工业企业利润数据点评：首创宏观“茶”PPI同比下行拖累工业企业利润增速

1、目录TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250005 一、工业企业利润总额当月同比创 2015 年 9 月以来新低4 HYPERLINK l _TOC_250004 二、制造业利润总额累计同比因价格下行出现回调5 HYPERLINK l _TOC_250003 三、计算机、通信和其他电子设备制造业利润总额累计同比“转正”6 HYPERLINK l _TOC_250002 四、私营工业企业面临的下行压力重新加大8 HYPERLINK l _TOC_250001 五、短期内工业企业还将处于主动去库存状态9 HYPERLINK l _TOC_250000 六、10 月工

2、业企业利润总额累计同比大概率还将承压103图表目录图 1 ：工业企业利润总额当月同比创 2015 年 9 月以来新低（%）5图 2 ：制造业利润总额累计同比因价格下行出现回调（%）6图 3 ：计算机、通信和其他电子设备制造业利润总额累计同比“转正”（%）7图 4 ：各企业类型利润总额累计同比绝大部分出现下行（%）9图 5 ：工业企业产成品存货累计同比还有一定的下行空间（%；%）10事件：9月工业企业利润总额当月同比-5.30%，前值-2.00%；9月工业企业利润总额累计同比-2.10%，前值-1.70%。点评：一、工业企业利润总额当月同比创 2015 年 9 月以来新低9月工业企业利润总额累计

3、同比录得-2.10%，较前值下行0.4个百分点，连续7个月保持个位数负增长。我们在6月工业企业利润数据点评中的观点是“三季度工业企业利润总额累计同比大概率维持个位数负增长”，9月录得-2.10%符合我们的预期。具体看， 在量的方面，9月工业增加值累计同比为5.60%，持平于前值；在价的方面，9月PPI累计同比为0%，较前值小幅下行0.1个百分点；在利润率方面，9月工业企业营业收入利润率为5.91%，较前值上行0.04个百分点；在基数效应方面，2018年8月、9月工业企业利润总额累计同比分别为16.20%、14.70%。总体上看，营业收入利润率上行以及基数下行利多工业企业利润增速，工业增加值增速

4、环比走平“利平”工业企业利润增速，而PPI累计同比下行利空工业企业利润增速，最终工业企业利润总额累计同比较前值下行。9月工业企业利润总额当月同比录得-5.30%，较前值大幅下行3.30 个百分点，连续两个月录得负增长，且创2015年9月以来新低。具体看，在量的方面，9月工业增加值当月同比为5.80%，较前值上行1.4个百分点；在价的方面，9月PPI当月同比为-1.20%，较前值下行0.4个百分点；在利润率方面，9月工业企业营业收入利润率为5.91%，较前值上行0.04个百分点；在基数效应方面，2018年8月、9月工业企业利润总额当月同比分别为9.20%、4.10%。虽然工业增加值当月同比、营业

5、收入利润率以及基数效应均利多工业企业利润增速，但是PPI当月同比下行利空工业企业利润增速， 最终工业企业利润总额当月同比较前值下行。5图 1：工业企业利润总额当月同比创 2015 年 9 月以来新低（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部二、制造业利润总额累计同比因价格下行出现回调从三大部类看，9月采矿业、制造业、电力热力燃气及水的生产和供应业利润总额累计同比分别为3.10%、-3.90%、12.30%，分别较前值上行1.00、-0.70、1.30个百分点。具体看三大部类利润增速的分拆情况：采矿业方面，虽然9月采掘工业PPI累计同比较前值下行0.30个百分点，以及采矿业营业收入利润率较前值

6、下行0.14个百分点，但是采矿业工业增加值累计同比较前值上行0.6个百分点，叠加2018年同期基数下行3.2个百分点，9月采矿业利润总额累计同比较前值上行1.0个百分点；制造业方面，9月制造业工业增加值累计同比持平于前值，虽然制造业营业收入利润率较前值小幅上行0.05个百分点，以及2018年同期基数下行1.0个百分点，但是加工工业PPI累计同比较前值下行0.2个百分点，9月制造业利润总额累计同比较前值下行0.70个百分点；电力热力燃气及水的生产和供应业方面，虽然9月电力热力燃气及水的生产和供应业工业增加值累计同比较前值下行0.10个百分点，电力热力的生产和供应业、燃气生产和供应业、水的生产和供

7、应业PPI累计同比分别较前值下行0、0.40、0个百分点，但是电力热力燃气及水的生产和供应业营业收入利润率持平于前值，叠加2018年同期基数大幅下行4.7个百分点，最终电力热力燃气及水的生产和供应业利润总额累计同比较前值上行1.30个百分点。图 2：制造业利润总额累计同比因价格下行出现回调（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部三、计算机、通信和其他电子设备制造业利润总额累计同比“转正”在全部工业企业的41个子行业中，9月录得正增长的行业有30 个，录得负增长的行业有11个。其中，增速排名前6位的行业是黑色金属矿采选业、开采专业及辅助性活动、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、烟草制品业

8、、家具制造业、非金属矿采选业，增速排名后6位的行业是石油煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼及压延加工业、化学纤维制造业、有色金属矿采选业、造纸及纸制品业、汽车制造。此外，与8月相比，41个行业中较前值上行的行业有21个，较前值下行的行业有20个。其中， 上行幅度排名前6位的行业是开采专业及辅助性活动、计算机通信和其他电子设备制造业、家具制造业、仪器仪表制造业、汽车制造、废弃资源综合利用业。综上，绝对增速排名前6位且上行幅度排名前6位的行业是开采专业及辅助性活动以及家具制造业，绝对增速排名后6位但上行幅度排名前6位的行业是汽车制造。7在制造业内部的31个子行业中，9月录得正增长的有22个行业，

9、录得负增长的有9个行业。其中，排名前6位的行业是铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、烟草制品业、家具制造业、酒饮料和精制茶制造业、电气机械及器材制造业、橡胶和塑料制品业，增速排名后6位的行业是石油煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼及压延加工业、化学纤维制造业、造纸及纸制品业、汽车制造、化学原料及化学制品制造业。与8月相比，31个行业中较前值上行的行业有13个，较前值下行的行业有18个。其中，上行幅度排名前6位的行业是计算机通信和其他电子设备制造业、家具制造业、仪器仪表制造业、汽车制造、废弃资源综合利用业、造纸及纸制品业。综上，绝对增速排名前6位且上行幅度排名前6位的行业是家具制造业，绝对增速

10、排名后6位但上行幅度排名前6位的行业是汽车制造、造纸及纸制品业。此外，9月利润总额累计同比由负转正的行业有两个：一个是计算机、通信和其他电子设备制造业，其利润总额累计同比从8月的-2.70%上升至9月的3.60%，环比上行6.30个百分点，该上行幅度位列41个行业前6位，位列制造业内部31个行业第1位；另外一个是燃气生产和供应业，其利润总额累计同比从8月的-0.60%上升至9月的1.50%，环比上行2.10个百分点。图 3：计算机、通信和其他电子设备制造业利润总额累计同比“转正”（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部四、私营工业企业面临的下行压力重新加大从企业类型看，国有及国有控股工业企

11、业、股份制工业企业、私营工业企业、外商及港澳台商工业企业利润总额累计同比为- 9.60% 、-1.20% 、5.40% 、-4.20% ， 分别较前值上行-1.00 、-1.20、-1.10 、1.60个百分点。除了外商及港澳台商工业企业以外，其他三大类企业利润增速均出现恶化。值得注意的是，国有及国有控股工业企业、股份制工业企业、私营工业企业利润总额累计同比连续两个月下行。其中，国有及国有控股工业企业利润总额累计同比连续6个月录得负增长，较7月-8.10%的高点下行了1.50个百分点；股份制工业企业利润总额累计同比时隔4个月再次录得负增长，较7月0.6%的高点下行了1.80个百分点；私营工业企

12、业利润总额累计同比虽然还位列首位，但是较7月7.0%的高点下行了1.60个百分点。对各企业类型利润增速的拆分如下：在量的方面，9月国有及国有控股工业企业、股份制工业企业、私营工业企业、外商及港澳台商工业企业工业增加值累计同比分别为4.70%、6.90%、8.00%、1.40%，分别较前值上行0、0、-0.20、0.20个百分点；在营业利润率方面，9月国有及国有控股工业企业、股份制工业企业、私营工业企业、外商及港澳台商工业企业营业收入利润率分别为6.52%、5.80%、4.93%、6.60%，分别较前值上行0.04、0.03、-0.05、0.08个百分点；在基数方面，国有及国有控股工业企业、股份

13、制工业企业、私营工业企业、外商及港澳台商工业企业2018年同期基数分别下行3.40、1.00、0.70、1.90个百分点。从中可以看出两点：一是工业增加值增速、利润率以及基数均利多各类型工业企业利润增速，尤其是国有及国有控股工业企业、股份制工业企业、外商及港澳台商工业企业，因此价格大幅下跌是各类型工业企业利润增速下行的主因；二是私营工业企业的工业增加值增速以及营业利润率均较前值下行，预示民营小微企业在三季度面临的下行压力重新加大，这与3季度GDP增速仅录得6.0%相一致。为维持私营企业营业利润率在一定位置， 预计后期减税降费力度不减。9图 4：各企业类型利润总额累计同比绝大部分出现下行（%）资

14、料来源：wind，首创证券研究发展部五、短期内工业企业还将处于主动去库存状态9月工业企业产成品存货累计同比为1.0%，较前值大幅下行1.20个百分点，创近6个月新低，符合我们的预期。从先行指标看，9月PMI数据中的产成品库存录得47.1%，较前值下行0.7个百分点， 表明工业企业库存面临较大压力。10月15日，IMF将2019全球经济增长预期下调至3%，刷新金融危机以来新低，此前预期为3.2%，表明IMF对4季度全球增速较为悲观。这将对我国产生两方面的后果。一是在全球总需求不振的情况下，大宗商品价格大概率承压，尤其是全球定价的国际油价以及国际铜价，利空我国PPI当月同比。对于我国工业企业的库存

15、周期而言，PPI当月同比是工业企业产成品存货累计同比的先行指标，在翘尾因素的拖累下，10月PPI当月同比还将继续承压，预示目前低至1.0%的工业企业产成品存货累计同比还有一定的下行空间，亦即工业企业尚处于去库存状态。二是表明外需较为疲弱，出口增速大概率承压，叠加IMF将2019年中国经济增速预期调至6.1%，2020年为5.8%。综合以上因素，预计我国短期内还将处于主动去库存状态。图 5：工业企业产成品存货累计同比还有一定的下行空间（%；%）资料来源：wind，首创证券研究发展部六、10 月工业企业利润总额累计同比大概率还将承压展望10月，“量”的方面，10月高炉开工率的均值是61.92%，较前值下行3.59个百分点，较去年同期下行6.43个百分点，此外，9 月工业增加值当月同比存在季末冲高现象，综合以上两点，预计10月工业增加值当月同比在9月的基础上有所回落；“价”的方面，在全球经济增速下行，美国ISM制造业PMI跌破荣枯线的背景下，预计国际油价与国际铜价还将低迷，而在房地产严调控， 基建投资增速小幅上行的背景下，预计螺纹钢大幅上行空间不大，叠加10月翘尾同比继续下探，预计10月PPI当月同比在9月的基础上继续下行；利润率方面，工业企业营业收入利润率大幅上行的空间较小，