10月贵金属市场

1、观点摘要目录TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250008 一、 走势回顾4 HYPERLINK l _TOC_250007 （一） 多空因素交织，金价震荡收涨4 HYPERLINK l _TOC_250006 （二） 白银反弹力度强于黄金，钯金创历史新高4 HYPERLINK l _TOC_250005 二、 主要影响因素分析6 HYPERLINK l _TOC_250004 （一） 经济放缓压力仍较大，美联储如预期降息6 HYPERLINK l _TOC_250003 （二） 欧央行经济下行压力仍较大，美元指数企稳震荡7 HYPERLINK l _TOC_2

2、50002 （三） 中美贸易谈判有望达成阶段性协议，英国无协议脱欧风险下降8 HYPERLINK l _TOC_250001 （四） ETF 小幅减仓，投机资金更看好白银9 HYPERLINK l _TOC_250000 三、 后市展望：市场等待贸易协议落地，金价延续震荡行情10一、走势回顾（一）多空因素交织，金价震荡收涨10 月，贸易形势缓和、欧美经济数据不佳、美联储降息以及英国脱欧等因素交织影响， 金价震荡收涨。月初，欧美经济数据不佳，美联储降息预期升温，美元指数高位回落，美股下行，金价上涨。月中，中美贸易磋商释放积极讯号，英国协议脱欧取得进展，令避险情绪降温， 美元指数持续下行，美股上涨

3、，叠加美联储扩表预期的影响，多空因素交织使金价窄幅波动， 缓慢回落。月末，英国脱欧再延期，美联储再度降息，金价震荡收涨。10 月，国际现货黄金收于 1512.90 美元/盎司，上涨 2.77（图 1）。上海黄金交易所 AU9999现货收于 340.30 元/克，下跌 1.22，因人民币兑美元大幅反弹，国内人民币计价的黄金价格相应回落。图 1国际现货黄金走势（二）白银反弹力度强于黄金，钯金创历史新高数据来源：Wind、CCB10 月，白银走势基本跟随黄金，震荡爬升。因 9 月调整幅度较大，白银反弹力度更强，走势强于黄金，金银比价相应回落至 84 下方。10 月，国际现货白银收于 18.05 美元

4、/盎司， 上涨 6.34（图 2）。国内方面，上海金交所白银 T+D 收于 4341.00 元/千克，上涨 2.43。图 2国际现货白银走势数据来源：Wind、CCB10 月，钯金延续涨势，继续上行突破 1800 美元/盎司，创历史新高；铂金月初跟随黄金走势，横盘震荡，后随着钯-铂价差持续扩大而启动上涨，之后钯-铂价差在820, 880美元/ 盎司区间波动。10 月，国际现货铂金收于 931.95 美元/盎司，上涨 5.54（图 3）；国际现货钯金收于 1793.36 美元/盎司，上涨 7.19（图 3）。图 3国际现货铂钯走势数据来源：Wind、CCB二、主要影响因素分析（一）经济放缓压力仍

5、较大，美联储如预期降息美国三季度经济增长略有放缓，好于预期。三季度实际 GDP 年化季环比增速初值为 1.9， 较前值的 2.0略降，好于预期的 1.6。私人消费和政府支出是拉动增长的主要来源，环比增长 2.9，拉动 GDP 增长 1.93 个百分点，政府支出拉动 GDP 增长 0.35 个百分点。尽管 3 季度经济增长好于预期，但经济放缓压力仍然较大。支撑经济增长的私人消费出现放缓迹象，9 月零售销售意外负增长。9 月，零售销售环比增速-0.3，不及预期的 0.3，8月零售销售环比增速由 0.4上修至 0.6。核心零售销售环比增速-0.1，不及预期的 0.2。私人投资连续 2 个季度负增长，

6、虽然降幅收窄，但主要受低利率推升住宅投资增长 5影响， 非住宅投资维持负增长，降幅由 1扩大至 3。景气指标 10 月受贸易谈判进展影响而有所改善，但制造业仍然低迷。9 月，美国 ISM 制造业 PMI 指数由 49.1 跌至 47.8，为 2009 年 6 月以来最低，10 月小幅反弹至 48.3，连续 3 个月低于 50 荣枯线。分项指数中，最重要的新订单指数 9 月基本持平，10 月由 47.3 升至 49.1， 就业指数 9 月由 47.4 降至 46.3，10 月反弹至 47.7。10 月，密歇根消费者信心指数由 93.2 续升至 95.5，其中，消费者现状指数由 108.5 续升至

7、 113.2，预期指数由 83.4 续升至 84.2。月非农就业大幅上修，10 月非农就业好于预期，就业形势仍然稳固。9 月，新增非农就业由 13.6 万人上修至 18 万人，其中，私人部门就业新增 16.7 万人，失业率由 3.7降至 3.5，劳动参与率持平于 63.2，薪资同比增速由 3.2降至 2.9。10 月，新增非农就业初值 12.8 万人，好于预期的 8.9 万人，其中私人部门就业 13.1 万人，失业率为 3.6，劳动参与率为 63.3，薪资同比增速为 3.0。美国劳工部预测，通用汽车罢工事件可能导致新增非农就业减少 4.6 万人。通胀仍然温和，PCE 和 CPI 略降，PPI

8、降幅明显。9 月，PCE 物价指数同比增速由 1.4降至 1.3，核心 PCE 物价指数同比增速由 1.8降至 1.7；CPI 同比增速由 1.8降至 1.7，核心CPI 同比增速持平于 2.4；PPI 同比增速由 1.8降至 1.4，核心 PPI 同比增速由 2.3降至 2.0。总体判断，经济放缓压力仍然较大，尽管低利率令房地产市场改善，贸易谈判进展令景气指标略有改善，但投资和制造业表现仍然低迷，消费有放缓迹象，薪资增速有所下降，通胀整体亦下降。美联储 10 月会议降息 25 基点，符合市场预期。这是美联储年内第三次降息，联邦基金利率目标区间降至 1.50-1.75。从投票看，联储内部对降息

9、仍有分歧，两位官员不赞成降息。从会议声明看，声明删除了将继续采取适当行动维持经济扩张的表述，暗示 12 月会议可能暂停降息。在 3 次降息后，目标利率区间逼近当前通胀水平，美联储继续降息的空间有限，中美贸易谈判取得积极进展，改善了经济增长预期，也为美联储暂停降息提供了契机。为改善市场流动性，抑制国债发行推升短期利率的现象，美联储 10 月 11 日决定，自 10月 15 日起，每月购买 600 亿美元短期国库券；将持续购买国库券至明年第二季度；购买国库券以维持储备余额长期充足；将持续隔夜回购操作至少到明年 1 月，以确保即使在需求高峰时期也有充足的储备。图 4美国国债利率倒挂现象（ ）（二）欧

10、央行经济下行压力仍较大，美元指数企稳震荡数据来源：Wind、CCB欧元区继续维持低增长，通胀没有改善，景气指标低迷，经济下行压力仍较大。欧元区三季度 GDP 初值同比增速 1.1，较前值略降；环比增速 0.2，好于预期的 0.1，持平前值。通胀指标连续下滑，但核心通胀平稳，9、10 月调和 CPI 同比增速由 1.0连续降至 0.8、0.7，核心 CPI 同比增速 9 月持平于 1.0，10 月升为 1.1。景气指标低迷，PMI 疲软，投资者和消费者信心恶化。10 月 Markit 制造业 PMI 持平于 45.7，连续 9 月位于荣枯线下方，制造业继续疲软；服务业 PMI 由 51.6 升至

11、 51.8；综合 PMI50.2，基本持平前值，逼近荣枯线。10 月欧元区 Sentix 投资者信心指数大幅下降，由-11.1 升至-16.8，分项指数中现状指数由-9.5 降至-15.5，预期指数由-12.8 降至-18。9 月欧元区消费者信心指数初值由-6.5 降至-7.6。货币政策方面，欧央行 10 月会议维持利率不变，符合市场预期。欧央行在声明中重申宽松立场，将维持利率在当前或更低水平，直到通胀前景稳固转向接近但低于 2的目标水平。欧央行行长德拉吉表示，需要在更长时间内持高度宽松的立场，欧央行准备好按需调整所有工具。此次会议是德拉吉任期内最后一次会议，从 11 月开始，拉加德将接任欧央

12、行行长。月，随着贸易形势缓和，英国无协议脱欧风险下降，避险情绪缓和，叠加美联储连续降息影响，美元指数走弱。短期内，欧美央行货币政策无变化，中美贸易谈判继续有进展， 英国脱欧再延期，未来不明朗，预计美元指数企稳震荡。（三）中美贸易谈判有望达成阶段性协议，英国无协议脱欧风险下降中美贸易谈判有望达成阶段性协议。10 月 11 日，新一轮中美经贸高级别磋商在华盛顿结束，中美双方在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展。双方讨论了后续磋商安排，同意共同朝最终达成协议的方向努力。美国总统特朗普会后表示，双方达成了实质性的阶段性协议，需要数周时间来起早协议。

13、市场预期，双方有望在 11 月中旬 APEC 峰会期间签署协议。特朗普亦表示，一旦达成第一阶段协议， 后续阶段的谈判将立即展开。英国议会推动脱欧再延期，英国无协议脱欧风险下降。尽管英国首相约翰逊一度试图强硬推动无协议脱欧，但遭到英国议会强力阻击，英国政府被迫加快推动脱欧协议谈判。10 月 17 日，英国政府和欧盟达成新的脱欧协议草案，并获得欧盟方面同意。但在协议提交英国议会投票表决前，英国议会率先通过一项法案，要求英国政府向欧盟申请延期脱欧。鉴于协议表决结果难料，英国政府取消投票，并向欧盟申请延期脱欧。目前，欧盟已同意英国将脱欧期限延期三个月至明年 1 月 31 日。同时，英国政府推动议会同意

14、 12 月 12 日提前举行大选，以争取组成更有利于协议通过的议会。整体来看，英国无协议脱欧的风险已明显下降。（四）ETF 小幅减仓，投机资金更看好白银截至 10 月 31 日，SPDR 黄金 ETF 持仓 915.55 吨，较上月末减少 0.57；ISHARE 白银 ETF 持仓 11,711.25 吨，较上月末减少 1.86。COMEX 金银期货持仓方面，截至 10 月 29 日，黄金非商业净多头持仓 27.7 万张，较 9 月24 日减少 11.5；白银非商业净多头持仓 5.37 万张，增长 5.81。结构上，黄金投机性多头持仓减少 9.44，空头持仓增长 1.65；白银投机性多头持仓增

15、长 1.45，空头持仓减少 3.66。资金面，随着避险情绪缓和，金银进入震荡调整行情，长期投资者看淡后市，小幅减仓。因为前期白银调整幅度较大，投机资金有一定的做空黄金、做多白银的意愿。图 5SPDR 黄金 ETF 持仓与 COMEX 黄金期货净多头持仓数据来源：Wind、CCB图 6ISHARE 白银 ETF 持仓与 COMEX 白银期货净多头持仓数据来源：Wind、CCB三、后市展望：市场等待贸易协议落地，金价延续震荡行情展望后市，全球经济仍面临下行风险，欧美央行货币政策短期以稳为主；中美贸易谈判持续有进展，有望达成阶段性协议，避险情绪缓和；英国无协议脱欧风险下降，后续观望 12 月大选形势；美元指数后续预期企稳震荡。短期，预计金价将延续震荡调整行情，等待中美贸易谈判阶段性协议落地。影响因素主要是：一是宏观环境仍支撑金价。欧元区、日本面临衰退风险，美国经济放缓压力仍较大，全球经济仍面临较强下行风险，全球央行继续宽松，整体利率水平趋于下行。二是中美贸