证券投资学（第四版）第16章有效率市场理论与组合管理业绩评价

1、第四版证券投资学有效率市场理论1组合管理业绩评价2目录contents第十六章 有效率市场理论与组合管理业绩评价有效市场理论01一、股票价格的随机漫步与有效市场文本文本文本文本文本股票价格的高低涨落是否有规律可循始终是投资者最为关心的问题之一。莫里斯肯德尔（Maurice and Kendall）在1953年对这一命题进行了研究。他惊异地发现，他确定不出任何可以进行事前预测的股票价格变化模式，股票价格的变化似乎是随机的，在任何一天它们都有可能上升或下跌，而不论过去的业绩或价格如何变化。那些过去的数据提供不了任何方法来预测股票价格的涨跌。一、股票价格的随机漫步与有效市场文本文本文本文本文本一般来

2、说，分析家们是通过各种“信息”或“消息”来预测股票未来价格变化的，而任何可用于预测股票表现的信息一定已经在股价中被反映出来了。一旦有信息指出某种股票的价位被低估，便存在着一个赚钱的机会，投资者就会蜂拥而至购买该股票，从而促使股票价格立刻上升到正常的水平，投资者只能得到与股票风险相称的合理回报率。一、股票价格的随机漫步与有效市场文本文本文本文本文本如果股票价格已经完全反映了所有已知的信息，则股票价格的进一步变化只能依赖于新信息的披露。而所谓的新信息，显然是指人们事先无法预测到的信息，如果可以预测到，则这些可预测到的信息就成为已知信息的一部分，而不是新信息了。因此，股票价格随新的（不可预测的）信息

3、的出现而变化也就是无法预测的，股票价格的变化就应表现为“随机漫步”（Random Walk）。股票价格的这种特性，就是股票市场的有效性。事实上，如果股价变动是可预测的，那将会成为股市无效性的毁灭性证据，因为预测股价的能力将表明所有已知信息并非已经完全在股价中反映出来。所谓有效市场假说，就是说股票价格已经完全反映了所有的相关信息，人们无法通过某种既定的分析模式或操作始终如一地获取超额利润。一、股票价格的随机漫步与有效市场文本文本文本文本文本需要说明的是，我们这里对有效市场的解释是从长期的、统计平均的角度来说的。每个投资者都可以使用某种特定的分析方法来帮助自己在个别的投资活动中获取超额利润，但有效

4、市场使他们无法反复使用同一方法来击败市场，从而长期一贯地获取超额利润。弱有效率市场 次强有效率市场 强有效率市场 二、有效市场的分类文本文本文本文本历史价格信息历史价格信息集+公开可用信息集所有相关信息集，包括未来的信息图14-1 强有效率、次强有效率和弱有效率市场信息之间的相互关系三、有效市场理论对投资管理的启示上述有效市场的划分对证券投资有着重要的实践意义，在不同的假设下投资者采用的投资策略应该是不同的。如果市场是弱式或次强式有效率的，投资者应该采取积极进取的态度，在证券选择和买卖时机上下大功夫，努力寻找那些价格偏离价值的证券，从而可以获得超常收益。如果市场是强有效率的，投资者应该选择被动

5、的态度，只求获得市场的平均收益。在强有效率的市场态度下，指数化投资是最主要的一种投资策略。组合管理业绩评价02一、夏普业绩指数文本文本文本文本图16-2Sharpe业绩指数夏普（Sharpe）业绩指数是1966年由夏普提出的，它以资本市场线为基准，计算每承担一个单位的总风险所获得的风险补偿额的大小。其计算公式为：文本文本文本文本图16-3Treynor 业绩指数二、特雷诺业绩指数他假定风险由两部分组成：一是由于整个市场波动而产生的风险；二是由于组合中单个证券的波动而产生的风险。图16-4Jensen业绩指数三、詹森业绩指数詹森（Jensen）业绩指数是1969年由詹森提出的。它以证券市场线为基

6、准，指数值实际上就是证券组合的实际平均收益率与由证券市场线所给出的该证券组合的期望收益率之间的差。其公式为：文本文本文本文本四、业绩评估应注意的问题三类指数均以资本资产定价模型为基础，后者隐含与现实环境相差较大的理论假设。这可能导致评价结果失真。三类指数中都含有用于测度风险的指标，而计算这些风险指标有赖于样本的选择。这可能导致基于不同的样本选择所得到的评估结果不同，也不具有可比性。三类指数的计算均与市场组合发生直接或间接关系，而现实中用于替代市场组合的证券价格指数具有多样性，这同样会导致基于不同市场指数所得到的评估结果不同，也不具有可比性。（1）有效市场分为哪几类？有效市场假说对证券投资分析具有哪些意义？（2）绩效评估的基本方法有哪些？试比较这些方法的异同。（3）结合本章参考案例，谈一谈你对不确定条件下证券投资组合业绩评价方法的看法。（4）计算题：某投