A股商誉问题跟踪研究

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 近期商誉减值引发市场关注7 HYPERLINK l _bookmark2 2018 年 3 季报所反映市场商誉减值风险情况7 HYPERLINK l _bookmark3 总量占比相对可控7 HYPERLINK l _bookmark5 商誉减值在不同行业间存在结构性问题8 HYPERLINK l _bookmark7 重点行业 2018 年业绩预告中商誉情况分析8 HYPERLINK l _bookmark8 传媒8 HYPERLINK l _bookmark9 整体公司商誉经历高增速期，增速回落明显8 HYPERLINK l _bookm

2、ark14 传媒行业公司商誉减值损失计提数量、金额提升明显9 HYPERLINK l _bookmark20 3.2医药11 HYPERLINK l _bookmark21 3.3教育11 HYPERLINK l _bookmark23 3.4社会服务12 HYPERLINK l _bookmark24 3.5石化12 HYPERLINK l _bookmark27 3.6机械14 HYPERLINK l _bookmark31 食品饮料15 HYPERLINK l _bookmark33 电力设备15 HYPERLINK l _bookmark34 电力设备板块商誉情况16 HYPERLIN

3、K l _bookmark37 电力设备主要公司商誉情况16 HYPERLINK l _bookmark39 2018 年报业绩预告商誉减值情况17 HYPERLINK l _bookmark41 3.9建筑18 HYPERLINK l _bookmark43 3.10化工18 HYPERLINK l _bookmark47 3.11通信19 HYPERLINK l _bookmark50 3.12轻工20 HYPERLINK l _bookmark52 3.13家电20 HYPERLINK l _bookmark53 3.14汽车21 HYPERLINK l _bookmark57 批发零售

4、21 HYPERLINK l _bookmark60 计算机22 HYPERLINK l _bookmark61 计算机行业商誉总量分析22 HYPERLINK l _bookmark63 计算机行业商誉减值分析23 HYPERLINK l _bookmark65 3.17电子23 HYPERLINK l _bookmark67 3.18纺织服装24 HYPERLINK l _bookmark69 相关公司 2018 年业绩预告中商誉情况分析24 HYPERLINK l _bookmark70 4.1传媒24 HYPERLINK l _bookmark72 4.2医药26 HYPERLINK

5、l _bookmark73 4.3教育26 HYPERLINK l _bookmark76 4.4社会服务27 HYPERLINK l _bookmark81 4.5石化29 HYPERLINK l _bookmark82 4.6机械30 HYPERLINK l _bookmark84 食品饮料31 HYPERLINK l _bookmark86 电力设备31 HYPERLINK l _bookmark91 4.9建筑34 HYPERLINK l _bookmark92 4.10化工34 HYPERLINK l _bookmark94 4.11通信35 HYPERLINK l _bookmar

6、k96 4.12轻工35 HYPERLINK l _bookmark97 4.13家电37 HYPERLINK l _bookmark99 4.14汽车37 HYPERLINK l _bookmark109 批发零售40 HYPERLINK l _bookmark110 计算机40 HYPERLINK l _bookmark111 4.17电子41 HYPERLINK l _bookmark112 4.18纺织服装42 HYPERLINK l _bookmark113 风险提示42图目录 HYPERLINK l _bookmark4 图 1全市场企业商誉总价值变化8 HYPERLINK l _

7、bookmark6 图 22018 年 3 季报各板块商誉占全市场商誉比重8 HYPERLINK l _bookmark10 图 3传媒行业整体商誉及增速9 HYPERLINK l _bookmark11 图 4传媒行业整体商誉占总资产比例9 HYPERLINK l _bookmark12 图 5传媒行业整体商誉占净资产比例9 HYPERLINK l _bookmark13 图 6传媒行业整体商誉占总市值比例9 HYPERLINK l _bookmark15 图 72018Q3 传媒行业公司商誉占净资产区间对应数量(家)9 HYPERLINK l _bookmark16 图 8传媒行业公司商誉

8、减值损失计提数量9 HYPERLINK l _bookmark17 图 9传媒行业公司计提商誉减值损失总金额10 HYPERLINK l _bookmark18 图 10截至 2018Q3 传媒行业各子板块商誉占净资产比例10 HYPERLINK l _bookmark26 图 112010-20181-3Q 石化行业商誉减值（百万元）14 HYPERLINK l _bookmark28 图 122014 年开始机械行业并购数量大幅增加14 HYPERLINK l _bookmark29 图 132014 年开始机械行业商誉规模快速增加14 HYPERLINK l _bookmark35 图

9、14电力设备板块商誉及增速16 HYPERLINK l _bookmark36 图 15电力设备板块商誉减值金额16 HYPERLINK l _bookmark44 图 162010-3Q18 基础化工行业商誉情况（亿元）19 HYPERLINK l _bookmark46 图 172010-20181-3Q 基础化工行业商誉减值（亿元）19 HYPERLINK l _bookmark54 图 182010-2017 年汽车行业商誉减值损失及占比情况21 HYPERLINK l _bookmark55 图 192017 年汽车行业商誉减值损失构成21 HYPERLINK l _bookmark

10、62 图 20计算机行业总体商誉及增长率23 HYPERLINK l _bookmark64 图 21计算机行业总体商誉减值及增长率23 HYPERLINK l _bookmark100 图 22富林精工商誉情况（亿元）38 HYPERLINK l _bookmark101 图 23升华科技净利润情况（亿元）38 HYPERLINK l _bookmark102 图 24斯太尔商誉情况（亿元）38 HYPERLINK l _bookmark103 图 25斯太尔净利润情况（百万元）38 HYPERLINK l _bookmark104 图 26双林股份商誉变动情况（亿元）39 HYPERLIN

11、K l _bookmark105 图 27猛狮科技商誉情况（亿元）39 HYPERLINK l _bookmark106 图 28猛狮科技归母净利润情况（亿元）39 HYPERLINK l _bookmark107 图 29兴民智通商誉情况（亿元）40 HYPERLINK l _bookmark108 图 30英泰斯特及九五智驾净利润情况（百万元）40表目录 HYPERLINK l _bookmark1 表 1证监会会计监管风险提示第 8 号商誉减值相关内容7 HYPERLINK l _bookmark19 表 22012-20181-Q3 传媒行业公司计提商誉减值损失情况10 HYPERLI

12、NK l _bookmark22 表 3A 股教育行业上市公司商誉情况12 HYPERLINK l _bookmark25 表 4石化行业主要公司商誉及来源13 HYPERLINK l _bookmark30 表 5机械行业商誉规模前二十大公司（3Q18）14 HYPERLINK l _bookmark32 表 618 年 3 季度末食品饮料行业关注公司商誉账面余额情况（亿元）15 HYPERLINK l _bookmark38 表 7电力设备板块主要公司商誉情况17 HYPERLINK l _bookmark40 表 8电力设备板块主要公司 2018 年业绩预告预计商誉减值情况18 HYPE

13、RLINK l _bookmark42 表 9建筑行业 2018 年业绩预告受商誉减值影响的公司统计18 HYPERLINK l _bookmark45 表 10基础化工行业商誉前四家公司19 HYPERLINK l _bookmark48 表 11通信行业 2018 年商誉减值相关公司情况20 HYPERLINK l _bookmark49 表 12通信行业 2018 年其他减值相关公司情况20 HYPERLINK l _bookmark51 表 13造纸轻工行业商誉/市值前十企业情况20 HYPERLINK l _bookmark56 表 14汽车行业公司计提商誉减值情况21 HYPERL

14、INK l _bookmark58 表 152018 年三季度零售行业商誉占总资产比重超过 5%个股22 HYPERLINK l _bookmark59 表 162018 年三季度零售行业商誉占总资产比重超过 10%个股商誉来源22 HYPERLINK l _bookmark66 表 17电子行业计提商誉减值个股情况24 HYPERLINK l _bookmark68 表 18纺织服装行业 2018 年预告计提商誉减值损失的公司一览表24 HYPERLINK l _bookmark71 表 19传媒行业 35 家公司最新公告揭示的 18 年预计商誉减值情况24 HYPERLINK l _boo

15、kmark74 表 20三垒股份商誉减值对上市公司业绩影响敏感性分析（万元）26 HYPERLINK l _bookmark75 表 212018 年三季度教育行业商誉占总资产比重超过 10%个股商誉来源26 HYPERLINK l _bookmark77 表 22锦江股份商誉及其来源明细（百万元）28 HYPERLINK l _bookmark78 表 23锦江股份 2 年 3 次收购方案的商誉形成与交易细节28 HYPERLINK l _bookmark79 表 24锦江股份开店情况及与同业对比29 HYPERLINK l _bookmark80 表 25锦江股份收购标的（法国卢孚酒店、铂

16、涛、维也纳）盈利情况（百万元）29 HYPERLINK l _bookmark83 表 262018 年业绩预告涉及商誉减值的部分机械行业公司30 HYPERLINK l _bookmark85 表 27青岛啤酒、汤臣倍健、好想你、上海梅林商誉减值情况31 HYPERLINK l _bookmark87 表 28大洋电机商誉情况（2018 半年报，万元）31 HYPERLINK l _bookmark88 表 29长园集团商誉情况（2018 半年报，万元）32 HYPERLINK l _bookmark89 表 30方正电机商誉情况（2018 半年报，万元）33 HYPERLINK l _bo

17、okmark90 表 31新时达商誉情况（2018 半年报，万元）33 HYPERLINK l _bookmark93 表 322018 年化工行业公司商誉减值汇总35 HYPERLINK l _bookmark95 表 33通信行业 2018 年商誉减值相关公司情况35 HYPERLINK l _bookmark98 表 342018 年业绩预告涉及商誉减值的部分家电行业公司37近期商誉减值引发市场关注2018 年 11 月 16 日，证监会发布了会计监管风险提示第 8 号商誉减值，从商誉减值的会计处理及信息披露、商誉减值事项的审计和与商誉减值事项相关的评估三方面，就常见问题和监管关注事项进

18、行说明。表 1 证监会会计监管风险提示第 8 号商誉减值相关内容方向要点内容要求公司合理判断并识别商誉减值迹象。前述特定减值迹象包括但不限于：现金流或经营利润持资产测算要求减值测试规定减值方式信批要求审计要求评估要求明确合并形成商誉每年必须进行减值测试，不得以并购方业绩承诺期间为由，不进行测试。公司应合理将商誉分摊至资产组或资产组组合进行减值测试。商誉所在资产组或资产组组合存在减值，应分别抵减商誉的账面价值及资产组或资产组组合中其他各项资产的账面价值。应在年度报告、半年度报告、季度报告等财务报告中披露与商誉减值相关的所有重要、关键信息。会计师事务所应结合商誉减值事项的重要程度及不确定性程度，恰

19、当认定其风险性质，以确定其是否为认定层次的重大错报风险。评估机构不得以股权、企业价值的评估报告代替以财务报告为目的的评估报告。续恶化，特别是被收购方未实现承诺的业绩；行业相关产业政策发生明显不利变化；产品与服务易被模仿或已升级换代；核心团队发生明显不利变化；与特定行政许可、特许经营资格、特定合同项目等资质存在密切关联的商誉市场惯例已发生变化；客观环境的变化导致市场投资报酬率在当期已经明显提高。认定的资产组或资产组组合应能够独立产生现金流量，一个会计核算主体并不简单等同于一个资产组。因重组等原因，公司经营组成部分发生变化，继而影响到已分摊商誉所在的资产组或资产组组合构成的，应将商誉账面价值重新分

20、摊至受影响的资产组或资产组组合，并充分披露相关理由及依据。当形成商誉时收购的子公司后续存在再并购、再投资、处臵重要资产等情形时，不应随意扩大或缩小商誉所在资产组或资产组组合。采用公允价值减去处臵费用后的净额估计可收回金额时，公司应恰当选用交易案例或估值技术确定商誉所在资产组或资产组组合的公允价值，合理分析并确定相关处臵费用。采用预计未来现金净流量的现值估计可收回金额时，公司应正确运用现金流量折现模型。这些信息包括应充分披露商誉所在资产组或资产组组合的相关信息；详细披露商誉减值测试的过程与方法；形成商誉时的并购重组相关方有业绩承诺的，应充分披露业绩承诺的完成情况及其对商誉减值测试的影响；当商誉金

21、额重大时，无论商誉是否存在减值，均应详细披露前述信息；当商誉减值损失构成重大影响时，公司应严格按照公司章程等规定及内部授权，履行商誉减值计提的内部审批流程，及时进行信息披露。会计师事务所应结合商誉减值事项的重要程度及不确定性程度，恰当认定其风险性质，以确定其是否为认定层次的重大错报风险。后续期间商誉减值测试的评估方法应与以前期间的保持一致，除非有证据显示变更新的评估方法所得出的评估结论更具代表性，或原有的评估方法不再适用。资料来源：中国证监会网站，海通证券研究所海通证券研究所 2018 年 11 月 18 日发表A 股商誉问题研究，全面分析梳理了我国 A 股市场潜在的商誉减值风险。由于采样数据

22、主要是截止 2018 年前三季度的数据，而近期随着上市公司年报业绩预告陆续出台，商誉减值不时出现。为此，我们进一步跟踪了截止 2019 年 1 月 31 日的不同行业上市公司业绩预告所反映的商誉减值情况， 并对行业未来商誉问题的演变趋势进行预测，以帮助投资者对该类问题的发展做更好判断。2018 年 3 季报所反映市场商誉减值风险情况总量占比相对可控截止 2018 年 3 季报，全市场总商誉 1.45 万亿。全部上市企业商誉占其总资产和净资产比重为 0.61%和 3.73%。从总量角度看，商誉减值问题对全市场潜在冲击有限。图1 全市场企业商誉总价值变化全A股企业商誉总值（亿元,左轴）增速（右轴）

23、96%55%61%43%24%27%19%151600014000120001000080006000400020000201020112012201320142015201620172018Q3120%100%80%60%40%20%0%资料来源：wind，海通证券研究所商誉减值在不同行业间存在结构性问题商誉减值风险从全市场总量看相对可控，但是分行业研究看，在传媒、医药、计算机、机械、汽车等方向中部分企业确实存在商誉占比过高问题，需要有所警惕。截至 2018 年 3 季报，A 股各板块商誉占全市场商誉比重前五行业分别是传媒、医药、计算机、机械、汽车，占比为 11.6%、9.8%、7.2%、7

24、.1%和 6%。图2 2018 年 3 季报各板块商誉占全市场商誉比重14%12%10%8%6%4%2%钢铁煤炭建材纺织服装农林牧渔国防军工食品饮料轻工制造有色金属餐饮旅游综合银行商贸零售建筑电力设备交通运输房地产电力及其他通信石油石化家电电子元器件基础化工非银行金融汽车机械计算机医药传媒0%2018Q3全A股各板块商誉占全市场商誉比重11.6%9.8%7.2%7.1%6.0%5.4%资料来源：wind，海通证券研究所重点行业 2018 年业绩预告中商誉情况分析传媒我们统计的传媒与互联网行业 7 大子板块（影视内容、游戏动漫、互联网营销、平面媒体、有线网络、体育、互联网及其他）共 124 家样

25、本公司：3.1.1整体公司商誉经历高增速期，增速回落明显2014-2015 年，传媒与互联网行业公司多采用收并购方式实现规模扩张或跨界转型，商誉增速均在 100%以上；直至 2016 年收并购监管趋严，行业商誉整体增速放缓而后持续下降。截至 2018Q3，行业公司整体商誉 1586 亿元，同比增速 11%；整体商誉占总资产比例 16.1%； 整体商誉占净资产比例 25.6%； 整体商誉占总市值比例12.9%。图3 传媒行业整体商誉及增图4 传媒行业整体商誉占总资产比例15.8%16.1%14.6%13.3%8.0%3.7%1.1%18%1600140012001000

26、800600310%166%3418201191141%1458300%250%200%150%100%16%14%12%10%8%6%40020031012845%22%4%50%11%2%0%0%201220132014201520162017 2018Q3商誉总额（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）2012201320142015201620172018Q3商誉占总资产（%） 资料来源：wind，海通证券研究所资料来源：wind，海通证券研究所图5 传媒行业整体商誉占净资产比例图6 传媒行业整体商誉占总市值比例 30%25%20%15%10%5%0%24.9%25.6%21.4%22.7%

27、13.5%6.4%1.9%2012201320142015201620172018Q314%12%10%8%6%4%2%0%12.9%8.1%5.6%3.9%3.3%2.0%0.9%2012201320142015201620172018Q3商誉占净资产（%）商誉占总市值（%）资料来源：wind，海通证券研究所资料来源：wind，海通证券研究所3.1.2传媒行业公司商誉减值损失计提数量、金额提升明显截至 2018Q3，行业中 124 家样本公司，61 家公司商誉占净资产比例超过 20%， 另外加上乐视网这 1 家公司的商誉占净资产比例为负，由此合计 62 家公司（占 124 家样本公司的比例为

28、 50%）的商誉占净资产比例仍处于超过 20%的高位。2012-2018Q3，行业中分别有 3 家、11 家、11 家、20 家、25 家、34 家和 0 家公司计提商誉减值损失，合计金额分别为 0.05 亿元、0.9 亿元、1.2 亿元、6.1 亿元、7.9 亿元、52.6 亿元和 0 亿元，发生商誉减值的公司数量及金额自 2015 年以来快速提升。 图7 2018Q3 传媒行业公司商誉占净资产区间对应数量(家)2829292584135302520151050图8 传媒行业公司商誉减值损失计提数量3425201111304035302520151050 201220132014201520

29、16201720181-Q3计提商誉减值损失公司（家）资料来源：wind，海通证券研究所资料来源：wind，海通证券研究所图9 传媒行业公司计提商誉减值损失总金额52.66.17.90.050.91.20.06050403020100图10 截至 2018Q3 传媒行业各子板块商誉占净资产比例45.4%43.7%32.7%30.6%20.4%9.1%1.6%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%20122013201420152016201720181-Q3商誉减值损失（亿元）资料来源：wind，海通证券研究所资料来源：wind，海通证券研究所表 22012-20181

30、-Q3 传媒行业公司计提商誉减值损失情况计提商誉减值损失（亿元）所在子板块公司简称20122013201420152016201720181-Q3中南传媒0.0490.023中文传媒0.1540.0210.195天舟文化0.882长江传媒0.036华闻传媒1.8036.888博瑞传播0.0390.1920.0040.045凤凰传媒0.7460.4721.403南方传媒0.0300.0110.015有线网络电广传媒0.1470.2480.968唐德影视0.006鹿港文化0.012新文化0.107幸福蓝海0.0110.056华策影视0.023横店影视0.013光线传媒0.4311.883华录百纳0

31、.519利欧股份0.0460.1650.0300.1411.109麦达数字0.105省广集团0.0280.3500.3540.5481.968万润科技1.959蓝色光标2.0550.335广告营销天龙集团0.0030.5325.026华谊嘉信0.0810.2300.460佳云科技0.001联建光电0.0135.582引力传媒0.0720.051智度股份0.005浙数文化0.1550.509长城动漫0.343美盛文化0.0600.1570.359天神娱乐0.1360.304掌趣科技0.0162.083奥飞娱乐0.520平面媒体影视内容游戏动漫凯撒文化0.0830.1620.0210.172三七互

32、娱0.0032.995昆仑万维0.084完美世界0.0881.021天润数娱4.605中青宝0.0231.8670.7410.029游久游戏0.4583.128大晟文化0.2490.303富春股份0.0180.0723.932鸿博股份0.045体育莱茵体育0.412雷曼股份0.0580.0650.021平治信息0.0370.010暴风集团0.0290.0610.005互联网及其他视觉中国0.050人民网0.729安妮股份0.2803.626资料来源：wind，海通证券研究所医药截至 2019 年 1 月 31 日，A 股医药行业共 26 家公司预告 2018 年商誉减值，涉及化学制药、原料药、

33、生物制品、中药、医疗服务、医疗器械、医药商业等多个子板块， 其中商誉减值大于 10 亿元的有人福医药（商誉+无形资产减值 30 亿元）、信邦制药（14.76-15.90 亿元）；商誉减值为 5-10 亿元左右的为：益佰制药（9.0-10.8 亿元）、百花村（8.5-10.5 亿元）、福安药业（6.1 亿元）；商誉减值为 1-5 亿元的有：ST 冠幅、中源协和、莎普爱思、振东制药、金达威（商誉+无形资产减值）、金城医药、新华医疗； 商誉减值小于 1 亿元的有阳普医疗、博晖创新、创新医疗、迪安诊断、溢多利、乐普医疗、利德曼、泰格医药、冠昊生物等。另有誉衡药业、仟源医药、上海莱士、佐力药业、瑞康医药

34、等拟计提商誉减值准备，金额未定。各医药公司商誉减值占 2018 年预测总资产比为 0.09%-58.81%不等，商誉减值占 2018 年预测净资产比为 0.14%-43.96%不等。监管趋严后医药行业相关公司商誉风险基本可控。我们预计监管趋严后，企业更加慎重选择并购标的，医药行业并购事件的项目数量和金额将会有一定下降，未能完成业绩承诺的公司也将存在一定的商誉减值风险。在此背景下，应当注意商誉较高企业业绩承诺无法完成、以及对赌结束业绩下滑的投资风险。同时，我们认为医药流通、体检、药店等规模行业如药明康德、益丰药房、美年健康等，其需要并购进行外延扩张，整合有效时可发挥协同效应，商誉风险基本可控。教

35、育（1）教育板块商誉占总资产及净资产比重较高：A 股教育板块商誉主要来源于上市公司并购，其业务模式多以双主业运营形式存在，我们选取较为纯正的 16 家教育股作为研究对象。截至 2018 年三季度末，16 家 A 股教育上市公司，有 15 家存在商誉，商誉总额为 1.76 亿元，从商誉占总资产及净资产比重来看，截至 2018 年三季度末，教育板块商誉占总资产及净资产的比重分别为 26%、35%（计算商誉占净资产的比重板块均值时剔除数值较高的勤上股份），整体较高。商誉占净资产比重超过 10%的个股分别为：立思辰、威创股份、文化长城、勤上股份、紫光学大、开元股份、全通教育、世纪鼎利、百洋股份、三盛教

36、育、洪涛股份、凯文教育、三垒股份。表 3A 股教育行业上市公司商誉情况公司商誉值（百万元）商誉/净资产（%）商誉/总资产（%）商誉增加值（百万元）3Q18201520162017合计立思辰4156.0073.6347.22327.802825.70-22.473131.03威创股份1726.1647.9039.061262.32450.441712.75文化长城1607.1967.6337.11867.42867.42勤上股份1584.4329.8823.721531.3953.041584.43紫光学大1526.771171.5340.331526.771526.77开元股份1418.246

37、2.8648.150.891406.301407.20全通教育1393.3864.7151.281179.087.05204.241390.37世纪鼎利1208.2042.5633.46689.92689.92百洋股份1150.0848.6831.1321.88811.42833.30三盛教育684.4927.7924.09-193.41676.50-560.09-76.99洪涛股份570.3113.264.41500.39-39.33-41.31419.75三垒股份288.6224.5020.81凯文教育214.6810.035.670.31214.37214.68佳发教育44.505.93

38、4.7444.5044.50方直科技0.080.010.01昂立教育0.000.000.00资料来源：Wind，海通证券研究所（2）2018 年年度业绩预告涉及商誉减值的个股：（a）立思辰：公司预计 2018 年亏损 12.50-12.55 亿元，并对业绩下滑子公司计提商誉减值准备，初步测算减值计提金额约为 10.40 亿元。（b）勤上股份：公司预计 2018 年亏损 12-15 亿元，并因广州龙文2018 年度实现的净利润未达到盈利预测值，公司拟对收购广州龙文产生的商誉计提减值准备，确认约 12 亿元的资产减值损失。（c）全通教育：公司预计 2018 年亏损 6.20 亿-6.25 亿元，并

39、对并购的子公司的进行了初步商誉减值测试，初步预计商誉减值金额在 6.5 亿元左右。（d）世纪鼎利：公司预计 2018 年盈利约 2242 万元-5605 万元，并预计对全资子公司上海智翔信息科技发展有限公司和广州市贝软电子科技有限公司计提商誉减值约为 2600 万元。（e）百洋股份：公司预计 2018 年盈利 3000-8000 万元，并预计将对公司收购火星时代 100%股权形成的商誉计提约 22.5 亿元的减值准备。社会服务社会服务行业商誉基本情况：社会服务业商誉主要来源于上市公司并购，截至 2018 年三季度末，社会服务行业共有 19 家 A 股上市公司存在商誉，商誉总额 223 亿元，较

40、 2017 年末增加 16.3 亿元。从商誉占净资产比重来看，截至 2018 年三季度末，社会服务行业商誉占净资产 23%， 占比超过 10%的个股分别为锦江股份（83%）、首旅酒店（57%）、宋城演艺（33%）、众信旅游（32%）、科锐国际（18%）、云南旅游（15%）。零售行业商誉减值的计提情况：截止 2019 年 1 月 31 日，16 家上市公司发布业绩快报，1 家披露业绩预告，其中仅众信旅游（预计计提商誉减值 0.6-0.8 亿元）、全聚德（未披露具体减值区间）有计提减值计划。众信旅游：公司子公司北京开元周游国际旅行社股份有限公司、Activo Travel GmbH（德国跃动旅游公

41、司）、上海悠哉网络科技有限公司等公司经营业绩不及预期，公司判断其存在商誉减值风险，计划计提商誉减值准备 6000 万元至 9000 万元。全聚德：由于公司相关企业存在商誉减值风险，基于谨慎性原则，公司计划在年末对上述商誉计提相应的商誉减值准备石化2018 年三季度末，石化行业商誉合计 569 亿元，排名行业第十。截止 2018 年三季度末，所有 A 股上市公司商誉合计 1.45 万亿元，其中传媒、医药、计算机、机械行业的商誉均在 1000 亿元以上。基础化工行业商誉 753.28 亿元；石油化工行业商誉为568.60 亿元。中国石油、中国石化商誉占石化行业整体 90%。45 家石化公司中 22

42、 家存在商誉， 主要来自中国石油（423.57 亿元）、中国石化（86.80 亿元），其他石化公司商誉合计58.23 亿元。2010 年以来，除两桶油外，石化行业上市公司并购重组活动相对较少，并购主要集中在上游油气开采领域，以广汇能源、新潮能源、洲际油气、中天能源为代表的民营企业并购海外油气资产，获取上游油气资源。总体看来，石化行业大多数公司商誉占净资产比例在 10%以内。表 4 石化行业主要公司商誉及来源3Q18 商誉2018 年前三季商誉占总商誉占净资证券代码公司简称（百万元）度归母净利润资产比例产比例商誉账面原值来源（百万元）601857.SH中国石油42357.0048121.001.

43、71%2.99%管道联合公司 380 亿元，英力士炼油 44 亿元，新加坡公司600028.SH中国石化8680.0059980.000.52%29 亿元1.01%镇海炼化 40.43 亿元，上海赛科 25.41 亿元，燕山石化 10.04亿元601113.SH华鼎股份1794.10236.8019.24%31.06%深圳通拓 17.64 亿元002408.SZ齐翔腾达701.69697.235.66%9.61%齐鲁科力研究院 5.89 亿元，Granite Capital 及下属子公司9975 万元000301.SZ东方盛虹694.98650.283.06%5.44%借壳上市形成 13 亿元

44、，2018 年三季报计提减值 6 亿元002524.SZ光正集团643.54-10.7726.14%68.92%新视界眼科亿元 4.95 亿元600856.SH中天能源379.12183.112.22%5.34%华丰中天 3.27 亿元600759.SH洲际油气358.38118.342.13%6.03%Petroleum LLP 3.58 亿元600256.SH广汇能源347.851360.800.70%2.05%青岛西能 0.96 亿元，TarbagatayMunay 0.65 亿元，Rifkamp0.63 亿300384.SZ三联虹普211.95111.148.63%12.82%Poly

45、metrix Holding AG002221.SZ东华能源198.24902.580.72%2.29%广西天盛港务 1.69 亿元600777.SH新潮能源184.20650.830.75%1.24%蓝鲸能源北美公司 1.84 亿元000096.SZ广聚能源132.6296.115.00%5.33%广聚亿升 1.33 亿元000159.SZ国际实业55.3226.832.03%2.62%新疆国际臵地房地产公司 0.55 亿元002648.SZ卫星石化44.40622.820.35%0.57%卫星能源 0.44 亿元000554.SZ泰山石油22.511.191.69%2.45%青岛华孚石油

46、0.16 亿元，青岛四海通石油 0.06 亿元002828.SZ贝肯能源16.9453.890.97%1.70%双龙射孔器材 0.07 亿元，德圣射孔器材 0.09 亿元300135.SZ宝利国际13.5537.810.41%1.10%江苏华宇通用航空 0.14 亿元600583.SH海油工程13.08-139.630.05%0.06%安捷材料 0.13 亿元002172.SZ澳洋健康10.3924.950.15%0.50%张家港唯恩医疗美容亿元 0.10 亿元资料来源：Wind，海通证券研究所2015 年以来石化行业商誉减值增加。2010-2014 年，石化行业商誉减值较少；2015 年后随

47、着油价下跌、天然气管输费改革，石化行业商誉减值明显提升，商誉减值主要来自中海油服、中国石油、东方盛虹三家公司。在已披露 2018 年业绩预告的石化企业中，目前仅东方盛虹于 3Q18 计提 5.99 亿元商誉减值。图11 2010-20181-3Q 石化行业商誉减值（百万元）3709346496459902412400035003000250020001500100050002010201120122013201420152016201720181-Q3资料来源：wind，海通证券研究所机械2014 年并购潮导致商誉大幅增加。根据我们对机械行业近几年的重大收购项目完成量的统计，2013 年全行业

48、完成重大收购的共 3 例，2014 年 10 例，2017 年就达到了27 例，增长迅速。而从收购带来的商誉规模统计来看，2013 年为 59.7 亿元，2014 年为 122.1 亿元，2017 年达到 706.8 亿元。我们认为主要是由于 2014 年市场行情开始向好，上市公司借机开始加快收购整合步伐，从而导致 15-17 年收购项目完成数大幅增加，同时在 14 年 15 年启动的收购整体溢价率较高，带来近几年的商誉大幅增加。图12 2014 年开始机械行业并购数量大幅增加图13 2014 年开始机械行业商誉规模快速增加 重大项目收购完成数（例）302520151050900.0800.0

49、700.0600.0500.0400.0300.0200.0100.00.0商誉（亿元）资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所表 5 机械行业商誉规模前二十大公司（3Q18）证券代码证券简称3Q18 商誉规模14 年北京新联铁科技，形成商誉 1161.78 百万元，苏州华兴致远，形成商誉 65.94 百万元；大微联，形成商誉 885.89 百万元，武汉利德测控，形成商誉 561.16 百万元；16 年北京联（百万元）商誉来源000008.SZ300145.SZ神州高铁中金环境3621.1915 年株洲高壹星科技，形成商誉 8.78 百万元，南京拓控，形成商誉 11

50、.16 百万元，北京交讯伟业，形成商誉 178.98 百万元；17 年北京华高世纪，形成商誉 656.52 百万元。2969.0015 年金山环保，形成商誉 962 百万元；16 年中咨华宇形成商誉 1274.74 百万元；17 年处臵子公司金山环保商誉减少 744.20 百万元，金泰莱，形成商誉 1474.97 百万元；000976.SZ华铁股份2610.9116 年，购买香港通达 100%的股权形成商誉 2610.9124 百万元002537.SZ海联金汇2502.3216 年，收购联动优势科技有限公司 100%股权，形成商誉 2483.06 百万元603111.SH康尼机电2271.49

51、17 年，收购广东龙昕 100%的股权确认的商誉为 2271.4916 百万元002685.SZ华东重机2245.2317 年，收购广东润星，形成商誉 2244.31 百万元000039.SZ中集集团2221.9314 年，Pteris，形成商誉 115.478 百万元，增资联合重工，形成商誉 132.145 百万元； 15年，哈深冷，形成商誉 103.530 百万元；17 年，郑州金特，形成商誉 13.65 百万元000157.SZ中联重科2163.4108 年，收购 CIFASPA100%股权，形成商誉 1938.19 百万元002564.SZ天沃科技2151.4816 年收购中机电力，形

52、成商誉 2115.42 百万元300276.SZ三丰智能2071.8217 年合并鑫燕隆公司，形成商誉 2068.44 百万元002426.SZ胜利精密1991.5917 年硕诺尔及 JOT，形成商誉 601.17 百万元；16 年南京德乐、常州德乐、泰州德乐、苏州富强科技、苏州市智诚光学、苏州捷力新能源、福清福捷塑胶形成商誉 1656.68 百万元002444.SZ巨星科技1839.5317 年，Arrow Fastener，形成商誉 625.47 百万元；18 年 Lista 形成商誉 1027.54 百万元300411.SZ金盾股份1828.0917 年收购红相科技公司、中强科技公司、四

53、川同风源公司形成商誉 1837.66 百万元300222.SZ科大智能1779.8616 年收购上海冠致、华晓精密工业（苏州），形成商誉 1211.84 百万元000821.SZ京山轻机1422.3315 年，并购惠州三协形成商誉 479.46 百万元。002509.SZ天广中茂1322.5017 年购中茂园林及中茂生物 100%股权，形成商誉 13.2 亿元601766.SH中国中车1244.0215 年中车株洲所及其子公司商誉本年增加 535.872 百万元300349.SZ金卡智能1231.2016 年收购天信仪表公司、北京银证公司、华思科公司形成商誉 1215.25 百万元600499

54、.SH科达洁能1189.8014 年收购科达东大形成的商誉 232.67 百万元；17 年收购青海威力及青海科达锂业确认商誉 405.40 万元；子公司 Keda Holding 收购原联营企业 Bright star、Twyford 加纳、Twyford坦桑 11%股权确认商誉 138.20 万元。资料来源：Wind，海通证券研究所食品饮料白酒600519.SH贵州茅台1471.481061.57343.40000858.SZ五粮液761.24610.440.02129.990.01%002304.SZ洋河股份451.78325.892.7683.100.61%0.85%3.32%00056

55、8.SZ泸州老窖197.59164.1034.61603589.SH口子窖75.8857.7614.31600197.SH伊力特29.9124.245.62啤酒600600.SH青岛啤酒345.76194.0413.0714.953.78%6.74%87.43%002461.SZ珠江啤酒124.3781.973.32600132.SH重庆啤酒34.9512.014.10乳品600887.SH伊利股份452.76265.520.1163.550.02%0.04%0.17%002732.SZ燕塘乳业13.769.391.220.03%0.04%0.33%调味品603288.SH海天味业165.88

56、126.130.3243.060.19%0.26%0.75%600872.SH中炬高新57.0238.460.027.470.03%0.04%0.20%600305.SH恒顺醋业27.1320.270.013.010.03%0.04%0.24%603027.SH千禾味业18.2612.752.07肉制品000895.SZ双汇发展237.88155.8249.56002726.SZ龙大肉食33.1621.541.95食品综合600073.SH上海梅林107.7857.923.642.933.37%6.28%124.12%300146.SZ汤臣倍健95.9270.5522.3810.3723.34

57、%31.73%215.90%002582.SZ好想你48.2933.348.011.6516.59%24.03%484.25%002557.SZ洽洽食品45.7732.650.263.960.57%0.79%6.53%002216.SZ三全食品39.2120.860.211.000.53%1.00%20.88%603345.SH安井食品40.3119.740.012.760.03%0.05%0.38%603866.SH桃李面包37.8232.427.93603517.SH绝味食品38.5328.837.71002507.SZ涪陵榨菜28.9523.330.396.461.34%1.67%6.0

58、3%其他002568.SZ百润股份22.5518.752.812018 年三季报显示，食品饮料行业重点公司商誉占比整体较小，仅青岛啤酒、上海梅林、汤臣倍健、好想你商誉规模占净资产比超过 5%。表 6 18 年 3 季度末食品饮料行业关注公司商誉账面余额情况（亿元）总资产所属板块净资产商誉归母净利商誉/总资产商誉/净资产商誉（2018Q3）2018Q32018Q32018Q32018E2018Q32018Q3/归母净利2018E资料来源：Wind，海通证券研究所备注 1：2018E 自Wind 一致预测（2019 年 2 月 1 日）电力设备3.8.1电力设备板块商誉情况电力设备板块，商誉来源于

59、上市公司的外延并购。2014-2016 年为板块商誉高增长期，2013 年末，合计商誉为 26.5 亿元，2016 年末，商誉达到 386.6 亿元，三年复合增速 144%；其中 2015 年下半年商誉增加 116.6 亿元，2016 下半年商誉增加 114.4 亿元。2017 年以来，商誉增长明显放缓，截止 2018 年中报，合计商誉达 513.5 亿元，一年半时间净增加 127.0 亿元。图14 电力设备板块商誉及增速6005004003002001000160%板块累计商誉（亿元,左轴）增速HoH（右轴）494.2513.5435.0386.6272.2202.973.486.223.4

60、26.538.4140%120%100%80%60%40%20%0% 13H1 13H2 14H1 14H2 15H1 15H2 16H1 16H2 17H1 17H2 18H1资料来源：wind，海通证券研究所商誉减值金额，近年呈现出快速上升的趋势，2013 年，电力设备板块商誉减值近0.53 亿元，2017 年达到 12.55 亿元，2013-2017 年复合增速 121%，2017 年同比增长159%。在并购重组的高峰过去之后，标的公司业绩不达预期导致商誉减值等问题有所增多。2018 年，电力设备板块，部分企业收购的标的资产的下游，如新能源汽车电机电控、锂电池隔膜等等，受行业竞争加剧、价