A股市场策略专题：中报展望中报盈利预计筑底三大板增速出现分化

1、 第 页 目录 HYPERLINK l _bookmark0 中报盈利预计筑底，三大板增速有所分化1 HYPERLINK l _bookmark8 基于龙头股的细分行业景气判断5 HYPERLINK l _bookmark9 行业分析师观点汇总5 HYPERLINK l _bookmark12 风险因素7插图目录 HYPERLINK l _bookmark1 图 1：中小板业绩预告类型分布（18 年&19 年）1 HYPERLINK l _bookmark2 图 2：创业板业绩预告类型分布（18 年&19 年）1 HYPERLINK l _bookmark4 图 3：创业板全样本单季度盈利增速

2、（2019Q2 基于业绩预告，剔除新股发行因素的影响） HYPERLINK l _bookmark4 2 HYPERLINK l _bookmark5 图 4：主板 2019H1 净利润增量拆解（2019Q2 基于已披露业绩预告的个股，剔除新股影 HYPERLINK l _bookmark5 响）3 HYPERLINK l _bookmark6 图 5：创业板 2019H1 净利润增量拆解（2019Q2 基于业绩预告，剔除新股影响）4表格目录 HYPERLINK l _bookmark3 表 1：各行业中报预告披露率及可比口径下 2019H1/Q1/Q2 盈利增速1 HYPERLINK l _

3、bookmark7 表 2：创业板盈利增速-分板块&分市值4 HYPERLINK l _bookmark10 表 3：中报期投资逻辑及重点个股5 HYPERLINK l _bookmark11 表 4：中报潜在业绩超预期个股汇总6截至 7 月 15 日，创业板 2019 年中报预告已经披露完毕。本期报告分为以下几个部分：（1）各板块、行业披露情况及预计盈利增速概况；（2）创业板二季度盈利变动分析；基于重点跟踪的细分领域龙头股的业绩预告，梳理各细分行业景气变动情况；（4）行业分析师观点及推荐股票汇总。 中报盈利预计筑底，三大板增速有所分化中小创盈利继续筑底， Q2 增速环比改善截至 2019 年

4、 7 月 15 日，A 股上市公司 2019 年中报预告已经披露完毕，主板/中小板/创业板/全部 A 股披露率分别为 21.5%/50.3%/100%/45.5%，与 2018H1 相比，三大板业绩预喜占比均明显下滑，主板/中小板/创业板预喜比例分别从 60.5%/72.7%/66.6%下滑至43.8%/53.3%/59.1%。以全部 A 股中已披露预告个股为样本，剔除新股的可比口径下，主板（剔除中兴通讯）/中小板/创业板/全部 A 股 2019H1 净利润增速分别为 8.6%/-6.0%/-3.0%/+1.0%，其中2019Q2 单季度盈利增速 2.9%/5.4%/7.9%/5.0%，环比分

5、别-13.4 pcts/+27.4 pcts/+22.2 pcts/+9.0 pcts。分行业看，2019H1 盈利增速前 5 的行业分别为农林牧渔（7439.2%）、通信（278.0%）、国防军工（105.7%）、建材（74.2%）、非银金融（60.6%），2019Q2 盈利增速环比改善最明显的 5 个行业分别为通信（+2472.6 pcts）、农林牧渔（+366.3 pcts）、国防军工（+149.0 pcts）、机械（+137.5 pcts）、商贸零售（+88.1 pcts）。图 1：中小板业绩预告类型分布（18 年&19 年）资料来源：Wind， 图 2：创业板业绩预告类型分布（18

6、年&19 年）资料来源：Wind， 表 1：各行业中报预告披露率及可比口径下 2019H1/Q1/Q2 盈利增速行业股票数量披露数量披露率2019H12019Q22019Q1环比变化方向石油石化451635.6%15.7%10.1%24.0%煤炭36719.4%-46.4%-45.2%-47.7%有色金属1043836.5%-49.3%-23.7%-75.0%电力及公用事业1606339.4%-6.6%-15.3%4.8%行业股票数量披露数量披露率2019H12019Q22019Q1环比变化方向钢铁461737.0%-37.3%-30.1%-45.7%基础化工29715752.9%-24.5%

7、-22.6%-26.7%建筑1264132.5%-71.4%-65.5%-103.6%建材883944.3%74.2%51.4%279.2%轻工制造1054542.9%-2.5%-3.7%-0.8%机械35120257.5%57.4%142.7%5.2%电力设备1609056.3%21.5%20.4%23.3%国防军工632742.9%105.7%137.6%-11.4%汽车1827139.0%-50.6%-14.1%-79.8%商贸零售962526.0%-87.9%-81.0%-169.1%餐饮旅游311548.4%-24.6%-40.7%15.7%家电712940.8%13.4%54.1%

8、-14.3%纺织服装882831.8%17.5%-85.0%97.5%医药28412644.4%24.6%9.8%44.1%食品饮料1032322.3%34.1%37.0%32.0%农林牧渔894651.7%7439.2%254.0%-112.3%非银行金融671928.4%60.6%10.7%106.6%房地产1454833.1%35.3%23.0%53.3%交通运输1102421.8%53.3%52.5%54.1%电子元器件22613459.3%-1.6%8.6%-14.5%通信1278163.8%278.0%2651.7%179.2%计算机19913165.8%6.8%19.9%-27.

9、5%传媒1427552.8%-40.7%-39.7%-41.6%综合472246.8%47.2%21.6%505.6%资料来源：Wind， 主板受基数等因素影响，Q2 增速与创业板分化中小创中报盈利继续筑底，但受基数影响 2019Q2 单季度净利润增速转正。主板按照已披露中报预告的公司为样本（剔除中兴通讯），可比口径下 2019H1 盈利增速+8.6%，其中 2019Q2 单季度增速+2.9%，环比大幅下滑 13.4 pcts。图 3：创业板全样本单季度盈利增速（2019Q2 基于业绩预告，剔除新股发行因素的影响）资料来源：Wind， 造成主板与创业板Q2 单季度盈利走势的分化的主要原因在于已

10、披露股票盈利结构差异和基数效应。我们对 2019H1 主板和创业板相对 2018H1 的净利润增量进行拆解，预测主板 2019H1/2019Q2/2019Q1 相比去年同期的净利润增量分别为 153.7/40.5/113.2 亿元， 创业板相比去年同期的净利润增量分别为-15.5/21.1/-36.6 亿元，主板 Q2 净利润增量小于Q1，创业板 Q2 净利润增量大幅转正。以净利润增量贡献最大的通信、房地产、非银金融、农林牧渔、医药等行业为例，主要可以细分为以下三种情况：受基数影响较大的行业，例如通信。主板由于中国联通、工业富联等权重股未披露预告，净利润增量的变化主要来自中兴通讯，而中兴通讯

11、2018Q1 基数极低， 导致通信行业整体 2019Q1 净利润增量明显高于 2019Q2。主板、创业板公司结构存在明显差异的行业，例如房地产、非银金融、医药。房地产行业，主板已披露公司包括大量房地产开发商（绿地控股等），而创业板 3家均为建筑设计和咨询行业；非银金融行业，主板已披露公司包括大量券商（ 、长江证券等），而创业板只有 2 家融资租赁和第三方支付公司；医药行业，主板披露企业预告的企业中一半为中药，Q2 净利润增量转负，而创业板包含大量盈利稳健的生物医药和化学制药公司。此外，对主板二季度净利润增量拖累明显的商贸零售、钢铁行业，并不在创业板的构成中。公司结构相似的行业，主板创业板净利润

12、增量趋势也相同，例如农林牧渔、基础化工等。图 4：主板 2019H1 净利润增量拆解（2019Q2 基于已披露业绩预告的个股，剔除新股影响）资料来源：Wind， 图 5：创业板 2019H1 净利润增量拆解（2019Q2 基于业绩预告，剔除新股影响）资料来源：Wind， 中小市值权重股拖累创业板表现我们对创业板不同口径下业绩增速做如下测算和分拆：以所有创业板上市公司为样本，基于业绩预告，创业板整体 2019H1/2019Q2/2019Q1 盈利增速分别为-1.6%/8.9%/-12.2%。剔除新股上市的影响。仅考虑 2018 年 6 月 30 日之前上市的样本，可比口径下， 创业板 2019H

13、1/2019Q2 /2019Q1 盈利增速分别为-3.0%/+7.9%/-14.4%；再剔除业绩大幅波动的个股影响。这里我们剔除温氏股份、坚瑞沃能、乐视网、光线传媒，可比口径下，创业板 2019H1/2019Q2 /2019Q1 盈利增速分别为-1.4%/-3.1%/+0.9%，这个口径下 Q2 环比是恶化的。受部分中小市值权重股业绩不及预期影响，创业板 50/创业板指成分股中报业绩整体弱于非指数权重股，但分市值角度看，大市值个股中报业绩明显超过中小市值个股。表 2：创业板盈利增速-分板块&分市值剔除业绩大幅波动个股2019H12019Q22019Q1创业板（包含新股影响）-0.01580.0

14、88581-0.1218创业板（剔除新股影响）-3.0%7.9%-14.4%剔除新股和温氏/乐视/坚瑞/光线-1.4%-3.1%0.9%分指数（剔除新股影响）2019H12019Q22019Q1创业板 50-11.2%-9.7%-12.9%非创业板 501.7%17.8%-15.2%创业板指数-9.6%1.8%-21.7%非创业板指数5.6%15.6%-5.0%分市值（剔除新股影响）2019H12019Q22019Q1500 亿以上72.6%323.1%-29.9%400-500 亿33.4%-7.5%158.3%300-400 亿19.7%23.8%14.7%200-300 亿-35.7%-

15、10.4%-52.0%100-200 亿-13.6%-16.5%-9.6%剔除业绩大幅波动个股2019H12019Q22019Q1100 亿以下-7.6%-5.7%-9.7%资料来源：Wind， 基于龙头股的细分行业景气判断对于全部 A 股非金融企业的盈利分析，我们难以仅仅通过中报业绩预告来得到有效结论，主要是因为主板披露率较低，而中小板大部分业绩预告发生在 4 月份，信息滞后且已经被市场反映，此外 2019 年 4 月明确了应披露业绩预告的情形，中小板披露率同比大幅降低。由于 A 股整体披露率较低，我们结合龙头业绩预告和行业组观点做出细分行业景气判断：周期：1）传统周期 2019Q2 盈利分

16、化，除水泥、煤炭、火电有价格因素支撑企业盈利外，预计石油石化、钢铁、有色等行业受景气下行影响，中报业绩增速承压。2）油服、 化纤、工程机械保持高景气。油服工程持续复苏，化纤板块在 Q1 受到中美贸易争端影响经历调整后，预计 Q2 盈利环比提升明显；工程机械板块销量超预期，预计龙头公司 2019中报盈利增速超预期（中联重科预增 172%至 212%）。3）下半年关注供给预期下滑、价格有望改善的品类，包括有色板块的铜、铝，化工板块的黄磷等。消费+医药：1）二季度总量数据企稳回升，消费中报总体平稳。分板块看，必选消费 延续稳健表现，抗风险能力突出；可选消费的部分赛道，例如免税、餐饮、教育龙头预计中报

17、表现亮眼。此外，6 月社零数据可选消费增速全面回暖，汽车品类增速超预期，或对短期业绩形成一定支撑。2）医药：板块整体业绩稳健，细分龙头业绩确定性高。TMT：1）受周期性因素影响，网络安全、半导体、机器人、激光设备等行业的整体景气明显低于去年；2）预计 TMT 板块业绩相对稳健的细分行业有消费电子、5G、IDC。新能源汽车产业链：中报整体承压。预计上游（钴锂资源品）中报业绩大幅下滑，动 力电池龙头（宁德时代预增 120%至 150%）优势稳固，整车处于行业景气底部，下半年有望迎来改善。 行业分析师观点汇总最后，我们结合行业组最新观点，梳理了细分领域潜在业绩超预期个股，还有核心资产重点分布的金融消

18、费板块投资逻辑，供投资者参考。表 3：中报期投资逻辑及重点个股行业投资逻辑板块推荐白酒：二季度行业景气稳健，高端白酒淡季不淡，价格持续回升，趋势稳健向上。继续推荐高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及发展势头强劲的山西汾酒、古井贡酒、今世缘，关注洋河股份食品饮料大众品：调味品行业仍然延续了稳健的表现；乳制品 Q2 行业景气略有放缓，龙头继续抢占市场份额；啤酒受天气&扫黑除影响 Q2 行业销量增速下行推荐餐饮产业链受益龙头标的：安井食品、颐海国际、中炬高新；啤酒看好龙头产品高端化、盈利能力持续改善，推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒；乳制品需求平稳，龙头份额持续提升，推荐伊利股份，蒙牛乳业；关注

19、绝味食品、恒行业投资逻辑板块推荐顺醋业、天味食品、双汇发展1）研发管线丰富的龙头药企恒瑞医药、复星医药、中国生物制药等2）直接受益创新审评和进口替代的国产中高端医疗器械龙头乐普医疗、迈瑞医疗、大博医疗、安图生物医药3）“卖水者”逻辑下的药明康德、山东药玻、山河药辅和凯莱英等4）医药流通及连锁药店领域的益丰药房、老百姓和柳药股份等5）精准医疗大发展下的金域医学和艾德生物等。餐饮旅游：短期政策拉动消费意图明确，免税作为吸引消费回流主阵地，政策利好明确中国国旅投资逻辑清晰，建议持续配置；低位增配处于新项目密集开业期、主业增长趋势明确、估值业绩有望同步提升的宋城演艺，休闲景区白马、估值低位的中青旅社会

20、服务教育行业：政策是教育行业投资最基础逻辑，重申以政策为纲，重点配置职业教育、教育信息化等受益于政策方向的赛道，龙头为先教育类龙头公司上半年业绩表现优异，视源股份、中公教育分别预计增长 40%、112%，体现出教育刚性消费需求特征以及龙头公司优秀运营下的高增长，建议积极配置文化纸企 Q2 盈利料改善明显，但全年压力未消，生活用纸成为板块唯一亮点。家居品牌预计 19Q2 收入增速演绎会出现分化，业绩端仍承压。轻工消费与包装细分龙头业绩预期稳定推荐中报可能超预期的中顺洁柔、晨光文具和劲嘉股份轻工制造纺织服装下半年服装消费整体压力仍在，行业分化仍在持续，但整体趋势伴随消费预期的改善而改善推荐增长具有

21、高确定性，中报可能超预期的申洲国际、安踏体育、李宁商贸零售在供应链提效、新零售实践、激励优化方面卓有成效的公司已呈现出持续的逆势成长态势；年初以来，初创公司洗牌、传统公司优胜劣汰， 行业并购整合提速，建议精选成长性的龙头公司长期配置；同时把握国企改革、消费分层等主题或细分领域机会。投资主线：1.已建立生态优势或在特定区域内拥有绝对优势的苏宁易购、永辉超市、天虹股份、家家悦、红旗连锁；2. 品牌与精神消费属性强，拥有特定渠道优势，受益于消费升级、代际转化等持续提升市占率的珀莱雅、周大生，关注上海家化的年轻化进程；3.有望国改落地并进而推动激励改善、业绩稳健增长可期的重庆百货、老凤祥全国来看生猪产

22、能去化或已超过 30%。根据上半年疫情影响和补栏情况推算，7 月-8 月出栏量将有大幅下降，随着消费的逐步增加，供需缺口将进一步扩大。短期来看，猪价将逐月上涨，7 月底-8 月中旬或上涨至 20 元/公斤。中期来看，本轮周期猪价高度、持续时间长度等或将继续超预期。继续建议一揽子整体配置生猪养殖板块，推荐牧原股份、正邦科技、温氏股份农业汽车二季度批发销量、产量降幅约为 20%，且终端促销优惠力度大，预计中报整体承压，商用车板块有超预期的可能，下半年起行业景气度将持续好转推荐行业龙头潍柴动力（A+H，市场份额提升，中报或超预期）、广汽集团（H）、华域汽车、上汽集团，关注广汇汽车。行业整体格局稳定，

23、长期逻辑清晰，预计厨电板块中报环比改善，白电板块中报环比持平或小幅下滑，下半年随着地产竣工及可选消费实质改善，厨电业绩改善确定性最高推荐三条主线：1、政策利好下溢价能力强、外资配置最偏好的龙头，如：青岛海尔、格力电器、美的集团等；2、估值处在历史低位，受益地产边际改善的企业，如：老板电器、华帝股份，关注海信家电、欧普照明等；3、行业成长性强， 且处于自身经营周期向上的公司，如：奥佳华，关注九阳股份、新宝股份家电银行银行基本面量价风险三要素运行平稳，预计中报业绩增速有望延续一季度水平、维持在 6%左右建议配置资产负债策略均衡、资产质量稳健的银行，优选招商银行、平安银行，关注低估值的兴业银行、南京

24、银行、常熟银行、工商银行和中国银行券商：供给侧改革重塑行业格局，强者恒强的时代正在来临；建议长线资金积极配置估值合理的港股龙头华泰证券、中金公司非银金融保险：保险公司保单销售短期承压，但全年预期 ROE 和盈利增速向好；建议积极配置估值底部、持股性价比较高的中国太保，和其他保险龙头中国平安、中国财险、新华保险资料来源： 表 4：中报潜在业绩超预期个股汇总代码简称行业EPS个股观点18A19E20E01579.HK颐海国际食品0.490.720.96预判 2019H1 公司收入/扣非净利润同增 45%+/40%+,其中关联方业务收入增长 30%+、其他调味料同增约 35%、自加热产品翻倍以上增长

25、。603939益丰药房医药1.141.511.98院外零售景气度上升，叠加去年并购并表因素，2019 年中报有望超预期。600529山东药玻医药0.841.11.38一类玻璃瓶保持高增长，毛利率持续提升，2019 年中报有望超预期。601888中国国旅旅游-免税1.592.412.37公司 19Q1 剥离旅行社业务确认投资收益，归母净利润同比+98.80%； 19Q2 因并表、投资收益以及季节性影响，增速环比预计有所放缓，但预计免税主业仍将延续上季度增长趋势，增长预计超过 30%。002841视源股份社会服务1.5322.8公司 TV 板卡业务继续受益于产品结构和行业结构变化，毛利率同比去年回

26、升；19Q1 归母净利润同比增长+47.39%，预期 19Q2 延续 19Q1 势头，同时兼顾季节性因素。002607中公教育社会服务0.190.260.32公司业绩预告 19H 归母净利润同比+100.14%至+135.46%。考虑到 Q2是省考旺季，但招录人数较去年有减少，预测取公司预测区间的下部。002511中顺洁柔轻工制造0.310.420.51浆价跌势仍未消，浆纸企业 Q2 盈利料将改善，生活用纸因需求稳定最为受益，成为板块唯一可超预期的子行业，预计中顺洁柔 2019H1 业绩增速区间 30%35%02313.HK申洲国际纺织服饰3.023.524.15运动龙头品牌表现仍较为强劲，预计 2019 年四大客户仍会保持平稳较快增长，优质稀缺产能预计在未来几年仍将供不应求，奠定优质订单持续增长