怡合达深度报告：标准化+供应链整合开拓零部件供应蓝海市场

1、怡合达深度报告：标准化+供应链整合开拓零部件供应蓝海市场一、深耕工厂自动化零部件领域，近年业绩高速增长东莞怡合达自动化股份有限公司成立于 2010 年，专业从事自动化零部件研发、生产和 销售，提供工厂自动化零部件一站式供应。公司深耕自动化设备行业，基于应用场景对 自动化设备零部件进行标准化设计和分类选型，通过标准设定、产品开发、供应链管理、 平台化运营，以信息和数字化为驱动，致力于为自动化设备行业提供高品质、低成本、 短交期的自动化零部件产品。公司主要产品为工厂自动化零部件相关产品，包括直线运动零件、传动零部件、气动元 件、铝型材及配件、工业框体结构部件、机械加工件、机械小零件、电子电气类、其

2、他 九类产品。在产品结构上，工厂自动化零部件贡献了公司绝大部分收入，2020 年营收占比约 95%。 其中，直线运动零件、铝型材、传动零部件营收占比较高，合计超 60%。在销售区域上， 公司以内销为主，2020 年内销收入占比超 99%。其中，以华南、华东地区销售为主， 占比合计超 85%。公司业务规模不断扩大，营收和净利润均保持较快增速。随着 SKU 数量提升、年出货 量快速增长、累计成交客户数量稳步提升，公司营收保持较快增长。2020 年公司实现 营收 12.10 亿元，同比增长 59.0%，2017-2020 年营收年均复合增长率为 47.6%。同 时，公司归母净利润规模也保持较快增长。

3、2020 年公司实现归母净利润 2.71 亿元，同 比增长 88.0%，2017-2020 年归母净利润年均复合增长率为 62.0%。供应方面，公司采取自制供应、OEM 供应和集约化采购三种方式形成供给体系：1）自 制供应和 OEM 供应打造非标响应基础，集约化采购用于满足零散需求，2020 年公司自 制供应、OEM 供应分别占 FA 工厂自动化零部件收入的 48.14%、35.48%；2）高效的供应链管理能力确保客户订单能够得到及时、准确、高质量的交付，公司目前 90%标准 件可以实现 3 天内发货。非标自动化打开市场，未来有望逐步渗透。公司主要客户群体为自动化设备厂商和终端 设备使用厂商，

4、目前在 3C、新能源、汽车、光伏、工业机器人等行业应用较多。2020 年公司对 3C 行业、新能源行业、汽车行业、光伏行业和工业机器人行业收入占比分别 为 23.28%、15.59%、14.65%、4.47%、4.85%。公司主要客户包括比亚迪、大族集团、先导智能、海目星、赢合科技等。公司对单一客 户的依赖度较低。2020 年公司工厂自动化零部件第一大客户为比亚迪集团，公司对其 销售额为 2,526.98 万元，占新能源行业营收的 13.4%，占工厂自动化零部件销售收入 的 2.2%，占公司总营收的 2.1%。股权结构上，高瓴、深创投等已提前入股，派驻董事。金立国、张红、章高宏、李锦良 为公司

5、共同实际控制人，同时也是一致行动人，截至 2021 年 7 月 16 日，合计控制公 司约 53.06%的股份。深创投、红土创投、红土投资、红土智能、钟鼎五号、钟鼎青蓝、 珠海高瓴、珠海澜盈均为公司股东。深创投、红土创投于 2017 年 6 月率先入股；2018 年 5 月钟鼎五号、红土投资等入股；2019 年 5 月珠海澜盈、珠海高瓴等入股。二、解决行业痛点，向下游赋能缘于非标，零部件供应行业存在痛点自动化零部件供应行业是承接上游基础原材料、自动化零部件，供应下游自动化设备行 业和终端需求行业的行业。从产业链看，上游主要是钢材、铝材、铜材等原材料供应商 和自动化零部件供应商，下游主要是自动化

6、设备厂商和终端设备使用厂商。终端需求行 业包括 3C、汽车、新能源、光伏和其他需求行业等。由于自动化零部件行业部分产品非标属性明显，同样一个类型的零部件往往因为参数的 设置、结构设计等差别而可衍生成多个 SKU。由此，自动化零部件供应呈现小批量、多 批次、种类多、较为分散的特征，难以实现批量生产，行业内规模效应不显著。非核心部件整体在非标自动化成本中占有一定的比例，且包含种类多，单个价值量低。 下游行业产品种类多、规格杂、非标化，需求呈现多品种、小批量、高频率特征，采购 效率低、采购成本高。自动化设备零部件种类繁杂，客户往往需要针对各个零部件寻找 多家供应商进行采购，采购效率低下、采购成本高。

7、这些零部件单个价值量不大，直接采购成本不高，但是交期问题、质量问题等影响项目 进展所产生的连锁反应，最终将给企业带来更大的损失。通过模式创新，解决自动化设备零部件行业痛点1、建立标准化体系。公司针对行业痛点，对非标准型号产品标准化（对非标零件的标 准化设计归类，形成产品目录手册）、对已有标准型号产品系列化及模块化，建立自动化 零部件的标准化体系。公司通过对非标准型号产品标准化，已有标准型号产品系列化、模块化，建立自动化零 部件的标准化体系，提高客户设计选型效率。公司深耕 FA 工厂自动化零部件领域，对 产品目录手册、信息系统、网上选型采购系统、工业电子商务平台等进行持续投入。经过多年积累，公司

8、对行业认知不断深入、对客户需求及时响应，逐步形成了现有的业 务体系。公司业务发展主要经历了以下三个阶段：第一阶段（2010 年-2014 年）：公司业务发展初期，主要为业务准备和市场开拓。公司 在此阶段主要专注于自动化零部件的标准设定、产品开发，为未来的规模化供应做准备。 其中：公司先后编纂并发布了 3 个版本的FA 工厂自动化零件目录手册，初步形成了 公司产品标准化体系。此外，公司开始启动 ERP 信息化系统和电子商务平台项目，打 造公司信息化和数字化基础。第二阶段（2015 年-2017 年）：公司业务快速成长期，主要为产品体系不断丰富，供应 链管理能力提升。公司在此阶段主要关注产品品类扩

9、张和市场开拓等方面。其中：公司 先后迭代了FA 工厂自动化零件目录手册，推出电子电气目录手册、工业框体结 构部件目录手册、FA 电子电气零部件精选等多本 FA 工厂自动化零部件细分领域产 品分册以及FA 工厂自动化零件 3D 图库；开发的 SKU 数量达到 35 万个，累计成交 客户数突破 1 万家，年订单处理量约 16 万单，年出货总量超过 60 万项次。第三阶段（2018 年-至今）：公司业务进一步扩大期，主要为产品体系不断丰富，供应链 管理能力显著改善，加强信息与数字化能力建设。公司的市场开拓取得显著成效，并不 断加大在产品目录手册、选型辅助工具、信息化和数字化等方面的投入力度。其中：在

10、 产品目录手册迭代的同时，公司相继推出线上选型采购系统、铝型材 DIY 设计软件等一 系列选型辅助工具以及 BI 系统等，持续改善用户体验。截至 2020 年底，公司已开发涵盖 176 个大类、1,404 个小类、90 余万个 SKU 的 FA 工 厂自动化零部件产品体系，并汇编成产品目录手册；累计成交客户数突破 4 万家，服务 3C、汽车、新能源、光伏等众多行业，具有较高的品牌知名度。2、一站式供应。公司提供的产品型号多、种类齐全，可以满足客户一站式采购的需求。采购企业一般需要的产品型号多、需求零散，传统采购模式存在一定的弊端，集约化采 购是发展趋势，规避众多供应商面临的采购管理困难，平台化

11、运营的一站式服务具备明 显优势。未来，随着 SKU 的持续扩增，公司可提供的产品型号更多、种类更齐全，可进一步满 足客户一站式采购的需求，提升平台化运营一站式服务能力。信息化建设为及时供应提供保障截至 2020 年底，公司拥有高达 90 万余个 SKU，且随着公司业务的扩大，SKU 数量也 将进一步的增加。截至 2020 年底，公司年订单处理量约 55 万单，年出货总量超过 230 万项次。在信息化系统建设方面，为适应自动化设备零部件订单小批量、高频次、短交期的特点， 公司对 ERP 进行深度定制开发，在满足一般物流和财务核算功能基础上，还开发了包 括 SCM 供应链管理系统、MES 生产执行

12、系统、WMS 智能仓储系统、BI 数据分析系统 等众多模块，建立了一套适应业务发展的信息化系统。公司信息化系统建设覆盖采购、生产、仓储、销售各个业务环节：1）在采购环节，公司 引入 SCM 供应链管理系统，供应商可以登录平台实现接收/确认订单、交期回复、送货预约、对账管理等操作。2）在生产环节，公司引入 MES 生产执行系统部分模块，包括 机床数据采集系统、生产管理扫描条码系统、生产电子看板系统和自动化机外编程系统， 准确跟踪物料在工厂内的移动状态及订单的执行情况。3）在仓储环节，公司自主开发 WMS 智能仓储系统，通过物料条码管理、分区管理和分拣亮灯系统，实时跟踪和查找 物料流向；通过快递管

13、理，公司可实现电子面单快速打印、明细精确查询、回签记录、 对账等功能。4）在销售环节，公司建立了 BI 数据分析系统，通过对选型、询价、订单、 交期等客户需求特征进行分析，针对性的开发产品品类、确定产品供应方案和供应资源。在数字化能力建设方面，公司通过数字化产品数据库和电商交易系统，确保客户所选即 所需。在产品数字化方面，公司与德国卡第那思公司（CADENAS）及其国内授权商合 作，利用零部件数据管理软件，开发产品电子目录和多种不同格式的 3D-CAD 模型，通 过对产品信息的独立编码建立起数字化产品数据库。在交易模式数字化方面，公司建立 了电商交易系统，客户不仅能通过线下下单，还可以在线完成

14、产品选型、询价、订单生 成、款项支付等全环节，并可实时获取批量订单报价、预计交期、物流等信息，确保客 户所选即所需，极大提升客户设计、选型和采购效率。商业模式+管理能力支撑较高毛利率传统的自动化零部件企业数量较多，进入门槛低、生产厂商数量众多、竞争激烈，企业 毛利率相对较低。公司汇集下游零散需求，同时利用相关零部件市场化程度高的特点， 集约化采购和 OEM 供应两种方式进一步降低成本。从毛利率来看，公司毛利率明显高 于其他零部件企业，净利率也维持在比较高的水平。目前，公司完全采购基础原料进行生产的营收贡献不到 20%，自制供应中约 60%是半 成品追加工。公司采用三种供给方式，其中自制供应占比

15、约 50%，但公司自制供应中约 60%是采购 FA 物料进行半成品追加工，完全采购基础原材料进行生产的产品营收占比 较低，2020 年为 18%，且近几年呈下降趋势。背后的原因在于相关零部件市场化程度 高，器件制造不是难点，在红海市场用模式创新进行突破。对于部分市场上供应零散、 无统一标准型号的 FA 工厂自动化零部件，公司一般进行自制或 OEM 供应；对部分市 场上已有标准型号或成熟品牌的 FA 工厂自动化零部件，公司一般进行集约化采购供应。较高毛利率背后是公司核心竞争力的支撑，标准设定、产品开发、供应链管理和平台化 运营四个方面形成护城河。同时，在现金流方面，2017-2021Q1 公司收

16、现比保持在约 90%以上，2017-2020 年公司净利润现金含量分别是 19%、20%、50%、91%，现金流 状况不断改善。在线上客户类型中，预收款客户占比较高，月结客户占比较低。三、赛道广阔，三重渗透成就发展之路非标自动化是核心，随着自动化率提升市场空间有望进 一步扩大2024 年全球工业控制与工厂自动化市场规模将超 2,695 亿美元。根据市场调查机构 Reportlinker 的数据，全球工业控制与工厂自动化市场规模预计将从 2018 年的 1,600 亿美元增长至 2024 年的 2,695 亿美元，CAGR 将达到 9.08%。其中具备小批量多批次 属性的产品均为公司的潜在空间。

17、全球范围内工业自动化趋势将大幅提升各行业对工业机器人的需求。根据国际机器人联 合会（IFR）的预测，到 2022 年全球将销售 58.35 万台机器人，2019-2022 年 CAGR 将达到 11.51%。近年来，国内工业机器人产量稳步增长，市场规模较大，为公司业绩 增长创造了广阔的市场空间。自动化设备服务领域较广，包括 3C、汽车、新能源、光伏、医疗、激光、食品和物流等 行业领域。依托于自动化设备细分领域的巨大市场空间，自动化设备零部件行业市场空 间和成长速度均随之呈现良好态势。1）3C 行业：智能手机是 3C 领域中销售规模较大的电子产品。2011-2020 年全球智能 手机出货量从 4

18、94.50 百万部增至 1,292.20 百万部，CAGR 为 11.26%。2）汽车行业：根据中汽协统计数据，2011-2020 年汽车年产量从 1,841.89 万辆增至 2,522.50 万辆，CAGR 为 3.56%。3）新能源行业：2011-2020 年我国新能源汽车销量由 0.8 万辆增至 136.7 万辆，CAGR 为 77%。新能源汽车将继续迎来高增长，预计 2021 年销量有望达到 250 万辆。在新能 源汽车市场强劲增长的背景下，与整车配套的动力电池的出货量大幅增长。据统计， 2016-2020 年我国动力锂电池出货量从 30.8Gwh 增至 80.0Gwh，CAGR 为

19、27.0%。4）光伏行业：2011-2019 年全球光伏安装量从 29,959.30 兆瓦增长至 114,323.00 兆瓦， CAGR 为 18.22%。根据 PV InfoLink 的预测数据，全球光伏安装量 2020 年和 2021 年 分别为 140,000.00 兆瓦和 153,800.00 兆瓦，保持较快增长。长期来看，随着自动化设备需求的提升，市场空间将进一步扩大。我国 60 岁及以上人 口数量占比不断上升，从 2011 年的 13.7%上升到 2019 年的 18.1%，人口老龄化趋势 明显。随着我国人口老龄化趋势的到来，适龄劳动人口占比呈下降趋势，劳动力成本不 断上升，202

20、0 年规模以上单位就业人员平均工资增加到约 8 万元。随着技术进步，自 动化设备经济替代效应逐渐显现，应用领域不断拓宽。目前自动化设备服务领域较广， 包括 3C、汽车、新能源、光伏、医疗、激光、食品和物流等。自动化率的提升以及自动 化行业的拓展将带动市场空间进一步增大。客户数量及渗透率扩张，线上下单利于长尾市场随着公司竞争能力的增强和持续的市场开拓，公司 FA 工厂自动化零部件客户数量持续 增加，2020 年成交客户数约为 2.3 万，同时近 3 年每年新增客户数维持在 1 万以上， 增长动力强劲。2017-2020 年公司当年成交客户数分别是 1.1 万、1.5 万、2.0 万、2.3 万，

21、保持持续增长。2018-2020 年公司新增客户数分别是 1.1 万、1.2 万、1.1 万，每年 新增客户数量维持在 1 万以上。线上下单客户数量快速增加。在怡合达 FA 工业电子商务平台上，客户可以直接完成产 品选型、询价、订单生成、款项支付的全过程操作，线上下单可以不受限于地理半径， 具有更加便利的优势。2017-2020 年公司线上下单客户数量分别是 0.2 万、0.7 万、1.1 万、1.4 万，线上下单客户数量增长迅速。SKU 不断提升，单客户价值量扩张公司能够提供的 FA 工厂自动化零部件 SKU 数量在快速增加，公司产品的覆盖面进一 步扩充，与客户的粘性也有望进一步增加。得益于

22、单客户的渗透率提升叠加 SKU 不断 增长，单客户价值量快速扩张。比亚迪和大族集团连续三年出现在公司前五大客户中，其采购金额有提升的趋势。同时， 由于自动化设备应用的各个细分行业的产品特性、工艺特点不同，所以自动化零部件的 多样性和专业性的要求也较高。供应链管理能力和运营能力构成公司竞争优势。订单的 增加导致仓储配送的处理速度、处理效率、稳定性、准确性、系统复杂度都要上升。公 司具备处理 90 余万个 SKU 的 FA 工厂自动化零部件的能力，显示了强大的供应链管理 能力和运营能力。四、对标海外，一站式供应模式大有可为米思米：产品品类丰富，客户资源遍布全球米思米于 1963 年成立，经营业务包

23、括以自动化机械的标准化零件为主的 FA 事业，以 汽车、电子、电气设备等的模具零件为主的模具零件事业，和打造一站式服务的 VONA 事业。2021财年，米思米VONA事业营收占比最高，为45.6%，FA事业营收占比32.9%， 模具零件事业营收占比 21.5%。米思米打造一站式服务，主要表现在 VONA 业务及通过 EC Website 平台，提供客户从 精密机械零件到在生产现场产品，如生产辅助材料和消耗品、工具、手套和零件清洁剂 等产品。产品包括 MISUMI 品牌产品以及其他第三方品牌，由此，VONA 成为连接客户 与各类供应商的综合平台。经过多年产品品类扩张，米思米产品线数量超过 300

24、0 万种，全球服务客户总数超 30 万。对比来看，2020 年怡合达工厂自动化零部件产品有 90 余万个 SKU，成交客户数 为 2.3 万，累计成交客户数大约 4 万。一方面，米思米创立时间早，具备先发优势和规 模优势；另一方面，米思米业务布局全球，拥有遍布全球的经销网络，覆盖范围广。“准时短交期”是米思米成功的重要法宝米思米的供应链管理的三根支柱之一：明确职能分工，采用半成品追加工模式。半成品 零部件在其越南等地的工厂中大量生产，并运至日本、中国等终端消费地，根据客户的 订单在消费地进行最终加工。半成品零部件生产充分考虑了规模效应及特定地点生产 （比如越南）的低成本经济效益，订单消费地追加

25、工则可保证可靠的快速交货及最小化 库存管理。米思米的供应链管理的三根支柱之二：在半成品追加工模式下，实现全球销售、网点工 厂、物流设施建设以尽快响应市场需求，保证供应。米思米较早开启全球化战略，从其 近 20 年的拓展历程看，在进入新地区时，大部分时候遵循先设销售点，再在部分重点 节点区域设置制造中心和物流中心的模式。截至 2020 年 8 月，米思米在全球建立有 66 个销售网点、17 个物流据点和 22 个生产基地，区域遍布欧洲、亚洲、北美等。通过在世界各地的生产、物流据点实现米思米独有的商业模式：“Q（Quality：高品质）、 C（Cost：低成本）、T（Time：准时短交期）”模式，

26、确立了通行于全世界的竞争优势。 其海外业务总体保持稳步增长，显示其全球化战略的卓有成效及供应链管理体系的稳定。米思米的供应链管理的三根支柱之三：软硬件资本开支赋能供应链管理。从其近年来的 资本开支来看，生产和物流相关开支稳中有升，验证其有序的全球扩张节奏及良好的供 应链建设；较高的 IT 相关支出，亦显示软件资本开支在供应链建设中的重要作用。严格的供应链管理下，产品交期得以保证。米思米在日本国内标准交货日期为 2 天，交 期遵守率 99.96%，充分解决行业交期难把控的痛点。对比米思米，公司未来发展可期对比怡合达和米思米的营运能力，怡合达和米思米仍稍有差距，但差距并不明显。就总 资产周转率而言

27、，2020 年怡合达总资产周转率为 0.82 次，米思米总资产周转率为 1.12 次，两者略有差距；就存货周转率来看，2020 年怡合达存货周转率为 3.13，米思米存 货周转率为 3.18，两者已无明显差距。人均创收方面，虽然怡合达和米思米差距明显，但差距逐年缩小。怡合达专业从事自动 化零部件研发、生产和销售，提供 FA 工厂自动化零部件一站式供应。2020 年怡合达人 均创收 68.8 万元，约为米思米 FA 事业部的 45.4%。人均创收的差异主要来自产品定位 与售价的差异及属地化服务带动的人员数量的差异，而后者也是怡合达的重要优势。虽 然怡合达和米思米还有很大的差距，但相较于 2017

28、 年，公司人均创收已明显提升，比 例也由 2017 年的 20.0%提升至 2020 年的 45.4%，提升了 25.4 pct。将公司部分已有标准型号或成熟品牌的零部件产品与米思米价格相比，大部分产品销售 价格低于米思米，但部分产品销售价格高于米思米。对比怡合达和米思米的盈利能力，怡合达和米思米毛利率无明显差异，怡合达净利率远 高于米思米。销售毛利率方面，2017-2020 年怡合达和米思米的毛利率相差不大，2020 年怡合达毛利率为 43.85%，相较于米思米的 43.41%高出 0.44 pct；净利率方面，2017- 2020 年怡合达净利率稳中有升，米思米净利率略有下降，2020 年怡合达净利率超 20%， 而米思米净利率不足 7%。随着怡合达业务的不断拓展，怡合达内销营收与米思米中国区营收的差距在不断缩小， 2020 年怡合达内销营收 12.07 亿元，以 Bloomberg 计算米思米中国区营收约合人民币 40.60 亿元，怡合达内销收入占米思米中国区营收比例提升至 29.7%。与米思米相比，怡合达在本地化服务、对中国本土产业各类自动化设备适用性、国内制