富国农业ETF投资价值分析

1、目录体量庞大，规模集中，行业演变催生农业新投资机遇5农业：规模化、集约化、现代化进程中 5农业子行业演变催化新投资机遇 7种业：转基因或推动行业新变局 8种植业：政策变迁驱动行业发展 8饲料：从“制造”向“养殖”延伸 10生猪养殖：规模化养殖是长期趋势 11动物疫苗：重大疫情催生市场需求，养殖规模化驱动产品升级. 13拂去浮尘，长期聚焦农业行业龙头 15中证农业指数基本情况 18指数编制方案与基本信息 18成分股龙头效应显著，行业较为集中 19历史业绩优于主要宽基指数，领先其他农业指数 20中证农业指数财务指标良好，未来盈利可期 21富国农业ETF 产品概况 234. 附录 24基金管理人简介

2、 24基金经理简介 245. 风险提示及声明 25图表目录 HYPERLINK l _TOC_250020 图 1：庞大的农业食品产业链 5 HYPERLINK l _TOC_250019 图 2：中国农业总产值及增长情况 5 HYPERLINK l _TOC_250018 图 3：农业子行业所处产业周期 6 HYPERLINK l _TOC_250017 图 4：农业主要子行业毛利率水平 6 HYPERLINK l _TOC_250016 图 5：中国农业从业人员持续减少 7 HYPERLINK l _TOC_250015 图 6：中国农业机械总动力持续增加 7图 7：粮食最低收购价变化 9

3、图 8：中国三种粮食产量变化 9图 9：中国粮食生产成本持续上升 9图 10：粮食种植效益 9 HYPERLINK l _TOC_250014 图 11：中国饲料总产量 10 HYPERLINK l _TOC_250013 图 12：饲料企业大多向下游养殖业进行产业链延伸 10 HYPERLINK l _TOC_250012 图 13：中国生猪养殖产业制度、模式及生猪出栏量变化单位：万头 11图 14：年出栏 500 头以下生猪养殖户数年下降幅度 12图 15：年出栏 500 头以下生猪养殖户数变化 12 HYPERLINK l _TOC_250011 图 16：年出栏 5 万头生猪猪场（户）

4、数 12 HYPERLINK l _TOC_250010 图 17：中国生猪养殖规模化进程及结构演变 12图 18：全球动物保健品行业销售收入 13图 19：全球动物保健品行业销售收入结构 13 HYPERLINK l _TOC_250009 图 20：中国动物疫苗企业销售额品类与规模单位:亿元 13 HYPERLINK l _TOC_250008 图 21：中国兽用生物制品行业销售收入 14图 22：生物股份生物制药销售收入 14图 23：中国兽用生物制品行业毛利率 14图 24：中国粮食产量稳中有升 15图 25：夏粮已经丰收，秋粮丰收几成定局 15图 26：三大主粮库存情况 16图 27

5、：中国小麦产量 16图 28：中国稻谷产量 16图 29：中国玉米产量 16 HYPERLINK l _TOC_250007 图 30：2002-2018 年三种粮食种植效益 16 HYPERLINK l _TOC_250006 图 31：稻谷/小麦国家最低收购保护价 17 HYPERLINK l _TOC_250005 图 32：未来生猪价格走势预测 17图 33：中证农业指数成分股市值（单位：亿元） 18图 34：中证农业指数成分股市值分布占比（单位：亿元） 18 HYPERLINK l _TOC_250004 图 35：中证农业指数成分股在申万一级行业分布（内圈：成分股数量；外圈：权重）

6、 19 HYPERLINK l _TOC_250003 图 36：中证农业指数与主要宽基指数走势对比 20 HYPERLINK l _TOC_250002 图 37：中证农业指数 PE_ TTM 与PB 历史走势 21 HYPERLINK l _TOC_250001 图 38：中证农业与各宽基指数 ROE 对比 22表 1：中国各作物种子使用量及商品种子用量 8表 2：2018 年中国饲料企业产量排名 10表 3：中证农业指数前十大成分股 19表 4：中证农业与主要宽基指数收益对比 20表 5：中证农业与其他农业指数收益率对比 21表 6：中证农业指数财务指标分析 22 HYPERLINK l

7、 _TOC_250000 表 7：富国基金 ETF 产品列表 24体量庞大，规模集中，行业演变催生农业新投资机遇农业：规模化、集约化、现代化进程中农业行业属于第一产业，包括农、林、牧、渔等诸多子行业，并与下游农产品加工、食品饮料等行业构成一个庞大的农牧食品产业链。大多数上市公司也涉足上下游。4、食品加工农业生产农产品初加工原料中间产品农产品深加工终端消费品 化肥农膜农药种苗7、农资行业土地水 6.饮料制造 葡萄酒黄酒啤酒白酒5、食品制造2、林业棉花糖果蔬汁食用油屠宰加工饲料1、种植业畜禽养殖3、养殖业果蔬油料粮食果蔬饮料木材林木皮棉糖料水产品图 1：庞大的农业食品产业链乳制品肉制品发酵制品调味

8、品资料来源：&研究注：图中绿色部分为农业行业主要子行业作为必选消费的第一产业农业是“永远的朝阳产业”，行业体量庞大。2019 年农业总产值为 12.40 万亿元，占GDP 总量的 12.51%。图 2：中国农业总产值及增长情况14000012000010000080000600004000020000050%亿元40%30%20%10%0%197919811983198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019-10%农林牧渔总产值同比(右轴)资料来源：国家统计局，&研究受制于土地、资源、消费等因素

9、，农业生产集中度低，总量增长有限，且产量易受自然灾害影响。由于农业生产具有明显的自然属性，其具备资源依赖性、开放性、季节性等特征，作物产量容易受到土地、天气、资源等因素的制约呈现一定波动。而需求总量趋于稳定，消费结构化升级是大趋势。综合来看，行业产品价格受供求阶段性波动影响较大。农业行业主要子行业均处于成熟期，市场规模总体饱和，产能充裕。行业变化主要体现在：生产方式（规模化、自动化）、产品升级（精细化、高端化）、营销转型（从产品销售到“产品+服务”）。种业屠宰业饲料加工畜禽养殖种植业动物疫苗初创期成长期成熟期衰退期 图 3：农业子行业所处产业周期资料来源：&研究因行政许可、环保制约等因素， 农

10、业行业进入壁垒正在提升，竞争也逐渐充分，子行业毛利率水平差异较大（种苗、动物疫苗毛利率较高；种植、养殖、屠宰等子行业毛利率处于微笑曲线的下部）。 图 4：农业主要子行业毛利率水平资料来源：&研究注：白酒行业为 2017 年上市公司算术平均数；种子、农产品加工为上市公司近五年平均数；兽药为行业 2015 年数据；其他为行业近五年平均数长期来看，农业生产正处于规模化、集约化、现代化的进程中。农业生产演变主要聚焦于行业内变革：集中度提高、生产技术现代化、产品质量提升等。科技进步、生产模式变化正带来农业从业人员趋势性的减少，机械化规模化生产的运用也不断提升单位产出和供给总量。图 5：中国农业从业人员持

11、续减少36000万人3400032000300002800026000240002200019831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200720082009201020112012201320142015201620172000020994 资料来源：中国农业统计资料，&研究图 6：中国农业机械总动力持续增加万千瓦10270812000010000080000600004000020000197519781980198519901991199219931

12、99419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190 资料来源：中国农业统计资料，&研究农业子行业演变催化新投资机遇但实际上，从复盘来看，过去 20 年农业板块总体上很难跑赢市场。农业诸多子板块不同时期表现也不尽相同。以 2000 年即已上市农业上市公司为样本组成农业子行业指数，大多数时期表现较好的子行业主要有：饲料加工业、动物疫苗业、种业。而种植业、制糖业、肉鸡养殖业、海洋养殖业、生猪养殖业（2018.11 以前）等子行业指数表现大多时期

13、落后于农业指数。但 2018 年 11月之后，生猪养殖板块异军突起，生猪养殖指数涨幅大幅提升，并明显超越农业行业指数。为何农业子行业板块在不同时期表现不一呢？ 我们认为是农业各子行业的发展演变导致了表现分化。与此同时，新的投资机遇也正在被催化。我们选择主要子行业作简单讨论。种业：转基因或推动行业新变局种子是特殊商品，不仅在农业领域中科技含量最高，且为不可或缺的农业生产资料，也是农业发展的核心竞争力所在。种业上市公司基本都是中国种子行业最优质的企业。种子需求量取决于播种面积和播种模式决定。因播种面积总体变化不大，种子市场需求相对稳定。其中，“两杂”种子是主要商品化种子品种，中国新品种差异性的缩小

14、，致使种子市场同质化竞争加剧。表 1：中国各作物种子使用量及商品种子用量作物用种面积(万亩)亩用种量(公斤)种子使用总量(万公斤)种子商品化率(%)商品种子用量(万公斤)玉米638081.94123866100123866杂交稻228981.12509610025096常规水稻220224.549999676.8476835小麦3617412.6545773073.97338585大豆88175.074473970.8331688马铃薯8499144.9224632843.03105999内陆常规棉12791.71219084.341847新疆常规棉29642.6879321007932杂交棉

15、12520.58725100725常规油菜23320.3887856.56496杂交油菜71560.1712011001201合计1772005.7101068070.67714268资料来源：中国种业发展报告（2016），&研究，注：马铃薯种薯按 5:1 折算。“转基因”种子，或将加剧种子行业未来新品种替换预期。2020 年种子公司开始“甩卖库存”品种种子（或增加赠送），种子价格进一步下降。种植业：政策变迁驱动行业发展种植业是农业行业的基础子行业，但中国种植业所依赖的土地资源却是分散于庞大的农户，能够走向资本市场的种植业上市公司主要是拥有庞大土地资源的国有农垦系统上市公司，如北大荒、苏垦农发

16、、亚盛集团等。粮食事关国计民生，任何国家对粮食生产都给予高度重视和扶持。计划经济时期，国家通过农产品“统购统销”实施“农业扶持工业”发展。改革开放后，中国农业改革一直在向市场化改革推进，包括粮食流通体制、粮食价格形成机制等，但农业是个弱质产业，必须给予足够的保护和扶持，“饭碗必须端在自己手里”。改革开放以来，中国一直在进行粮食流通体制和价格形成机制改革。粮食收购主体从国有粮食企业独家收购到市场全面放开； 粮食价格则不断进行双轨制改革，其中，国家收购价从统购价-合同定购价-保护价- 最低收购价等。尤其是 2004 年，在粮食连续 4 年减产、市场粮食价格全面上涨之际，国家全面放开了粮食收购和价格

17、，并于 2004 年实施稻谷最低收购价；2006 年实施小麦最低收购价；2008 年国家在三省一区实行玉米临时收储政策（2016 年取消）。并且，连续多年提高最低收购价或临时收储价，粮食生产连连丰收。2016 年开始种植业结构调整：主要是“两保、三稳、两协调”：保口粮、保谷物；稳棉花、食用植物油、食糖自给水平。调减籽粒玉米，扩大青贮玉米，适当发展鲜食玉米。图 7：粮食最低收购价变化 图 8：中国三种粮食产量变化180元/50公斤16014012013012712111210080604020万吨30000250002000015000100005000194919511953195519571

18、95919611963196519671969197119731975197719791981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017201902007 2008.2 2008.3 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020早籼稻中晚稻粳稻混合麦红小麦白小麦玉米稻谷小麦 资料来源：农业农村部，&研究资料来源：国家统计局，&研究尽管国家为了稳定粮食生产，提高农民收入，加大了农业生产补贴，包括粮食直补、良种补贴、农机补贴

19、等等。但粮食生产成本持续上升，粮食种植效益出现了下滑，农民粮食种植积极性有所下降。图 9：中国粮食生产成本持续上升 图 10：粮食种植效益500450400350300250200150100500人工成本土地成本种子费化肥费机械作业费19901993 2008500元/亩419.35224.87139.02148.8150.29.410.763.2827.85.04003002001000-100-200-300-400元稻谷每亩净利润小麦每亩净利润玉米每亩净利润 资料来源：农业农村部，&研究资料来源：国家统计局，&研究未来通过土地流转，种植业规模程度将有所提高；粮食价格市场化定价机制将成为

20、主导；种植业结构也将进一步优化，适应市场需求的优质产品比重会逐步增加。饲料：从“制造”向“养殖”延伸中国的饲料工业已经进入发展成熟期。在此前的快速增长阶段中，行业头部企业市场占有率不断提升、单体生产规模持续增加，诞生了一批行业巨头，如新希望、双胞胎等。同时，饲料产品品种多样化，科技含量不断增加，饲料转化率不断提高。图 11：中国饲料总产量25000万吨227882000015000100005000197919801984198519861990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200

21、92010201120122013201420152016201720180 资料来源：全国饲料工业统计资料，&研究表 2：2018 年中国饲料企业产量排名排名企业饲料年产量(万吨)1新希望集团20002温氏食品集团12003东方希望集团7604双胞胎集团6605海大集团6306唐人神集团6007通威集团5508万洲国际集团5259粤泰集团50010正邦科技462资料来源：瓦特数据，&研究中国养殖业规模化趋势正在不断加快，一体化养殖企业占比不断增加。商品化饲料需求逐步减少。相应地，饲料企业也进入了产业链延伸阶段。大型饲料企业纷纷涉足下游养殖业。尤其是猪饲料企业，基本都开始进军养殖业。一批饲料头

22、部企业将逐步转型为生猪行业龙头企业。图 12：饲料企业大多向下游养殖业进行产业链延伸农产品生产农产品贸易农产品初加工饲料加工畜禽养殖畜禽品加工农产品流通12345 资料来源：&研究生猪养殖：规模化养殖是长期趋势随着生猪出栏量持续增长，生猪供求趋于饱和，生猪养殖也面临市场与资源（环保承载）约束，生猪养殖方式从散养为主向专业化、规模化养殖转变。100000 集体养殖统购统销90000供给短缺农户养殖统购统销农户养殖购销放开向规模化养殖转型推进规模化、现代化养殖80000短缺缓解1949-19781979-1984供求平衡1985-1997供求饱和1998-2006供求波动2007-至今非洲猪瘟疫情

23、70000蓝耳病疫情养殖亏损6000050000400003000020000100000 图 13：中国生猪养殖产业制度、模式及生猪出栏量变化单位：万头资料来源：农业农村部，&研究2007 年以来，中国生猪养殖规模化进程明显加速。驱动因素：一是重大疫情时有发生，散养户生物安全、价格波动风险增加，主动或被动退出（疫情造成损失）。如 2006-2007 年猪蓝耳病疫情，2018 年 8 月以来的非洲猪瘟疫情，均造成生猪养殖业重大损失，生猪价格也相应大幅波动。二是政府政策强制驱动。为了推进生猪养殖规模化、现代化，及减轻生猪养殖环保压力，政府在扶持规模化养殖企业发展的同时，大量拆除了“禁养区”“限养

24、区”内的中小养殖户。三是与规模化养殖企业相比，散养户竞争劣势越来越明显。大量中小养殖户退出给规模化养殖头部企业扩张腾出了市场空间，加速了生猪养殖头部企业的快速崛起。图 14：年出栏 500 头以下生猪养殖户数年下降幅度 图 15：年出栏 500 头以下生猪养殖户数变化0.00%-2.00%-4.00%-6.00%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017-4.81%9000万户82227222669461515764 54445185 49274629423537538000700060005000-8.00%-10.00%-12.00%

25、-7.66%-8.53%-6.70%-5.86%-5.09%-6.04%-8.74%-11.16%4000300020001000-14.00% -12.66%020072008200920102011201220132014201520162017 资料来源：中国畜牧业年鉴，&研究资料来源：中国畜牧业年鉴，&研究图 16：年出栏 5 万头生猪猪场（户）数个4073112612022261621879612150694504003503002502001501005002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017资料来源：农业农村

26、部、&研究图 17：中国生猪养殖规模化进程及结构演变10000头以上3%11%25%45%3.26亿头500-10000头11%34%35%38%2.76亿头50-500头27%29%25%12%0.87亿头59%1-49头26%15%5%0.36亿头年出栏规模 200620162020E2025E出栏总量 资料来源：中国畜牧业统计资料，&研究动物疫苗：重大疫情催生市场需求，养殖规模化驱动产品升级兽用生物制品行业尚不算一个“大行业”，兽用生物制品归属于动物保健药品。据动物健康国际联盟（IFAH）统计：2015 年全球动物保健品行业销售收入为 300 亿美元。其中，兽用生物制品销售收入 87 亿

27、美元。2017 年中国兽用生物制品销售收入为 133.64 亿元人民币。图 18：全球动物保健品行业销售收入 图 19：全球动物保健品行业销售收入结构 亿美元300.0350300250生物制品, 29.00%200150100500药物饲料添加剂, 14.00%化学药品, 57.00% 资料来源：IFAH Annual Report，&研究资料来源：IFAH Annual Report，&研究疫苗需求量主要取决于养殖规模、疫情发生和防疫密度。中国养殖规模最大的品类为生猪和家禽，因此，猪用疫苗、禽用疫苗是动物疫苗行业主要品种。疫情发生是引发动物疫苗需求增长的主要驱动因素，尤其是新发重大疫情病种

28、，相当于增加了一个需求急剧增长的大产品。政府强制免疫病种疫苗，其免疫密度一般要求较高。农业农村部2020 年国家动物疫病强制免疫计划列入强制免疫病种：高致病性禽流感、口蹄疫、小反刍兽疫、布鲁氏菌病、包虫病，并要求“群体免疫密度应常年保持在 90%以上,其中应免畜禽免疫密度应达到 100%” 。非洲猪瘟疫苗或成为兽用生物制品行业最大的疫苗品种。2008 年非洲猪瘟疫情爆发，给中国生猪养殖业造成了重大损失，非洲猪瘟毫无疑问会纳入强制免疫病种。2020 年 3 月 1 日，中国农科院哈尔滨兽医研究所在中国科学: 生命科学(英文版)发表论文报道：一株人工缺失 7 个基因的非洲猪瘟弱毒活疫苗，经系统实验

29、室研究评价，对家猪具有良好的安全性和有效性。据财新网 2020 年 3 月 26 日报道：3 月 23 日，中国农科院哈尔滨兽医研究所创制的非洲猪瘟疫苗通过农业农村部兽药评审中心组织的专家评审，获准在指定区域开展临床试验。开展临床试验的养殖场为：新疆中盛天康畜牧科技有限公司（新疆第一连养殖场）、黑龙江大北农农牧食品有限公司肇州分公司，以及洛阳市孟津县的康硕养殖场。预计临床试验需要 6-12 个月。图 20：中国动物疫苗企业销售额品类与规模 单位:亿元200820092010201120122014201520162017销售额比重 销售额比重 销售额比重 销售额比重 销售额比重 销售额比重 销

30、售额比重 销售额比重 销售额比重生物制品43.9951.7862.1373.3388.88103.78107.08131.13133.64猪用19.9845.42%20.0438.70%30.2148.62%36.1249.26%43.9249.41%48.7646.99%50.1346.82%54.8741.84% 52.6439.00%其中：强制免疫疫苗25.8885.67%29.6240.39%35.339.72%34.5933.6234.5432.26%34.4426.26%26.3619.72%禽用18.9643.10%25.1348.53%26.3542.41%29.0239.57

31、%32.0236.03%36.6935.35%35.2132.88%45.7234.87% 44.6833.43%其中：强制免疫疫苗12.6948.16%13.418.27%13.6815.39%8.938.60%12.6411.80%15.1811.58%13.9910.47%牛羊（马）用4.4510.12%6.0811.74%4.316.94%6.639.04%5.896.63%15.1414.59%19.6518.35%28.0121.36%其中：强制免疫疫苗3.9792.11%6.148.37%5.275.93%11.7811.35%17.4616.31%19.1414.60% 36.

32、33 27.00%兔用、宠物及其他0.61.36%0.531.02%1.262.03%1.562.13%7.938.92%3.193.07%1.811.69%2.311.76%资料来源：中国兽药产业发展报告，&研究图 21：中国兽用生物制品行业销售收入亿元150131134定制化口蹄疫疫苗进入市场104107100高致病性猪蓝耳病与猪瘟纳入强制免疫8973高致病性禽流感纳入强制免疫625244392016910111213160140120100806040202000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201

33、6201720180 资料来源：中国兽药产业发展报告，&研究科技创新逐渐成为兽用生物制品行业企业核心竞争力。近年来，随着中国生猪养殖的规模化进程的加速，及各种重大疫情频发的现实，疫病防疫风险成为养殖业难以回避的主要风险之一。尤其是一些规模化养殖场、种畜禽场等，因其养殖密度大、单位价值大等因素，疫病风险造成的损失更大，客观上需要“质量可靠、稳定的国内高端疫苗”。而政府招标免费发放强制免疫用疫苗在抗原浓度、储藏、运输等诸多方面不能完全满足规模化养殖企业的需求，一些大型养殖场主动加大防疫费用投入，自购高价高端疫苗。2011 年生物股份率先采用先进的悬浮培养和纯化技术对传统口蹄疫疫苗质量标准进行全面升

34、级，并通过直销大型规模化养殖场，获得了市场认可。2012-2013 年加大技改提升产能。凭借高端口蹄疫疫苗市场销售的快速增加，生物股份演绎了 2012-2017 年持续高成长，并成为行业龙头。中国兽用生物制品行业也进入了“提质提价”新时期，行业毛利率逐步提升。图 22：生物股份生物制药销售收入 图 23：中国兽用生物制品行业毛利率百万元1855.191077.1620001800160014001200100080060040020002001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

35、2017 2018 2019 资料来源：公司报告，&研究资料来源：中国兽药产业发展报告，&研究拂去浮尘，长期聚焦农业行业龙头综合来看，当前时点农业投资应弱化行业景气周期投资机遇，聚焦龙头企业。当前时点，我们认为类似“祖代种鸡引种受阻”、“非洲猪瘟疫情”等引发生猪、鸡苗价格大幅上涨、相关上市公司业绩暴增等行业高景气周期性投资机会相对减弱。当前投资机会更多在于子行业龙头企业业绩持续稳定增长或商业模式创新驱动的成长预期。农业行业当前可能存在的主要催化剂或关注点有： 粮食价格或进入新的“上涨周期”秋粮已开始收获，粮食丰收已成定局，产量有望创历史新高，预计 2020 年中国粮食总产量 1.34 万亿斤（

36、6.7 亿吨），粮食供给总体充分。市场一直担忧的 “蝗灾”、“虫灾”、洪灾等自然灾害并未对中国农业生产形成实质性影响。图 24：中国粮食产量稳中有升 图 25：夏粮已经丰收，秋粮丰收几成定局80000 万吨700006000050000400003000020000100006700070000万吨600005000040000300002000010000200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019019501952195419561958196019621964196619681970197219741976197

37、8198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020E0 资料来源：国家统计局，&研究夏粮早稻秋粮资料来源：国家统计局，&研究但三大主粮供求格局不一：稻谷、小麦库存充足；玉米则因连续多年调减种植面积，库存相对不足，加之养殖业逐步恢复，饲用玉米需求上升，玉米价格率先上涨。万吨图 26：三大主粮库存情况 图 27：中国小麦产量300002500020000150001000050000 16000万吨14000120001000080006000400020001949195319

38、57196119651969197319771981198519891993199720012005200920132017013360稻谷小麦玉米 资料来源：中国汇易，&研究资料来源：国家统计局，&研究图 28：中国稻谷产量图 29：中国玉米产量万吨209612500020000150001000050001949195219551958196119641967197019731976197919821985198819911994199720002003200620092012201520180 30000万吨26077.0250002000015000100005000194919511

39、9531955195719591961196319651967196919711973197519771979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720190 资料来源：国家统计局，&研究资料来源：国家统计局，&研究值得关注的是：因粮食价格下滑，近年来粮食种植效益持续下滑，小麦、玉米种植效益一度出现亏损，农民种植粮食积极性明显下降。图 30：2002-2018 年三种粮食种植效益500元4003002001000-100-200-300-40065.89-159.41-163.34

40、稻谷每亩净利润小麦每亩净利润玉米每亩净利润资料来源：全国农产品成本收益资料汇编，&研究为了提高农民粮食种植积极性，2020 年4 月国家提高了籼稻最低收购价0.01元/斤，这是在连续 2 年下调后的首次上调。同时，2020 年 10 月，发改委等部门公布量 2021 年小麦主产区最低收购价 113 元/50 公斤，较 2020 年提高 0.01元/斤。中国粮食价格或进入新的“上涨周期” 。图 31：稻谷/小麦国家最低收购保护价元/50公斤18016014012010080604020早籼稻中晚稻粳稻混合麦红小麦白小麦资料来源：发改委，农业农村部，&研究 生猪养殖企业“以量补价”生猪价格将从“高

41、位震荡”（2020 年）逐步进入 “震荡回落”（2021 年）。图 32：未来生猪价格走势预测元/公斤40353025201510517/0117/0317/0517/0717/0917/1118/0118/0318/0518/0718/0918/1119/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/110生猪价格预测价格走势资料来源：农业农村部，&研究但 2020-2022 年生猪养殖上市公司出栏量预计进入大幅增长阶段（预计 10 家上市公司合计生猪出栏量2019-2

42、022 年由4645 万头提高到18500 万头， CAGR60.30%），以量补价，上市公司业绩依然较好。 动物疫苗、饲料行业继续回暖随着生猪养殖规模的持续增加，猪用动物疫苗、饲料总需求必然相应增加。哈尔滨兽医研究所自主研发的非洲猪瘟疫苗环境释放和临床试验进展顺利，目前已完成疫苗环境释放试验，即将进入扩大临床试验和生产性试验阶段非洲猪瘟疫苗。若非洲猪瘟疫苗上市，行业将显著扩容。中证农业指数基本情况指数编制方案与基本信息中证农业主题指数（简称中证农业指数）从沪深 A 股中选取 50 只业务涉及农用机械、化肥与农药、畜禽药物、农产品、肉类与乳制品等领域的上市公司股票作为指数样本股，以反映农业主题

43、上市公司股票的整体表现。中证农业指数成分股样本空间来自中证全指样本空间，剔除最近一年成交金额排名后 20%的股票后，选取中证行业分类属于农用机械、化肥与农药、生物科技、化学药、农牧渔产品、林业产品、包装食品与肉类等，且业务涉及农用机械、化肥、农药、畜禽药物、农产品、肉类与乳制品等领域的上市公司股票作为待选样本。在上述待选样本中，按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名前 50 名的股票作为中证农业指数样本股。目前指数中共有 49 只成分股。中证农业指数成分股平均市值为 382.31 亿元。从成分股市值分布来看，大部分成分股总市值都在 200 亿元以下，共有 32 只成分股。而市值超过 10

44、00亿元的成分股则有 6 只。图 33：中证农业指数成分股市值（单位：亿元）图 34：中证农业指数成分股市值分布占比（单位：亿元） 资料来源：Wind，&研究，数据截至 2020/11/5资料来源：Wind，&研究，数据截至 2020/11/5成分股龙头效应显著，行业较为集中从指数成份来看，农林牧渔和食品饮料在中证农业指数中占比较大，属于这两个申万一级行业的成分股权重占比合计近八成。属于农林牧渔行业的成分股权重占比合计达到 56.87%，为中证农业指数中占比最大的行业，同时属于该行业的成分股数量共有 26 只，也是成份股个数最多的行业。食品饮料行业则有 10 只成分股，合计权重达到 22.17

45、%。图 35：中证农业指数成分股在申万一级行业分布（内圈：成分股数量；外圈：权重）资料来源：Wind，&研究，数据截至 2020/11/5中证农业指数成份股中包含众多农业及相关产业龙头企业，指数前十大成份股权重占比合计达到 60.96%，龙头效应显著。其中第一大权重股通威股份（占比 9.84%）公司发展农业和新能源两大主业，其中农业主业以饲料工业为核心，全力延伸和完善水产及畜禽产业链条，而在新能源主业方面， 通威股份已形成完整产业链已形成拥有自主知识产权的完整光伏新能源产业链条，成为中国乃至全球光伏新能源产业发展的核心参与者和主要推动力量；第二大权重股牧原股份（占比 9.08%）是一家集饲料加

46、工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业，是我国最大的自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业之一。主要成份股中还包含伊利股份、双汇发展等国内消费者熟知的食品品牌企业，温氏股份、海大集团等农业国家重点企业和高新技术企业，以及生物股份等专业从事动物疫苗的企业。表 3：中证农业指数前十大成分股代码简称权重申银万国一级行业600438.SH通威股份9.84%电气设备002714.SZ牧原股份9.08%农林牧渔300498.SZ温氏股份7.64%农林牧渔000876.SZ新希望7.06%农林牧渔002311.SZ海大集团6.07%农林牧渔600887.SH伊利股份6

47、.00%食品饮料000895.SZ双汇发展5.84%食品饮料600201.SH生物股份3.32%农林牧渔603517.SH绝味食品3.08%食品饮料002385.SZ大北农3.03%农林牧渔资料来源：Wind，&研究，数据截至 2020/11/5历史业绩优于主要宽基指数，领先其他农业指数从历史表现来看，2016 年 1 月 4 日至 2020 年 11 月 5 日，中证农业指数累计收益率为 54.54%，年化收益率为 8.07%，表现优于同期沪深 300 指数、中证 500 等市场主要宽基指数。综合波动性和收益率，中证农业指数的历史夏普比率为 0.34，显著优于其他市场主要宽基指数。图 36：

48、中证农业指数与主要宽基指数走势对比 资料来源：Wind，&研究，数据区间为 2016/1/4 至 2020/11/5表 4：中证农业与主要宽基指数收益对比中证农业沪深 300中证 500创业板指中证全指累计收益率54.54%38.76%-10.73%10.41%3.98%年化收益率8.07%5.89%-3.78%0.57%-0.55%年化波动率23.58%19.93%24.32%27.82%21.61%夏普比率0.340.24-0.170.05-0.06最大回撤-35.46%-32.46%-43.13%-51.63%-35.53%资料来源：Wind，&研究，统计区间为 2016/1/4 至 2

49、020/11/5此外，我们还将中证农业指数与同属大农业板块的农牧渔（930910.CSI）、 CS 土改农（930634.CSI）、CS 智慧农（930635.CSI）、CS 现代农（930662.CSI）等子板块以及综合类的中证大农业（399814.SZ）、上证大农业（H50055.CSI）、上证农业主题指数（000122.SH）等进行逐年的横向对比，在所有 8 只指数中，中证农业指数历史表现处于上游水平，在 2016 年和 2017 年表现相对较好，2016年至今累计收益率和夏普比率都排名第一。中证农业指数在取得可观历史收益率的同时，其年化波动率却是 8 只大农业板块指数中第二低的，同时最

50、大回撤也在上述指数中排在较低的位置。可见中证农业指数风险收益比优于其他大农业指数。表 5：中证农业与其他农业指数收益率对比中证农业农牧渔CS 土改农CS 智慧农CS 现代农中证大农业上证大农业农业主题排名2016 年-10.34%-10.48%-17.53%-22.54%-16.76%-18.72%-12.87%-12.25%12017 年20.46%-10.15%-16.12%-16.50%-13.87%-2.54%-4.39%2.73%12018 年-24.79%-22.09%-30.38%8.09%10.67%-24.60%-27.10%-21.55%-21.56%-19.73%6201

51、9 年37.93%61.63%32.62%38.54%37.27%24.98%28.62%32020 年27.24%30.18%38.43%20.75%38.07%45.70%45.73%6累计收益率44.15%31.87%-42.39%-10.47%-12.57%19.56%19.00%37.63%1年化收益率8.07%6.05%-11.05%-2.32%-2.81%3.86%3.76%7.01%1年化波动率23.58%27.31%26.07%26.30%25.62%23.15%23.87%23.77%2夏普比率0.33760.2536-0.4265-0.0771-0.10590.15260

52、.15170.29171最大回撤-35.46%-42.49%-52.00%-49.59%-48.38%-37.36%-31.27%-27.26%3资料来源：Wind，&研究，统计区间为 2016/1/4 至 2020/11/5中证农业指数财务指标良好，未来盈利可期截止至 2020 年 11 月 5 日，中证农业指数的市盈率为 18.43 倍，位于 2016年以来 0.42 百分位，处于历史较低位置。目前市净率为 4.01 倍，处于 2016年以来的 69.69 百分位。图 37：中证农业指数 PE_TTM 与 PB 历史走势资料来源：Wind，&研究，数据截至 2020/11/5中证农业指数在

53、近几年净利润增速明显，除在 2017 年出现了小幅负增长外，其余各年增长率均超过 25%，2019 年净利润增长率达到 72.21%。2020年，中证农业指数预期净利润增长率将达到 85.33%。中证农业指数每股收益增速与主营业务收入增速在近两年同样增长较快。预计 2020 年主营业务收入增长率和每股收益增长率分别为 46.38%和 62.96%，中证农业指数成分股未来盈利能力可期。表 6：中证农业指数财务指标分析20162017201820192020E净利润增长率25.40%-4.13%26.30%72.21%85.33%每股收益增速7.14%-5.03%24.59%77.49%62.96

54、%主营业务收入增速1.36%10.37%20.98%19.13%46.38%资料来源：Wind，&研究横向对比 2020 年三季报中证农业指数与各个宽基指数指数的净资产收益率，中证农业指数 ROE 为 17.78%，高于主流市场宽基指数，体现中证农业成分股企业财务状况整体较好。图 38：中证农业与各宽基指数 ROE 对比 资料来源：Wind，&研究，数据取自 2020 年三季报富国农业 ETF 产品概况富国中证农业 ETF（基金代码：159825）是富国基金新发行的一只 ETF，该 ETF 将紧密跟踪中证农业指数，于 2020 年 11 月 23 日开始募集，于 2020年 12 月 4 日结束募集。基金管理费为 0.50%，托管费为 0 .10%。表 7：产品基本信息基金全称富国