2022年福莱特发展现状及成本优势分析

1、2022年福莱特发展现状及成本优势分析1.福莱特：光伏玻璃龙头，持续加快扩产步伐主营突出，光伏玻璃业务收入占比超 8 成福莱特主营光伏玻璃、工程玻璃、浮法玻璃、家居玻璃等玻璃产品，下 游主要应用于光伏发电、房地产、汽车制造等领域，2021 年营收和毛 利分别为 87.13 亿元和 30.93 亿元，其中光伏玻璃业务收入及毛利占 比均为 82%。公司自主研发能力强，率先打破国外光伏玻璃技术垄断， 是我国光伏玻璃行业先行者与引领者，其技术工艺处于行业领先地位， 且拥有稳定的客户资源。公司收入和利润增速较快，2016-2021 年营收 由 29.68 亿增长至 87.13 亿，CAGR 16.9%，

2、扣非归母净利润由 4.15 亿元增至 20.55 亿元，CAGR 25.7%。扩产降本，规模化经营推动二次成长持续产能扩张提升规模优势。福莱特目前拥有三大生产基地，分别位于 安徽凤阳、浙江嘉兴和越南海防市，近年来，公司加快扩产步伐，通过 规模化经营降低运营成本，至 2021 年底福莱特光伏玻璃产能达到 12200 t/d，并预计 2022 年再释放 7 条 1200 t/d 的产能（包括浙江嘉兴 2 条 产线、安徽凤阳 5 条产线），若按期点火，公司到 2022 年底产能 将达到 20600t/d，同比增加 69%。销量增长抵消价格下降，盈利水平稳中向好。2018 年受“531”政策 影响，光

3、伏市场整体下挫，福莱特公司毛利率降至最低点 27%，但随 后两年内持续上升至 42%。2021 年 Q2 季度后，光伏玻璃价格随市场 供应量增加而大幅下跌，因而毛利率有所降低，但公司光伏玻璃销售量 的大幅增长抵消了价格下降影响，毛利率仍有 35%，整体呈现振荡上 行趋势。净利率则从 2018 年的 13%上升至 2021 年的 24%。股权结构集中，激励约束机制健全公司股权结构较为集中，控股股东、实际控制人阮洪良先生（持股比例 20.46%）、姜瑾华女士（持股比例 16.33%）、阮泽云女士（持股比例 15.10%）和赵晓非先生为一致行动人，合计持股比例为 52.18%，其中 阮洪良与姜瑾华为

4、夫妻，两人之女为阮泽云，女婿为赵晓非。香港中央 结算（代理人）有限公司持股比例为 20.96%。公司相继推出 A 股股票与期权激励等计划，建立公正、公平、公开、 有利于鼓励先进、鞭策落后的薪酬体系，使员工保持持续的动力与创新 能力。2.福莱特：大窑炉成本优势显著，看好产能维持快速扩张成本对比：第一梯队优势持续巩固，规模&技术推动毛利率提升成本控制为第一梯队核心壁垒，20 年毛利率较二三线企业高 11-33pct。 在毛利率方面，由于不同企业的光伏玻璃售价和产品质量没有明显差异，因此成本是企业竞争的核心要素，信义光能与福莱特的光伏玻璃毛利率 独具一档，2021 年分别为 41%/36%，较安彩高

5、科高出 16/11pct，较亚 玛顿高出 33/28pct。在单位成本方面，福莱特 16-21 年平均单平成本 为 16.42 元/m2，与信义光能的 16.34 元/m2相近，较亚玛顿和安彩高科 分别低 6.58、4.53 元/m2，说明龙头企业成本优势较大，结合高市占率 地位，使福莱特具有较强抗跌能力。价格低位，福莱特仍有 20%+毛利空间。近一年多来随着原燃料价格上涨，福莱特光伏 玻璃成本呈上升趋势，叠加产品价格下跌影响，21 年 8 月份毛利润降 至最低 492 元/吨，22 年 3 月份回升至 765 元/吨，22Q1 毛利率约为 21%-26%。净利率同环比均有所下降，主要是光伏玻

6、璃售价下降所致。21 年原燃料价格上升，光伏玻璃生产成本增加 500+元/吨。燃料动力 与原材料是光伏玻璃的主要成本构成，福莱特主要使用天然气作为燃料， 假设其储存燃料油仅在春冬季作为备用燃料，同时根据新会计准则，将 运输费计入成本，并假设福莱特 21Q4 销售费用及运输费取 21Q1-Q3 平均，21 年福莱特光伏玻璃原燃料成本平均占比约 76%。另一方面， 纯碱价格为成本上升主要因素，21 年 1-12 月纯碱成本上升约 270 元/ 吨，总成本上升约 540 元/吨。二三线企业成本已趋近售价，22Q1 毛利空间较福莱特约低 9%。以安 彩高科盈利能力代表光伏玻璃行业二三线企业，根据安彩高

7、科 900t/d 光伏玻璃项目环评报告进行测算，其毛利润最低时仅约 115 元/吨，22 年 3 月份毛利润约为 486 元/吨，22Q1 毛利率约为 11-17%，较福莱特 约低 9%，且已接近盈利底线。根本原因在于福莱特具有原材料与能耗 方面的较大优势，主要得益于：1）大窑炉；2）工艺经验积累；3）原 材料渠道。平均单线窑炉规模为行业头部，福莱特 21 年底达 938t/d，更具材料与 能源单耗优势。福莱特是行业内仅有的少数拥有日熔量千吨级以上的生 产线光伏玻璃生产企业，旗滨集团目前则是仅转产了一条 1000t/d 超白 浮法产线。一方面，大型窑炉内部温度更稳定、更易控，具备更高的熔 化率

8、和良品率，安彩高科 900 t/d 及海控三鑫 550t/d 窑炉的玻璃液热耗较福莱特 1200t/d 窑炉分别高 6.6%和 17.6%；另一方面，大型窑炉所 需切除的废边占比较小，能较少材料单耗，信义 1000t/d、安彩 900t/d 和福莱特自身 600t/d 窑炉的四种主要材料单吨总消耗量较福莱特 1200t/d 窑炉分别高 3.3%、15.4%和 7.7%。此外，得益于自身工艺经 验积累，福莱特 600t/d 窑炉的材料单耗低于安彩 900t/d 窑炉。大窑炉更具投资经济性与产线升级优势。一方面，大窑炉投资经济性 更高，因而可有效降低单位非现金成本。另一方面，在光伏玻璃大型化 的趋

9、势下，对部分传统产线进行升级改造或者新建大尺寸玻璃产线是大 势所趋。由于光伏玻璃窑炉口宽度在设计时已经固定好，对于小、旧窑 炉，若要生产宽幅光伏玻璃（如 1300mm 宽幅玻璃），需要对窑炉进行 改造。根据全球光伏数据，光伏玻璃窑炉改造涉及多道工序，所需金额 较多，且耗费时间约 4-5 个月，窑炉改造支出/停工损失均较高。因此 对于小、旧窑炉，改造的经济性不高，相比之下，福莱特大窑炉具有更 强的适应性。产能对比：扩产提速，23 年有望实现总产能第一龙头企业：福莱特&信义 2018-2021 年光伏玻璃产能 CAGR 分别为40%、21%，新点火及预增产能分别为 25200、20200t/d。福

10、莱特 2022 年 4 月份截止已完 成 2 条 1200t/d 光伏玻璃产线点火，安福三期、四期项目在建中（共 9 条 1200t/d 光伏玻璃产线），同时拟投 98 亿元建设南通一期、二期和安 福五期项目（共 10 条 1200 t/d 光伏玻璃产线）。信义光能则有 8 条 1000 t/d 产线在建，2 条 900t/d 产线冷修，以及 8 条 1000t/d 和 2 条 1200t/d 产线拟建。整体上福莱特产能增速、扩产规模及窑炉规模均大 于信义光能，我们预计 23 年底福莱特将实现总产能对信义光能的赶超。浮法产能：新建规模有限、转产壁垒较高。国内浮法玻璃受到产能臵 换规则约束，预计

11、新建规模有限，但不排除旗滨、信义和金晶科技等企 业的海外浮法产线提供部分增量。在转产技术上，普通浮法转产超白浮 法需要加强微铁控制、提升熔化温度和质量、强化玻璃液澄清过程，满 足要求的浮法玻璃产线可能不多；在转产成本上，超白浮法光伏玻璃对 原料要求更高，普通浮法企业的原料渠道及运输成本难以保障，转产利 润空间却相当有限。目前浮法玻璃龙头旗滨集团拥有 1000 t/d 转产超 白浮法在产产能，本月新点火一条 1200t/d 超白压延产线，此外还有 7 条 1200 t/d 的光伏玻璃生产线在建或拟建。信义光能尚未有浮法玻璃 转产光伏玻璃的计划。扩产意愿：龙头企业保持领先，中小企业有减缓扩产可能。

12、从规模方 面来看，整个光伏玻璃行业推动“扩产降本”的规划中，以福莱特扩产 规模最大，信义光能次之。南玻集团紧跟其后，预计 22 年将有 5 条 1200 t/d 的光伏玻璃产线投产。在一线企业的产能挤压下，行业整体供 给量足够，再加上厂家库存压力较大，这可能会影响一些中小企业的后 续扩产计划。各厂商可能会根据市场需求情况来调整实际落地的产能规 模，此外，随着光伏玻璃大型化，部分小窑炉或逐步退出。从盈利空间 方面来看，目前光伏玻璃价格处于周期底部区间，且考虑到各大厂商的 大幅扩产规划和原材料及燃料价格的波动风险，中小企业的扩产计划大 概率放缓。资源对比：矿源优势明显，客户资源优质稳定积极布局矿产

13、资源，福莱特采矿规模再扩大。由于原材料价格上涨， 产地分布有限的优质石英砂将成为相对紧缺的资源，因而获取自有矿是 有效降低原材料成本的方式之一。福莱特在 2011 年取得储备有 1800 万吨超白石英砂的安徽凤阳矿山，又于 2021 年斥资 33.44 亿元收购三 力矿业和大华东方矿业。此外，根据福莱特回复上海证券交易所问询函 的公告，目前针对两家矿业公司采矿权规模扩大的申请已在审批流程中， 若顺利通过，福莱特将拥有总计 750 万吨/年的采矿权。对比信义&旗滨，福莱特光伏玻璃有望实现石英砂完全自供。假设 1 吨 光伏玻璃产能需消耗 0.69t 石英砂，按照有效产能计算，不考虑采矿规 模扩大的情况下，福莱特 22 年的石英砂自供比例可达到 90%，若采矿 规模扩大申请获批，且不考虑异地运输的问题，福莱特石英砂自供规模 可完全覆盖 22-23 年光伏玻璃产能。相比之下，信义光能的石英砂来源 主要依靠外购，旗滨集团的自有矿源虽然较为丰富，但光伏玻璃产能距 离第一梯队尚有较大差距，且自身的浮法玻璃也需要大量石英砂。坐拥优质稳定客户资源，对供应商依赖性降低。在下游客户方面，光 伏玻璃