动力煤年度报告：供需格局逆转煤价承压下行

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 1、2018 年动力煤市场简要回顾6 HYPERLINK l _bookmark4 2、电力需求隐忧显现，下水煤需求率先回落7 HYPERLINK l _bookmark5 、驱动因素弱化，电力需求增速料将回落7 HYPERLINK l _bookmark12 、经济下行压力拖累二产用电需求，三产对冲作用有限9 HYPERLINK l _bookmark23 、西电东送大幅增加，沿海省份发电量受到抑制12 HYPERLINK l _bookmark37 、东南沿海省份火电发电量明显受到核电替代16 HYPERLINK l _bookmark4

2、7 、建材耗煤需求受错峰生产压制，但继续下行空间有限19 HYPERLINK l _bookmark52 3、国内煤炭供给继续回升，进口煤政策将是最大变数21 HYPERLINK l _bookmark53 、2H18 国内供给稳步提升，政策因素有所减退21 HYPERLINK l _bookmark60 、在建矿井仍有增量贡献，国内煤炭供给继续回升22 HYPERLINK l _bookmark62 、进口总量控制预期较强，澳煤进口或有结构性增量24 HYPERLINK l _bookmark74 4、中下游库存压力凸显，供过于求担忧加大27 HYPERLINK l _bookmark75

3、、动力煤库存出现趋势上行，供需结构逆转担忧增加27 HYPERLINK l _bookmark78 、铁路运力提升进一步带动库存向中下游及沿海沿江地区转移28 HYPERLINK l _bookmark91 5、2019 年动力煤市场展望及投资建议32 HYPERLINK l _bookmark94 6、风险提示332期货研究报告图表目录 HYPERLINK l _bookmark1 图表 1：2017-2018 年动力煤期现货均价变化6 HYPERLINK l _bookmark2 图表 2：2018 年下半年六大电厂日耗同比回落6 HYPERLINK l _bookmark3 图表 3：2

4、018 年动力煤价格呈逆季节性规律态势6 HYPERLINK l _bookmark6 图表 4：2018 年全社会用电量仍维持较高增速7 HYPERLINK l _bookmark7 图表 5：全社会用电量增速与货币增速较长时间背离7 HYPERLINK l _bookmark8 图表 6：房地产投资增速较高支撑电力需求8 HYPERLINK l _bookmark9 图表 7：工业企业利润较为乐观支撑电力需求8 HYPERLINK l _bookmark10 图表 8：2018 下半年土地成交面积明显回落8 HYPERLINK l _bookmark11 图表 9：房屋新开工面积增速也有回

5、落压力8 HYPERLINK l _bookmark13 图表 10：第二产业用电量占比下滑 2%左右9 HYPERLINK l _bookmark14 图表 11：第三产业用电量占比出现明显回升9 HYPERLINK l _bookmark15 图表 12：第二产业主要行业用电量增速高位震荡10 HYPERLINK l _bookmark16 图表 13：PMI 下行施压制造业用电需求10 HYPERLINK l _bookmark17 图表 14：采矿业主要细分行业电力增速表现不一10 HYPERLINK l _bookmark18 图表 15：采矿业主要细分行业利润增速有下滑压力10 H

6、YPERLINK l _bookmark19 图表 16：大宗能源及矿产价格近期出现明显回落11 HYPERLINK l _bookmark20 图表 17：2018 年发电新增设备容量呈负增长11 HYPERLINK l _bookmark21 图表 18：房地产业用电量同比增速遥遥领先11 HYPERLINK l _bookmark22 图表 19：非制造业 PMI 下滑也将压制三产用电需求11 HYPERLINK l _bookmark24 图表 20：沿海电厂日耗与全国火电增速继续出现背离12 HYPERLINK l _bookmark25 图表 21：东南沿海省份火电增速大幅下滑12

7、 HYPERLINK l _bookmark26 图表 22：下半年浙电日均耗煤量明显不及去年同期13 HYPERLINK l _bookmark27 图表 23：下半年粤电日均耗煤量明显不及去年同期13 HYPERLINK l _bookmark28 图表 24：东南沿海省份工业增加值有一定下滑13 HYPERLINK l _bookmark29 图表 25：东南沿海省份用电量增速尚未大幅回落13 HYPERLINK l _bookmark30 图表 26：浙江省发电量增速明显低于用电量增速14 HYPERLINK l _bookmark31 图表 27：广东省发电量出现大幅回落14 HYP

8、ERLINK l _bookmark32 图表 28：西北省份输出电量同比大幅增加14 HYPERLINK l _bookmark33 图表 29：西南省份输出电量同比有所回落14 HYPERLINK l _bookmark34 图表 30：华东、华南主要省份输入电量增加15 HYPERLINK l _bookmark35 图表 31：国家电网在运及在建特高压工程15 HYPERLINK l _bookmark36 图表 32：国家电网在运及在建特高压工程主要情况15 HYPERLINK l _bookmark38 图表 33：核电及风电同比增速明显上升17 HYPERLINK l _book

9、mark39 图表 34：2018 年火电发电量占比小幅下滑17 HYPERLINK l _bookmark40 图表 35：2018 年水电发电量占比也出现一定回落17 HYPERLINK l _bookmark41 图表 36：2018 年核电及其他类型发电量上升17 HYPERLINK l _bookmark42 图表 37：2018 年核电新增设备容量大幅增长18 HYPERLINK l _bookmark43 图表 38：核电及风电设备容量同比处于高位18 HYPERLINK l _bookmark44 图表 39：2018 年投运及即将投运的主要核电机组18 HYPERLINK l

10、 _bookmark45 图表 40：江苏省核电发电量同比大幅提升19 HYPERLINK l _bookmark46 图表 41：广东省核电发电量与火电此消彼长19 HYPERLINK l _bookmark48 图表 42：下半年水泥产量同比有所回升20 HYPERLINK l _bookmark49 图表 43：各地水泥价格仍明显上涨20 HYPERLINK l _bookmark50 图表 44：错峰生产阶段重点区域水泥产量受压20 HYPERLINK l _bookmark51 图表 45：错峰生产阶段华南水泥产量有所释放20 HYPERLINK l _bookmark54 图表 4

11、6：下半年原煤日均产量有所回升21 HYPERLINK l _bookmark55 图表 47：下半年季调后原煤日均产量处于近两年高位21 HYPERLINK l _bookmark56 图表 48：三西地区原煤产量同比大幅回升22 HYPERLINK l _bookmark57 图表 49：非三西地区原煤产量继续回落22 HYPERLINK l _bookmark58 图表 50：国有重点煤矿产量增幅相对稳定22 HYPERLINK l _bookmark59 图表 51：下半年非重点煤矿产量明显增加22 HYPERLINK l _bookmark61 图表 52：预计 2019 年有新增供

12、给释放的在建煤矿23 HYPERLINK l _bookmark63 图表 53：2018 年动力煤进口同比继续回升24 HYPERLINK l _bookmark64 图表 54：2018 年褐煤进口量同比处于高位24 HYPERLINK l _bookmark65 图表 55：2018 年印尼煤保持相对稳定的价格优势25 HYPERLINK l _bookmark66 图表 56：2018 年澳洲煤与国内价差波动较大25 HYPERLINK l _bookmark67 图表 57：11 月以来印尼煤炭发运量大幅下降25 HYPERLINK l _bookmark68 图表 58：近期印尼进

13、口褐煤同比开始回落26 HYPERLINK l _bookmark69 图表 59：澳大利亚进口动力煤增量明显26 HYPERLINK l _bookmark70 图表 60：2018 年中国及印度对澳洲煤需求增量较大27 HYPERLINK l _bookmark71 图表 61：澳大利亚出口至中国动力煤比重明显提升27 HYPERLINK l _bookmark72 图表 62：官方预计澳大利亚动力煤出口增幅略超 1%27 HYPERLINK l _bookmark73 图表 63：日韩制造业 PMI 回落或继续降低进口煤需求27 HYPERLINK l _bookmark76 图表 64

14、：动力煤社会库存持续回升28 HYPERLINK l _bookmark77 图表 65：迎峰度冬期间也并未出现库存回落迹象28 HYPERLINK l _bookmark79 图表 66：2018 年电煤日均装车量大幅提升29 HYPERLINK l _bookmark80 图表 67：2018 年北方港铁路调入量明显增加29 HYPERLINK l _bookmark81 图表 68：2018 年电煤日均装车占比出现平台上移29 HYPERLINK l _bookmark82 图表 69：2018 年国有重点煤矿日均装车占比下降29 HYPERLINK l _bookmark83 图表 7

15、0：环渤海五港动力煤库存明显高于去年同期30 HYPERLINK l _bookmark84 图表 71：江内港口煤炭库存压力更甚30 HYPERLINK l _bookmark85 图表 72：港口煤价长期倒挂于坑口发运到港成本30 HYPERLINK l _bookmark86 图表 73：长江口与北方港溢价近期反季节性回落30 HYPERLINK l _bookmark87 图表 74：煤炭海运费整体出现下行31 HYPERLINK l _bookmark88 图表 75：贸易商发运至长江口利润也整体回落31 HYPERLINK l _bookmark89 图表 76：国有重点电厂库存天

16、数小幅高于去年31 HYPERLINK l _bookmark90 图表 77：六大电厂库存天数明显较去年偏高31 HYPERLINK l _bookmark92 图表 78：市场将考验长协价对现货的支撑力度33 HYPERLINK l _bookmark93 图表 79：现货弱势或导致 5 月合约弱于 7 月331、2018 年动力煤市场简要回顾2018 年动力煤期现货价格整体呈现出前高后低的格局。从全年均价的角度，由于降低电厂燃料成本的要求，环渤海动力煤价格指数与动力煤年度长协均价都较 2017 年均价出现回落。与现货更加贴近的秦港 5500 大卡动力煤现货均价和动力煤主力合约全年均价仍高

17、于去年均值，但下半年现货价格已经明显较上半年出现回落，且低于去年同期水平。也就是说，不管是以相对稳定的长协价格还是更为市场化的现货价格来衡量，动力煤价格在 2018 年下半年都出现了趋势转折的迹象。导致动力煤价格转弱的核心因素在于市场观察到了需求回落的压力，这在沿海电厂日耗上反应的更加明显。虽然由于能源替代等方面的因素，六大电厂日耗对于全国火电发电量的预测和解释能力下降，但由于其对下水煤需求仍起到主导作用，加之这是市场更加便于监控的高频指标，六大电厂日耗同比下降仍显示出电力需求开始逐渐走弱的迹象。图表 1：2017-2018 年动力煤期现货均价变化均价（元/吨）1H172H1720171H18

18、2H182018秦皇岛港5500 大卡动力末煤平仓价（山西产）611.21664.35638.00663.46635.68650.22动力煤主力合约结算价557.30626.16592.58620.40621.07620.72环渤海动力煤价格指数590.29580.52585.31572.83569.41571.205500 大卡年度长协价571.33564.50567.92511.00504.67507.83资料来源：Wind，东证衍生品研究院（数据截至 2018/12/10）图表 2：2018 年下半年六大电厂日耗同比回落六大电厂日均耗煤量（7DMA，万吨）13-17年范围 5年均值201

19、8201790图表 3：2018 年动力煤价格呈逆季节性规律态势元/吨 ZC901收盘价ZC801收盘价750807007065060506004055030201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月5001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月资料来源：Wind，东证衍生品研究院（数据截至 2018/12/20） 资料来源：Wind，东证衍生品研究院（数据截至 2018/12/10）同时，从走势上来看，以 1901 合约为例，期价全年并未摆脱区间震荡的格局，不过却比较异常的出现了逆季节性规律的问题。由于贸易商和下游应对旺季

20、存在比较明显的提前补库现象，2018 年迎峰度夏和迎峰度冬旺季的预期基本都被提前预支，造成旺季价格下跌。而前期积累的中下游高库存问题依然是明年市场的重要隐患。2、电力需求隐忧显现，下水煤需求率先回落2.1、驱动因素弱化，电力需求增速料将回落2018 年电力需求总体依然较为旺盛，全社会用电量增速较 2017 年继续回升。截至 11 月全社会用电量累计同比增速达到 8.47%，第二和第三产业用电量累计同比分别为 7.1%和12.8%。整体来看，在第二产业电力需求保持较高增速的同时，第三产业和居民用电需求旺盛对全社会用电量起到了明显的推动作用。不过，2018 年下半年起，电力需求增速开始显现出一定触

21、顶回落的迹象。2018 年以来，货币增速整体回落，M1 与 M2 增速的剪刀差开始由正转负。从近十年来电力需求与货币投放周期的规律看，M1 与 M2 同比差值大幅下降的过程中，往往会伴随着经济进入下行周期、电力需求逐步转弱。但目前来看，货币增速步入下行周期已经长达一年有余的时间，电力需求依然表现出相当的韧性。我们在 2018 年动力煤半年度报告中尝试解释过这一宏观先行指标与中观指标长时间背离的现象。我们认为核心因素在于两方面：一是由于房企加快周转，房地产开发投资和新开工面积依然维持高增速，对相关工业品的需求尚未出现明显的减弱，因而工业用电以及与房地产相关的部分第三产业行业的电力需求依然维持高速

22、增长的态势；二是上中游工业企业利润处于高位支撑工业品产量，对工业用电量也形成了提振。图表 4：2018 年全社会用电量仍维持较高增速用电量当月同比（3MMA）全社会用电量 第二产业第三产业 城乡居民生活用电30%25%20%15%10%5%0%-5%13/0213/0613/1014/0214/0614/1015/0215/0615/1016/0216/0616/1017/0217/0617/1018/0218/0618/10-10%图表 5：全社会用电量增速与货币增速较长时间背离 全社会用电量累计同比 M1同比增速-M2同比增速30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%03/050

23、4/0305/0105/1106/0907/0708/0509/0310/0110/1111/0912/0713/0514/0315/0115/1116/0917/0718/05-15%资料来源：Wind，东证衍生品研究院（数据截至 2018/11）资料来源：Wind，东证衍生品研究院（数据截至 2018/11）图表 6：房地产投资增速较高支撑电力需求图表 7：工业企业利润较为乐观支撑电力需求全社会用电量累计同比房地产开发投资完成额累计同比45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%04/0905/0606/0306/1207/0908/0609/0309/1210/0911

24、/0612/0312/1213/0914/0615/0315/1216/0917/0618/03-10%30% 全社会用电量当月同比 工业企业利润总额当月同比25%20%15%10%5%0%-5%-10%12/0412/0812/1213/0413/0813/1214/0414/0814/1215/0415/0815/1216/0416/0816/1217/0417/0817/1218/0418/08-15%资料来源：Wind（数据截至 2018/11）资料来源：Wind（数据截至 2018/10）从总量角度来看，在过去一年中支撑电力需求高增长的主要驱动因素在 2019 年都将出现一定的弱化。

25、一方面，从房地产投资的角度来看，在经历了 2017 年下半年以来的拿地高峰后，2018 年下半年土地市场已经有明显的降温，二三线城市的土地成交面积也开始下滑。即使此前的拿地高峰导致房地产投资和新开工面积增速下行的周期出现滞后， 但在土地市场出现拐点以及房屋销售面积增速明显回落的双重压力下，新开工面积增速也有下行的压力。另一方面，规模以上工业企业利润增速也已经出现了很明显的下滑， 利润的回落若引发工业品逐步进入减产周期，将对工业用电形成相当明显的压制。图表 8：2018 下半年土地成交面积明显回落图表 9：房屋新开工面积增速也有回落压力100大中城市成交土地占地面积当月同比（6MMA） 一线城市

26、二线城市 三线城市100%80%60%40%20%0%-20%-40%11/0111/0611/1112/0412/0913/0213/0713/1214/0514/1015/0315/0816/0116/0616/1117/0417/0918/0218/07-60%40%房屋新开工面积累计同比100大中城市成交土地面积累计同比30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%11/0211/0711/1212/0512/1013/0313/0814/0114/0614/1115/0415/0916/0216/0716/1217/0517/1018/0318/08-50%资料来源：Wind

27、，东证衍生品研究院（数据截至 2018/11）资料来源：Wind，东证衍生品研究院（数据截至 2018/11）2.2、经济下行压力拖累二产用电需求，三产对冲作用有限2017 年下半年以来，电力需求结构也发生了一定的变化。第二产业用电量在全社会用电量中的占比下降了约两个百分点，不过比重依然在 66-68%之间，因而第二产业依然是影响电力需求总量的核心因素。2018 年主要的第二产业用电行业电力需求增速均处于高位震荡的格局，但展望未来都存在着增速下滑的风险。分行业来看，制造业方面，2018 年下半年以来，官方制造业 PMI 已经明显出现了触顶回落的态势。11 月制造业PMI 下行到了荣枯分界线的水

28、平，新订单分项也有明显回落。制造业电力需求与其行业景气程度高度相关，而其景气程度的下滑尤其是需求的回落对于制造业耗电需求将带来不利影响。采矿业方面，2018 年 1-11 月有色金属以及非金属矿采选业需求相对亮眼，用电量累计同比处于超过 10%的水平；煤炭开采和洗选业以及黑色金属矿采选业电力需求均较上一年度增速出现了回落；而石油及天然气开采业电力需求则出现了负增长。从以上行业的利润情况来看，截至 2018 年 10 月，石油及天然气开采业由于低基数因素大幅增长，非金属采矿业利润总额增速仍有小幅回升；煤炭开采和洗选业、有色金属矿采暖的利润增速已较去年同期增速出现明显的放缓；黑色金属矿采选业利润总

29、额已经陷入了负增长。与此同时，近期以原油为代表的大宗能源和矿产品的价格都开始逐步下行，行业利润的回落出现了从下游向上游传导的迹象，也意味着上游行业产能释放周期接近尾声，电力需求同样存在逐步回落的压力。图表 10：第二产业用电量占比下滑 2%左右第二产业用电量占比2018 2016 20142017 201576%74%图表 11：第三产业用电量占比出现明显回升第三产业用电量占比201820172016 2015201417%16%72%70%68%66%15%14%13%12%11%64%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月10%1月 2月 3月 4月 5月

30、 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 资料来源：Wind，东证衍生品研究院（数据截至 2018/11）资料来源：Wind，东证衍生品研究院（数据截至 2018/11）图表 12：第二产业主要行业用电量增速高位震荡图表 13：PMI 下行施压制造业用电需求20%15%10%5%0%-5%-10%用电量当月同比（6MMA）采矿业制造业 电力、燃气及水的生产和供应业35%30%25%20%15%10%5%0%60% 制造业用电量当月同比（6MMA） PMI（6MMA, 右 轴 ） PMI新订单（6MMA,右轴）58%56%54%52%50%11/0211/0711/1212/0512/101

31、3/0313/0814/0114/0614/1115/0415/0916/0216/0716/1217/0517/1018/0318/08-15%-5%48% 10/0210/0811/0211/0812/0212/0813/0213/0814/0214/0815/0215/0816/0216/0817/0217/0818/0218/08资料来源：Wind，东证衍生品研究院（数据截至 2018/11）资料来源：Wind，东证衍生品研究院（数据截至 2018/11）图表 14：采矿业主要细分行业电力增速表现不一用电量当月同比（6MMA）煤炭开采和洗选业 石油及天然气开采业黑色金属矿采选业 有色金

32、属矿采选业非金属矿采选业40%30%20%10%0%-10%-20%-30%11/0211/0711/1212/0512/1013/0313/0814/0114/0614/1115/0415/0916/0216/0716/1217/0517/1018/0318/08-40%图表 15：采矿业主要细分行业利润增速有下滑压力利润总额累计同比黑色金属矿采选业 有色金属矿采选业 非金属矿采选业250%200%150%100%50%0%-50%10/0210/0811/0211/0812/0212/0813/0213/0814/0214/0815/0215/0816/0216/0817/0217/081

33、8/0218/08-100%资料来源：Wind，东证衍生品研究院（数据截至 2018/11）资料来源：Wind，东证衍生品研究院（数据截至 2018/10）电力、燃气及水的生产和供应业 2018 年电力需求增速也有较大的波动。一方面，该行业电力需求自身与全社会用电量水平有一定的自相关性；另一方面，今年发电新增设备容量总体处于负增长态势，这部分对行业电力需求的拉动也比较有限。整体来看，在经济面临下行压力的背景下，2019 年第二产业电力需求增速将会面临比较明显的回落风险。图表 16：大宗能源及矿产价格近期出现明显回落主力合约收盘价（元/吨）美元/吨DCE铁矿石 CZCE动力煤ICE布油（右轴）8

34、0070060050040030015/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/10200图表 17：2018 年发电新增设备容量呈负增长发电新增设备容量累计同比发电新增设备容量 水电 火电90150%80100%706050%500%4030-50%13/0313/0713/1114/0314/0714/1115/0315/0715/1116/0316/0716/1117/0317/0717/1118/0318/0718/1120-100%资料来源：Wind（数据截至 2018/12

35、/7）资料来源：Wind（数据截至 2018/11）图表 18：房地产业用电量同比增速遥遥领先图表 19：非制造业 PMI 下滑也将压制三产用电需求30%25%25%20%60% 第三产业用电量当月同比非制造业PMI:商务活动（右轴）58%20%15%56%15%10%54%10%5%52%用电量当月同比（6MMA）交通运输、仓储、邮政业商业、住宿和餐饮业房地产业5%0%50%11/0111/0611/1112/0412/0913/0213/0713/1214/0514/1015/0315/0816/0116/0616/1117/0417/0918/0218/0710/0210/0811/02

36、11/0812/0212/0813/0213/0814/0214/0815/0215/0816/0216/0817/0217/0818/0218/080%-5%48% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院（数据截至 2018/11）资料来源：Wind，东证衍生品研究院（数据截至 2018/11）2018 年第三产业用电量在全社会用电量中的比重从 2017 年的 14%左右上升到了 16%左右。从历史数据来看，相较于第二产业明显的周期性规律，第三产业电力需求增速相对更为稳定，即使在 2015 年第二产业用电量增速均降至负增长、全社会用电量同比降至不足 1%的情况下，第三产业用电量增速依然保持在

37、7%以上。因此，第三产业用电量占比的提升也使市场产生了电力需求增速更为稳定的预期。但是，第三产业用电占比虽然出现了明显提升，但依然远远不及第二产业比重。因此， 其对全社会电力需求只能产生一定边际上的提振作用，还没有达到扛起稳定电力需求大旗的程度。另外，从主要的第三产业用电部门来看，2018 年电力增速最快的行业依然是房地产业。交通运输、仓储、邮政业以及商业、住宿和餐饮业电力需求增速虽然也保持在较高水平，但上升势头远不及房地产行业。因此，若 2019 年房地产相关需求进一步回落，第三产业本身也未必能够维持今年的高增速。此外，从服务业整体景气程度来看，官方非制造业 PMI 于 2017 年 9 月

38、触顶。2018 年上半年虽有小幅反弹，但下半年再度明显回落。截至 11 月已经回落至与 2016 年初接近的低位水平。服务业景气程度的下降同样对第三产业电力需求产生制约，预计第三产业用电量增速虽然较第二产业更为平稳，但仍会面临回落的压力。2.3、西电东送大幅增加，沿海省份发电量受到抑制在电力需求总量面临增速回落风险的同时，由于外送电量的增加和能源替代的逐渐显现，沿海与内陆省份电力需求与发电量之间也出现了一定的矛盾，六大电厂日耗对全国火电发电量的预测功能继续减弱。2017 年六大电厂日耗同比增速明显高于全国火电发电量水平，导致下水煤需求更为旺盛。而 2018 年下半年以来，六大电厂日耗同比已经开

39、始出现了大幅负增长，尤其是相对地域性的浙电和粤电 2018 年下半年日均耗煤量明显低于去年同期的水平。而反观全国火电发电量同比增速虽然也有回落，但各月同比仍高于 3%。沿海电厂需求的疲弱是造成下水煤需求大幅回落的重要原因。2018 年下半年六大沿海电厂日耗的负增长虽然与去年同期的高基数有关，但不同区域间火电发电量趋势的差异则是导致沿海地区电煤需求回落的核心因素。以国家统计局火电发电量的口径，如果比较包括江苏、浙江、上海、福建、广东、广西在内的东南沿海省份和其他主要区域的火电增速，取 6 个月移动均值计算同比，消除相对短期的异动，我们也能够发现，东南沿海 6 省火电增速在 2018 年下半年已经

40、低于其他所有区域，明显呈现出趋势下行的态势。而华中、北方等地区的火电增速还尚未出现明显的转势。图表 20：沿海电厂日耗与全国火电增速继续出现背离火电发电量当月同比六大电厂日均耗煤量当月同比50%40%图表 21：东南沿海省份火电增速大幅下滑火电发电量当月同比（6MMA） 东南沿海（苏沪浙闽粤桂）华北+西北 东北 华中 西南（除西藏）50%40%30%20%10%0%-10%-20%11/0111/0611/1112/0412/0913/0213/0713/1214/0514/1015/0315/0816/0116/0616/1117/0417/0918/0218/07-30%30%20%10%

41、0%-10%-20%10/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/09-30%资料来源：Wind，东证衍生品研究院（数据截至 2018/11）资料来源：Wind，东证衍生品研究院（数据截至 2018/11）图表 22：下半年浙电日均耗煤量明显不及去年同期日均耗煤量（浙电，7DMA，万吨）2013-17年范围 2013-17年均值 201820171816141210864201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月图表 23：下半

42、年粤电日均耗煤量明显不及去年同期日均耗煤量（粤电，7DMA，万吨）2013-17年范围2018 2013-17年均值2017201816141210864201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：Wind，东证衍生品研究院（数据截至 2018/12/20）资料来源：Wind，东证衍生品研究院（数据截至 2018/12/20）图表 24：东南沿海省份工业增加值有一定下滑工业增加值累计同比上海 江苏 浙江福建 广东广西30%25%20%15%10%5%0%-5%10/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0

43、314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/09-10%图表 25：东南沿海省份用电量增速尚未大幅回落用电量当月同比（6MMA） 东南沿海（苏沪浙闽粤桂） 华北+西北东北 华中 西南（除西藏）35%30%25%20%15%10%5%0%-5%10/0210/0811/0211/0812/0212/0813/0213/0814/0214/0815/0215/0816/0216/0817/0217/0818/0218/08-10%资料来源：Wind，东证衍生品研究院（数据截至 2018/11）资料来源：Wind，东证衍生品研究院（数据截至 2018/11

44、）东南沿海 6 省火电增速的趋势回落与需求下行有一定的关系。以工业增加值来衡量，2018年以来江苏、广西、上海的工业增加值累计同比均出现下降，但也并非出现断崖式的下滑。同时，从用电量的角度来看，2018 年下半年东南沿海 6 省的用电量同比增速虽然也低于其他区域，然而也没有出现发电量那样明显的趋势背离，且仍处于同比增加的状态。以浙江和广东两省的情况为例，虽然发电量的波动整体较用电量的增速波动更为剧烈，2018 年下半年两省发电量降幅均明显高于用电量。导致这一现象的重要原因之一在于西部外送电量的增加。从国家电网在运和在建特高压工程分布来看，西电东送的起始地主要位于西北和西南两大区域。西北主要以火

45、电和风电、光伏等新能源发电外送为主，西南则更多是水电外送。而从主要涉及省份近年来的输出电量趋势看，2018 年主要的水电贡献省份输出电量虽然依然有同比增加，但增量有所回落。西北地区的输出电量则持续较大幅度的增量。从特高压建设进度来看，2016 年下半年以来是特高压线路相对集中投产的时段，基本打通了西北和西南输往华东、华南的外送路线。西电东送涉及的主要目的地省份近两年来输入电量也均保持着比较高的增速。因此，在需求有逐步回落压力的同时，外部输送电量的增加也加剧了东南沿海省份耗煤需求回落的态势。图表 26：浙江省发电量增速明显低于用电量增速浙江省发电量当月同比火电发电量当月同比 用电量当月同比40%

46、30%20%图表 27：广东省发电量出现大幅回落广东省 发电量当月同比火电发电量当月同比 用电量当月同比50%40%30%10%20%0%10%-10%0%-20%-10%-30%11/0311/0812/0112/0612/1113/0413/0914/0214/0714/1215/0515/1016/0316/0817/0117/0617/1118/0418/09-40%-20%11/0311/0812/0112/0612/1113/0413/0914/0214/0714/1215/0515/1016/0316/0817/0117/0617/1118/0418/09-30%资料来源：Win

47、d，东证衍生品研究院（数据截至 2018/11）资料来源：Wind，东证衍生品研究院（数据截至 2018/11）图表 28：西北省份输出电量同比大幅增加图表 29：西南省份输出电量同比有所回落35030025020015010050060%内蒙古、甘肃、青海、宁夏西北主要省份输出电量当月合计（亿千瓦时） 西北主要省份输出电量当月同比（右轴）50%40%30%20%10%0%-10%-20%14/0114/0414/0714/1015/0315/0615/0916/0216/0516/0816/1117/0417/0717/1018/0318/0618/09-30%700600500400300

48、2001000湖北、四川、贵州、云南西南主要省份输出电量当月合计（亿千瓦时） 西南主要省份输出电量当月同比（右轴）60%50%40%30%20%10%0%-10%14/0114/0414/0714/1015/0315/0615/0916/0216/0516/0816/1117/0417/0717/1018/0318/0618/09-20% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院（数据截至 2018/11）资料来源：Wind，东证衍生品研究院（数据截至 2018/11）图表 30：华东、华南主要省份输入电量增加输入电量当月同比江苏 广东山东 浙江100%图表 31：国家电网在运及在建特高压工程80

49、%60%40%20%0%-20%15/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/09-40%资料来源：Wind（数据截至 2018/11）资料来源：国家电网图表 32：国家电网在运及在建特高压工程主要情况序号起始地点特高压工程开工时间投运时间起经止省市1晋东南-南阳-荆门1000 千伏特高压交流工程2006/082009/01山西-河南-湖北2云南-广州800 千伏特高压直流输电工程2006/122010/06云南-广西-广东3向家坝-上海800 千伏特高压直流输电工程2008/122010/07四川-重庆

50、-湖北-湖南-安徽-浙江-江苏-上海4锦屏-苏南800 千伏特高压直流输电工程2008/122012/12四川-云南-重庆-湖南-湖北-浙江-安徽-江苏5淮南-浙北-上海1000 千伏特高压交流输电工程2011/102013/09安徽-浙江-江苏-上海6云南普洱-广东江门800 千伏特高压直流输电工程2011/122013/09云南-广东7哈密南-郑州800 千伏特高压直流输电工程2012/052014/01新疆-甘肃-宁夏-陕西-山西-河南8溪洛渡-浙西800 千伏特高压直流输电工程2012/072014/07四川-贵州-湖南-江西-浙江9浙北-福州1000 千伏特高压交流输电工程2013/

51、042014/12浙江-福建10锡盟-山东1000 千伏特高压交流输电工程2014/112016/07内蒙古-河北-天津-山东11宁东-浙江800 千伏特高压直流输电工程2014/092016/09宁夏-陕西-山西-河南-安徽-浙江12淮南-南京-上海1000 千伏特高压交流输电工程2014/072016/11安徽-江苏-上海13蒙西-天津南1000 千伏特高压交流输电工程2015/032016/11内蒙古-山西-河北-天津14山西晋北-江苏南京800 千伏特高压直流输电工程2015/062017/06山西-河北-河南-山东-安徽-江苏15酒泉-湖南800 千伏特高压直流输电工程2015/06

52、2017/06甘肃-陕西-重庆-湖北-湖南16锡盟-胜利1000 千伏特高压交流输电工程2016/042017/07内蒙古-北京-山东17榆横-潍坊1000 千伏特高压交流输电工程2015/052017/08陕西-山西-河北-山东18锡盟-江苏泰州800 千伏特高压直流输电工程2015/122017/09内蒙古-河北-天津-山东-江苏19上海庙-山东800 千伏特高压直流输电工程2015/122017/12内蒙古-陕西-山西-河北-河南-山东20扎鲁特-青州800 千伏特高压直流输电工程2016/082017/12内蒙古-河北-天津-山东21滇西北-广东800 千伏特高压直流输电工程2016/

53、012018/05云南-贵州-广西-广东22蒙西-晋中1000 千伏特高压交流工程2018/032019/01内蒙古-山西23准东-皖南1000 千伏特高压直流工程2016/012018 年底新疆-安徽24北京西-石家庄1000 千伏特高压交流输电工程2017/01在建北京-石家庄25山东-河北1000 千伏特高压交流输电工程2017/01在建山东-河南-河北26吉昌-古泉1000 千伏特高压直流输电工程2016/01在建新疆-甘肃-宁夏-陕西-河南-安徽27山东-河北1000 千伏特高压交流输电工程在建潍坊-临沂-枣庄-菏泽-石家庄28青海-河南800 千伏特高压直流工程2018/11在建青

54、海-甘肃-陕西-河南资料来源：北极星电力网除了目前在运的特高压线路外，2018 年底到 2019 年初仍有两条自西北至华北和华东地区的特高压线路预计将会投运，华东和华南的电力供应也会更多的受到外来电量的冲击。虽然西电东送并不改变整体电力需求规模，但由于东南沿海省份对于下水煤的依赖度更高，会因此带来对下水煤需求的结构性变化。以此来看，预计 2019 年煤炭下水需求将较 2018 年继续回落。、东南沿海省份火电发电量明显受到核电替代在发电能源结构方面，2018 年火电发电量占比继续小幅下降。截至 2018 年前 11 个月， 火电发电量在总发电量中的比重从去年同期的 73.06%略微下降到了 72

55、.96%。而今年导致火电占比回落的主要因素并不在于水电的增长。虽然夏汛期间主要流域来水充沛，阶段性对火电造成了明显的替代，但从全年角度来看，1-11 月水电发电量占比也从去年同期的 17.69%下降到了 16.71%。相应的，核电和风电发电量比重则明显上升，成为替代火电的重要边际力量。图表 33：核电及风电同比增速明显上升发电量当月同比（6MMA）火电水电 核电风电80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%11/0311/0812/0112/0612/1113/0413/0914/0214/0714/1215/0515/1016/0316/0817/0117/0617

56、/1118/0418/09-30%图表 34：2018 年火电发电量占比小幅下滑火电发电量占比（当月）20182017 2016 2015 201490%85%80%75%70%65%资料来源：Wind，东证衍生品研究院（数据截至 2018/11）1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月资料来源：Wind，东证衍生品研究院（数据截至 2018/11）图表 35：2018 年水电发电量占比也出现一定回落水电发电量占比（当月）20182017 20162015 201430%图表 36：2018 年核电及其他类型发电量上升核电及其他发电量占比（当月）20182017

57、 20162015 201414%25%12%10%20%8%15%6%10%5%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月4%2%0%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 资料来源：Wind，东证衍生品研究院（数据截至 2018/11）资料来源：Wind，东证衍生品研究院（数据截至 2018/11）从各类发电设备容量的新增结构趋势来看，2018 年火电和水电发电新增设备容量延续负增长的态势，而风电新增发电设备容量保持了较高的同比增速、核电新增发电设备容量则出现了大幅增加。根据 2018 年 3 月国家能源局公布的2018 年能

58、源工作指导意见，年内计划新增的水电、核电、风电装机规模分别为 600 万千瓦、600 万千瓦以及 2000 万千瓦。从截至 10 月的新增设备规模来看，核电和风电仍有一定的增量空间。据北极星的电力统计，2018 年也是核电项目的集中投产期，已经并网成功具备商运条件以及近期有望具备商运条件的核电机组总装机容量接近 1000 万千瓦，展望 2019 年也有 500 万千瓦以上规模的项目预计能够投运。同时，2018 年能源工作指导意见提出年内计划开工 6-8 台核电机组，虽然新项目核准进度不及预期，未来增量空间依然比较大。相较于风电项目设备利用小时数较低，以及项目多位于西北地区对电力外运的要求较 高

59、，核电项目大多位于东部及南部沿海省份。近两年投运项目也主要集中在江苏、山东、浙江、广东，上述省份 2018 年新增的核电装机容量基本都在 250MW 左右，以全年平均利用小时数 7300 小时测算，新增核电发电量预计将在 180 亿千瓦时以上。用以上 4 省2017 年的全年用电量为基数，新增核电设备就可以提供 3%-4.3%的电力需求增量，这也将对火电需求产生非常明显的替代。图表 37：2018 年核电新增设备容量大幅增长发电新增设备容量累计同比 火电 水电 核电风电200%150%100%图表 38：核电及风电设备容量同比处于高位6000千瓦及以上电厂发电设备容量累计同比火电水电 核电风电

60、80%70%60%50%50%0%-50%15/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/10-100%40%30%20%10%11/0211/0711/1212/0512/1013/0313/0814/0114/0614/1115/0415/0916/0216/0716/1217/0517/1018/0318/080% 资料来源：Wind（数据截至 2018/11）资料来源：Wind（数据截至 2018/11）图表 39：2018 年投运及即将投运的主要核电机组（预计） 投运时间项目名称项目进度