电解铝行业发展研究报告

1、 电解铝行业发展研究报告 报告综述：两大力量有望驱动铝行业走进高吨铝利润和强持续性的新时代。一是电解铝行业供给侧改革。2017 年的电解铝行业供给侧改革红利在 2020 年下半年开始展现，4500 万吨产能红线使国内电解铝供给弹性逐步消失，随着需求逐步增长，供需格局将日 益紧张。同时，氧化铝相对于电解铝的产能过剩问题也将日益严峻，从而持续压制 电解铝的原料成本。二是碳中和。一方面，碳中和目标有望驱动国内火电铝产能压 制、成本提升，推动电解铝产业能源转型；另一方面，碳中和激发铝材大量新兴需 求，驱动供需抽紧。我们认为，在供给侧改革和碳中和的大背景下，铝价中枢有望 逐步抬升，电解铝行业有望迎来高吨

2、铝利润和强持续性的新时代。供给：电解铝供改叠加碳中和，进一步严控电解铝产能增长。受益于 2017 年电解 铝供给侧改革红利，截至 2021 年 1 月，全国电解铝运行产能增至 3,955 万吨/年，建 成产能规模 4,320 万吨/年，产能利用率达到 91.6%，建成产能已逼近合规产能红线约 4,500 万吨/年，增量空间十分有限。我们认为，电解铝供改叠加碳中和，将进一步严 控电解铝产能增长，需求的逐步放量必将带来越来越显著的供需抽紧。需求：碳中和大潮将激发新兴产业需求，并与疫情后时代传统的经济复苏共振向上。一是全球汽车电动化大时代加速到来，新能源车用铝增长动能强劲。据我们测 算 2021-2

3、025 年我国新能源汽车产量分别为 210、298、405、549、703 万辆，CAGR 高达 40.6%，2021-2025 年我国新能源车用铝量分别为 37、57、83、119、160 万吨， CAGR 约 49.7%。二是清洁能源光伏产业带来铝新兴需求。我们预计 2020-2025 年国 内光伏年均新增装机量从 48GW 提升至 115GW，CAGR 约 19%，年均铝需求量从 96 提升至 230 万吨，年均增速 19%。从供需平衡来看，考虑到新兴需求崛起和疫情后时 代的全球经济复苏，20212023 年中国电解铝市场分别短缺 14 万吨、44 万吨和 48 万 吨，预计短缺需求占比

4、分别为 0.4%、1.1%、1.1%。成本：第一，氧化铝产能过剩局面难以扭转，将持续压制电解铝原料成本。由于 2017 年未跟随电解铝进行供给侧改革，在电解铝产能急刹车后，氧化铝持续处于过 剩状态。然而，价格低迷背景下氧化铝企业继续寻求低成本区域新建产能，2021 年 国内仍计划新增氧化铝产能 520 万吨，远超电解铝增量，这将导致氧化铝价格持续承 压，高吨铝利润的持续性较强。第二，碳中和有望驱动我国电解铝产能进一步向西 南地区等具备水电优势的区域转移，同时提升火电铝成本水平，最终导致电解铝边 际成本曲线陡峭化，水电铝的成本优势日益凸显。据 IAI 数据，2019 年全球电解铝 生产结构中，煤

5、电占 64%，水电占 25%，天然气占 10%，核能占 1%；而我国煤电占 比为 88%，水电仅为 11%，明显低于全球水电平均占比的 25%。以上能源结构导致 在电解铝冶炼环节，全球平均吨铝电力消耗的碳排放仅为 10.4 吨，而我国是 12.8 吨， 高于平均值 23%。我们认为，全国碳排放交易管理开始实施，铝行业碳排放交易箭 在弦上，采用水电绿色能源生产的电解铝更加具备成本竞争优势，按照当前吨铝火 电部分消耗 11.2 吨和吨碳交易 50 元测算，单吨火电铝和绿色水电铝的碳排放交易差 额为 560 元，约占成本 4%。未来随着碳排放管制的强化，火电铝产能均有可能面临 碳排放成本加成，进而造

6、成电解铝边际成本曲线陡峭化，在此背景下水电铝企业有 望进一步向边际成本曲线左侧移动，成本优势将日益凸显。1. 供给：电解铝供改叠加碳中和，进一步严控电解铝新增产能1.1. 产能逼近“天花板”，供给侧改革红利释放2020 年我国电解铝产量和吨铝利润均创出历史新高，供给侧改革红利不断释放。2020 年是 我国电解铝行业创下历史的一年，一方面随着产能臵换的不断推进，电解铝产量创历史新高， 2020 年全年产量达到 3724 万吨，同比增长 4.2%；另一方面，受益于 2017 年电解铝供给 侧改革红利，与疫情过后下游需求复苏超预期，电解铝行业利润创下历史新高，未来有望持 续维持在高位。产能逼近“天花

7、板”，新增产能有限，国内新增供给按下停止键。据 SMM 数据，2021 年 1 月，国内电解铝产量达到 332.3 万吨，继续创下单月历史新高，全国电解铝运行产能增至 3955 万吨/年，建成产能规模 4320 万吨/年，产能利用率达到 91.6%，建成产能逼近合规产能红线 约 4500 万吨/年，增量空间十分有限，在产业政策继续严控新增产能背景下，需求的快速放 量可能带来明显的供需抽紧。国内 2021 年计划投产产能约 300 万吨。据安泰科统计，国内 2021 年计划投产产能约 300 万吨，考虑魏桥为在产臵换产能，实际 2021 年国内具备投产条件的新增产能规模 200 万吨， 主要集中

8、在内蒙古、云南、广西等相对低成本区域。但受制于配套建设进度、资金，投产进 度较为缓慢，预计全年净贡献产量约 100-150 万吨。海外 2021 年计划投产产能 57 万吨。据爱择资讯统计数据，2021 年海外具备投产能力的项 目主要有 3 个，分别是马来西亚的 Samalaju、俄罗斯的 Boguchansky、伊朗的 Salco，涉 及产能 57 万吨，其中前 2 个项目预计在 Q1 投产，海外供应有望小幅提升。1.2. 社会库存累库同比下降，进口持续强势预示需求景气度延续社会库存累库同比下降，下游需求景气度延续。据 SMM 最新库存数据，截至 3 月 4 日，国 内电解铝社会库存 117

9、.3 万吨，较前一周增加 9.1 万吨，上涨 8.41%，考虑到近几个月电解 铝产量增速创下历史新高，在此背景下的累库增速并未明显上行，显示目前的需求强劲。此 外，据 Mymetal 统计，2021 年 1 月全国电解铝企业加权平均铝水比例为 64%，去年同期为 61%，较去年同期高 3 个百分点，一定程度表明下游需求景气度延续。铝材和原铝进口均创下历史新高，显示国内需求强劲。根据海关总署数据，12 月未锻造的铝 及铝材进口数量为 26.56 万吨，同比增长 147.27%；2020 年累计进口 270.39 万吨，同比上 升 318.7%，显示 2020 年国内整体需求强劲，预计这种延续性也

10、将持续到 2021 年。原铝方 面，由于电解铝进口需缴纳 13%的增值税，原铝进口在中国电解铝供应中占比相对较小，但 今年以来由于铝价内强外弱，12 月进口数量为 13.02 万吨，1-12 月累计进口 106.25 吨，创 下历史新高。2. 需求端：碳中和促进的新兴需求与疫情后时代传统的经济复苏共振 向上从终端消费结构来看，建筑、交通和电力占我国电解铝需求 68%，其中建筑是占比最大达 31%，需求主要集中在房地产。房地产竣工周期可能是拉动铝终端消费需求的最大动力。2.1. 碳中和大潮有望激发新兴产业需求2.1.1. 汽车电动化大时代到来铝合金在新能源车轻量化中有其天然的优势。一是减重和节能

11、效果明显，有助于提升续航里 程。铝的力学性能好，其密度只有钢铁的 1/3，具有良好的导热性，仅次于铜，机械加工性 能比铁高 4.5 倍，且其表面自然形成的氧化膜具有良好的耐蚀性，因此铝成为实现新能源车 汽车轻量化最理想的首选材料。二是乘客的舒适性和安全性获得提高。铝合金汽车是在不降低汽车容量的情况下减轻汽车自 重，车身重心减低，汽车行驶更稳定、舒适。由于铝材的吸能性好，在碰撞安全性方面有明 显的优势，汽车前部的变形区在碰撞时会产生皱褶，可吸收大量的冲击力，从而保护了后面 的驾驶员和乘客。三是铝易于回收，循环经济性好。铝制品在使用过程中几乎不发生腐蚀或仅发生轻微的腐蚀， 工业上使用的常规材料中，

12、铝的回收价值率是最高的。在铝材铝制品使用回收再生铝 锭再加工成铝材的循环过程中，铝的损耗也仅 5%左右，其再生性能比任何一种常用金属 都高。政策定调，持续夯实发展动力。2020 年 10 月 27 日，工信部和中国汽车工程学会牵头编制 的节能与新能源汽车技术路线图（2.0 版）发布。2020 年 11 月 2 日，国务院正式下发 了新能源汽车产业发展规划（20212035 年）。规划提出到 2025 年，纯电动乘用车 新车平均电耗降至 12.0 千瓦时/百公里；在发展数量方面，到 2025 年新能源汽车销售占比 到 20%左右。新能源车产销创历史新高。据中国汽车工业协会数据，2020 年，我国

13、新能源汽车产销分别 完成 136.6 万辆和 136.7 万辆，同比分别增长 7.5%和 10.9%，增速较上年实现了由负转正， 年度产销创历史新高。2021 年 1 月，新能源汽车领涨的势头明显，产销分别达到 19.4 万辆 和 17.9 万辆，同比增幅高达 285.8%和 238.5%。虽然与 2020 年 12 月相比，纯电动汽车和 插电式混合动力汽车产销呈现一定下降，但与 2020 年 1 月相比，国内纯电动汽车和插电式 混合动力汽车产销依旧保持快速增长势头，其中纯电动汽车增速尤为显著。欧洲 1月销量同比增长 50%。从欧洲新能源车整体销量来看，欧洲 2021 年 1 月份月销量 11

14、.3 万辆，同比增长超 50%，景气度持续向好。据我们测算 2021-2025 年我国新能源汽车产量分别为 210、298、405、549、703 万辆，CAGR 高达 40.6%，2021-2025 年我国新能源车用铝量分别为 37、57、83、119、160 万吨，CAGR约 49.7%。2021-2025 年全球新能源汽车产量分别为 465、666、890、1158、1445 万辆， CAGR 高达 38.3%，2021-2025 年全球新能源车用铝量分别为 92、142、202、278、363 万吨，CAGR 约 42.8%。2.1.2. 清洁能源光伏产业进入密集建设期铝挤压材广泛用于

15、光伏发电电池板的支撑材料。太阳能光伏发电用挤压铝材广泛用于太阳能 发电站其中电池板框架、支柱、支撑杆、拉杆等都可以用铝合金制造。太阳能光伏发电装备 铝材可用 6061、6063、6082 铝合金挤压。主要优势一是铝型材质量好，使用时间可达 25 年或以上；二是重量相对钢铁轻，且强度高，安装轻便；三是防腐性能优越，表面的氧化膜 能对抗空气的腐蚀；四是安装简易，灵活性好，可定制各种尺寸；五是面对温差较大的地区， 铝型材受到的影响比钢材少，低温不易变脆开裂。碳中和驱动光伏需求增量。我国力争在 2030 年前实现碳排放达峰，2060 年前实现碳中和， “3060”目标对能源结构转型和电力供给侧改革提出

16、新要求，低排放甚至零排放的非石化 能源（水能、核能、光伏、风电、生物质）应用占比尚需大幅提升，发电成本稳步下降的光 伏项目投资收益吸引力增强，未来光伏装机需求将呈现加速的趋势。非化石能源占比持续提升。据安信电新测算，假设中国非化石能源占比在未来十年持续提升， 于 2025 年和 2030 年分别提升至 18%和 20%，在平均发电煤耗逐年下降，光伏+风电发电 量占比逐年提升的基础上，分别以 2019 年和 2025 年为基年，预计 2025 年和 2030 年所需 光伏+风电发电量增量分别达 0.85 万亿 KWh 和 1.13 万亿 KWh。非化能源占比提升为“十四五”光伏装机需求提供“锚点

17、”。根据预计发电量增量，在现有 的风电和光伏装机的基础上，预计 2020-2025 年光伏年均新增装机量在 71-94GW 的范围内。国内 2020-2025 年光伏产业年均铝需求量增速在 19%。据我们中性测算条件下，国内 2020-2025 年光伏年均新增装机量在从 48GW 提升至 115GW，按照光伏系统中支架的需求 强度约为 20kg/KW，2020-2025 年年均铝需求量从 96 提升至 230 万吨，年均增速 19%。海外 2020-2025 年光伏产业年均铝需求增速约 2%。2020 年 9 月 17 日，欧盟发布将 2030 年可再生能源占比目标从 32%以上提升至 38%

18、-40%；由于在减排目标的倒逼下，未来欧洲 碳减排减排目标或提升至 60%，因此未来欧洲可再生能源发电占比将持续提升至约 42%-44% 的水平。根据预计发电量增量，在现有的风电和光伏装机的基础上，若在减排目标 55%的基 础上，预计 2020-2025 年光伏和风电合计年均新增装机量在 103-114GW 的范围内，其中光 伏新增在 55-82GW 的范围。据我们中性测算条件下，海外 2020-2025 年光伏年均新增装机 量在从 67GW 提升至 74GW，按照光伏系统中支架的需求强度约为 20kg/KW，2020-2025 年年均铝需求量从 134 提升至 148 万吨，年均增速 2%。

19、 综上所述，中性预测下全球光伏产业 2020-2025 年年均铝需求量从 230 万吨提升至 378 万 吨，年均增速 10%。2.2. 疫情后时代传统经济复苏的通胀交易方兴未艾2.2.1. 房地产行业持续回暖房地产投资持续回暖。根据国家统计局数据，12 月房屋竣工面积累计同比下降 4.9%，较上 月收窄 2.4pct；房地产开发投资完成额累计同比上升 7%，较上月上升 0.2pct；房屋施工面 积累计同比下降 4.9%，较上月收窄 2.4pct；房屋新开工面积累计同比下降 1.2%，较上月收 窄 0.8pct；商品房销售面积累计同比为 2.6%，较上月增长 1.3%。竣工高峰用铝量继续向好。

20、回顾历史，房地产新开工和竣工存在“剪刀差”，销售高峰与竣 工高峰的时间差通常为 2-3 年，上一轮销售高峰出现在 2016-2018 年，这也就意味着竣工高 峰大约从2019年开始，从数据上看，2017、2018年竣工面积同比增速分别为-4.4%和-7.8%， 而 2019 年同比增速转正达 2.6%，也支持了这样的一个判断，竣工端回暖有望继续带动铝需 求增长。房地产后周期支撑电解铝消费，2020-2021 年房地产竣工处于恢复并有望进入高峰 的进程中，有助于进一步扩大供给缺口。2.2.2. 国内电网投资值得期待2020 年国内电网投资下滑 6.2%，但碳中和背景下未来能源革命对于电网的需求值

21、得期待。2020 年电网基本建设投资完成额累计同比下降 6.2%。电源基本建设投资完成额累计同比上 升 29.2%。高压输电项目主要由国家规划审批，高度依赖政策，2020 年国家电网在推动金 上水电外送、陇东至山东、哈密至重庆这 3 条特高压纳入电力规划，有望在 2021 年获得 核准实施。远期看，地方发改委拟推动纳入“十四五”电力规划的特高压线路 3 条：青海 海西州外送、哈尔滨外送、吉林外送，短期数量较少，但考虑碳中和背景下对于新能源的需 求，未来电网投资值得期待。2.2.3. 家电需求长期向好冰箱洗衣机恢复迅速。产量方面，12 月空调、冰箱和洗衣机产量分别为 2152.5、796.4 和

22、 806.4 万台，累计产量同比分别为-8.3%、+8.4%和+3.9%，空调较上月降幅收窄 0.5pct，冰 箱和洗衣机年内继 9 月份首次转正后持续为正，涨幅 2.1pct 和 0.3pct。库存方面，12 月空 调、冰箱和洗衣机库存分别为 1929.7、438.8 和 185.6 万台，空调库存依然位于历史高位。 但随着房地产竣工端回暖，作为地产后周期的家电销售有望抬升，特别是在家电企业纷纷扩 展线上销售渠道以及小家电行业迎来快速发展的背景下，家电行业长期向好。2.2.4. 铝材出口持续强劲根据海关总署数据，12 月未锻造的铝及铝材出口数量为 45.61 万吨，累计出口 485.74 万

23、吨， 累计同比下降 15.2%，主要受海外疫情影响，但 6 月之后逐步提升显著，海外需求稳步恢复。 原铝方面，10 月出口数量为 203.6 万吨，累计出口 7749.4 吨，数量相对有限。全球通胀交易方兴未艾。2 月全球制造业 PMI 为 53.9，前值为 53.6。2 月中国制造业 PMI 为 50.6，前值为 51.3，连续 12 个月保持在荣枯线上，经济总体延续扩张态势。欧元区 2 月制造 业 PMI 上修为 57.9，初值为 57.7，美国 2 月 Markit 制造业 PMI 上修为 58.6，初值为 58.5。美 国 2 月失业率为 6.2%，较上月微降 0.1 个 pct。美国

24、 2 月非农就业人口新增 37.9 万人，远超市 场预期。我们认为，在未来美国 19 万亿财政刺激、美联储鼓励通胀超调的背景下，叠加疫 情后时代的全球通胀交易方兴未艾。美国房地产周期持续孕育，有望带动铝需求释放。考虑到美国 GDP 占全球比例在 24%左右， 终端消费对基本金属需求增速的贡献度不容小觑。当前美国房地产市场受益于低利率和低库 存，景气程度正在显著提升。美国成屋销售库存、新建住房待售面积已去化至过去 20 年以 来的低位，美国新屋销售、成屋销售和建造支出同比正在加速，有望带动房地产投资、后周 期消费等一系列需求。3. 成本端：碳中和驱动边际成本曲线陡峭化，氧化铝维持过剩格局3.1.

25、 碳中和促进能源结构转型，有望进一步压制火电铝产能供给中国承诺 2030年前达到碳峰值，2060年实现碳中和。2019 年，全球二氧化碳排放量达 341.7 亿吨，其中我国排放量达 98.26 亿吨，占比 28.76%。在第 75 届联合国大会一般性辩论上， 中国向全世界宣布将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，CO2排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。全球电解铝碳排放增速较快，电力排放是主要来源。据 IAI 数据显示，2019 年，全球原铝生 产量 6433 万吨，碳排放量 10.52 亿吨，比 2018 年略减少 1700 万吨。2005 年

26、，全球原铝 碳排放总量 5.55 亿吨，2010 年 7.27 亿吨，2015 年 9.62 亿吨，15 年间增长了 89.6%，年 均增幅 4.7%。同期全球原铝产量从 3200 万吨增长到 6433 万吨，原铝行业碳排放总量增幅 略低于产量增幅。全球单吨铝的碳排放量呈现下降趋势。2019 年全球原铝工业的吨铝平均碳排放量是 16.51 吨，继续下降。这一指标在 2007 年曾经达到 18.54 吨的高值，其后逐渐有所下降，在 2012-2014 年有所回升，近 5 年再度持续下降，但是下降幅度比较小，年均 1.5%左右。按照排放类型，电力碳排放占比达到 65%。2019 年原铝平均碳排放的

27、构成是：电力排放 10.7 吨，占 64.8%，是最大的影响因素，非 CO2的其他温室气体排放占 6.7%，生产过程直接排 放占 9.1%，辅助材料排放占 3.6%，热能排放占 12.7%，运输排放占 3%。按照工艺过程，电力碳排放占比达到 77.6%。2019 年原铝平均碳排放的构成是：铝土矿 0.05 吨，占比 0.3%；氧化铝 3.1 吨，占比 18.8%；阳极 0.5 吨，占比 3%；电力 77.6%；铸造 0.1 吨，占比 0.6%。按照排放源构成，电力排放 10.7 吨，占 64.8%；非 CO2排放 1.1 吨， 占 6.7%；直接排放(CO2)1.5 吨，占 9.1%；辅助材料

28、排放 0.6 吨，占 3.6%，热能排放 2.1 吨，占 12.7%；运输排放 0.5 吨，占 3.0%。我国煤电占比高，电力排放显著高于全球均值。据 IAI 数据，2019 年全球电解铝生产结构中， 煤电占 64%，水电占 25%，天然气占 10%，核能占 1%。而我国煤电占比为 88%，水电仅 为 11%，明显低于全球水电平均占比的 25%。导致在电解铝冶炼环节，全球平均吨铝电力消 耗的碳排放仅为 10.4 吨，而我国是 12.8 吨，高于平均值 23%。再生铝碳排放显著低于原铝排放，碳中和背景下再生铝占比有望继续抬升。在碳排放全球铝 产品的碳排放包括了原铝、外部回收废铝生产再生铝、内部废

29、料重熔及铝材加工生产中的碳 排放，这一数值相当于是全球铝工业的整体碳排放。2018 年全球铝产品产量约 9500 万吨， 金属铝供应量 9600 多万吨，其中回收后的再生铝产量约 3200 万吨，原铝产量 6433 万吨。 2005-2018 年，全球原铝产量从 3200 万吨增长到 6433 万吨，增长了 101%，在金属铝供应 量中的比例分别是 68%和 66.8%,略有下降；再生铝产量从 1500 万吨增加到 3200 万吨，增 长 113%,增幅略大于原铝增幅。展望未来，随着碳中和进一步深入，再生铝有望逐步替代原 铝成为供应主流。为达到碳中和目标，我国电解铝产能有望迎来新一轮结构性变化

30、，火电铝产能有望受到压制。 据 SMM 测算，电力占据电解铝成本近 50%，电解铝行业的产能转移本质是寻找最低电力成 本区域的移动过程，近几年产能从山西、河南向具有自备电优势的山东、内蒙、新疆明确的 显示了这一产能转移方向。而在当前，电解铝又进一步向西南地区具备水电优势的区域转移， 一方面是看中水电的成本优势，另一方面因为铝行业碳排放交易箭在弦上，采用水电绿色能 源生产的电解铝更加具备成本竞争优势。未来，火电铝产能可能在国家能源考核中逐步受到 压制。3.2. 碳中和促进电解铝边际成本曲线陡峭化，绿色水电铝盈利能力凸显碳排放交易管理有望增加爱火电铝生产成本，并促进火电生产铝向清洁能源生产铝方向转

31、移。 2020 年 1 月 5 日，中国生态环境部颁布了一项重要的行政令，就是碳排放交易管理办法 （试行），该管理办法将于 2021 年 2 月 1 日起开始实行，其将全国所有主要的温室气体排 放者（年排放 2.6 万吨二氧化碳当量以上）都纳入全国统一的碳排放市场，其中电解铝企业 80 家。根据办法规定，生态环境部制定碳排放配额总量确定与分配方案。碳排放配额分 配以免费分配为主，可以根据国家有关要求适时引入有偿分配。重点排放单位可以通过全国 碳交易市场购买碳排放配额的方案来解决碳排超额的问题。国际上碳排放税定价应该 75 美元，目前全球平均仅 2 美元。据世行统计，截至 2019 年末， 全球

32、碳税税率呈现从 1 美元/吨二氧化碳(波兰)到 119 美元/吨二氧化碳(瑞典)的巨大价格差异， 近一半国家和地区低于 10 美元/吨二氧化碳。碳税税率分布差异巨大的主要原因是，不同国 家的减排目标不同，且部分国家除碳税以外，还有能源税或其他减排政策。国际货币基金组 织预测，为实现 2030 年 2的控温目标，每吨二氧化碳定价应在 75 美元左右，而目前全球 平均价格为 2 美元，与目标价格相去甚远。火电铝碳排放显著高于水电铝，造成吨铝成本差额为 560 元。当前吨铝排放二氧化碳 12.8 吨，其中电力环节消耗 11.2 吨，水电铝和火电铝差异主要在电力环节消耗，按照吨碳交易价 格 50 元测

33、算，吨铝的碳排放交易差额为 560 元，约占成本 4%。内蒙古未完成能源双控考核，碳中和威力显现，电解铝行业发展或受影响。据发改委公布各 省 2019 年能源消费总量和强度“双控”考核结果，内蒙古考核结果为未能完成，被通报批 评。内蒙古经济总量仅占全国的 1.7%，却消耗了全国 5.2%的能源，2019 年能源消费总量 已达“十三五”增量目标的 184%；“十三五”前四年，能耗强度累计上升 9.5%。2020 年 12 月 26 日，内蒙古自治区发改委联合工信厅、能源局发布关于确保“十四五”能耗双控 目标任务若干保障措施（征求意见稿）要求，加快重点高耗能行业节能技术改造步伐，控 制部分高耗能产

34、业发展规模，行业涉及铁合金、电石、水泥、电解铝、焦炭等，规定从 2021 年开始不再审批新增电解铝项目。另外，据 SMM 2021 年 2 月 25 日消息，由于火电大省内 蒙古总体能耗不达标，蒙东地区的锦联、霍煤等电解铝厂初步计划将以检修性质减产，整个 蒙东地区影响年产能或在 10 万吨左右水平，碳中和威力开始显现。未来随着碳排放管制的强化，火电铝产能均有可能面临碳排放成本加成，进而造成电解铝边 际成本曲线陡峭化，在此背景下低成本的且拥有水电电力的铝企业有望进一步向边际成本曲 线左侧移动，强化成本壁垒，提高盈利能力。3.3. 氧化铝产能过剩局面难以扭转，氧化铝新增产能仍在大幅增加氧化铝价格持

35、续在成本线附近徘徊。由于当年未跟随电解铝进行供给侧改革，在电解铝产能 急刹车的同时，氧化铝产能仍在继续增长，由于供给的宽松，电解铝企业普遍提前采购意愿 不强，并且锁定长单，进一步抑制氧化铝价格波动和上涨。氧化铝价格受到氧化铝自身的生 产过剩和进口压力，使氧化铝行业盈利持续处于周期底部。产能利用率持续下行。电解铝供给侧改革之后，氧化铝开工率持续下行，截至 2020 年底， 氧化铝开工率降至78%。2020年中国冶金级氧化铝产量6728.8 万吨，累计同比降低2.02%。 据 SMM 数据显示，截至 1 月上旬，中国冶金级氧化铝运行年产能 7020 万吨，2021 年 1 月 中国氧化铝产量 590 万吨，其中冶金级氧化铝 569 万吨，冶金级日均产量 18.35 万吨，环比 降低 1.03%。产能过剩背景下，新增产能仍在加速投放。2021 年国内计划新增氧化铝产能 520 万吨，预 期更是有超过 2000 万吨的氧化铝布局，考虑到对应的电解铝产能，氧化铝产能明显过剩。 同时，海外氧化铝预计新增产能 450 万吨，仍将延续过剩，出口窗口仍将关闭，从而加剧国 内氧化铝市场过剩局面，使国内氧化铝市场