版权说明:本文档由用户提供并上传,收益归属内容提供方,若内容存在侵权,请进行举报或认领
文档简介
1、电力事业专题报告:低碳高效的基荷电源_积极发展核电逐步兑现1、政策首提“积极”发展,碳中和背景下核电迎来机遇期1.1、十四五期间,核电开启积极有序发展的新阶段十三五期间核电行业波折中发展,实际装机量未达原定目标。我国自 1974 年开 启核电站的探索,1993 年首座商业核电站-大亚湾一号机组并网发电,此后核电进 入适度发展的阶段。根据核电中长期发展规划(2011-2020 年)以及电力发 展“十三五规划”,均设定了“十三五”期间核电开工 3000 万千瓦以上、2020 年装机达到 5800 万千瓦的目标。然而,截至 2020 年底我国实际在运核电装机容 量为 5103 万千瓦,未达成十三五规
2、划目标。2016-2018 年,三年核电项目零审批, 行业发展一度陷入停滞期。同时,早在 2014 年能源发展战略行动计划(2014-2020 年)中已经开始研究论证的内陆核电建设,至今仍未开启。核电进入积极有序发展新阶段,2021H 新开工 5 台机组。2019 年,核电审批重启 获得官方确认。到 2025 年中国在运核电装机达到 7000 万千瓦, 在建核电装机达到 3000 万千瓦;到 2035 年在运和在建核电装机容量合计将达到 2 亿千瓦;核电建设有望按照每年 6 至 8 台机组稳步推进。2021 年上半年,我国 已新开工 5 台机组(包括昌江核电站 3 号机组,田湾核电站 7、8
3、号机组,徐大堡 核电站 3、4 号机组),积极有序发展的政策正在逐步兑现。1.2、沿海核电规模稳步增长,在建机组 2025-2026 年迎投产高峰十三五期间,我国核电装机容量和在运机组数量稳步增长。截至 2021H1,我国核 电装机容量达到 5327 万千瓦,同比增长 4.41%,在运核电机组达到 51 台。2021 年 上半年,全国共有 2 台核电机组首次装料,田湾核电站 6 号机组(1118MWe)于 5 月 11 日首次并网,红沿河核电厂 5 号机组(1119MWe)于 6 月 25 日首次并网。核电发电量 2021H 增速明显回升,利用小时数延续提升趋势。2020 年核电发电 量 36
4、62.43 亿千瓦时,同比增长 5.02%,增速放缓;2020 年核电平均利用小时数 达 7453 小时,同比继续提升。2021 年上半年,核电发电量 1950.90 亿千瓦时,同 比增长 13.70%,增速明显回升;同时设备利用小时数达到 3805 小时(年化后为7610 小时),设备利用小时数自 2016 年以来持续提升。核燃料:核燃料主要成本为铀。因须获政府许可,国内仅中核集团和中广核 集团具备资格从事铀矿开采进出口业务。且因高科技核燃料元件研制与国家 安全挂钩,该领域由中核集团垄断,核燃料元件企业议价能力极强。1.3、从设备到运营,核电产业链景气度回暖受益于核电积极发展的逐步兑现,核电
5、全产业链的景气度有望回暖。核电产业链 及主要标的:1)上游:核燃料、核电设备与核电建设核燃料:核燃料主要成本为铀。因须获政府许可,国内仅中核集团和中广核 集团具备资格从事铀矿开采进出口业务。且因高科技核燃料元件研制与国家 安全挂钩,该领域由中核集团垄断,核燃料元件企业议价能力极强。核电设备:核心市场以国企为主,民营企业活跃于细分板块。核设备技术门 槛较高且涉及公共安全问题,受政府严格管控,民营企业获取资质难度大。 当前中国核电研发技术快速发展,预计核电国产化程度稳步提升。核电建设:中核建在核电建设市场具有绝对优势,在核岛建设领域一家独大。2)中游:核电运营核电运营:牌照壁垒,当前仅有四家企业(
6、中核、中广核、国电投、华能) 拥有核电运营牌照,而中核与中广核两大龙头占据主要市场份额。核电站前 期投资规模大、建设期较长,运营期间固定资产折旧费用高,核燃料成本占 比较大。3)下游:乏燃料后处理、检修维护乏燃料后处理:国内尚未形成完整的乏燃料处理工业体系,目前乏燃料处置 仍以贮存为主,乏燃料后处理厂正在规划实施中。检测维护:主要由核电建设公司业务延伸而来。2、运营期稳健现金牛,利用小时数优势可作为优质基荷电源2.1、商业模式:重资产模式+运营期现金牛建设期:工期长,投资额大核电站的设计工期通常为 5 年,而实际建设周期约在 5-10 年。因缺乏施工经验, 设计变更,耗时检测等原因,中国核电机
7、组普遍存在首堆拖期问题,导致建设期 利息费用增长、发电成本提高。而批量化生产有利于核电机组建设周期缩短、成 本下降。实现批量化建设之后,M310/CPR 等同机型系列建设周期可逐渐稳定在 5 年左右。不同代次的核电机组建设成本不同,建筑成本分类构成存在略微差别。三代核电 技术提高了发电效率和单机组容量,且更关注设备安全,建设成本较二代+有所提 高,在 AP1000 基础上自主研发的三代核电技术 CAP1000 的建设成本为 14000 元 /kW,华龙一号建设成本达 17390 元/kW。受益于国产化研发替代,批量化建设后 有望降低建设成本。国产研发替代有利于降低核电建造成本。我国核电机组国产
8、化程度逐步提高,以 核级阀门研发为例,核电阀门作为机组建设中使用数量较多的介质输送控制设备, 目前已达到近 80%的国产化程度,而国产核级阀门价格仅为进口阀门的 11.5%。以 M310/CPR 核电系列为例,初期从法国引进的大亚湾首批机组单位投资额较高。 经过初步国产化后,国产化率达 30%的岭澳一期单位投资额有所降低。而 CPR1000核电机组技术基于 M310 进行了进一步的国产化创新,通过比较 M310 机组和 CPR1000 机组可得,国产化研发使同类型机组的投资成本显著下降。运营期:稳健现金牛(1)收入端: 营业收入=电价*上网电量=电价*装机容量*利用小时数*(1-厂电率)电价:
9、 1)2013 年之前开始商运的机组分别定价,2013 年之后执行 0.43 元/千瓦时的标杆 电价、并与当地燃煤上网电价比较取其低值。 2)随着电力市场化改革推进,核电上网电价分成两部分,设计利用小时以内的电 量按照政府定价执行,以外的电量按照市场价格执行。 3)首批三代核电机组定价基本低于核电标杆电价,高于当地燃煤标杆电价。上网电量: 由于核电设备平均利用小时保持较高水平,2016 年以来核电利用小时数呈现小幅 提升趋势,核电的上网电量主要由投入运营的装机容量决定。截至 2020 年末,我国运行核电机组共 49 台,装机容量为 5102.72 万千瓦。根据“十 四五”规划和 2035 远景
10、目标纲要,至 2025 年预计我国核电运行装机容量将达到 7000 万千瓦(据此计算十四五期间 CAGR 为 6.53%)。(2)税收优惠: 核电企业享有增值税先征后退,高新技术企业 15%所得税税率优惠等政策。(3)成本端: 核电运营期成本=折旧(30-40%)+燃料成本(20-30%)+运维及其他(40%)核电项目前期建设投入高昂,因此固定资产折旧成本较高(占主营业务成本的 30-40%),核燃料成本次之(占主营业务成本的 20-30%)。核燃料的主要成本为铀, 自 2011 年以来铀价呈现下行趋势。全球的铀矿产出大国主要有哈萨克斯坦、澳大 利亚、纳米比亚、加拿大等国,而中国国内的铀矿资源
11、短缺,2019 年国内产量仅 占需求量的 20%,利用海外铀矿成为中国铀矿消费的主要来源。主要途径包括: 1)通过贸易进口,2)海外直接投资矿山。2012 年 5 月,中广核完成对湖山铀矿 项目 100%股权的收购(位于非洲纳米比亚),其铀资源储量位列世界第三,2018 年达产。2019 年 7 月,中核集团向力拓集团收购罗辛铀矿(位于非洲纳米比亚), 正式控股世界第四大产能铀矿(持股 68.62%)。通过海外收购铀矿资源,我国核 电行业发展的燃料对外依存制约得以缓解。(4)现金流: 核电资产运营期可获得稳健而充裕的经营性净现金流。2020 年,中国核电的经营 性现金净流入为 311.28 亿
12、元,是公司同期净利润的 2.84 倍;中国广核的经营性现 金净流入为 301.55 亿元,是公司同期净利润的 2.03 倍。一般核电站的经济寿命周期为 40-60 年,核电公司不同类别资产的折旧年限不一, 根据 2020 年固定资产折旧/年均固定资产原值计算,中国核电的固定资产平均折 旧年限为 25.63 年,中国广核为 31.98 年。当折旧完成而核电站资产仍在运营时, 净利润将大幅跃升。2.2、能源结构视角下的对比:核电是低碳高效的优质基荷电源碳中和背景下,能源结构加速低碳转型。2020 年 12 月的气候雄心峰会上,进一步表示到 2030 年单位 GDP 的二氧化碳排放比 2005 年下
13、降 65%以上,非化石能源占一次能源比 例达到 25%左右。对比我国近10年来的能源结构变化,非化石能源占比自2011年的10%提升至2020 年的 16%,其中核能占比从 0.7%提高至 2.2%。而从电源结构来看,核电发电量 占比从 2011 年的 1.9%提高至 2020 年的 4.9%。随着终端用能电力化叠加电源结 构调整,作为非化石能源的核电占比将继续上升。对比全球和主要国家的核能发电量占比,法国 2020 年的核电份额高达 64.53%, 位居全球第一。2020 年,全球平均的核能发电量份额为 9.52%,而我国核电占比 仅 4.9%,明显低于全球平均水平。未来在碳中和背景下,我国
14、核电份额的提升 空间广阔。相比于其他发电方式,核电利用小时数高、度电成本较低,具有低碳、稳定、高 效的特点,适合作为优质基荷电源发展。3、竞争格局:行业高度集中于中核、中广核3.1、国内核电装机集中度高,核电出海带动新增长点核电的开发运营具有行政准入壁垒、技术壁垒、资金壁垒,呈现高度集中的行业 特征。目前国内仅中核、中广核、国电投、华能 4 家拥有核电运营牌照。截至 2020 年末,中广核集团的装机容量占比 54.42%,中国核电集团的装机容量占比 40.56%, 此外国电投装机容量占比 5.01%(按控股口径)。我国核电技术发展全球领先,“一带一路”政策下核电出海有望带动新增长潜力。 据中广
15、核统计,“一带一路”沿岸共计划对 28 个国家进行核电出口,规划机组 126 台,合计约 1.5 亿千瓦。以三代机组平均造价 1.6 万元/千瓦预估,仅建造市场空 间已高达约 2.4 万亿元。3.2、中国核电:中核集团旗下核电龙头,新能源业务贡献新增长点中国核电是中核集团的控股子公司,原名“中核核电”,实际控制人为国务院国资 委。自 2008 年起,中核集团通过股权划转方式,将其下属 11 家核电经营企业的 股权划转给中核核电,2011年公司整体变更为股份有限公司并更名为“中国核电”, 2015 年 6 月实现上市(601985.SH)。2020 年,公司实现营业收入 522.76 亿元,同比
16、+10.61%,近 5 年复合增速 14.81%; 实现归母净利润 59.95 亿元,同比+26.02%,近 5 年复合增速 9.66%;公司 2020 年核电发电量 1,483.36 亿千瓦时,同比增长 8.9%。公司通过电力中长期交易、省内直接交易、跨省交易、政策性直供以及电力现货 交易等多种方式争取发电份额,参与市场化的比例持续扩大。2020 年,秦山核电、 江苏核电、福清核电、三门核电以及海南核电总计完成市场化销售电量 511.84 亿 千瓦时,约占公司全年核电总上网电量的 37.06%。核电公司业绩增长的核心驱动力来自装机增长。2020 年,公司田湾 5 号机组(二 代 M310 技
17、术)投入商运;2021 年 1 月,福清 5 号机组(三代技术,全球首台华 龙一号)投入商运;2021 年 6 月,田湾 6 号机(二代 M310 技术)投入商运。截 至 2021H,公司投入商运的控股核电机组共 24 台,总装机容量达到 2251 万千瓦, 约占全国商运核电机组的 43%;控股在建核电机组 3 台,装机容量合计 358.5 万 千瓦,其中 2021 年下半年计划投运 1 台(福清 6 号机组),2024 年和 2025 年各 有 1 台机组计划投运(漳州 1 号 2 号机组)。核电运营现金流良好,投资运营新能源贡献新的经济增长点。截至 2020 年末, 公司的新能源在运装机容
18、量达 524.99 万千瓦(包括风电 175.69 万千瓦和光伏 349.30 万千瓦),在建项目装机容量 170.24 万千瓦(包括风电 34.00 万千瓦和光伏 136.24 万千瓦)。公司在核电运营的优质现金流基础上,进一步发展新能源运营业 务,风光装机规模快速上升,贡献新的业绩增长点。3.3、中国广核:中国广核集团旗下 A+H 上市的核电龙头2014 年 3 月,中国广核集团作为主要发起人,联合广东恒健投资、中核集团出资 成立中国广核。2014 年 12 月,公司于 H 股上市(中广核电力,01816.HK)。2019 年 8 月,公司公开发行 A 股募资净额 123.90 亿元并实现 A 股上市(中国广核, 003816.SZ)。截至 2021Q1,公司控股股东为中广核集团,持股比例 57.98
温馨提示
- 1. 本站所有资源如无特殊说明,都需要本地电脑安装OFFICE2007和PDF阅读器。图纸软件为CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.压缩文件请下载最新的WinRAR软件解压。
- 2. 本站的文档不包含任何第三方提供的附件图纸等,如果需要附件,请联系上传者。文件的所有权益归上传用户所有。
- 3. 本站RAR压缩包中若带图纸,网页内容里面会有图纸预览,若没有图纸预览就没有图纸。
- 4. 未经权益所有人同意不得将文件中的内容挪作商业或盈利用途。
- 5. 人人文库网仅提供信息存储空间,仅对用户上传内容的表现方式做保护处理,对用户上传分享的文档内容本身不做任何修改或编辑,并不能对任何下载内容负责。
- 6. 下载文件中如有侵权或不适当内容,请与我们联系,我们立即纠正。
- 7. 本站不保证下载资源的准确性、安全性和完整性, 同时也不承担用户因使用这些下载资源对自己和他人造成任何形式的伤害或损失。
最新文档
- 2024年虚拟现实产业劳动合同与聘用合同3篇
- 2024年版特定事务担保合同范本版B版
- 2024年版房产协议签订详解手册版B版
- 2024无债务离婚合同范本(简化版)版
- 2024年规范有偿借款合同书样本
- 2024年版旧车买卖合同范例
- 儿保科护士的工作总结
- 2025年版安全防范系统安装调试保安临时工劳动合同范本3篇
- 2024年美洲自由贸易区交易合同
- 邮递员合同三篇
- 大连市甘井子区大连汇文中学2022-2023学年七年级上学期期末数学试题【带答案】
- 【人民日报】72则金句期末评语模板-每页6张
- 会计研究方法论智慧树知到期末考试答案章节答案2024年长安大学
- 2023-2024学年福建省泉州九年级(上)期末英语试卷
- RB/T 140-2023空中乘务教育培训服务认证要求
- 2024年中国航空油料集团有限公司校园招聘考试试题必考题
- 知识图谱智慧树知到期末考试答案章节答案2024年浙江大学
- 《灰尘的旅行》导读
- 高血压患者不遵医饮食行为的原因分析及对策
- 60周岁以上的老年人换领C1驾照三力测试题答案
- 社区依法执业培训课件
评论
0/150
提交评论