财务管理第七章 收益分配管理

1、第七章 收益分配管理第一节 收益分配管理概述第二节 利润分配管理1学习目的与要求1.了解收益分配原则、内容2.理解利润支付形式与程序3.熟悉股利分配政策与企业价值4.掌握股票分割与股票回购2本章重难点本章重点：收益分配内容利润支付形式与程序 本章难点： 股利分配政策与企业价值 股票分割与股票回购 3第一节 收益分配管理概述一、收益分配原则二、收益分配管理内容三、利润支付形式与程序4一、收益分配原则筹资活动投资活动营运资金管理活动收入净利润分配广义收益分配分配狭义收益分配5一、收益分配原则（一）依法分配 (1) 资本保全 (2) 公司积累 (3) 净收益 (4) 偿债能力 (5) 超额累计利润法

2、 律 因 素公司法企业财务通则证券法 6一、收益分配原则（二）分配与积累并重（三）兼顾各方利益 （四）投资与收益对等7二、收益分配管理内容收入分配 弥补为取得收入而发生的耗费，这部分称为成本费用弥补成本费用之后剩余部分形成利润要按一定顺序分配收入成本费用=利润 8二、收益分配管理内容（一） 利润分配项目 盈余公积金法定盈余公积金任意盈余公积金税后利润10%由股东会根据需要决定注：当年盈余公积金累计额达到公司注册资本50%时，可不再提取。 按中国公司法规定，公司利润分配的项目包括以下三个部分： 1. 盈余公积金 从税后净利润中提取的，用于弥补公司亏损、 扩大公司生产经营或转增公司资本资金。 2.

3、 公益金 按税后利润的5%10%的比例提取 从净利润中提取，专门用于职工集体福利。3. 股利 股利（利润）的分配应以各股东持有股份的数额为依据，每一股东取得的股利与其持有的股份数成正比。 股份有限公司原则上应从累计盈利中分派，无盈利不得支付股利，即所谓“无利不分”原则。但若公司用盈余公积金抵补亏损后，为维持其股票信誉，经股东大会特别决议，也可用盈余公积金支付股利，不过留存的法定公积金不得低于注册资本的25%。二、收益分配管理内容（二） 税后利润分配的顺序 弥补以前年度亏损 提取法定盈余公积金 提取任意盈余公积金 向普通股股东（投资者）支付股利（分配利润） 二、收益分配管理内容（一）支付形式 通

4、常，公司的股利支付方式主要有以下几种： 现金股利 股票权利 财产股利 负债股利股票回购股票分割三、利润支付形式与程序（二）股利支付程序董事会宣告发放股利的日期 确定股东是否有资格领取股利的截止日期 领取股利的权利与股票彼此分开的那一日 企业向股东发放股利的日期 三、利润支付形式与程序3月10日3月25日3月26日4月10日4月25日宣告日登记日除息日支付期间第二节 利润分配管理一、股利分配政策与企业价值二、股票分割与股票回购14一、股利分配政策与企业价值 股利政策所涉及的主要是企业对其收益进行分配或留存以用于再投资的决策问题，通常用股利支付率表示。股利支付率每股股利每股收益 投资决策既定的情况

5、下，股利政策的选择实质上归结于企业是否用留存收益（内部筹资）或以出售新股票（外部筹资）来融通投资所需要的股权资本。 股利分配政策是指在法律允许的范围内，企业是否发放股利、发放多少以及何时发放股利的方针及对策。 企业三大财务决策投资、筹资和股利分配决策之间的关系筹资规模、结构与成本投 资决 策投资规模、组合与收益筹资规模、结构与成本投资规模、组合与收益股利支付率 股利支付率股 利政 策筹 资决 策一、股利分配政策与企业价值股利分配作为财务管理的一部分，同样要考虑其对企业价值影响。在股利分配政策对企业价值影响这一问题上，存在不同理论观点，从而也带来了不同股利政策（一）股利分配理论1.股利无关理论

6、由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani）首次提出的。 MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响企业的价值。企业价值是由企业投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由企业股利分配政策所决定。 MM理论的基本假设：（1）不存在个人或企业所得税；（2）不存在股票发行和交易费用（即不存在股票筹资费用）；（3）企业投资决策与股利决策彼此独立（即投资决策不受股利分配影响）；（4）信息是充分的，不管哪方利益相关者所获取的信息都是相同的。（一）股利分配理论 MM理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少，都不会影响股东的财富

7、。企 业资 产股利支付后N股东得到N元现金，但丧失了对企业资产N元要求权。 股利支付前N企 业资 产股东对企业资产具有N元的要求权（1）企业拥有剩余现金发放股利 假设企业在满足项目投资需要之后，尚有剩余现金N元支付股利。分析：（一）股利分配理论（2）企业发行新股筹资，发放现金股利 如果企业没有足够的现金支付N元股利，则需要先增发N元新股，这可以暂时地增加企业价值，股利支付后，企业价值又回到原来发行新股前的价值。企 业资 产企 业资 产N股利支付前增发新股N元股利支付后N企 业资 产支付N元股利（一）股利分配理论（3）企业不发放现金股利，股东自制股利 假设企业不支付股利，现有股东为获取现金在资本

8、市场上出售部分股票给新的投资者，结果是新老股东之间的价值转移，而企业的价值保持不变。股利支付前股利支付后转让M元N企 业资 产老股东拥有N元N-MMN-MM企 业资 产老股东拥有（N-M）元新股东拥有M元（一）股利分配理论 【例】企业目前有2 000元现金既可用于项目投资（净现值为1 000元），也可用于支付股利。假设该企业的投资决策和资本结构保持不变，那么，股利政策对企业价值会产生什么影响？ 为讨论方便，假设该企业面临两种选择： （1）不发放现金股利，直接用2 000元进行项目投资； （2）发放现金股利，然后发行新股筹资2 000元用于项目投资。（一）股利分配理论 企业资产负债表（不发放股利

9、） 金额单位:元资 产负债及股东权益现金（用于项目投资） 2 000固定资产 9 000未来投资项目的NPV 1 000（投资额2 000元）资产总额 12 000 企业债 0股东权益 12 000（1000股）企业价值 12 000 企业资产负债表（发放股利） 金额单位:元资 产负债及股东权益现金（发行新股筹资） 2 000固定资产 9 000未来投资项目的NPV 1 000（投资额2 000元）资产总额 12 000 企业债 0新股东权益 2 000老股东权益 10 000企业价值 12 000（一）股利分配理论（一）股利分配理论2.股利相关理论 股利相关理论认为，企业股利政策会影响股票价

10、格和企业价值。在股利相关理论中，企业股利分配对企业价值有影响。分析： 实务中，不存在股利无关理论提出的假设前提，企业股利分配是在种种制约因素下进行的，不可能摆脱这些因素的影响，具体影响股利分配的因素有： 资本保全 企业积累 净利润 超额累计利润法 律 限 制公司法（一）股利分配理论2.股利相关理论分析：稳定收入和避税控制权稀释 经 济 影 响 盈余稳定性 资产流动性 举债能力 投资机会 资本成本 债务需要财 务 限 制 债务合同约束 通货膨胀其 他 限 制（二）股利政策 1.剩余股利政策 确定最佳资本支出水平（根据资本投资计划和加权平均资本成本） 如果满足后有剩余，则发放股利 设定目标资本结构

11、（股东权益资本/债务资本） 债 务数 额 股东权 益数额留 存收 益 如果留存收益不足，需发行新股 最大限度满足股东权益数的需要 企业的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需要，在满足了盈利性投资项目的资本需要之后，若有剩余，则企业可将剩余部分作为股利发放给股东。 确定最佳资本支出水平 120万元 满足后剩余：1508466（万元） 股利发放额：66万元 股利支付率（66150）100%44% 设定目标资本结构（股东权益资本70%，债务资本30%） 债 务数 额 股东权 益数额84万元留 存收 益150万元 最大限度满足股东权益数的需要12070% 【例】企业现有利润150万元，可用于发放股利

12、，也可留存用于再投资。假设该企业的最佳资本结构为30%负债和70%股东权益。根据企业加权平均边际资本成本和投资机会计划决定最佳资本支出为120万元。 （二）股利政策 资本支出预算200万元300万元现有留存收益 资本预算所需要的股东权益资本 股利发放额 股利支付率150140 （20070%）10 6.67%150210（30070%） 此时，现存的收益（150万元）满足不了资本预算对股权资本的需要量（210万元），即不能发放股利，需要发行新普通股60(210150)万元，以弥补股权资本的不足。 【例】承前【例】假设资本支出预算分别为200万元和300万元，则采取剩余股利政策，该企业股利发放额

13、和股利支付率为：（二）股利政策 剩余股利政策评价： 按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机会和盈利水平的变动而变动。 在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多少呈反方向变动，投资机会越多，股利越少。反之，投资机会越少股利发放越多。 在投资机会不变的情况下，股利的多少随着每年收益的多少而变动。（二）股利政策 2.固定或持续增长股利政策重要原则绝对不要降低年度股利的发放额。 企业将每年派发的股利数额固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长 目的是避免出现由于经营不善而削减股利的情况（二）股利政策 固定或持续增长股利政策（二）股利政策 （二）股利政策 固定或持续增长股利政策

14、的评价 缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈利降低时也固定不变地支付股利，可能会出现资金短缺，财务状况恶化的后果；在投资需要大量资金的时候还会影响到投资所需的现金流。 优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险较小。3.固定股利支付率政策 企业从其收益中提取固定的百分比，以作为股利发放给股东。 在这种情况下，企业每年所发放的股利会随着企业收益的变动而变动，从而使企业股利支付极不稳定，由此导致股票市价上下波动，很难使企业价值达到最大。（二）股利政策固定股利支付率（固定股利支付率为50%）（二）股利政策根据上述资料可得：企业2016年支付股利=50025%=125（万元）若企业预测2017年有更

15、多投资机会对资金需求量大，则企业欲将2016年实现的税后净利润采用剩余股利政策。又设企业2017年投资预算为800万元，目标资本结构中权益资本占60%。按照目标资本结构要求，企业2017年投资所需权益资本额=80060%=480（万元）2017年发放股利=500480=20（万元） 【例】企业自上市以来一直采用固定股利支付率政策进行股利分配且股利支付率为25%，企业于2016年实现税后净利润为500万元。（二）股利政策 固定股利支付率政策的评价 缺点：不利于股票价格的稳定，有时候还不能满足投资的需求。 优点：企业的盈余与股利的支付能够很好的配合。4.低正常股利及额外股利政策 企业每年只支付数额

16、较低的正常股利，只有在企业繁荣时期向股东发放额外股利。 可以用以下公式表示 ：（二）股利政策式中：y为每股股利，x为每股收益，a为低正常股利，b为股利支付比率 （二）股利政策 低正常股利及额外股利政策的评价 优点： （1）这种股利政策赋予企业较大的灵活性，使企业在股利发放上留有余地，并具有较大的财务弹性 （2）这种股利政策可以满足对固定股利有需求且每年至少可获得虽较低但比较稳定的股利收入的股东 缺点： （1）企业各年盈利波动使得股利变化容易给投资者带来收益不稳定。 （2）当企业较长时期内持续发放额外股利，则容易被股东误认为“正常股利”，一旦取消发放额外股利传递出信号可能会使股东认为企业财务状况

17、恶化，进而导致股价下跌。 （一）股票股利（补充） 股票股利 企业将应分给投资者的股利以股票的形式发放。 从会计的角度看，股票股利使资本在股东权益账户之间的转移，即将资本从留存收益（或资本公积）账户转移到其他股东权益账户。 股票股利一般会使发行在外的股数增加、每股价格降低，但它并未改变每位股东的股权比例，也不增加企业资产。二、股票分割与股票回购 资产负债表 金额单位：万元发放股票股利前的资产负债表 资产 1 000资产总计 1 000 负债 300普通股(1 000 000股，每股1元) 100资本公积 100留存收益 500 股东权益合计 700负债和股东权益总计 1 000发放股票股利后的资

18、产负债表资产 1 000资产总计 1 000负债 300普通股(1 100 000股，每股1元) 110资本公积 190留存收益 400 股东权益合计 700负债和股东权益总计 1 000 【例】 企业发放10%股票股利前后的资产负债表如下表所示。 （一）股票股利（补充） 投资者股利支付前后的收益 金额单位：元随着股票总数的增加，股票的市场价格下跌。 发放前股票市场价格：每股10元【例】沿用前【例】假设某股东持有上述企业的股票100 000股，企业最近的收益为2 000 000元，且在近期内不会发生变动，则股票股利支付后对该股东的影响见下表所示。项目发放前发放后每股收益（EPS）（元）持股比例

19、持股收益（元）2 000 000/1 000 000= 2100 000/1 000 000= 10%100 0002= 200 0002 000 000/1 100 000= 1.818110 000/1100 000= 10%110 0001.818= 200 000（一）股票股利（补充） 管理当局发放股票股利的动机和目的： 在盈利和现金股利预期不会增加的情况下，股票股利的发放可以有效地降低每股价格，由此可提高投资者的投资兴趣。 股票股利的发放是让股东分享企业的收益而无须分配现金，由此可以将更多的现金留存下来，用于再投资，有利于企业的长期健康、稳定的发展。（一）股票股利（补充）（二） 股票

20、分割 将一面额较高的股票交换成数股面额较低的股票的行为。 股票分割不属于某种股利，但其所产生的效果与发放股票股利十分相近。 从会计的角度看，股票分割对企业的财务结构不会产生任何影响，一般只会使发行在外的股数增加、每股面值降低，并由此使每股市价下跌，而资产负债表中股东权益各账户的余额都保持不变，股东权益合计数也维持不变。二、股票分割与股票回购股票分割前股票分割后普通股（1 000 000股，每股1元） 100资本公积 100留存收益 500股东权益合计 700普通股（2 000 000股，每股0.5元） 100资本公积 100留存收益 500股东权益合计 700 股票分割前后的股东权益 金额 单

21、位：万元 【例】承前【例】假设上述企业决定实施1：2的股票分割计划以代替10%的股票股利，股票的市场公平价格从每股1元降到每股0.5元，每一位股东都会收到新的股票。股票分割前后的资本结构如下表。 （二） 股票分割 企业管理当局实行股票分割的主要目的和动机 降低股票市价 为新股发行做准备 有助于企业兼并、合并政策的实施（二）股票回购 股票股利和股票分割的比较项 目股票股利股票分割股东的现金流量普通股股数股票市场价格股东权益总额股东权益结构收益限制程度不增加增加下降不变变化有限制不增加增加下降不变不变无限制二、股票分割与股票回购（三） 股票回购与现金股利 企业出资购回其本身发行的流通在外的股票。被购回的股票通常称为库藏股票，如果需要也可重新出售