2022年怡合达发展现状及成长性分析

1、2022年怡合达发展现状及成长性分析1.怡合达：深耕十多载，构筑一站式供应平台怡合达专业从事自动化零部件研发、生产和销售，提供 FA 工厂自动化零部件一站式供 应。产品覆盖直线运动零件、传动零部件、气动元件、铝型材及配件、工业框体结构部件、 机械加工件、机械小零件、电子电气类、其他零部件，下游行业为新能源、3C、半导体、汽 车、机器人等。此外，公司还生产自动化设备整机，2021 年 FA 零部件收入占主营业务收入 98%左右。公司创建于 2010 年 12 月，上市于 2021 年 7 月。十年间，针对非标零部件市场客户痛 点，公司不断完善产品体系，整合供应链和信息系统，借助平台化赋能，为下游

2、 3C、汽车、 新能源、光伏、工业机器人等行业提供高品质、低成本、短交期的自动化设备零部件。企业发展初期（2010-2014），初步搭建产品标准化体系和信息化基础。先后编纂并发布 3 个版本的FA 工厂自动化零部件目录手册，启动 ERP 系统和电商平台项目。 快速成长时期（2015-2017），丰富产品体系。迭代FA 工厂自动化零件目录手册；推 出电子电器目录手册、工业框体结构部件目录手册、FA 电子电气零部件精选等多 本细分领域产品分册，含产品型号、图片、材质、尺寸、公差等信息；推出FA 工厂自动 化零件 3D 图库，帮助客户更好地做线上产品设计。2017 年底，SKU 数量达到 35 万个

3、， 累计成交客户突破 1 万家，年订单处理量达到 16 万单，年出货总量超过 60 万项次。巩固扩大时期（2018-至今），产品体系继续丰富，供应链管理能力显著改善，信息与数 字化建设加强。开发并改进铝型材 DIY 设计软件、3D 选型光盘（电子目录）等选型辅助工 具，持续改善用户体验。推出线上选型采购系统（WOS），搭建一站式采购平台，同时进行 线上线下的客户开发。实行自制、OEM 和集约化采购并行的供应模式，针对不同产品和订 单类型采用不同的供货方式。开发 SCM（供应链管理系统）、MES（制造执行系统）、WMS （智能仓储系统）、BI（数据分析系统）。在全国各地建立备货仓，缩短供应链的长

4、度，提升 供货反应速度和配送效率，使客户享受更快捷的配送服务。针对新兴下游领域，开办锂电等 细分部门。截止 2021 年底，公司 SKU 数量达到 110 万个，年订单处理量 77 多万单，年出 货量 330 多万项次。2. 财务分析：受益新兴产业发展，业绩高速成长2017-2021 年营业收入 CAGR 达 48%，2021 年营收达 18.03 亿元。收入高速增长系新 能源、3C、半导体等新兴行业高速增长，同时公司开发 SKU 数量逐年提升，客单价持续向 上，覆盖客户数量持续提升。2017-2021 年净利润 CAGR 达 58%，2021 年净利润达 4.01 亿元。净利润增速超过收入增

5、速系规模效应显现，盈利水平提升。 疫情影响下，Q1 业绩维持高速增长。2022Q1 收入 4.87 亿元，同比增长 53%；归母净 利润 1.01 亿，同比增长 63%。从区域来看，疫情影响华东地区较多，怡合达总部位于广东东莞，且占比较高的 3C 和手机行业因为地处华南，受疫情影响较小。从行业来看，汽车、 光伏行业地处华东，受疫情影响较大，新能源、锂电的订单增速依然迅猛，同比增速超过 100%， 占比提升至 30%。新能源与 3C 占公司主要营收。2021 年新能源、3C、汽车、光伏、机器人收入占比分 别为26%/26%/10%/5%/4.5%。新能源行业营收下游增速超过147%，光伏下游增速

6、接近77%， 3C 行业下游增速 64%左右，传统汽车下游增速较低。传统汽车行业不景气，但依靠锂电、 新能源汽车、部分 3C 设备等高景气下游市场的拉动作用，公司业绩仍实现了高速增长。 OEM 供应、集约化采购收入占比增加，印证公司供应链管理能力提升。2018-2021 年， 公司 OEM 供应收入占比分别为 31.9%，29.7%，35.5%，34.1%，集约化采购占比分别为 16.0%，16.3%，16.4%，18.3%。这两项业务占比提升，说明公司的供应链在逐渐优化的过 程中，整合了越来越多 OEM 厂商和集约化采购供应商的产能。毛利率保持较高水平，产业链议价能力强。2017-2021

7、年毛利率始终维持在 41-44%， 2021 年毛利率为 41.57%，同比降低 2.3pct，主要系会计准则调整，运费从销售费用调至营 业成本。扣除运费影响实际毛利率同比下滑 0.5 个 pct，系原材料成本上涨，公司实时调整 价格转嫁成本压力。 2018-2021 年，OEM 毛利率明显高于自制和集约化采购毛利率。公司的 OEM 供应模式 是针对每种产品提供设计图纸、BOM 清单、工艺标准，因此具有议价权，有成本控制能力。 集约化采购是直接向上游供应商购买产品进行销售，相对而言议价权较低，采购成本较高。 自制毛利率 2020 年反超集约化采购，系随着公司规模效应的提升和技术的完善，公司自制

8、 成本逐渐降低，因而自制的毛利率提升。随着公司规模效应的凸显，期间费率逐年降低。2021 年公司三费费用率合计降低到 15.1%，净利率提升至 22.2%，系规模效应提升。2017-2020 年净现比小于 1，系部分客户 通过票据回款导致资金回款周期拉长，随着公司对应收账款加强管理，净现比稳步提升。2021 年净现比下滑，我们判断为大客户占比提升带来的账期拉长。2021 年净现比为负，系季节 性因素，Q1 提前备货，但回款较低。公司营运能力稳步提升。2017-2021 年公司存货周转能力逐渐提升，主要系公司加强了 库存的管理，在安全库存的基础上，合理的降低存货的备库；制定存货周转率的考核目标，

9、 并每个月对存货进行预警分析，减少存货的库存及资金占用。2021 年固定资产周转率有所 下滑，系募投项目落地，新制造中心建设完成，固定资产大幅提升，从 2021 年的 0.59 亿元 提升至 2022 年的 6.47 亿元，导致固定资产周转率大幅下降，总资产周转率保持稳定。3. 标准化与运营能力持续提升公司订单管理能力持续提升。2018-2021 年 SKU 数量复合增速 30%；订单处理量复合 增速 38.5%；年出货量复合增速 42.5%；2018-2020 年累计成交客户数量每年增加 1 万家。 截止 2021 年末，公司下设 60 个产品中心，成功开发出涵盖 197 个大类，2066

10、个小类，110 余万个 SKU 的 FA 工厂自动化零部件产品体系。 客户复购率高，粘性增强。根据公司年报披露，2018-2021 年，单笔订单金额、FA 零 部件单个客户采购金额稳步提升。2021年怡合达客户复购率73%，10次以上复购率达26%， 这部分客户贡献 94%的销售额。这些都反映了客户对公司的认可。覆盖行业头部客户，集中度持续提升。2018-2021 年前五大客户基本为新能源、3C 设 备龙头，如比亚迪、大族、先导，2021 年 CR5 占比提升至 15.68%。另外奥特维、帝尔激 光、高测股份都是公司在光伏行业前五大客户；拓斯达、沈阳新松、浙江大华为公司在机器 人行业前五大客户

11、。线上销售占比逐年提升，满足市场容量广阔的长尾需求。2021 年公司线上销售额占比 提升至 28%，线上成交客户数量占比 78%。其中 0-10 万元的微小客户的线上销售额占线上 销售总额38.7%，较线下占比高22个pct，说明线上业务的拓展更有利于搜集长尾客户需求。4. 公司成长性分析4.1. 成长性一：新兴产业对自动化设备非标零部件的需求带动怡合达的订单主要来源于新兴产业自动化设备制造商。锂电、光伏、新能源、3C 等， 其自动化生产线高度定制化，迭代速度快。如苹果手机，每推出一款全新型号，手机生产商 就需要购买全新的设备零部件，更换生产线。设备制造商为了快速响应终端需求，会选择品类更齐全

12、，交期更短的综合性零部件供应 商。在国内市场，诸如怡合达、米思米这样品类相对齐全的 FA 自动化零部件大超市就成为 了他们的最优选择。米思米产品的 SKU 种类更加丰富、精度更高、交期更短，但在国内市 场，怡合达的产品型号、销售服务更加贴近国内本土的市场需求。近两年锂电、光伏等下游 市场快速发展，终端对设备需求量大，且设备更新迭代快，设备生产商对于非标零部件的一 站式采购有很大的需求，怡合达充分受益。对于相对成熟的下游行业，如传统汽车制造业， 终端产品迭代慢，产线相对成熟，自动化设备的更新换代周期较长。因此，这些行业的自动 化设备零部件已经形成了稳定供应链体系，对一站式供应的需求没有新兴产业急

13、迫。以锂电行业为例，锂电设备位于产业链中游，为下游锂电池制造商提供电芯制造、电池 检测、电池组装等生产设备。下游应用领域分为动力、消费和储能电池，目前在传统消费领 域需求趋于稳定，在动力领域快速发展。产业链传导逻辑为：终端应用新能源车销量加速增 长，推动电池厂产能加速扩张，设备投资意愿增强，带动中游锂电设备订单增加，设备供应 商自动化生产线的持续扩张和更新换代，最终拉动其对 FA 零部件的一站式采购需求。锂电设备市场规模预计：采用直接需求法，得到 2025年全球锂电设备市场规模超过 2300 亿元。我们统计了国内外13家龙头电池厂的产能规划，截止2021年底合计产能约728GWh， 至 202

14、5 年新增产能超过 2.3TWh，测算得 2022-2025 年锂电设备规模新增投资额合计 7756 亿元，其中 2024 年为全球锂电设备投资高点，当年新增锂电设备投资规模为 2364 亿元。以光伏行业为例，预计 2022-2025 年全球光伏新增装机量 CAGR 7.9%11.2%。根据 CPIA 的预测，未来 5 年内光伏行业将迎来稳健增长。保守估计到 2025 年，全球光伏市场规 模 270GWH，国内光伏市场规模 90GWH。光伏产业链中游硅片、电池片以及组件制造环节需要配套对应的光伏生产设备。设备市 场空间估计：根据 PV Infolink 数据推算，2019 年全球硅片、电池片、

15、组件、新增产能分别 为 59/60/55GW，根据代表性公司隆基、通威、中环等厂商公告扩产中产能与设备映射关系， 测试三个环节单 GW 设备投资额分别约为 1.8/3.0/0.7 亿元。则 2019 年扩产中硅片设备市场 空间约 106 亿人民币；电池片设备市场空间 180 亿人民币；组件设备市场空间约 39 亿人民 币。国内光伏设备市场空间成长性预估：我们选择高测股份、奥特维、帝尔激光、迈为股份、 晶盛机电五家国内光伏设备公司为样本，分别为线切割、串焊机、激光系统、丝网印刷、单 晶炉领域龙头，取样本企业 wind 一致预测值 2022E-2024E 的营业收入加总，预计未来三年 光伏设备市场

16、空间 CAGR 为 44%，行业需求有望高速增长。4.2. 成长性二：基于行业的深度开发与非标定制，满足下游客户个性化需求FA 设备中机械零部件市场的标准化程度低。根据投资者交流纪要显示，下游客户的零 部件采购清单（BOM）中，60%是核心部件（伺服、电控、PLC、传感器等），40%是非核 心零件（非核心零件又分为标准化零部件以及非标定制件），后者才是 FA 零部件目标市场。 公司对下游客户的 BOM 覆盖率低，未来标准化零部件市场空间可提升两倍。下游锂电、 光伏、3C 等众多行业发展迅速，设备更新换代快，40%的非核心零件有大约 25%左右无法 做到标准化，能够标准化的大约有 15%。目前，无论是怡合达还是米思米的标准化零部件， 大约覆盖下游客户 BOM 表 6%-7%，因此，未来零部件标准化方面仍有 8%-9%的提升空间。 对于下游头部客户，BOM 覆盖率更低，只有 2%-3.5%，有较大提升空间。SKU 开发与行业、客户端拓展相互促进，共同带动单品盈利平衡点的来临，并提升客单 价。行业与客户覆盖率提升的过程中，需要基于特定场景最深度的开发，满足产品在不同应 用场景中的需求。针对不同零件下游行业的特定需求，公司可以对泛标准件向特定标准件改 造。比如定位销，在汽车上达到 100 万次不断，在医疗上要满足医疗体系认证，在新能源领