2022年锂电设备行业发展现状及趋势分析

1、2022年锂电设备行业发展现状及趋势分析1.锂电设备行业 2021 年营收高增，盈利分化截至目前，锂电设备业务占比较大的公司中，已发布业绩快报的公司包括利元亨、联赢 激光、杭可科技、海目星、先惠技术等；此外，先导智能、赢合科技等已发布业绩预告。 从业绩快报披露的营收来看，锂电设备行业 2021 年营收实现高增长。先惠技术营收呈 翻倍以上的增长，营收增幅达 121%；利元亨、联赢激光、杭可科技营收增幅均超 50%； 海目星营收增幅达 49%。图：锂电设备行业 2021 年营收高增从业绩快报与业绩预告披露的归母净利润来看，大部分公司净利润呈现同比增长，但也 有所分化。 归母净利润增幅超 100%：

2、先导智能。先导智能 2021 年净利润达 15.50 亿元（业 绩预告中枢值），同比增长 102%。 归母净利润增幅 50%-100%：利元亨与赢合科技。其中，利元亨 2021 年归母净利 润同比增长 53%达 2.15 亿元；赢合科技同比增长 57%达 3.0 亿元（业绩预告中枢 值）。归母净利润增幅 0%-50%：海目星、联赢激光和先惠技术。其中，海目星 2021 年 归母净利润同比增长 40%达 1.08 亿元；联赢激光同比增长 36%达 0.91 亿元；先 惠技术同比增长 16%达 0.71 亿元。 归母净利润同比下滑：杭可科技 2021 年归母净利润 2.56 亿元，同比下滑 31%

3、。2021Q4 各公司归母净利润增速差异较大，其中先导智能、利元亨、海目星同比增长， 赢合科技扭亏，杭可科技、联赢激光与先惠技术同比下滑。先导智能、利元亨、联赢激 光、海目星、赢合科技环比增长，先惠技术环比扭亏，杭可科技环比下滑。从净利率来看，各公司差异较大。利元亨、联赢激光、海目星 2021 年净利率与 2020 年 相比基本持平，先惠技术与杭可科技下滑。 其中 2021Q4，利元亨同环比基本持平；杭可科技同环比大幅下滑；联赢激光同比与环 比下滑；海目星同比持平，环比有较大增长；先惠技术同比较大下滑，环比持平。在 2020 年下半年以来，锂电设备行业订单高增长，支撑锂电设备行业 2021 年

4、开始营 收增长提速。而随着订单与营收规模的扩大，锂电设备行业各公司有望体现规模化效应， 净利率得到提升，此前市场也对此有较高预期。但从 2021 年的业绩预告和业绩快报来 看，锂电设备行业各公司的营收普遍高增长，而净利润增速则出现分化，大部分公司净 利率没能实现提升，规模化效应不显著。我们认为，主要是受股权激励费用、验收节奏、 和人员增长较快等因素影响。股权激励费用影响锂电设备公司净利润。较多锂电设备公司在 2021 年进行了股权激励， 其中 2021Q4 较为集中，部分公司的股权激励费用较高，且主要影响 2021H2 尤其 2021Q4，使得 2021Q4 的净利率受到较大影响。部分公司 2

5、022 年的股权激励费用有 较大上升，或对 2022 年净利润构成一定影响。2020 年下半年以来，锂电池厂扩产复苏，设备订单开始高速增长。2021 年各个锂电设 备公司产能不足，均积极筹划扩产。作为非标准化的专用设备，产能主要由场地及员工 人数两方面来决定。以联赢激光为例，场地方面，公司江苏基地二期、惠州基地一期均 已投入使用，江苏基地三期、惠州基地二期预计 2022 年底建成；此外，公司已于 2021 年下半年启动宜宾基地建设，随着上述建设项目落成，公司场地规模不断扩大。同时， 伴随着新签订单的快速增长，各个公司大规模招聘人员，员工数量快速增长，尤其研发 设计人员和生产人员。由于锂电设备从

6、签订订单到验收确认收入有约 1 年的周期，因此人员增长和费用的发生 （成本除外）领先于验收确认收入，如果人员增长速度太快，可能会使得 2021Q4 和 2022Q1 的费用增速（尤其是研发和管理费用）短期领先于营收增速，造成净利率短期 承压。但 2021 年锂电设备公司员工人数快速增长，人员得到加强培训后，将提高生产 效率、扩大产能，预计 2022 年行业人员增速将有所放缓，费用前置问题有望得到缓解， 同时随着设备公司在手订单不断确认收入，营收规模不断扩大，预计 2022 年全年来看， 规模化效应有望逐步显现，锂电设备企业盈利能力有望得到提升。2.规模化效应下，2022 年净利率有望明显提升因

7、各个公司未来几年的股份支付费用已相对确定，因此其短期净利润更多受到验收节奏 和人员增长因素影响。我们以营收规模不同的两家锂电设备公司先导智能和联赢激光为 例，对员工增速和订单验收节奏对锂电设备公司的净利率影响进行剖析。 考虑到未来各期公司营业外收入与营业外支出具备不确定性，而本篇报告重点分析影响 设备企业盈利能力的主营业务，因此简化模型，将营业外收支假设为 0。本篇报告主要 分析验收节奏和人员增长因素对营收规模不同的锂电设备公司的净利率影响，不构成对 相关设备公司的盈利预测。2.1联赢激光：2022 年净利率弹性大联赢激光的产品应用于动力电池、汽车制造、五金家电、消费电子、光通讯等制造业领 域

8、，其中动力电池领域是其最主要的下游，2016-2020 年动力电池营收占比分别为 52%、 61%、77%、75%和 70%。 首先从订单验收节奏的纬度，我们对联赢激光 2016 至 2020 年的营收和订单复盘，可 见随着动力电池营收占比的提升，公司的年末在手订单在第二年验收并确认收入的比例 有所下滑。除 2018 年外，公司上一年度末的在手订单在当年内确认收入的比例均超 100%，我们认为主要系公司五金汽配等非动力电池订单的生产组装周期及安装调试和 验收时间相对较短，部分新签非动力电池订单在当年度即验收，而动力电池相关订单的 执行周期大多超过 1 年，因此在动力电池业务的营收占比高的年份，

9、公司在手订单收入 确认比例有所下降。根据公司业绩快报，2021 年营收约 13.99 亿元，则可测算 2020 年末的在手订单在 2021 年确认收入的比例约为 117%；综合行业招标进展、公司合同负债、存货情况，我们合 理假设 2021 年公司新签订单有望同比增长 130%-140%；根据公司 2021 年半年报， 2021 年上半年新签订单 19.21 亿元（含税），其中 85%新签订单来自动力电池行业，占 比进一步提升，因此我们预计公司 2021 年末的在手订单在 2022 年确认收入的比例或 将有所下降。如果合理假设 2022 年验收比例为 95%，则 2022 年营收将达到约 28.

10、5 亿 元。图：2018 年联赢激光动力电池营收占比处于近五年来最高水平验收节奏对锂电设备公司的利润率有较大影响，若验收周期缩短，则当期营业收入将提 升，费用将被摊薄，公司净利率将得到提升。一方面，联赢激光 2021 年动力电池订单 占比增加，公司 2022 年在手订单的验收比例或有所下降；另一方面，当前下游电池厂 正快速扩产，公司动力电池订单确认收入的周期或有望缩短，即订单验收速度有望加快。 从单季度来看，锂电设备公司存货周转天数呈下降趋势，或是验收周期有所缩短所致。对利润表，我们做出如下假设：1）假设 2022 年公司在手订单收入确认比例为 95%；2）根据公司新签订单、2021 年中报的

11、员工情况和行业需求趋势，我们合理假设 2021 和 2022 年公司员工人数增速分别为 100%、35%，即 2021、2022 年员工人数分别为 3804、5135 人。根据公司公告，公司新增了较多的研发设计人员及生产人员，考虑到订单增速和生产人 员增速相匹配，合理假设 2021 年公司生产人员增速为 120%，2022 年生产人员增速较 总员工人数增速高 10%，即 2021 和 2022 年生产人员分别为 1390 和 1925 人，生产人 员的工资费用等计入存货，主要影响验收时的营业成本，而不影响当期费用；其他研发、 管理、销售等员工分别为 2414 和 3210 人，其工资费用等主要

12、计入研发、管理、销售 费用，影响当期利润表中的费用项。3）假设 2021 年公司毛利率保持 2020 年水平不变，即 36.67%，假设 2022 年为 36.0%；4）假设 2021-2022 年公司税金及附加占营收的比例为 2019-2020 年两年平均；5）结合 2018-2020 年公司应付职工薪酬（本期增加值）及公司在职员工情况（部分员 工为年中入职），取前后两年员工人数的平均值作为当期员工人数，则员工人均薪酬为 15.4、14.4、14.4 万元；结合行业发展及招工情况，假设 2021-2022 年总员工人均薪酬 分别同比+5%、+5%，即 2021-2022 年总员工人均薪酬为

13、15.1、15.8 万元；假设生产 人员人均薪酬同比增速与总员工人均薪酬类似，即 2021-2022 年生产员工人均薪酬分 别同比+5%、+5%，则 2021-2022 年生产人员人均薪酬为 10.3、10.8 万元；6）假设 2021-2022 年公司销售费用、管理费用、研发费用中不含职工薪酬和股权激励 费用的部分增速分别为 30%、50%；7）结合公司 2019-2020 年年报及 2021 年三季报情况，假设 2021-2022 年公司财务费 用率为 0.0%；2021-2022 年资产减值损失同比增长 30%、50%；信用减值损失同比增 长 290%、50%，其他损益同比增长 25%、

14、20%；8）假设 2021 年公司所得税税率与三季报保持一致，2022 年所得税率为 2020-2021 年 平均值。根据假设的结果，考虑到股权激励费用等，测算得 2022 年公司净利率为 10.8%，较 2021 年提升 4.3pct。可见，随着订单和营收规模扩大，规模化效应下，公司营收增速高于费 用增速，盈利能力得到明显提升。在其他假设不变的情况下，我们从验收周期与员工增速两方面对联赢激光的净利率做了 敏感性分析：悲观情况下，若 2021 年末在手订单在 2022 年验收的比例为 85%，2022 年员 工总数增速 50%，则对应 2022 年净利率水平为 7.2%； 中性条件下，若验收比

15、例为 95%，2022 年员工总数增速 35%，则对应 2022 年净利率水平为 10.8%； 乐观情况下，若验收比例为 105%，2022 年员工总数增速 20%，则对应 2022 年净利率水平为 13.8%。基于先前的假设，若员工总数增速保持不变，验收比例由 85%提升至 105%，联赢激光 净利率水平或提升超 4.0pct。可见，验收比例的变动对联赢激光的净利率影响显著。2.2先导智能：2022 年净利率有望高位继续提升先导智能是全球新能源装备的龙头企业，涵盖锂电池装备、光伏装备、3C 检测装备、 智能仓储物流系统、汽车智能产线等多个业务。得益于锂电池行业继续快速持续发展， 先导智能在稳

16、定原有客户的基础上，积极开拓海内外市场，公司锂电池智能装备业务实现了持续快速的增长。依据公司合同负债、半年报情况和下游招标情况，我们假设 2021 年公司新签订单同比增长 70%。假设公司 2021 年对 2020 年末在手订单的验收比例为 100%，测算得 2021 年营收有望达到约 94 亿元；假设 2022 年验收比例为 95%，测算 得 2022 年营收有望达 179 亿元。对利润表，我们做出如下假设：1）假设 2021-2022 年公司在手订单收入确认比例分别为 100%、95%；2）根据公司新签订单及最新员工情况，假设 2021-2022 年员工人数增速分别为 70%、 30%，即

17、分别为 13966、18155 人；考虑到订单增速和生产人员增速相匹配，假设 2021 年公司生产人员增速为 80%，2022 年生产人员增速较总员工人数增速高 10%，即分别 为 8006、10648 人；3）假设 2021-2022 年公司毛利率分别为 37%、38%；4）假设 2021-2022 年公司税金及附加占营收的比例与 2020 年保持一致，即 0.8%；5）结合 2018-2020 年公司应付职工薪酬（本期增加值）及公司在职员工情况，取前后 两年员工人数的平均值作为当期员工人数，则员工人均薪酬为 12.2、15.0、15.4 万元； 结合行业发展及招工情况，假设 2021-20

18、22 年总员工人均薪酬分别同比+5%、+5%，即 2021-2022 年总员工人均薪酬为 16.2、17.0 万元；假设生产人员人均薪酬同比增速与 总员工人均薪酬类似，预计 2021-2022 年生产员工人均薪酬同比分别+5%、+5%；6）假设 2021-2022 年公司销售费用、管理费用、研发费用（不含职工薪酬及股权激励 费用）增速分别为 50%、80%；7）结合公司 2019-2020 年年报及 2021 年三季报情况，假设 2021-2022 年公司财务费 用率为 0.2%、0.6%；2021-2022 年资产减值损失同比增长 20%、50%；信用减值损失 同比增长 20%、50%，其他

19、损益同比增长 0%、0%；8）假设 2021-2022 年公司所得税率为 11%。 根据假设的结果，考虑到股权激励费用等，测算得 2021-2022 年公司净利率分别为 16.6%、19.1%，2022 年净利率较 2021 年提升 2.5pct。先导智能在锂电设备行业中的 净利率已处于领先地位，在规模化效应下，2022 年净利率有望在高位进一步提升。在其他假设不变的情况下，我们从验收周期与员工增速两方面对先导智能的净利率做了 敏感性分析： 悲观情况下，若 2021 年末在手订单在 2022 年验收的比例为 85%，2022 年员 工总数增速 50%，则对应 2022 年净利率水平为 16.9

20、%； 中性条件下，若验收比例为 95%，2022 年员工总数增速 30%，则对应 2022 年净利率水平为 19.1%； 乐观情况下，若验收比例为 105%，2022 年员工总数增速 10%，则对应 2022 年净利率水平为 20.8%。 基于先前的假设，若员工总数增速保持不变，验收比例由 85%提升至 105%，先导智能 净利率水平或提升约 2.5-3.0pct。图：2022 年先导智能净利率水平敏感性测算2.32022Q1：联赢激光受验收影响较显著，先导智能相对 稳定从 2022Q1 来看，因春节放假因素影响，锂电设备的验收进度有一定的不确定性，通常 1 季度验收比其他几个季度相对更少，并

21、且各个公司 2022Q1 的员工人数同比有较大幅 度的增长，因此 2022Q1 部分锂电设备公司的营收增速不一定高于费用增速，规模化效 应不一定能得到很好的体现。为测算对营收规模不同的企业的影响，我们同样以联赢激光和先导智能为例，进行合理 假设和测算。在验收确认比例合理变动范围内，联赢激光净利率弹性更大，但也受验收 节奏影响更大，中性情况下 2022Q1 净利率或提升至 7.6%，悲观情况下净利率测算得 约为 4.7%，乐观情况下净利率有望提升至 10.0%；先导智能净利率受验收节奏影响相 对更小，继续维持高位，变化幅度相对也更小，测算得 2022Q1 净利率或在 16.9%-20.5% 之间

22、。以联赢激光单季度营收来看，2017-2021 年公司一季度营收波动较大，对应的上年期末 在手订单的验收比例也波动较大，具体来看，在手订单越高，收入确认比例越高，则公 司一季度营收越高。假设 2022 年一季度在手订单收入确认比例为前几年的中枢位置即 17.5%，则可测算得营业收入约为 5.3 亿元。对利润表，我们做出如下假设：1）假设 2022Q1 公司在手订单收入确认比例为 17.5%；2）根据公司新签订单及中报员工情况，假设 2021-2022 年员工人数增速分别为 100%、 35%；根据公司公告，公司新增了较多的研发设计人员及生产人员，考虑到订单增速和 生产人员增速匹配情况，假设 2

23、021 年公司生产人员增速为 120%，2022 年生产人员增 速较总员工人数增速高 10%；考虑到对单季度的人员工资测算，假设一季度新增员工人 数为当年度员工增加人数的 20%（实际春节后开始招工，但一季度产生费用较少）；3）假设三费（销售费用、管理费用、研发费用）人员的平均薪酬为 2022 年度测算的平 均薪酬；取上年末及一季度末平均人数作为当期员工人数进行薪酬计算；4）假设 2022Q1 公司毛利率维持在 38%的水平；5）假设 2022Q1 公司税金及附加占营收的比例与 2021 年同期保持一致，即 0.9%；6）假设 2022Q1 公司三费（不含职工薪酬及股权激励费用）同比增长 50

24、%；7）结合公司各期财务情况，假设 2022Q1 公司财务费用率为 0.0%；8）考虑到减值损失及其他损益对公司业绩变动影响较大，我们简单假设为 0；9）假设 2022Q1 公司所得税率为近两年同期平均水平，即 8.0%。根据假设的结果，结合股权激励费用，测算得 2022Q1 公司净利率为 7.6%，较 2021 年 同期提升 2.0pct。若收入确认比例提高，联赢激光净利率或将得到提升。考虑到验收周期及员工增速两个 方面，假设原有费用同比增长未做出改变，我们对联赢激光净利率做了敏感性分析： 悲观情况下，若验收比例为 16.0%，2022 年员工总数增速 50%，则对应 2022Q1 净利率水

25、平为 4.7%； 中性条件下，若验收比例为 17.5%，2022 年员工总数增速 35%，则对应 2022Q1 净利率水平为 7.6%； 乐观情况下，若验收比例为 19.0%，2022 年员工总数增速 20%，则对应 2022Q1 净利率水平为 10.0%。在此模型中，为方便测算，进行了一定的简化，在中性情况下，假设 2021Q1 和 2022Q1 的员工新增人数均为当年度员工增加人数的 20%。但实际情况来看，由于 2021 年公司 员工人数的增加，更多从2021Q2开始，特别是2021H2员工人数增加较多，因此2021Q1 员工人数的增加或不到 2021 年全年的 20%。因此在基数效应影

26、响下，2022Q1 公司的 员工同比增速或高于全年，即 2022Q1 的费用同比增速高于 2022 年全年，因此 2022Q1 公司净利率或更大概率位于悲观与中性的结果之间。以先导智能单季度营收来看，2018-2021 年公司一季度也营收呈现波动，对应的上年期 末在手订单及收入确认比例也呈现波动。假设 2022 年一季度在手订单收入确认比例为 17.0%，则对应的营业收入为 32.0 亿元。对利润表，我们做出如下假设：1）假设 2022Q1 公司在手订单收入确认比例为 17.0%；2）根据公司新签订单及中报员工情况，假设 2021-2022 年员工人数增速分别为 70%、 30%；考虑到订单增速和生产人员增速匹配情况，假设 2021 年公司生产人员增速为 80%， 2022 年生产人员增速较总员工人数增速高 10%；考虑到对单季度的人员工资测算，假 设一季度新增员工人数为当年度员工人数的 20%（实际春节后开始招工，但一季度产生 费用较少）；3）假设三费（销售费用、管理费用、研发费用）人员的平均薪酬为 2022 年度测算的平 均薪酬；取上年末及一季度末平均人数作为当期员工人数进行薪酬计算；4）假设 2022Q1 公司毛利率维持在 40%的水平；5）假设 2022Q1 公司税金及附加占营收的比例为前五年同期水平，即 0.8%； 6）假设 2022Q1