持仓量的全球价格发现：拐点带来市场情绪变化

1、 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责声明部分内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 持仓量“拐点”决定价格趋势变化4 HYPERLINK l _bookmark2 中国金融期货5 HYPERLINK l _bookmark3 沪深 300 期货 IF5 HYPERLINK l _bookmark5 中证 500 期货 IC6 HYPERLINK l _bookmark7 上证 50 期货 IH6 HYPERLINK l _bookmark9 5 年期国债期货 TF7 HYPERLINK l _bookmark11 10 年期国债期货 T8 HYPERLINK l

2、_bookmark13 海外金融期货9 HYPERLINK l _bookmark14 恒生指数期货 HSIF9 HYPERLINK l _bookmark16 欧洲美元期货 ED9 HYPERLINK l _bookmark18 美十年期国债期货 TY10 HYPERLINK l _bookmark20 黄金期货 GC11 HYPERLINK l _bookmark22 标普 500 小型期货 ES11 HYPERLINK l _bookmark24 中国及海外的 5 个商品期货12 HYPERLINK l _bookmark25 螺纹钢期货 RB12 HYPERLINK l _bookma

3、rk28 焦炭期货 J13 HYPERLINK l _bookmark31 铁矿石期货 I14 HYPERLINK l _bookmark33 铜期货 CU14 HYPERLINK l _bookmark35 原油期货 CL15 HYPERLINK l _bookmark37 本期小结16 HYPERLINK l _bookmark39 风险提示17 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责声明部分图表目录 HYPERLINK l _bookmark4 图 1：沪深 300 期货 IF（总合约）日线图5 HYPERLINK l _bookmark6 图 2：中证 500 期货 IC（总

4、合约）日线图6 HYPERLINK l _bookmark8 图 3：上证 50 期货 IH（总合约）日线图6 HYPERLINK l _bookmark10 图 4：5 年期国债期货 TF（总合约）日线图7 HYPERLINK l _bookmark12 图 5：10 年期国债期货 T（总合约）日线图8 HYPERLINK l _bookmark15 图 6：恒生指数期货 HSIF（总合约）日线图9 HYPERLINK l _bookmark17 图 7：欧洲美元期货 ED（总合约）日线图9 HYPERLINK l _bookmark19 图 8：美十年国债期货 TY（总合约）日线图10 H

5、YPERLINK l _bookmark21 图 9：黄金期货 GC（总合约）日线图11 HYPERLINK l _bookmark23 图 10：标普 500 小型期货 ES（总合约）日线图11 HYPERLINK l _bookmark26 图 11：螺纹钢期货 RB（总合约）日线图12 HYPERLINK l _bookmark29 图 12：焦炭期货 J（总合约）日线图13 HYPERLINK l _bookmark32 图 13：铁矿石期货 I（总合约）日线图14 HYPERLINK l _bookmark34 图 14：铜期货 CU（总合约）日线图14 HYPERLINK l _b

6、ookmark36 图 15：原油期货 CL（总合约）日线图15 HYPERLINK l _bookmark1 表 1：1999 年到 2010 年的台湾加权指数的“拐点”情况案例4 HYPERLINK l _bookmark27 表 2：螺纹钢期货 RB 持仓量 4 象限13 HYPERLINK l _bookmark30 表 3：焦炭期货 J 持仓量 4 象限13 HYPERLINK l _bookmark38 表 4：15 个期货市场多空情况总结表16 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责声明部分持仓量拐点决定价格趋势变化这是东吴金工将要分享的第4 个基于期货加总合约持仓量和

7、期货近月合约价格的分析逻辑。在之前的3 个专题报告中，东吴金工主要是结合期货合约价格涨跌幅和持仓量的长、短期涨跌状况，来分析得到市场当前所处的多空情绪，以预测市场未来的大概走势。东吴过往的分析结果表现出，在一般情况下，这些判断方法能够有很好的判断效果。在本期报告中，东吴金工将重新表述一个拐点的概念，这一拐点有别于市 场上通常定义的合约价格的趋势变化点，所表述的是关于合约加总持仓量的趋势变化点。当一个市场的合约加总持仓量发生一个明显的拐点时，站在多空两方的角度，拐 点可以看作是牛熊市的进场或出场信号。东吴金工认为这是一个市场情绪发生转变的 明显特征，而情绪的转变将会在合约价格上直接表现出来。高某

8、在 2011 年曾对 1999 年到 2010 年的台湾加权指数的拐点情况作为案例， 做出了一次分析总结。当时的结果是，表 1：1999 年到 2010 年的台湾加权指数的拐点情况案例牛市进场牛市出场熊市进场熊市出场领先5422同步1002落后4642数据来源：东吴证券研究所次进出场讯号，领先和落后各半次进出场讯号，只有 6 次失效次持仓量扩张，16 次出现趋势牛市案例比熊市案例多，牛市案例总长度也较多在本期报告中，东吴金工将对持仓量拐点决定价格趋势变化这一方法进行演示， 分析近期 15 个期货品种发出的拐点信号，以期得到更加准确的未来趋势判断。 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免

9、责声明部分中国金融期货沪深 300 期货 IF图 1：沪深 300 期货 IF（总合约）日线图数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所从上次的专题报告开始，沪深 300 期货合约持仓量落在了 OI MA22 的上升区域， 东吴金工之前预测这是一个明显的上升信号区域，两周以来虽然期货价格上涨的天数大于下跌的天数，但整体价格处于波动之中。上周的最后两个交易日，期货合约加总持仓量出现了小幅的下跌，但并未出现明显的拐点。从 9 月 9 日到 9 月 20 日，去除中秋节放假一共 9 个交易日，沪深 300 期货的价格涨跌幅为+0.62%、-0.34%、-0.74%、+1.08%、-0.37%、-1.6

10、8%、+0.48%、+0.37%、+0.29%合约加总持仓量的涨跌情况为：-1408 手、-3676 手、+7267 手、-3714 手、-1289 手、+3912 手、-13220 手、+75 手、-7623 手其中只有 3 天处于低位减仓或高位加仓的看多情绪，其余 6 天都处于看空情绪中，其中期货持仓量跌幅最大的 9 月 18 日和涨幅最大的 9 月 11 日都是看空情绪的交易日， 可见目前虽然市场还处于波动期，但空方已经开始入场，多方开始离场。结论：多方离场，沪深 300 指数期货价格未来将会有所下跌。 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责声明部分中证 500 期货 IC图

11、2：中证 500 期货 IC（总合约）日线图数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所中证 500 期货的持仓量依然是上升趋势，故而难以从 OI MA22 的趋势和反转预测期货价格的趋势和反转，甚至不能以拐点作为市场趋势反转的信号。但是可以通过分析中证 500 期货的近期价格和合约加总持仓量的涨跌情况，得到市场的多空情绪。从 9 月 9 日到 9 月 20 日，中证 500 期货的价格涨跌幅为：+2.11%、-0.34%、-0.53%、+0.49%、+0.15%、-2.09%、+0.01%、+0.98%、+0.25%合约加总持仓量的涨跌情况为：+4548 手、-5195 手、+5577 手、-8

12、772 手、+6901 手、-6140 手、-6286 手、+1949手、-6728 手其中 5 天处于高位加仓低位减仓的看多情绪，多于处在看空情绪的天数，但期货合约价格涨幅最高的 9 月 9 日合约持仓量增加，价格跌幅最高的 9 月 17 日合约持仓量减少，这两天都处于看多情绪。相比于沪深 300 期货，中证 500 期货的看多情绪更加明显。结论：中证 500 期货还将继续处于波动期，但会有所上涨。上证 50 期货 IH图 3：上证 50 期货 IH（总合约）日线图 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所直接从上证 50 期货合约价格

13、和持仓量涨跌来看上证 50 期货近期的多空趋势。从 9 月 9 日到 9 月 20 日，上证 50 期货的价格涨跌幅为：+0.02%、-0.40%、-0.43%、+1.43%、-0.5.7%、-1.52%、+0.59%、+0.08%、+0.22%合约加总持仓量的涨跌情况为：-367 手、-2261 手、+5107 手、-1545 手、+942 手、+852 手、-3950 手、-1462 手、-3698 手上证 50 期货相较于沪深 300 期货和中证 500 期货的看空情绪更加明显，9 个交易日中有 8 个交易日处于高位减仓和低位加仓的看空情绪。所以上证 50 期货现在已经进入空方进场的状态

14、，预计往后期货合约价格将会下跌。结论：预计期货合约价格将会下跌。5 年期国债期货 TF图 4：5 年期国债期货 TF（总合约）日线图数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所两周以来，虽然在 5 年期国债期货上，持仓量还在一路高涨，但是期货合约价格却 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责声明部分发生了明显的回落。从 9 月 9 日到 9 月 20 日，5 年期国债期货的价格涨跌幅为：-0.07%、-0.11%、+0.05%、-0.03%、+0.02%、-0.34%、-0.10%、+0.12%、+0.06%合约加总持仓量的涨跌情况为：+303 手、-868 手、+800 手、-289

15、手、-361 手、+962 手、-191 手、-225 手、+153手其中有 5 天时间发生了高位减仓或低位加仓，同时期货合约价格涨幅最高的上周四期货持仓量下跌，合约价格跌幅最高的上周二持仓量上涨最多。可见 5 年期国债期货已经从多方进场的情绪慢慢转变为空方进场的情绪。结论：5 年期国债期货后续将继续下跌。10 年期国债期货 T图 5：10 年期国债期货 T（总合约）日线图数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所10 年期国债期货与 5 年期国债期货的合约价格趋势相近，但是 OI MA22 却发生了一个明显的拐点。在上一部分的分析中，虽然 5 年期国债期货的 OI MA22 没有发生明显的拐点

16、，并不以拐点得到情绪变化的结论，但由于 5 年期国债期货和 10 年期国债期货有很明显的联动效应，所以 10 年期国债期货的持仓量拐点除了作为本身的情绪变化信号，也可以作为 5 年期国债期货的情绪变化信号。10 年期国债期货的拐点正好发生在上一期报告分析的交易日的最后一天，在上一期专题报告中，东吴金工认为国债期货继续看涨，直到出现拐点信号。可见当前已经反转了之前的看涨趋势，进入了一个空方市场，目前处于多方离场状态。结论：10 年期国债期货后续将继续下跌。 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责声明部分海外金融期货恒生指数期货 HSIF图 6：恒生指数期货 HSIF（总合约）日线图数据

17、来源：Wind 资讯，东吴证券研究所上期的报告中，东吴金工预计恒生指数期货接下来将保持现在的短期看多情绪，继续上涨。两周以来，恒生指数期货先是上涨了一周时间，但是在上周发生了一个明显的回落。之前的拐点是期货市场情绪由空转多的信号，经过两周的时间，这一信号似乎已经失效。上周 1 到周 4，4 个交易日，恒生指数期货的价格涨跌幅为：-0.08%、-1.13%、-0.06%、-0.93%合约加总持仓量的涨跌情况为：-100 手、-515 手、-965 手、+7202 手虽然有三个交易日发生了低位减仓的情况，但上周四却发生了低位加仓的情况，同时这一天的持仓量涨幅远大于其他三天，可见当前拐点信号确实已经

18、失效，往后恒生指数期货将会进入空方情绪，开始下跌。结论：预计恒生指数期货接下来将开始下跌。欧洲美元期货 ED图 7：欧洲美元期货 ED（总合约）日线图 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所欧洲美元期货同样是在 9 月 6 日发生了明显的拐点信号，之后欧洲美元期货进入空方情绪，期货合约价格开始下跌，虽然上周三开始期货合约价格有所反转，但期货合约持仓量还在进一步下跌，可见目前欧洲美元期货市场空方情绪明显，后续还会维持现在的看跌状态。结论：欧洲美元期货维持拐点给出的看空信号，继续下跌。美十年期国债期货 TY图 8：美十年国债期货 TY（总合

19、约）日线图数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所上期报告东吴金工认为，由于拐点信号的出现，美十年期国期货债价格将反转下跌。两周以来，美十年期国债合约价格下跌明显，持仓量进一步滑落。从上周 1 到周 5 一共五个交易日，美十年期国债期货的价格涨跌幅为：-0.42%、+0.23%、-0.07%、+0.18%、+0.78%合约加总持仓量的涨跌情况为： HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责声明部分+50665 手、-52467 手、-47719 手、-30602 手、+34003 手其中 3 天发生了高位加仓和低位减仓的情况，但在上周 5，期货合约价格发生了明显的上涨，并且期货持仓量也在

20、上涨。由于这发生在最后一个交易日，并不能看出是否是拐点开始失效的信号，所以可以预期的是，美十年期国债期货价格还会有所下降，但不久拐点便会开会失效，合约价格会回涨。结论：美十年期国债期货价格将伴随着拐点信号的失效开始回涨。黄金期货 GC图 9：黄金期货 GC（总合约）日线图数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所在上一期的报告中，东吴金工预计黄金期货将会在强烈的多方情绪中继续上涨，预计将会突破持仓量最高点。两周以来，虽然期货价格有所回落，但在上周价格已经开始止跌回涨，期货持仓量也处于一个平稳上涨的状态。可见由于黄金期货的持仓量接近了历史最高点，多空两方都对当前的市场状态有所怀疑，之前强烈的多方势

21、力也开始犹豫不决，两方博弈便出现了现在的情况。但鉴于黄金期货持仓量还没有出现明显的拐点信号，期货合约价格还会维持之前的多方情绪继续上涨。结论：黄金期货还会维持多方情绪继续上涨，直到持仓量发生明显的拐点信号。标普 500 小型期货 ES图 10：标普 500 小型期货 ES（总合约）日线图 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所在上一期的报告中，东吴金工预计期货价格将会有所回升，两周以来期货价格确实开始上涨，但鉴于标普 500 小型期货的周期性，在接下来的一周，期货合约持仓量马上将会出现拐点信号。目前市场处于多方情绪中，拐点信号势必将会反

22、转市场情绪，合约价格将会出现回落。结论：即将出现的拐点信号势必将会反转市场情绪，合约价格将会出现回落。中国及海外的 5 个商品期货螺纹钢期货 RB图 11：螺纹钢期货 RB（总合约）日线图数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所螺纹钢期货加总持仓量在 9 月 4 日出现下降拐点以后，持仓量一直处于下降趋势，至今没有明显的拐点，难以预测螺纹钢期货价格的未来走势。采用持仓量 4 象限法则，9 月 4 日OI MA22 反转后至今（共 11 个交易日），期货价格变化方向和持仓量变化方向情况统计如下： HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责声明部分表 2：螺纹钢期货 RB 持仓量 4 象限期

23、货合约价格期货持仓量天数持仓量多空情绪4+111866多方进场1-145156多方离场2+149828空方进场4-340408空方离场数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所期货合约价格和期货持仓量向相同方向变动（多方占主导）的天数共 8 天，向相反方向变动（空方占主导）的天数共 3 天，而且当期货合约价格和期货持仓量都下降时， 持仓量的变化幅度最大，因此螺纹钢期货市场的整体情绪偏多。结论：螺纹期货价格虽然上周有小幅下降，但是未来将会上升。焦炭期货 J图 12：焦炭期货 J（总合约）日线图数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所焦炭期货的情况与螺纹钢有些类似，加总持仓量在 8 月 14 日出现

24、下降拐点以后， 至今没有明显的拐点，难以预测焦炭期货价格的未来走势。抛开趋势和拐点，看更微观的日数据，9 月 9 日至 9 月 20 日，这 9 个交易日中，有 4 天是高位减仓或低位加仓，5天是高位加仓或低位减仓，也难以判断多空情绪。最后采用持仓量 4 象限法则判断近期的市场多空情绪，9 个交易日的情况如下：表 3：焦炭期货 J 持仓量 4 象限期货合约价格期货持仓量天数持仓量多空情绪3+50706多方进场2-65714多方离场2+57926空方进场2-15868空方离场 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所持仓量增加时，期货价格上

25、涨的天数略多于下跌的天数，但加仓的幅度大致相等，无法判断是多方加仓还是空方加仓；持仓量减少时，期货价格上涨和下跌的天数相等，但价格上升时持仓量的减幅远大于价格下降时的减幅，根据 4 象限法则可以初步判断出空方的力量大于多方。结论：未来焦炭期货价格将会下跌。铁矿石期货 I图 13：铁矿石期货 I（总合约）日线图数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所在上期的报告中，东吴金工预测铁矿石期货价格在小幅上升结束后，将会走低。的确，在 9 月 12 日价格达到局部高点 680 以后，开始下降。从铁矿石主力连续合约持仓量来看，自 9 月 5 日以来有一轮新的加仓，结合拐点出现之前价格的趋势和上周关于铁矿石

26、市场多空势力的分析，东吴金工认为此次加仓空方占主导，扭转的是前一阶段的价格上升趋势。结论：铁矿石期货价格将会继续下跌。铜期货 CU图 14：铜期货 CU（总合约）日线图 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所使用拐点法难以判断铜期货未来价格走势，故沿用东吴金工在上期报告中提出的方法，分析铜近月期货价格和合约加总持仓量的涨跌情况。从 9 月 9 日到 9 月 20 日，铜近月期货的价格涨跌幅为：-0.34%、+0.28%、-0.17%、+0.87%、+0.61%、-0.61%、-0.04%、-0.36%、-0.04%合约加总持仓量的涨跌情

27、况为：-640 手、-2230 手、-858 手、-7494 手、-11876 手、-6518 手、+9950 手、+6940 手、-5308 手有 5 个交易日是高位减仓或低位加仓，其中包含了持仓量变化幅度最大的 4 天（-11876 手、+9950 手、-7494 手、+6940 手）。其余的 4 个交易日均是低位减仓，但是减仓幅度都较小。综上可以认为近期铜期货市场是空方占主导。结论：未来铜期货价格将会下跌。原油期货 CL图 15：原油期货 CL（总合约）日线图数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责声明部分在上期的报告中，东吴金工预测原油期货价格将会结束震荡，开始上涨。的确，9 月 3 日以来，原油期货价格整体走高，但是波动幅度较大，并且伴随着新一轮的加仓，拐点恰好也是 9 月 3 日。分析原油近月期货价格和合约加总持仓量的涨跌情况，从 9 月9 日到 9 月 20 日，原油近月期货的价格涨跌幅为：+2.71%