二季我国国际收支（正式数）分析：稳外资任务艰巨

1、周末，外汇管理局公布了我国二季度国际收支正式数，再次和初步数发生重大差异：初步数显示，我国国际收支呈现经常项目顺差和非储备性质金融账户逆差，但正式数却显示，经常项目和非储备性质金融账户双双顺差。一 经常项目分析数据显示，二季度经常项目顺差 461.67 亿美元，较一季度的顺差490.14 亿美元出现小幅下降。但从借方和贷方数据看，环比均有一定增加图 1：季度经常项目数据季度经常项目亿美元亿美元80080060060040040020020000-200-200-400 亿 美元亿美元 -40080006000400020000-2000-4000-6000-800011-Q412-Q413-Q

2、414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q4经常账户:差额:当季值 经常账户:借方:当季值 经常账户:贷方:当季值80006000400020000-2000-4000-6000-8000数据来源：Wind资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND从经常项目的分项来看，二季度货物贸易顺差 1206.17 亿美元，环比较一季度的顺差 946.76 亿美元大幅提高。进出口环比均有明显的提高， 但出口明显快于进口。图 2：季度货物贸易差额情况亿美元亿美元亿美元亿美元季度货物贸易差额情况16001600140014001200120010001000800800600600400400

3、20020060006000400040002000200000-2000-2000-4000-400011-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q4经常账户:货物和服务:货物:差额:当季值 经常账户:货物和服务:货物:贷方:当季值 经常账户:货物和服务:货物:借方:当季值数据来源：Wind资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND在服务贸易方面，继续呈现逆差，逆差数额基本和一季度相当，报-658.33 亿美元，前值为-634.47 亿美元。图 3：季度服务贸易差额情况季度服务贸易差额情况-100 亿美元-200-300-400-500-600-700

4、-800亿美元6003000-300-600-9001200亿美元 -100-200-300-400-500-600-700-800亿美元6003000-300-600-900-1200-11-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q4经常账户:货物和服务:服务:差额:当季值 经常账户:货物和服务:服务:借方:当季值 经常账户:货物和服务:服务:贷方:当季值18-Q4数据来源：Wind资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND旅游服务依旧是最大的逆差项目，但是逆差出现了减少的趋势，主要表现为国内境外旅游支出出现了减少的趋势。人民币汇率的下浮、国内经济的下行可能构成

5、境外旅游下降的原因。服务业其他主要逆差项目是知识产权使用费、运输等。图 4：服务贸易主要分项差额情况季度服务贸易差额分项情况亿美元亿美元20020000-200-200-400-400-600-600-800-80011-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q4经常账户:货物和服务:服务:建设:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:电信、计算机和信息服务:差额:当季值 经常账户:货物和服务:服务:金融服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:别处未提及的政府服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:个人、文化和娱乐服务:差额:当季值经常账户:货物和服

6、务:服务:旅行:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:知识产权使用费:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:维护和维修服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:其他商业服务:差额:当季值 经常账户:货物和服务:服务:保险和养老金服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:加工服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:运输:差额:当季值数据来源：Wind资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND在初次收入方面，二季度逆差 118.92 亿美元，而一季度顺差 156.22 亿美元，在该项目下，资金流出增加明显，而资金流入却有所下降。图 5：季度初次收入差额情况初次收入差额情况

7、亿美元亿美元20020010010000-100-100-200-200-300-300-400-400-500-500800 亿 美元亿美元 80060060040040020020000-200-200-400-400-600-600-800-80011-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q4经常账户:初次收入:差额:当季值 经常账户:初次收入:贷方:当季值 经常账户:初次收入:借方:当季值数据来源：Wind资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND而在初次收入最重要的项目投资收益项下，二季度逆差 129.99 亿美元，而一季度顺差 144.82

8、 亿美元。资金流入出现环比减少，而资金流出出现环比大幅增加。投资收益的逆差意味着外资对华扩大再投资意愿出现了下降，值得关注。尽管该项目的半年数依旧为顺差。图 6：季度初次收入项下投资收益差额情况亿美元亿美元 亿美元亿美元季度初次收入项下投资收益差额情况2002001001000-100-200-300-400-500-6000-100-200-300-400-500-6006004002000-200-400-600-800Q412-Q413-Q414-Q415-Q4Q4Q4Q46004002000-200-400-600-800经常账户:初次收入:投资收益:差额:当季值 经常账户:初次收入:

9、投资收益:贷方:当季值 经常账户:初次收入:投资收益:借方:当季值数据来源：Wind资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND二非储备性质金融账户分析二季度非储备性质金融账户小幅顺差，顺差环比较一季度大幅缩小， 仅仅顺差 138.1 亿美元，而一季度顺差了 487.93 亿美元。具体表现在资金流出较一季度明显增加。图 7：季度非储备性质金融账户差额情况季度非储备性质金融账户差额情况亿美元亿美元1200120080080040040000-400-400-800-800-1200-1200-1600-1600亿美元亿美元180018001200120060060000-600-600-1

10、200-1200-1800-1800-2400-240011-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q4金融账户:非储备性质的金融账户:差额:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:资产净获得:当季值 金融账户:非储备性质的金融账户:负债净产生:当季值数据来源：Wind资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND从上半年数据看，非储备性质金融账户上半年顺差 454.37 亿美元,一季度顺差 487.93 亿美元。但资金流出和资金流入和一季度相比，环比均出现明显的增加。在直接投资项下，顺差环比大幅减少，二季度仅仅顺差 86.11 亿美元，大大低于一季度顺差 2

11、65.43 亿美元和去年四季度顺差 271.34 亿美元的水平。其中，资金流入减少明显，资金流出有所增加。图 8：直接投资差额情况直接投资差额情况亿美元亿美元亿美元亿美元80080060060040040020020000-200-20010008006004002000-200-400-600Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q410008006004002000-200-400-600金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:差额:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:资产净获得:当季值 金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:负债净产生:当

12、季值数据来源：Wind资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND在证券投资项目下，尽管是顺差，但是，顺差金额较一季度减少明显，仅仅顺差 35.78 亿美元，而一季度顺差了 194.71 亿美元。具体表现为资金流入环比减少明显，而资金流出环比增加。图 9：证券投资项下的差额情况证券投资差额情况亿美元亿美元60050040030020010001002003004006005004003002001000-10-20-30-40700 亿 美元亿 美 元 70060060050050040040030030020020010010000100-10200-20300-30-0-0-0-0-

13、11-Q412-Q413-Q414-Q4Q4Q4Q4000Q4金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:差额:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:资产净获得:当季值 金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:负债净产生:当季值数据来源：Wind资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND在证券投资的股权投资项目下，二季度出现了逆差，逆差 204.32 亿美元。资金流出 73.2 亿元。流入资金为-131 亿美元。图 10：证券投资项下股权投资差额情况证券投资下股权投资差额情况亿美元亿美元亿美元亿美元240240180180120120606000-60-60-120-120-

14、180-180180120600-60-120-18011-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q4180120600-60-120-180金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:负债净产生:股权:当季值:+金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:资产净获得:股权:当季值 金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:资产净获得:股权:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:负债净产生:股权:当季值数据来源：Wind资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND而在证券投资的债券投资项目下，顺差 240.1 亿美元。资金流入明显增加，二季度达到 3

15、95.05 亿美元。资金流出 154.95 亿美元，有所回落。图 11：证券投资项下债券投资差额情况亿美元亿美元亿美元亿美元证券投资下债券投资差额情况360360270270180180909000-90-90-180-180-270-27050050040040030030020020010010000-100-100-200-200-300-30011-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q4金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:负债净产生:债券:当季值:+金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:资产净获得:债券:当季值 金融账户:非储备性质的金融账

16、户:证券投资:资产净获得:债券:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:负债净产生:债券:当季值数据来源：Wind资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND在其他投资项目下，二季度显示顺差 6 亿美元，一季度为顺差 36.92 亿美元。这个项目往年一直是波动比较大的项目，但今年今年波动减少明显。图 12：其他投资项下差额情况其他投资项差额情况亿美元亿美元亿美元亿美元3003000-3000-300-600-600-900-1200-900-12006003000-300-600-900-12006003000-300-600-900-120011-Q412-Q413-Q414-

17、Q415-Q416-Q417-Q418-Q4金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:差额:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:负债净产生:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:资产净获得:当季值数据来源：Wind资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND三储备与平衡项目分析数据显示，二季度储备资产减少了 76.13 亿美元，其中，外汇储备资产减少了 74.98 亿美元。尽管央行增持了黄金，但国际收支上依旧美元反映黄金的增持情况。图 14：季度储备资产的变动储备资产的变动-1600 亿 美元亿美元 -1600-1200-1200-800-800-400-40004

18、0080012001600 040080012001600-1600 亿美元-1200-800-400亿美元 -1600-1200-800-40004008001200160011-Q412-Q413-Q414-Q415-Q4 16-Q417-Q418-Q4 040080012001600金融账户:储备资产净获得变化:外汇储备:当季值 金融账户:储备资产净获得变化:当季值数据来源：Wind资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND从半年累计数据看，储备资产仅仅增加了 24.02 亿美元。图 15：储备资产变动（累计数据）上半年储备资产的变动亿美元亿美元-4000-4000-3000-3

19、000-2000-2000-1000-1000001000100020002000300030004000400011-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q4金融账户:储备资产净获得变化:累计值金融账户:储备资产净获得变化:外汇储备:累计值数据来源：Wind资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND从错误和遗漏项目看，二季度报-675.32 亿美元，较一季度的-877.86 亿美元缩小明显，但是其占到货物贸易总额的比例依然达到 6%，超过5%的正常值。值得关注。错误遗漏的居高不下一个原因是统计质量存在一定的问题，除此之外，资金外逃是另外一个原因。图

20、16：错误遗漏及其在货物贸易中的占比错误和遗漏差额占货物贸易总额比例亿美元亿美元-0.01-0.01-0.02-0.02-0.03-0.03-0.04-0.04-0.05-0.05-0.06-0.06-0.07-0.07-0.08-0.08-0.09-0.09-100 亿 美元亿美元 -100-200-200-300-300-400-400-500-500-600-600-700-700-800-800-900-90017-Q117-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q3净误差与遗漏:差额:当季值:/货物贸易总额 净误差与遗漏:差额:当季值数据来源：Wind资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND HYPERLINK / 若有任何疑问，欢迎咨询！ HYPERLINK / 联系人:李宙雷 投资咨询从业证书免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻 版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明