电力行业4月电力统计数据点评：用电需求走弱4月水电开工率升近30%

1、 目录 HYPERLINK l _TOC_250007 单月用电增速下滑，环比降幅高于历史中值1 HYPERLINK l _TOC_250006 二产用电增速下滑拖累全社会增速1 HYPERLINK l _TOC_250005 二产及居民增速下滑，且环比变动低于历史中值1 HYPERLINK l _TOC_250004 分地区：各地区增速均回落，沿海及其他地区降幅高于全国水平3 HYPERLINK l _TOC_250003 累计装机增速 6%，水火投资增速大幅分化5 HYPERLINK l _TOC_250002 利用小时：水电单月增速近 30%，挤压火电下滑6 HYPERLINK l _T

2、OC_250001 5 月增速或降至 3%附近，维持全年 4.0%预测9风险因素10 HYPERLINK l _TOC_250000 投资策略：火电 ROE 持续修复，积极关注水电水情10插图目录图 1：20142018 年全国单月发、用电量增速情况1图 2：20142018 年单月用电量情况及模拟（亿 KWh）1图 3：20132019M1-4 全国各产业用电增速2图 4：20132019M1-4 四大高能耗行业用电增速2图 5：20152019 年二产单月用电环比变动情况3图 6：20152019 年三产单月用电环比变动情况3图 7：20152019 年居民单月用电环比变动情况3图 8：2

3、0142019M1-4 各类地区单月用电增速（%）4图 9：20152019M1-4 全国电源及电网投资比例5图 10：20152019M1-4 全国各类机组投资比例5图 11：20152019M1-4 年电源累计投资同比变动情况5图 12：20152019M1-4 年电源单月投资同比变动情况5图 13：2019M1-4 全国各类机组利用小时及增速6图 14：20152019M1-4 全国火电单月利用小时6图 15：20152019M1-4 全国水电单月利用小时7图 16：2019M1-4 水电大省利用小时变动7图 17：2018 年全国单月用电增速及预测9图 18：20032019 年 GD

4、P、用电增速及弹性预测9图 19：20132019 年各月原铝产量及增速9图 20：20132019 年各月生铁产量及增速9图 21：20132019 年各月电石产量及增速10图 22：20132019 年各月水泥产量及增速10表格目录表 1：20162019M1-4 全社会分行业用电增速及用电量占比2表 2：20152019M1-4 全国各省市用电增速比较4表 3：2019M1-4 全国各省市发电设备累计利用小时及装机增速情况7表 4：20182019 年各省市火电利用小时变动情况8表 5：重点电力公司盈利预测及估值10 单月用电增速下滑，环比降幅高于历史中值2019 年前 4 月，全社会用

5、电量 22,329 亿 kWh，同比增 5.6%，增速较前 3 月回升 0.1 个百分点；4 月单月用电量 5,534 亿 kWh，同比增 5.8%，增速较 3 月下滑 1.7 个百分点。月度环比来看，4 月单月用电量环比 3 月下降 3.5%，降幅大于 20052018 年-2.1%的环比波动中值 1.4 个百分点。图 1：20142018 年全国单月发、用电量增速情况图 2：20142018 年单月用电量情况及模拟（亿 KWh）15%10%5%14M1-214M514M814M1115M315M615M915M1216M416M716M1017M1-217M517M817M1118M318

6、M618M918M1219M40%-5%-10%-15%全社会用电量全国发电量 火电发电量7,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,000实际模拟 差值（右轴）3002001000-100-200-300-400-50014M1-214M915M515M1216M817M417M1118M719M3-600资料来源：中电联、 资料来源：中电联、 二产用电增速下滑拖累全社会增速二产及居民增速下滑，且环比变动低于历史中值前 4 月，一产、二产、三产及城乡居民用电增速分别为 6.1%/3.2%/10.3%/10.9%，对增长的贡献度分别为

7、 1.1%/39.3%/29.7%/30.0%。4 月单月，一产、二产、三产及居民增速分别为4.2%/4.0%/10.5%/10.5%，环比3 月增速分别变动+0.4/-2.3/+0.5/-0.1 个百分点；四大高能耗行业中，黑色/有色/非金属/化工增速分别为 6.1%/1.9%/6.9%/0.4%，增速环比3 月分别变动 3.0/3.6/-14.4/-3.6 个百分点。一产、二产、三产及居民对 4 月单月同比增长贡献度分别为 0.8%/48.8%/26.8%/23.6%，对单月用电量增长贡献度近半的二产用电量增速下滑为拖累全社会用电增速的主因。图 3：20132019M1-4 全国各产业用电

8、增速图 4：20132019M1-4 四大高能耗行业用电增速14A15A16A17A18A19M1-413A14A16A17A18A19M1-4全社会一产二产三产城乡居民14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%12%黑色金属有色金属非金属化工10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%资料来源：中电联、 资料来源：中电联、 表 1：20162019M1-4 全社会分行业用电增速及用电量占比16A17A18A19M1-416A17A18A19M1-4行业增速增速增速增速占比占比占比占比全社会用电量总计5.06.68.55.6100%100%100.0%100.0%A、各行业用电量合计4

9、.26.48.24.686.4%86.2%85.9%83.9%第一产业5.47.39.86.11.8%1.8%1.1%1.0%第二产业2.95.57.23.271.1%70.4%69.0%66.2%第三产业11.210.712.710.413.4%14.0%15.8%16.7%B、城乡居民生活用电量合计10.87.810.410.913.6%13.8%14.1%16.1%城镇居民11.28.610.510.67.7%7.9%8.1%9.2%乡村居民10.46.710.211.35.9%5.9%6.1%6.9%全行业用电分类4.26.48.24.686.4%86.2%85.9%83.9%农、林、

10、牧、渔业5.47.36.96.21.8%1.8%1.8%1.5%工业2.95.57.13.069.9%69.2%67.9%65.0%（一）采矿业-3.64.97.42.93.8%3.8%3.7%3.8%（二）制造业2.55.87.23.852.1%51.7%50.7%49.4%黑色金属-3.71.39.93.78.2%7.9%7.9%8.0%有色金属1.16.45.70.88.7%8.7%8.4%8.6%非金属2.73.75.87.75.4%5.2%5.1%4.6%化工1.04.62.62.37.3%7.1%6.5%6.6%四大高能耗合计-29.6%28.8%27.9%27.7%纺织业2.76

11、.23.94.32.7%2.7%2.4%2.2%燃料加工业7.512.218.910.31.3%1.3%1.7%1.8%橡胶和塑料制品业5.48.96.23.62.1%2.1%2.0%1.9%金属制品业6.75.612.24.63.0%2.9%3.3%3.1%（三）电力、热力、燃气及水生产和供应业6.14.46.8-0.313.9%13.7%13.5%11.8%电力、热力生产供应业6.03.86.6-1.412.9%12.7%12.5%10.7%建筑业3.98.513.112.91.2%1.2%1.3%1.4%交通运输、仓储和邮政业11.313.311.79.42.1%2.2%2.3%2.5%

12、信息技术服务业15.014.623.515.60.9%1.0%1.2%1.2%批发和零售业10.29.212.811.42.8%2.9%3.1%3.2%住宿和餐饮业7.67.19.87.81.1%1.1%1.1%1.2%16A行业增速17A增速18A增速19M1-4增速16A占比17A占比18A占比19M1-4占比房地产业13.412.717.112.91.5%1.6%1.7%1.9%公共服务及管理组织11.39.612.99.83.6%3.7%4.4%5.6%GDP 增速6.76.86.6用电需求弹性0.71.01.3资料来源：中电联， 从 4 月用电量环比 3 月增速来看，二产低于历史中值

13、 0.2 个百分点，三产高于历史中值 4.2 个百分点；居民低于历史中值 7.2 个百分点。从电量角度观察，经济呈现偏弱态势。图 5：20152019 年二产单月用电环比变动情况15A16A17A18A19A 05-18中值M1-2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M1220%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%资料来源：中电联、 图 6：20152019 年三产单月用电环比变动情况图 7：20152019 年居民单月用电环比变动情况17A19A18A 05-18中值30%20%10%0%-10%-20%15A16A17A19A18A 05-18中值60%4

14、0%20%0%-20%15A16A-30%-40%资料来源：中电联、 资料来源：中电联、 分地区：各地区增速均回落，沿海及其他地区降幅高于全国水平高耗能地区：前 4 月增速 5.7%，4 月单月增速 5.1%，低于 3 月 1.0 个百分点； 青海省及内蒙古增速回升逾 2 个百分点，贵州及宁夏回落逾 5 个百分点。沿海地区：前 4 月增速 4.1%，4 月单月增速 5.3%，低于 3 月 1.9 个百分点；仅有广西省增速回升 1.8 个百分点，其中省份增速均回落，其中浙江回落 8.0 个百分点。其他地区：前 4 月增速 7.5%，4 月单月增速 7.5%，低于 3 月 2.1 个百分点；吉林、

15、海南及北京回 5 个百分点，江西、新疆、四川及湖南回落逾 5 个百分点。图 8：20142019M1-4 各类地区单月用电增速（%） 高耗能沿海 其他201510514M1-214M714M1215M615M1116M516M1017M417M918M318M819M1-20-5-10资料来源：中电联， 表 2：20152019M1-4 全国各省市用电增速比较省份区域类型15A16A17A18A19M1-419M319M4环比增速差变动19M1-4占比全国合计0.55.06.68.55.67.55.8-1.7-100.0%青海省西北高耗能-9.0-3.17.87.5-4.1-5.9-1.14.

16、86.51.0%内蒙古华北高耗能5.22.411.015.511.79.511.62.13.85.3%山西省华北高耗能-4.73.510.88.57.25.87.31.53.13.3%辽宁省东北高耗能-2.62.64.87.84.86.36.90.72.43.6%甘肃省西北高耗能0.3-3.19.310.70.31.10.0-1.00.61.9%河北省华北高耗能-4.22.85.46.57.08.07.0-1.10.65.5%河南省华中高耗能-1.43.85.97.93.00.2-1.6-1.8-0.24.9%云南省南方高耗能-5.9-2.09.09.22.58.06.2-1.9-0.22.4

17、%宁夏区西北高耗能3.51.010.38.86.76.81.6-5.2-3.61.6%贵州省南方高耗能0.05.811.57.07.515.74.1-11.6-10.02.3%高耗能合计-1.82.18.09.15.76.25.1-1.00.631.7%广西区南方沿海2.01.86.117.811.714.616.41.83.42.5%山东省华北沿海1.05.30.79.02.41.51.60.01.78.8%广东省南方沿海1.45.66.26.15.29.48.3-1.10.68.2%上海市华东沿海2.75.72.72.62.24.93.8-1.10.62.3%福建省华东沿海-0.26.37

18、.39.53.18.06.8-1.20.53.1%江苏省华东沿海2.06.76.45.52.84.52.8-1.7-0.08.8%浙江省华东沿海1.49.08.28.15.613.45.4-8.0-6.46.3%沿海合计1.46.15.37.64.17.25.3-1.9-0.240.0%吉林省东北其他-2.42.45.36.82.41.210.29.010.61.2%海南省南方其他8.26.16.17.210.210.218.38.19.80.5%省份区域类型15A16A17A18A19M1-419M319M4环比增速差变动19M1-4占比北京市华北其他1.77.14.67.11.6-1.93

19、.25.16.81.7%黑龙江东北其他1.13.23.64.90.90.14.03.95.61.5%天津市华北其他0.80.95.56.93.33.24.10.82.51.2%重庆市华中其他0.95.07.311.85.29.39.60.31.91.6%湖北省华中其他0.55.96.010.810.912.410.0-2.4-0.83.1%陕西省西北其他-0.39.69.56.65.15.02.1-2.9-1.22.5%安徽省华东其他3.49.57.011.110.612.38.7-3.6-2.03.3%湖南省华中其他1.23.35.710.48.912.16.8-5.3-3.62.7%四川省

20、华中其他-1.15.55.011.58.916.110.6-5.5-3.93.7%新疆区西北其他6.912.011.56.910.112.76.7-6.0-4.33.4%江西省华中其他6.78.89.410.49.014.57.4-7.1-5.42.1%其他合计2.16.97.09.27.59.67.5-2.1-0.428.4%资料来源：中电联， 累计装机增速 6%，水火投资增速大幅分化前 4 月，全国发电装机容量 1,822.1GW，同比增 6.0%，增速较前 3 月上升 0.1 个百分点；其中火电 1,147.2GW，同比增 3.7%（其中燃煤及燃气机组增速分别为 2.8%/12.5%）；

21、水电 307.4GW，同比增 2.4%；核电 45.9GW，同比增 24.3%；风电 189.6GW，同比增12.1%；太阳能 131.7GW，同比增 24.1%。煤机产能投放受控及自身高基数导致增速较低，清洁能源则维持高增速。从电力行业投资来看，前 4 月电源投资 610 亿元，同比上升 11.0%，增速较前 3 月上升 15.3 个百分点；电网投资为 803 亿元，同比下降 19.1%，增速较前 3 月上升 4.4 个百分点。从电源投资细分来看，水电/风电/太阳能投资同比分别增 62.3%/42.1%/16.8%至250/133/21 亿元，火电/核电投资同比下降 32.8%/20.2%至

22、 110/97 亿元，水电/火电/核电/ 风电/太阳能投资占比分别为 41.0%/18.0%/15.9%/21.8%/3.4%。图 9：20152019M1-4 全国电源及电网投资比例图 10：20152019M1-4 全国各类机组投资比例100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%15M1-20%电源电网100%80%60%40%20%0%火电水电核电风电其他16M1-217M1-218M1-219M1-215M1-216M1-417M1-618M1-8资料来源：中电联， 资料来源：中电联， 图 11：20152019M1-4 年电源累计投资同比变动情况图 12：20152

23、019M1-4 年电源单月投资同比变动情况150%100%50%15M1-215M1-615M1-1016M1-316M1-716M1-1117M1-417M1-817M1-1218M1-518M1-919M1-20%-50%火电水电 核电200%150%100%50%0%-50%火电水电 核电风电总计风电总计15M1-216M417M618M8-100%-100%资料来源：中电联， 资料来源：中电联， 利用小时：水电单月增速近 30%，挤压火电下滑前 4 月，全国发电设备利用小时 1,217 小时，同比降 0.3%；其中水电利用小时同比大幅上升13.5%至959 小时，火电/核电/风电/太阳

24、能分别同比下降0.9%/1.3%/45.7%/1.2% 至 1,413/2,258/767/405 小时。分地区看，火电四川、湖北、贵州、新疆及北京利用小时同比升逾 10%，云南、广东、湖南及青海降逾 10%；水电大省来看，福建及湖南同比升逾 60%，重庆及湖北出现同比下滑。4 月单月，全国发电设备利用小时 298 小时，同比降 3.2%。其中水电 268 小时，同比升 29.5%；火电 330 小时，同比降 8.3%；核电 603 小时，同比升 1.0%；风电 211 小时，同比升 2.9%。来水偏丰带来水电较高开工率，挤压火电利用小时下滑；结合此前气象部门对于 2019 年为厄尔尼诺年的预

25、测，对后续汛期来水或有较高预期。图 13：2019M1-4 全国各类机组利用小时及增速图 14：20152019M1-4 全国火电单月利用小时利用小时变动幅度（右轴）15A16A17A18A19A2,5002,0001,5001,0001,21795913.5%1,4132,25876715.0%10.0%5.0%0.0%500450400350300250200500-0.3%-0.9% -1.3%-5.7-%5.0%-10.0%15010050-总体水电火电核电风电资料来源：中电联， 资料来源：中电联， 图 15：20152019M1-4 全国水电单月利用小时图 16：2019M1-4 水

26、电大省利用小时变动90% 78.7%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%65.7%21.5%19.0%18.3%18.0%7.3%1.0%-3.8%-11.6%15A16A17A18A19A45040035030025020015010050-资料来源：中电联， 资料来源：中电联， 表 3：2019M1-4 全国各省市发电设备累计利用小时及装机增速情况全部火电全社会用电量总装机火电装机地区19M1-418M1-4变动19M1-418M1-4变动同比增长增速增速四川省1,0369736.5%1,27899228.8%8.9%1.7%0.8%湖北省1,1601,09

27、85.6%1,6231,39616.3%10.9%5.8%9.4%贵州省1,1971,06712.2%1,4531,26714.7%7.5%5.1%5.1%新疆区1,1561,0549.7%1,5451,37412.4%10.1%1.8%0.0%北京市1,3121,18111.1%1,4091,26511.4%1.6%3.7%4.0%甘肃省1,0951,0415.2%1,6811,5379.4%0.3%2.4%2.0%西藏区59452912.3%102948.5%18.3%7.4%0.0%广西省1,2611,1717.7%1,2281,1358.2%11.7%2.4%0.1%重庆市1,1121

28、,0902.0%1,3111,2217.4%5.2%1.7%-0.6%内蒙古1,3771,3303.5%1,6841,5955.6%11.7%5.0%2.9%山西省1,2341,2280.5%1,4311,3625.1%7.2%4.6%0.8%安徽省1,4041,3742.2%1,6441,5794.1%10.6%8.3%7.2%海南省1,2011,264-5.0%1,5221,4733.3%10.2%14.1%0.0%河北省1,3041,361-4.2%1,6451,6370.5%7.0%8.5%3.1%全国1,2171,221-0.3%1,4131,426-0.9%5.6%6.5%4.2%

29、山东省1,3441,362-1.3%1,4631,482-1.3%2.4%4.4%1.3%江苏省1,3611,424-4.4%1,4831,526-2.8%2.8%7.2%3.4%宁夏区1,1251,208-6.9%1,5011,565-4.1%6.7%14.3%14.4%黑龙江1,1771,222-3.7%1,3311,393-4.5%0.9%3.8%0.5%浙江省1,2831,316-2.5%1,3121,382-5.1%5.6%4.5%0.4%福建省1,3731,376-0.2%1,3161,400-6.0%3.1%2.0%1.3%辽宁省1,2231,226-0.2%1,2951,379

30、-6.1%4.8%6.5%6.3%吉林省1,0331,081-4.4%1,2621,354-6.8%2.4%6.3%3.7%江西省1,2881,309-1.6%1,5781,696-7.0%9.0%10.6%12.4%上海市1,2381,344-7.9%1,2611,359-7.2%2.2%2.4%2.1%河南省1,0901,184-7.9%1,1871,280-7.3%3.0%8.5%5.1%天津市1,2461,379-9.6%1,3291,437-7.5%3.3%24.3%20.7%陕西省1,3251,467-9.7%1,5961,736-8.1%5.1%29.5%24.3%青海省8708

31、462.8%1,4271,625-12.2%-4.1%11.6%3.7%全部火电全社会用电量地区总装机火电装机19M1-418M1-4变动19M1-418M1-4变动同比增长增速增速湖南省1,1271,0923.2%1,1921,358-12.2%8.9%4.4%-0.1%广东省1,1321,303-13.1%1,0771,324-18.7%5.2%9.7%6.4%云南省1,01791311.4%472708-33.3%2.5%7.6%0.0%资料来源：中电联， 4 月全国火电利用小时环比一季度降 8.6%上升 9.4%，其中云南、福建、海南及广东环比提高逾 15%，青海、北京、湖南及甘肃环比

32、下降逾 30%。表 4：20182019 年各省市火电利用小时变动情况2018-2019 年同比增速2018-2019 年环比情况省份区域类型18Q318Q418A19Q119M1-418Q4 环比Q319Q1 环比 18Q419M4 环比Q1云南省南方高耗能-19.2%3.0%31.6%-42.1%-33.3%161.8%-42.1%68.9%福建省华东沿海16.4%-13.8%16.2%-11.3%-6.0%-23.0%-8.1%23.2%海南省南方其他-7.6%15.8%8.2%-1.8%3.3%9.7%-5.9%17.4%广东省南方沿海1.1%-33.2%-0.1%-18.4%-18.

33、7%-21.1%-9.1%15.3%浙江省华东沿海-3.4%-10.1%0.9%-5.1%-5.1%-16.7%2.6%12.1%四川省华中其他27.0%42.1%27.8%26.4%28.8%4.7%32.9%7.0%贵州省南方高耗能23.5%-8.7%1.0%16.1%14.7%3.0%5.6%3.2%山西省华北高耗能8.4%2.2%8.1%1.9%5.1%-7.5%-2.2%2.0%内蒙古华北高耗能8.6%13.7%10.7%5.9%5.6%-1.1%-5.6%-0.6%广西省南方沿海33.9%38.2%31.8%5.4%8.2%46.5%-12.3%-3.9%山东省华北沿海5.5%17

34、.5%1.0%0.2%-1.3%-6.9%-6.6%-5.3%江苏省华东沿海-2.3%-8.8%-6.8%-2.5%-2.8%-23.6%12.7%-7.0%黑龙江东北其他-5.0%-3.8%0.5%-5.8%-4.5%28.3%-2.6%-7.0%江西省华中其他2.6%-2.5%4.9%-6.8%-7.0%-11.6%-6.4%-8.1%重庆市华中其他23.7%3.3%16.2%-0.1%7.4%-13.4%15.3%-8.3%全国3.9%-1.5%3.4%-0.6%-0.9%-5.7%-0.2%-8.6%安徽省华东其他13.5%-1.7%8.9%2.8%4.1%-20.5%9.2%-11.

35、0%吉林省东北其他15.2%-8.1%5.4%-10.6%-6.8%24.9%1.8%-13.7%河北省华北高耗能1.1%2.9%0.7%0.5%0.5%-4.2%-0.5%-16.8%陕西省西北其他-15.7%-18.3%-6.0%-7.3%-8.1%6.9%20.5%-17.6%辽宁省东北高耗能1.7%-13.0%-1.2%-4.9%-6.1%-18.5%5.4%-18.4%新疆区西北其他-3.4%4.2%-1.7%12.9%12.4%87.1%-29.4%-20.7%天津市华北其他4.2%16.4%7.8%-4.8%-7.5%-16.7%-0.2%-22.1%西藏区西北其他611.1%5

36、9.5%173.9%55.8%8.5%4.7%20.9%-22.2%宁夏区西北高耗能-2.0%0.8%-3.1%0.6%-4.1%7.3%-10.9%-22.2%湖北省华中其他10.2%25.8%14.4%16.5%16.3%-7.4%7.7%-23.7%河南省华中高耗能-0.2%-0.7%0.9%-2.4%-7.3%-21.6%9.3%-26.3%上海市华东沿海-11.9%-19.3%-4.3%-5.2%-7.2%-20.5%38.6%-27.7%甘肃省西北高耗能19.9%26.2%19.1%13.5%9.4%37.7%11.8%-34.3%湖南省华中其他15.5%-8.1%13.9%-10

37、.8%-12.2%-16.3%-0.4%-34.4%北京市华北其他10.5%13.7%4.9%13.0%11.4%4.6%10.8%-45.7%青海省西北高耗能-62.6%-32.0%-26.7%-5.0%-12.2%268.4%26.5%-65.8%资料来源：中电联， 5 月增速或降至 3%附近，维持全年 4.0%预测考虑到当前贸易战再度升级。以及上年 5 月用电量高增影响（18M5 用电增速11.4%），我们预计 5 月用电增速或将再度下滑至 3%附近；结合 2018 年全年用电增速前高后低造成的基数影响，以及下半年经济负面影响逐渐缓和的市场预期，全年用电增速或将呈现前低后高，维持全年 4

38、.0%用电增速预测。图 17：2018 年全国单月用电增速及预测图 18：20032019 年 GDP、用电增速及弹性预测9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1% 情景1 情景2 情景320%15%10%5%0%GDP增速用电增速电力需求弹性（右轴）2.01.51.00.503A04A05A06A07A08A09A10A11A12A13A14A15A16A17A18A19E0.0M1-2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12资料来源：中电联， 资料来源：中电联， 预测图 19：20132019 年各月原铝产量及增速产量（万吨）增速（%）350300250200150100502012-022012-112013-082014-072015-062016-050图 20：20132019 年各月生铁产量及增速产量（万吨）增速（%）308,000257,000206,0005,000154,000103,00052,00001,0002019-042012-022012-112013-082014-072015-062016-05-50151050-52019-04-102018-052018-05资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 21：2013201