素很很多是企企业本身身不可控控制的，如 HYPERLINK /wiki/%E5%AE%8F%E8%A7%82%E7%BB%8F%E6%B5%8E o 宏观经济 宏观观经济波波动所带带来的 HYPERLINK /wiki/%E

48、7%B3%BB%E7%BB%9F%E9%A3%8E%E9%99%A9 o 系统风险 系系统风险险，投资资者的非非理性预预期等。因此，倘若以以价值最最大化作作为企业业财务管管理的目目标，一一方面可可能使企企业只看看重股价价而偏离离实业本本身，误误导企业业财务决决策，另另一方面面还会诱诱使企业业发布有有利于股股价上升升的虚假假信息。 三、利润和和企业价价值等财财务目标标之间的的内在联联系 （一一） HYPERLINK /wiki/%E5%88%A9%E6%B6%A6 o 利润 利润润和 HYPERLINK /wiki/%E8%B5%84%E4%BA%A7%E5%88%A9%E6%B6%A6%E7%

49、8E%87 o 资产利润率 资产利利润率、 HYPERLINK /wiki/%E6%AF%8F%E8%82%A1%E5%88%A9%E6%B6%A6 o 每股利润 每股利利润、 HYPERLINK /wiki/%E6%AF%8F%E8%82%A1%E7%9B%88%E4%BD%99 o 每股盈余 每股盈盈余的关关系 在财财务会计计里面，利润、资产利利润率和和每股利利润的计计算公式式分别如如下： 1. HYPERLINK /wiki/%E5%88%A9%E6%B6%A6 o 利润 利润 HYPERLINK /wiki/%E5%88%A9%E6%B6%A6%E6%80%BB%E9%A2%9D o

50、利润总额 利润总额额= HYPERLINK /wiki/%E8%90%A5%E4%B8%9A%E5%88%A9%E6%B6%A6 o 营业利润 营业利利润+投投资收益益+补贴贴收入+ HYPERLINK /wiki/%E8%90%A5%E4%B8%9A%E5%A4%96%E6%94%B6%E5%85%A5 o 营业外收入 营业外外收入- HYPERLINK /wiki/%E8%90%A5%E4%B8%9A%E5%A4%96%E6%94%AF%E5%87%BA o 营业外支出 营业外外支出+ HYPERLINK /wiki/%E4%BB%A5%E5%89%8D%E5%B9%B4%E5%BA%A6

51、%E6%8D%9F%E7%9B%8A%E8%B0%83%E6%95%B4 o 以前年度损益调整 以前年年度损益益调整 HYPERLINK /wiki/%E5%87%80%E5%88%A9%E6%B6%A6 o 净利润 净利润（税后利利润）=利润总总额- HYPERLINK /wiki/%E6%89%80%E5%BE%97%E7%A8%8E%E8%B4%B9%E7%94%A8 o 所得税费用 所所得税费费用式中中：营业业利润= HYPERLINK /wiki/%E4%B8%BB%E8%90%A5%E4%B8%9A%E5%8A%A1%E5%88%A9%E6%B6%A6 o 主营业务利润 主营业业务

52、利润润+ HYPERLINK /wiki/%E5%85%B6%E4%BB%96%E4%B8%9A%E5%8A%A1%E5%88%A9%E6%B6%A6 o 其他业务利润 其他业业务利润润-管理理费用- HYPERLINK /wiki/%E8%B4%A2%E5%8A%A1%E8%B4%B9%E7%94%A8 o 财务费用 财务费费用 主主营业务务利润= HYPERLINK /wiki/%E4%B8%BB%E8%90%A5%E4%B8%9A%E5%8A%A1%E6%94%B6%E5%85%A5 o 主营业务收入 主营业业务收入入- HYPERLINK /wiki/%E4%B8%BB%E8%90%A

53、5%E4%B8%9A%E5%8A%A1%E6%88%90%E6%9C%AC o 主营业务成本 主营业业务成本本- HYPERLINK /wiki/%E8%90%A5%E4%B8%9A%E8%B4%B9%E7%94%A8 o 营业费用 营业费费用- HYPERLINK /wiki/%E4%B8%BB%E8%90%A5%E4%B8%9A%E5%8A%A1%E7%A8%8E%E9%87%91%E5%8F%8A%E9%99%84%E5%8A%A0 o 主营业务税金及附加 主营业业务税金金及附加加2. HYPERLINK /wiki/%E8%B5%84%E4%BA%A7%E5%88%A9%E6%B6%A

54、6%E7%8E%87 o 资产利润率 资产利利润率净资资产利润润率=税税后利润润/所有有者权益益1000% 总资资产利润润率=税税后利润润/资产产总额1000% 3. HYPERLINK /wiki/%E6%AF%8F%E8%82%A1%E5%88%A9%E6%B6%A6 o 每股利润 每股利利润和 HYPERLINK /wiki/%E6%AF%8F%E8%82%A1%E7%9B%88%E4%BD%99 o 每股盈余 每股盈盈余每股股利润=税后利利润/总总股本数数 每股股盈余和和每股利利润是一一致的，指的是是一家公公司某一一段时间间的获利利（可分分为税前前、税后后）除以以总股本本数，一一般常用

55、用的是每每股税后后盈余，计算公公式是：每股盈盈余=税税后利润润/总股股本数 由上上面公式式可见，资产利利润率、每股利利润和每每股盈余余，在所所有者权权益、资资产总额额和总股股本数等等其他条条件都不不变的条条件下，直接取取决于税税后利润润的多少少。因而而，就某某单个企企业而言言，倘若若利润最最大化的的目标得得以实现现，只要要其他条条件都不不变，那那么其他他目标自自然而然然地也就就实现了了。反之之，如果果利润没没有最大大化，上上述其他他几个指指标也不不可能最最大化。所以利利润最大大化是资资产利润润率最大大化、 HYPERLINK /wiki/%E6%AF%8F%E8%82%A1%E5%88%A9%

56、E6%B6%A6%E6%9C%80%E5%A4%A7%E5%8C%96 o 每股利润最大化 每每股利润润最大化化或每股股盈余最最大化的的充分必必要条件件。 （二二） HYPERLINK /wiki/%E5%88%A9%E6%B6%A6 o 利润 利润润和 HYPERLINK /wiki/%E8%82%A1%E4%B8%9C%E8%B4%A2%E5%AF%8C o 股东财富 股东财财富、 HYPERLINK /wiki/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E4%BB%B7%E5%80%BC o 企业价值 企业价价值的关关系 1.股东财财富和企企业价值值 由于于股东是是针对公公司而言言的，那那么

57、股东东财富就就是股东东所拥有有的公司司份额的的市场价价值。它它可以由由股东拥拥有的股股票数量量、 HYPERLINK /wiki/%E6%AF%8F%E8%82%A1%E8%82%A1%E5%88%A9 o 每股股利 每股股股利和和股票市市场价格格三方面面来决定定。在股股票数量量不变的的情况下下，股东东财富主主要取决决于支付付给股东东的股利利和股价价的高低低。在任任一时点点上,股股东的财财富可计计算如下下: （11）将当当期每股股股利乘乘以持有有的股份份数; （22）将当当时股票票价格乘乘以持有有的股份份数; （33）就上上面计算算的股利利额与股股票市场场价值加加总即可可得股东东财富的的价值。

58、而企业业价值在在于它能能给投资资者带来来未来报报酬。同同样在任任意一点点上，企企业价值值等于公公司可分分配的股股利总额额加上股股票的总总市值。 如果果是 HYPERLINK /wiki/%E8%82%A1%E4%BB%BD%E5%85%AC%E5%8F%B8 o 股份公司 股份份公司，那么这这二者是是一致的的。只不不过股东东财富更更多的是是着眼于于单个股股东，而而企业价价值的着着眼点主主要是整整个企业业。但如如果将全全体股东东的财富富相加，那么和和企业价价值是一一致的。 HYPERLINK /w/index.php?title=%E4%BC%81%E4%B8%9A%E4%BB%B7%E5%80

59、%BC%E6%9C%80%E5%A4%A7%E5%8C%96&action=edit§ion=7 o 编辑段落: 企业价值最大化目标及其实现途径 编辑企业价值值最大化化目标及及其实现现途径 HYPERLINK /wiki/%E4%BB%B7%E5%80%BC%E7%AE%A1%E7%90%86 o 价值管理 价值管理理是指企企业紧紧紧围绕价价值最大大化目标标，适时时地根据据环境变变化，通通过对投投资机会会的把握握，合理理配置企企业资源源，其中中包括战战略性投投资和结结构性的的战略性性调整，采取 HYPERLINK /wiki/%E5%85%BC%E5%B9%B6%E6%94%B6%E8

60、%B4%AD o 兼并收购 兼兼并收购购、资本本重组等等超常方方式，提提高组织织的灵活活性和环环境的适适应性，以增加加社会和和民众对对企业的的收益和和增长的的预期，最终为为投资者者创造更更多财富富的各种种方法的的总和。因而很很明显： HYPERLINK /wiki/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E4%BB%B7%E5%80%BC%E7%AE%A1%E7%90%86 o 企业价值管理 企业价价值管理理的目标标企企业价值值最大化化。 一. 价值值管理时时代财务务管理的的最优目目标是企企业价值值最大化化 对于于财务管管理目标标，历来来有众多多的争议议，企业业价值最最大化作作为财务务管理的的最