中国货币政策有效性分析分析

1、中国货币政策有效性摘要：货币政策作为国家宏观调控经济的重要手段， 在整个国民 经济宏观调控体系中居于十分重要的地位。货币政策有效性对于我国 货币政策的制定和国民经济的健康发展具有十分重要的作用。中国社科院财经战略研究院5日发布中国宏观经济运行报告(2014-2015) 指出，新常态下的中国经济宏观调控必须坚持多目标的“区间调控”、“定向调控”和“结构调控”，一方面要保就业、稳增长、防风险、 稳物价；另一方面也要调结构、惠民生、促改革。这份逢年底发布的 年度报告提出，面对经济下行压力，2015年中国经济宏观调控政策 应坚持实施“新常态下的新对策”，在潜在增长率下移、去产能、去 杠杆的过程中，确保

2、经济运行在合理区间。5日召开的中央政治局会议提出，2015年中国经济要主动适应 经济发展新常态，保持经济运行在合理区间，继续实施积极的财政政 策和稳健的货币政策。而货币政策作为国家宏观调控政策的一部分， 其有效性却仍有争议。.货币政策狭义的货币政策是指中央银行为实现其特定的经济目标而采用 的各种控制和调节货币供应量或信用量的方针和措施的总称，包括信贷政策、利率政策和外汇政策。广义的货币政策则是指政府、中央银 行和其他有关部门所有有关货币方面的规定和采取的影响金融变量的一切措施而两者的不同主要在于后者的政策制定者包括政府及其他有关 部门，他们往往影响金融体制中的外生变量，改变游戏规则，如硬性 限

3、制信贷规模，信贷方向，开放和开发金融市场。前者则是中央银行 在稳定的体制中利用贴现率，准备金率，公开市场业务达到改变利率 和货币供给量的目标。中国实行的是：稳健的货币政策和积极的财政 政策。.稳健的货币政策稳健的货币政策是具有中国特色的一种提法， 它讲的是制定货币 政策的指导思想和方针，它不同于经济学教科书关于货币政策操作层 面的提法（如“宽松的”、“中性的”或“紧缩的”货币政策）。稳健 的货币政策与稳定币值目标相联系，它包含既防止通货紧缩又防止通 货膨胀两方面的要求，它不妨碍根据经济形势需要对货币政策实行 或扩张、或紧缩的操作。1998年以来实行稳健的货币政策取得了巨大的成功。主要表现 在四

4、个方面：一是货币信贷总量平稳增长。19982001年，广义货币供应量增幅基本控制在 14%- 15迄间，与过去一些年代货币和信 贷大起大落相比，近几年我们终于把货币信贷的增长调控得比较平稳 了。二是信贷结构有了大幅度的调整。在一系列信贷政策的推动下， 个人住房贷款、基础设施贷款和农业贷款比重大幅度上升， 在当年贷 款新增额中上述三项贷款大体占七成，信贷结构的这种调整有力促进 了国民经济结构的调整。三是保持了国内金融稳定和人民币汇率的稳定。1997年部分中小金融机构开始出现支付问题，近几年利用通货 紧缩时机增加再贷款，帮助地方政府关闭了部分中小金融机构， 保持 了金融稳定和社会稳定。人民币汇率稳

5、定不仅对亚洲经济和世界经济 作出了贡献，也符合我国国家利益，这几年国际收支平衡，国家外汇 储备持续增加。四是基本实现了货币政策由直接调控向间接调控的转 变。1998年1月1日取消贷款限额控制后的这几年，公开市场操作 实际成为货币政策日常操作的主要工具。实行稳健的货币政策这几年来，国民经济成功实现了低通胀、高 增长，国内生产总值每年增长基本保持在 7%8%物价基本控制在 零上下波动。虽然我们还不能精确估计经济的低通胀、高增长，货币 政策在其中究竟起了多大作用，但是，这几年经济的持续快速增长和 物价的持续平稳，的确是与货币和信贷的持续平稳增长同时出现的。 回顾建国以来（包括改革开放以来）的历史，我

6、国经济多次出现过较大 幅度的波动，虽然每次原因都比较复杂，但每次经济波动都同时伴随 着货币信贷的大幅度波动，货币信贷的大幅度波动无疑是经济大幅度 波动的重要条件。近几年，贯彻稳健货币政策方针，我们坚定地将保 持货币信贷平稳增长作为重要目标，在具体操作上，作出了巨大的努 力。.货币政策工具货币政策工具是中央银行为达到货币政策目标而采取的手段。 货 币政策工具分为一般性工具和选择性工具。 在过去较长时期内，中国 货币政策以直接调控为主，即采取信贷规模、现金计划等工具。 1998年以后，主要采取间接货币政策工具调控货币供应总量。现阶段，中国的货币政策工具主要有公开市场操作、存款准备金、再贷款与再贴现

7、、利率政策、汇率政策和窗口指导等。2013年11月6日央行网站新增“常备借贷便利（SLF）”栏目，并正式发布今年常备借贷便利开 展情况，标志着这一新的货币政策工具的正式使用。目前我国使用的货币政策工具大体包括：中央银行再贷款、利率、 公开市场操作、存款准备金、再贴现、指导性信贷计划和信贷政策等。 其中，中国人民银行可以运用的货币政策工具有 6种。公开业务是运用国债、政策性金融债券等作为交易品种，主要包 括回购交易、现券交易和发行中央银行票据，调剂金融机构的信贷资 金需求。在多数发达国家，公开市场操作是中央银行吞吐基础货币，调节 市场流动性的主要货币政策工具，通过中央银行与市场交易对手进行 有价

8、证券和外汇交易，实现货币政策调控目标。中国公开市场操作包 括人民币操作和外汇操作两部分。外汇公开市场操作1994年3月启动，人民币公开市场操作1998年5月26日恢复交易，规模逐步扩大。 1999年以来，公开市场操作发展较快，目前已成为中国人民银行货 币政策日常操作的主要工具之一， 对于调节银行体系流动性水平、引 导货币市场利率走势、促进货币供应量合理增长发挥了积极的作用。存款准备金则是通过调整存款准备金率， 影响金融机构的信贷资 金供应能力，从而间接调控货币供应量。存款准备金制度是在中央银 行体制下建立起来的，世界上美国最早以法律形式规定商业银行向中央银行缴存存款准备金。存款准备金制度的初始

9、作用是保证存款的支 付和清算，之后才逐渐演变成为货币政策工具，中央银行通过调整存 款准备金率，影响金融机构的信贷资金供应能力，从而间接调控货币 供应量。银行贷款是运用再贷款政策、再贴现政策调剂金融机构的信贷资 金需求，影响金融机构的信贷资金供应能力。利率政策是根据货币政策实施的需要， 适时的运用利率工具，对 利率水平和利率结构进行调整，进而影响社会资金供求状况，实现货 币政策的既定目标。汇率政策则是通过汇率变动影响国际贸易，平衡国际收支。常备借贷便利工具可以提高货币调控效果，有效防范银行体系流 动性风险，增强对货币市场利率的调控效力。货币政策有效性分析简单的说，货币政策的有效性就是指货币政策实

10、施的效果与希望 达到的效果之间的偏离程度，即货币政策目标是否实现以及在多大程 度上得到了实现。我国真正的货币政策实践从 1984年开始，距今有 近30年的时间。在货币政策越来越受到关注的同时，关于货币政策 有效性的争论也愈演愈烈。“三农”发展方面央行近年已通过定向降准、支农再贷款、再贴现等货币政策的方式，支持和扩大“三农”信贷投放。截至 2014年6月末，支农再贷 款余额为1842亿元；8月末，央行宣布再增加200亿元支农再贷款 额度，增加12亿元再贴现额度，专门用于支持“三农”和小微领域。 截至目前，2014年支农再贷款总额度为3089亿元，最高尚余1247 亿元额度。对金融机构而言，货币政

11、策提供资金来源，降低了资金成本，财 政政策则降低了业务操作成本，都是利好。但在农业方面，事实上， 很多农村金融机构并不缺乏资金，存贷比都很低，涉农贷款的难点是 风险大、成本高。与货币政策相比，财政政策对金融机构的支持来得 更为直接和实在，同时更能引导资金投入“三农”的精准度。因为涉 农金融机构对“三农”贷款每年都会安排一定的额度，可以与定向再 贷款要求专门投入“三农”的额度重合，然后可以把节省出来的额度 投到其他领域，而财政政策的优惠则不存在这个额度重叠和冲抵的问 题。利率调整的无效在货币政策操作方面，美欧等西方国家央行更注重采用调整基准 利率，而中国央行更偏向于采纳法定存款准备金率、 信贷额

12、度管理等 工具。传统上，中央银行的货币政策工具包括两类。一类是价格型工 具，包括调节基准利率，或者通过公开市场操作间接影响基准利率； 另一类是数量型工具，包括调整法定存款准备金率、指定基础货币的 增长速度、信贷额度管理，以及窗口指导等。历史经验显示，在中国 数量型工具往往更加有效。对于中国央行而言，利率调整就并非一种有效的货币政策工具。例如2009年上半年，中国新增人民币贷款 7.37万亿，超过2006年 与2007年信贷增量之和。同期内，与 GDP勺同比增速之差超过20% 如此扩张性的货币政策，已经不足以用“适度宽松”来形容。而这一 轮信贷增长的起点，其实是2008年10月央行转变了货币政策

13、基调， 尤其是取消了对商业银行的贷款额度限制。 而正是贷款额度管理，才 真正抑制了 2007年的信贷热潮。而导致利率调节为代表的价格型工具在中国宏观调控中的效果 并不理想的原因大致有以下三点。 其一，中国的利率水平尚未完全市 场化，利率的定价受到了政府的干预，从而不能反映市场上真实的信 贷成本。例如，在中国商业银行体系的贷款利率与中国沿海一带的民 间融资利率之间，存在很大的息差，这说明中国的官方贷款利率可能 被低估；其二，对某些国有企业、地方政府等借款主体而言，由于依 然存在预算软约束，因此他们的借款意愿对利率水平并不敏感； 其三, 在中国并没有一个被广泛接受的基准利率。 在美欧日等发达国家，

14、基 准利率都是银行间隔夜拆借利率。 而在中国，目前的基准利率依然是 一年期银行存贷款利率。这一利率的期限结构较长，不能反映极短期 内贷款成本的变动。一年期银行存贷款利率，也很难被作为固定收益 证券产品（如国债）的定价基础。既然价格型工具效力甚微，那么中国央行就只能更多地使用数量 型工具。不过，该类工具的一大缺陷就是“一刀切”，不能用于进行 更具效率的微调。例如，通过提高贷款利率，银行可以筛选出更具增 长潜力的借款人。但将利率保持在低位，同时制定一个信贷额度，银 行将倾向于保障大客户的利益，中小企业将没有获得融资的机会。 除 此之外，数量型工具的行政色彩更为浓厚。综上所述，要提高中国货币政策的有

15、效性，潜在的政策选择包括： 加速利率与汇率的市场化、强化国有企业与地方政府的预算硬约束以 及信贷纪律；将银行间拆借利率作为未来的基准利率并增强其使用的 广泛性；在一定时期内继续保持有效的资本项目管制。目标关系货币政策的最终目标一般有四个， 但要同时实现，则是非常困难 的事。在具体实施中，以某项货币政策工具来实现某一货币政策目标， 经常会干扰其他货币政策目标的实现， 进而使得政策有效性不足，所 以研究货币政策目标之间的矛盾性及其缓解矛盾的措施也将是提高 政策有效性的一个重要方面。我国货币政策的效果2013年，我国货币政策工具不断丰富，操作手法日趋灵活，短 期流动性调节工具（SLO）、常备借贷便利

16、（SLF）等工具的推出进一步增 强了央行流动性管理的能力。实践也证明，短期内公开市场操作基本 可以实现保证流动性平稳适度的目标。金融改革的推进也在实质性地增强货币政策工具的实际使用效 果。在目前贷款基础利率（LPR）已经推出、贷款利率下限已经基本放 开、贷款利率市场化基本完成的情况下，贷款基准利率的作用正趋于 弱化。同业存单的推出也有利于增强 Shibor的基础利率地位，但我 国基础利率体系仍需进一步完善。有分析认为，在新的基础利率体系 尚处在构建之中、新的货币政策传导机制尚未形成的过渡时期，预计 存贷款基准利率的调整可能会比较谨慎。预计 2014年基准利率保持 稳定的可能性较大，但利率市场化改革进程还将稳步向前。一般而言，在经济增长放缓，对深入改革和就业稳定造成较大压 力时，稳增长、稳就业会成为货币政策的主要目标。在当前经济平稳运行、但下行压力仍较大的情况下，要坚持稳健 的货币政策，在落实好已有政策的同时，深化金融改革，用调结构的 办法，适时适度预调微调，疏通金融服务实体经济的“血脉”。货币政策要扮演好改革“助推器”的角色，不仅需要适度管理市 场的流动性，避免大起大落，还要保持市场均衡的利率水平，降低企 业的融资和运行成本。止匕外，精准调控、盘活存量、调整结构，也都 是货币政策的着眼