企业融资教案课件

1、企业负债融资问题初探企业负债融资问题初探一 、负债融资的概述 （一）负债融资的含义 负债融资是指通过增加企业的债务筹集资金,要紧有借款,发行债券,融资租赁等.是市场经 济条件下企业筹集资金的必定选择。然而这种筹资方式，在给企业带来巨大效用的同时，也会 带来一些潜在的风险。 （二）负债融资的优缺点 1.负债融资的正面效应分析 （1）利息抵税效用。负债相关于股权最要紧的优点是它能够给企业带来税收的优惠，即负 债利息能够从税前利润中扣除，从而减少应纳税所得额而给企业带来价值增加的效用。世界上 大多数国家都规定负债免征所得税。中国企业所得税暂行条例中也明确规定：“在生产经 营期间，向金融机构借款的利息

2、支出，可按照实际发生数扣除。”负债的利息抵税效用能够量 化，用公式表示为：利息抵税效用=负债额负债利率所得税税率。因此在既定负债利率和所 得税税率的情况下，企业的负债额越多，那么利息抵税效用也就越大。 （2）财务杠杆效用。债券的持有者对企业的现金流量拥有固定索取权。当企业经营状况专门 好时，作为债权人只能获得固定的利息收入，而剩余的高额收益全部归股东所有，提高了每股 收益，这确实是负债的财务杠杆效用。需要注意的是，财务杠杆是一种税后效用，因为不管是债 务资本产生的收益依旧权益资本产生的收益都要征收企业所得税。财务杠杆效用也能够用公式 来表示： 财务杠杆效用=负债额（债务资本利润率-负债利率）（

3、l 一所得税税率） 在负债利率、所得税税率既定的情况下，即在一定的负债规模和税率水平下，负债资本利 润率越高，财务杠杆效用就越大；该利润率等于负债利率时，财务杠杆效用为零；小于负债利 率时，财务杠杆效用为负。因此，财务杠杆也可能给企业带来负效用，企业能否获益于财务杠 杆效用、效益程度如何，取决于债务资本利润率与负债利率的对比关系。 （3）负债是减少治理者和股东之间代理冲突的工具。随着外部股东的介入，拥有股权的管 理者或称为内部股东会发觉，当他们努力工作时，却得不到全部的酬劳；而当他们增加自身消 费或出现损失时，也并不是全部由其个人承担。现在，治理者的经营活动并不差不多上以提高股东 收益为目的。

4、有时他们也会作出对他们自身有利而对企业价值提升不利的决策，例如，修建豪 华的办公场所、增加商务旅行的机会等，现在，就会产生治理者和股东之间的代理冲突。而负 债融资能够成为减少代理冲突的工具之一。 当企业举债并用借款回购股票时，将在两个方面减少代理冲突。其一，因为企业外部股东 的数量减少了，因此企业现金流量中属于股东的那部分就减少了，又因为治理者必须用大量的 现金流量偿还债务，属于债权人的现金流量的增加，就会减少治理者奢侈白费的机会。其二， 假如治理者拥有部分权益资产，当企业负债增加后，治理者资产所占的份额相应增加，即治理 者的操纵权增加了。这两点就像萝卜和大棒一样，都会激励治理者为股东利益而工

5、作。因为负 债融资将治理者和股东的利益紧密地联系在一起，从而有效地减少了两者之间的代理冲突。 2.负债融资的负面效应分析 （1）持续增长的负债最终会导致财务危机成本。负债给企业增加了压力，因为本金和利息 的支付是企业必须承担的合同义务。假如企业无法偿还，则会面临财务危机，而财务危机会增 加企业的费用，减少企业所制造的现金流量。财务危机成本能够分为直接成本和间接成本。直 1 接成本是企业依法破产时所支付的费用，企业破产后，其资产所有权将让渡给债权人，在此过 程中所发生的诉讼费、治理费、律师费和顾问费等都属于直接成本。直接成本是显而易见的， 然而在宣布破产之前企业可能差不多承担了巨大的间接财务危机

6、成本。例如，由于企业负债过多， 不得不放弃有价值的投资机会，减少研发费用；消费者可能因此会对企业的生产能力和服务质 量提出质疑，最终放弃使用该企业的产品或服务；供应商可能会拒绝向企业提供商业信用；企 业可能会流失大量优秀的职员。所有这些间接成本都不表现为企业直接的现金支出，但给企业 带来的负面阻碍是巨大的。同时随着企业负债额的增加，这种阻碍会越来越显著。 （2）过度负债有可能会引起股东和债权人之间的代理冲突。债权人利益不受损害的一个前 提条件是企业的风险程度要处于预测所同意的范围之内。而在现实的经济生活中，股东往往喜 欢投资于高风险的项目。因为假如项目成功，债权人只能获得固定的利息和本金，剩余

7、的高额 收益均归股东所有，因此就实现了财宝由债权人向股东的转移；假如高风险项目失败，则损失 由股东和债权人共同承担，有的债权人的损失要远远大于股东的损失，这确实是所谓的“赌输债 权人的钞票”。另外，当企业发行新的债券，也会损害原债权人的利益。因为股东为了获得新的 资金，往往会给新债权人更优先的索偿权，如此能够降低新债务实际负担的利率水平。但同时 也会使原债权人承担的风险加大，导致原债券真实价值的下降。 债权人为爱护自己的利益，把风险限制在一定的程度内，往往会要求在借款协议中写人保 证条款来限制企业增加高风险的投资机会；为了防止发行新债，债权人也会在契约中加入回售 条款，即假如发行新债，同意原债

8、券持有者按面值将证券售还给公司。如此就限制了企业的正 常投资和融资，给企业带来一种无形的损失。尽管负债是解决治理者和股东之间代理冲突的有 力工具之一，但它同时也加深了股东和债权人之间的代理冲突。这是两种类型的代理冲突，但 毫无疑问，企业这两种代理冲突而产生的代理成本的净值总是存在的，由此使企业价值减少。 （三）负债融资的方式 负债融资是指企业以负债的形式筹集资金的形式，发生于公司生命周期的任何时期，包括 银行贷款、发行债券和应付票据、应付账款等。融资租赁是使用设备的一种以实物为载体的资 金融通，出租人与承租人之间也是一种债权债务关系，也属于负债融资的一种。 二、企业负债融资的现状分析 （一）我

9、国企业融资难的现状分析 1.在内源融资方面，企业自有资金不足，自我积存有限。 从世界范围来看，企业在人创业时期差不多上是靠内源融资逐步进展壮大起来的。这是由于 在创业时期，企业的经营规模尚小，产品沿不成熟，且市场风险较大，因此外源融资作为筹资 不仅难度大且融资成本高，因此企业不得不把内源融资要紧通过企业自筹和向关系人借贷两种 形式，自筹通常表现为在流淌资金不足的情况下，企业向职工集资；向关系人借贷。两种方式 的利率一般高于同期贷款利率。 2.在外资融资的直接融资方面，证券市场准入门槛高。 目前，我国资本市场还专门不完善，大部分企业尤其是中小企业难以通过直接融资渠道来获 得资金，从股权融资来看，

10、作为企业发行股票上市的唯一市场，沪深交易所设置了专门高的门槛， 绝非一般中小企业能问津。 按照 公司法 证券法 的要求， 上市公司股本总额许多于 5000 万 元，并要求开业时刻在三年以上且连续赢利。因此,平均每户注册资本 80 多万元的宽敞中小企 业，全然没有资格争取到上市或发行企业债券的指标。从债券融资看，目前我国企业的债券市 场的进展远落后与股票市场的进展，大企业都难以通过发行债券的方式融资资金，规模小，信 誉等级相对差的中小都市企业就更不用讲了。靠股权融资和债权融资来解决我国众多中小企业， 尤其是非国有中小企业融资问题不现实。 3.在外源融资的间接融资方面，企业获得的资金有限。 我国企

11、业的间接融资渠道中，商业银行贷款占绝大部分比重。而商业银行在向企业贷款方 面又存在着种种限制。据统计，目前中小企业的贷款规模仅占银行信贷总额的 8%左右，这与中 2 小企业制造国内生产总值的 1/3、工业增加值的 2/3，出口创汇的 38%和国家财政收入的 1/4 的 比例是极不对称的。 （二）负债融资所面临的财务风险 1.负债压力的增加。假如企业采纳负债融资的方式来支付并购成本，其可能的风险有三： （1）高昂的利息支出；（2）债务契约限制给企业带来的机会损失；（3）以后还款的压力。负 债成本的增加，其后果是将导致企业资产负债率不断扩大，它会大大增加企业出现财务危机或 破产的可能性。 2.操纵

12、股权的稀释。假如企业采纳股票融资的方式来支付并购成本，其可能的风险是将导 致企业原发性股东的股权稀释，其后果是这些股东（包括企业本身）将部分或全部失去剩余收 益的操纵权或索取权。 3.业绩水平的波动。业绩水平的波动既指企业税息前利润（EBIT）水平的变化，也包括每 股收益（EPS）的激烈波动。在负债融资下，EBIT 的变化会引起 EPS 的更大程度的波动，从而 增加企业出现财务危机或破产的可能性。业绩波动是一个极其不行的讯号，可能会给企业带来 各种机会损失（如信誉损失）。 4.投资机会的丧失。企业负债融资不仅可能给企业增加巨额的债务，而且可能会消耗企业 大量的自有资本。在这种情形下，企业即使面

13、临良好的投资机会，也只能望而却步。投资机会 的失去，其后果是可能会降低企业猎取收益的能力，进而增加企业的财务风险。 5.现金存量的短缺。企业在负债融资时可能会大量消耗企业的货币资金，即使企业净资产 专门丰厚，但也可能会由于现金存量的不足引发各种问题，从而增加企业出现财务危机的可能性。 三、合理利用负债融资的对策 （一）负债融资的具体取得途径 1.银行贷款。银行是企业最要紧的融资渠道。按资金性质，分为流淌资金贷款、固定资产 贷款和专项贷款三类。专项贷款通常有特定的用途，其贷款利率一般比较优惠，贷款分为信用 贷款、担保贷款和票据贴现。 2.债券融资。企业债券，也称公司债券，是企业依照法定程序发行、

14、约定在一定期限内还 本付息的有价证券，表示发债企业和投资人之间是一种债权债务关系。债券持有人不参与企业 的经营治理，但有权按期收回约定的本息。在企业破产清算时，债权人优先于股东享有对企业 剩余财产的索取权。企业债券与股票一样，同属有价证券，能够自由转让。 3.可转换公司债券。指持有人能够依照发行时的约定，在以后的某一特定时期按照特定的 价格将其转换为一般股的公司债券，亦可称为可转换债券。兼有债券、股票和期权的部分特征。 4.融资租赁。融资租赁，是通过融资与融物的结合，兼具金融与贸易的双重职能，对提高 企业的筹资融资效益，推动与促进企业的技术进步，有着十分明显的作用。融资租赁有直接购 买租赁、售

15、出后回租以及杠杆租赁。此外，还有租赁与补偿贸易相结合、租赁与加工装配相结 合、租赁与包销相结合等多种租赁形式。融资租赁业务为企业技术改造开发了一条新的融资渠 道，采取融资融物相结合的新形式，提高了生产设备和技术的引进速度，还能够节约资金使用， 提高资金利用率。 5.海外融资。企业可供利用的海外融资方式包括国际商业银行贷款、国际金融机构贷款和 企业在海外各要紧资本市场上的债券、股票融资业务。 （二）风险的识不与防范 1.风险识不的衡量方法 （1）杠杆法。杠杆分析法是狭义的财务风险的衡量方法。要紧通过计算杠杆系数来初步识 不财务风险水平的高低，其指标包括财务杠杆系数和资产负债率。 财务杠杆系数（D

16、FL）=息税前利润（EBIT）/EBIT-利息费用（I）=EPS/EBIT 其中：DFL 指财务杠杆系数，它反映企业的息税前利润（EBIT）的变化所引起的每股收益 （EPS）的更大波动程度。DFL 越大，讲明企业的财务风险越高。 3 资产负债率（RLA）是衡量企业财务风险健康状况的核心指标。RLA 越高，讲明企业的财 一般认为企业的财务风险水平较高， RLA 接近 100%水平常， 当 务风险越高， RLA 大于 50%， 当 讲明企业的财务风险到了濒临破产的水平。 （2）EPS 法。 EPS 分析法要紧衡量负债融资前后购买企业每股收益的预期变化，它属于 广义上财务风险的衡量方法。 每股收益（

17、EPS）=（EBIT-I）（1-t）/Q 其中： I 为利息支出；t 为加权所得税率；Q 为发行在外的股票总数。当负债融资之后的 EPS 大于负债融资前的 EPS 时，讲明企业负债融资决策行为是合理的，反之，则是不合理的。 （3）股权稀释法。股权稀释法要紧比较负债融资前后原发股东股权结构的变动情况。它属 于广义的并购财务风险的衡量指标。 股权稀释率（RIE）=（Q0+Q1）/（Q0+Q1+Q2） RIE 是股权稀释率，它反映企业原始股东所操纵的具有表决权的股票数量占总的具有表决 权的股票数量的比率。其中：Q0 为负债融资前企业的原始股东所持有的具有表决权的股票数量； Q1 为负债融资时企业的原

18、始股东所增持的新发行的具有表决权的股票数量；Q2 为负债融资时企 业的新股东所持有新发行的具有表决权的股票数量。 当负债融资前后的 RIE 发生激烈变化，讲明负债融资行为将给企业的原始投资者带来巨大 的股权稀释的风险。假如发行新股后的 RIE 小于 50%，讲明股权稀释的财务风险较高，反之， 讲明股权稀释的财务风险较低。 （4）成本收益法。成本收益分析法指比较负债融资的成本与收益水平。它属于广义负债融 资的财务风险的衡量方法。 负债融资成本收益率（RCR）=C/R 其中：R 为负债融资的预期收益。它包括成本节约、分散风险、较早地利用生产能力、取 得无形资产和实现协同效应，以及免税优惠等预期收益

19、；C 为负债融资的预期成本。它包括直 接的购买支出、增加利息、发行费用及佣金和管制成本，以及各种机会损失（如留存收益消耗 的机会成本和丧失好的投资机会的损失）。 当 RCR 小于 1 时，讲明预期收益大于可能成本，则负债融资行为是合理的，反之依旧。 （5）现金存量法。指比较负债融资前后企业可能的现金存量水平，看现金水平是否最佳及 安全。常用的方法是计算现金流淌资产率和现金总资产率。 现金流淌资产率：RCCA=C/CA 现金总资产率: RCA=C/A 其中：C 为企业广义现金存量，包括库存现金、银行存款和短期投资等；CA 为企业的流淌 资产；A 为企业的总资产。 负债融资买后的 RCCA 和 R

20、CA 越低，讲明企业面临的现金短缺的财务风险越高，反之亦然。 （6）模型法。模型分析法指借助于统计学和数学的模型构建来总体推断负债融资财务风险 的方法。最常见的方式是建立回归分析模型，以识不企业是否面临的过高财务风险。 财务风险水平 CR=a0+a1X1+a2X2+a3X3+anXn+E 其中：a0、a1、a2、a3，an 为系数值；X1、X2、X3，Xn 为各种财务风险因素；E 为残 差。模型分析法它事先能够依照历史数据来可能一个衡量财务风险的标准值（CR0）。当企业负 债融资后预期 CR 大于 CR0，则讲明企业的财务风险专门高，反之亦然。 2.负债融资风险的操纵对策 （1）同意风险。假如

21、负债融资可能短期会给企业带来诸如资产负债率上升、企业股权稀释 和投资机会丧失，以及业绩水平波动等风险，然而从长远来看，负债融资目标企业或许具有战 略意义，诸如能够得到协同效应等。假如负债融资后的预期收益高于预期成本，则企业能够作 出负债融资目标企业的战略决策。除此之外，企业还应建立以下风险治理制度：一是风险基金 的设立。包括坏账预备和减值预备等；二是配备专门人员对财务风险进行预测、分析、报告； 三是风险分析技术的运用，例如实时财务风险预警系统等。 4 （2）转移风险。转移风险指企业借助与其他企业或个人的合资、合营等方式，将部分或全 部财务风险转移给他人承担的策略。企业转移风险的方式专门多，能够

22、依照不同的风险缘故采纳 不同的风险转移政策。 （3）幸免风险。幸免风险指假如企业有多种负债融资方案能够选择，则能够放弃财务风险 较高的负债融资方案。例如，当企业负债融资的预期收益远远低于并购成本，或者导致资产负 债率水平剧增，以及每股收益水平严峻下滑，则应放弃该负债融资方案，另行考虑其他合理方 案。 （三）合理利用负债融资措施 1.以企业价值最大化为经营目标。现代企业是利害相关之间缔结的关系网，各利害相关者 或者在企业中投入物质资本，或者投入人力资本，目的是获得作为单个主体无法获得的合作受 益。因此，作为一个现代企业必须通过为利害相关者服务才可能获得持续进展。 在 20 世纪 90 年代往常，

23、股东财宝最大化作为企业目标备受推崇，然而，股东财宝最大化 只强调股东利益，而忽视了对其他利害相关者的关注。在我国，由于所有者缺位和一股独大等 问题，使得许多上市公司盲目追求股东财宝最大化，债权人权力得不到爱护。 1999 年 5 月，经济合作与进展组织(OECD)在公司治理结构原则中指出，公司治理应确 认利益相关者的合法权利，如此，企业价值最大化就成为了科学的企业目标。企业价值是用企 业持续经营期间自由现金的贴现值之和来表示的。以企业价值最大化作为经营目标考虑了利害 相关者的利益，注重企业长期稳定进展。总之，只有包括债权人在内的所有利益相关者的利益 得到爱护和合理的满足，才有利于实现企业价值最

24、大化，从而股东财宝也能持续增加。 2.加强银行的事前监控和事中监控。银行对贷款企业的监督一般分为三个时期，即事前监 控、事中监控和事后监控。在事前监督时期，银行要紧了解贷款企业的信用状况同时在企业使 用何种资金筹措方式和融资规模方面起着重要的决定作用。在事中监督时期，银行向企业派遣 董事行使代理权，使银行幸免由于信息不对称和道德风险而造成的经营风险。和股票市场上的 证券融资相比，银行在筹资过程中更加具有优势，这是因为银行拥有掌握信贷分析方法的专业 人员，他们能够直接接触公司账目，并与治理人员保持紧密的联系，使得银行在较低的成本下 便可猎取公司的内部信息。在我国资本市场不健全、信息不完全的条件下

25、，充分发挥银行的监 督优势，有利于用债权来约束公司治理。 目前，我国差不多逐步建立和规范了一套信用评价制度和指标体系，然而公司财务数据的虚 假性严峻阻碍了信用评级结果的可靠性，在具体实施过程中，人情债、政府干预、决策失误等 造成了大量的低效率贷款和关系贷款。此外，在企业使用贷款过程中，银行没有足够的机制去 监督企业资金使用情况。 因此，加强银行的事前监控和事中监控，有利于降低银行不良债务的比例，同时，跟踪企 业贷款资金的使用过程，有利于实现债务对经理人员过度投资的约束作用，幸免经理人员投资 于高风险项目，提高资金回收率，爱护资金的安全完整。 3.完善破产机制。负债融资功能的有效发挥还取决因此否

26、存在完善和健全的破产机制, 破 产制度是债权人对企业的事后监控。然而在我国的破产实践中, 股东、债权人和地点政府却都 不希望企业破产, 从那个意义上而言, 我国企业的破产还不是市场选择的结果。 从股东的角度来看, 公司破产后, 剩余的款项首先用于支付职工和债权人, 多数情况下股 东得不到任何利益。因此，投资者关于上市公司退市或企业破产没有足够的动力。从银行的角 度来看, 一方面, 破产制度和程序对债权人的爱护不够, 即使有抵押的债权也要为安置职工而 受损失, 破产债权完全清偿的可能性微小, 负债专门难成为促进企业改善业绩的动力；另一方 面, 由于金融体制的不完善, 银行为了保持表面“良好”的业

27、绩，宁愿维持无法收回的呆账、 坏账, 也不愿企业因破产而清算资产。地点政府因自身的利益趋向，考虑到企业破产后的社会 成本和职工安置成本，也不希望企业破产。 5 破产不仅是对债权人的补偿和对原有经营者的惩处,完善破产机制能够使企业的存量资产 达到最优配置。有关破产的法规是债权人在公司治理结构中发挥作用的依据。因此完善破产法 律体系能够使公司治理建立在更坚实的基础上, 为债权治理功能的发挥制造条件。 4充足的经理人员股权激励和经理人市场。负债比率的大小能够对经理人员产生激励约束 作用隐含着一个重要的前提, 即公司经理人员必须持有一定的股份。但在我国上市公司中，拥 有公司股份的经理人员比例专门小，持

28、有股份数额也专门少。在这种情况下, 负债水平的变化难以 对经理人员的持股比例造成阻碍, 而以资源操纵收益为主的经理人员就会无限制地借款, 以求 扩大公司规模。 目前, 我国尚未形成独立的有竞争的职业经理人市场，在我国为社会所承认的职业经理人 员为数还专门少。而职业经理人的存在及其功能的发挥是现代经济进展的微观基础, 没有职业经 理人, 就没有真正意义上的现代企业制度。充足的经理人员股权激励和经理人市场，能够让经 理人员感到来自社会、市场的威胁，有利于经理人员为了独立利益和声誉，更加慎重地选择公 司决策和经营方向，有利于企业各利益相关者目标的共同实现。 负债融资不仅仅是一种融资工具，也是一种公司

29、治理方式。我国大多数企业没有利用好负 债融资的正面效应，负债融资的公司治理效应往往被弱化。由于债权人在公司治理中的作用被 忽视，从而我国许多上，市公司出现高负债与低绩效、高绩效与低负债并存的情况。这关于企 业实现价值最大化的目标是不利的。因此如何发挥负债融资在公司治理中的功能必须为我国企 业所重视。 参考文献 1.闭勇华，企业融资问题研究，论文网 2.胡美兰，如何发挥负债融资的治理功能，中外企业家杂志，2006 年第 12 期 3.于书平、王伟红，本土经验中国企业人力资源治理的核心法则与流程/本土经验本 土治理系列丛书，中国经济出版社，2006 年 1 月 6 权益性融资工具 随着资本市场的逐

30、步成熟以及并购交易规模的日益扩大,权益性 融资在并购交易中的比重日益提升。它要紧包括公开发行融资、换股 并购和以权益为基础的融资。 (1)公开发行融资。即企业运用发行新股或向原股东配售新股所 得的价款为并购支付交易价款。选用此种方式,要紧应考虑股东认购 资金来源的资金成本,增资扩股对其股东操纵权的阻碍,增资扩股对 每股收益、 净资产收益率、 每股净资产等财务指标产生的不利阻碍等。 (2)换股并购。即以公司股票本身作为并购的支付手段付给被并 购方。通常依照换股方式的不同又能够分为增资换股、库藏股换股、 母公司与子公司交叉换股等等。换股并购相关于现金并购而言,具有 其自身的优势：换股并购使得收购不

31、受并购规模的限制；同时通常会 改变并购双方的股权结构；可幸免大量现金短期流出的压力,降低了 收购风险；另外还能够取得税收方面的好处。但换股并购的运用也有 其弊端这是换股并购在我国上市公司收购中运用尚不广泛的要紧原 因之一。 (3)以权益为基础的融资。要紧包括反向回购、股权划出、职员 持股打算等。 反向回购与股权划出在我国现时期都有一定的法律法规 限制。而职员持股打算(ESOP)尽管本身并不是一种收购的融资方式, 但它具有独特的融资机制。在实行 ESOP 过程中,其中由公司担保,向 银行或资产经营公司申请专项贷款购股的方式即杠杆化的 ESOP,在国 外被广泛采纳,值得借鉴。 职员持股打算中的职员

32、持股贷款,不同于个人股票质押贷款、公 司法人股的质押贷款。具体表现为：职员在向银行申请贷款时,并 未拥有股权所有权,而是用贷款购买股权后质押给银行,这类似于住 房抵押贷款。职员作为贷款人是质押股权对应企业的职员,其债务 人和质押资产有紧密关系,相应的贷款风险也就增加。一般的个人或 机构股票质押贷款中,贷款人和质押标的之间没有这种关系。归还 贷款本息的现金流来源于质押股权所产生的分红； 而一般的个人股票 质押贷款的归还来源于个人的收入,机构则来源于机构的经营收益。国内银行贷款融资模式文章公布： 文章公布时刻：2008-7-16 13:45:37 来源： 1、国内银行贷款 国内银行贷款是指企业 向

33、在中国境内的银行融入资金的行为， 是银行将一定的额度的资金以一定的利率贷发给资金 需求者，并约定期限付利还本的一种经济行为。 要紧包括流淌资金贷款，固定资产贷款，银团贷款，贸易贷款，综合授信等。 2、国内银行贷款的特点 1）手续较为简单 2）融资速度较快 3）融资成本较低 4）贷款利息进入企业成本 5）按期付利、到期还本 3、民营企业国内银行贷款现状 从全国的情况看，在 1999 年全国银行贷款总规模中，国有企业贷款比重达 80%，民营企 业的贷款比重只有 20%，其中，乡镇企业只占 6.5%，个体私营企业差不多是告贷无门。 从贷款的结构来看，民营企业较容易获得流淌资金贷款，取得技术改造贷款和

34、基建贷款 等长期贷款的比率专门低， 从贷款利率上看，民营企业取得贷款的利率也普遍高于国有企业。 从全国看，正规金融对民营企业的贷款比重低，个体私营企业的比重最少； 以银行信贷为主的正规金融，是中小企业外源融资的首选，但满足银行信贷条件较难； 对以民营经济为主体的中小企业贷款，国有大银行与中小金融机构的态度和做法存在专门 大反差； 非正式金融仍是民营企业解决创业和企业运作资金的重要渠道。 3、要紧问题和成因 （1）落后的银行体制。 林毅夫等的研究结果表明：大型的金融机构通常更情愿为大型企业提供融资服务，而不 愿为资金需求规模小的中小企业提供融资服务； 中小型金融机构比较情愿为中小企业提供融资服务

35、。 这除了因为它们资金少、无力为大企业融资外，要紧因为中小金融机构在为中小企业提 供服务方面拥有信息上的优势。 如此，假如一个经济中金融业(尤其是银行)比较集中，中小企业的融资就会比较困难。 而我国的民营企业绝大部分是中小企业，笔者认为，民营企业融资困难是和我国的银行 体制有关的。 我国的银行体制是分支行制。新中国成立后，模仿前苏联模式，构建了“大一统”的金 融体系，它的差不多特征确实是全国只有一家银行，即中国人民银行，它的分支机构按照行 政区划逐级分设于全国各地，禁止任何其他金融机构的活动与商业信用，而人民银行内 部实行高度集权的行政操纵。 “大一统”的金融体系是一种“一级银行”制度，即中央

36、银行与商业银行合而为一的体 制，这种体制只是作为信贷资金的分配工具被纳入了国家的财政分配体系，金融业本身 没有独立性和盈利意向，金融的信贷有严格的指标限定，缺乏成本与效率观念。 1978 年后， 我国开始了金融体制改革， 年代末差不多实现了中央银行与专业银行的分设， 80 且各专业银行在业务上已没有严格的区分，由于各专业银行追求“小而全”、“大而 全”，从而在机构设置上偏重向外延扩张，造成了我国金融机构点多面广的现状。 我国每家国有商业银行拥有的分支行从 3000 多个到 5000 多个不等，而且还有数量庞大 的分理处、储蓄所。 到 1999 年末，工、农、中、建四家国有商业银行拥有的机构数分

37、不达到 3.7 万个、5.6 万个、1.4 万个、2.8 万个，人员分不达到 55 万人、54 万人、20 万人、43 万人。 机构数与人员数都远远超过国内外其他银行。在如此的金融机构布局中，中小金融机构 的进展空间专门小。 （2）贷款结构的不合理。 作为我国银行业主体的国有商业银行长期以来一直以服务国有大企业、追求规模效益为 经营宗旨，双方形成了兴衰与共的牢固关系。 尽管近年来，我国银行体制也不断改革，但随着我国市场经济体制的逐步形成和完善， 以及受国际金融危机的警示和国内金融资产质量不高的现实，国有商业银行开始通过引 进国际先进银行治理经验来进行业务运作，实行市场化的资产负债风险治理，把清

38、理金 融资产、降低不良贷款作为工作重点。 为此，不得不在信贷治理制度上进行相应的变革，普遍上收和集中了信贷治理权限，实 施集约化经营，最大限度地压缩风险资产的比重，在资金核算与风险操纵方面，提出了 培育“双大”、“双龙”等客户战略，集中资金投向大都市、大企业、大客户、大项目 的争夺，如此一来，以民营经济为主体的中小企业贷款自然就在压缩之列。 （3） 为以民营经济为主体的中小企业提供有效金融服务的中小金融机构体系还没有真正 建立起来。 尽管我国已有遍及城乡的农村信用社、股份制商业银行和都市商业银行。然而，由于它 们没有得到政策性融资权，自身进展问题没有解决，以及整体实力、知名度、业务范围、 规模

39、等方面的约束，中小金融机构在市场上的竞争仍处于较弱的位置，相当部分的机构 面临亏损和支付风险的压力。 （4）市场中介服务机构职能错位，使以民营经济为主体的中小企业贷款抵押担保难度加 大，融资成本增加，遏制了企业贷款需求的欲望。 近年来，我国尽管建立一些担保公司和各类基金等中介机构，但杯水车薪。目前上海有 私营个体企业 34 万多家，而近两年来，中投保上海分公司、技术交易所、创业投资公司 以及区县各类担保基金总共只为 2000 多家企业(含国有、股份制企业)提供了融资服务； 到 2000 年初，上海市通过各种担保途径获得的融资贷款仅占 5%左右，其中小企业所占 比例仅为 30%，换言之，小企业通

40、过担保途径获得的贷款仅占全部贷款的 1.5%。 浙江省尽管其担保机构的数量较多，但大多数担保机构的注册资金只有 300-500 万元。 以总注册资本 2.18 亿元放大 5 倍计算，充其量只有 10 亿元的担保能力，占 2000 年全省 新增贷款比重仅为 1.1。江苏无锡市 3 万户私营企业 178 亿注册资金，若按 1:1 配套， 流淌资金缺口为 120 亿，而全省担保机构的担保能力全部加起来也不超过 15 亿元。 （5）金融业的整合和贷款紧缩(Credit Crunch)。 长期以来，我国的金融机构由于种种缘故不重视对企业的监管和约束，风险治理仅在近 年才引入我国的金融部门。 不仅如此，我

41、国的银行和其他金融机构也仅是从近几年才加强了内部操纵和预算约束。 在 1993 年到 1996 年期间，银行和其他中小金融机构对低效投资和投机活动提供了软信 贷支持。 近几年来对金融部门的整合，对商业银行的作用和行为产生了较大的阻碍，金融机构的 信贷标准更加慎重，软约束的状况也有所改观。 由于金融整合，许多中小金融机构，如都市信用社、信托投资公司、农村信用社正处于 关闭和合并的过程当中。 中小金融机构在它们的资产中对中小民营企业的贷款比例相对较高，在中小金融机构的 整合中，中小金融机构的数量有所减少，相应地，对中小民营企业的贷款数量也相对减 少。 与此同时，银行的贷款标准比往常严格许多，金融业

42、的整合在短期内使贷款处于紧缩状 态。 （6）抵押担保制度。 抵押和担保是金融机构对信息不透明的民营企业提供贷款时爱护自己的重要工具。能提 供可同意的抵押或担保的企业能够得到条件相对优惠的贷款。 相反，假如企业不能提供抵押或担保，在申请贷款时他们不是面临着信贷配给确实是面临 着不利的贷款条件(通常是较高的利率和较短的期限)。 由于金融机构对特定抵押品的价值进行推断的成本，通常比企业的以后现金流量进行判 断的成本要低，而且抵押和担保能够降低道德风险的概率，因此抵押和担保能够减少金 融中介向企业提供贷款的成本。 许多理论证明，当借款人比放款人有更多的关于投资项目的信息时，抵押能有助于 解决不利选择问

43、题并能够幸免银行的信贷配给。Berger 和 Udell 发觉，在美国，小企业 从金融机构获得的债务中 91.94%属于有抵押或担保的债务。如此之高的比例讲明，美国 金融机构对中小企业的债权，不论是贷款(包括贷款承诺和透支)依旧租赁，大多数差不多上 有抵押或担保支持的。 我国商业银行差不多不对企业发放信用贷款，仅发放担保贷款，企业要获得贷款必须提供 担保单位或相应抵押品。 首先，民营企业在担保问题上有专门困难，缘故是： (1)有实力的国营单位或部门不情愿为其提供担保； (2)有的银行要求企业以固定资产或有价证券作为抵押财产； (3)某些贷款手续中存在矛盾之处，例如工商所发给个体企业的是“负责人

44、营业执照”， 而按银行规定，办理银行开户许可证和贷款证需要“企业法人营业执照”，这些无疑为 民营企业获得企业贷款增加了难度。 其次，在我国，银行对抵押品的要求条件特不苛刻。除了土地和房地产外，银行专门少接 受其他形式的抵押品。 这是因为一方面我国的资产交易市场不够发达，另一方面是因为银行缺乏对其他资产如 机械设备、存货、应收账款的鉴不能力。 而我国的民营企业专门少拥有较具规模的土地或房地产，这也阻碍了民营企业获得银行贷 款。 （7）对民营企业的金融支持机构有限。 国有经济长期是我国经济的主体，国有商业银行要紧服务于国有经济。目前，占金融机 构资产约 80%的国有商业银行为国有经济服务，而占 G

45、DP 专门大比重的非国有经济，却只 有占金融机构信贷资产约 20%的非国有金融机构与之对应。 我国支持民营企业的主导金融机构是民生银行、都市商业银行和城乡信用社，实力特不 薄弱，其中，城乡信用社、都市商业银行资产只占全国金融机构资产的 15%，贷款也只 占全国金融机构贷款的 16%。由此能够看出，提供给民营企业的金融支持特不有限。可持续融资之路调整经营战略走可持续融资之路 目前，我国中小企业受原材料涨价、银行贷款加息、劳动力价格上涨和全 球经济放缓等多种因素阻碍， “低成本”战略已不再是中国中小企业的竞争优势， 中小企业正面临资金紧缺和盈利能力急剧下降的压力。 “资金饥渴”在全国各类 企业中蔓

46、延，轻的靠高利贷度日，重的资金链断裂关门停产，甚至“人间蒸发” ， 形势十分严峻。中小企业进展问题已转向中小企业生存问题。新经济时期企业可 持续融资之路在哪里？如何使这些企业在外援融资无助的条件下走出资金紧缺 的泥潭呢？本文就中小企业可持续融资谈几点意见。 一、 融资难”来源于对融资的理解有限 “融资难 最近调研几家“融资难”的企业，发觉一个共性问题确实是 “眼球朝外” ，即 企业高层治理者把解决“融资难”的方案完全依靠外部资金，甚至有一步到位的 思想，比如引进天使投资、风险基金、发行债券或中小企业版上市等等，这些想 法本身没有错误，但与企业现实条件距离较大，问题来源于对融资渠道和融资方 法的

47、理解极其有限。 经深入调研发觉， 企业有专门多可用来融资的内部资源被忽视， 也能够讲是企业的相关人员自己并未发觉。下面介绍几种企业内部融资的方法。 二、企业内部融资方法 1.预收账款融资 预收账款 1.预收账款融资 预收账款是企业因销售商品、产品、提供劳务等，因所提供的产品成本较大 和生产周期较长或紧俏商品等缘故，提早向客户收取一定比例的款项。预收账款 是形成企业资金来源的重要项目，采纳预收账款的方式也是企业的一种融资方 法。 北京一家有机肥生产企业创立于 1998 年，是中国农科院土壤肥料研究所的 托付研制机构。创业十年来一直靠自有资金进展，企业资本的积存就像滚雪球一 样，慢慢的滚大。200

48、6 年，该企业将全部积存用于购买土地，建筑厂房、仓库、 办公楼等，总资产达到 2000 万元，但是缺少流淌资金。今年三月份生产旺季来 临，购买该企业产品的经销商拿着现金排队等候。而该企业的流淌资金有限，虽 然具有良好的银行信贷记录，但由于可抵押资产额的限制平均银行贷款余额 300 万元，因此，靠借“高利贷”采购原材料、组织工人生产。据该企业董事长介绍， 企业流淌资金周转率 12 次/年，即每月周转一次，流淌资金每周转一次投资回报 率高达 50%。比如讲，月初投入 1000 万元开始购买原材料，组织生产，到月末 能够收回销售款 1500 万元，实现 500 万元利润。 事实上这类企业，不必借“高

49、利贷” ，只要适当让利给经销商，采纳预收账款 方式完全能够轻松融资。 2.应收账款融资 应收账款 2.应收账款融资 应收账款融资确实是企业能够将其应收账款通过抵押、质押等手段融资。通过 对应收账款进行科学有效的治理，节约企业的资金占用，扩大企业的资金来源。 应收账款融资具体分为以下两种形式。(1)应收账款抵押。应收账款抵押融资的 做法：由借款企业(即有应收账款的企业)与经办这项业务的银行或公司订立合 同，企业以应收账款作为担保，在规定期限内(通常为一年)企业限向银行借款融 资。(2)应收账款让售。应收账款让售是指企业将应收账款出让给专门的购买应 收款为业的应收款托收售贷公司，以筹集资金。 应收

50、账款的筹资是一种具有鲜亮特色的融资方式， 其优点是融资来源具有较 大的弹性。当企业因销售额增加而需要更多的资金时，其发票金额将逐日增加， 从而使以此为基础而获得的资金额也增加。 应收账款提供了企业以其他方式可能 极难获得的借款担保。当应收账款予以代理或出售时，企业能够获得在其他情况 下无法获得或获得时成本较高的信用部门服务。 深圳进展银行在全国各地推出了“应收账款池融资”的新业务，旨在解决中 小企业尤其是外贸出口企业应收账款压力大、资金周转困难、无抵押物贷款难的 问题。该项业务要紧针对的是赊销项下的融资需求，企业需经常发生出口贸易并 具有一定应收账款规模，结算、核销和收汇记录良好，有 34 个

51、以上境外买方， 供货渠道相对稳定。该产品的目标客户要紧有两类，一类是无法提供担保或抵押 的小企业，一类是有融资需求、担保成本高的中小企业。目前，深圳进展银行根 据池余额给出的融资最高比例在 75%。赊销是中小出口企业应对竞争不得已的选 择。 当前国际贸易市场竞争日渐深化， 贸易结算方式加剧由信用证结算转向赊销， “应收账款池融资”产品的推出特不及时地关心出口企业顺应变化，利用企业自 身经营形成的应收账款取得融资支持， 为出口企业尤其是中小企业提供了全新的 融资通道。 3.票据贴现融资 3.票据贴现融资 票据贴现是指持票人为了资金融通的需要而在票据到期前以贴付一定利息 的方式向银行出售票据。关于

52、贴现银行来讲，确实是收购没有到期的票据。票据贴 现的贴现期限都较短，一般可不能超过六个月，而且能够办理贴现的票据也仅限于 差不多承兑的同时尚未到期的商业汇票。一般而言，票据贴现能够分为三种，分不 是贴现、转贴现和再贴现。关于需要融资的企业而言，直接面对的要紧是贴现业 务。 符合条件的商业汇票的持票人可持未到期的商业汇票连同贴现凭证向银行申 请贴现。票据贴现融资简便灵活。银行不按照企业的资产规模来放款，而是依据 市场情况 (销售合同)来贷款。企业收到票据至票据到期兑现之日，往往是少则 几十天，多则 180 天，比申请贷款手续简便，企业票据贴现的利率通常大大低于 到银行进行商业贷款的利率。 4.资

53、产典当融资 4.资产典当融资 典当是指当户将其动产、财产权利或其房地产作为当物抵押给典当行，交付 一定比例费用，取得当金并在约定期限内支付当金利息、偿还当金后赎回典当物 的行为。典当融资的资产范围一般包括房地产、机动车、有价证、珠宝、金银钻 饰、名表、高档相机、高档乐器、电器和电子IT产品等。典当融资的优点在于简 便、快捷、省时、省力。典当行门槛既低，手续又灵活简单，不审核借款人的信 用度，只是问借款用途，而且办理一般业务平均只需要半个小时。典当融资能够 比较容易地获得，采纳质押形式放款，认物不认人，中小企业专门容易从典当行获 得贷款。典当行的借贷时刻、借款额度自主性强。假如一个企业用部分资产

54、抵押 想贷款两万元，只贷一个月，对银行来讲是专门难的，然而在典当行，不仅能够做 到，而且还款日期也能够在规定的当期内，依照物主意愿，即时结算。客户只需 要支付两笔费用：服务费和借款利息，就能够随时赎回典当物品。典当融资还可 以解决了银行贷款过程中，抵押物单一的问题。房产、证券、汽车、各种生产资 料等物品都能够进行典当。人们能够把上述物资搭配成任意组合，典当行将依照 它们总的抵押值，为客户提供贷款。由于它能够将客户的财产进行统一划价，因 此相比银行只对同一类物品进行抵押的做法更加灵活方便。 5.租赁融资 5.租赁融资 租赁融资由于其融资与融物相结合的特点，对出现问题的承租企业，租出 租公司能够回

55、收、 处理租赁物， 因而在办理融资时对企业资信和担保的要求不高， 因此特不适合中小企业融资。此外，融资租赁属于表外融资，不体现在企业财务 报表的负债项目中，不阻碍企业的资信状况。这对需要多渠道融资的中小企业而 言是特不有利的。金融租赁也有利于促进企业技术改造，幸免更新设备时处理旧 设备的苦恼，从而加快设备更新。租赁融资程序简单、手续简便、延长资金融通 期限，融资租赁还能够使中小企业幸免通货膨胀，防范汇率、利率风险、节约成 本、促进销售等多方面作用。租赁融资的方式要紧有四种，直租业务、售后回租 业务、厂商租赁和托付租赁 6.产权交易融资 6.产权交易融资 产权交易是投资者以产权为交易对象，以猎取

56、收益为目标的专门买卖活动。 产权交易的目的是优化股权结构、有利于资源配置、提高资源使用效率。产权交 易融资，是指企业的资产以商品的形式作价交易的一种融资方法。产权交易市场 交易的品种有：非公司制企业的全部产权或者部分产权，有限责任公司、非上市 股份有限公司和股份合作制企业的股权，依法经批准进行交易的其他产权，科技 成果、股份经营权、专利信托凭证、预留权以及其他合法交易内容，这些品种都 是标准化的或者是能够标准化的品种，具有资本的属性；从市场功能看，产权交 易市场通过各种交易手段，如扫卖、竞投、招标、分散报价集中撮合交易等来促 进产权交易，具有特不明显的价格发觉和价值实现功能。产权交易的途径：证

57、券交 易所的股票(股权)交易， 即在证券交易所的场内进行已上市公司的股权交易； 柜台股权交易， 即未上市公司在证券交易场因此外的股权交易、 有形市场的产权交易， 即在有形的产权市场 中进行的产权交易、无形市场的产权产易，即在有形产权市场之外，通过买卖双方一对一进 行的产权交易。 当一个多种产业经营的企业出现资金链断裂现象时，实行“丢卒保车”的战 略战术，卖掉副业的产权来保主业，即获得融资又优化了股权结构，同时完善了 公司治理，可谓“企业升级”的融资方法。 三、几点建议 规范公司治理结构 1规范公司治理结构 首先，从国家投资到银行贷款，政策法规往往是向大企业倾斜，中小企业 几乎无羹可分，其公司治

58、理结构也不可能像大企业那样规范。中小企业融资的失 败率高，要紧与其缺乏监管与风险操纵、产权结构不清晰、治理制度模糊、财务 信息不透明等缘故，领导者一身兼数职在治理上没有相应的预防和约束机制，一 旦“掌门人”发生重大失误，后果将是致命的。其次，许多中小企业信奉公关、 不遵守程序，从企业注册开始就热衷“走门路”，搞虚假注资、做虚假报表，认 为只要能搞定“各路神仙”就能拉到生意、有利可图。最后，领导层迷信技术、 不重视治理，也是中小企业融资或经营失败的根源所在。这类企业的领导者本身 多为年轻的技术专家，总觉得自己“连导弹都搞得出来”，况且是一个小小的企 业，未能充分认识到治理尤其是治理结构对企业的重

59、要性。 2适时调整经营战略中小企业要紧密关注国家宏观调控措施和金融变化形式，适时调整经营战 略，转变经营理念和进展模式，不断优化资金结构、客户结构和收入结构，提高 经营治理水平。 面对国内用于卫生材料的水刺无纺布生产线急剧增加、 卫材产品价格大幅下 降的严峻形势，合肥普尔德卫生材料有限公司一方面内调营销思路，将产品定位 于薄型、医用型水刺无纺布，一方面认真分析市场，换位考虑，吸纳对手的力量 为己所用，变对手为“助手”。 近两年卫材原材料每吨涨价 1000 元至 2000 元 的情况下，产品每吨价格却下降 1000 元，市场形势相当严峻。对此，合肥普尔 德适时调整经营战略，将国内市场作为生存的依

60、托，通过国际市场去求进展。该 企业的融资选择与竞争对手合作的方式，从中选择 1-2 条生产线进行合作，作为 一般一般用无纺布的定牌加工基地，对企业的无纺布进行深加工，以实现产品三 分之一供应国内市场，三分之一出口，三分之一深加工的目标。如此既减少了企 业投资，又增强了企业抵御市场风险的能力，真正将对手变为“助手”。 融资有道， 3融资有道，有道者路宽 有位知名企业家讲： 一堂好课， 产生 “茅舍顿开” 的感受， 一本好书产生 “恍 然大悟”的效果。成功人士总是在不断的学习与总结中成长。目前中小企业融资 的渠道狭窄，多数企业目光只盯住银行和民间资本，对融资渠道的理解和融资方 法的运用掌握十分有限