比较标准-财团法人金融联合征信中心

1、台湾企棠信用押分模型建置典本中心研究小阮正治江景清 一、前言健统企棠信用押分资料以财矜建数悬主，但中小企H曾言十制度敕不健全,M 状况似不透明，时矜建数可能失真，且其信用品si受到企ume人的影簪程度亦 高。因此信用押分模型之燮数考量，不宜僮以财矜建数悬主，鹰is泛蒐集如me人 信用押分、金艮行信用往来余己金泰等非财矜建数，期使企棠信用押分更典客觐。故此次研究希望透谩本中心魔年收集之融资筵it典财矜幸艮表筵it瓷料，所言十算之时矜比率燮数，结合本中心所特有之他人信用押分，企棠授信、票信东己金录及查t1 余己金泰等非同矜燮数，典股瓷轩i等相料，以目前阈内外所使用的魔史法之箍吉 斯;营帚模型(Lo

2、gistic Regression Model)典市埸法之Merton模型，建置台湾企H 信用押分模型，30镰t及研言寸模型58测企H遑余勺之有效性。二、文献回雁(箍吉斯迪营帚模型企H遑余勺58测，不谪是在孥界或者是矜界都一直是廉受注意的IffiS。在 ,除了金艮行渠者封於K款者的信用凰陂管理之外，另外押等公司封於受押企H 的信用等级营帚!,都必iS寸企H遑余勺58测有相常程度的涉入。在后界木里，自优 Altman(1968)探用多建量K别分析法(multivariate discriminate analysis,MDA) Ohlson(1980)探用It吉斯;分析法(logistic re

3、gression analysis)迤行 企H遑余勺58测之彳爰，相的研究亦一直在持中，最近黑年孥者伸号的研究重黑占JW在 於利用神系解周路(neural network)模型迤行相信孤弱8之研究，惟神区解周路虽隹然 在研究上有正碓率敕高的僵黑占， 且不受限於檬本悬常熊分配的假段，亦瓢建数 是否具共性的冏题，同畤模型MS格的假段限制及具有虑理非性冏题之能力；* is在此特别感柬吴大所张大成教授氐田心指醇，本小但其缺黑占悬模型逋作畤是黑箱作n ,瓢法得知其逋作方式，在没有统言十理谪奥基磁 及可能有谩度配逾（over fitting）的情形下，模型3t不在本次的研究靶SB内。底下我伸师繇田茂明Al

4、tman典Ohlson的估言十谩程典结果。Altman是最早利用 多元K别分析於财矜遑&勺58测文IK, 文利用1946-1965年IW的美阈裂造H瓷料， 33家正常公司，33家破筐公司悬檬本。参酌谩去相研究的建数，加上作者悬 有用的燮数，退出22Wtt,共分五I,分别沏 流勤性、攫利性、植捍、 彳赏债能力、遇樽率。最彳爰育筑$出5他最具代表性的财矜建数，建立 Z-score模型, Altman之H别函数如下式：Z =1.2Xi 1.4X2 3.3X3 0.6X4 0.999X5其中Xi悬管逋资金封余镇比率，x2悬保留盈绘封条镇比率， X3悬息前税前盈绘封条恩瓷筐比率，X4悬股本市伯3糕恩H面

5、值比率，X5比率。封於模型的显别能力检定，作者探用型一、型二差的检定。原始檬本内 的检定，型一差悬6%,型二差悬3%,模型整H显别正碓率95%。另外作者 （外退取25他破公司檬本作悬檬本外58测，结果正碓率有94%。而模型的最逾截断黑占悬Z=2.675, Z值愈小，企H彝生遑&勺的械率愈高。然而由於多元K别分析的解释燮数需符合常憩分配的假段，而一般财矜比率建 数或者是虚SS建数多不符合，加上模型瓢法虑理非性情况、不能有效虞理非量化 建数、建数须先襟型化、建数逗撵的偏差可能曾封分I能力造成影簪等缺黑占，因此 80年代K始有孥者改探修件敕悬SEJS的箍吉斯迪E帚分析或Probit分析。Ohlson

6、使用箍吉斯迪营帚模型，利用美阈1970-1976年的公司资料，排除零售H、逋巾俞H、和金融迤行公司破58测，檬本包括105家破崖公司及2058家正常公司。模型的解释燮数有9（0,包括：log（余恩瓷崖/物指数）、H债比率、 管逋资金估余恩资崖比、流勤比率、余恩瓷筐幸艮酬率、管棠垣金流量估余恩资筐比、虚SS 建数1（负债大於1,反之悬0）、虚擦堤数2（税彳爰浮利小於零悬1,反之悬 0）、和浮收入的建勤，其模型正碓率有 84%。另外Ohlson在研究提出同幸艮畤黑占的冏堰，以前的文献皆假1S公司的年幸艮可以在同矜年底攫得，但除上，时幸艮需曾言怦亚短t,因此曾有延il,如此一来使用敕晚公布的时幸艮，

7、或使用那些曾 言十幸艮告中已揭露公司符破的时幸艮来58测已彝生的破崖事件似乎不合理。而封於建数的逗取，文勰、悬,任何模型的58测能力很大的部分取决於1g模型所探用的 58测堤数，谩去所探用的皆悬曾言十瓷轩1,或使用股或股的建勤等非曾言十瓷轩1 可以提升模型的55测能力。而 Probit模型大致上和箍吉斯迪SS模型相似，同檬可 以解决自建数非常熊的冏堰。可是由於箍吉斯迪营帚模型结果多便於Probit模型，故多数孥者探用箍吉斯迪营帚模型。Merton 模型Black &Scholes (1973)典 Merton (1974)的逗撵榷模型(以下曾耦 Merton 模型)符公司股榷祝悬一襟的物悬公司

8、履系勺格悬H债的H榷，常负到期 畤，若公司值低於值，JW定羲悬彝生遑余勺，因此公司的遑余缅率即悬 公司资值低於值的械率，Merton模型利用股榷市典股票幸艮酬率波勤 度估言十出遑余筑率的雨(0未知建数：公司值10ftg燮H,再估算出公司的遑 余勺械率。Merton模型的僵黑占在於遑余筑率亚非依摞谩去公司曾言十资料迤行推估，而是 勤熊、50m生的即畤资料，以表连公司每天逋性的遑余勺J虱陂，具有即畤58警的功 能。儒管 Merton模型具有结合市埸资轩1典即畤性的僵黑占，然而 Jarrow and Turnbull (2000)提出模型在J1用上的限制，他熬悬由於 Merton模型的燮数如公 司值

9、和波勤度瓢法直接觐察得到，因此必i(以股市值及股燮昊加以估 言十，但是估言十方式的不同符曾造成估言十值型碓性的差昇；Jarrow (2001) 研究高科技I股曾因悬市埸谩度58期其股, 厚致股波勤敕大的情形崖生,迤而高估其 遑余缅率。因此，金性寸有些公司股瓢法碓切反鹰具真值或存在股泡沫效 果，使WO!值典WiilJS的估言十i!生限制。此外，非上市公司(private company 因悬缺乏集中市埸交易的股I, 值典以估言十，更增加了Merton模型估算未上市公司遑余勺械率的困I度。於非上市公司瓢股的冏题，KM公司(2001)彝展出一套衡量非上市公司信用JM陂模型(private firm

10、model ,PFM) , KMg於美阈售金山，成立於 1989 年，悬阈除著名的信用凰陂模型品mW冏公司，於 2002年四月典Moody s 合 Moody s KMV (MKMV) KMV5f展的PFM5透谩有股R资轩l的公司，找出 典公司值及具相翻性的时矜建数，再利用退营帚式取得财矜建数典资值资轩的信割系，即可符非上市公司的财矜资料代入退营帚式，迤而得到估言十的 公司 值典中小企棠信用Iff分模型1995 年 3 月，Fair, Issac 典 Robert Morris Association (RMA)共同？1表中小企HIT分服8F (Small Business Scoring S

11、ervice, SBSS) fl品，分模型彳系以 美阈十七家金艮行的五他I年度中小企棠授信户资料建置而得，檬本数超谩5000家，其襟余恩管收5,000,000美元以下，授信金额250,000美元以下之中小企# 以金额35,000至250,000美元之授信户逾用中小企|平分，招金35,000美元以 下之授信户，另段微型(Micro)企Htff分械制，此彳系因微型企料可能失真， 尚需以管者本身的信用状况悬主要瓷轩I,方能矜且客1B平估其信用凰陂；其彳爰如CCN-MDSDun & Bradstreet , Experian等公司，也相畿提供Jg似附叠品。三、模型研究典瞬rtt3.1箍吉斯迪营帚模型探

12、言寸鹰建数典自建数的信割系，统言十分析上常使用的方法是退营帚分析，但若迪 营帚模型之鹰建数呈垣二分I之特性畤，亦即鹰建量有雨槿可能结果(例如企棠是否 遑余勺)，JW若透谩一般最小平方法来虑理，所求得的估言十量虽隹然仍满足不偏性，但残差存在建H数之曲题，且瓢法保It估言十值一定曾落在覃位内，同畤朦 建数亦不满足退营帚分析的假1S,此畤健统退营帚分析可能就不逾用。箍吉斯迪营帚模型正是悬避免此缺黑占而彝展出来的，此一槿模型JW逾用於鹰建数悬帚模型。相敕於显别分析模型，箍吉斯迪营帚模型可克服自服优常憩分配的假段，而且可迤一步估言十公司出事的械率，其估言十模型如下：k TOC o 1-5 h z *CC

13、V = ；0 T PjXi,j Uij-*其中，口悬待估言十参数，X悬自建数，Ui悬随差3g,而yi悬瓢法觐察到的建教，例如：企H之信用IT分，一般耦之悬潸伏建数(latent variable) ,我伸号*，可以利用觐察得到的虚ss建数yi作悬yi的替代建数，例如常企n遑&勺畤yi=1,否JW悬0,如下所示：1 if y* 0V =0 otherwisw根帽(上式，可以定羲常yi =1畤的械率(P)如下：kP = Prob(yi = 1) = Prob【(ui 一(P0 + PjXi,j) jwkk= 1-F |-(久 + PjXi,j) =F|Po+Z PjXi,j- tt 1其中FUi的

14、累稹率分配函数，迤而我伸号可以符其概似函数(likelihoodfunction)表道I如下，L -Ji Pill (1-Pi) yi 1 yi =0在箍吉斯迪营帚模型中，假IS F函数服优logistic 分配，如下式所示，JW我伸号可以探用最大概似法(maximize likelihood method)估算其11嗷值(%。exp(Zi) , Zi =+ 瞅1 exp(Zi)j由於本模型假IS残差的累稹械率分配函数logistic 分配，因此其械率樽换函数如下，如此方能碓保其估言率值落於0典1之exp(Zi)Pi -、1 exp(Zi)Merton 模型Merton 符 Black 及 S

15、choles 所提出的:?榷理谪(the option pricing theory)鹰用到信用凰陂的衡量上，IS悬企H聚管，可比SS悬股柬向债榷人H iSH榷(long call ) , K榷的襟的Ml ( underlying asset )悬公司WO!值， 履余勺fl!格(exercise price )即恰负优 常负到期，若公司卷爸的市埸A!值低於JW股柬曾逐撵遑&勺，而公司不足以清彳赏负债的械率即悬遑义就率。 Merton模型是利用已知的股榷市值和股榷燮昊先估言十出公司值典建H,再 估算出公司的遑义筑率典遑余勺距离隹。遑余勺距离斜系指言十算公司典遑余勺黑占(default point

16、 )的接近程度。遑余勺黑占 悬一家公司彝生遑余勺常畤公司的值水型黑占,常公司在H债到期畤其值 低於定羲悬遑余勺,然而KMVT?IJf除上公司有再融资的能力，所以亚非值低於H债WI面值即立刻彝生遑&勺,KMVK察公司真正的遑系勺黑占通常介於余恩 债和流勤负之 ,也就是若公司值低於遑系勺黑占畤,公司符曾彝生遑系勺。 悬了衡量遑的J虱陂，KMV符影簪遑余就率的三他决定因素：公司的值、m MB (WMB)典植悍程度结合成悬覃一的衡量建数，耦悬遑余勺距离隹(distance to default , DD 。如下圄所示，遑余勺距离隹表示公司值典遑余勺黑占之的差距以建H来衡 量及襟型化，也就是公司值典遑&

17、勺黑占之的襟型差他数。遑余勺距离隹由於 襟型化，因此有助於典其他公司作比敕，此数字愈大JW代表值距雕建系勺黑占愈 遍印公司的5H期遑&勺檄率(expected default frequency , EDF)即愈小。资函g值资筐僵值的可能路KM公司所言十算之遑余勺距离隹悬值悬封数常憩分配假IS下之近似值,其言十 算公式如下：DD . E V - DP E V 二 a 其中：E(V):估言十公司之期值DP遑余勺黑占?a：(波勤度)Kolmogorov-Smirnov 检定法统言十分析上，封於除次数分配典理谪分配是否配合逾常的曲题，是JB逾合度 检定曲H,可依Kolmogorov-Smirnov检

18、定法(MW KS检定法)迤行。而KS检定法 亦可用於特定P皆屑之檬本典母醴比例的比敕，或检定雨他檬本之分配是否一致。本研究悬瞬It模型58测企H遑&勺之有效性，在模型58测全H檬本之遑余就率彳爰，符全H檬本依遑余勺企H典正常企棠分悬雨黜檬本，或以KSa定法检定黜檬本之遑余就率分配是否有St著差H。2a各上述梅T定法步骤茨：明如下：.言十算遑系勺企H遑余就率分配各P皆段的累加械率F(x)。.言十算正常企H遑余就率分配各P皆段的累加械率S(x)。.言十算各P皆段雨黜檬本遑义就率分配累加械率之差的值|F(x)-S(x) I o.找出 KS梅T定统tH D = max | F(x)-S(x) |。.决

19、定K著水型a, 或言十算日I界值或P-value以检定黜檬本之遑余就率分 配是否有St著差H。四、资料来源典结果研究资料本研究资料来源取自本中心资料,包含45：SMftH匕率、时幸艮曾言十科目（年幸艮 资料）、企棠基本资制I （彝行股票型熊/崖棠别/1S立日/解散日/mt人ID等）、 me人信用押分、企棠授信资料（授信wi户数/言丁余勺金额/授信绘额/缴款余己金泉等 月幸艮资料/逾期/催收/呆wi余己金录）、企棠票信资料（票at拒往东己金录卜信用查t1余己金录（每 月查吉旬次数）及股AW料（上市檀公司年底股A1）,其相信制资料明典资料WU期 如下表所示：资料别资料明资料WU期45比率各比率名耦

20、典言十算公式超参见文彳爰附表86-90 年河曾言十科目年幸停料86-90 年企it基本irn凌行股票型熊/”别/立日/解散日/me人id等最新资料人信用押分以K31（信用卡中言青人信用押分）代表90年12月企棠授信资料（1）授信WI户数/言丁&勺金（/授信绘（等月幸艮资料86-91 年（2）缴款余己金录月幸艮资料90年7月-91年12月（3）逾期/催收/呆余己金泉糜史槽企棠票信资料票摞拒往东己金录糜史槽信用查t1余己金录每月查11次数90年1-12月段资料上市檀公司年底股86-90 年研究建数本研究彳系以箍吉斯迪营帚模型建置台湾企棠信用押分模型 ,58测企H遑余就率, 其中模型鹰建数悬遑余勺/

21、正常企H之二分I建数，定羲分别悬：遑余勺企企棠在 未来一年内有逾期/催收/呆/票at拒往东己金录者；正常企n企棠在未来一年内瓢 逾期/催收/呆wi/票at拒往东己金录者。自建数部分刖依企n之规模别而使用不同之堤数：有时幸艮上市檀企n典有时幸艮 未上市檀企H之巾俞入堤数悬45矜比率、授信wi户数/言丁余勺金额/授信e( /(度使用率/成立年数等非同矜建数及遑余勺距离隹(DD),上述资料皆悬86-90年的五年觐 测期资料；me幸艮未公H彝行公司刖因没有时幸艮资轩1而未巾俞入时矜建数，巾俞入堤数 除了授信wi户数/言丁&勺金( /授信绘( /额度使用率/成立年数等燮数外，由於中小企管者本身的信用状况

22、亦悬押估其信用凰陂的主要瓷制i ,因此遢加入me人信用 1ff分建数，另外再巾俞入本中心所特有之12月内查吉旬次数/6月内延遽付款次数等建 数,而适些燮数因本次研究资料觐测期僮始於 90年,故只以90年资料建置模型； 另外悬瞭解me人信用押分/12月内查t1次数/6月内延遽付款次数等建数，是否悬 押估有时幸艮未上市檀企棠信用闽陂的主要瓷制I,除了原巾俞入堤数外,再加入上述建 数建置模型，惟因资料WU期曲题，亦只以 90年资料建置模型。有上述模型及使用自建数之内容麋整如下表所示：模型别助矜燮数非助矜燮数Merton模型燮数有助幸艮上市檀(檬本资料期8&90年)M余吉横(F1-F8)/ ft债能力

23、(L礼3)/ 管效能(E1E7)/狸利能力(P- P13)/倍数分析(T-T8)/罐K债分析(B1-B4)/垣金流量分析(C1C2)授信幔户数信丁余勺金额/授信绘额/额度使用率/成立年数遑余勺距雕(DD)有时幸艮未上市檀(1)(檬本资料期8&90年)M余吉横(F1-F8)/ ft债能力(L礼3)/ 管效能(E1E7)/狸利能力(P- P13)/倍数分析(T-T8)/罐K债分析(B1-B4)/垣金流量分析(C1C2)授信幔户数信丁余勺金额/授信绘额/额度使用率/成立年数遑余勺距雕(DD)有时幸艮未上市檀(檬本资料期9 0年)M余吉横(F1-F8)/ ft债能力(L礼3)/ 管效能(E1E7)/狸

24、利能力(P- P13)/倍数分析(T-T8)/罐K债分析(B1-B4)/垣金流量分析(C1C2)授信幔户数信丁余勺金额/授信绘额/额度使用率/成立年数/ rnr人信用言平分/12月内查前次数/ 6月内延邂付款次数遑余勺距雕(DD)瓢助幸艮非公(檬本资料期9 0年)妞 八、授信幔户数信丁余勺金额/授信绘额/额度使用率/成立年数/ rnr人信用言平分/12月内查前次数/ 6月内延邂付款次数妞 八、其中有遑余勺距离隹言十算之相翻建数明如下：上市檀公司DD之言十算：以股榷值来推估值遑余勺黑占：以流债+1/2晨期H债来代表 建H：股榷建H来推估建H瓢凰陂利率：以台湾金艮行一年期定存利率55估期未来一年瓢

25、股之非上市檀公司DD之言十算：利用上市檀公司财矜建数10ft值之信在彳系来估言十遑余勺黑占：以流SMI债+1/2晨期H债来代表rnM：利用上市檀公司财矜建数燮之信割系来估言十瓢凰陂利率：以台湾金艮行一年期定存利率55估期：未来一年上述四他I模型所使用的自建Ifct不翥相同,且其封J#建数之55测效力亦不同。有时幸艮上市檀公司的市埸格瓷轩性抒g测其遑系勺凰陂鹰具决定性因素，因此遑余勺距高隹(DD)具高度58测效力，而财矜建教具中度58测效力，非同矜建数JOM堇具低度58测 效力；有时幸艮未上市檐(1)模型刖因其遑系勺距离隹言十算中的IftSfl!值10ftg燮H彳系以 上市檀公司资料推估而来,因

26、此遑余勺距离隹只具低度58测效力，而财矜资制1又未若上 市檀公司透明，故非同矜建数反而具敕高度58测效力，时矜建数JW僮具中度58测效 力；有时幸艮未上市檐(2)模型刖因加入KU人信用押分等建数，在未上市檀公司时 8Hs料可能失真，而需以管者本身的信用状况悬主要瓷制1,来58测其遑余勺J虱陂畤，Ulf人信用押分鹰具高度58测效力，而其他非同矜建教具中度58测效力，M 建数典遑祭勺距离欧”堇具低度58测效力；me幸艮未公K模型僮有非同矜燮数，其58测 效力如同有时幸艮未上市檐(2)模型一般，me人信用押分鹰具高度58测效力，而其 他非同矜建数刖具中度58测效力。有上述模型建数之58测效力麋整如下

27、表所示：模型局度强测效力燮数中度强测效力燮数低度强测效力燮数有皿上市檀遑余勺距离隹非财矜,建数有皿未上市檀(1)非财矜,建数遑余勺距离隹有皿未上市檀(2)me人信用押分其他非同矜建数时1，燮数/遑余勺距雕未公Hme人信用押分其他非同矜建数一另外，有匕率建数谩滤之流程JW如下圄所示:DATA11研究檬本由於金融It券投资渠行渠性II特殊、且曾言十虞理不同於其他行在资料上的配合上敕有可能崖生的题；另管建H之管H遇期一般大於一年，时矜燮数内涵之呈琪昇於他棠，故本研究p皆段符上述行n之企棠排除於檬本之外，留待彳拶a研究。本研究檬本分悬前I糠黜檬本(Development Samples)及测!4黜檬本

28、(Test Samples),其中制|糠黜檬本悬建置模型所用,而黜檬本刖悬KS检定模型有效性所用,雨黜檬本UMi未重覆，亦即以檬本外(Out Samples)方式测IS模型。有时幸艮上市檀典有时幸艮未上市檐(1)之模型因有86-90年共五年觐测期资料， 故皆以86-89年资料悬前|糠黜檬本，90年资料悬测就黜檬本；而有时幸艮未上市檀 (2)典me幸艮未公n之模型，刖因me人信用押分等燮me料wu期僮始於90年，故以90年资料随械抽檬70%&前|糠黜檬本，剩绘30%就黜檬本。有各模型前1糠黜檬本及测IS黜檬本之遑余勺户数、正常户数 、合言十户数典遑的率等麋整资料如下表所示:檬本别前檬本(Deve

29、lopment Samples)测檬本(Test Samples)模型别资料期遑余勺户数正常户数合音十遑余勺率资料期遑余勺户数正常户数合音十遑余勺率有时幸艮上市檀86-89 年192,5662,5850.74%90年97457541.19%有时幸艮未上市檀(1)86-89 年1,56347,55949,1223.18%90年31213,86314,1752.20%有时幸艮未上市檀(2)90 年(70%)2149,3199,5332.24%90 年(30%)923,9944,0862.25%mt幸艮未公90 年(70%)2,63653,02055,6564.74%90 年(30%)1,13022

30、,72323,8534.74%结果制|糠黜檬本以箍吉斯迪营帚模型建置之结果，有时幸艮上市檀模型之建数 融:遑余勺距离隹(DD)、浮值幸艮酬率(P7)、速勤比率(L2)、授信额度使用率及毛利率 (P1),其中，授信额度使用率连0.1 18著水型，其他堤数皆连0.05 18著水型；HI 糠黜及浏檬本KS值分别悬78.88及83.09 ,均连0.05 18著水型。有时幸艮未上 市檀(1)模型之堤数悬：授信(度使用率、金艮行借款封浮值比率(F3)、授信WI户数、 余恩资崖幸艮酬率(P9)、遑余勺距离隹(DD)、余恩瓷崖遇樽率(E5)及成立年数，皆连0.05 1g 著水海音麻黜及测流B檬本 KS值分月%

31、 28.65及33.87,均连0.05 18著水也 有时幸艮未上市檐(2)模型之堤数悬：KU人信用押分、授信WI户数、余恩瓷筐幸艮酬率(P9)、遑&勺距离隹(DD)、条恩资遇樽率(E5),皆连0.05 18著水型；制I糠黜及测就黜 檬本KS值分别悬39.21及35.29 ,均连0.05 18著水型。瓢时幸艮未公K模型之堤数 融:me人信用押分、最近12他月查t1次数、授信(度使用率、授信户数、成 立年数及最近6(0月延遽遢款次数，其中，授信(度使用率连0.1 18著水型，其他建数皆连0.05 18著水型；音麻黜及测流B檬本 KS值分别悬35.94及32.35,均连 0.05 16著水型。有各模

32、型燮数、退SM系数、P-value典KS值等麋整资料如下表所示:模型别箍吉斯迪金帚模型燮数退日制系数1P-valueKS模型别箍吉斯迪营帚模型燮数P-valueKS有时幸艮上市檀常期I-1.9050.0019有时幸艮未上市檀常数!-2.8970.0001谟余勺距H (DD)-0.5590.019878.88授信额度使用率0.01790.025628.65净值幸艮酬率(P7)-0.005440.0029(Pr.0001)金艮行借款封浮值比率(F3)0.0000510.0172(Pr.0001)速勤比率(L2)-0.03830.0005授信幔户数0.02030.0001测病授信额度使用率1.112

33、80.084083.09幸艮酬率(P9)-0.005760.000133.87毛利率(P1)-0.04940.0010(Pr.0001)遑余勺距H (DD)-0.20060.0001(Pr.0001)遇傅率(E5)-0.2980.0001成立年数-0.02640.0001模型别箍吉斯迪金帚模型燮数退日制系数1P-valueKS模型别箍吉斯迪营帚模型燮数P-valueKS有时幸艮未上市檀常期I1.30440.009未公H常数!2.44630.0001的人信用方平分-0.00850.000139.21人信用方平分-0.01030.000135.94授信幔户数0.005390.0021(Pr.000

34、1)最近12偃1月查前次数0.005690.0001(Pr.0001)幸艮酬率(P9)-0.01140.0001授信额度使用率0.00460.0825测病谟余勺距H (DD)-0.38540.000135.29授信幔户数0.03190.000132.35遇傅率(E5)-0.55380.0001(Pr.0001)成立年数-0.02710.0001(Pr.0001)最近6彳固月延遽遢款次数0.15870.0001五、结谪典彳拶a研究方向研究成果(i)本中心特有之信用押分/查t1次数/授信额度使用率/缴款状况等资制I在me幸艮 未公H彝行公司之遑余勺55测上有St著的显别力，且信用押分在有时幸艮未上

35、市檀 公司之遑余勺58测上亦有St著的显别力。(2)授信额度使用率不僮在模型上有K著58测效力，甚至敕时幸艮中的H债比率悬佳，K示其反映企之重要性。St示市埸格瓷轩性抒S测上市檀(3)遑余勺距离隹在上市檀公司模型具最佳58测效力公司遑的J虱陂具决定性因素。研究限制(1)遑系勺定Ifet未包含破/重整/等遑系勺事件，以及未连逾放列幸艮襟型之J#予觐 察放款。H债比率资轩I尚未纳入表外(或有)H债及企棠合伊幸艮表部分之资轩I。(3)me人信用押分/查t1次数/缴款状况等资轩w堇觐察90年资料，瓢法反映晨期 魔史瓷轩1。(4)本研究此次或未虑理股可能含有泡沫效J (Bubble Effect) 等不

36、合理股之 m,因此可能影簪上市檀公司瓷崖建n ,迤而影簪檬本公司遑余勺距离隹之估言十。(5)上市檀公司财矜比率典未上市檀公司存有18著之差H ,以上市檀公司财矜比 率典股波勤之信割系来推谪未上市檀公司瓷崖波勤，可能曾使彳爰者之建 昇估言十建得不甚合理。彳爰余亶研究方向(1)本研究？IP皆段时矜比率建数谩滤流程，僮考ftie料逾用性典雕群值、缺失值等 之特别虑理，彳爰招畿资料之正碓性典合理性等迤行谩滤。(2)纳入企渠投瓷瓷哥I、信制彳系人、股榷建勤及段1轩1、筐渠成辰率、余恩11等 建数，大遑的定羲，建情更完整信用凰陂模型。(3)持亶觐察信用押分/查吉旬次数等魔史槽，以能反映晨期魔史瓷轩I。(4

37、)逋用箍吉斯迪营帚及其他如：械率退营帚、显别分析、I神路等模型，及比敕各槿信用凰陂模型58测企H遑余勺之效力。(5)彳爰研究靶阐招纳入管建H ,以及封遑系勺定羲典H债比率等资轩I之蒐集典研究 亦更趣完善。附表、45匕率名耦典言十算公式代虢期矜比率名楷肃算公式F01固定H座比率固定n座/资座系恩覆iF02净值比率净值/F03金艮行借款封浮值比率金艮行借款/浮值F04晨期fHfO封净值比率晨期fHft /净值F05息期至艮行借款封净值比率晨期至艮行借款/浮值F06固定资封净值比率固定/净值F07固定封JI期资金比率（固定JI期遹合率）固定itjl/ （浮值+JI期JMK）F08植捍比率净值L01流

38、勤比率流勤资筐/流勤k值L02速勤比率速勤资筐/流勤n债L03短期金艮行借款封流勤资筐比率短期金艮行借款/流勤资崖E01愿付款项醇率甯fe成本/愿付款!E02愿收款醇率管棠收入/雁收款XKE03存K遇醇率管渠成本/存KE04固定瓷崖遇醇率噂t收入/固定资筐E05遇醇率管琛i收入/E06净值遇醇率管棠收入/净值E07管金遇醇率会收入/管金净额P01毛利率管渠毛利/管渠收入P02管渠利益率管棠利益/管渠收入P03管渠利益率G咸利息费用）（管棠利益利息费用）/管渠收入P04益率（税前）税前损益/管it收入P05益率（税彳爰）税彳爰损益/管渠收入P06浮值幸艮酬率（税前）税前损益/浮值P07浮值幸艮酬

39、率（税彳爰）税彳爰损益/浮值P08得部筋！幸艮酬率（税前、未加回利息费用）税前损益/P09黜筋圭幸艮酬率（税彳爰、未加回利息费用）税彳爰损益/P10得部筋！幸艮酬率（税前、加回利息费用）（税前损益+利息费用）/UjBB额P11得部筋！幸艮酬率（税彳爰、加回利息费用）（税彳爰损益+利息费用）/UjBB额P12（折蕃+折耗+撰金肖）蜀招i收入比率（折蕃+折耗+撰金肖）/管渠收入P13利息费用堂卅t收入比率利息费用/管渠收入T01利息保障倍数（税前损益+利息费用）/利息费用T02利息保障倍数（加回折折耗H金肖）（税前损益+利息费用+折乱 折耗、撰金肖）/利息费用T03管看舌就争现金流量封利息费用比率

40、餐卷活勤浮现金流量/利息费用T04管渠活勤港现金流量t慎wim比率管渠活勤浮现金流量/T05自由支配浮现金流量t恒债额比率自由支配净垣金流量/ uweiT06管渠活勤浮现金流量封短期金艮行借款比率管渠活勤浮现金流量/短期金艮行借款T07管渠活勤浮现金流量封资本支出比率餐卷活勤浮现金流量/资本支出T08资本支出封（折蕃+折耗+撰金肖）比率资本支出/ （折蕃+折耗+撰金肖）B01折十折耗封折崖毛额比率（折蕃+折耗）/折崖毛额B02累百十折豫站固定资崖毛额比率累言十折 /固定瓷崖毛额B03资本支出封固定瓷崖毛额比率资本支出/固定资崖毛1B04资本支出封固定瓷崖浮额比率资本支出/固定瓷崖浮额C01垣金流量比率管渠活勤之浮现金流量/流勤n债C02琪金再投资比率（管棠活勤之净垣金流量-垣金股利）/（固定资崖毛1 +是期投资+其他资崖+iHiit金）参考文献:Altman, E. I. (1968), “Financial Ratios, Discriminant Analysis and thePrediction of Corporate Bankruptcy, ” Journal of Financ