4月投资组合报告：进入数据验证期股市将呈现宽幅震荡

1、一、上月回顾（一）上月股票组合表现截止 2019 年 03 月 29 日，3 月月度金股组合本月收益为 11.18，2019 年以来收益为11.18，成立以来收益为 11.18。截止2019 年03 月29 日，3 月现金牛组合本月收益为8.64，2019 年以来收益为31.01，成立以来收益为 31.01。表一：月度金股、现金牛组合业绩一览股票组合业绩展示 名称 本月收益 本年收益 成立以来收益 夏普比率 最大回撤 波动率 月度金股组合 11.18%11.18%11.18%4.07-4.35%19.64%现金牛组合 8.64%31.01%31.01%13.04-4.47%15.59%资料来源

2、：中国银河证券研究院 表二：月度金股、现金牛组合月度收益月度金股组合收益 现金牛组合收益 2019 年 2 月12.78%13.87%2019 年 3 月11.18%8.64% 资料来源：中国银河证券研究院 图 1：3 月月度金股净值走势图 2：3 月现金牛组合净值走势1.141.121.11.081.061.041.0210.980.960.94日期2019-03-012019-03-042019-03-052019-03-062019-03-072019-03-082019-03-112019-03-122019-03-132019-03-142019-03-152019-03-18201

3、9-03-192019-03-202019-03-212019-03-222019-03-252019-03-262019-03-272019-03-282019-03-290.92月度金股净值沪深300净值资料来源：中国银河证券研究院 1.11.081.061.041.0210.980.960.94现金牛组合净值沪深300净值资料来源：中国银河证券研究院 图 3：3 月月度金股业绩归因图 4：3 月度金股风险分解60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-14.27%-17.77%-5.85% -4.90% -

4、4.08%6.26%15.78%31.27%50.40%43.16%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%4.91% 3.4 8 %2.73 % 2 .5 8 % 2.46%2.31% 2.25% 2.12% 1.99% 1.77%资料来源：中国银河证券研究院 图 5：3 月现金牛组合业绩归因 资料来源：中国银河证券研究院 图 6：3 月现金牛组合风险分解 40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%14.77%15.00%11.73%10.00%5.00%0.26% 1.09% 1.22%3.55%1.91%0.00%-5.00%-4.08%3

5、4.54% 35.02%5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%4.61%3.60%2.76%2.40% 2.21%2.08% 1.98% 1.90%1.72% 1.59% 1.59%-10.00%资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：中国银河证券研究院 （二）市场回顾3 月初，股市延续前期涨势，随后进入震荡盘整期。截止 3 月 29 日，上证综指、深证成指、中小板指、创业板指本月涨跌幅分别为 5.09%、9.69%、8.25%、10.28%。行业方面（以中信证券一级行业指数为准），农林牧渔、食品饮料、轻工制造、计算机、综

6、合领涨，涨幅分别为 17.59%、15.8%、15.19%、14.28%、12.68%。银行、钢铁、煤炭、有色金属、石油石化表现较差。本月初受 MSCI 扩大纳入 A 股因子、两会政策利好等因素影响，市场继续放量上涨，以券商为主的金融、TMT、及其他热门题材例如科创板、工业大麻、新能源等板块轮涨。但 3 月中旬以来，两市成交额逐日下滑，外资流出幅度加大。在信息真空期后，市场迎来数据验证期，受 2 月经济数据不及预期、券商“卖出”评级研报、企业年报集中披露等因素，3 月第 2 周起市场情绪出现分化，股市呈现宽幅震荡，各行业板块转换周期缩短且较为混乱，投资者情绪不及之前乐观，市场活跃度有所下滑。期

7、间，受直接政策支持或有利好信息的板块仍有大幅上涨，比如上海自贸区、军工、科创板、工业大麻、新能源等，相关主题类股票在支持政策声明后涨势较强，但短期内回调风险较大。图 7： A 股主要指数月度涨跌幅（%）图 8：A 股主要指数估值变动12.00%10.00%9.69%10.28%70.008.25%60.008.00%50.0040.006.00%5.09%30.004.00%20.0010.002.00%0.00中小板指创业板指上证综指深证成指40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00上证综指深证成指中小板指创业板指资料来源：wind，中国银河证券研

8、究院 资料来源：wind，中国银河证券研究院 0.00%图 9：本月（2019 年 3 月）各行业指数表现（%）20.00%18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%资料来源：wind，中国银河证券研究院 二、2019 年 4 月投资思路：（一）经济基本面：部分指标出现回暖，经济仍在探底阶段整体来看，2019 年 2 月经济数据受季节性因素影响较大，相对平稳，部分指标出现回暖， 但经济仍在探底阶段。2019 年 2 月社会消费品零售总额同比增速 8.2%，与 1 月数据基本保持一致，但仍处于较低水平。CPI 同比增长 1.5%

9、，增长率连续 4 个月小幅下滑。PPI 同比增速0.1%，结束连续 7 个月的下滑趋势。2 月 M1 出现明显回升，同比增长 2%，M2 增速稍有回落， 受季节性因素影响较大。2 月制造业 PMI 再度下跌：生产分项指数降至 49.5，跌破荣枯线； 新出口订单分项指数降为 45.2，为 2009 年 2 月以来新低；新订单分项指数为 50.6，突破荣枯线，有回暖的迹象。对比往年数据，2 月 PMI 受季节性因素影响，普遍低于 1 月数据，虽然目前实体经济仍承受一定压力，但需求出现边际转好迹象。外贸方面，2 月进口金额小幅下跌， 跌幅为 5.2%，出口金额大幅下跌，跌幅达到 20.8%，贸易顺差

10、缩小至 40.81 亿美元，贸易面临全球经济下行等多重压力，同样受季节性因素影响。在前期政策支撑下，部分实体经济数据在2 月出现好转，去年四季度以来的下滑态势有所缓和，但经济目前仍处于探底阶段，因中美贸易战及全球经济环境影响，外贸等领域面临严峻挑战。受积极政策支持，我们预期国内经济有望今年回暖。（二）流动性：信贷社融数据双双回落，融资结构有所改善受季节性因素影响较大，2 月信贷、社融数据双双回落，融资结构有所改善。3 月 10 日， 央行发布 2019 年 2 月金融市场数据。总量上看，2019 年 2 月新增人民币贷款 8858 亿，其中住户部门减少 706 亿，非金融企业及机关团体新增 8

11、341 亿，非银行金融机构新增 1221 亿，相较上月增速放缓。2 月新增社融 7029 亿，创 2017 年以来新低，其中剔除非银贷款后的人民币贷款新增 7641 亿，委托贷款减少 508 亿，信托贷款减少 37 亿，未贴现银行承兑汇票减少3103.44 亿，企业债券融资新增 805 亿。总量方面，2 月新增信贷、社融数据双双回落，且均不及市场预期。受季节因素影响，市场普遍预期 2 月新增信贷、社融规模将出现一定回落。而2 月信贷数据环比大幅下跌，不及市场预期，一方面受 1 月天量社融与信贷、超季节性回升的PMI 及股票市场快速上涨的影响，激励投资者产生宽信用起效的预期；另一方面，经济增长减

12、缓的压力仍在继续释放。结构方面，从信贷结构看，居民贷款明显回落，企业中长期贷款占比较上月继续回升；从社融结构看，非标融资，尤其是未体现银行承兑汇票明显收缩，企业债券融资继续增长，直接融资改善，脱虚向实政策的作用正在进一步得到发挥。海外方面，美联储持续释放鸽派信号，短期内或不再加息，预期人民币不会承受过多汇率压力。伴随稳增长措施的持续发力，融资结构继续改善，信用环境仍将持续修复。三、投资判断与行业配置（一）投资判断与行业配置：虽然当前经济处于下行周期，但央行通过货币宽松、促进信用扩张等政策支持实体经济， 市场整体情绪向好，经济悲观预期减轻，市场恢复信心促使风险偏好的提升。不同于以往由业绩驱动或杠

13、杆驱动的牛市，2019 年以来的上涨主要受政策驱动导致的投资者情绪提升的影响。由政府主导的货币政策、产业政策是驱动市场情绪的主要推手，例如政府强调科技创新带动市场对创业板估值的预期提升、家用电器下乡的政策带动家电板块上调、区域一体化建设等政策对相关板块及概念股的正面影响。虽然年初至今涨幅较大，但 A 股的估值在合理区间，整体没有出现高估的情况，回调压力不大，仍具有一定上涨空间。经济和企业盈利在今年触底回升的预期仍在，股市有望得到基本面数据的支撑。但是短期内，由于前期上涨过快，目前市场进入前期筹码密集区域，且 3 月开始到 4 月底进入 2018 年年报和 2019 年一季报披露期，前期估值提升

14、迎来业绩的考验。从目前公布经济数据之后市场的走势来看，投资者对于经济形势存在分歧，3 月 14 号经济公布数据之后，市场在 3 月 18 日大涨之后陷入震荡，且行业涨跌较为混乱，无明显的行业或风格胜出。创业板则是在 3 月 13 日大跌之后就进入横盘震荡期，市场在 4 月 10 日一季报预告披露前观望态度浓重。所以，我们判断目前时点到 4 月底市场将会持续震荡。待 4 月份年报和一季报明朗之后，市场会选择全年的主线。（具体内容见前期报告春季躁动之后配什么？基于市场资金流向角度的分析）在游资受制于监管、券商受制于看空报告的政策背景下，类似于前期的快速上涨期基本结束，后续定价权将重回机构投资者手中

15、。相应的在宽信用承接主体有限的情况下，经济复苏预计力度不及前几轮宽信用周期，所以大概率市场在 5、6 月份维持震荡上涨的格局，结构性行情为主。同时，不可忽略业绩下滑幅度超预期带来的市场回调。股市行业配置方面，我们的配置建议是成长做主线、结构性配置周期、金融打底仓券商加保险。不走老路、转型升级、金融供给侧改革直接融资比重上升、科创板推出背景下，我们 认为后期牛市的主导产业将是科技创新相关领域，近期的回调可谓是之前未上车的投资者的机会，可优先关注与新一代信息技术、新材料、新能源、生物医药、互联网、大数据、人工智能等相关的公司，板块及标的选择关键看看一季度财报。同时受益的券商也是配置重点，优选业绩稳

16、定的白马股。短期内，股市增量资金有限，机构转换持仓板块的概率较大，所以前期非热门的行业及板块上涨空间较大。民企的资产负债率还在高位，宽信用的传导还需要时日，政府加杠杆的周期股存在结构性机会例如核电、环保、交运等。同时在市场震荡期，主题投资将是主流。重点关注最新两会政府工作报告中提到的相关产业，比如区域性发展建设、新能源等。（二）风险因素1、经济数据不及预期；2、企业盈利超预期下滑；3、海外不确定性因素增加或恶化。四银河研究院精选股票池（一）上月股票池表现经过前期银河研究院行业研究员的推荐及我们根据相关指标的筛选，我们建立了银河研究院精选股票池，其中包含行业精选股票池和现金牛股票池。截至 201

17、9 年 3 月 29 日，研究院精选股票池累计收益为 32.55%，相对沪深 300 的超额收益为 4.15%；行业精选股票池累计收益为 31.75%，相对沪深 300 的超额收益为 3.82%；现金牛股票池累计收益为 34.93%，相对沪深 300 的超额收益为 7.03%。表三：研究院股票池、研究院股票池行业精选、研究院现金牛股票池业绩一览股票组合业绩展示 名称 本月收益 本年收益 成立以来收益 夏普比率 最大回撤 波动率 研究院股票池 7.97%30.14%32.55%4.64-9.57%20.21% 研究院股票池行业精选 8.00%30.94%31.75%4.29-10.58%20.0

18、6% 研究院现金牛股票池 8.27%27.09%34.93%5.9-5.25%16.31%资料来源：wind，中国银河证券研究院 表四：研究院股票池、研究院股票池行业精选、研究院现金牛股票池月度收益研究院股票池 研究院股票池行业精选 研究院现金牛股票池 2019 年 1 月9.76%5.95%4.29%2019 年 2 月14.51%15.03%12.42%2019 年 3 月7.97%8%8.27%资料来源：wind，中国银河证券研究院 图 10：研究院股票池组合净值走势1.11.0510.950.90.85研究院股票池组合净值沪深300净值资料来源：wind，中国银河证券研究院 图 11：

19、研究院行业精选股票池净值走势1.11.0510.950.90.85研究院股票池行业精选组合净值沪深300净值资料来源：wind，中国银河证券研究院 图 12：研究院股票池现金牛组合净值走势1.11.0510.950.90.85研究院股票池现金牛组合净值沪深300净值资料来源：wind，中国银河证券研究院 股票池调整在前期推出的银河研究院精选股票池的基础上，按照我们的预警和调整机制，以及相关行业分析师对标的的跟踪和分析，每周对股票池进行调仓。本月对股票池调整汇总如下：表五：股票池调整标的汇总新增标的剔除标的证券代码证券名称所属行业证券代码证券名称所属行业300579.SZ数字认证计算机60042

20、8.SH中国动力国防军工000697.SZ炼石航空国防军工600030.SH中信证券非银金融002100.SZ天康生物农林牧渔600837.SH海通证券非银金融603456.SH九州药业医药601688.SH华泰证券非银金融002555.SZ三七互娱医药601006.SH大秦铁路交通运输002624.SZ完美世界医药601939.SH建设银行银行000681.SZ视觉中国医药002142.SZ宁波银行银行600637.SH东方明珠医药603707.SH 健友股份 医药 600037.SH歌华有线医药603678.SH 火炬电子 国防军工 000001.SZ平安银行银行002025.SZ 航天电

21、器 国防军工 002214.SZ大立科技国防军工 600990.SH四创电子国防军工 600482.SH中国动力国防军工 002413.SZ雷科防务国防军工 资料来源：wind，中国银河证券研究院 五2019 年 4 月金股组合及现金牛组合4 月组合依据投资者投资需要及风险偏好，提供两类组合：金股组合和现金牛组合。其中金股组合标的来源于行业精选股票池，现金牛组合标的来源于现金牛股票池。4 月月度金股组合（不分先后）包括：中兴通讯（000063.SZ）、深圳机场（000089.SZ）、长春高新（000661.SZ）、比音勒芬（002832.SZ）、钢研高纳（300034.SZ）、苏交科（3002

22、84.SZ）、新天然气（603393.SH）、卫星石化（002648.SZ）、新城控股（601155.SH）、美的集团（000333.SZ）。4 月月度现金牛组合（不分先后）包括：中国重汽（000951.SZ）、苏宁环球（000718.SZ）、重庆水务（601158.SH）、宝钢股份（600019.SH）、宁沪高速（600377.SH）、生益科技（600183.SH）、方大特钢（600507.SH）、新希望（000876.SZ）、长江电力（600900.SH）、旗滨集团（601636.SH）。收盘价EPS（元）PE(X)2019/03/292017A2018E2019E2020E2017A20

23、18E2019E2020E000063.SZ中兴通讯29.201.09-1.481.081.4426.79(19.73)27.0420.28000089.SZ深圳机场0.000.320.370.430.490.000.000.000.00000661.SZ长春高新316.993.895.927.9310.5181.4953.5539.9730.16002832.SZ比音勒芬44.700.9841.3181.6842.14245.4333.9226.5420.87300034.SZ钢研高纳13.500.140.230.310.4096.4358.7043.5533.75300284.SZ苏交科1

24、2.670.580.750.901.1121.8416.8914.0811.41603393.SH新天然气40.361.652.092.913.7524.4619.3113.8710.76002648.SZ卫星石化14.780.880.881.131.4016.8016.8013.0810.56601155.SH新城控股45.152.674.055.396.8916.9111.158.386.55000333.SZ美的集团48.732.633.103.564.0818.5315.7213.6911.94表六：4 月推荐股票 EPS&估值一览表股票代码股票名称资料来源：wind，中国银河证券研究

25、院 目 录中兴通讯（000063）：5G 建网周期高景气受益9深圳机场（000089.SZ）：粤港澳大湾区建设世界级机场群，公司国际业务业绩有望率先提升10长春高新（000661）：机制理顺、迎来新一轮高速成长的生物药龙头11比音勒芬（002832.SZ）：专注高尔夫服饰领域的新兴龙头12钢研高纳（300034）：业绩快速增长+股权激励出台，公司迎发展新局面13苏交科（300284）：基建投资持续提升受益14新天然气（603393）：“内生+外延”催生业绩大增 年报超市场预期15卫星石化（002648）：C3 产能扩张+C2 产能布局 打开向上发展空间16新城控股（601155）：“1+3”战

26、略助力业绩高增，冲刺一线龙头指日可待17美的集团（000333）：多元发展的家电行业航母18 中兴通讯（000063）：5G 建网周期高景气受益投资评级：推 荐华立：（8621）202526146 ： HYPERLINK mailto:longtianguang_yj huali 执业证书编号：S0130516080004联系人：龙天光 ：（8621）202526146驱动因素、关键假设及主要预测：三大运营商资本开支有望企稳回升。2019 年是 4G 建网周期和 5G 建网周期的承上启下之年。三大运营商完成 5G频谱划分，5G 建网周期开启。公司是 5G 主设备商，确定性较高。未来有望持续受益

27、行业高景气。公司产品覆盖面广，成本优势明显，全球市场份额稳步提升，5G 测试行业同步或领先。我们预计公司 2018 年整体盈利同比有所下滑，EPS 约-1.48 元/股，2019 年盈利或扭亏为盈，维持“推荐”评级。我们与市场不同的观点公司估值与投资建议5G 主设备：市场担忧三大运营商资本开支持续放缓。目前三大运营商完成频谱划分，随着 4G 建网周期结束， 5G 投资周期开启，三大运营商资本开支有望提速。消费者业务：市场担忧公司消费者业务需求下滑。未来随着 5G 的商用逐步成熟，消费者业务需求有望提升。预计 2018-2020 年 EPS 为-1.48/1.08/1.44 元/为-18/25/

28、19 倍。维持“推荐”评级。股价表现的催化剂主要风险因素运营商资本开支回升；5G 牌照发放；5G 商用逐渐成熟。运营商资本开支不及预期；5G 商用不及预期。关键财务指标及预测主要财务指标2016A2017A2018E2019E2020E营业收入（百万元）101,233.18108,815.2787,743.57103,874.78123,607.07营业收入增长率%1.047.49-19.3618.3819.00净利润（百万元）-2,357.424,568.17-6,214.394,519.146,018.19净利润增长率%-173.49293.78-236.04172.7233.17EPS（

29、元）（摊薄）-0.561.09-1.481.081.44P/E-28.3033.37-18.3025.1718.90资料来源：Wind,中国银河证券研究院 深圳机场（000089.SZ）：粤港澳大湾区建设世界级机场群，公司国际业务业绩有望率先提升投资评级：推 荐刘兰程 ：（8610）83571383 ： HYPERLINK mailto:liulancheng liulancheng 执业证书编号：S0130517100001 联系人：王靖添：（8610）66568837 ： HYPERLINK mailto:wangjingtian_yj wangjingtian_yj驱动因素、关键假设及主

30、要预测：我国迈入航空出行时代，机场生产保持平稳快速增长，深圳机场表现出较好的成长性。据中国民航局统计数据显示，2018 年我国机场主要生产指标继续保持平稳较快增长，全年旅客吞吐量超过 12 亿人次，完成 126468.9 万人次，较上年增长 10.2%。其中，深圳机场 2018 年旅客吞吐量为 4939 万人次，位居全国第 5；旅客吞吐量同比增幅 8.2%，位居全国十大机场首位。进入 2019 年，深圳机场旅客吞吐量累计 880.67 万人次， 同比增长 10.9，体现出较好的成长性。建设世界级机场群，粤港澳大湾区未来航空运输量预计增幅可观，利好深圳机场。据统计数据显示，2018 年粤港澳大湾

31、区五大机场旅客吞吐量合计超过 2 亿人次，货邮吞吐量超过 830 万吨，运输规模位于全球湾区机场群之首。随着粤港澳大湾区建设进程，航空运输量将稳步提升，根据国际航空运输协会预测，到 2020 年，粤港澳大湾区客货运需求量将分别达到 2.33 亿人次、1000 万吨；到 2030 年，客货运需求量将分别达到3.87 亿人次、2000 万吨。因此，提升大湾区各机场产能大势所趋，利好深圳机场中长期发展。同时，未来随着深中通道建设并通车，将对深圳机场客流量提升产生积极影响。加速国际航线布局，改善航空物流业务效率，有望提升公司整体业绩。2018 年，深圳机场国际旅客吞吐量达 395.3 万人次，同比增长

32、 33.8%。根据深圳机场国际航空枢纽建设方案，到 2020 年，国际客货运航线争取达到 65 条，其中直飞洲际航线 10 条以上；年国际旅客吞吐量 550 万人次，在总旅客量中占比不低于 10%。同时，公司近期签订机场物流服务协议，谋划提升航空物流运营效率。随着国际业务占比不断提高，航空物流业务盈利能力增强，将有助于改善公司业绩，提升盈利能力。预计公司 2019 年整体盈利同比平稳增长，EPS 约为 0.37 元。维持“推荐”评级。我们与市场不同的观点公司估值与投资建议我们认为粤港澳大湾区战略将对深圳机场带来中长期利好，一方面随着深圳机场国际化进程加快将通过国际业务提升促进业绩改善；另一方面

33、，港珠澳大桥、深中通道的通车及建设将有改变该区域交通格局，未来对深圳机场客流量将产生积极影响。预计 2019-2020 年 EPS 为 0.37/0.42 元，PE 为 27/24倍。维持“推荐”评级股价表现的催化剂主要风险因素国际旅客吞吐量持续快速增加，占比进一步提升；航空物流运营效率改善，扭亏为盈。航空出行需求下滑风险；国际业务拓展不及预期民航监管政策的风险。关键财务指标及预测主要财务指标2016A2017A2018A2019E2020E营业收入（百万元）3036.313320.813599.243991.554410.66营业收入增长率2.84%9.37%8.38%10.90%10.50

34、%归母净利润（百万元）562.43657.79668.01751.26856.22归母净利润增长率7.79%16.96%1.25%12.80%13.97%EPS（元）（摊薄）0.2740.3210.3250.3660.418P/E31.4431.7224.1627.3824.02资料来源：公司数据 中国银河证券研究院长春高新（000661）：机制理顺、迎来新一轮高速成长的生物药龙头投资评级：推 荐王晓琦：（8610）66568589 ： HYPERLINK mailto:wangxiaoqi wangxiaoqi 执业证书编号：S0130518080001驱动因素、关键假设及主要预测：1、公司

35、生长激素业绩将维持高增长：18 年金赛药业收入和净利润增速 53.4、65.1 ，主要由生长激素贡献，看好未来高增长：（1）市场远未饱和，成长空间巨大。目前我国处于治疗窗口的 GHD 患儿约 280 万，治疗率约 10 ，保守估计市场规模在 110 亿元以上。（2）生长激素大部分为院外处方，不受药占比影响。（3）短期内水针市场份额难以被抢占。（4）长效剂型 IV 临床完成，进一步巩固霸主地位。（5）持续扩充销售团队，建立儿科生长发育完整诊疗模式，扩大市场覆盖范围。2、疫苗业务持续向好发展：18 年百克生物营收和净利润增速分别 40.3、63.0 。主要系水痘疫苗量价齐升。看好发展原因：（1）水

36、痘疫苗持续开拓国际市场，未来有望加速放量。（2）18 月效期狂犬疫苗工艺改造和放大效果显著，自 17 年下半年以来批签发量始终维持在较高水平。（3）鼻喷流感疫苗已报产，并于 18 年 6 月纳入优先审评，若成功上市将填补鼻喷给药途径空白。（4）狂苗冻干粉针剂型研发有序推进。（5）投资布局重磅肺炎结合疫苗，有望分享国内市场。3、重组人促卵泡激素填补国产空白，进口替代前景广阔。随着二胎放开和不孕不育提高，国内人促卵素市场存在扩容空间。同时国内人促卵素市场被默克雪兰诺的产品主导，存在进口替代空间。2015 年 5 月公司产品以国内首仿身份上市，目前已在福建、江苏、内蒙等 17 个省市中标，且中标价格

37、略低于进口产品。我们认为由于促卵素市场集中在专科辅助生殖医院，以及短期内医生开药习惯问题，公司市场拓展面临一定阻力，但未来有望复制生长激素进口替代的成功模式，抢占国内市场份额。拟收购金赛药业剩余 30股权，实现三方共赢，利好长期可持续发展。我们与市场不同的观点公司估值与投资建议我们详细梳理了儿童矮小症的发病机理、诊断标准和治疗方案，并论证生长激素作为治疗非继发性身材矮小药品的唯一属性我们深入研究了辅助生殖用药领域的治疗机理、常用药品和市场格局，佐证了促卵泡激素是辅助生殖领域的主流用药。暂不考虑收购金赛药业剩余股权影响，预计 2019-2021 年归母净利为 13.49/17.88/23.05

38、亿元，EPS 分别为7.93/10.51/13.55 元，对应 PE 分别为 36/27/21 倍。公司是国内生物药龙头，我们认为基因工程药业绩可保持高增长股价表现的催化剂主要风险因素长效生长激素放量超预期重组人促卵泡激素进口替代加速长效生长激素市场推广不及预期重组人促卵泡激素市场推广不及预期疫苗安全风险和政策风险关键财务指标及预测主要财务指标2016A2017A2018A2019E2020E2021E营业收入（百万元）2897.444102.265374.997126.109270.7911799.01营业收入增长率20.62%41.58%31.03%32.58%30.10%27.27%净利

39、润（百万元）484.85661.951006.501348.871788.322304.50净利润增长率26.11%36.53%52.05%34.02%32.58%28.86%EPS（元）2.853.895.927.9310.5113.55P/E79.3158.0938.2128.5121.5016.69资料来源：公司数据 中国银河证券研究院 比音勒芬（002832.SZ）：专注高尔夫服饰领域的新兴龙头投资评级：推 荐李昂：（8610）83574538 ： HYPERLINK mailto:liang_zb liang_zb执业证书编号：S0130517040001林相宜 ：（8610）665

40、68843 ： HYPERLINK mailto:linxiangyi_yj linxiangyi_yj 从业证书编号：S0130118090029驱动因素、关键假设及主要预测：1.看好公司高尔夫服饰市场高速增长阶段。公司主要产品为目标群体为高尔夫爱好者以及认同高尔夫文化、着装倾向于高尔夫风格的中产收入以上消费人群。随着高尔夫运动正式成为 2016、2020 年两届奥运会比赛项目，且我国一二线城市中高收入人群的不断增长，高尔夫运动在国内得到普及，2017 年末我国高尔夫消费群体已突破 100 万。公司坚持“高端化+细分化”市场定位，内生+外延双向稳步发展，我们长期看好公司业绩发展。2. 公司注

41、重面料选材，产品质量上乘。公司与意大利、韩国和日本等国的知名面料供应商保持稳定的合作关系，采用功能性和环保面料， 为消费者提供高品质产品。同时公司注重研发设计，每年设计的产品超过千款，已获得授权专利 32 项，著作权 4 项，有效商标 170 余项。2017年 10 月，比音勒芬作为第一起草单位，正式发布了国内首个高尔夫服饰技术标准，标志着话语权的确立。3.公司坚持高端品牌的服饰定位，零售渠道偏高端。公司的产品定位于高尔夫服饰市场，目标消费群体为高尔夫爱好者及认同高尔夫文化的中高端收入消费人群。通过清晰的产品定位、独特的产品风格、单一品牌的多层次产品覆盖策略，使得比音勒芬拥有高用户粘性、高忠诚

42、度的消费群体。同时公司零售渠道偏高端，直营店主要分布在一、二线城市的核心商圈、机场、知名高尔夫球会会所；加盟店则分布在在其他城市的高档商圈。截至 2018 年 6 月底拥有 685 个终端门店，17 年底同店收入水平同比增长 24.06%，布局合理，为消费者提供优质的购物体验，增强现有营销网络的坪效和盈利能力。4.公司主营自主品牌比音勒芬高尔夫服饰，分为生活系列、时尚系列、高尔夫系列和度假旅游系列。公司作为高尔夫子行业的龙头企业，将优先受益于行业高速增长的红利。我们认为公司业绩将维持高增长态势，2018-2020 年收入规模 14.45/18.19/22.58 亿元，归母净利为 2.39/3.

43、05/3.89 亿元，对应 EPS 为 1.318/1.684/2.142 元，对应 PE 为 23.62/18.49/14.53 倍。我们给予“推荐”评级。我们与市场不同的观点公司估值与投资建议看好公司高尔夫服饰市场高速增长阶段：在消费升级背景下，在运动服饰方面除维持专业防护以外，中高端消费者更加注重个性化表达以及时尚性，具有向休闲服饰跨界衍生的趋势，生活休闲高尔夫服饰的市场份额也正在逐渐加大。公司注重面料选材，产品质量上乘：2017 年 10 月，比音勒芬作为第一起草单位，正式发布了国内首个高尔夫服饰技术标准，标志着比音勒芬在国内高尔夫服饰领域话语权的确立。公司坚持高端品牌的服饰定位，零售

44、渠道偏高端：截至 2018 年 6 月底拥有 685 个终端门店，17 年底同店收入水平同比增长 24.06%，布局合理，为消费者提供优质的购物体验，增强现有营销网络的坪效和盈利能力。预计 2018-2020 年 EPS 为 1.318 /1.684/2.142元，PE 为 23.62/18.49/14.53 倍。维持“推荐” 评级股价表现的催化剂主要风险因素中高端消费持续景气；新品牌营销、销售顺利。度假旅游业务消费不及预期；存货周转不当导致存货减值风险。关键财务指标及预测主要财务指标2016A2017A2018E2019E2020E营业收入（百万元）842.011,054.431,444.6

45、21,819.372,258.18营业收入增长率11.73%25.23%37.01%25.94%24.12%归属母公司股东净利润（百万元）132.60178.42238.95305.32388.52净利润增长率7.64%34.56%33.93%27.77%27.25%EPS（元）（摊薄）0.7310.9841.3181.6842.142P/E42.5731.6423.6218.4914.53资料来源：公司数据 中国银河证券研究部钢研高纳（300034）：业绩快速增长+股权激励出台，公司迎发展新局面投资评级：推 荐李良:（8610）66568330 ： HYPERLINK mailto:%20l

46、iliang_yj liliang_yj 执业证书编号：S0130515090001驱动因素、关键假设及主要预测：公司目前是国内生产规模最大的高端和新型高温合金制品企业之一，主要面向航空航天、发电市场。该领域市场容量约 3000 吨，年复合增速约 15%。随着国内军民用航空航天市场逐步放量，公司主业有望迎来 20-30%的较快增长。公司完成对青岛新力通 65%的股权的收购，2018 年和 2019 年标的公司业绩承诺净利润分别不少于 7000 万元和 9000 万元。此次收购不仅实现了军民市场的互补，提升了公司综合盈利能力水平，业务的协同开展也为公司未来发展提供了新的动力。70 后董事长和总经

47、理分别于 2018 年初和 6 月份上任，随后进行了一系列卓有成效的公司制度改革。公司治理结构持续优化，未来有望迸发更大的发展潜力，助力公司持续较快发展。近期，公司拟向 138 名激励对象授予 1346.83 万股限制性股票，授予价为 6.23 元/股。业绩条件为以 2018 年为基础，可解锁日前一个会计年度扣非归母净利复合增速不低于 20%。2019 至 2023 年限制性股票成本摊销分别为 2276 万、3034 万、1984 万、933 万和 175 万。我们认为，股权激励计划的出台充分照顾到公司核心骨干的利益，也凸显了管理层对公司未来发展的信心。我们与市场不同的观点公司估值与投资建议我

48、们认为公司盈利增长迎来拐点，军民市场双轮驱动， 公司有望进入快速成长期，盈利前景看好。公司兼具动态低估值和高弹性的优势。考虑公司股权激励费用，预计 2019-2021 年 EPS 为0.31 元、0.40 元和 0.49 元，PE 为 42/32/26 倍，给予“推荐”评级。股价表现的催化剂主要风险因素军民品市场放量。航空发动机大修业务放量。民品增长低于预期。关键财务指标及预测主要财务指标2017A2018A2019E2020E2021E营业收入（百万元）674.91892.571542.361881.682258.02营业收入增长率-0.96%32.25%72.80%22.00%20.00%

49、净利润（百万元）58.19106.78141.67182.59227.58净利润增长率-39.36%83.50%32.67%28.88%24.64%EPS（元）（摊薄）0.140.230.310.400.49P/E92.5055.7942.0532.6326.18资料来源：公司数据 中国银河证券研究部苏交科（300284）：基建投资持续提升受益投资评级：推 荐华立：（8621）202526146 ： HYPERLINK mailto:longtianguang_yj huali 执业证书编号：S0130516080004联系人：龙天光 ：（8621）202526146驱动因素、关键假设及主要预

50、测：基建投资持续回升受益。公司主营基建设计和环境咨询及项目管理业务。1-2 月全国基建投资增速持续回升，道路运输业投资同比增长 13.00%，铁路运输业投资同比增长 22.5%，增速同比提高 9.1pct，基建设计行业景气度较高。生态保护和环境治理业景气度较高。1-2 月，生态保护和环境治理业投资同比增长 48.90%，增速同比提高 9.6pct，公司进军水务环保领域，有望受益行业高景气。我们预计公司 2019 年整体盈利同比稳中有增，EPS 约 0.90 元/股，2019 年盈利或持续增长，维持“推荐”评级。我们与市场不同的观点公司估值与投资建议基建设计业务：市场担忧基建投资增速持续放缓。国

51、务院常会提出加大基建补短板力度，信用和货币预期改善，我们基建投资增速有望回升。环境咨询业务：市场担忧生态和环境治理业资持续下滑。政策持续支持美丽中国建设，2019 年生态和环境治理业投资增速有望持续提升。预计 2019-2021 年 EPS 为 0.90/1.11/1.33 元/股，P 为 14/11/9 倍。维持“推荐”评级。股价表现的催化剂主要风险因素基建投资增速回升；生态和环境治理业投资持续提升；信用和货币持续改善。基建投资增速下滑；生态和环境治理业投资增速下滑。关键财务指标及预测主要财务指标2017A2018A2019E2020E2021E营业收入（百万元）6,519.036,994.

52、258,477.0710,157.8012,100.99营业收入增长率%55.177.2921.2019.8319.13净利润（百万元）463.86606.77732.24897.151,078.91净利润增长率%22.3230.8120.6822.5220.26EPS（元）（摊薄）0.580.750.901.111.33P/E20.3713.8313.5611.079.17资料来源：Wind,中国银河证券研究院新天然气（603393）：“内生+外延”催生业绩大增 年报超市场预期投资评级：推 荐周然：66568494 ： HYPERLINK mailto:zhouran zhouran 执业证

53、书编号：S0130514020001驱动因素、关键假设及主要预测：传统的城市燃气业务保持稳定成长。公司 2018 年城市燃气板块实现收入 11.71 亿元，同比增长 15.2%。售气量达 6.50 亿立方米（YOY+17.8%）；平均价格受益于工业气占比提升，小幅增至 1.48 元/方（2017 年 1.46 元/方），贡献收入 9.63 亿元，增长 19.6%。入户安装实现业务收入 2.08 亿元，同比保持稳定。亚美能源运营良好，并购带动总收入大幅增加。2018 年公司要约收购亚美能源，并于 8 月完成并表。由于气田开发有序推进，潘庄、马必两大区块的天然气开采量达 7.05、0.97 亿立方

54、米，同比增长 23.4%、65.9%。国内天然气供需相对偏紧，煤层气平均售价从 1.30 元/方增至 1.64 元/方。量价齐升推动亚美能源收入大幅增加（12.58亿元，+71.0%），对应确认煤层气开采业务 4.61 亿元。购导致期间费用大幅增长，未来有望回落。受并购境内外中介服务费、合并报表导致的职工薪酬增加以及解除劳动合同补偿金等因素影响，2018 年公司管理费用达 2.63 亿元，增长 514.8%。而由于采用现金收购的方式， 财务费用大幅增长。考虑到收购完成现金流充沛确保还款计划，我们认为未来期间费用率将有望回落至正常水平。我们与市场不同的观点公司估值与投资建议公司传统城市燃气业务仍

55、成长空间。尽管公司区域内的气化率已经相对较高，但考虑到新市区建设的推进以及新疆城镇化程度加深，我们认为未来安装业务约超 10 万户的成长空间，进一步带动供气量提升。公司天然气购销价差保持稳定。由于新疆地区门站价相对较低，下调空间有限。且多气源保障公司的低成本供应，确保购销价差稳定。我们预测公司 2019 年、2020 年 EPS 为元、3.75 元，当前股价对应 14.0 倍、10.9 维持公司“推荐”评级。公司作为新疆的城市燃气龙头，传统业务增长。煤层气开采业务方面，在 2019 年气供需保持相对偏紧的状况下，随着气田的推进，煤层气收入有望保持强劲增势。股价表现的催化剂主要风险因素天然气需求

56、超预期气田开发进度超预期国内平均气价上移下游需求增长不及预期；非常规气开发成本过高或产量不达预期2019 年天然气供需偏紧，看好公司业务增长空间。根据相关机构预测，2019 年我国天然气消费量将达 3,080 亿方，同比增长 11.4%；对应产量仅 1,708 亿方，增长 8.6%。我们预计紧供需格局下天然气价格将保持平稳。随着公司上游、下游两块业务稳步扩张，公司预计 2019 年将开采煤层气 8.81 亿方，城市燃气供应 6.98 亿立方米；计划实现营业收入 25 亿元，净利润 5.2 亿元。关键财务指标及预测主要财务指标2016A2017A2018A2019E2020E营业收入（百万元）9

57、151,0161,6322,3462,575营业收入增长率-3.7%11.1%60.6%43.8%9.7%归属净利润（百万元）203264335466600净利润增长率1.5%29.7%26.9%39.2%28.9%EPS（元）（摊薄）1.271.652.092.913.75P/E31.424.219.113.710.6资料来源：公司数据 中国银河证券研究 卫星石化（002648）：C3 产能扩张+C2 产能布局 打开向上发展空间投资评级：推 荐刘兰程：（8610）83571383 ： HYPERLINK mailto:liulancheng liulancheng 执业证书编号：S01305

58、17100001联系人：任文坡：（8610）83574570驱动因素、关键假设及主要预测：卫星石化：C3 产业链一体化龙头公司。公司是国内首家拥有 C3 产业链一体化的上市公司，也是国内最大的丙烯酸生产企业。依托“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”产业链一体化优势和规模优势，公司丙烯酸成本低于国内同行，竞争优势突出，抵御风险能力强。C3 产能扩张 巩固公司龙头优势。公司现有 45 万吨/年 PDH 产能，配套 48 万吨/年丙烯酸、45 万吨/年丙烯酸酯、30 万吨/年聚丙烯，以及9 万吨/年 SAP；正在建设 45 万吨/年 PDH 二期项目，其中 PDH 装置已投产，下游配套 15 万吨/年聚

59、丙烯、6 万吨/年 SAP，36 万吨/年丙烯酸及酯预计年内陆续投产。届时公司将进一步巩固 C3 产业链龙头优势，增强市场话语权。C2 项目有序推进 开启向上空间。公司在国内率先布局了乙烷裂解制乙烯项目（两阶段各 125 万吨/年），目前处在施工建设阶段。公司与美国 ETP 公司正式签订了乙烷采购协议，在美国合资建设的港口也在建设中。3 月，公司与韩国船企签署了 6 艘全球最大的超大型乙烷运输船建造合同。公司乙烷蒸汽裂解项目的各项工作均在有序推进中，预计一阶段项目将于 2020 年底建成投产，届时将于 C3 产业链共同形成公司内生发展的双引擎，进一步开启向上发展空间。我们与市场不同的观点公司估

60、值与投资建议中油价水平下，公司 C3 业务将继续维持景气周期；中美贸易战或将造成进口乙烷加征关税，但在中油价水平下，依然能保持盈利。预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 1.13 元、1.40 元、2.01 元，对应 PE 为 12.4 倍、10.0 倍和 7.0 倍。维持“推荐”评级。看好公司业务发展布局，未来业绩弹性大，维持“推荐”评级。股价表现的催化剂主要风险因素PDH 二期项目如期投产；乙烷蒸汽裂解项目国内率先布局，将成为公司新的盈利增长点。原料价格波动风险；下游需求不及预期风险；项目建设进度不及预期风险。关键财务指标及预测主要财务指标2017A2018A2019E2020