浅议财务成本结构安排新视角

1、浅议财务本钱构造安排新视角摘要：随着社会主义市场经济的快速开展，企业的目的是生存、开展、赢利。这个目的要求财务管理合理安排股权资本与负债资本的比例，并有效的投放和合理使用资本。关键词：资本构造；自由现金流量财务弹性是指公司动用闲置资金和剩余负债才能，应对可能发生的或无法预见的紧急情况，以及把握将来投资时机的才能，是公司筹资对内外环境的反响才能、适应程度及调整的余地。长期债务融资与股权融资的比例构成了资本构造安排。一般来说，一个企业假设完全通过权益资本筹集资金显然是不明智的，因为其筹集方式使之不能得到负债经营的好处，但是风险随着过度举债比例的增大而增加，相应的企业的危机本钱及代理本钱的增加，使债

2、权人风险加大，从而使其在债务契约中参加诸多限制性条款，使得公司在投资、融资及股利分配等财务决策方面丧失部分弹性。而保持适度的财务弹性，是灵敏适应资本市场变动的必要条件；是合理运用财务杠杆收益的前提；是调整融资规模、融资构造的基矗本文基于负债的“双刃剑及财务弹性为切入点来讨论公司资本构造安排。自由现金流量是指在企业全部投资人拥有的现金流量总和，“自由的意思是强调它们已经扣除了必须的、受约束的支出，企业可以自由支配的现金“自由，实际上是一种“剩余的概念，管理者拥有任意支配权的那部分现金流量，它既可以用来进展将来工程投资，用于支付股利，也可保存为闲置的货币资金。公司经营管理者假设持有大量的自由现金流

3、量，而同时只有较少的负债本文所指的债务不包括应付帐款、应付税金等结算性负债，而仅指公司向银行或其他金融机构举借的贷款和向债券投资者公开发行的公司债券，管理者就能有很大的现金充裕量以缓冲和应付可能出现的失误。但是，却没有来自债权人的约束与监视以保证其在工程选择、工程营运等方面进步效率。相对于股权资本而言，债务具有利息支出抵税效应、较低资金本钱和适度财务杠杆收益等积极作用。但举债的消极甚至负面作用是显著的，一是不管公司经营状况如何，必须满足资本付息的刚性要求，因此增加了财务危机本钱；另外，因举债而产生的代理问题使债权人与股东和管理者共同订立契约，而过多的约束性契约温和的和严厉的那么束缚了公司的财务

4、弹性。负债经营的首要问题是增加了财务危机本钱。发生财务危机有两种极端的形式：一种是财务管理技术性失败，一种是破产。前者是指公司到期不能归还债务或支付费用，但它的债务总额并未超过资产总额，其主要问题在于公司没有足够的流动性资产立即支付到期债务或费用，但公司仍能继续盈利和开展。而假设公司的价值低于企业净资产的本钱，说明企业已经失去存在的价值，通过变现的净资产已经无法归还债务，即公司的净资产为负值，那么导致破产。财务危机包括了从技术性失败到破产以及处于两者之间的各种情况。由于资金管理技术性失败而引发的支付才能缺乏，一般可以采取一定的措施加以补救，如通过协商，求得债权人让步，延长偿债期限，或采取其他债

5、务重组形式；或举新债偿旧债。这样虽然可以防止破产但企业已经走向终端，但公司也要为此付出因债务展期而导致利率进步、因资产抵押而增加经营风险的代价，即最终将增加债务本钱，这将使公司的价值降低。财务危机本钱包括直接本钱和间接本钱。直接本钱通常是指破产本钱，一般指公司破产时直接的现金流出，有时在一些高科技公司也包括公司破产而引致的无形资产损失，如公司的技术优势、开展时机、人力资源等随之丧失。财务危机间接本钱主要是指公司被觉察陷人财务困境后而产生的后果。通过公司经营性现金净流量与债务支付现金流量的相比照率，现金债务的总额=经营现金净流入/债务总额。这个比率越高企业承担债务的才能越强，那么发生财务危机的概

6、率就越小，反之那么增大；假设债务支付现金流量一样，那么具有稳定可测的现金流量的公司发生财务危机的可能性，要比具有相当程度经营性现金流量但现金流量波动程度较大的公司小得多。可知，现金流量波动较大的公司要比现金流量稳定的公司使用较少的债务，假设公司在进展债务规划时，可以使得用于债务支付的现金流量与经营性现金流量同步增减变动，那么不仅降低了财务危机发生的概率，而且进步了举债才能。公司消费的产品要求具有长期售后效劳和支持的公司，与产品不具有这些特点的公司相比，前者的财务杠杆率应较低。当公司的资产不易细分及出售时，发生财务危机的概率比较高，应降低其负债率。为了实现财务管理的目的股东财富的最大化，公司必须

7、协调好股东、管理者和债权人三者之间的关系。为正确处理股东与管理者之间、股东与债权人之间、管理者与债权人之间由于代理关系所产生的本钱即代理本钱，本文假设股东与管理者之间的利益已得到最大的协调和趋于一致如通过股票期权等管理者补偿手段，与公司外部的债权人相对应，而成为公司内部本质决策及经营管理方。在这一假设下，代理本钱主要指债权人为保护自身利益而对公司股东或管理者的融资、投资及股利分配行为进展限制所引发的各种监视管理费用。这种监视本钱最终都将由公司股东来承担，从而降低了公司的价值。股权投资者对现金流量有剩余索取权，因此倾向于采取能增加其持股价值的行动，而此种行动可能意味着会增加债权人无法收到公司所承

8、诺的偿付的危险。另一方面，债权人希望保持或增加其索偿权的平安性。由于股权投资者和管理者通常控制着公司的管理权和决策权，所以股东和管理者的利益会高于债权人的利益，除非债权人采取必要的保护行动。双方的冲突表如今：债权人将资金让渡给公司使用时，是根据对公司所承接工程的风险程度的预期，相应地确定利率程度。假设承接的工程变得比预期的风险更高，那么逻辑上利率应上升以反映出更高的风险，但利率一经确定，那么难以更改。债权人的损失就是股东的收益，也即股东从债权人处获得了财富转移。为此，债权人试图使自己免受投资决策带来的风险转移，就会在债务契约中写人限制公司增加投资的条款，甚至要求给予债权人对投资决策的否决权；或

9、规定资金的用途；及当公司或企业新工程需要融资时，股东和债权人之间的利益冲突更加明显。假设听凭股东和管理者自行其是，以公司的资产作为保证借入新的债务，或为降低利率，给予新的债权人优先于原有债权人的索偿权，显然这将会置原有债权人于更大的风险之下。债权人可能采取的保护方法是在债务契约中参加不得发行或限制发行新债的数量的条款，同时假设发现公司有剥夺财产的意图时，将会回绝进一步合作，不会再提供新的借款人或采取提早收回贷款的措施，假设公司有大量现金充裕量，但没有可行的投资工程，此时，如假设将现金用于派发股利，股东将获利；而债权人那么希望公司保存充足的现金，以备用于债务的偿付，从而减少违约风险。股利政策变动

10、具有信号传递效应，所以公司进展股利分配时不仅要考虑行动方案本身，还要考虑给债权人所传达的信息，债券价格会随着股利增加的宣布而降低，而当股利减少，债券价格相对不受影响。与此相反，股票价格会随着股利增加的宣布而上升，债权人可在债券或贷款契约中，将股利支付限制在收益的一定比例内，或限制股利增长的幅度，或将债券在某种时机下转换为股票如可转换债券。假设债权人认为，股东和管理者的行为很可能使债权人的情况恶化，他们或者会将这种预期损失考虑进债务的定价中去，即要求其债权有更高的利息率；或者通过限制性条款保护自己的利益不受损失。限制性条款的制定会产生两种本钱：一是债权人监视这些条款执行情况的直接本钱，当条款更加

11、详细和严格时，本钱还会增加，该种本钱由债权人直接承担；二是股东和管理者失去部分财务决策弹性的间接本钱，因为遵照契约规定，公司将不能承接某些投资工程，无法采取某种形式的融资，或者需改变其股息的支付等等。从本质来看，代理本钱是由于债权人与股东和管理者之间因风险转移而产生的，即，股东及管理者倾向于承接超过债权人期望风险的投资工程。对于投资不易被监视、投资期限长、开展方向难以预测以及需要经过多年后才能见效的公司，其代理本钱是显著的。为降低公司的代理本钱，应保持较低的负债率，尽管有时其现金流量可支持更多的债务。良好的公司理财才能，应反映资金在时间上、数量上能满足经营需求，能配合公司扩张或收缩的变化，甚至能容忍公司在开展、求变过程中的失误或失败造成的损失。公司不充分使用其负债才能的理由主要是，得将这