电信行业：5G布建加速下调运营商目标价反映资本支出上升

1、重点图表 图1：4G基站安装量 图2：5G基站安装量预测资料来源：公司数据、 （香港）资料来源： （香港）预测 图 3：中国电信运营商总资本支出趋势资料来源：公司数据、彭博；2019-21年基于 （香港）预测 图4：电信行业前瞻EV/EBITDA 图5：中国电信运营商前瞻EV/EBITDA趋势资料来源：彭博、 （香港）；截至2019/7/25资料来源：彭博、 （香港）；截至2019/7/25估值与风险中国联通（762 HK，买入，目标价：11.5港元） 图 6：中国联通预测调整（2019E，2020E，2021E）(人民币百万元)2019E2020E2021E调整前调整后差额变动调整前调整后差

2、额变动调整前调整后差额变动收入304,639299,546(5,093)-2%323,229318,685(4,544)-1%333,811n.a.EBITDA90,33093,6143,2854%98,906100,0841,1781%105,361n.a.营业利润 (EBIT)14,63712,438(2,198)-15%20,20718,825(1,383)-7%23,607n.a.税前利润20,60118,451(2,149)-10%26,77825,275(1,503)-6%30,209n.a.净利润15,50414,289(1,215)-8%20,16619,490(676)-3%

3、23,161n.a.每股收益（人民币元）0.510.47(0.04)-8%0.660.64(0.02)-3%0.76n.a.EBITDA 利润率 (%)29.7%31.3%1.6 ppt30.6%31.4%0.8 ppt31.6%n.a.营业利润率 (%)4.8%4.2%-0.7 ppt6.3%5.9%-0.3 ppt7.1%n.a.税前利润率 (%)6.8%6.2%-0.6 ppt8.3%7.9%-0.4 ppt9.0%n.a.净利润率 (%)5.1%4.8%-0.3 ppt6.2%6.1%-0.1 ppt6.9%n.a.资料来源： （香港）预测 图 7：中国联通前瞻 EV/EBITDA 图

4、 8：中国联通前瞻 EV/EBITDA 通道资料来源：彭博、 （香港）；截至 2019/7/25资料来源：彭博、 （香港）；截至 2019/7/25主要下行风险包括政策驱动的资本支出加速及降费、激烈的价格竞争、客户增速放缓、以及固网宽带业务的市场份额流失。中国电信（728 HK，买入，目标价：4.5港元） 图 9：中国电信预测调整（2019E，2020E，2021E）(人民币百万元)2019E2020E2021E调整前调整后差额变动调整前调整后差额变动调整前调整后差额变动收入397,065387,132(9,932)-3%417,414409,685(7,729)-2%424,613n.a.E

5、BITDA110,246119,0158,7698%116,302124,1297,8277%128,261n.a.营业利润 (EBIT)31,04430,360(684)-2%33,87332,973(900)-3%33,789n.a.税前利润29,64129,104(537)-2%32,65132,225(426)-1%33,311n.a.净利润22,09321,698(395)-2%24,34924,039(311)-1%24,853n.a.每股收益（人民币元）0.270.27(0.00)-2%0.300.30(0.00)-1%0.31n.a.EBITDA 利润率 (%)27.8%30.

6、7%3.0% pt27.9%30.3%2.4% pt30.2%n.a.营业利润率 (%)7.8%7.8%0.0% pt8.1%8.0%-0.1% pt8.0%n.a.税前利润率 (%)7.5%7.5%0.1% pt7.8%7.9%0.0% pt7.8%n.a.净利润率 (%)5.6%5.6%0.0% pt5.8%5.9%0.0% pt5.9%n.a.资料来源： （香港）预测 图 10：中国电信前瞻 EV/EBITDA 图 11：中国电信前瞻 EV/EBITDA 通道资料来源：彭博、 （香港）；截至 2019/7/25资料来源：彭博、 （香港）；截至 2019/7/25主要下行风险：包括政策驱动

7、的资本支出加速及降费、激烈的价格竞争、客户增速放缓、以及有线宽带业务市场份额的流失。中国移动（941 HK，中性，目标价：75.0港元） 图 12：中国移动预测调整（2019E，2020E，2021E）(人民币百万元)2019E2020E2021E调整前调整后差额变动调整前调整后差额变动调整前调整后差额变动收入768,122741,581(26,541)-3%802,572774,895(27,677)-3%805,045n.a.EBITDA284,948288,8783,9301%296,125299,0882,9621%309,918n.a.营业利润 (EBIT)124,016116,04

8、5(7,971)-6%128,646121,588(7,058)-5%126,828n.a.税前利润154,002148,069(5,933)-4%158,561153,939(4,621)-3%159,260n.a.净利润117,847113,261(4,586)-4%121,286117,721(3,566)-3%121,822n.a.每股收益（人民币元）5.765.53(0.22)-4%5.925.75(0.17)-3%5.95n.a.EBITDA 利润率 (%)37.1%39.0%1.9 ppt36.9%38.6%1.7 ppt38.5%n.a.营业利润率 (%)16.1%15.6%-

9、0.5 ppt16.0%15.7%-0.3 ppt15.8%n.a.税前利润率 (%)20.0%20.0%-0.1 ppt19.8%19.9%0.1 ppt19.8%n.a.净利润率 (%)15.3%15.3%-0.1 ppt15.1%15.2%0.1 ppt15.1%n.a.资料来源： （香港）预测 图 13：中国移动前瞻 EV/EBITDA 图 14：中国移动前瞻 EV/EBITDA 通道资料来源：彭博、 （香港）；截至 2019/7/25资料来源：彭博、 （香港）；截至 2019/7/25主要股价上行催化剂：包括派息率提升、5G服務啟動（预计2019第三季）、2.6GHz通信频段的设备供

10、应链发展增速、以及有线宽带业务市场份额的提高。主要股价负向催化剂：包括中国联通与中国电信近一步的战略合作、全国性携号转网可能造成的市场份额流失、政策驱动的资本支出加速及降费、客户增速放缓、以及激烈的价格竞争。2019 年 7 月 25 日 (星期四)图 15：同业比较 评级交易货币上涨空间市值(十亿美元)市盈率 (x)市净率 (x)EV/EBITDA (x)股本回报率股息收益率净杠杆率公司股票代码股价目标价2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E2018电信运营商中国联通762 HK买入港元7.9411.5045%31.114.710

11、.80.70.62.01.64%6%2.7%3.7%3%中国电信728 HK买入港元3.644.5024%37.711.810.60.70.72.62.46%7%3.4%3.8%21%中国移动941 HK中性港元68.2575.0010%178.810.710.31.11.02.72.610%10%4.5%4.7%-40%香港电讯6823 HK未评级港元12.38n.a.n.a.12.018.617.72.52.510.410.113%14%5.7%5.8%52%电讯盈科8 HK未评级港元4.56n.a.n.a.4.543.031.72.22.36.76.56%8%7.0%7.1%71%和记电

12、讯215 HK未评级港元1.85n.a.n.a.1.121.322.60.70.7n.a.n.a.3%3%3.4%8.8%-145%中华电信2412 TT未评级新台币107.00n.a.n.a.26.724.224.22.22.210.710.59%9%4.1%4.1%-10%台湾大哥大3045 TT未评级新台币110.00n.a.n.a.12.223.422.85.35.613.013.022%23%5.1%5.0%39%SK 电信017670 KS未评级韩元248,500n.a.n.a.17.014.410.70.80.85.85.66%8%4.1%4.2%25%KT 公司030200 K

13、S未评级韩元27,650n.a.n.a.6.110.19.00.50.52.62.55%6%4.0%4.2%17%LG U+032640 KS未评级韩元13,050n.a.n.a.4.811.210.00.80.83.23.07%8%3.1%3.3%27%NTT Docomo9437 JP未评级日元2,645n.a.n.a.81.613.315.01.61.65.66.113%11%4.2%4.5%-14%KDDI 公司9433 JP未评级日元2,890n.a.n.a.63.011.311.01.71.55.35.016%15%3.5%3.8%16%AT&T 公司T US未评级美元33.24n

14、.a.n.a.242.89.39.21.31.37.27.212%12%6.2%6.3%47%威瑞森无线VZ US未评级美元55.97n.a.n.a.231.511.811.53.83.27.67.434%30%4.3%4.4%67%T-Mobile 美国TMUS US未评级美元80.61n.a.n.a.68.920.217.62.42.28.48.011%12%0.0%2.3%54%沃达丰VOD LN未评级英镑132.26n.a.n.a.44.217.418.50.60.64.74.84%3%9.8%6.5%33%西班牙电信TEF SM未评级欧元7.19n.a.n.a.41.510.29.1

15、1.91.86.26.118%18%5.6%5.6%63%Orange 公司ORA FP未评级欧元13.44n.a.n.a.39.812.812.01.11.15.15.09%9%5.3%5.6%40%均值16.315.01.71.66.16.011%11%4.5%4.9%19%通信设施及设备中国铁塔788 HK买入港元2.112.3511%47.552.233.31.71.68.67.63%5%1.1%1.7%52%中兴通讯763 HK未评级港元24.75n.a.n.a.19.021.015.92.82.515.712.914%17%1.0%1.3%4%中国通信服务552 HK未评级港元5.

16、69n.a.n.a.5.011.210.71.11.03.43.310%9%3.2%3.3%-75%京信通信2342 HK未评级港元2.07n.a.n.a.0.764.730.91.21.3146.123.23%4%0.0%0.2%20%昂纳科技877 HK未评级港元4.25n.a.n.a.0.413.110.71.41.3n.a.8.611%13%0.4%0.9%2%均值20.216.01.61.58.27.48%10%1.1%1.5%1%注：未评级股票预测基于彭博一致预测；基于2019/7/25收盘价资料来源：公司数据、彭博、 （香港）财务预测表 中国联通资产负债表损益表人民币百万元201

17、720182019E2020E2021E 人民币百万元20172018 2019E 2020E 2021E流动资产76,72275,909108,746130,739131,428 营 业 收入274,829 290,877 299,546 318,685 333,811 现金及现金等价物32,83630,06058,51477,73375,484 网络、营运及支持成本 (54,507) (55,077) (50,321) (53,534) (56,080) 银行存款5,5263,7205,5805,9076,126 职 工 薪酬(42,471) (48,143) (51,371) (55,6

18、07) (58,083) 短期投资160770751747745 销 售 费用(34,086) (35,170) (36,087) (38,539) (40,011) 应收账款13,96414,43315,11116,32116,603 销售产品成本(26,643) (27,604) (27,259) (29,161) (30,377) 存货2,2392,3883,9404,5076,455 其他非折旧摊销费用(35,697) (39,970) (40,893) (41,760) (43,899) 其他应收款8,19612,17811,82811,74011,718 EBITDA81,4258

19、4,91393,614 100,084 105,361 预付款和其他流动资产13,80112,36013,02213,78514,296 折旧和摊销(77,492) (75,777) (81,176) (81,260) (81,754) 非流动资产495,261 464,411440,686438,289445,500 营业利润（EBIT）3,9339,13612,43818,82523,607 固定资产净值416,596 384,475361,299359,039366,285 利 息 收入1,6471,7121,6861,6801,678 租赁预付款9,3139,2909,2749,269

20、9,268 利 息 费用(5,734)(1,625)(1,354)(1,100)(968) 权益投资35,60139,72438,90538,70038,648 其他非经营性损益2,7473,8585,6815,8715,893 商誉2,7712,7712,7712,7712,771 税 前 利润2,59313,08118,45125,27530,209 其他非流动资产30,98028,15128,43828,50928,527 所 得税(743)(2,824)(4,106)(5,729)(6,993) 资产总计571,983 540,320549,431569,028576,928 净 利润

21、1,85010,25714,34619,54623,216 流动负债242,622 214,910214,752222,079216,115 少数股东损益(22)(60)(57)(56)(55) 短期借款31,49115,08514,48513,4859,985 净利润（归属母公司）1,82810,19714,28919,49023,161 一年内到期的长期借款21,35720,27918,77916,27916,279 稀释每股收益（元）0.070.330.470.640.76 应付账款125,260122,458122,403132,731130,143 预收客户款49,28342,978

22、43,57443,72343,761 财务比率 其他流动负债15,23114,11015,51115,86115,94820172018 2019E 2020E 2021E 非流动负债25,01411,12410,2058,7007,198 同比增长率 长期借款21,4547,2146,3144,8143,314 营 业 收入0.2%5.8%3.0%6.4%4.7% 其它长期负债3,5603,9103,8913,8863,884 EBITDA2.4%4.3%10.2%6.9%5.3% 负债合计267,636 226,034224,956230,779223,314 净 利润192.5% 457

23、.8%40.1%36.4%18.8% 普通股254,056 254,056254,056254,056254,056 盈利能力 留存收益69,31575,92086,10999,88399,883 EBITDA 利 润率29.6%29.2%31.3%31.4%31.6% 储备(20,912) (20,154) (20,154) (20,154)(4,789) 营 业 利 润率1.4%3.1%4.2%5.9%7.1% 资本调整1,5914,1004,1004,1004,100 净 利率0.7%3.5%4.8%6.1%6.9% 少数股东权益297364364364364 ROE0.7%3.3%4.

24、5%5.9%6.7% 负债及权益合计571,983 540,320549,431569,028576,928 偿债能力负债权益比24.4%13.5%12.2%10.2%8.4%现金流量表 净负债权益比11.8%2.6%-7.8%-14.7%-14.9% 人民币百万元201720182019E2020E2021E 流 动 比率0.30.40.50.60.6 经营活动现金流85,05492,38794,866109,12499,732 速 动 比率0.30.30.50.60.6 税前利润2,59313,08118,45125,27530,209 运营效率 折旧和摊销77,49275,77781,1

25、7681,26081,754 资 产 周 转率0.460.520.550.570.58 营运资本变动(18,114)(3,420) (2,285)8,551(4,818) 固定资产周转率0.630.730.800.880.92 其他23,0836,949 (2,477)(5,961)(7,413) 应收账款周转率19.9320.4920.2820.2820.28 投资活动现金流(47,336) (61,179) (59,312) (79,190) (89,185) 应付账款周转率1.441.661.681.711.74 资本支出(42,134) (44,870) (58,000) (79,00

26、0) (89,000) 每股比率（人民币元） 银行存款变动(3,772)1,806 (1,860)(327)(219) 每 股 收益0.070.330.470.640.76 其他投资(1,430) (18,115)54913734 每 股 净 现金(1.46)(0.26)0.831.631.72 融资活动现金流(28,414) (34,058) (7,100) (10,716) (12,796) 每股自由现金流1.751.551.200.980.35 已付股利0(1,591) (4,100)(5,716)(7,796) 每 股 EBITDA3.312.783.063.273.64 已发行新股7

27、4,9540000 估值比率 已发债（已偿还）(103,299) (31,724) (3,000)(5,000)(5,000) 市 盈率123.021.114.710.89.1 其他(69)(743)000 市 净率0.70.70.70.60.6 现金净流量9,203(2,776)28,45419,219(2,249) EV/EBITDA3.22.62.01.61.4 资料来源：公司数据、 （香港）预测财务预测表 中国电信资产负债表损益表人民币百万元201720182019E2020E2021E 人民币百万元20172018 2019E 2020E 2021E流动资产71,55073,0058

28、9,27194,47389,505 营 业 收入366,229 377,124 387,132 409,685 424,613 现金及现金等价物19,41016,66631,59434,20830,515 网络、营运及支持成本 (103,969) (116,062) (102,230) (108,777) (112,708) 银行存款3,1006,8147,2007,5897,824 薪 酬 福利(56,043) (59,736) (62,496) (65,136) (67,953) 短期投资00000 销售、一般及管理费用(58,434) (59,422) (62,346) (65,143)

29、 (67,927) 应收账款22,09620,47522,58724,55526,631 网间互联支出(12,223) (12,878) (13,361) (14,135) (14,772) 存货4,1234,8324,1786,8834,910 销售终端成本(31,712) (23,185) (24,181) (27,653) (29,085) 其他应收款693121113111111 其他非折旧摊销费用(1,677)(1,634)(3,503)(4,712)(3,907) 预付款和其他流动资产22,12824,09723,59921,12719,514 EBITDA102,171 104,

30、207 119,015 124,129 128,261 非流动资产589,644 590,377581,647590,973613,621 折旧和摊销(74,951) (75,493) (88,655) (91,156) (94,472) 固定资产净值406,257 407,795397,140405,984428,512 营业利润（EBIT）27,22028,71430,36032,97333,789 在建工程73,10666,64469,56770,29870,481 利 息 收入429306310311311 租赁预付款22,26221,56821,64921,66921,674 利 息

31、 费用(3,586)(3,093)(3,214)(2,970)(2,869) 权益投资36,88038,05137,64637,54537,520 其他非经营性损益8902,2211,6481,9112,079 商誉29,92029,92229,92229,92229,922 税 前 利润24,95328,14829,10432,22533,311 其他非流动资产21,21926,39725,72325,55525,513 所 得税(6,192)(6,810)(7,276)(8,056)(8,328) 资产总计661,194 663,382670,918685,446703,127 净 利润1

32、8,76121,33821,82824,16924,983 流动负债275,408 258,920259,332260,418262,716 少数股东损益(144)(128)(130)(130)(130) 短期借款54,55849,53747,03744,53744,537 净利润（归属母公司）18,61721,21021,69824,03924,853 一年内到期的长期借款1,1461,1391,1391,1391,139 稀释每股收益（元）0.230.260.270.300.31 应付账款119,321107,887108,076110,981113,109 应计费用98,69599,28

33、0101,789102,416102,573 财务比率 其他流动负债1,6881,0771,2911,3451,35820172018 2019E 2020E 2021E 非流动负债59,08960,36354,31752,39952,544 同比增长率 长期借款48,67345,06842,56840,06840,068 营 业 收入3.9%3.0%2.7%5.8%3.6% 其他长期负债10,41615,29511,74912,33112,476 EBITDA7.4%2.0%14.2%4.3%3.3% 负债合计334,497 319,283313,648312,817315,260 净 利润

34、3.3%13.9%2.3%10.8%3.4% 普通股80,93280,93280,93280,93280,932 盈利能力 总储备244,935 262,137275,308290,667305,904 EBITDA 利 润率27.9%27.6%30.7%30.3%30.2% 库藏股00000 营 业 利 润率7.4%7.6%7.8%8.0%8.0% 资本调整00000 净 利率5.1%5.6%5.6%5.9%5.9% 少数股东权益8301,0301,0301,0301,030 ROE5.8%6.3%6.2%6.6%6.6% 负债及权益合计661,194 663,382670,918685,4

35、46703,127 偿债能力负债权益比31.9%27.8%25.4%23.0%22.1%现金流量表 净负债权益比25.1%21.0%14.5%11.8%12.2% 人民币百万元201720182019E2020E2021E 流 动 比率0.30.30.30.40.3 经营活动现金流96,50299,298 112,314116,582123,132 速 动 比率0.20.30.30.30.3 税前利润24,95328,14829,10432,22533,311 运营效率 折旧和摊销74,95175,49388,65591,15694,472 资 产 周 转率0.560.570.580.600.

36、61 营运资本变动(2,838) (10,522) (1,269)(1,767)2,025 固定资产周转率0.920.930.961.021.02 其他(564)6,179 (4,176)(5,031)(6,674) 应收账款周转率16.8317.7217.9817.3816.59 投资活动现金流(85,263) (85,954) (83,858) (100,289) (117,209) 应付账款周转率2.182.402.482.612.64 资本支出(88,712) (74,940) (78,000) (100,000) (117,000) 每股比率（人民币元） 银行存款变动231(3,71

37、4)(386)(389)(235) 每 股 收益0.230.260.270.300.31 其他投资3,218(7,300) (5,472)10125 每 股 净 现金(1.01)(0.89)(0.64)(0.54)(0.59) 融资活动现金流(16,147) (16,283) (13,528) (13,679)(9,616) 每股自由现金流0.100.300.420.200.08 已付股利(7,530)(7,568) (8,528)(8,679)(9,616) 每 股 EBITDA1.261.291.471.531.61 已发行新股00000 估值比率 已发债(已偿还)(8,049)(8,63

38、3) (5,000)(5,000)0 市 盈率14.012.911.810.610.3 其他(568)(82)000 市 净率0.80.80.70.70.7 现金净流量(5,207)(2,744)14,9282,614(3,692) EV/EBITDA3.43.32.62.42.3 资料来源：公司数据、 （香港）预测财务预测表 中国移动资产负债表损益表人民币百万元201720182019E2020E2021E 人民币百万元20172018 2019E 2020E 2021E流动资产558,196 535,116564,564589,199587,072 营 业 收入740,514 736,81

39、9 741,581 774,895 805,045 现金及现金等价物120,63657,30262,94450,27530,245薪酬福利(85,513) (93,939) (93,518) (97,730) (101,513 银行存款280,062 291,887304,574318,601330,381 销 售 费用(61,086) (60,326) (60,853) (64,316) (66,819) 短期投资65,63076,42579,02479,67479,837 销售产品成本(73,668) (66,231) (67,210) (72,109) (74,917) 应收账款24,1

40、5326,54026,28537,40530,528其他非折旧摊销费用 (250,291) (242,391) (231,121) (241,652) (251,877 存货10,2228,85710,29311,43811,961 EBITDA270,421 275,541 288,878 299,088 309,918 其他应收款31,20139,54343,62949,22855,845折旧(149,780) (152,545) (171,111) (175,749) (181,333 预付款和其他流动资产26,29234,56237,81342,57748,277 摊销(515)(1,

41、609)(1,722)(1,751)(1,758) 非流动资产963,917 1,000,794 1,004,997 1,024,477 1,057,076 营业利润（EBIT）120,126 121,387 116,045 121,588 126,828 固定资产净值648,029 666,496659,663676,384708,293 利 息 净 收入15,67315,74115,65815,63815,632 在建工程78,11272,18077,80179,20779,558 其他非经营性损益12,33816,76716,36616,71316,800 权益投资132,499 145

42、,325150,226151,452151,758 税 前 利润148,137 153,895 148,069 153,939 159,260 商誉35,34329,65429,65429,65429,654 所 得税(33,723) (35,944) (34,646) (36,059) (37,279) 其他非流动资产69,93487,13987,65387,78187,813 净 利润114,414 117,951 113,423 117,881 121,981 资产总计1,522,113 1,535,910 1,569,561 1,613,676 1,644,148 少数股东损益(135

43、)(170)(162)(160)(159) 流动负债529,982 474,398449,606432,620399,774 净利润（归属母公司）114,279 117,781 113,261 117,721 121,822 短期借款00000 稀释每股收益（元）5.585.755.535.755.95 应付账款236,472194,068190,419192,833195,129 递延收入85,28263,18563,75763,89963,935 财务比率 其他流动负债208,228 217,145195,431175,887140,71020172018 2019E 2020E 2021

44、E 非流动负债3,2505,7035,2505,1365,108 同比增长率 长期借款00000 营 业 收入4.5%-0.5%0.6%4.5%3.9% 其它长期负债3,2505,7035,2505,1365,108 EBITDA5.4%1.9%4.8%3.5%3.6% 负债合计533,232 480,101454,856437,756404,882 净 利润5.1%3.1%-3.8%3.9%3.5% 普通股402,130 402,130402,130402,130402,130 盈利能力 总储备583,506 650,275709,171770,386833,733 EBITDA 利 润率3

45、6.5%37.4%39.0%38.6%38.5% 库藏股00000 营 业 利 润率16.2%16.5%15.6%15.7%15.8% 资本调整00000 净 利率15.4%16.0%15.3%15.2%15.1% 少数股东权益3,2453,4043,4043,4043,404 ROE11.6%11.6%10.5%10.3%10.1% 负债及权益合计1,522,113 1,535,910 1,569,561 1,613,676 1,644,148 偿债能力负债权益比0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%现金流量表 净负债权益比-47.2% -40.3%-40.1%-38.1%-35.5% 人

46、民币百万元201720182019E2020E2021E 流 动 比率1.11.11.31.41.5 经营活动现金流245,514 206,151 252,784 255,605 266,105 速 动 比率1.01.11.21.31.4 税前利润148,137 153,895 148,069 153,939 159,260 运营效率 折旧和摊销150,295 154,154 172,833 177,499 183,091 资 产 周 转率0.490.480.480.490.49 营运资本变动(22,070) (43,426)(4,830)(9,851)8,650 固定资产周转率1.171.1

47、21.121.161.16 其他(30,848) (58,472) (63,288) (65,982) (84,896) 应收账款周转率34.2829.0728.0824.3323.70 投资活动现金流(106,533) (212,231) (192,776) (211,768) (227,661) 应付账款周转率0.300.310.350.380.39 资本支出(177,533) (167,100) (166,000) (194,220) (215,000) 每股比率（人民币元） 银行存款变动00 (12,687) (14,026) (11,780) 每 股 收益5.585.755.535.

48、755.95 其他投资71,000 (45,131) (14,089)(3,522)(881) 每 股 净 现金22.7720.7921.8121.9121.51 融资活动现金流(108,231) (57,820) (54,365) (56,506) (58,474) 每股自由现金流3.321.914.243.002.50 已付股利(106,036) (55,526) (54,365) (56,506) (58,474) 每 股 EBITDA13.2113.4614.1114.6115.96 已发行新股00000 估值比率 已发债（已偿还）00000 市 盈率12.311.010.710.39

49、.9 其他(2,195)(2,294)000 市 净率1.41.21.11.01.0 现金净流量30,223 (63,334)5,642 (12,669) (20,030) EV/EBITDA3.53.22.72.62.4 资料来源：公司数据、 （香港）预测财务预测表 中国铁塔资产负债表损益表人民币百万元201720182019E2020E2021E 人民币百万元20172018 2019E 2020E 2021E流动资产30,51731,79937,30239,57442,073 营 业 收入68,665 71,819 78,963 87,298 96,021 现金及现金等价物7,8524,

50、83611,88715,29618,479 土 地 租金(11,336) (12,196) (13,103) (14,311) (15,594) 短期投资00000 维 修 费用(6,156) (6,165) (6,635) (7,246) (7,874) 应收款项10,92613,53414,59015,54616,549 职 工 薪酬(4,229) (4,917) (5,406) (5,979) (6,576) 存货280000 其 他 费用(6,587) (6,768) (7,323) (7,970) (8,871) 其他应收款4,3365,6244,4683,5902,893 EBIT

51、DA40,357 41,773 46,496 51,793 57,106 预付款和其他流动资产7,3757,8056,3575,1424,152 折 旧 和 摊销(32,642) (32,692) (33,943) (35,116) (36,451) 非流动资产292,126 283,565 283,751 287,451 293,073 营业利润 (EBIT)7,7159,081 12,553 16,677 20,656 固定资产258,138 249,055 251,112 255,996 261,545 利 息 收入104248398415427 在建工程10,93012,19311,3

52、0211,08011,024 利 息 费用(5,283) (6,007) (5,123) (4,826) (4,816) 长期预付款9,91013,21613,10213,07413,067 其他非经营性损益149153170175190 递延所得税资产689706681674673 税 前 利润2,6853,4757,998 12,441 16,458 其他非流动资产12,4598,3957,5536,6276,764 所 得税(742)(825) (2,000) (3,048) (4,032) 资产总计322,643 315,364 321,052 327,025 335,146 净 利润1,9432,6505,9999,393 12,425 流动负债150,041 114,759 114,912 114,783 115,642 少数股东损益00000 短期借款95,26079,94679,04679,04679,046 净利润