财务管理学第三章项目投资管理

1、*第三章 项目投资管理1财 务 管 理(Financial Management)*第三章 项目投资管理2投资与投资管理投资是指企业投入财力以期望在未来获取收益的一种行为。投资是企业实现财务目标的基本前提，也是企业发展与获利的必要手段。投资管理是现代企业财务管理的一项重要内容，企业能否把筹集到的资金投放到收益高、风险低、回收快的项目上去，对企业的生存和发展至关重要。 *第三章 项目投资管理3第三章 投资管理（上） 项目投资 对于创造价值而言，投资决策是财务决策中最重要的决策。 投资决策决定着企业的前景，以至于提出投资方案和评价方案的工作已经不是财务人员能单独完成的，需要所有经理人员的共同努力。

2、*第三章 项目投资管理4【内容提要】项目投资是企业投资的重要内容。是对企业内部生产经营所需要的各种长期资产进行的投资。项目投资以特定项目为对象，其目的是保证企业生产经营过程的连续和生产经营规模的扩大。本章将重点阐述项目投资现金流量的估算、项目投资财务评价指标以及这些指标在项目投资决策中的具体运用。*第三章 项目投资管理5 学习目标 通过本章学习，了解项目投资的特点和程序，熟练掌握投资项目现金流量的构成与计算，掌握各种投资决策指标的计算方法和决策规则，能够运用各种评价方法进行项目财务可行性分析。*第三章 项目投资管理6 本章内容简介第一节 项目投资概述第二节 现金流量的估算第三节 项目投资决策的

3、方法第四节 项目投资决策的应用第五节 项目投资的风险决策*第三章 项目投资管理7第一节 项目投资概述项目投资是指以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。从性质上看，它是企业直接的、生产性的、对内实物投资，通常包括固定资产投资、无形资产投资、开办费投资、流动资产投资等内容。*第三章 项目投资管理8生产性资本投资项目投资是指生产性资本投资。生产性资产是指企业生产经营活动所需要的资产，如机器设备、存货等。是一种直接投资、内部投资。包括：营运资产和资本资产资本资产的投资又称为长期投资营运资产是指企业的流动资产，也称为短期投资。*第三章 项目投资管理9一、项目投资的目的终极目标

4、：实现收益最大化具体目标：取得投资收益 降低投资风险 承担社会义务*第三章 项目投资管理10二、项目投资的特征影响时间长投资规模大发生频率低变现能力差*第三章 项目投资管理11 三、项目投资的种类 为了进一步了解企业各种项目投资的特点，加强项目投资管理，提高投资效益，必须分清投资的性质，对项目投资进行科学分类。*第三章 项目投资管理12(一)维持性投资与扩大生产能力投资按其与企业未来经营活动的关系维持性投资是为维持企业正常经营，保持现有生产能力而投入的财力，如固定资产的更新投资等。扩大生产能力投资是企业为扩大生产规模，增加生产能力，或改变企业经营方向，对企业今后的经营与发展有重大影响的各种投资

5、。*第三章 项目投资管理13(二)固定资产投资、无形资产投资和其他资产投资按其投资对象分类固定资产投资无形资产投资其他资产投资是指投资于其他资产上的投资，如开办费投资等。*第三章 项目投资管理14(三)战术性投资与战略性投资按其对企业前途的影响战术性投资不牵涉整个企业前途的投资如为提高劳动生产率而进行的投资，为改善工作环境而进行的投资等。战略性投资对企业全局有重大影响的投资如企业转产投资、增加新产品投资等，战略性投资一般所需资金多，回收时间长，风险大。*第三章 项目投资管理15(四)相关性投资和非相关性投资按其相互关系分类相关性投资：若采纳或放弃某个投资项目，可以显著地影响另外一个投资项目，则

6、可以说这两个项目在经济上是相关的。非相关性投资：若采纳或放弃某一项目并不显著地影响另一项目，则可以说这两个项目在经济上是不相关的，二者互为非相关性投资。*第三章 项目投资管理16(五)扩大收入投资和降低成本投资按其增加利润的途径分类扩大收入投资是指通过扩大企业生产经营规模，以便增加利润的投资。降低成本投资则是指通过降低生产经营中的各种耗费，以便增加利润的投资。*第三章 项目投资管理17(六)独立投资与互斥选择投资按其相互间的从属关系分类独立投资，从技术上讲，是指不同的投资方案各自独立存在，不受任何投资决策的影响，即决定是否投资于某一项目的投资，既不影响其他投资方案的接受，也不受其他投资方案接受

7、与否的影响。互斥选择投资是在两个或两个以上的项目中，只能选择其中之一的投资。*第三章 项目投资管理18 四、项目投资应考虑的因素收益风险 市场风险与财务风险约束弹性 规模弹性与结构弹性*第三章 项目投资管理19 五、项目投资的原则正确处理微观条件与宏观环境之间的关系；及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应；认真分析风险与收益的关系，适当控制企业的投资风险。*第三章 项目投资管理20 六、项目投资的环境一般环境： 政治形势、经济形势、文化状况。相关环境：市场、资源、地理环境、基础设施、政策优惠、其他。*第三章 项目投资管理21七、项目投资规模的确定投资规模经济能给企业带来最大投资报酬或有效控

8、制风险的投资规模。投资规模应考虑的因素投资报酬经营目标市场规模产业政策筹资能力企业素质*第三章 项目投资管理22八、项目投资的时机选择商品市场机会金融市场机会通货膨胀机会政策机会*第三章 项目投资管理23九、项目投资的程序 项目投资风险大、周期长、环节多，涉及面广，需要考虑各种影响因素，按照规范的程序进行。 因此，企业需要进行深入的调查研究和科学严密的可行性论证。*第三章 项目投资管理24项目投资决策的程序（一）提出投资意向性方案（二）对所提出的方案进行初步筛选（三）估计投资项目各年净现金流量能否合理预计投资项目各年现金流量是投资决策成败的关键。（四）确定资本成本（五）利用有关决策指标对投资方

9、案进行评价（六）对投资方案进行风险性分析*第三章 项目投资管理25第二节 现金流量的估算 投资决策是一项复杂的系统工程。 在项目投资决策中，评价指标不再是利润，而是现金流量。 现金流量是评价投资方案是否可行时必须事先计算的一个基础性数据。 因此，现金流量的估算就成为项目投资决策的首要问题。*第三章 项目投资管理26 一、假设主体假设 期间假设 时点假设 可行性假设全投资假设一致性假设已知性假设*第三章 项目投资管理27二、现金流量的概念在投资决策中的现金流量，是指在项目投资决策中与项目投资决策相关的现金流入和流出的数量。广义的现金货币性资产：账面价值非货币性资产：变现价值（或重置成本） *第三

10、章 项目投资管理28讨论在项目投资决策中，为什么以现金流量指标而不是以利润为基础进行评价？ 时间价值，客观，关键*第三章 项目投资管理29三、影响公司现金流量的主要因素基本原则（与项目相关）“增量”“税后”在进行这种判断时，要注意影响公司现金流量的以下因素：*第三章 项目投资管理30(一)相关成本和非相关成本相关成本与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。如差额成本、未来成本、重置成本、机会成本非相关成本与特定决策无关的成本，在分析评价时不必加以考虑的成本。如沉没成本、历史成本、账面成本*第三章 项目投资管理31(二)机会成本机会成本不是我们通常意义上的“成本”，它不是一种支出或费用

11、，而是失去的收益。这种收益不是实际发生的而是潜在的。其他投资机会可能取得的收益，是投资方案的机会成本。机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的方案就无从计量确定。机会成本在决策中的意义在于它有助于全面考虑可能采取的各种方案，以便为既定资源寻求最为有利的使用途径。*第三章 项目投资管理32(三)投资方案对公司其他部门的影响新项目和原有部门是竞争关系还是互补关系。采纳一个新项目后，该项目可能对公司的其他部门造成有利或不利的影响。此类的交互影响，事实上很难准确计量。但决策者在进行投资分析时仍要将其考虑在内。 *第三章 项目投资管理33(四)利息支付和融资现金流在评价新项目和确定现金流时，往往将投资决

12、策和融资决策分开，即从全部资本角度来考虑。此时，利息费用和项目的其他融资现金流不应看作是该项目的增量现金流。因为当我们用公司要求的收益率作为贴现率来贴现项目的增量现金流时，该贴现率已经隐含了此项目的融资成本。分析人员通常事先确定对项目的收益期望或收益率要求，然后再寻求最佳融资方式。*第三章 项目投资管理34四、现金流量的估算 现金流量是向量，根据其方向的不同可分为现金流入量（+现金流量）、现金流出量（现金流量）。 现金流量按不同期间分为：初始现金流量、经营现金流量和终结现金流量。*第三章 项目投资管理35（一）初始现金流量投资开始时至项目正常运行之前（主要指项目建设过程中）发生的现金流量。固定

13、资产投资新设备：购价旧设备：变现价值无形资产投资递延资产投资垫支流动资金 *第三章 项目投资管理36（二）经营现金流量 项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量。一般按年度进行计算。年营业现金净流量 =年销售收入-年付现成本-年所得税 =年净利+年折旧（年摊销、利息） =（年销售收入-年付现成本）1-T +年非付现成本T =（年销售收入-年付现成本）1-T +年折旧（摊销）T*第三章 项目投资管理37（三）终结现金流量是指投资项目终结时所发生的现金流量。固定资产残值收入或变价收入固定资产的清理费用原垫支的流动资产上的资金回收*第三章 项目投资管理38净现金流量（Net Cash Flow） =

14、现金流入量-现金流出量在投资现金流量估算时，可将投资项目整个寿命期间的各种现金流量按时间顺序（一般分年进行）整理成净现金流量，以便决策。净现金流量的估算公式为： 即：第t年净现金流量 =第t年现金流入量第t年现金流出量 *第三章 项目投资管理39举例说明某公司准备购入一设备以扩充生产能力。甲方案需要投资10 000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收入为8 000元，每年的付现成本为3 000元，另需垫支营运资金1 000元。乙方案建设期为2年，每年初投资6 000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值净收入2 000元，5年中每年销售收入

15、为10 000元，付现成本为4 000元，另需垫支营运资金3 000元。假设所得税率为40%。试计算两个方案的现金流量。*第三章 项目投资管理40甲方案年折旧额=10000/5=2000（元）年营业现金净流量 =8000-3000-(8000-3000-2000)40% =(8000-3000-2000)(1-40%)+2000 =8000(1-40%)-3000(1-40%)+200040% =3800 各年现金净流量NCF0=-10000NCF1-4=3800NCF5=3800+1000=4800*第三章 项目投资管理41乙方案年折旧额=（12000-2 000）/5=2000（元） 年营

16、业现金净流量 =10000-4000-(10000-4000-2000)40% =(10000-4000-2000)(1-40%)+2000 =10000(1-40%)-4000(1-40%)+200040% =4400各年现金净流量NCF0-1=-6000NCF2=-3000NCF3-6 =4400NCF7 =4400+3000+2000=9400 *第三章 项目投资管理42第三节 项目投资决策指标 财务可行性评价指标，是指用于衡量投资项目财务收益大小和评价投入产出关系是否合理，以及评价其是否具有财务可行性所依据的一系列量化指标的统称。实践中，又称为投资决策评价指标。 财务可行性评价指标很多

17、，根据其是否考虑货币时间价值因素可分为：非贴现评价指标和贴现评价指标两大类。 *第三章 项目投资管理43一、静态（非贴现）评价法不考虑时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的。辅助指标静态投资回收期法投资收益率法*第三章 项目投资管理44（一）投资回收期法投资回收期（Payback Period，PP），是企业用投资项目所得的净现金流量来回收项目初始投资所需的年限。计算：决策规则：若PPT，则项目可以考虑接受；若PPT，则项目应予拒绝。*第三章 项目投资管理45评价容易理解，容易计算,操作简单，因而很容易作为普及性方法为管理者所接受；只考虑收回原投资的时间长短，完全忽视了回收期以后的现金流量

18、和整个投资项目的经济效益没有考虑现金流量的取得时间，这可能导致错误的投资决策。事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高，用投资回收期法来判断其优劣，就显得片面了。*第三章 项目投资管理46（二）投资收益率法会计收益率（Accounting rate of return，ARR）计算公式决策规则若ARR基准投资收益率，方案可行；若ARR基准投资收益率，应予拒绝。*第三章 项目投资管理47评价平均报酬率与投资回收期类似，其概念易于理解，计算也比较简便。会计收益率指标的缺点是使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；没有考虑净收益的时间分布（资金时间价值）对于项目经

19、济价值的影响。投资决策中，会计收益率作为一个辅助指标应用也很广泛。 *第三章 项目投资管理48二、动态（贴现）评价法考虑货币时间价值的分析评价方法，也称为折现现金流量分析技术。主导指标净现值法现值指数法内部收益率法*第三章 项目投资管理49（一）净现值法净现值（Net present value, NPV） 是指项目各年净现金流的现值之和。 式中，n代表项目从投资开始到项目寿命终结的年数，为第t年的现金净流量,k为资金成本或必要报酬率。 或者：净现值未来现金流入量现值-未来现金流出量现值*第三章 项目投资管理50决策规则独立方案若NPV0，方案可行；若NPV0，方案不可行。互斥方案在多个备选方

20、案的互斥选择决策中，应选择净现值为正值中的最大者。 *第三章 项目投资管理51基本原理净现值是根据项目的净现金流量按基准收益（贴现）率计算的现值之和来衡量项目经济上的可行性。如果净现值是正数或零，表明项目本身的收益率高于或等于基准收益率，方案可行；如果净现值是负数，则表明项目本身的收益率低于基准收益率，方案不可行。*第三章 项目投资管理52评价 优点充分考虑了货币的时间价值；比较直观，易于理解和掌握；反映项目在其整个经济年限内的总效益；可以根据需要来改变贴现率。项目经济年限越长，贴现率变动的可能性越大。缺点净现值的大小依赖于折现率的大小。折现率的正确确定，则有一定的困难。不能揭示各个投资方案本

21、身可能达到的实际报酬率。在有多个备选投资方案且存在资本限量的情况下，只根据各个投资方案净现值的绝对额往往难以准确判断。*第三章 项目投资管理53（二）现值指数法现值指数（Present Value Index,PI）又称获利能力指数，是投资项目投产后各年现金净流量的现值之和与建设期各年初始投资的现值之和之比。 获利能力指数是一个相对数，说明每元投资未来可以获得的现金流量的现值有多少。 *第三章 项目投资管理54决策规则独立方案若PI1，方案可行；若PI 1，方案不可行。互斥方案在多个备选方案的互斥选择决策中，应选择现值指数大于1中的最大者。 *第三章 项目投资管理55评价优点以一元钱的原始投资

22、作为方案间的对比基础，使投资规模不同的方案之间具有共同的可比性，从而弥补了净现值的不足。缺点相对指标，难于反映项目的规模因素。不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率。*第三章 项目投资管理56(三)内部收益率法（IRR） 内部收益率(Internal Rate of Return，IRR)又称内含报酬率，它是使投资方案净现值为零时的贴现率。内含报酬率反映了投资项目的真实报酬率。其表达式为：式中， IRR为内含报酬率。*第三章 项目投资管理57内部收益率的具体计算方法情形一：只有一个系数。插值法 情形二：多个系数。试算法在有条件的情况下，使用计算机进行计算。 *第三章 项目投资管理58决策规则基准收益率（MAAR）部门或行