大类资产配置月报：通胀回升的一致预期对于资产的影 响分析权益有望延续涨势、债券上涨空间或有限

1、目录索引 HYPERLINK l _TOC_250008 一、通胀回升对于资产价格的影响分析4 HYPERLINK l _TOC_250007 1.1 通胀回升对于资产价格的影响分析4 HYPERLINK l _TOC_250006 二、大类资产表现、宏观因子数据及配置建议9 HYPERLINK l _TOC_250005 国内外大类资产表现9 HYPERLINK l _TOC_250004 宏观数据资产配置I宏观因子事件以及资产配置建议10 HYPERLINK l _TOC_250003 宏观数据资产配置 II宏观指标趋势以及资产配置建议14 HYPERLINK l _TOC_250002

2、资产配置模型风险平价、均值方差模型(全球资产)16 HYPERLINK l _TOC_250001 三、FOF 基金发行以及运作情况18 HYPERLINK l _TOC_250000 3.1 FOF 基金发行以及运作情况18图表索引 HYPERLINK l _bookmark0 图 1：CPI 同比与 CPI 同比一致预期4 HYPERLINK l _bookmark1 图 2：PPI 同比与 PPI 同比一致预期4 HYPERLINK l _bookmark3 图 3：CPI 同比连续下跌后反转与股票资产走势比较5 HYPERLINK l _bookmark4 图 4：CPI 同比连续下跌

3、后反转与国债利率走势比较5 HYPERLINK l _bookmark5 图 5：CPI 同比连续下跌后反转与工业品走势比较6 HYPERLINK l _bookmark6 图 6：CPI 同比连续下跌后反转与农产品走势比较6 HYPERLINK l _bookmark8 图 7：PPI 同比连续下跌后反转与股票资产走势比较7 HYPERLINK l _bookmark9 图 8：PPI 同比连续下跌后反转与国债利率走势比较7 HYPERLINK l _bookmark10 图 9：PPI 同比连续下跌后反转与工业品走势比较7 HYPERLINK l _bookmark11 图 10：PPI

4、同比连续下跌后反转与农产品走势比较7 HYPERLINK l _bookmark15 图 11：3 月 A 股市场权益类资产表现(截至 2019.3.29)9 HYPERLINK l _bookmark16 图 12：3 月 A 股市场债券及商品表现(截至 2019.3.29)9 HYPERLINK l _bookmark18 图 13：3 月海外大类资产表现(截至 2019.3.29)10 HYPERLINK l _bookmark20 图 14：宏观因子事件分类12 HYPERLINK l _bookmark24 图 15：宏观指标趋势对于资产收益率的影响15 HYPERLINK l _b

5、ookmark28 图 16：经典资产配置模型业绩表现(2016.12.31-2019.3.29)17 HYPERLINK l _bookmark2 表 1：通胀指标一致预期值在通胀变化方向判断的准确率5 HYPERLINK l _bookmark7 表 2：CPI 同比连续下跌后反转对于各类资产的影响6 HYPERLINK l _bookmark12 表 3：PPI 同比连续下跌后反转对于各类资产的影响7 HYPERLINK l _bookmark13 表 4：通胀指标在不同的变化趋势下，各类资产的平均月度收益8 HYPERLINK l _bookmark14 表 5：3 月 A 股市场资产

6、表现(截至 2019.3.29)9 HYPERLINK l _bookmark17 表 6：3 月海外资产表现(截至 2019.3.29)10 HYPERLINK l _bookmark19 表 7：跟踪部分宏观因子最新值以及公布时间(截至 2019.3.31)11 HYPERLINK l _bookmark21 表 8：本月最新因子事件(2019 年 3 月)12 HYPERLINK l _bookmark22 表 9：因子事件筛选标准13 HYPERLINK l _bookmark23 表 10：3 月因子事件对应资产投资机会(未来一个自然月)14 HYPERLINK l _bookmar

7、k25 表 11：不同均线趋势下，宏观指标最新趋势情况15 HYPERLINK l _bookmark26 表 12：2019 年 3 月宏观指标趋势对应资产投资机会15 HYPERLINK l _bookmark27 表 13：经典资产配置模型选用资产17 HYPERLINK l _bookmark29 表 14：经典资产配置模型表现17 HYPERLINK l _bookmark30 表 15：本月(2019.3)FOF 基金发行情况18 HYPERLINK l _bookmark31 表 16：本月(2019.3)普通 FOF 基金运行情况18 HYPERLINK l _bookmark

8、32 表 17：本月(2019.3)养老 FOF 基金运行情况19一、通胀回升对于资产价格的影响分析1.1 通胀回升对于资产价格的影响分析2019年2月CPI同比、PPI同比数据分别为1.5%、0.1%，累计已经出现连续多个月的下跌。而从对于3月通胀数据的一致预期来看，截至2019.3.29，根据Wind一致预期数据，当前对于3月CPI同比、PPI同比数据的预期值分别为2.2%、0.5%；对于4月CPI同比、PPI同比数据的预期值分别为2.4%、0.8%。目前市场对于通胀的短期回升存在较为一致的预期。图1：CPI同比与CPI同比一致预期预测平均值:CPI:当月同比%CPI:当月同比%76543

9、210-1-2-3数据来源：Wind，图2：PPI同比与PPI同比一致预期预测平均值:PPI:当月同比%PPI:当月同比%1086420-2-4-6-8-10数据来源：Wind，从历史上CPI同比、PPI同比数据的预期值和实际值的比较情况来看，市场对于通胀数据变化方向的判断往往具有较高的准确性。经统计，自2008.2以来，在超过90%的月份中，市场对于通胀数据的一致预期值准确地判断了当月通胀的变化方向。结合最新的情况来看，2019年3月的通胀数据将大概率出现回升。表1：通胀指标一致预期值在通胀变化方向判断的准确率资产类别指标变化发生次数发生概率CPI 同比预测变化与实际变化相符12392.48

10、%预测变化与实际变化相反107.52%PPI 同比预测变化与实际变化相符12090.23%预测变化与实际变化相反139.77%数据来源：Wind，由于此前通胀数据已经连续多个月出现下降，此次回升将可能从企业盈利、债券利率、商品配置价值等多个角度影响各个大类资产的价格。此处我们从历史情况出发，研究通胀数据在连续下滑后回升对于各个资产价格的影响。在资产的选择上， 此处我们用上证综指代表股票类资产，用10年期国债利率代表债券类资产，用工业品、农产品指数代表工业品资产以及农产品资产。从历史上来看，我们统计自2005年以来，通胀数据在发生连续下跌3个月以上的情况下，出现回升后各个资产在之后1个自然月以及

11、3个自然月的表现。从CPI同比数据来看，该情况总计出现过7次，我们分别统计其对于股票、债券、工业品以及农产品的影响。图3：CPI同比连续下跌后反转与股票资产走势比较图4：CPI同比连续下跌后反转与国债利率走势比较10.90.80.70.60.50.40.30.20.10CPI同比发生连续下跌后反转上证综指(右轴) 7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0002005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-0720

12、16-042017-012017-102018-07010.90.80.70.60.50.40.30.20.10CPI同比发生连续下跌后反转10年期国债收益率%(右轴)6543212005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-070数据来源：Wind，数据来源：Wind，图5：CPI同比连续下跌后反转与工业品走势比较图6：CPI同比连续下跌后反转与农产品走势比较10.90.80.7

13、0.60.50.40.30.20.12005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-070CPI同比发生连续下跌后反转工业品(右轴)3,0002,5002,0001,5001,000500010.90.80.70.60.50.40.30.20.12005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-10

14、2012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-070CPI同比发生连续下跌后反转农产品(右轴)1,2001,0008006004002000数据来源：Wind，数据来源：Wind，从统计结果来看，在发生CPI同比数据连续下跌后回升的情况下，在未来1个自然月或者3个自然月中，股票资产平均来看均获得了正收益，胜率均超过70%；对于债券资产，CPI同比的回升中期对其往往会产生一定的利空影响，历史上未来3个自然月中债券收益率往往大概率将出现上行；对于商品类资产，CPI同比的回升对于农产品具有一定程度的正面影响。表2：CPI同比

15、连续下跌后反转对于各类资产的影响资产类别指标变化平均月度收益率月度收益率为正的概率股票1 个自然月2.19%71.43%3 个自然月6.42%71.43%债券(10 年期国债收益率)1 个自然月-0.02%57.14%3 个自然月0.05%85.71%工业品1 个自然月-0.72%71.43%3 个自然月3.26%57.14%农产品1 个自然月0.59%57.14%3 个自然月1.24%57.14%数据来源：Wind，从PPI同比数据来看，该情况总计出现过11次，我们同样分别统计其对于股票、债券、工业品以及农产品的影响。图7：PPI同比连续下跌后反转与股票资产走势比较图8：PPI同比连续下跌后

16、反转与国债利率走势比较10.90.80.70.60.50.40.30.20.10PPI同比发生连续下跌后反转上证综指(右轴) 7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0002005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-07010.90.80.70.60.50.40.30.20.10PPI同比发生连续下跌后反转10年期国债收益率%(右轴)6543212005-

17、012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-070数据来源：Wind，数据来源：Wind，图9：PPI同比连续下跌后反转与工业品走势比较图10：PPI同比连续下跌后反转与农产品走势比较10.90.80.70.60.50.40.30.20.12005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-0

18、72013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-070PPI同比发生连续下跌后反转工业品(右轴)3,0002,5002,0001,5001,000500010.90.80.70.60.50.40.30.20.12005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-070PPI同比发生连续下跌后反转农产品(右轴)1,2001,00

19、08006004002000数据来源：Wind，数据来源：Wind，从统计结果来看，在发生PPI同比数据连续下跌后回升的情况下，在未来1个自然月或者3个自然月中，股票资产平均来看同样获得了正收益；对于债券资产，历史上PPI同比的回升同样会对其产生一定的利空影响。表3：PPI同比连续下跌后反转对于各类资产的影响资产类别指标变化平均月度收益率月度收益率为正的概率股票1 个自然月3.83%81.81%3 个自然月3.71%63.64%债券(10 年期国债收益率)1 个自然月0.02%45.45%3 个自然月0.13%63.64%工业品1 个自然月-0.72%54.55%3 个自然月2.08%63.6

20、4%农产品1 个自然月0.31%36.36%3 个自然月0.94%45.45%数据来源：Wind，在2019年3月通胀数据短期回升之后，如果未来通胀数据出现进一步的上行， 则可能对于股票以及债券产生一定的负面影响。从历史统计结果来看，在通胀指标上升的月份内，股票以及债券类资产的表现相对较弱；而在通胀指标下降的月份内， 股票以及债券类资产的表现则相对较强。表4：通胀指标在不同的变化趋势下，各类资产的平均月度收益资产类别通胀指标指标变化平均月度收益率月度收益率为正的概率股票PPI 同比3 个月均线上行-0.46%43.42%3 个月均线下行2.12%55.70%债券 (中证全债指数)CPI 同比1

21、 个月均线上行0.17%63.64%1 个月均线下行0.52%71.62%PPI 同比1 个月均线上行0.13%61.33%1 个月均线下行0.55%75.00%工业品CPI 同比1 个月均线上行1.41%54.55%1 个月均线下行-1.10%63.51%PPI 同比1 个月均线上行1.19%53.33%1 个月均线下行-0.76%60.53%农产品CPI 同比1 个月均线上行0.82%58.44%1 个月均线下行-0.97%56.76%数据来源：Wind，总而言之，从通胀数据一致预期的最新数据以及历史情况来看，在2019年3月， CPI同比以及PPI同比数据在连续多个月下跌之后将大概率出现

22、回升。从历史统计来看，通胀在连续下跌后的回升短期来看往往不会对股票资产产生负面影响，而对于债券类资产可能存在一定的利空。如果未来通胀持续上行，则其对于股票和债券类资产产生负面影响的可能性将会加大。二、大类资产表现、宏观因子数据及配置建议国内外大类资产表现2019年3月A股主要宽基指数出现大幅上涨，上证50、沪深300、中证500、中证1000指数3月分别上涨3.45%、5.53%、10.39%、10.90%；债券方面，3月中债国债上涨0.69%、中债企业债上涨0.35%；大宗商品方面，3月SGE黄金、南华农产品、南华能化分别下跌1.76%、1.56%、3.22%，而南华金属则上涨0.73%。表

23、 5：3 月 A 股市场资产表现(截至 2019.3.29)代码指数3 月涨跌幅%2019 年涨跌幅%000016.SH上证 503.4523.78000300.SH沪深 3005.5328.62399905.SZ中证 50010.3933.10000852.SH中证 100010.9033.44CBA00601.CS中债国债总财富指数0.691.23CBA02001.CS中债企业债总财富指数0.351.87AU9999.SGESGE 黄金-1.76-1.26NH0300.NHF南华农产品-1.56-0.61NH0400.NHF南华金属0.7311.73NH0500.NHF南华能化-3.226

24、.29数据来源：Wind，图11：3月A股市场权益类资产表现(截至2019.3.29)图12：3月A股市场债券及商品表现(截至2019.3.29)本月收益率%2019年初至今收益率%本月收益率%2019年初至今收益率%4035302520151050上证50沪深300中证500中证100014.012.010.08.06.04.02.00.0-2.0-4.0数据来源：Wind，数据来源：Wind，海外市场方面，截至2019.3.29，除日经指数以外，3月海外主要市场股票指数均出现不同程度的上涨；商品方面，3月NYMEX原油上涨5.17%，而COMEX黄金则下跌1.45%。表 6：3 月海外资产

25、表现(截至 2019.3.29)代码指数3 月涨跌幅%2019 年涨跌幅%3 月收益率%(人民币计价)2019 年涨跌幅%(人民币计价)HSI.HI恒生指数1.4612.401.999.81N225.GI日经 225-0.845.95-0.333.45SPX.GI标普 5001.7913.072.3010.67NDX.GI纳斯达克 1003.9616.574.4814.10FTSE.GI富时 1002.898.191.328.97GDAXI.GI德国DAX0.099.16-0.754.83FCHI.GI法国CAC402.1013.101.258.62CL.NYMNYMEX 原油5.1732.5

26、35.7029.72GC.CMXCOMEX 黄金-1.451.23-0.96-0.92数据来源：Wind，图13：3月海外大类资产表现(截至2019.3.29)本月收益率%：人民币计价2019年初至今收益率%：人民币计价35302520151050-5数据来源：Wind，宏观数据资产配置 I宏观因子事件以及资产配置建议我们从宏观因子的角度出发来研究资产配置。在宏观因子的选择上，我们主要选择了一些市场上投资者关注度较高的宏观因子，并要求这些宏观因子有一个比较可靠的数据来源，以及一个相对较高的公布频率至少每月公布一次数据。截至2019年3月31日，我们跟踪的26个宏观数据的最新值如下(对于部分季节

27、性较强的宏观数据，我们将研究其多期滚动平均值，依据该数据的同比变动情况来分析其走势)：表7：跟踪部分宏观因子最新值以及公布时间(截至2019.3.31)宏观经济指标最新值公布时间最新值前值官方PMI2019033150.549.2CPI 同比%201903091.51.7PPI 同比%201903090.10.1贸易差额(亿美元)2019030841.2391.6金融机构新增人民币贷款(亿元)20190310885832300社会融资规模:当月(亿元)(老口径)20190310481044727社会融资存量同比%(老口径)201903108.538.99M0 同比%20190310-2.417

28、.2M1 同比%201903102.00.4M2 同比%201903108.08.4全社会用电量：累计同比%201903204.5-固定资产投资：累计同比%201903146.1-社会消费品零售总额：当月同比%201903148.2-工业增加值：当月同比%201903145.3-铁路货运量：当月同比%201903193.3-10 年期国债到期收益率%201903293.06833.173110 年期高信用债到期收益率%(AA 以上平均)201903294.82594.784310 年期信用利差%201903291.75761.6112理财产品预期年收益率%：1 年201903274.414.5

29、4消费者信心指数20190315126123.7美国 10 年期国债收益率%201903292.412.73美元指数2019032997.241796.2218WTI 原油(美元/桶)2019032960.1457.22新增非农就业人数(千人)2019030820304波罗的海干散货指数(BDI)：月20190329689658人民币：实际有效汇率指数20190321126.32123.63数据来源：Wind，国家统计局，中国人民银行，国际清算银行，美国劳工部，美国经济分析局，*官方PMI的公布时间为每月最后一天，因此采用当月最新数据判断因子事件是否发生在利用宏观因子进行资产配置策略的构建上，

30、为了体现宏观因子的变化对于大类资产未来收益率的影响，我们尝试利用宏观因子在最近一段时间内的走势作为未来资产配置的依据。我们定义四类因子事件类型来表现宏观因子的走势，具体定义分别为：短期高点/低点：因子最新值高于（过去K1个月均值+2*过去K1个月标准差或低于（过去K1个月均值-2*过去K1个月标准差）；连续上涨/下跌：因子值连续上涨K2期或连续下跌K2期(如果指标在上涨和下跌中出现相邻两期相等的情况，则仍然认为指标出现连续上涨或下跌)；历史高点/低点：因子最新值创历史新高或者新低(因子数据从2007年开始)；因子指标走势反转：因子值连续下跌K3期后出现上涨或连续上涨K3期后出现下跌。图14：宏

31、观因子事件分类数据来源：从国内数据来看，景气度方面，PMI在连续3个月低于50之后，3月回升至50.5； 通胀方面，CPI同比、PPI同比均出现下跌，且已连续多个月出现回落；实体投资方面，固定资产投资数据持续回升；货币供需方面，社融数据出现回落，M1同比有所回升；利率方面，10年期国债收益率3月出现下降，而信用利差则有所回升。海外数据方面，3月美元指数再度出现上涨，同时美债利率出现了较大幅度的下降；WTI原油价格再度反弹，已连续三个月出现上涨。具体发生事件如下：表8：本月最新因子事件(2019年3月)因子最新值因子事件CPI 同比%1.56、9、12 个月短期低点连续 5 个月下跌PPI 同比

32、%0.112 个月短期低点连续 8 个月下跌M1 同比%2.0连续 3 个月下跌后上涨M2 同比%8.0连续 3 个月上涨后下跌全社会用电量：累计同比%4.56、9、12 个月短期低点连续 8 个月下跌固定资产投资：累计同比%6.1连续 5 个月上涨10 年期信用利差1.75766 个月短期高点连续 4 个月上涨美国 10 年期国债收益率%2.416、9、12 个月短期低点WTI 原油(美元/桶)60.41连续 3 个月上涨数据来源：Wind，国家统计局，对于我们跟踪的各个因子，我们统计了2007.1-2019.3内各个因子的月度数据。如果某个因子的数据公布后，最新值触发了某一个因子事件，则记

33、录历史上因子数据公布之后的下一个自然月或下三个自然月内表1中各个资产(债券指数采用对应净 价指数)的收益率。为了保证因子事件具有参考意义，我们在筛选时会考虑因子事件历史上发生的次数，当对于某个因子事件的历史发生次数较多时，我们才考虑其对于未来资产收益率的预测能力；同时，我们定义因子事件IR为：（每次因子事件发生后，资产平均涨跌幅-资产历史平均涨跌幅）/资产涨跌幅标准差，其中平均涨跌幅取事件发生后一个自然月或三个自然月。如果因子事件IR的绝对值越大，则该因子事件对于某一个资产未来收益的影响更加显著；此外,我们在筛选时也会考虑历史上因子事件的胜率。表9：因子事件筛选标准筛选标准筛选逻辑定义因子事件

34、 IR：（每次因子事件发生后，资产平均涨跌幅-资产历史平均涨跌幅）/资产涨跌幅标准差，其中平均涨跌幅取事件发生后一个自然月或三个自然月因子事件 IR 的绝对值越大，则该因子事件对于某一个资产未来收益的影响更加显著历史发生次数：历史上(2007 至今)因子事件的发生次数历史上发生次数越多则该因子事件的参考意义越大因子事件的胜率：如事件发生后，下期资产平均收益相对于资产历史平均收益为正，则统计历史上下期资产收益为正的比例；反之则统计历史上下期资产收益为负的比例历史上胜率越高则该因子事件的参考意义越大数据来源：对应最新的因子事件，从未来一个月来看，在通胀、利率、实体投资等宏观数据所触发的事件的影响下

35、，未来一个自然月中，在通胀出现持续回落的影响下，当前认为权益类资产有望延续涨势；债券类资产中，在固定资产投资回暖的影响下， 预计债券类资产未来的上涨空间较小；商品类资产中，固定资产投资的持续回暖可能对于工业品价格产生一定程度的支撑。表10：3月因子事件对应资产投资机会(未来一个自然月)资产因子事件历史发生次数因子事件对于大类资产的观点股票CPI 同比6 个月短期低点12看多连续 4 个月下跌13看多美国 10 年期国债收益率12 个月短期低点12看多债券固定资产投资：累计同比连续 3 个月上涨9看空工业品固定资产投资：累计同比连续 3 个月上涨9看多10 年期信用利差连续 3 个月上涨11看空

36、数据来源：Wind，宏观数据资产配置 II宏观指标趋势以及资产配置建议在单个宏观指标的测试上，为了研究宏观指标趋势对于大类资产收益率的影响， 我们将单个宏观指标分为趋势上行以及趋势下行的情况，并统计在上行和下行的情 况下，某一个大类资产的平均收益是否会出现明显的分化。相比于直接统计宏观指 标趋势在上行和下行情况下大类资产的绝对收益，统计平均收益的差排除了大类资 产的测算区间内整体走势的影响。具体来看，我们利用T检验判断某个宏观指标(取不同周期的历史均线)处于上行和下行的情况下，某个资产的收益是否存在明显差别。如果t值较大，则认为该指标的变化趋势对于大类资产的收益率存在显著影响：1 2 = (1

37、1)12+(21)22 11+2211+22(1+)2上式中，1、2分别代表宏观指标在上行和下行的情况下，某一个大类资产的 平均月度收益率；1、2代表宏观指标在上行和下行的情况下，某一个大类资产的月度收益率标准差；而1、2分别代表宏观指标处于上行或下行的月份数量。具体流程上，我们利用历史均线的方法判断单个宏观指标的趋势；然后统计历史上宏观指标趋势对于资产未来一个月收益率的影响，筛选在宏观指标处于不同的变化趋势下，平均收益存在显著差异的资产；最后，我们根据各个指标最新的变化趋势，判断各个大类资产在未来一个月的走势情况。图15：宏观指标趋势对于资产收益率的影响数据来源：从宏观指标的最新趋势来看，3

38、月PMI出现了较大幅度的回升，带动短期趋势转而向上；通胀指标方面，CPI、PPI同比在各个周期上均呈现下行趋势，而WTI原油3 月出现上涨，当前短期处于上行趋势；货币方面，M1同比、M2同比走势出现分化， 而社融存量数据在3月出现下行；利率方面，10年期国债收益率本月出现下降，当前在不同周期上均处于下行趋势；海外方面，美元指数3月上涨，当前整体呈现上行趋势。表11：不同均线趋势下，宏观指标最新趋势情况指标以及均线周期1 月均线3 月均线6 月均线12 月均线PMICPI 同比PPI 同比-WTI 原油M1 同比M2 同比-社融存量同比10 年期国债收益率美元指数数据来源：Wind，表12：20

39、19年3月宏观指标趋势对应资产投资机会大类资产指标周期指标均线最新变化方向最新影响方向股票PMI3 月看多PPI 同比3 月看多WTI 原油12 月看多M1 同比3 月看空社融存量同比1 月看空十年期国债收益率12 月看多美元指数1 月 看空债券PMI3 月看空CPI 同比3 月看多WTI 原油3 月看空M1 同比12 月看多M2 同比3 月-社融存量同比3 月 看空十年期国债收益率1 月看多工业品PMI3 月看多WTI 原油1 月看多社融存量同比1 月看空黄金PMI3 月看空数据来源：Wind，总体来看，从宏观指标趋势的角度来看，PMI的回升以及通胀的下行有望推动 权益类资产继续上行；债券类

40、资产中，3月十年期国债利率下降至3.0683%，在经济回暖、通胀上行的预期下，预计债券类资产未来上涨空间较小；商品类资产中， PMI、原油价格有望利好工业品，当前认为工业品存在一定的上涨空间。资产配置模型风险平价、均值方差模型(全球资产)在资产的选择上，我们选取A股，港股，美股，国债，信用债，黄金，原油总计8类资产；资产权重方面对于各类资产设定不同的配置上下限，并根据各类资产不同的流动性设定不同的换手比例上限。在配置策略上，我们采用三个策略：风险平价+LLT择时、控制95%意义下资产组合月度最大回撤不超过2%、以及控制资产组合年化波动率不超过5%。表13：经典资产配置模型选用资产资产类型资产国

41、内权益沪深 300中证 500国内债券中债国债总财富指数中债企业债总财富指数国内商品黄金海外商品原油海外权益标普 500恒生指数数据来源：从各个策略收益情况来看，3月风险平价+LLT择时、控制下行幅度、以及控制波动率策略的收益率分别为2.92%、0.42%、0.42%；2017年至今，三个策略的年化收益率分别为6.60%、3.50%、7.68%。图16：经典资产配置模型业绩表现(2016.12.31-2019.3.29)风险平价+择时控制月度回撤控制年化波动率5%1.251.21.151.11.0510.952016/12/302017/01/202017/02/162017/03/08201

42、7/03/282017/04/192017/05/102017/06/012017/06/212017/07/112017/07/312017/08/182017/09/072017/09/272017/10/242017/11/132017/12/012017/12/212018/01/112018/01/312018/02/272018/03/192018/04/102018/05/022018/05/222018/06/112018/07/022018/07/202018/08/092018/08/292018/09/182018/10/162018/11/052018/11/23201

43、8/12/132019/01/042019/01/242019/02/202019/03/12数据来源：表14：经典资产配置模型表现策略表现风险平价+LLT 择时控制 95%意义下月度最大回撤不超过 2%控制年化波动率 5%本月(2019.3)收益率2.92%0.42%0.42%2017 年至今年化收益率6.60%3.50%7.68%2017 年至今年化波动率3.20%4.98%4.93%2017 年至今最大回撤3.97%8.49%6.85%数据来源：三、FOF 基金发行以及运作情况3.1 FOF 基金发行以及运作情况代码基金名称发行成立情况公告时间基金类型006307.OF嘉实养老 2040 五年本月成立2019/3/6偏股混合型基金007070.OF博时颐泽稳健养老一年A本月成立2019/3/20偏债混合型基金007090.OF海富通稳健养老一年本月发行2019/3/25偏债混合型基金006861.OF招商和悦稳健养老一年A本月发行2019/3/25偏债混合型基金006876.OF国投瑞银稳健养老一年本月成立2019/3/25偏债混合型基金006891.OF华夏养老 2050 五年本月成立2019/3/26偏股混合型基金00699