A股的估值、风格切换与质押回购

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 指数估值历史5 HYPERLINK l _bookmark10 市场风格切换8 HYPERLINK l _bookmark11 大小盘和成长价值8 HYPERLINK l _bookmark16 行业风格切换9 HYPERLINK l _bookmark25 细分行业估值10 HYPERLINK l _bookmark26 市场风险溢价11 HYPERLINK l _bookmark31 股票质押回购12 HYPERLINK l _bookmark33 产业资本增减持13 HYPERLINK l _bookmark35 风险提示14图表目录

2、HYPERLINK l _bookmark1 图 1： 全部 A 股市盈率5 HYPERLINK l _bookmark2 图 2： A 股（除金融石油石化）市盈率5 HYPERLINK l _bookmark3 图 3： 沪深 300 指数市盈率5 HYPERLINK l _bookmark4 图 4： 中证 500 指数市盈率5 HYPERLINK l _bookmark5 图 5： 中小板指数市盈率5 HYPERLINK l _bookmark6 图 6： 创业板指数市盈率5 HYPERLINK l _bookmark7 图 7： 港股主要指数估值6 HYPERLINK l _bookm

3、ark8 图 8： 美股主要指数估值6 HYPERLINK l _bookmark9 图 9： A 股主要指数估值6 HYPERLINK l _bookmark12 图 10： 大小盘风格切换8 HYPERLINK l _bookmark13 图 11： 大盘成长与大盘价值比较8 HYPERLINK l _bookmark14 图 12： 中盘成长与中盘价值比较8 HYPERLINK l _bookmark15 图 13： 小盘成长与小盘价值比较8 HYPERLINK l _bookmark17 图 14： 金融类行业市盈率和市净率9 HYPERLINK l _bookmark18 图 15：

4、 周期类行业市盈率和市净率9 HYPERLINK l _bookmark19 图 16： 消费类行业市盈率和市净率9 HYPERLINK l _bookmark20 图 17： 成长类行业市盈率和市净率9 HYPERLINK l _bookmark21 图 18： 稳定类行业市盈率和市净率9 HYPERLINK l _bookmark24 图 19： 2011 年以来申万一级行业市盈率和市净率10 HYPERLINK l _bookmark22 图 20： 2011 年以来申万二级行业市盈率10 HYPERLINK l _bookmark23 图 21： 2011 年以来申万二级行业市盈率（续

5、）10 HYPERLINK l _bookmark27 图 22： 货币市场回购利率走势11 HYPERLINK l _bookmark28 图 23： 债券市场国债利率曲线11 HYPERLINK l _bookmark29 图 24： 股票估值和无风险利率比较11 HYPERLINK l _bookmark30 图 25： 股权风险溢价走势11 HYPERLINK l _bookmark32 图 26：行业质押比率12 HYPERLINK l _bookmark34 图 27：2018 年产业资本增减持参考市值（万元）13指数估值历史全部A 股的市盈率从 13.70 上升到 13.74，市

6、净率维持 1.47，万得全 A(除金融,石油石化) 的市盈率从 18.91 下降到 18.87，市净率从 1.89 下降到 1.88。此外，沪深 300、中证 500、中小板综、创业板综的市盈率分别为 10.74、16.84、24.31 和 42.42，市净率分别为 1.31、1.60、2.20 和 2.85。图中，蓝色虚线为 6 个月（约 120 日）均值两倍标准差。图 1： 全部 A 股市盈率图 2： A 股（除金融石油石化）市盈率 80PE_A股除金融石油石化60402059PE_沪深A股4939291990图 3： 沪深 300 指数市盈率图 4： 中证 500 指数市盈率60PE_沪

7、深3005040302010105PE_中证5008565452550图 5： 中小板指数市盈率图 6： 创业板指数市盈率PE_中小板90705030PE_创业板1451209570451020资料来源：wind 资讯，长城证券研究所资料来源：wind 资讯，长城证券研究所港股重要指数中，恒生指数、恒生大型股指数、恒生中型企业指数、恒生小型股指数、恒生香港 35 指数及恒生中国企业指数市盈率均低于 2006 年以来中位数，恒生指数和中国企业指数相对估值较高。美股重要指数中，道琼斯工业平均指数市盈率高于 1993 年以来中位数，近期美股科技股有回温，标普 500 指数和纳斯达克指数市盈率略高于历

8、史中位数。与美股、港股主要指数相比，虽然美股、港股主要指数估值有所回调， A 股主要指数的市盈率仍低于美股、港股的历史分位。图 7： 港股主要指数估值图 8： 美股主要指数估值80.000070.000060.000050.000040.000030.000020.000010.00000.0000恒生指数80706050403020100道标纳500恒恒恒恒恒琼普斯生生生生生斯达大中小香中工克型型型港国业指指35股股股企平数数业均指指数数中位数最大值最小值现值中位数最大值最小值现值资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所图 9： A 股主要指数估值160.0000

9、140.0000120.0000100.000080.000060.000040.000020.00000.0000上证综指沪深300万得全A万得全A(除金融、石油石化)创业板指中小板指中位数最大值最小值现值资料来源：wind, 长城证券研究所表 1：各指数市盈率历史分位上证综指沪深 300万得全 A万得全 A(除金融、石油石化)创业板指中小板指A 股19.5%19.2%19.3%4.5%1.5%2.7%道琼斯工业平均指数标普 500 指数纳斯达克指数美股70.0%53.5%54.2%恒生指数恒生大型股恒生中型股恒生小型股恒生香港 35恒生中国企业指数港股42.9%43.7%11.8%26.1

10、%31.9%42.9%资料来源：wind，长城证券研究所市场风格切换2.1大小盘和成长价值上周中小板和沪深300 的市盈率比值从2.28 下降到2.26，市净率比值从1.69 下降到1.68。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从 2.11 下降到 2.09，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从 1.40 上升到 1.42，小盘成长和小盘价值的市盈率比值维持 1.28。图 10： 大小盘风格切换图 11： 大盘成长与大盘价值比较PE(中小板/沪深300)，左 PB(中小板/沪深300)，右6352.542321.5112.6PE(成长/价值) PB(成长/价值)大盘2.42.221.81.61.41

11、.21 资料来源：wind 资讯，长城证券研究所资料来源：wind 资讯，长城证券研究所图 12： 中盘成长与中盘价值比较图 13： 小盘成长与小盘价值比较1.8PE(成长/价值)，左 PB(成长/价值)，右中盘2.22.5PE(成长/价值)，左 PB(成长/价值)，右小盘2.41.62.2221.41.21.81.521.81.6111.60.81.40.51.4资料来源：wind 资讯，长城证券研究所资料来源：wind 资讯，长城证券研究所2.2行业风格切换金融类行业市盈率 8.25 倍，相比 2011 年以来的中位数，低 0.25 倍标准差，市净率 1.03，相比 2011 年以来的中位

12、数，低 1.32 倍标准差；周期类行业市盈率 15.85，低 0.51 倍标准差，市净率 1.45，低 1.70 倍标准差；消费类行业市盈率 21.56，低 1.54 倍标准差，市净率 2.70，低 1.78 倍标准差；成长类行业市盈率 35.92，低 1.14 倍标准差，市净率 2.42， 低 1.84 倍标准差；稳定类行业市盈率 14.09，低 0.63 倍标准差，市净率 1.28，低 0.92 倍标准差。图 14： 金融类行业市盈率和市净率图 15： 周期类行业市盈率和市净率4市盈率市净率金融3210-1-25市盈率市净率周期43210-1-2-3-3图 16： 消费类行业市盈率和市净率

13、图 17： 成长类行业市盈率和市净率8市盈率市净率消费6420-28市盈率市净率成长6420-2-4-4图 18： 稳定类行业市盈率和市净率6市盈率市净率稳定420-2-4资料来源：wind 资讯，长城证券研究所医药生物电子传媒化工休闲服务建筑材料房地产轻工制造电气设备家用电器商业贸易农林牧渔建筑装饰纺织服装综合公用事业有色金属钢铁汽车 计算机食品饮料通信非银金融银行采掘机械设备国防军工交通运输互联网传媒造纸食品加工化学原料环保显示器件航空装备电子制造文化传媒电气自动化设备钢铁中药 半导体计算机应用医疗器械装修装饰房地产开发金属新材料稀有金属元件物流化学制品高低压设备综合汽车整车煤炭开采园林工

14、程化学制药生物制品证券电源设备塑料包装印刷保险普通机械工业金属电力水务一般零售汽车零部件其他电子器件基础建设专用设备水泥制造专业工程银行通信设备其他建材饮料制造港口金属制品服装房屋建设白色家电计算机设备采掘服务2.3细分行业估值全部行业市盈率、市净率估值均低于历史中位数。上周银行股市盈率估值上调 2.4%，电子、交运、汽车、家电上调超 1.3%，钢铁、采掘、休闲服务下调超过 2%。图 19： 2011 年以来申万一级行业市盈率和市净率2.0（最新PE中位数）/标准差市净率2018/121.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0图 20：2011 年以来申万二级行业市盈率最新PE-

15、百分位排名2018/1245%35%25%15%5%-5%图 21：110%2011 年以来申万二级行业市盈率（续）最新PE-百分位排名2018/1290%70%50%30%10%-10%资料来源：wind 资讯，长城证券研究所，按季度交易额筛选部分二级行业市场风险溢价1 月以来，货币市场质押式回购，1 天、7 天和 14 天利率的均值分别为 2.03、2.54 和 2.68， 和前一个月相比分别下降 35.62bp、下降 59.80bp 和下降 113.02bp。1 月以来 10 年期国债利率均值为 3.12，和前一个月相比下降 17.59bp， 1 年期和 2 年期国债利率分别下降15.5

16、6bp、16.00bp，5 年期国债利率下降 11.45bp。全部A 股整体市盈率的倒数为 7.28，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为 4.14%，但是万得全 A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为 5.30，计算风险溢价为（2.16%），从 2018 年 2 月份以来风险溢价逐渐上行，和 2006 年以来的历史中位数相比，高 2.15%， 高于历史ERP 正一倍标准差。图 22： 货币市场回购利率走势图 23： 债券市场国债利率曲线 1天7天14天6%3.55%3.3本月上月2019-010-53.14%2.93%2.72014/12014/52014/92015/12015/52

17、015/92016/12016/52016/92017/12017/52017/92018/12018/52018/92019/12%2.5-10-15-202.31%12345678910-25图 24： 股票估值和无风险利率比较图 25： 股权风险溢价走势 1/PE(剔除金融石油石化）7天回购十年国债 股权风险溢价% (A股，剔除金融石油石化）6.5%5.5%4.5%3.5%2.5%1.5%0.5%均值 负一倍标准差 正一倍标准差3.01.02006200720082009201020112012201320142015201620172018-1.0-3.0股票质押回购上周，提示将到达预

18、警线的 2461 家有公司中，股价触及预估预警区间底部的公司共 220 家，占比 8.94%，股价进入预警区间的公司共 1378 家，占比 55.99%；股价触及预估平仓区间底部的公司共 150 家，占比 6.10%，股价进入平仓区间的公司共 1086 家，占比 44.13%，与上周相比，触及平仓区间底部的占比有所上升，但进入平仓区间和预警区间的比例有所下降。分行业来看，股权质押市值最高的是计算机、通信和电子设备制造业，最低的是农林牧渔业；股权质押比例最高的行业为租赁业，质押比例 49.48%，最低的为铁路运输业，质押比例 0.03%。表 2：股价进入平仓和预警区间的公司占比（%）触及平仓区间底部进入平仓区间触及预警区间底部进入预警区间本周6.10%44.13%8.94%55.99%上周5.99%45.20%9.05%57.69%较上周变化0.11%-1.07%-0