TMT行业研究产业组报告

1、融合创造未来 PAGE PAGE 11行业研究TMT产业组报告TMT产业研究组张小嘎 家电、传媒行业分析师 8621503678882062 HYPERLINK mailto:zhangxg zhangxg陈 刚 电子、军工行业资深分析师 8621503678882045 HYPERLINK mailto:zhangxg chengang 吴 飞 电信、计算机行业分析师8621503678882043 HYPERLINK mailto:zhangxg wufei行业评级 看好 中性看淡（维持）国家/地区中国/A股行业TMT报告日期2007年1月30日相关研究报告有多少光辉岁月可以重来 2006

2、年12月1日TMT面临嬗变 2006年12月30日1月30日，微软正式在全球发布Windows Vista家庭版，宣告历时5年、耗资200亿的三大产品全部投放市场。全球IT业迈入Vista时代。Vista个人版具备更快速的搜索、更可靠的安全性、更丰富的娱乐及更灵活的移动性等优点，究其本质其倡导了一种“融合”的设计理念，力图把Vista打造成IT业融合的平台，以实现对相关业务的渗透。融合的理念将会推动TMT各行业演绎出不同的行业机会。互联网、通信迎来行业新一轮大发展，计算机行业需求将增加，消费电子将更加精彩，而上游需求也将带来半导体行业的繁荣。对于行业的投资，我们相对看好直接受新操作系统拉动的P

3、C制造与销售商，如同方股份、宏图高科；此外，元器件企业如超声电子、华微电子等也将受益，由于Vista的推出使得家庭娱乐更方便、更安全，也将使得互联网运营商如中科英华等获得更好的发展机会。融合创造未来重要事项：本报告版权归东方证券研究所所有。未获得东方证券研究所书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于东方证券研究所及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可

4、能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。融合创造未来 Vistta倡导导融合20066年111月300日，微微软三大大核心产产品Wiindoows Vissta、 Offficce SSysttem 20007 和和Excchannge Serrverr 20007在在北京同同时发布布，这是是微软历历史上规规模最大大的一次次产品发发布，本本次发布布的是上上述三个个核心产产品的商商务化版版本。07年11月300日，面面向普通通消费者者的Viistaa版本发发布。此次发发布表明明微软耗耗资2000亿美美金的开开发的新新操作系系统及办办公套件件正式推推出，该该产品也也是微软软继20001年

5、年10月月推出WWinXXP后五五年来对对Winndowws的一次重重大升级级。目前前全球约约90%计算机机安装了了Winndowws，其其中700%采用用Winn XPP。针对ITT领域新新贵goooglle的咄咄咄逼人人之势，Vissta将将是微软软反击的的一项利利器，寄寄托着微微软对未未来的希希望。对对于未来来主导市市场的新新操作系系统Viistaa和双核核，研究究其特点点，我们们认为它它们倡导导的是融融合的理理念，融融合将推推动整个个IT走走向新的的繁荣。图1：VVistta和双双核倡导导“融合”Vista的特点Dual core的特点诠释融合的理念，力图把产品打造成融合平台，以实现对

6、相关业务的渗透与整合设计理念Live 战略融合互联网应用（在线服务、数字娱乐） Aero 超强视觉震撼完整的安全体系、对家庭局域网络的支持、更完善的互动娱乐支持多核、性能提高40%，功耗下降40%酷睿倡导数字家庭和数据内容共享融合创造造未来基于融合合的理念念，TMMT各行行业均在在演化不不同的行行业机会会，而各各行业的的大发展展也将在在资本市市场有所所表现，TMTT行业投投资机会会将逐步步显现。互联网行行业从内内容与物物理连接接均迎来来新一轮轮发展如果说WWin995时代代的最大大亮点来来自互联联网的兴兴起，到到现在整整个产业业已真正正进入收收获期，互联网网已在彻彻底地改改变我们们的生活活。回

7、想想Winn95时时代互联联网公司司只是靠靠着对未未来的想想象来生生存，谈谈不上增增长，而而如今的的互联网网已经具具备了盈盈利能力力，在实实实在在在的为股股东创造造财富，它的增增长也是是看的见见的，无无疑现在在的互联联网理应应较那时时的互联联网更有有投资价价值。在盈利的的基础上上，互联联网公司司也在不不断寻求求新的盈盈利模式式与发展展机会，目前，整个互互联网产产业也面面临新的的发展机机会，WWeb22.0与与无线互互联网分分别从内内容与物物理连接接方面为为互联网网企业的的发展注注入新的的活力。图2：互互联网迎迎来新一一轮发展展互联网Weeb2.0与无无线互联联网通信行业业迎来新新一轮33G、W

8、Wimaax投资资热潮图3：新新一轮33G投资资即将启启动进入20007年年，在通通信行业业全球将将面临新新一轮33G建设设的热潮潮，特别别是全球球最大的的3G网络络中国国市场即即将启动动，将会会拉动全全球3GG设备、运营及及终端等等需求。Wimaax也是是我们不不应忽视视的力量量，市场场研究公公司Innfonnetiics预预测称，全球WWiMAAX(高高速无线线连接)设备市市场在未未来几年年里将高高速增长长。到220099年，WiiMAXX设备市市场的销销售收入入将达到到16亿美美元，220055年至20009年年的复合合年增长长率为1139%。通信市场场上，33G与WWimaax互相相竞

9、合，引导电电信消费费有望重重现往日日的辉煌煌。Vistta推出出引出PPC消费费新高潮潮图4：新新操作系系统推动动PC消消费新操作系系统的推推出一般般会极大大推动用用户对硬硬件产品品的升级级换代，这一点点从Wiin955的时期期已经得得到证明明。由于于Vissta具具备强大大的视觉觉、娱乐乐及更安安全的内内核等性性能，其其对硬件件的配置置要求也也较高，要完全全展现VVistta的全全部功能能，需要要更好的的双核CCPU、1G以上上的内存存、高性性能的显显卡及宽宽屏显示示器等，而这些些均将推推动用户户的升级级换代，推动行行业呈现现更高的的增长。更加精彩彩的消费费电子图5：新新时期消消费电子子更加

10、精精彩如果说WWin995时期期消费电电子只是是初露锋锋芒，那那现在的的消费电电子可谓谓是更加加精彩。不用说说已出现现井喷需需求的平平板电视视，我们们能够看看到的是是全球即即将进入入网络互互联时代代带来的的网络化化家电的的巨大需需求，而而多媒体体、互联联网推动动的手机机电视也也面临巨巨大的发发展空间间，其他他如各种种融合多多种功能能的数码码娱乐产产品更是是促进整整个消费费电子进进入更加加精彩的的发展期期。半导体产产业预期的的高增长长图6：半半导体产产业预期期持续繁繁荣在通信、消费电电子、计计算机等等行业均均面临巨巨大发展展机会的的基础上上，作为为上游的的半导体体产业没没有理由由低迷，我们预预计

11、未来来两年全全球半导导体销售售额将分分别增长长10.5%和和13.9%，大大高高于066年7.9%的的水平，呈现加加速增长长的发展展态势。发展出现现惊人的的相似图7：VVistta时期期与Wiin955时期对对比20077年，微微软的新新一代操操作系统统即将面面世，回回首wiin955推出的的年代，市场由由此展开开了一轮轮波澜壮壮阔的牛牛市行情情，而对对比那时时与当前前的各种种影响因因素与行行业背景景，我们们不免浮浮想万千千，历史史能否重重演？虽虽然我们们还无法法断言VVistta时代代的科技技股会否否象Wiin955时期那那样的波波澜壮阔阔，但其其一定比比Winn95时时期更加加精彩。重点公

12、司司与其他行行业相比比，技术术创新是是IT行行业最大大的影响响因素。作为重重大的技技术变革革，Viistaa 将会会使整个个IT行行业产生生重大的的影响。目前AA股可能能受益的的上市公公司包括括宏图高科科（60001222）宏图高科科旗下股股权比例例57.1%的的宏图三三胞是公公司最好好的资产产。在和和其他业业态的竞竞争中，公司的的IT连连锁模式式将逐步步得到市市场的认认可和优优势。目前竞争争对手主主要有：（1）苏宁等等家电连连锁；（2）电电子市场场、数码码广场；核心竞争争力WDMM销售模模式公司通过过自行编编制的管管理信息息软件将将公司信信息系统统与ITT领域的的制造端端企业的的ERPP信息

13、系系统对接接，加强强与上游游厂家、供应商商之间的的供应链链整合力力度，全全面巩固固与各大大品牌厂厂家的战战略型伙伙伴关系系，并形形成了“客户、库存、物流、资金流流、信息息流、价价值流”于一体体的“新新型铁伙伙伴终端端”格局局。公司司将这种种能够实实时控制制库存、资金和和信息的的综合了了沃尔玛玛、戴尔尔和麦当当劳管理理运营优优点的管管理模式式称为WWDM大大规模、标准化化直销模模式。考虑ITT类产品品价格变变动的频频繁性以以及在订订货(判判断产品品的销路路进行品品类选择择)、库库存（价价格的变变动频繁繁）、服服务（售售前和售售后）以以及专业业技术（IT产产品软件件和硬件件紧密结结合）等等方面的的

14、要求均均高于家家电类产产品，因因此，IIT产品品连锁销销售的进进入壁垒垒要高于于家电销销售，因因此公司司未来发发展面对对的同质质竞争要要少。公公司WDDM模式式能够使使企业在在IT产产品销售售方面处处于领先先地位。与同样样介入IIT产品品销售的的家电连连锁商相相比，公公司专业业的产品品销路判判断和订订货、库库存管理理以及专专业的维维修服务务应当更更具有优优势。我们认为为，随着着市场份份额的增增大，规规模效应应将为公公司毛利利率的提提升和其其他业务务利润的的增加带带来卓越越的贡献献。今后公司司将每年年开200-300家的门门店面积积。3-5年后后主营业业务收入入由目前前的233亿（主主要指直直营

15、销售售部分）增长到到70-1000亿元。考虑公司司的发展展速度逐逐渐增快快，因此此在新开开门店影影响下，宏图三三胞业务务的增长长带来的的业绩增增长不会会特别显显著。但但是公司司成熟门门店逐渐渐增加，公司实实际盈利利能力在在增强。同方股份份（60001000）同方经营营出现重重大战略略性拐点点,利润润从今年年起将进进入持续续高增长长回报周周期。同方近几几年 因因研发费费用投入入大对业业务进行行战略整整合调整整造成利利润不高高，但同同方经几几年整合合产业布布局已初初步完成成，计算算机业务务将因VVistta的启启动而受受益非浅浅。在应应用系统统方面，同方 多年研研发大投投入现已已培育了了许多盈盈利

16、强空空间大，拥有自自主核心心技术的的科技业业务，是是未来几几年的核核心业务务点。 数字电电视标准准07年年8月强强制执行行，作为为标准之之王的同同方数字字电视链链将全面面起飞。同方布布局六年年拥 有有完整的的国家数数字电视视地面传传输标准准自主知知识产权权，拥有有网络电电视台、音像制制品、连连锁网吧吧许可及及网络游游戏平台台（ 可可乐吧）数字电电视芯片片、内容容制作、高端机机顶盒在在内的完完整产业业链。数数字前端端发射设设备全国国占用率率，电台台电视台台数 字字化改造造全国领领先，转转播奥运运投资几几十亿的的新中央央电视台台数字化化改造已已同方中中标，全全国推广广空间巨巨大。环环 保治治污节能

17、能拥有自自主创新新核心技技术，同同方环保保节能产产业是全全国国产产自有技技术和品品牌第一一，合同同大而多多也面临临大规模模 推广广（环保保总局建建设部都都发文要要求十一一五全国国推广同同方环保保和节能能技术），新能能源方面面同方投投资的为为奥运服服务的加加氢站一一期刚试试运营，科技奥奥运绿色色奥运同同方显然然是主要要角色之之一。同方微电电子电子子标签防防伪、RRFIDD产业 （国家家8633计划）全国龙龙头，芯芯片设计计、智能能卡领先先国内，公安部部第二代代身份证证芯片订订单全国国前三。预计006-008年eeps为为0.335，00.655，0.7元。超声电子子（00008223）超声电子子

18、是我国国最大的的内资PPCB生生产企业业，长期期以来致致力于技技术创新新，在内内资企业业中拥有有领先地地位，拥拥有电镀镀填盲孔孔、激光光直接钻钻铜片和和多次积积层工艺艺。这使使得公司司产品定定位高端端，和国国内其他他厂家拉拉开了距距离。从从20005年开开始，公公司的HHDI 板在国国内率先先方量，HDII 板主主要用于于对产品品体积有有较高要要求的便便携式消消费电子子产品如如手机、MP44、数码码相机等等。目前前，内资资PCBB 厂商商只有少少数拥有有大批量量生产HHDI 板的能能力。公公司已经经具备了了环保产产品的生生产能力力，针对对欧盟RROHSS 指令令，公司司的“高多层层无铅喷喷锡印

19、制制板项目目”即将实实施。此此外，针针对高端端通信产产品的“频印制制板项目目”和“刚挠性性结合印印制板项项目”也将要要实施，对提升升公司产产品档次次将起到到良好的的作用。同时公公司以及及研发成成功三次次积层板板，进一一步拉开开和其他他厂商的的技术差差距。公公司PCCB 产产品应用用的范围围侧重于于手机和和通信设设备（交交换机、基站等等），大大约占全全部产品品的600-700。公公司的主主要客户户包括中中兴、华华为等33G大厂厂，以及及索爱等等国际手手机巨头头，内资资的联想想、波导导、厦新新等手机机厂商也也是公司司客户，但比重重在不断断下滑。预计随随着3GG的推出出，公司司的产品品需求将将会得到

20、到大幅度度的提升升。士兰微（60004600）士兰微是是我国IIT企业业利用自自身实力力，依托托本土资资源，长长期不懈懈进行自自主创新新，最终终取得企企业价值值得到根根本提升升的典范范。士兰兰微在上上市以前前以量大大面广的的低端芯芯片产品品为主，上市以以后进行行了多项项关键技技术的研研发，并并取得很很大的进进步。公公司由原原来技术术单一、以低端端消费芯芯片为主主，逐渐渐变为一一家拥有有多项核核心技术术储备，并开始始形成了了明确的的新利润润增长点点的企业业。经过过长期的的自主创创新，士士兰微建建立了完完善的设设计工艺艺平台和和制造平平台，这这使得公公司未来来的发展展有了坚坚实的基基础，CD音音响

21、系统统芯片、芯片制制造能力力和LEED产品品的成功功是公司司自主创创新历程程中的几几个重要要标志。伴随着着整体的的技术进进步，公公司的竞竞争对手手逐渐由由国内的的企业转转变为国国际企业业，标志志着企业业开始在在世界具具有一定定的竞争争优势。华微电子子（60003600）华微电子子是我国国最大的的分立器器件生产产厂商之之一，其其产品主主要用于于机箱电电源等产产品上。0708年年将是公公司面临临快速增增长的时时期，一一方面随随着原材材料料价价格上涨涨的趋缓缓，公司司将逐渐渐能够化化解压力力，另一一方面随随着产能能的扩充充和技术术的提升升，公司司将获得得新的增增长动力力。目前前公司已已经掌握握肖特基

22、基和可控控硅的主主要技术术，其中中肖特基基产品月月产已经经达1万万片。007年肖肖特基和和可控硅硅将成为为公司产产品技术术提升的的主要方方面。MMOS技技术是公公司技术术进步的的关键，通过与与快捷的的合资，公司已已经基本本掌握MMOS技技术，未未来公司司将进入入机箱电电源的OOEM市市场。中科英华华（60001110）中科英华华主要拥拥有四块块资产。其中其其拥有116.997%的的久游网网是主要要的亮点点，预计计久游网网全年盈盈利在11.3亿亿以上，并且其其即将在在海外上上市，股股权价值值在144亿以上上；石油油业务预预计今年年收益在在60000万，随着明明年的扩扩产其收收益将达达到80000

23、万万，按储储量交易易价格计计算其价价值在220亿左左右；公公司的热热缩业务务也处于于发展的的拐点，产业基基地调整整已完成成，在引引入合作作伙伴后后，市场场空间将将有效打打开；铜铜箔业务务随铜价价的回落落与产能能的扩充充盈利能能力也处处于爬升升期。从从资产价价值的角角度，我我们认为为公司的的价值当当在111.3-13.5元，建议增增持。附：前次次报告推推荐公司司Vistta受益行业子行业相关公司司收益理由由计算机硬硬件清华同方方PC业务务的增长长方正科技技PC业务务、PCCB业务务计算机软软件用友软件件整个软件件行业将将受益于于Vissta的的新理念念，其其中以应应用、财财务、管管理软件件为主，预计未未来用友友软件将将推出VVistta版本本的财务务和管理理软件。电子元器器件生益科技技CCL需需求增长长华微电子子机箱电源源业务增增长中科三环环VCM业业务的增增长宁波韵升升VCM业业务的增增长长城开发发硬盘业务务的增长长长电科技技封装需求求的增加加网络中科英华华Vistt