电力设备新能源行业海外临界点之LG：欧系风起深受益供应链即将兑现弹性VIP

1、研究报告评级看好维持跃升：绑定龙头、加速扩产，LG化学动力业务高增长质变：MEB放量、特斯拉国产化，2020年LG销量有望井喷本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用 p2影响：国内材料企业深入涉足LG供应链，2020年有望兑现弹性01跃升：绑定龙头、加速扩产， LG化学动力业务高增长本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用 p3基本情况：动力电池驱动收入高增，盈利能力依旧较弱从财务数据上看，LG化学动力业务规模保持高增LG化学下设锂电池业务，涵盖动力、储能、小型等。LG锂电池业务2018年收入折合人民币389亿元，同比 增长43%，2019H1收入218亿元，增长

2、34%；其中动力收入占比由15年的20%左右提升至18年超过40%。LG电池基本盈亏平衡，19H1因储能爆炸赔偿而亏损。LG对2019年电池业务的收入目标接近600亿元。图：LG化学电池业务收入分终端拆分（亿元人民币）资料来源：LG化学， 图：LG化学电池业务历年营收情况（亿元人民币）图：LG化学电池业务历年营业利润情况（亿元人民币）本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用 p4 HYPERLINK / 资料来源：LG化学，长江证券研究所资料来源：LG化学， 基本情况：资本开支提速，动力电池产能大幅扩张产能扩张提速，奠定后续放量基础LG化学动力电池基地分布在韩国、中国南京、波兰、

3、美国，此外南京小型电池产能也可用于动力供应；根 据规划，2020年其产能将达到97GWh（此外南京小型产能将接近20GWh），其中波兰超过60GWh。从公司财报看，2018年下半年起LG化学电池资本开 始大幅提升，连续4个季度超过30亿人民币；从项目 在建看，预计2019H1公司波兰产能接近24GWh。图：LG化学动力电池产能规划（GWh）资料来源：LG化学， 注：南京基地小型电池也可用于动力图：2018年下半年以来，LG化学电池业务资本开支大幅增长图：截止2019H1 LG化学在建项目投资额情况（亿元人民币）本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用 p5 HYPERLINK /

4、 资料来源：LG化学，长江证券研究所资料来源：LG化学， 基本情况：动力电池装机快速增长，覆盖海外一线客户覆盖传统车企为主，市占率提升强化装机增长SNE口径，LG化学2018、2019年1-5月装机分别为7.25、4.50GWh，同比分别增长54%、104%。市占率方面，LG化学在海外动力电池市场的装机份额由2016年12%提升至2019年1-5月的26%。分客户看，LG主要客户包括通用、雷诺日产、现代起亚、奥迪等，主要为传统车企，因而后续传统车企新 能源车的放量有利于LG化学装机增长及份额提升。图：LG化学历年装机量变化-SNE口径资料来源：SNE research， 图：历年LG化学海外动

5、力电池装机份额变化-SNE口径图：LG化学2019H1分客户装机情况-Marklines口径本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用 p6 HYPERLINK / 资料来源：SNE research，长江证券研究所资料来源：Marklines， 02质变：MEB放量、特斯拉国产化， 2020年LG销量有望井喷本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用 p7供应链：LG客户覆盖全面，大众、特斯拉为后续亮点车企/电池LG化学松下三星SDISKI当前配套特斯拉Model S/X/3大众e-up，GolfGolf，passat奥迪e-tron等宝马X5、3系等戴姆勒EQ系列B

6、级C级通用Bolt/Volt现代起亚kona、Loniq本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用 p8NIRO、soul沃尔沃表：海外市场车企-电池配套关系回顾及展望-1 HYPERLINK / 全系列 HYPERLINK / 资料来源：Marklines，长江证券研究所 注：为确定配套，为潜在配套表：海外市场车企-电池配套关系回顾及展望-2车企/电池LG化学松下三星SDISKI当前配套福特FocusFusion、CMAXPSAAmperaFCAPacifica捷豹路虎I-Pace后续配套大众-MEB欧洲北美特斯拉中国Model 3戴姆勒EQ系列EQ系列资料来源：Markline

7、s， 注：为确定配套，为潜在配套需求回顾：现代起亚、奥迪、捷豹驱动近年LG装机增长现代起亚、奥迪、捷豹驱动近年LG装机增长拆分LG化学装机构成看，现代起亚（loniq、kona）、 奥迪（e-tron）、捷豹路虎（I-Pace）贡献主要增量。此外，雷诺日产、沃尔沃、FCA等车企需求稳步增长，通用受车型周期影响阶段性增长乏力。LG在各车企供应链中基本为主供，但目前在大众品牌、特斯拉尚未配套大规模量产的车型。图：LG化学历年在各车企供应链中的份额情况 HYPERLINK / 资料来源：Marklines，长江证券研究所本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用 p9表：LG化学历年装机

8、分客户及车型（部分）拆分（GWh）-Marklines口径GWh2016A2017A2018A2019H1通用0.212.021.950.80Bolt0.141.561.530.70沃尔沃0.150.120.260.12雷诺-日产1.081.331.661.04ZOE1.061.281.621.03现代-起亚0.060.091.151.73Ioniq0.030.080.440.94Kona0.710.78奥迪0.150.160.110.80e-tron0.79福特0.130.060.020.00PSA0.050.090.140.05捷豹0.610.74I-Pace0.610.74FCA0.05

9、0.060.04资料来源：Marklines， 需求展望：大众、奥迪等新车落地，MEB平台放量在即多品牌车型密集落地，集团规划2020年纯电销量50万辆大众集团于2019年初发布规划，目标2019、2020年全球 纯电动销量分别达到10、50万辆，LG化学主要配套欧洲地区，大众集团2020年欧洲销量目标亦达到近30万辆。从车型上看，2020年将是大众各品牌纯电动车型集中投放的年份，其中ID.3、ID.Crozz、e-tron等车型值得期待。表：大众、奥迪、斯柯达、保时捷等多品牌纯电动车型将密集落地图：大众集团规划2020年全球纯电动车销量50万辆（千辆）资料来源：inside EVs， HYP

10、ERLINK / 保时捷Taycan(Mission E)D HYPERLINK / 资料来源：inside EVs，长江证券研究所品牌车型级别技术路线纯电续航/km带电量/KWh电机峰值功率/KW所属车型平台预计上市时间大众ID.3/ID.Neo两厢掀背车EV330/450/55048(基础版)150MEB2019年底大众ID. Crozz II/ID.4XA级SUVEV50083225MEB2020年下半年斯柯达VISION iV轿跑EV500（WLTP）83225MEB有望2020年西雅特el-Born（概念车）两厢车EV420（WLTP）62150MEB预计2020年奥迪e-tronB

11、级SUVEV359-41795265-300MLB2019年奥迪Q2L EVA0级SUVEV最大500100MQB2019Q2奥迪e-tron SportbackB级SUVEV大于32095320MLB2019年末投产奥迪e-tron 50 quattroEV300712002019Q4欧洲，2020年英国奥迪Q4 e-tronA级SUVEV预计50082MEB2020-2021EV48394440PPE预计2019年底需求展望：大众、奥迪等新车落地，MEB平台放量在即大众ID.3、ID.Crozz，奥迪e-tron，保时捷taycan等值得期待，预计2020年LG配套大众集团达12-15万辆

12、ID.3年底量产、20年中交付，订单已超3万个，预计全年产量7-8万辆；ID.Crozz于20年10月量产，预计全年2-3万辆；奥迪e-tron 19H1交付0.8万辆，20年入门版本发布，预计贡献3-4万辆；保时捷Taycan有望生产2万辆。 HYPERLINK / 资料来源：inside EVs，长江证券研究所车型：大众 I.D.3（MEB平台） 续航：330/450/550km定价：2019年交付不高于4万欧元版本，2020年交付不高于3万欧元版本时间：欧洲市场19年11月开启量产， 20年中交付；加拿大预计20年底交付预订：原限额3万个，9月达3.2万个产能：茨维考工厂切向MEB车型，

13、总规划33万辆，预计2020年超15万辆车型：大众ID. Crozz II（MEB平台）续航：500km，跨界B级SUV时间：2020年10月开启量产，除欧洲市场外，将在美国、中国市场推出车型：奥迪e-tron续航：359-417km，B级SUV 时间：2019年上市，1-6月销量8291辆，上市前订单超2万辆定价：德国基础售价7.99万欧元， 美国基础售价7.48万美元车型：奥迪e-tron 50 quattro续航：300km，B级SUV时间：19Q4欧洲，2020年英国定价：e-tron入门版本，定价低25%以上，挪威售价4.99万欧元车型：保时捷taycan时间：预计2019年底投产订

14、单：3.2万个，规划20年生产2万辆需求展望：特斯拉导入第三方供应商，LG有望获增量预计特斯拉上海2020年产量10-15万辆，导入第三方电池厂LG有望受益特斯拉上海工厂将于2019年底达产， 届时Model 3售价将降至32.8万，且免购置税，竞争力强劲，预计2020年产量10-15万辆。特斯拉上海工厂有望于2019年底前建成，形成Model 3周产3000辆（年产15万辆），2022年前产能规划提升至25万辆/年，后期年假设LG配套50%-80%，对应车产量5-8万辆。产能将进一步提升至50万辆；2021年Model Y有望导入。表：特斯拉国产化后与豪华车竞品对比分析资料来源：特斯拉， 入

15、位、自动驻车 HYPERLINK / 资料来源：易车网，长江证券研究所车型奔驰C宝马3系奥迪A4LModel 3（标准续航版）官方指导价31.08-48.68万元31.68-36.68万元29.00-41.10万元预售32.8万元（免购置税，不含补贴）经销商参考价25万元起24万元起23万元起2018年销量（辆）156566134594167923145828定位中型轿车中型轿车中型轿车中型轿车长宽高mm4704/1810/14544650/1811/14544818/1843/14324694/1849/1443轴距mm2840281029082875百公里加速时间s8.37.37.95.3

16、-5.6其他配置主动安全系统、前后驻车雷达、倒车影像、定速巡航、自动泊车、LED大灯前后驻车雷达、倒车影像、触控液晶屏、LED大灯前后驻车雷达、倒车影像、定速巡航、自动驻车、LED大灯、可开启全景天窗、LED大灯标配手动座椅和方向盘调节，全玻璃车顶。地图、导航功能没有实时路况、卫星视角状态。智能驾驶加价3000-5000美元 HYPERLINK / 资料来源：inside EVs，长江证券研究所需求展望：现代起亚新车周期，雷诺等车企贡献增量现代起亚仍将拉动LG需求增长，雷诺、通用、FCA、PSA等车型更替有望贡献增量LG配套现代起亚Kona、loniq等车型，成为2019H1放量的重要驱动力，

17、Kona、loniq定价较低，在韩国、欧洲等市场保持较强的竞争力，我们认为新车周期下仍有望驱动LG装机增长；除上述车企外，LG配套雷诺ZOE推出新款，定价降至3.0-3.6万欧元，通用、福特、FCA、PSA也有望于2020年推出新车型，我们认为其余车企需求整体上维持稳定增长。表：LG化学配套现代、雷诺等车型参数梳理车型车型2018年销量2019H1销量基准价格考虑美国抵税带电量EPA续航0-60英里加速峰值功率万辆万辆万美元万美元kwh英里skw雷诺ZOE-新A0级SUV3.92.5德国售价3.0-3.6万欧元52.024210s100通用BoltA级CAR2.61.23.73.460.023

18、86.5150现代KonaA级SUV1.41.83.73.064.02587.6150现代IoniqA级CAR2.43.02.428.01249.988需求展望：车企、电池厂备货，供应链需求远大于装机车企备货积极，LG化学销量口径大于装机量水平关于LG化学的装机水平，有4个口径可以参考，Marklines、SNE均发布装机量口径（Marklines因无法区分一二供，整体装机量偏小），SNE不定期发布出货量口径，此外根据LG化学收入、BNEF口径价格等数据，可就LG历年的销量情况进行推算。从历年实际情况看，LG公司销量、出货量要明显大于装机量，反映了车企端积极备货的情况。表：LG化学不同口径下历

19、年装机、出货、销量情况口径（GWh）2016A2017A2018A2019H12019E推算/规划销量2-36-710-12预计大于20SNE出货量8.4SNE装机量1.85.07.4Marklines装机量1.83.96.05.3 HYPERLINK / 资料来源：LG化学，Marklines，SNE research，长江证券研究所需求展望：车企、电池厂备货，供应链需求远大于装机考虑LG生产良率、自身规模扩张带来的库存增加，供应链需求远大于装机除车企端积极备货外，LG化学本身生产良率及库存增加，也会导致供应链需求远大于装机：近两年LG化学电池事业部库存快速增加，2017、2018、2019

20、H1末分别折合人民币55、90、116亿元，考虑到公司小型电池等业务增速较低，预计主要为动力电池快速放量带来的库存需求；此外，动力电池生产本身存在直通率、良品率，LG历年电池事业部生产业绩均明显大于电池业务收入，其中 剔除库存、其他产品的影响，良品率或也是重要因素。 HYPERLINK / 资料来源：LG化学，长江证券研究所图：近两年LG化学电池事业部库存水平快速增加（亿元人民币）图：LG测算产能利用率的电池事业部生产业绩大于收入水平（亿元人民币）资料来源：LG化学， 需求展望：预计LG化学2020年供应链需求量接近40GWh预计LG 化学2020 年供应链需求量接近40GWh预计2020年大

21、众集团（主要系MEB平台及奥迪）、特斯拉国产化及供应链开放将带动LG化学贡献明显放量，而现代起亚、雷诺等车型亦将贡献增量， 预计2020 年LG 化学装机达到30-32GWh；考虑到车企、电池企业库存备货，以及生产良率问题， 预计2020 年LG对供应链的采购量有望接近40GWh。表：LG化学2019、2020年材料需求量及装机量预测口径（GWh）2016A2017A2018A2019E2020E材料需求采购量20.038.4推算销量2-36-710-12SNE装机量1.85.07.414.532.0Marklines装机量1.83.96.012.929.5通用0.22.02.02.23.5沃

22、尔沃0.10.10.30.41.0雷诺-日产1.11.31.72.22.9现代-起亚0.10.11.24.05.7奥迪0.10.20.11.53.5福特0.10.10.00.00.0PSA0.10.10.10.31.1捷豹0.00.00.61.82.5FCA0.00.00.10.21.0大众0.00.00.00.44.5特斯拉0.00.00.00.03.7资料来源：LG化学，Marklines，SNE research， 03影响：国内材料企业深入涉足LG供应链，2020年兑现弹性预计2020年LG装机量相当于国内、全球的30、17预计2020年LG装机量相当于国内、全球的30%、17%预计2

23、020年LG装机量达到30-32GWh，相当于2020年国内总装机的30%，全球总装机的17%；过去LG装机绝对量较低，因而对国内供应链的弹性不足，预计2020年LG供应链将具备充分的业绩弹性。图：LG动力电池装机量预测以及占国内、全球的比重 HYPERLINK / 资料来源：LG化学，合格证数据，Marklines，长江证券研究所国内材料、设备头部企业大多进入LG供应链国内材料、设备企业大多已进入LG供应链LG化学的供应链中国化较早，且在消费电池业务上已批量导入，因而各环节龙头公司基本均进入LG供应链， 例如隔膜的恩捷股份、星源材质，负极的璞泰来、杉杉股份，电解液的新宙邦、国泰荣华，正极的当

24、升科技等， 因而LG动力业务的放量有望为国内供应链带来弹性。表：国内材料、设备企业大多已进入LG供应链公司环节CATLLG化学三星SDI松下特斯拉恩捷股份湿法隔膜璞泰来人造负极新宙邦电解液杉杉股份正极/负极等当升科技正极星源材质隔膜科达利结构件（圆柱）先导智能锂电设备赢合科技锂电设备 HYPERLINK / 资料来源：公司公告，长江证券研究所 注：为确定配套，为潜在配套2020年LG化学对应国内龙头的需求弹性在15-20LG化学2020年供应链需求体量较大，对国内供应链需求弹性或可达15%-20%在LG化学2020年动力业务采购量达到40GWh的假设下，对应正极、负极、电解液、隔膜需求分别达到

25、6.9万 吨、3.8万吨、4.2万吨、5.8亿平，采购体量已经较大。以国内材料企业目前的出货水平，在粗略估算的供应链份额下，我们估计2020年LG国内核心供应商出货量弹性有望达到15%-20%。图：LG化学动力电池供应链2019、2020年需求测算图：国内四大原材料环节出货量及预测（隔膜-亿平，其他-万吨）本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用 p20 HYPERLINK / 资料来源：LG化学，长江证券研究所资料来源：公司公告， 推荐标的：LG化学供应链LG动力供应链弹性兑现，重点标的包括恩捷股份、璞泰来、当升科技、新宙邦、科达利等公司代码公司名称市值（亿元）归属净利润（亿元

26、）PE2018A2019E2020E2018A2019E2020E300450.SZ先导智能2977.410.213.440.029.122.2603659.SH璞泰来2235.97.09.637.531.823.2002812.SZ恩捷股份2695.28.610.651.831.225.3002850.SZ科达利680.82.12.982.232.223.3300073.SZ当升科技1093.23.54.534.431.324.1600884.SH杉杉股份12011.26.98.310.817.414.5300568.SZ星源材质642.22.63.228.624.719.8300037.S

27、Z新宙邦963.23.74.730.025.720.4884.62.14.319.240.920.6表：LG化学供应链相关标的估值表（截止2019年9月30日）本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用 p21 HYPERLINK / 002709.SZ天赐材料 HYPERLINK / 资料来源：Wind，长江证券研究所 注：杉杉股份、星源材质、天赐材料为Wind一致预期，其余为长江证券预测风险提示风险提示1、海外新能源汽车产销量不达预期；2、产业链降价超预期。本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用 p22研究团队及分析师声明研究团队分析师邬博华SAC执业证书编号：

28、S0490514040001电话: （8621）61118797电邮: HYPERLINK mailto:wubh1 w HYPERLINK mailto:ubh1 ubh1分析师分析师联系人联系人马军电话:8621-61118720电邮: HYPERLINK mailto:majun3 majun3SAC:S0490515070001办公地址：上海：浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层邮编： 200122张垚电话:8621-61118720电邮: HYPERLINK mailto:zhangyao3 zhangyao3SAC: S0490515060001武汉：武汉市新华路特8号1

29、1楼邮编： 430015陈怀山电话:8621-61118720电邮: HYPERLINK mailto:chenhs chenhs深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼邮编： 518000曹海花司鸿历叶之楠北京：西城区金融街33号通泰大厦15层邮编： 100032本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用 p23 HYPERLINK / 见或观点而有直接或间接联系，分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意特此声明。评级说明及重要声明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好