国际金融第2章汇率制度和外汇管制

1、第三章 汇率制度和外汇管制第一页，共七十页。3.1 汇率制度汇率制度又称汇率安排是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所做出的一系列规定或安排。第二页，共七十页。3.1.1汇率制度及其分类一、固定汇率制度本币对外币规定有货币平价，现实汇率受货币平价制约，只能围绕平价在很小的范围内波动的汇率制度。金本位制下的固定汇率制和纸币流通条件下的固定汇率制第三页，共七十页。共同点体现在： 各国对本国货币都规定有金平价，中心汇率是按两国货币各自的金平价之比来确定的。 外汇市场上的汇率水平相对稳定，围绕中心汇率在很小的范围内波动。第四页，共七十页。不同点体现在： 金本位制下的固定汇率制是自发形成的；而在布雷

2、顿森林体系下，固定汇率制是通过国际间的协议人为建立起来的。 金本位制下汇率能够保持真正的稳定；而在布雷顿森林体系下的金平价是可以调整的。第五页，共七十页。二、浮动汇率制度指本币对外币不规定货币平价，也不规定汇率的波动幅度，现实汇率不受平价制约，而是随外汇市场供求状况的变动而变动的汇率制度。 自由浮动 管理浮动第六页，共七十页。政府干预汇率的方式 直接干预 运用财政、货币政策 采取直接管制措施第七页，共七十页。1999年1月国际货币基金组织将各成员国的汇率制度划分为八大类： （1）无独立法定通货的汇率安排 （2）货币局 （3）其他传统的固定钉住安排（水平钉住） （4）水平区间钉住 第八页，共七十

3、页。（5）爬行钉住（6）爬行区间钉住（7）不事先公布干预路径（目标）的管理浮动 （8）独立浮动第九页，共七十页。表3.1 IMF成员国的汇率安排时间 构成汇率安排类型19992000.12.312001.12.31成员国数量（个）比重（）成员国数量（个）比重（）成员国数量（个）比重（）（1）无独立法定通货的汇率安排3720%3820.43%4021.51%（2）货币局84.3%84.3%84.3%（3）其他传统的固定钉住安排（水平钉住）。3921.08%4423.66%4021.51%（4）水平区间钉住126.49%73.76%52.69%（5）爬行钉住63.24%52.69%42.15%（6

4、）爬行区间钉住105.41%63.23%63.23%（7）不事先公布干预路径（目标）的管理浮动2614.05%3217.2%4222.58%（8）独立浮动4725.41%4624.73%4122.04%总计185100%186100%186100%来源：IMF国际金融统计各年份（19992004）第十页，共七十页。时间 构成汇率安排类型20022003.6.302004.6.30成员国数量（个）比重（）成员国数量（个）比重（）成员国数量（个）比重（）（1）无独立法定通货的汇率安排4121.93%4121.93%（2）货币局73.74%73.74%（3）其他传统的固定钉住安排（水平钉住）。432

5、2.99%4222.46%（4）水平区间钉住42.14%52.67%（5）爬行钉住52.67%63.21%（6）爬行区间钉住52.67%21.07%（7）不事先公布干预路径（目标）的管理浮动4725.13%4825.67%（8）独立浮动3518.72%3619.25%总计187100%187100%续表3.1第十一页，共七十页。3.1.2争论一、固定汇率制的优点1.有利于促进贸易和投资2.为一国宏观经济政策提供自律当局增发货币本币有贬值压力当局为维持汇率稳定，要干预市场储备资产减少货币贬值，固定汇率难以维持当局自律第十二页，共七十页。3.有助于促进国际经济合作4.浮动汇率制下的投机活动可能是非

6、稳定的浮动汇率制下的私人投机是不稳定的，会产生“错误的汇率”第十三页，共七十页。非理性的投机过度厌恶风险使汇率超过了经济基本面决定的应有的水平羊群效应：外汇市场上的离开经济基本面的由投机活动本身所引发的自我形成的投机活动。第十四页，共七十页。汇率的不确定在一个在确定的世界中，投机者无法选择正确的汇率模型。比索问题汇率不仅仅由目前的经济基本面决定，而且取决于人们对于这些经济基本面的预期 墨西哥19541976年理性泡沫第十五页，共七十页。17世纪初是荷兰的黄金时代，富人们喜建豪宅，并中花园中种鲜花;郁金香原产中亚，1593年，被带到荷兰，赢得了荷兰人的喜爱，成为富人们的宠物，需求上升;专栏：荷兰

7、的郁金香泡沫第十六页，共七十页。郁金香供给很慢，供不应求，价格飞涨，荷兰人一拥而上，买空卖空;据说，1633年荷兰北部城市霍伦的一座豪宅易主，就是为了换回三株稀有的郁金香鳞茎;1636年，郁金香合同正式进入了证券交易所，投机风潮达到了顶点;第十七页，共七十页。1937年2月，人们对郁金香市场的预期突然变坏，几天内，郁金香合同价格狂泻，最后，的价格不到原价格的1%，不少人倾家荡产;郁金香泡沫使荷兰经济陷入衰退，几年后才恢复正常。第十八页，共七十页。二、浮动汇率制的优点能确保国际收支的持续均衡经常账户逆差货币贬值进口减少，出口增加国际收支平衡能确保货币政策的自主性第十九页，共七十页。能隔离外来经济

8、冲击的影响浮动汇率制下国外价格上升，通过本币升值来阻止输入国外的通胀固定汇率制下国外价格上升本国商品国际竞争力上升国际收支盈余央行在公开市场买进外币国内货币供应量的增加物价上涨国际收支盈余减少第二十页，共七十页。有助于促进经济稳定汇率是一个很容易调整的变量，而国内价格有刚性很难下调私人投机稳定投机者获得的要求会使汇率回到由其经济基本面决定的水平第二十一页，共七十页。3.1.3汇率制度理论IS-LM-BP模型是凯恩斯主义的宏观经济模型在开放条件下的应用，IS曲线表示产品市场的均衡，LM曲线表示货币市场的均衡，BP曲线表示国际收支平衡，三条曲线的交点意味着三个市场同时达到均衡。第二十二页，共七十页

9、。蒙代尔弗莱明模型考察的是资本完全流动的情形，又称资本完全流动的IS-LM-BP模型，着重分析在资本完全自由流动前提下的财政、货币政策的不同效应。第二十三页，共七十页。一、固定汇率制下的财政、货币政策（一）固定汇率制下的货币政策iY0BPLMLMISeei=i*第二十四页，共七十页。IS曲线产品市场均衡LM曲线货币市场均衡BP曲线国际收支平平衡LM曲线右移扩张性货币政策，Y增加，I减少IS曲线右移扩张性财政政策，Y增加，I提高第二十五页，共七十页。固定汇率制下的财政政策i=i*LMLMISISeeeiy0BP第二十六页，共七十页。固定汇率制下货币政策相对无效，财政政策相对有效结论第二十七页，共

10、七十页。浮动汇率制下的财政、货币政策ii00YY第二十八页，共七十页。浮动汇率制下货币政策相对有无，财政政策相对无效结论第二十九页，共七十页。3.2货币局制度和美元化3.2.1货币局制度货币发行机构按照法定汇率以100%的外汇储备作为保证金发行本币;当外汇市场汇率高于法定汇率时，货币发行机构卖出外汇从而回笼本币，当市场汇率低于法定汇率时，货币发行机构购进外汇从而发行本币，以保持市场汇率的稳定。第三十页，共七十页。一、主要特征1.100%的货币发行准备有利于抑制通胀银行体系的稳健性受到制约保证货币发行机构发行货币的相对独立性第三十一页，共七十页。有助行保证国际收支自动调节机制的有效运行国际收支顺

11、差货币有升值压力外汇储备增加国内货币发行增加、物价上涨出口减少、进口增加国际收支恢复平稳减少铸币税收益第三十二页，共七十页。 铸币税并非税种，而是拥有货币发行特权的主体通过发行货币所获得的收益。在用牛皮、贝壳当作货币的实物货币时代,是不可能存在铸币税的在金属货币时代的早期,货币本身的价值与它所代表的价值是相等的,也就产生不了铸币税专栏：铸币税第三十三页，共七十页。铸币税产生于金属时代的后期，到了金属货币时代的后期,铸币者逐渐发现即使低于它的面值,同样可以按照面值在市场上流通使用。这样,铸币面值大于其实际价值的差价收入,就是铸币税，这种差价越大,铸币税就越多第三十四页，共七十页。到了纸币时代,铸

12、币税就更大了因为印制纸币的费用只占其面值的极小比例。铸币税由于国家垄断着货币的发行权,国家通过发行货币可以取得人们生产的商品或提供的劳务。因此,对于整个国家来说,铸币税就是发行货币的面值减去其印制费用后的收益。第三十五页，共七十页。由于货币超出发行主权范围充当一般等价物媒介商品贸易流通或作为全球货币市场交易客体，被非发行国居民持有而具有了国际金融特质。这时铸币税在外延上得到了国际化延伸。第三十六页，共七十页。只有强势货币才具有铸币税国际扩展的能力，典型案例是国际储备货币。持有外国货币做储备，就等于向外国政府交纳一种“铸币税”， 第三十七页，共七十页。2.货币完全可兑换3.汇率稳定第三十八页，共

13、七十页。二、优缺点优点：有利于国际贸易和投资的发展缺点:1.不易隔离外来冲击货币当局不能向政府提供融资，也不能作为银行体系的最后贷款人第三十九页，共七十页。2.丧失了货币政策的独立性“三元悖论”外汇储备货币发行国采取扩张性货币政策，降低利率货币局制度国家资本流入增加本币将升值货币局制度难以维持货币政策调整3.易导致投机冲击两国经济发展不一致易使本币高估或低估，导致投机冲击第四十页，共七十页。又称克鲁格曼不可能三角形，是克鲁格曼在蒙代尔弗来明模型的基础上提出的。主要思想指对一个开放经济体而言，固定汇率制度、资本自由流动、独立的货币政策是三个不可调和的目标，只能选择三个目标中的两个，不可能三者兼得

14、。专栏：“三元悖论”第四十一页，共七十页。货币政策独立性资本管制浮动汇率制固定汇率制资本自由流动货币政策无效三元悖论第四十二页，共七十页。3.2.2香港的联系汇率制（一）联系汇率制的内容和运行机制香港无中央银行，也无货币局，货币发行的职能是由三家商业银行承担。发钞银行在发行港币现钞时，必须向香港外汇基金按1HKD7.8的固定比率上缴等额美元，换取无息负债证明书；第四十三页，共七十页。发钞银行回笼港币现钞时，可按1HKD7.8的固定比率向外汇基金交还负债证明书，收回等额美元；外汇基金鼓励发钞银行与其他银行的港币现钞的交易以同样的方式进行。这样，港币现钞对美元的汇率就固定在1HKD7.8的水平上。

15、第四十四页，共七十页。香港联系汇率制的两个内在的自我调节机制： 1. 国际收支的自动调节机制 2. 套利机制第四十五页，共七十页。 （二）香港联系汇率制实施的效果及存在的问题 1. 效果 1）在一定程度上抑制了通货膨胀，也确保了港币汇率的稳定。 2）促进了香港经济的平稳发展。 3）促进了港元国际化，确保了其作为国际金融中心和国际贸易中心的地位。 4）抵御了多次外来冲击，增强了香港金融体系抵抗外来政治、经济冲击的能力。第四十六页，共七十页。 2. 存在的问题 1）限制了港元利率调节经济的功能。 2）为维持联系汇率制的稳定性所采取的一些措施对香港经济的发展也产生了一些负效应。 3）港人信心危机是对

16、联系汇率制最为严峻的考验。第四十七页，共七十页。3.2.3货币替代和美元化一、货币替代开放经济条件下，一国居民将本币兑换成外币，使得外币全部或部分取代本币的现象第四十八页，共七十页。1.货币替代现象在任何国家和任何时代都存在，只不过程度不同而已2.货币替代与货币自由兑换的关系没有定论第四十九页，共七十页。二、美元化（一）形成、发展和现状一国居民在其资产中持有相当大一部分外币资产（主要是美元），美元大量进入流通领域，具备货币的全部或部分职能，并有逐步取代本国货币，成为该国经济活动的主要媒介的趋势。“美元”泛指一切被选作替代货币的强势货币第五十页，共七十页。（二）问题的形成、发展和现状20世纪70

17、、80年代拉美国家经济特别是金融领域产生了很多问题如通胀、名义利率过低，国际收支长期逆差及债务危机等许多拉美国家开放了国内市场及实行金融自由化第五十一页，共七十页。拉美国家采取了相对固定的汇率制度，但频频受冲击。美元化的衡量一国境内流通的美元现金和美元存款，即国内银行体系的外币存款/广义货币第五十二页，共七十页。（三）美元化的风险和收益收益消除外汇风险，降低交易成本不存在货币兑换及汇率问题第五十三页，共七十页。避免国际投机攻击约束政府行为，避免恶性通胀提高货币的可信度第五十四页，共七十页。风险损失大量铸币税存量损失最初用外币取代本币所带来的铸币税损失流量损失美元化后年复一年的铸币税损失第五十五

18、页，共七十页。失去货币政策的自主性货币政策的自主性的好处A.可以使国内利率免受外部利率变化的冲击B.可用货币政策作为反周期需求管理的政策工具C.可被用来避免严重的经济紧缩最后贷款人能力会受到一定的制约第五十六页，共七十页。美元化给美国带来的收益稳定、持久的铸币税收益为美元区的经济稳定发展创造良好的条件，使美国从中获益与欧元区相抗衡第五十七页，共七十页。3.3外汇管制3.3.1概述又叫外汇管理，指一国政府对外汇的收、支、存、贷等方面所采取的具有限制性意义的法令、法规以及制度措施等。第五十八页，共七十页。一、历史演进二、概况实行严格外汇管制的国家和地区实行部分外汇管制的国家和地区名义上取消了外汇管

19、制的国家和地区第五十九页，共七十页。三、原因和目的原因：一国发生战争或突发经济危机、金融危机或其他政治经济动荡时一国经济发展比较落后或处于困难时期目的：维持本国国际收支的平衡和汇率稳定，保障经济的顺利发展第六十页，共七十页。3.3.2外汇管制的方式一、数量管制出口管制 出口所得外汇须按官价结售给指定的外汇银行。进口管制 进口所需外汇需申请由指定银行按官价售给。第六十一页，共七十页。二、价格管制1.间接管制2.直接管制高估本币复汇率制（1）财政补贴：对不同类别商品给予不同的补贴 第六十二页，共七十页。（2）影子汇率：附加在不同种类商品后不同的折算系数（3）外汇转移证或外汇留成制度一方面以不同的企业或不同的出口商品实行不同的外汇留成比例另一方面，对某些进口商品和非贸易业务的一部分或全部的外世支出不按官方汇率售给第六十三页，共七十页。3.3.3经济效应分析一、收益保护本国产业;维持币值稳定或使汇率的变动朝有利于国内经济的方向发展;防止资本的大量涌入或外逃;便于国内财政、货币政策的推行;有利于实现政府在政治、经济