特斯拉远景规划及中国供应链的机遇

1、创新源自于对本质的思考我不是为了颠覆而颠覆，我是为了人类有更美好的生活。特斯拉CEO埃隆马斯克美好生活能源效率直面燃油车特斯拉的产品力基于对物理学定律的本质理解，对汽车产业的本质理解美好的生活，远大的理想到产业化是巨大的鸿沟。特斯拉创新力源 自对事物本质的理解和对创造美好生活的追求。2006 年马斯克写给员工的宏伟蓝图中就有对于能源本质的深刻理解， 并且以数学的形式简单地展示：特斯拉的能源效率高于任何一辆未来持续优化之后的 燃油汽车。人们普遍认为，特斯拉的目标是：直面、击败燃油汽车。A1.1 一个有愿景的公司TESLA2003年，一群工程师创立了 Tesla。今天，特斯拉不仅制造纯电动汽车，还

2、可以生产能够无限扩容的清洁能源收集及储存产品。特斯拉在 2008 年推出 Roadster ，奠定了公司在先进电池技术和电动动力总成的绝对领 先地位。从那时起，Tesla 开始设计纯电动豪华轿车 Model S。2015 年，Tesla Model X 正式发布。2016 年，Model 3发布并于2017年量产。为了打造可持续发展的完整能源系统，特斯拉还设计了由 Powerwall、Powerpack 和 Solar Roof 等组成的独特的能源解决方 案，使居民、企业和公共事业单位能够管理环保能源发电、存储和消耗。特斯拉愿景加速世界向可持续能源的转变A1.2一个硅谷小子大战底特律巨头的故事

3、特斯拉最初的创业团队主要来自硅谷， 用IT理念来造汽车，而不是以底特律为代 表的传统汽车厂商思路因此特斯拉造电动车，常常被看做是一个硅谷小子大战底特律巨头的故事公司名称特斯拉公司口号加速世界向可持续能源的转变外文名称Tesla Inc.创始人埃隆马斯克（Elon Musk）总部地点美国加利福尼亚州硅谷年营业额215亿美元（2018）成立时间2003年CEO埃隆马斯克（Elon Musk）经营范围高性能纯电动汽车官网https:/丰田汽车2018特斯拉1348大众汽车846通用汽车481戴姆勒459全球前5大汽车制造商市值排名（亿美元）数据来源：雅虎财经，按2020年按2月7日收盘市值统计特斯拉

4、市值是美国两大汽车巨头 通用与福特市值之和，为美国最 有价值车企。A1.3一个新的价值千亿美元的豪车品牌全球新车交付量超过前两年总和中国市场高歌猛进特斯拉2019年全球交付36.75万辆汽车，超过此前两年总和继续保持新能源汽车全球第一，并遥遥领先在美国市场，特斯拉已超过奔驰，成功挤占豪华车市场上海临港的特斯拉超级工厂进度提前，开工到建成并试生产仅用10个月，中国速度又一 次震惊世界，同时喜欢速度的CEO埃隆马斯克欣喜若狂工信部2019年11月发布的道路机动车生产企业及产品公告（325批）中特斯拉成功进 入，获得了中国新能源汽车生产资质，且是第一家外商全资车企特斯拉2019年底的市值已经超过了大

5、众，成为了仅次于丰田市值的车企， 刷新了记录2019年底特斯拉成为全球市值第二的车企特斯拉一直走在新能源汽车的前列，成为全球新能源汽车的图腾A1.4一个传奇的创始人硅谷“钢铁侠”马斯克埃隆马斯克（Elon Musk），现任汽车公司特斯拉首席执行官、太空探索技术 公司（Space X）CEO兼CTO、光伏发电企业太阳城公司（ Solar City）董事会主席，曾先后创办了三家公司：在线内容出版软件 “Zip2”、电子支付“X.com”、国际贸易支付工具“PayPal”，赚取了自己第一桶金。马斯克表示他所做的事情都是为了解决影响人类生存的问题：能源问题和移民 外太空问题。马斯克表示“我认为，地球面

6、临的最大问题是可持续能源，也就是 如何用可持续的方式，生产和消费能源。而另一个可能影响人类生存的大问题， 是如何移居到其他星球。”可持续能源计划特斯拉：2004年，马斯克向特斯拉汽车公司投资630 万美元， 得到董事长一职，从此踏上打造电动汽车的道路。2006年特斯拉发布了 Roadster原型设计。并于2012年、2015年先后迎来Model S 和Model X，首次实 现了季度盈利。2006年，埃隆马斯克投资1000万 美元和合伙人联合创办了光伏 发电企业SolarCity，专门发展家用光伏发电项目，特斯拉提议斥资26亿美元收 购SolarCity，将特斯拉打造为可再生能源产品公司。火星

7、移民计划Space X：2002年马斯克成立了太空探索技术公司 Space X， 在马斯克主导下，Space X制造出第一枚火箭猎鹰1号，成为首家成功对接国际空 间站的私人公司，未来计划走向消费者业务领域。在最近的10年里，马斯克还成立过两家公司来实现自己的设想：一家是Neuralink，专门开发脑机接口，以期将人类的大脑与人工智能结合起来；还有一家是隧道挖掘公司Boring Company，来开展超级高铁项目 ，以缓解交通拥堵。特斯拉首席执行官太空探索技术公司（Space X） CEO兼CTO 太阳城公司（ Solar City）董事会主席A1.5 一群有着汽车产业深厚背景的管理层姓名职位工

8、作经历罗宾丹赫姆董事长从2007年至2016年在网络设备制造商瞻博网络担任执行副总裁兼首席财务官。2017年任澳大利亚电讯公司Telstra的首席财务官和战略主管，2018年任特斯拉董事会主席。埃隆马斯克首席执行官& 产品架极师1.信息服务：1995年成立软件公司Zip2，提供在线出版服务2.移动支付：1998年马斯克为PayPal的创始人之一3.航天制造：2002年马斯克成立私人航天制造商和太空运输公司SpaceX4.电动汽车：马斯克在大学毕业之后，在硅谷Pinnacle Research从事超级电容器的研究。2004年马斯克投资特斯拉公司并成为最大股东，负责公司的 产品战略，包括电动汽车和

9、电池产品的设计，工程和制造。5.光伏发电：提出太阳能板租赁、系统设计等概念，并于2008年创办SolarCity公司，现为特斯拉的子公司扎博里柯克霍恩首席财务官2006年加入麦肯锡担任商业分析师。2010年加入特斯拉，负责领导财务计划，投资者关系和内部审计。德鲁巳格利诺首席技术官曾在非营利组织未来资源中研究运输政策模型，为华盛顿特区市区的公交和道路改善成本效益与各种收费策略的对比。负责特斯拉动力系统中电机控制 充电控制、车辆动态控制、车辆集成和电池管理系统的协调弗朗兹冯霍尔兹豪森首席设计师曾在大众、马自达等汽车公司从事汽车设计工作，后负责特斯拉汽车的设计，他设计了特斯拉Model S， Mod

10、el 3，Model X，Model Y等汽车杰罗姆吉伦汽车业务总裁1.商业咨询：C14:C21 杰罗姆吉伦于2009年在麦肯锡担任成本缩减方面的咨询顾问2.汽车制造： 2003年加入福莱纳负责新卡车开发3.电动汽车：2010年在特斯拉领导Model S开发；2013年负责特斯拉的全球销售刘大卫车辆软件副总裁1.电子制造：2004年加入电路制造公司阿尔特拉Alta，负责嵌入式处理器工程2.电动汽车：2017年在特斯拉负责车辆、云服务和制造系统中的软件。Charles Kuehmann材料工程副总裁1997年联合创立材料公司QuesTek，开发出了用于汽车、飞机等的创新材料。曾任苹果公司产品设计

11、总监， 作为苹果合金专家，领导苹果公司的设计团队罗珊托马斯全球供应管理副总裁负责新美亚公司的供应链自动化管理与库存管理安德烈卡帕蒂人工智能高级总监2016年加入非盈利人工智能研究组织OpenAl担任研究科学家；2017年加入特斯拉负责自动驾驶仪的神经网络注：2018年9月，马斯克与美国证券交易委员会（SEC）就擅自发布特斯拉私有化事件达成和解，马斯克同意45天内辞去特斯拉董事长职务， 3年内没有再次担任董事长的资格， 但将继续担任CEO。A1.6 一条刺激中国市场进步的鲶鱼国家的想法大力发展新能源汽车通过补贴刺激车企和用户减少环境污染实现中国汽车产 业的弯道超车车企的想法套取国家和地方的政策，

12、圈地圈钱 实现企业扩张基本利用传统汽车技术快速生产新 能源汽车，套取国家和地方补贴靠补贴发展形成国家负担缺少技术创新和产品创新弯道超车成为喊给国人听的 口号国家对新能源汽车的投入可谓巨大，给补贴批厂房，只要能帮助车企的事情几乎都做了中国为什么要引入 特斯拉这条鲶鱼？治一治浑水摸鱼的靠补贴生存的新能源企业也治一治浑水摸鱼的燃油车特斯拉定位中高端，全球公认最具创新意识的企业，可以弥补中国新能源车企创新不足，同时又为中国新能源车企发展留下空间中国也没有放弃中高端，蔚来、理想等可以与特斯拉良性竞争A2.1 特斯拉成长时间轴A2.2特斯拉发展大事记特斯拉发展上的重要时间节点基本都和新车型产品的发布/量

13、产 相关2004 年马斯克进入公司后，特斯拉就进入到电动车快速开发阶 段。2007年特斯拉和超豪华品牌莲花联合生产的首款产品电动 超跑 Roadster 正式发布，虽然没有很高销量，但开辟了特斯拉 后续融资渠道，特斯拉的科技感形象就此确立2008/2012 年首款电动轿车 Model S/SUV Model X 相继发布， 并突破了量产过程中的各种难题成功上市2017 年平价车型 Model 3 的上市，让特斯拉 实现了“量产一 款车”到“量产一款大家都买的起的车”的飞跃A2.3 从发展历程看出特斯拉是典型的行业趋势引领者回顾其发展历程，我们发现特斯拉是典型的行业趋势引领者，在电动车产业链尚未

14、成型的年代， 凭借出色且大胆的技术集成思路，为汽车行业带来时代性变革。在新能源汽车行业重归景气发展通道后，特斯拉将继续领跑全球汽车电动化浪潮。特斯拉发展历程（营收：百万美元）A2.4 马斯克近5年7次访华，中国战略至关重要马斯克早在2014年首次访华，参与Model S的中国区交付2015年3月的博鳌论坛上，马斯克表达了要在中国建厂的想法2014年-2020年间马斯克来华不少于7次，基本都是围绕特斯拉国产化进行推进2017年马斯克和我国时任副总理汪洋会谈，但是当时受限于外资汽车股比政策谈判并无更深 进展2018年中美贸易战爆发后，中国宣布取消专用车、新能源汽车外资股比限制，马斯克随即赴 上海签

15、署了纯电动车项目投资协议A2.5 上海超级工厂让世界再次见证中国速度图片来源：百度图片2019年1月特斯拉上海工厂开工前2019年11月特斯拉上海工厂建设情况2019年1月7日，特斯拉上海工厂奠基仪式在上海临港举行，十个月不到建设完成并全面验 收通过验收通过后一个月Model 3在上海工厂开始生产，两个月后国产版Model 3正式下 线交付A2.6 20172018厄运连连差点破产的特斯拉信誉下调2018年3月，穆迪宣布下调特斯拉的债券评级。彭博直言，特斯拉每分钟烧钱超过6500 美元，如果不能获得外部融资，可能会在未来3到6个月破产缺陷召回12万辆存在缺陷的Model S被召回监管风波马斯克

16、因在推特宣称将特斯拉私有化，引起股价波动，美国证监会最终判定马斯克需辞 去董事会主席一职2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3产能地狱2017年特斯拉最终只生产了2700辆Model 3，2018年仍然产能依然紧张巨额亏损从2017年第三季度到2018年第二季度，特斯拉的亏损金额较以往直接翻倍交通事故自动驾驶系统Autopilot卷入交通事故马斯克的回应：在愚人节当天宣布特斯拉已经 “完全地、彻底地破产了”，并 配了一张搞怪图A2.7挺过极点后劲十足让做空机构折戟有趣的是，2018年的特斯拉与如今的特斯拉是同一家公司，商业模式与14年前 的计划如出

17、一辙，可股价却是天壤之别。空头损失惨重对于马斯克带领下的特斯拉，在商业 模式、公司治理等方面不同的投资者 有不同的看法。有一部分投资机构做 空特斯拉根据数据公司S3 Partners在2月3日发 布的报告，特斯拉的空头持仓为158.6 亿美元，卖空了2438万股，占特斯拉 流通股份的18.22%，是美国国内市场 上被做空最多的股票在过去的30天（截至2月3日），因为 特斯拉股价上涨了46.85%，特斯拉的 空头仓位减少了8.88亿美元，持股数 下降137万股，降低5.30%CONTENTSA1特斯拉：一个有愿景的公司A2特斯拉的成功轨迹A3特斯拉产品架构A4核心竞争力技术与品牌引领AA3.1

18、特斯拉主要车型接力布局20042006200820092012201320142015201620172019开始 研发正式 发布开始 销售开始 研发正式 发布开始 销售停产正式 发布开放中 国预订中国次 首交付发布 新一代开始 销售中国首 次交付正式 发布开始 销售开放中 国预订并交付正式 发布正式发布预计2021 年投产预计2020 夏季交付特斯拉重要年份A3.2 特斯拉主要车型市场定位定位高性能SUV 19年销量下滑入门级豪华SUV 下一个爆款定位豪华智能轿跑特斯拉首款大众化轿车，爆款车型纯电动皮卡，首周订单25万Model XModel YModel SModel 3Cybertruc

19、kA3.3特斯拉现有车型基本信息A3.4 特斯拉量产车型性能对比A3.5在特斯拉规划中，近期主要有四款待售车型Cybertruck 搭配光伏板Roadster 四座敞篷跑车资料来源：特斯拉，申港证券研究所车名销售地区预定时间电机类型售价Cybertruck北美2021年下半年发售3台电机39900美元Roadster北美2020 年发售3台电机200000美元Semi北美2020 年发售4台电机150000美元Model Y北美、日本、欧洲、中国 印度2020年秋季美国，2021年 上半年欧洲、中国交流感应电机+交流 永磁同步电机39000美元CybertruckModel YRoadster

20、Semi2019年11月，Cybertruck在洛杉矶的SpaceX 工厂附近进行全球首演，是特斯拉第一款电动 皮卡，外观设计极具未来感和科技感，并将提 供太阳能充电配置选择。储存容量达2.8m， 牵引能力最高可达14000磅Model Y是一款紧凑型跨界七座SUV，货客两 用，载物空间1.9m，百公里时速提速5.8s， 最高时速可达209km/h，续航里程540km。该 车型已于2019年3月正式发布，中国区已开放 订购，预计将于2021年交付Semi 是特斯拉研发的电动半挂式卡车， 2020 年有限量发售计划Roadster是一款双门四座敞篷跑车，2017年 11月已在美国正式发布，并将于

21、2020年发售。 该车型百公里时速提速仅需2.1s，最高时速可 达400km/h以上，续航里程1000kmCONTENTSA1特斯拉：一个有愿景的公司A2特斯拉的成功轨迹A3特斯拉产品架构A4核心竞争力技术与品牌引领AA4.1特斯拉的核心竞争力分析特斯拉的核心竞争力领先的 新能源技术激进的自动驾驶方案纯正的 新能源品牌较高的 车型保值率优异的 成本控制A4.2领先的新能源技术(1)：电池2014年，松下联合特斯拉投建超级电池工厂，成为特斯拉独家电池供应商特斯拉使用的是圆柱形三元电池，Model S&Model X 使用18650型号，Model 3使用 21700型号以Model S为例，特斯

22、拉将7104个18650型电池单体，分为16组电池 组，每组电池组由444 节组成，电池组之间串联，电池组内部每74节电 池一组进行并联，每个电池组有6组这样的并联组特斯拉电控技术也空前绝后，在其全球公开发布的249项专利中，电池技术专利共 有104项， 约占总与利数量的42%，其中大部分为电控技术方面专利这让它在MPGE电耗值上表现出色，得以在有限电池储能条件下，释放出最大续航里程，更让特斯拉电动机 跻身欧洲2018年度十佳发动机评选榜单A4.3领先的新能源技术(2)：行业最低的电池成本根据Bloomberg数据，自2010年至今，锂电池价格不断 下降，过去7年年均降幅达20%， 2017年

23、锂电池价格平均 为209美元/kWh根据UBS数据，目前特斯拉锂电池成本达到行业最低水平， 低至111美元/KWh，宁德时代（CATL）成本为152美元/KWhA4.4领先的新能源技术(3)：BMS优势明显BMS1BMS的功能是保证电池组工作在安全区间内，根据环境温度、电池状态及车辆需求 等决定电池的充放电功率2因为电池组中每一节电芯过充或过放都会导致电池组故障，BMS需要监测每个并联组电压， 控制每个电池组的电压、电流和温度，以维持平衡，缓解电池组整体衰减3特斯拉的BMS全球领先，2008-2015年间的核心知识产权大多与BMS相当，每个电池模 块两端设置有电池监控面板，用以监控电池模块内部

24、电压4特斯拉特殊的充电枪配合BMS系统，可以实现快速充电。Model 3使用V3超级充电 桩5分钟所充电量可行驶120 公里，等效于高达每小时 1600 公里的充电速率Model S电池板&BMSA4.5领先的新能源技术(4)：特斯拉BMS领域不断突破1BMS新专利将应用到电动皮卡Cybertruck等车型上，提升电池能量密 度和安全性。特斯拉通过BMS实现超7000节电池的一致性管理，在 电池冷却、安全、电荷平衡等领域拥有超过140项核心专利2最新专利显示特斯拉将小数量电池局部泡在一个装有冷却液的电池盒内，由更多 小电池盒组成一个完整大电池组，替代原先蛇形导管来控制电池组温度，从而提 高电池

25、组能量密度和电池管理系统的安全性3这项新的电池技术将应用到电动皮卡Cybertruck和卡车Semi上，未来随着BMS的 不断升级，产品的安全性和稳定性优势将更加明显A4.6领先的新能源技术(5)：集中式的电子电气架构与传统车企不同的是，特斯拉 Model 3 采取了集中式的电子电气架构。博世将汽车的电子电气架构分为三大类，分别为分布式EEA、跨域集中式EEA和车辆集中式EEA。特斯拉的Model 3采用了车辆集中式的电子电气架构，整个EEA（电子电气架构）分为三大部分：CCM(中央计算模块)、BCM LH(左车身控制模块)、BCM RH(右车身控制模块)。 中央计算模块(CCM)整合了驾驶辅

26、助系统(ADAS)和信 息娱乐系统(IVI)两大域，以及外部连接和车内通信系统域功能 ； 左车身控 制模块 (BCM_LH) 和右车身控制模块 (BCM_RH) 分别负责剩下的车身与便利系统 (Body&Convenience)、底盘与安全系统(chassis and safety)和部分动力 系统(powertrain)的功能。在传统汽车的分布式EEA架构下，造成较大冗余，而且整车企业没有权限去维护和更新 ECU，一级供应商的研发周期通常为2-3年，软件更新较慢极大影响用户体验。A4.7领先的新能源技术(5)：特斯拉V3超级充电桩特斯拉目前在全球有1400多座超级充电站，超过 12000个超

27、级充电桩最新一代V3超级充电桩，5分钟所充电量可行驶 75英里(约合120公里)，等效于高达每小时1000 英里（约合1600公里）的充电速率特斯拉超级充电站特斯拉V3超级充电桩A4.8传统车企部分实现软件OTA，但TSL是固件的引领者OTA分为两大类：1）FOTA（Firmwar Over-The-Air）固件 OTA：指不改变车辆原有配件的前提下，通过写入新的固 件程序， 使拥有联网功能的设备进行升级，例如移动互联 网设备、汽车动力相关的固件升级。2）SOTA（Software Over-The-Air）软件 OTA：主要用于可视化的改变，比如 地图显示模式、音频、视频、游戏等。目前许多车

28、企已应用OTA升级汽车系统，但多数为软件 OTA，仅能实现通信模块、娱乐系统的部分数据更新。特斯拉自2012年开始投入使用OTA进行系统升级，并率先在 固件上应用OTA技术。比亚迪、宝马也在2018年投入使用 DiLink、 iDrive系统。但从目前版本更新上，只有特斯拉 可以实现动力系统领域、底盘域的OTA更新。A4.9 Autopilot&OTA升级，构建独特产品竞争力ADAS数据积累远超对手根据lexfridman测算： 截至2019年末，特斯拉累计交 付搭载AP硬件的车辆85万辆 ；AP激活状态下特斯拉 已积累行驶数据30亿英里；数据被应用于AP功能优化，OTA推送，形成良性循环AP

29、 3.0将搭载自主研发的FSD芯片，保障运算需求通过OTA实现车辆功能升级传统车企受限于车辆网络安全、来自经销商的压力等， 目 前车机仍普遍依赖线下升级可类比智能手机的系统升级，特斯拉率先通过OTA实现AP功能、地图、娱乐系统、车辆控制等功能升级， 保持用户 新鲜感，不断改善用户体验资料来源： lexfridman ，华西证券研究所特斯拉自动驾驶方面最为激进的汽车厂商具有最多的自动驾驶数据海量真实的自动驾驶数据特斯拉拥有一只庞大的自动驾驶测试队伍（包括已经售卖的和特斯拉自由的自动驾驶测试车队）,无论是否开启自动驾驶模式， 特斯拉都会以影子模式进行数据采集。其他 自动驾驶科技厂商仅拥有模拟测试数

30、据。特 斯拉真实路况驾驶数据远远超出其他厂商特斯拉向全自动驾驶进发拥有实现完全自动驾驶所需的硬件特斯拉相比于传统汽车制造厂商更为激进， 特斯拉将跳过L3，直接朝着 L4 以上的全自动驾驶进发。 特斯拉表示目前出厂汽车 已经拥有实现完全自动驾驶所需的硬件A4.10激进的自动驾驶（1）：Autopilot软件硬件高度集成Autopilot是特斯拉于2014年10月发布的 自动驾驶辅助系统，内置了自动辅助驾驶 所需的硬件，经过两次硬件升级和多次软 件升级，目前已发展到硬件2.5版本和软件 V9.0版本空中下载技术OTAAutopilot的软件升级依赖于空中下载技 术OTA（Over-The-Air）

31、，将云端软件包下载至车端，经校验后即对软件进行更新， 使车主享受不断升级的驾驶体验A4.11激进的自动驾驶（2）：代表车型自动驾驶功能对比特斯拉与其他车型自动驾驶现状对比代表车型所搭载的为L2级别的自动驾驶辅助系统或 严格驾驶环境限制下的L3自动驾驶；特斯拉通过FSD实现L2.5级别的自动驾驶，实现了 城市道路辅助驾驶功能自动驾驶核心技术对比特斯拉自研芯片，把握自动驾驶核心技术。最新的Autopilot 3.0硬件搭载了由特斯拉自主研发 的高算力芯片特斯拉与其他车型数据对比特斯拉具有最多的自动驾驶数据，特斯拉拥有一只 庞大的自动驾驶测试队伍，无论是否开启自动驾驶 模式都会以影子模式进行数据采集

32、。其他自动驾驶 科技厂商仅拥有模拟测试数据。特斯拉真实路况驾 驶数据远远超出其他厂商未来自动驾驶方案对比特斯拉相比于传统汽车制造厂商更为激进， 特斯拉 将跳过L3，直接朝着 L4 以上的全自动驾驶进发特斯拉与市场其他代表 车型自动驾驶功能对比A4.12激进的自动驾驶（3）：特斯拉Autopilot9.0Autopilot9.0采用了扁平化的UI设计，对 于8个摄像头都加入了RGB三条色彩通道 以及双层架极，使用神经网络对画面进 行处理，在不升级硬件的情况下， 提高 了车辆对于环境的感知能力在功能方面，Autopilot9.0提供盲区警告、 行车记录仪、障碍物感应限速、寻航系统升级、 温度控制等

33、功能扁平化的UI设计功能更强大驶入驶出高速功能2018 年 10 月 发 布 的 Autopilot Drive on Navigation提供“驶入驶出高速”寻航功能， 提供基于车速的变道和基于路线的变道两种方式，是特斯拉目前最先进辅助驾 驶技术的成果A4.13激进的自动驾驶（3）：Autopilot技术路线改变传感器目前无人驾驶开发主要使用的传感器包括车载 摄像头、激光雷达、毫米波雷达、超声波雷达毫米波雷达2016年5月，特斯拉的一名车主在辅助驾驶模式下与 一辆卡车相撞，7月特斯拉终止与Mobileye 的合作， 自主开发图像处理系统“Tesla Vision”，同时改用 BOSCH的雷达

34、作为主传感器，标志着特斯拉环境感知 的技术路线从摄像头为主改为以毫米波雷达为主竞争对手动作此后Mobileye与Delphi结成新联盟，开发 CSLP，预计2019年投入生产A4.14激进的自动驾驶（4）：硬件版本&影子模式两次升级特斯拉Autopilot硬件设施经历2次升级，第一 次升级增加了传感器数量，同时提升了计算平 台的运算速度，第二次升级提升了运算平台的 冗余性计算平台特斯拉承诺，将尝试使用低版本计算平台实现 完全自动驾驶，若无法实现，将会对车载计算 机进行升级改装竞争对手动作“影子模式”指Autopilot的硬件传感器在未被 激活的情况下也会不断地将采集到的真实数据 记录在后台并上

35、传云端，世界各地的车主为特 斯拉提供了大量珍贵的真实数据A4.15激进的自动驾驶（5）：特斯拉VS谷歌WaymoVS百度阿波龙特斯拉数据更庞大真实特斯拉配置了自动驾驶硬件的车辆约40万辆， 特斯拉的“影子模式”数据采集模式， 使得特 斯拉能够获得数量庞大的真实驾驶环境采集终 端，获得数据能力强大Waymo在出租车上测试谷歌Waymo在美国加州凤凰城周围的四个郊 区运营无人驾驶出租车服务，运营500600 测试车辆百度在巴士上测试百度与金龙合作开发量产自动驾驶巴士“阿波 龙”，在园区等封闭场景内运营，首批100辆， 预计2019年达到1万台A4.16纯正的新能源品牌A4.17较高的保值率汽车研究

36、公司iSeeC发表了2手车价格调查报告，特斯拉Model 3在使 用一年后的二手价格，相较原价只低了5.5%几款高端车保值率对比：Model S/LS 460/S-Class/7 Series/A8/XJA4.18优异的成本控制Tesla单车成本（万美元）Tesla单车折旧（万美元）Tesla单车研发费用（万美元）单车销售、常规、管理费用（万美元）数据来源：公司公告、东吴证券研究所CONTENTSB1特斯拉独特的营销模式B22019年全球及中国的市场表现BB3汽车界“苹果”未来可期特斯拉绝无仅有的直营模式线上平台订车线下直营中心B1.2特斯拉直营模式的优点从经销商角度考虑电动车不同于燃油车靠推

37、销配件、装饰及 售后服务赚钱，经销商模式在特斯拉体系 并不赚钱特斯拉角度考虑直营可以管控服务质量，最核心 的是能及时掌握用户数据从消费者角度考虑压缩经销环节的利润，降低用户购买 成本；且直营模式让价格更加透明B1.3目前的运营情况与苹果公司的直营模式类似采取“线上官网订车 + 线下直营中心”的销售模式代替4S店美国直营运营已相对成熟：2019年3月起将逐步关闭包括康涅狄格州和新墨西哥州大部分门店，仅保留高人流 高销售实体门店。一方面因为北美线上运营已相对成熟，另一方面可大幅缩减销 售及运营成本。中国逐步扩展：2013年11月特斯拉首家中国体验店开业，目前中国共有51家体验店 和36家服务中心，

38、多分布于 北京、上海等一二线城市。随上海工厂建成和中国市场扩大，预计特斯拉将投资重心转向售后服务，预计2020 年服务中心扩展至63家OTA全球最早实现整车OTA特斯拉具有整车实现OTA软件升级的能力，是全球最早实现整车 OTA的汽车制造商。第一款Model S上市起的5年时间里，Tesla总计 推送25次OTA升级，每辆车通过OTA升级不断增加新功能，提升性 能OTA可以对潜在问题改善OTA可以对潜在问题改善。OTA可有效解决软件故障，传 统汽车厂商在旗下某款产品存在系统BUG时会统一召回， 有了OTA以后，直接在汽车上更新包升级即可在线升级OTA(over-the-air)升级主要分为FO

39、TA和SOTA两类。 FOTA（固件在线升级），即给汽车下载一个完整的固件镜 像或者修补现有的固件。比如特斯拉Model 3在OTA升级 之后制动刹车距离缩短了6米，大幅提升了行车时的安全性让客户有新鲜感OTA可以实现全新功能导入。通过FOTA的功 能进行新功能新特性的导入，让客户有常用常 新的感觉特斯拉引领汽车OTA潮流特斯拉引领了汽车 OTA 潮流，实现了 Autopilote 在内的驾驶辅助 功能的升级。特斯拉是第一家真正意义上实现整车OTA的企业，已 经使用 OTA 进行了应用程序、地图、灯光、语音、空气悬架升高等 在养的多处更新竞争厂商目前无法涉及底层固件丰田、大众、福特、通用等企业

40、也在使用OTA完成了一些 车机系统的软件的升级、包括导航、地图、娱乐系 统等， 但都属于SOTA升级，无法涉及到底层的固件B1.4汽车智能化增强特斯拉品牌力中国V3开始布点2018年12月27日，特斯拉在上海金桥超级充电 站建成国内首座V3超级充电桩，并正式对外开 放，V3超级充电桩正式进入中国市场。2020年 将在全国广泛布局V3充电效率高V3超级充电桩可支持最高250千瓦的峰值充电 功率，其性能相比于V2超级充电桩的120千瓦 提升一倍多。V3超级充电桩使用了全新的液冷 电线，更具有轻便性、高效性和灵活性V3充电速率提升Model 3长续航版在峰值功率状况下，5分钟所 充电量可行驶约120

41、公里，理想状态下平均 充 电时间约可减少50%。在途电池预热功能可将 平均充电时间缩短25%B1.5V3充电桩进一步解决用户充电焦虑充电行业标杆特斯拉凭借其低廉的充电成本、可靠性和较大 的覆盖范围，使特斯拉充电桩成为电动汽车充 电行业的标杆超级充电站和目的地充电桩特斯拉充电服务分为超级充电站和目的地充电 桩：超级充电站通常建设在主要公路沿线， 目 的地充电桩主要和餐厅、饭店、购物中心和度 假村等合作超级充电桩遍布全球目前全球已建造完成1804 座超级充电站， 15,911个超级充电桩，遍布北美、欧洲及亚洲B1.6充电成本低+覆盖范围大，布局充电桩增厚产品壁垒CONTENTSB1特斯拉独特的营销

42、模式B22019年全球及中国的市场表现BB3汽车界“苹果”未来可期B2.1特斯拉2019年的亮眼报表0264810122018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4Model S & Model XModel 32018Q12018Q2数据来源：特斯拉财报83.09%7.85%5.95%3.11%2019年特斯拉同比2018年销量大涨50%，卖了36.75万辆。两年前与特斯拉销量相差无几的中国比亚迪，2019年新能源汽车2019年仅卖了22.95万辆，差距拉大到10万台以上。 因为产能平稳增长，研发、销售等支出得以在更大销量中平摊，带动特斯拉的经营费用率不断下降，达到

43、14%。特斯拉2018Q12019Q4销量（万台）特斯拉各项业务的营收比例（%）整车销售汽车租赁能源生产及存储服务与其他收入B2.2 2019年销量略超预期：M3成主力，Model Y更创辉煌 2019年总体销量表现特斯拉19年实现销量36.7万辆，同比增长50%，略好于预期，达到特斯拉年 初35-40万辆目标下限Model X/S 销量表现2019年初Model S和Model X低配版停止预订，更多产能用于Model3，因此19年Model S和X合计销售6.7万辆，同比下滑33%。预计19-21年销量稳定在6-7 万辆/年Model 3 销量表现2019年 Model3累计销量30万辆数

44、据来源：公司公告，东吴证券研究所B2.3 2019年欧洲与中国成特斯拉高增长地区美国销量增长趋缓为特斯拉前期主力市场，2019Q1-3累计销量12.5万辆，50% 交付量交往美国。2019Q1欧洲和中国开始交付，产能向两地 分流。欧洲电动车高增长主要是Model3集中交付特斯拉销量主要集中在挪威、德国、荷兰、英国等新能源补 贴较高的国家。2019年2月Model3欧洲开始交付，整体仍处 快速导入和增长期。2019年Q1-3欧洲特斯拉销量7.5万辆， 其中Model3销量6.3万辆中国市场基数仍较低2019Q1-3销量3.3万辆，其中Model3销量2.44万辆，预计2019年交付约5辆。202

45、0年上海工厂开始交付为特斯拉2020 年销量主要增长点，同时单车成本开支较美国低65%。B2.4国产Model3降价提前，优势突出国产与进口参数对比国产Model3由LG南京和松下共同 配套，续航里程和电池容量较进口 版略低5-10%，其余参数基本一致。国产与进口价格对比国产Model3补贴后仅29.9万，较 此前进口版低18%。2020年1月3 号，国产Model3降价3.2万至 32.38万元，国产版起售价对比美 国官网起售价高出15%左右，若考 虑补贴的影响，国产版标准续航版 Model3到手价仅 29.9万元，较此 前同型号进口版低18%。B2.5新市场新车型，后续增长到力源源不断新市

46、场新车型2020年Model 3国产、Model Y上市2022年皮卡cyber交付上海工厂和欧洲工厂的建设与投产，打开新市场1月底Model3产能达到2500-3000辆/周，春节后开始大规模生产，年中产能到5000辆/ 周，预计20年全年交付15万辆+；2021年中旬，上海工厂产能达50万辆国产Model3美国和中国量产时间有望同步提前，Y有望成为超过model3的爆款车型。2020年全球销 量有望超过10万辆。Model Y2020年下半年将量产，全球皮卡市场600万辆，其中美国市场占50%，Cyber有望凭借 其高续航和智能化加速渗透。发布后7天内预订量超过25万辆皮卡CyberB2.

47、6Model 3补贴后价格下探至29.9万元，降级打击竞品Model3价格下探至30万元以下，直接冲击到了自主中高端品牌和德日系合资品牌纯电动车型。我们将冲击范围分为消费升级 带（2030w）和向下渗透带（30-40w）进行竞品分析。20-30万元这一消费升级带中，Model 3主要纯电竞品车型稀缺，目前在售可对标车型主要为轩逸ev、唐ev、荣威Marvel X、 Aion LX、 爱驰汽车U5。30-40万元为中高端车向下渗透消费带，主要对标车型为蔚来ES6、腾势、宝沃BXi7、宝马i3。消费升级带2019年前11个月交强险销量5.2万辆，豪华车渗透带2019年前11个月交强险销量1.2万辆

48、，销量少主要原因为车型产 品稀少。 特斯拉Model 3有望在2020年引爆30-40万这一产品真空带，并虹吸20-30万的消费需求。B2.72019年营收增速放缓，因美国市场表现低迷连续三年营收增长70-80%，2019年美国市场低迷增速放缓。20162018年公司营收维持70-80%的增速，主要因2016年中ModelX产能提升，2017年7月Model3开始 交付，2018年Model3产能爬坡。2019年美国市场冷淡，主要依靠欧洲市场提供增量，全年增速下滑，2019Q1-3累计实现营收约1216亿 元，同比增长20.8%。数据来源：公司年报、东吴证券B2.8净利润：全年仍亏损，2019

49、Q3扭亏全年仍未实现盈利，2019Q3单季度利润扭亏。特斯拉全年目前仍亏损，2019Q1-3累计亏损约57亿，同比缩窄13.4%。2019Q3净利润10.11亿元，单季度扭亏，较2019Q2环比增加135%，较2018Q3同比减少54%数据来源：公司年报、东吴证券B2.92019全年自由现金流转正，在手现金创新高全年自由现金流转正，2019Q3在手现金创新高：Q3单季度资本开支为33亿元， 同比减少13%，环比增加78%但经营性现金流52亿元，维持高位，单季度自由现金流18.4亿元，同比-67.5%， 环比-54%，19 年全年累计自由现金流-5.7亿元，基本实现转正数据来源：公司年报、东吴证

50、券B2.10单车售价：随着成本下降有望逐步下调售价目前阶段特斯拉单车售价主要Model3占比影响较大，单车型来看价格调控仍有很大变动余地。单车售价 2019Q3特斯拉单车平均售价为5.29万美元/辆，2018年开始因Model3交付提速，均价迅速下降， 2019年开始相对平稳。2020年中国Model3以及ModelY陆续开始交付，单车售价2020年预计接近5万美元/辆。目前Model3单车价格仍有较大变动余地，预计随着成本下降，将持续下调售价至合理位置。特斯拉单车售价高于戴姆勒、宝马：2019Q3宝马、戴姆勒单车售价均为4.3-4.4万美元/辆，丰田、 FCA、大众 均价在2.5-3万美元/

51、辆。数据来源：公司年报、东吴证券B2.11 利润率2019Q1回升，成本下行空间来自中国工厂整体指标随销量增长逐渐好转，毛利率目标25%：2019Q1因单季度销量缩水，利润率为阶段 性底部，随产销规模上升单车指标逐步改善。2019Q3单季度毛利率18.9%，且单季度重回盈 利，中国工厂稳定量产后公司希望毛利率达到25%的水平。单车成本进入下行通道，后续空间来自中国工厂：单车成本2018Q1开始因产能释放进入下行 通道，目前美国工厂基本满产，后续成本下降主要来自于中国工厂数据来源：公司年报、东吴证券CONTENTSB1特斯拉独特的营销模式B22019年全球及中国的市场表现BB3汽车界“苹果”未来

52、可期B3.1特斯拉与苹果作为全球领先的科技企业，相似度较强推出革命性产品颠覆传统行业格局，迫使行业内竞争 对手重新思考新产品的设计方案特斯拉在推出第一款高性能纯电动跑车 Roadster 后， 相继推出 Model S、Model X 以及 Model 3 等多款电动汽车，主要战略切入高端汽车市场，满足高端消 费者，树立高端品牌形象然后深入市场，通过推出后续中端车型以扩大消费者推出革命性产品颠覆传统行业格局，迫使行业内 竞争对手重新思考新产品的设计方案司首先推出旗舰 iPhone 吸引了大 量消费者的目 光，但由于定价高昂使得不少消费者望而却步后续推出 iPhone 5c、 iPhone SE

53、 等中端产品扩 大目标消费群体，将产品销往众多发展中国家。特斯拉苹果公司B3.2苹果和特斯拉都坚持“兵贵精，不贵多”当乔布斯1997年回归苹果公司后，他做了一件最为重要 的事情简化苹果 产品线精简的产品线让苹果公司有更多的精力将每一款产品做 到极致，节约了生产成本，在零件和生产工艺上都具有 通用性，省去很多的研发费用。精简的产品线让苹果最大化的利用已有的技术、生产设 备，节约了生产成本特斯拉，也是走的同样的精品化路线2008年特斯拉推出 Tesla Roadster的高性能电动跑车2011 年发布Model S，2012年发布电动SUV Model X2016年发布Model 3，每一款车型有

54、着不同的市场定位， 特斯拉通过精品化的定位使得产品的开发更为专注，同时规模化效应将带来成本上的优势。B3.3 苹果和特斯拉均坚持主打头部爆款，坚持极简主义审美可以引发个人的积极态度，会让用户对产品产生忠诚度，在这方面苹果和特 斯拉推崇极简的设计理念和产品美学iPhone 系列已经成为了工业设计的典范，苹果的产品总是能够体现出一种美学特斯拉从 Tesla Roadster、Model S、 Model X 到 Model 3，无论是在车型外观还是车饰都追 求简单大方，极简主义设计不仅带来视觉上的美感，也能够减少复杂的设计以降低生产成本。此外，产品线少而精可以使得研发支出更为集中，持续积累先发优势

55、。苹果公司苹果通过其独特的 iOS 操作系统及基于此的软件， 抓住了用户内心。硬件和软件形成闭环生态，为苹果在市场竞争中筑 起很高的生态壁垒特斯拉特斯拉自己研发软件和硬件，自主整合软硬件的方 式令其更容易掌控用户体验在端对端产品体验上的控制能力使其与行业现有企 业竞争时具有很强优势特斯拉车主可以通过 Over The Air (OTA) 空中升 级技术进行系统升级B3.4 软硬件结合的闭环生态，打造全产业链布局CONTENTSC1特斯拉发展战略研究C2特斯拉可持续能源解决方案C3特斯拉电动汽车产品规划C4特斯拉工厂和产能规划C光伏发电+能源储存，进入能源业务 2.0 时代2016 年，特斯拉蓝

56、图第二篇章发布，主要包含整合能 源再生与储存、丰富产品线、自动驾驶和汽车共享四大 方向。第二阶段以“汽车”与“能源”为主线构造其商业版图，两线相辅相成，推动特斯拉实现其 “加速世界向可持续能源的转变”的企业使命光伏电力是马斯克四部曲的终点2006 年，马斯克发布特斯拉“宏伟秘密计划”四部曲，依 次是生产小量而昂贵的电动跑车、适量价格适中的车型、 量产价格亲民的车型以及提供光伏电力。第一阶段两阶段战略布局能源业务与汽车业务并驾齐驱C1.2 特斯拉的“四步走”商业计划资源来源：Elon Musk的推文2006年，当马斯克刚准备进入电动汽车行业时，他简单制订了一个“4步走” 的商业计划：第一步造一台

57、牛逼的跑车。对应的是ROADSTER第二步用挣到的钱，打造便宜一些、销量中等的车。对应的是Model S和 Model X第三步继续用挣到的钱，打造更具经济性的畅销车型。也就是Model 3以 及接下来即将投产的Model Y第四步在进行上述工作的同时，提供零排放的电力系统。C1.3特斯拉已经变为现实的“前三步”战略01高端、高性能、运动型 小众市场使命：测试纯电动车系统Roadster敞篷跑车2008.10销售至2012.01停产。 售价10.9万美元限量2500辆。2017.11发布新一代Roadster 预计售价20万美元，预计 2020年交付接近豪华车品牌 高端市场使命：规模化量产Mo

58、del S D级轿跑 Model X 豪华SUVModel S： 2014.06销售 Model X： 2015.09销售到2019年Model S/X累计销 售 45.08万辆，其中19年 Model S/X 销售6.67万辆大批量、低成本 大众市场使命：大众化、盈利Model 3 B型轿车 Model Y 紧凑SUVModel 3：2017.07开始销售到2019年累计销售44.85万 辆 ，目前全球电动车销量冠 军Model Y：售价3.9万美元预计2020年夏季开始交付“四步走”计划020304超级豪华跑车起步，奠定高端品牌基础2008年推出第一款汽车产品豪华跑车Roadster，虽然

59、销量不大，但却 让社会名流和好莱坞明星竞相追逐，一时成为豪华时尚的潮流打造上量的豪华车品牌接着进入豪华轿车和SUV市场先后推出Model S/X，售价6.5-14万美 金，不断上量；品牌从满足小众市场向大众市场迈进。成为全球新能源汽车第一品牌2016-2019年再进一步推出两款紧凑车型Model 3/Y，基础款售价在3.5-6万美金，带动整体销量迅速增长。成为全球新能源汽车第一品牌与绝大多数整车厂（从廉价产品起步，通 过品质和口碑的沉淀进入豪华车市场）的 发展策略不同，特斯拉自上而下C1.3特斯拉产品策略：先做品牌再做销量C1.4从小众走向普及，产品谱系趋于完善资料来源：特斯拉官网， Auto

60、blog ，汽车之家，华西证券研究所C1.5产品序列：从高端到终端，技术水平始终引领世界从定义品牌的高端车型Model S/X，到兑现销量和业绩的中端车型Model 3/Y，特斯拉始终坚 持对产品性能的追求，各车型核心参数均处于同级别最高水平，技术水平引领世界资料来源：第一电动网等，华西证券研究所CONTENTSC1特斯拉发展战略研究C2特斯拉可持续能源解决方案C3特斯拉电动汽车产品规划C4特斯拉工厂和产能规划CC2.1 特斯拉提供一站式闭环可持续能源解决方案“太阳能发电+储能”产品体系一站式解决方案增强电网的供电弹性特斯拉积极布局能源事业，推进一站式闭环可持续能源解决方案，致力于打造发电、