高端装备行业科创板高端装备公司系列研究：天准科技

1、 HYPERLINK / 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责公司深度报告/科创板目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、天准科技：机器视觉的领域的先行者1 HYPERLINK l _bookmark1 （一）基本情况：以机器视觉为核心覆盖多领域1 HYPERLINK l _bookmark4 （二）核心技术及研发投入2 HYPERLINK l _bookmark11 （三）盈利模式及竞争优势4 HYPERLINK l _bookmark15 （四）股权结构5 HYPERLINK l _bookmark18 二、所处行业现状及竞争格局6 HYPERLINK l _boo

2、kmark19 （一）市场空间6 HYPERLINK l _bookmark22 （二）竞争格局7 HYPERLINK l _bookmark25 三、财务状况及募集资金计划8 HYPERLINK l _bookmark26 （一）主要财务指标8 HYPERLINK l _bookmark31 （二）募集资金计划10 HYPERLINK l _bookmark35 四、估值分析11 HYPERLINK l _bookmark36 五、风险提示11 HYPERLINK l _bookmark38 六、附录12声明。 HYPERLINK / h 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责公司深度

3、报告/科创板一、天准科技：机器视觉的领域的先行者（一）基本情况：以机器视觉为核心覆盖多领域公司以机器视觉为核心技术，产品为工业视觉装备。工业视觉装备通过机器视觉算法、 先进视觉传感器以及精密驱控技术等核心技术与传感器等核心零部件相结合实现尺寸检测、缺陷检测、智能制造等功能，帮助客户持续进行设备优化和制程优化。具体产品包括精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统、无人物流车等。表 1：公司主要产品及功能主要产品主要功能精密测量仪器是机器视觉技术在工业检测场景中的落地应用，是一种对工业零部件进行高精度尺寸检测的专业设备，可广泛应用于制造业各行各业。智能检测装备将机器视觉技术应用于工业流水线上的在线

4、检测场景，实现对工业零部件和产品的实时在线尺寸与缺陷检测。智能制造系统是一系列用于工业组装生产的成套装备和解决方案，采用机器视 觉等先进技术实现机器人引导、自动识别、在线检测、数据追溯等智能化功能。无人物流车是一种应用在室外和室内场景中的无人驾驶车辆，为企业客户和终端消费者提供无人化的货物运输、电商订单配送等服务，实现机器视觉技术在物流领域的落地。精密测量仪器智能检测装备智能制造系统无人物流车资料来源：公司公告，中国银河证券研究院机器视觉产业链主要由上游零部件供应商、中游装备厂商以及下游应用行业构成。公司处于产业链中游，属于装备制造商。由于公司具备机器视觉行业所需的核心技术，掌握机器视觉算法、

5、工业数据平台、先进视觉传感器以及精密驱控技术，并拥有大量相关专利、软件著作 权等自主知识产权。相较于传统直接采购视觉软件、传感器、驱控系统等核心零部件，通过简单的二次开发和组装完成设备生产的系统集成商相比，公司具有较强的核心竞争力与技术优势。截至 2018 年底，公司研发人员数量 286 人，占公司总人数比例 36.25%；研发费用 7,959.78 万元，占营收比重 15.66%；已获得授权发明专利 34 项、软件著作权 68 项。图 1：机器视觉产业链资料来源：公司公告，中国银河证券研究院公司专注服务于工业领域客户，以前沿技术与实际场景的深度融合，帮助工业企业实现数字化、智能化发展。公司累

6、计服务近 3,000 家客户，行业经验较为丰富，主要客户群体覆盖消费电子行业、汽车制造业、光伏半导体行业、仓储物流行业等各领域，具体包括苹果公司、三声明。 1 HYPERLINK / h 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责公司深度报告/科创板星集团、富士康、欣旺达、德赛集团、博世集团、协鑫集团、菜鸟物流等国际知名企业。图 2：工业视觉装备的各类产品用途资料来源：wind，中国银河证券研究院公司业绩保持较快增长，智能检测装备已成为第一大业务。2018 年公司实现营业收入 5.08 亿元，同比增长 59.2%；实现归母净利润 9,447 万元，同比增长 83.2%，实现较快增长。其中，

7、智能检测装备为第一大业务，实现收入 3.6 亿元，占比 71.3%；精密测量仪器实现收入 1.12 亿元，占比 22.2%；智能制造系统与无人物流车占比分别为 6.2%、0.3%。从趋势来看，智能检测设备的增长势头猛烈，销售收入从 2016 年的 7433 万元增长至 2018 年的 3.6 亿元，年复合增长率达 119.8%。图 3：2018 年公司主营业务构成图 4：2016-2018 年主营业务增长趋势600000.3%6.2%50000智能检测装备4000022.2%精密测量仪器30000智能制造系统2000071.3%10000无人物流车0201620172018无人物流车智能检测装

8、备精密测量仪器智能制造系统资料来源：wind，中国银河证券研究院 资料来源：wind，中国银河证券研究院（二）核心技术及研发投入图 5：公司核心技术资料来源：公司招股说明书，中国银河证券研究院声明。2 HYPERLINK / h 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责公司深度报告/科创板公司核心技术包括四大领域：机器视觉算法、工业数据平台、先进视觉传感器、精密驱 控技术。产品通过机器视觉算法、先进视觉传感器以及精密驱控技术等核心技术与传感器等核心零部件相结合实现尺寸检测、缺陷检测、智能制造等功能，并通过工业数据平台帮助客户持续进行设备优化和制程优化。公司核心技术主要通过工业视觉装备产品以

9、及核心零部件整体实现的技术效果进行体现， 精密测量仪器与智能检测装备作为公司的主要产品，是业务收入的主要来源，也直接反应了公司的技术先进性。精密测量仪器的关键性能指标为检测精度。公司通过国家重大科学仪器设备专项开发的复合式高精度坐标测量仪器，检测精度达到 0.3 微米，与国际最先进同类产品检测精度相当；在售的精密测量仪器产品与国际知名厂商海克斯康和基恩士的同类型产品检测精度相当。不仅实现了进口替代，且实现出口外销，具有较强的先进性与竞争能力。表 2：复合式高精度坐标测量仪器项目天准科技Werth海克斯康日本三丰国家中国复合式高精度坐标测量仪器0.3+L/8000.5+L/6000.75+L/5

10、00德国瑞典日本型号VideoCheck-UAOptivReferenceUltraQuickVision一维测量精度（微米） 二维测量精度（微米）三维测量精度（微米）0.35+L/9000.50+L/6000.75+L/500约 0.5未提供未提供0.25+L/10000.5+L/500未提供资料来源：公司招股说明书，中国银河证券研究院表 3：在售精密测量仪器天准科技海克斯康基恩士精度（微米）产品系列精度（微米）产品系列精度（微米）产品系列VME VMC VMUVMQ2.6+L/2002.2+L/2001.5+L/3002OptivLite OptivClassic OptivAdvance

11、OptivFlash约 2.5约 2.0约 1.5- IM-7000- 2资料来源：公司招股说明书，中国银河证券研究院智能检测装备为公司的第一大业务，产品综合地体现了公司机器视觉算法、工业数据平台、先进视觉传感器和精密驱控技术的技术先进性。应用于消费电子零部件的智能检测装备中，主要技术参数为检测精度和检测速度。公司的 产品检测精度在 5 微米20 微米以内，检测速度达 1,636UPH（UnitperHour，指均每小时所能检测的零部件数量），达到了国际先进同行美国 DWFritz 公司可提供的最先进设备的同等水平，得到苹果公司等知名客户认可，成功实现国际先进同行产品的替代。应用于光伏硅片的智

12、能检测装备中，主要技术参数为缺陷检测准确率和检测速度。公司的缺陷检测技术在光伏硅片缺陷检测的应用中可达到误判率2%，漏检率0.55%，检测速度可达8,500UPH，整体超过国际先进同行 Hennecke，产品得到协鑫集团、隆基集团等客户认可。为保持产品的市场竞争力及技术先进性，公司持续保持较强的产品研发投入。公司20162018 年公司的研发费用分别为 4,742 万元、5,956.22 万元及 7,959.78 万元，费用占比达26.2%、18.7%和 15.7%，主要由于业务高速增长导致费用率呈下降趋势。同时，公司积极拓展机器视觉技术在工业领域的新应用，不断引进行业优秀研发人才，2016-

13、2018 年公司研发人员分别为 156 人、173 人和 286 人，占公司总人数比例的 46.3%、34.0%和 36.3%。声明。 3 HYPERLINK / h 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责公司深度报告/科创板图 6：公司研发费用构成及占比职工薪酬无形资产摊销委托外部研究开发费用车辆杂费直接材料固定资产折旧市内交通费其他差旅费办公费水电气费 研发费用占营业收入比例900030%(万元)800025%70006000 20%500015%4000300010%20005%100000%201620172018资料来源：公司招股说明书，中国银河证券研究院（三）盈利模式及竞争优

14、势公司的盈利模式是通过向客户销售产品及提供服务获得收入和利润。产品为精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统和无人物流车，服务主要为对智能检测装备、智能制造系统中相关设备的升级改造服务。其中，精密测量仪器主要为标准产品，采取了直销和经销结合的方式进行销售，以便拓宽销售渠道。智能检测装备、智能制造系统两类主要产品需要根据客户需求进行研发、设计及生 产且需要与客户进行深度沟通，因此均通过直销方式完成销售。因此，公司采用的是直销为主、经销为辅的销售模式。在华东、华南、华中、华北等主要经济圈的多个城市设立销售与服务机构，向客户直接销售产品和服务；同时通过经销商扩大销售网络并逐步扩展欧美、韩国 等境外市

15、场以及中国台湾地区。表 4：公司的销售模式占比2018 年度金额2017 年度2016 年度项目占比金额占比金额占比直销经销合计41950.788395.1650345.9483.3316.67100.0025284.776327.2231611.9979.9820.02100.0014088.523770.217858.7278.8921.11100.00资料来源：公司招股说明书，中国银河证券研究院分业务看，精密测量仪器为通用设备，经销模式销售占比较高，对经销商销售价格一般是直销价格的 80%左右，毛利率具有一定的差异；智能检测装备仅 2018 年发生少量经销，由于其为专用设备，经销与直销模

16、式下定价方式一致，毛利率无明显差异；智能制造系统与无人物流车目前收入占比相对较低，且均无经销业务。表 5：公司的销售模式占比2018 年毛利率2017 年毛利率2016 年毛利率项目销售方式收入收入收入经销直销直销经销75583623.6135071.96837.1644.3660.5050.7052.796327.223311.2518420.94-43.9163.4148.04-3770.23853.477432.93-46.9168.5663.92-精密测量仪器智能检测装备资料来源：公司公告，中国银河证券研究院机器视觉领域，目前国内企业主要是系统集成商，而国外大多数工业视觉厂商具备从核心

17、软硬件到系统集成的产业链优势，因此中高端市场几乎全部由国外具有深厚行业背景的品牌垄断，拥有较为稳定的市场份额。但由于外资企业产品普遍基于标准性，且产品价格相对较高。与外资企业相对比，内资机器视觉企业发展时间较短、知名度较低、技术研发能力不强、自主声明。4 HYPERLINK / h 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责公司深度报告/科创板研发产品的性能及稳定性与外资品牌还具有一定差距。但内资企业对国内客户需求及市场更为了解，供货周期短，且成本优势明显。公司目前在国内市场与内资企业相比已具备相对明显的领先优势，在产品技术储备和客户服务能力上已拥有与国外知名品牌基恩士、海克斯康等企业竞争的

18、实力。公司凭借先进的技术水平，承担了“国家重大科学仪器设备开发专项”项目，同时牵头制定或参与制定了多项行业标准、国家标准与国家校准规范，在机器视觉算法、工业数据平台、先进视觉传感器及精密驱控等方面形成了核心技术，产品受到苹果公司、三星集团等国际知名企业认可。精密测量仪器方面，公司国内的竞争企业主要为智泰科技；智能检测装备方面，国内的竞 争企业主要为矩子科技、精测电子、奥特维；智能制造系统在国内的竞争企业主要为新松机器人、赛腾股份、先导智能。综合来看，公司的产品以机器视觉技术为核心支撑，种类较为丰 富，下游客户覆盖消费电子、汽车、光伏、半导体等行业。而与同样以机器视觉设备为供应的矩子科技相比，公

19、司在机器视觉领域产品销售收入超 5 亿，更具有规模优势。表 6：公司与国内竞争企业的比较项目天准科技智泰科技矩子科技精测电子奥特维新松机器人赛腾股份先导智能专注服务于工业领域客自动化设备的设计、研发、制造与销售以及整体解决方案的供应商致力于光、机、电一体化技术相关的仪器设备研发、销售机器视觉设备供应商，智能设备及组件的研发、生产和销售主要从事平板显示检测系统的研 发、生产与销售以机器人技术为核心, 致力于数字化智能高端装备制造智能制造装 备的研发、 设计、生产、销售及技术 服务高端自动化 成套装备的 研发设计、生产销售户，帮助工业企业实现数字化、智能化发展业务定位模组检测系工业机器人、移动机精

20、密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统、无人物流车统、面板检锂电池设备、光伏自动化 生产配套设 备、3C 智能检测设备等影像测量仪、三坐标测量 仪、三维检测系统等机器视觉设备、控制线缆组件、控制单元及设备测系统、AOI 光学检测系统和平板显示自动化设备等器人、特种机器人、服务机器人； 数字化工厂业务等自动化设 备、夹治具、技术服务费光伏自动化设备主要产品消费电子、工业控制、新能源等锂电池、光伏半导体、消费电子、汽车等消费电子、光伏、半导体消费电子、汽车、机械制造智能工厂、地铁交通等下游行业消费电子等光伏制造消费电子等资料来源：公司公告，中国银河证券研究院（四）股权结构图 7：公司目前股权结构资

21、料来源：公司招股说明书，中国银河证券研究院声明。 5 HYPERLINK / h 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责公司深度报告/科创板公司的实际控制人为徐一华。徐一华持有公司控股股东青一投资 55.00%出资额，为青一投资实际控制人；并且还控制公司第二大股东的天准合智。徐一华先生通过青一投资、天准合智合计控制天准科技 12,029.80 万股股份，即 82.85%的表决权，为公司目前的实际控制人。二、所处行业现状及竞争格局（一）市场空间机器视觉是人工智能正在快速发展的一个分支，即使用机器代替人眼来做检测、判断和控制。其功能范围不仅包括对信息的接受，同时还延伸至对信息的处理与判断。相

22、较人工视觉有许多优势，机器视觉具有可量化、分辨力强、速度快等优势。表 7：机器视觉的优势项目人类视觉机器视觉色彩识别能力容易受人的心理影响，不能量化具有可量化的优点强，目前一般使用 256 灰度级，采集系统可具有 10bit，12bit，16bit 等灰度级分辨率高，可观测微米级的目标速度快，快门时间可达 10 微秒左右，高速相机帧率可达到 1000 以上范围宽，从紫外到红外的较宽光谱范围，另外有 X 光等特殊摄像机灰度分辨力差，一般只能分辨 64 个灰度空间分辨力分辨率较差，不能观看微小的目标速度慢，0.1 秒的视觉暂留使人眼无法看清较快运动的目标速度感光范围范围窄，400nm-750nm

23、范围的可见光对环境适应性差，另外有许多场合对人有损害精度低，无法量化主观性，受心理影响，易疲劳环境适应性对环境适应性强，另外可加防护装置观测精度其他精度高，可到微米级，容易量化客观性，可连续工作资料来源：公司公告、中国银河证券研究院工业是目前机器视觉应用中比重最大的领域之一。为提高生产效率，降低人力成本、减少生产过程中的错误，工业生产和管理中的某些人工环节逐渐被机器替代。机器视觉系统的特点是提高生产的柔性和智能化程度，且并且易于实现信息集成，计算机集成制造的基础核心技术之一。因此，机器视觉系统与智能制造如影随形，被广泛地应用于产品尺寸检测、缺陷检测、产品识别、装配定位等方面。根据中国机器视觉产

24、业联盟 2017 年度企业调查结果显示，从下游行业看，机器视觉应用以制造业为主，2017 年销售额占比为 86.0%；非制造业销售额占比为 14.0%。在制造业中，消费电子、汽车、半导体是机器视觉行业应用最广泛的三大领域。图 8：全球机器视觉市场规模资料来源：前瞻产业研究院，中国银河证券研究院从全球范围看，由于下游消费电子、汽车、半导体等行业规模持续扩大，工业自动化水平稳步提升，机器视觉在传统行业中的渗透率提升且不断开辟新的应用领域和场景，全球机器视声明。 6 HYPERLINK / h 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责公司深度报告/科创板觉市场规模呈快速增长之趋势。根据国外调研机

25、构 Markets and Markets 的统计数据，2011 年-2017 年，全球机器视觉市场规模持续增长，2017 年已突破 80 亿美元。图 9：机器视觉行业在中国处于快速发展阶段资料来源：中国机器视觉产业联盟，中国银河证券研究院目前，中国正成为世界机器视觉发展最活跃的地区之一，行业处于快速发展阶段。由于我国已成为全球制造业的加工中心，高要求的零部件加工及其相应的先进生产线，使许多国际先进水平的机器视觉系统和应用经验也进入中国。最具代表性的是消费类电子产品应用，如手机、电脑等产品组装生产过程中的尺寸检测、缺陷检测、定位引导等。同时，机器视觉产品的应用范围也逐步扩展到汽车制造、光伏半导

26、体等领域，在交通、机器人等行业也有大量应用，进一步增加发展前景。图 10：我国机器视觉行业市场规模250 197 2001791551521501251041008069.461.247.65035.422.710.802011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E我国机器视觉行业市场规模(亿元）资料来源：前瞻产业研究院，中国银河证券研究院 前瞻产业研究院的研究报告显示，2011 年至 2017 年，我国机器视觉行业市场规模从 10.8 亿元增长至 80 亿元，年均复合增长率近 40%。未来五年，得益

27、于经济持续稳定发展、产业结构转型升级、制造业自动化及智能化进程加速，中国机器视觉行业规模有望实现持续、稳步增 长，行业市场规模有望从 2018 年的 104 亿元增长至 2023 年的 197 亿元，年均复合增长率达到13.6%。（二）竞争格局国内工业视觉企业数量快速增长。根据智研咨询数据，目前进入中国市场的国际机器视觉企业和本土的机器视觉企业都已经超过 200 家，产品代理商超过 300 家，专业的机器视觉系统集成商超过 70 家，覆盖全产业链各端，且我国工业视觉企业数量（不包括代理商）目前每年保持 20%左右的数量增加。声明。7 HYPERLINK / h 请务必阅读正文最后的中国银河证券

28、股份公司免责公司深度报告/科创板图 11：我国工业视觉企业数量资料来源：智研咨询，中国银河证券研究院市场竞争格局较为分散，尚未出现主导龙头。随着企业数量快速增长，行业竞争日益激 烈，但国内尚未出现有主导地位的龙头企业。根据中国机器视觉产业联盟 2017 年度企业调查结果显示，2017 年国内机器视觉企业平均销售额约为 7,269.3 万元，年销售额超过 1 亿元以上的企业占比仅 16.5%。图 12：我国机器视觉行业企业销售额分布情况资料来源：中国机器视觉产业联盟，中国银河证券研究院公司作为新兴自主研发的内资企业，相比于老牌的外资机器视觉企业，虽在品牌知名度、技术研发能力、市场经验等层面有所欠

29、缺，但对国内客户需求及市场更为了解，能够提供灵活化及定制化的服务，快速响应客户需求，供货周期灵活，且成本优势明显。而公司目前在国内市场与内资企业相比已具备相对明显的领先优势，在产品技术储备和客户服务能力上已拥有与国外知名品牌基恩士、海克斯康等企业竞争的实力。2016 年-2018 年，公司机器视觉业务销售收入分别为 1.81 亿元、3.19 亿元、5.08 亿元， 根据前瞻研究院统计的行业整体销售额计算，公司对应的市场占有率为2.61%、3.99%和4.89%， 在国内机器视觉产业处于领先地位，市占率保持增长态势。三、财务状况及募集资金计划（一）主要财务指标公司收入实现较快增长，智能检测设备业

30、务量价齐升。2016 年-2018 年公司营业收入分别为 1.81 亿元、3.19 亿元、5.08 亿元，年均复合增长率为 67.65%，呈现良好的增长态势。分产品看，2018 年智能检测设备实现收入 3.59 亿元，占比达 71.3%，为公司第一大业务。该业务为公司增长的主要驱动力，2016 年-2018 年智能检测装备销量从 67 套增至 281 套，平均销售单价从 97.2 万元/套增长到 113.41 万元/套，呈现量价齐升态势。考虑到国内下游市场需求的旺盛以及应用领域的扩张，我们认为该业务未来有望保持较强增长。声明。 8 HYPERLINK / h 请务必阅读正文最后的中国银河证券股

31、份公司免责公司深度报告/科创板表 8：各项业务指标（万元）产品项目2018 年度2017 年度2016 年度销售收入（万元） 销量（台） 销售单价（万元/台）销售收入（万元） 销量（套） 销售单价（万元/套）销售收入（万元） 销量（套） 销售单价（万元/套）销售收入（万元） 销量（台） 销售单价（万元/台）11181.619638.477623.68精密测量仪器1055100871310.69.5610.6935909.1118420.947432.93智能检测装备28117667113.4198.4197.213100.013552.582802.11智能制造系统722116400.9815

32、8.7623.77155.2-无人物流车12-12.93-资料来源：公司公告，中国银河证券研究院公司盈利能力较强，且整体相对保持稳定。2016 至 2018 年公司整体毛利率分别为 58.04%、47.94%及 49.25%，主要受到销精密测量仪器与智能检测装备毛利率波动影响。具体来看，由于精密测量仪器的经销比率上升，导致 2017 年板块毛利率下滑。智能检测设备板块，则由于新产品的推出（2017 年玻璃检测装备、2018 年光伏半导体检测装备），产品设计方案尚未完全成熟，规模效性有限，消耗的物料、工时相对较高，导致整体毛利率出现一定下滑。考虑到公司核心技术、研发的比较优势，与供应商和客户关系

33、紧密，较好地控制售价与采购价格，预计各类产品毛利率有望保持相对稳定。表 9：各项业务毛利率2018 年度2017 年度2016 年度项目营收营收占比毛利率营收营收占比毛利率营收营收占比毛利率精密测量仪器11181.6122.2149.599638.4730.4950.617623.6842.6957.85智能检测装备35909.1171.3250.7518420.9458.2748.047432.9341.6263.92智能制造系统3100.016.1631.433552.5811.2440.222802.1115.6942.94无人物流车155.20.3131.15-合计50345.9410

34、0.0049.2531611.99100.0047.9417858.72100.0058.04资料来源：公司公告，中国银河证券研究院公司属于轻资产模式，主要为流动资产。2016-2018 年，公司资产结构中流动资产占比分别为 73.62%、84.20%及 83.26%，主要由于收入增加带来的货币资金及存货的增加所致。账款管理能力较强，应收账款周转率持续提升。由于公司主要客户均为消费电子行业、汽车行业的国内外知名客户，产销规模较大，资产实力雄厚，应收账款回款良好。2016 年至2018 年，公司应收账款余额分别为 4,979.15 万元、6,636.82 万元及 6,062.41 万元，对应周转

35、率分别为 4.56、5.67 及 8.26，呈不断上升趋势。资产负债率较低，且均为经营性负债。2016-2018 年，公司资产负债率分别为 20.28%、33.61%、33.98%，整体呈上升趋势，主要系公司业务快速增长带来的应付票据及账款、预收账款等经营负债增加所致。2018 年底，公司短期借款、长期借款为 0，无对应利息支出。综合声明。 9 HYPERLINK / h 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责公司深度报告/科创板来看，公司具有较强偿债与抗风险能力。表 10：主要财务指标（万元）项目2016 年2017 年2018 年资产总额归属于母公司所有者权益资产负债率营业收入毛利率

36、EBITDA归母净利润扣非归母公净利润 稀释每股收益（元/股） 加权平均净资产收益率经营活动产生的现金流量净额现金分红分红比率研发投入占营业收入的比例24531.8719556.3120.2818084.9658.014127.303148.982176.470.2316.631557.201366.0087.7226.2240457.6726861.0833.6131920.1248.046170.585158.074009.920.3721.105155.122100.0040.7418.6663509.9441930.4133.9850828.0049.1710732.709447.33

37、8588.150.6626.309829.212178.0022.1615.66资料来源：公司公告，中国银河证券研究院（二）募集资金计划本次公司计划申请公开发行不超过 4,840.00 万股普通股，募集资金约 10 亿元，主要用于相关项目以及补充营运资金。其中，“机器视觉与智能制造装备建设项目”将扩大公司现有产品产能，满足高速增长的的市场需求，完善公司产品结构，拓宽产品应用领域。“研发基地建设项目”将强化公司技术研发实力，提高公司升级现有产品、开发新产品的能力，确保公司保持技术领先的核心竞争力。表 11：募集资金用途（万元）使用本次募集资金金额序号项目名称项目总投资计划建设期2 年2 年-12

38、3合计机器视觉与智能制造装备建设项目研发基地建设项目补充流动资金475002750025000100000475002750025000100000资料来源：公司公告，中国银河证券研究院（1） 机器视觉与智能制造装备建设项目本项目主要建设目的为提高公司精密测量仪器、智能检测装备和智能制造系统等主要产品的产能，拟新建建筑 32,026.80 平方米，购置数控加工中心、自动化立体仓库等生产设备；新增振动试验机、冲击试验机、高性能测量仪等实验检测设备。项目建设期 2 年，第 3 年进行试生产，第 4 年完全达产。本项目完全达产后，计划新增人员 250 名，增加产能（工时）500,000小时。根据公司

39、测算，预计增加年均销售收入 45,000.00 万元，年均税后净利润 7,022.19 万元。表 12：公司目前产能及利用率项目2018 年度2017 年度2016 年度研发设计、装配人员加权平均人数产能（标准工时）产量（实际工时） 产能利用率344256205723,232831,185114.93504,496597,303118.40403,968454,328112.47资料来源：公司公告，中国银河证券研究院声明。 10 HYPERLINK / h 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责公司深度报告/科创板公司以研发设计和装配人员的工时数为标准反应公司的生产服务能力和服务量，近三

40、年公司订单需求量大，产能利用率大于 100%，员工数量的增长滞后于公司业务规模增长，厂房使用也已达到饱和状态，公司面临优化生产布局和增加员工数量的发展需求，使产能利用率持续高于 100%的情况得以缓解。根据前述测算，目前公司市场占有率为 4.89%。假设公司保持约 5%的市占率不变，行业的市场规模在 2022 年达到 179 亿，则在募投项目投产后对应公司的规模将达 8.95 亿元，相比目前销售收入增加约 4.87 亿元，能够消化募投项目预计新增的 4.50 亿元收入。（2） 研发基地建设项目本项目建设目的为进一步引进机器视觉技术领域所需的算法、软件、机械、电气、光学等领域的优秀研发人才，购置

41、先进的研发及试验设备。预计项目建设期 2 年，第 3 年进入试运行阶段，预计于投入建设后第 3.5 年投入使用。项目建成后，公司将逐步引进公司发展战略所需技术人才以及相关先进研发、试验设备，利用现有技术储备逐步实施研发计划，将大幅提高公司技术水平，增强技术壁垒，保持公司在市场竞争中的优势地位，为公司未来的持续研发打下坚实的基础。四、估值分析公司的定位机器视觉行业，围绕该项核心技术，应用于工业领域，形成标准化的测量仪器、定制化的智能检测设备等。目前，公司的该项业务处于行业的快速增长阶段，公司的经营业绩也处于上升趋势。考虑到公司的收入增长较快，毛利率高、盈利状况良好，建议可以使用 PE 以及 PE

42、G 进行估值分析。表 13：国内外可比公司估值公司名称代码总市值（亿元）PE(TTM)PE(19E)PEG精测电子300567.SZ117.5636.6228.68-603283.SH33.8924.63-赛腾股份先导智能300450.SZ258.3033.8423.87-6861.T77097（JPY）34.0031.282.70基恩士康耐视CGNX.O78.0（USD）47.5543.762.00资料来源：wind，bloomberg，中国银河证券研究院由于国内已上市的智能检测设备公司采用的核心技术与公司存在差异，采用机器视觉技术的矩子科技也同样为拟上市公司，缺乏可比数据。因此，我们将国内

43、消费电子工业零部件智能检测领域的上市公司（精测电子、赛腾股份）作为可比标的，其产品形态、应用领域和客户结构与公司存在一致性。而先导智能则与公司在业务领域与客户群体相近，但其主要聚焦自动化生产。全球方面，我们选择机器视觉行业代表性企业基恩士和康耐视作为可比公司。作为机器视觉行业的龙头，产品种类丰富，覆盖上中游产业链多环节。五、风险提示下游市场需求不及预期的风险；机器视觉行业竞争过于激烈的风险。声明。 11 HYPERLINK / h 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责公司深度报告/科创板六、附录附表 1：公司财务报表（百万元）财务报表（百万元）2016A2017A2018A利润表180

44、.8575.952.1623.8314.2147.42-2.020.660.49- 19.1414.333.441.9531.49- 31.49319.2165.842.6734.6514.3559.565.592.710.67- 18.7753.27-0.0453.241.6651.58- 51.58508.28258.342.7261.5318.4379.6-3.579.810.36- 16.7498.37-0.1998.173.794.47- 94.47营业收入减:营业成本营业税金及附加销售费用 管理费用 研发费用 财务费用资产减值损失加:投资收益公允价值变动损益其他经营损益营业利润加:

45、其他非经营损益利润总额减:所得税净利润减:少数股东损益归属母公司股东净利润2016A2017A2018A资产负债表73.3151.3955.870.02- 50.4712.132.12245.32- 31.45- 13.349.76136.65.853.16195.56- 195.56245.32133.0471.37131.784.45- 49.2311.013.69404.58- 108.49- 27.48135.9714044.8783.75268.61- 268.61404.58241.3867.08215.514.8- 56.1645.484.69635.1- 181.53- 34.26215.8145.2117.67156.44419