对我国企业并购融资问题的探讨

1、 本科毕业论文（设计）论文（设计）题目：对我国企业并购融资问题的探讨学 院经济学院专 业：金 融 学班 级：金融051学 号： 0509076134 学生姓名：于家晓指导教师：王晓芳2009 年 6 月16日 贵州大学本科毕业论文（设计） 第 PAGE 11 页贵州大学本科毕业论文（设计）诚信承诺书本人郑重承诺：本人的毕业论文（设计），是在导师指导下独立完成。本人恪守学术道德遵守学术规范，毕业论文（设计）中凡引用他人已经发表或未发表的成果、数据、观点等，均要明确注明出处。论文（设计）作者签名：日期：2008年11月25日目录TOC o 1-3 p h z uHYPERLINK l _Toc23

2、2058813中文摘要 PAGE IIIHYPERLINK l _Toc232058814英文摘要I PAGEREF _Toc232058814 h VHYPERLINK l _Toc232058815引言 PAGEREF _Toc232058815 h 1HYPERLINK l _Toc2320588161并购融资概述 PAGEREF _Toc232058816 h 2HYPERLINK l _Toc2320588171.1并购融资的定义2HYPERLINK l _Toc2320588191.2企业并购的融资方式2HYPERLINK l _Toc2320588201.2.1企业的内部融资渠道

3、2HYPERLINK l _Toc2320588211.2.2企业的外部融资渠道2HYPERLINK l _Toc2320588222企业并购融资决策的影响因素及其对公司财务状况的影响4HYPERLINK l _Toc2320588232.1影响企业并购融资决策的基本因素4HYPERLINK l _Toc2320588262.2并购融资方式对企业财务状况的影响5HYPERLINK l _Toc2320588283我国企业并购融资现状及存在的问题6HYPERLINK l _Toc2320588323.1我国企业并购融资现状6HYPERLINK l _Toc2320588323.2我国企业并购融资

4、存在的问题6HYPERLINK l _Toc2320588333.2.1自有资金规模有限6HYPERLINK l _Toc2320588343.2.2商业银行贷款融资不足7HYPERLINK l _Toc232058835债券筹资受阻7HYPERLINK l _Toc232058836发行股票筹资艰难7HYPERLINK l _Toc2320588384我国企业并购融资发展的建议9HYPERLINK l _Toc2320588394.1逐步放松金融管制9HYPERLINK l _Toc2320588404.2调整税收优惠政策，提高并购融资收益9HYPERLINK l _Toc232058840

5、4.3促进金融产品创新，丰富和完善并购融资工具9HYPERLINK l _Toc2320588404.4以换股并购为切入点，发展综合证券收购方式10HYPERLINK l _Toc232058840结语 PAGEREF _Toc232058840 h 12HYPERLINK l _Toc232058841参考文献 PAGEREF _Toc232058841 h 13HYPERLINK l _Toc232058841原创声明14HYPERLINK l _Toc232058842致谢15对我国企业并购融资问题的探讨摘 要自20世纪90年代以来，随着全球经济一体化趋势的日趋明朗，企业并购成为企业进行

6、资本扩张、增强竞争力的一种重要而有效的手段。 企业并购活动是一个复杂的、系统的过程，融资是企业并购实施阶段最重要的环节。受金融环境的限制，并购融资的渠道是有限的，但通过分析各种可行的渠道的使用条件，结合并购企业和目标公司的要求设计融资方式和融资组合，是极具创造性的，这也是本文的研究意义所在。如果企业能够根据自身的特点选择合适的融资方式，则可以达到事半功倍的效果，如果选择不当，就有可能使企业背上沉重的债务负担，甚至会影响到企业的正常生产经营活动。因此，选择合适的融资方式和制定科学的融资策略是企业应高度关注的问题。本文的结论是虽然目前我国企业并购融资得到了很大发展，但是我国现阶段仍然存在金融市场不

7、完善和企业并购融资渠道狭小等问题。结合我国实际，本文提出了逐步放松金融管制、调整税收优惠政策、促进金融产品的创新和鼓励换股方式进行并购等建议。关键词：企业并购 ， 融资 ， 现状及对策TheDiscussion ofMerger and Acquisition Financing Question about Chinese EnterprisesAbstractSince 1990s, under the tendency of the economic globalization,Mergers and Acquisitions is becoming important and the

8、effective method of expanding capital for enterprises to enhancement competitive power.M&A isacomplex and systematical process. Financing is the most important in theimplementation of M&A. The financing channels are limited due to financial environment restriction. However, ithas extremely original

9、creativity to analyze every feasible channel combined with therequirements of the target company to design financing plans and portfolios. That is also whatthis paper focuses on. Ifthe company can choose appropriate one in line with its characteristics, it may get twice theresult with half the effor

10、t; otherwise, the company may bear the heavy burden of debt and evenexert ill effect on normal production and management. Therefore, suitable financing method andscientific strategy are important issues that should be focused on.Generally, it comes the papers conclusion: Although the present our cou

11、ntry M&A financing obtained the very big development, the domesticfinancial market is still not so perfect andfinancing channels are not so much for M&Aactivities and so on. Linked to our country reality, this article proposed relaxed the monetary control, the adjustment tax preference policy, the p

12、romotion finance product innovation gradually and encourages to split off the way to carry on suggestions and so on merger and acquisition.Key words: Mergers&Acquisitions (M&A), Financing, Present situation and countermeasure PAGE PAGE 11引言全球经济的发展刺激并购市场不断扩大，通过并购整合与行业重组，企业可以占有更多的市场资源，从而创造更大的市场价值。中国经济

13、的快速发展使中国成为并购的一个主要战场。自20世纪80年代以来，我国企业并购经过多年的发展和实践，无论在并购规模、数量上，还是在层次上都有了很大提高。据美国一家投资机构研究，未来几年有关中国企业的并购活动会越来越多，并将成为全球并购大潮中的亮点。当然，任何一个成功企业并购案例的背后，都无不有着强大的资金链支撑。公司并购需要资金。因此，并购中的融资问题就成为了并购成功的重中之重。在为企业注入新活力的同时，也会存在一定的并购融资风险。浙江康贝恩并购浙江凤凰的失败、浙江肃伯尔公司并购武汉液压阀厂的失败、青岛啤酒整合扬州啤酒和西安汉斯啤酒的失败等，无不在提醒人们在并购融资时，应该谨慎并充分考虑到风险因

14、素。因此，对并购企业来说，在融资决策的过程中除了应当根据具体情况选择适合企业状况及并购项目的融资方式以外，还应当分析不同融资方式及融资结构安排对企业财务状况的影响。1并购融资概述1.1并购融资的定义并购是兼并(Merger)与收购(Acquisition)的合称，在西方通常将两者合成一个专业术语（Merger and Acquisition），缩写为“M&A”。融资，顾名思义为资金的融通。即指企业从自身生产经营现状及资金运用情况出发，根据企业未来经营策略与发展需要，经过科学的预测与决策，通过一定的渠道，采用一定的方式，利用内部积累或向企业的投资者及债权人筹集资金、组织资金的供应、保证企业生产经

15、营需要的一种经济行为。并购融资是指并购企业为兼并或收购被并购企业所进行的融资活动。并购需要足够的资金支持，没有足够的资金一切都是空话。并购融资具有融资额大的特点，并且对并购后存续企业资本结构和公司治理结构有很大的影响。因此，企业在进行并购融资时都要认真预测并购资金的需要量，选择最佳的融资方式和支付方式。这样才能突破企业并购中资金短缺这个“瓶颈”，确保并购的顺利完成。1.2企业并购的融资方式并购融资方式根据资金来源渠道可分为内部融资渠道和外部融资渠道。企业的内部融资渠道内部融资渠道，是指从公司内部开辟资金来源，筹措并购所需的资金。它包括：（1）企业自有资金，即企业发展中积累的、经常持有的，按规定

16、可以自行支配的并不需要偿还的那部分资金。（2）未使用或未分配的专项资金，在其未被使用和分配以前，是一个可靠的资金来源，一旦需要使用或分配这些资金，企业可以及时以现款支付。（3）企业应付税款和利息，从资产负债表看其属于债务性质，但从长期的平均趋势看，其本源仍在企业内部，是企业内部筹资的一个来源。企业的外部融资渠道外部融资渠道是指企业从外部开辟资金来源，向本企业以外的经济主体筹措并购所需资金。（一）债务融资债务融资方式是通过举债来获得并购资金的行为。债务融资往往通过银行、非银行金融机构、民间等渠道，采用申请贷款、发行债券、利用商业信用、租赁等方式筹措资金。主要包括：（1）银行借款融资，即通过向银行

17、或金融机构申请，获得资金的使用权并承担到期还本付息的义务。（2）企业债券融资，即并购方通过发售企业债券获得资金的一种融资方式。其债权人具有要求发债企业按约定的条件还本付息的权利。 （二）权益性融资方式权益资本是指投资者投人企业的资金。企业并购中最常用的权益融资方式即股票融资。主要包括：（1）普通股股票融资，即并购方企业可以对外增发普通股股票，也可以向目标企业或者目标企业的股东增发普通股，甚至通过换股的方式实现资金的筹措。（2）优先股股票融资，即企业专为某些获得优先特权的投资者设计的一种股票。 （三）混合证券融资方式混合证券融资是指具备债务和权益融资双重特性的融资方式。常见的混合型融资工具包括：

18、（1）可转换证券融资，它是指在一定时期内，可以按规定的价格或一定的比例，由持有人自由选择转换为普通股或优先股的债券。由于这种债券可调换成普通股或优先股，因此，利率一般比较低。（2）认股权证融资，即企业发行的长期选择权证，它允许持有人按照某一特定的价格购买一定数额普通股。它通常被用来作为给予债券持有者一种优惠而随同债券发行，以吸引潜在的投资者。2企业并购融资决策的影响因素及其对公司财务状况的影响2.1影响企业并购融资决策的基本因素并购融资决策是指根据并购企业自身的利益要求和并购目标的情况选择合适的并购支付方式，制定融资策略，确定融资金额、融资渠道、融资期限，实现低成本并购。影响并购融资决策的因素

19、可以概括为：（一）企业并购动机，即希望从并购活动中获取收益。从资源利用角度看，企业并购动机可分为配置型并购动机和利益型并购动机。（1）配置型并购动机，即企业有意长期持有目标公司，通过资源的重新配置，引起效率的提高，从而获取收益。（2）利益型并购动机，即企业利用并购的财务效应，在进行融资决策时则可能会以投机为主，甚至会采取激进的融资政策，以实现资源价值。（二）并购支付方式，它与并购融资密切相关。在实践中，企业并购主要采取现金收购、股票收购和债券收购三种方式。（1）现金收购，会涉及到应付利息抵减所得税问题，为减轻税负，同时也减轻并购企业一次性支付的困难，企业往往会安排进行分期支付，这将会影响并购融

20、资的期限结构。（2）股票收购，是指以通过发行本公司的股票，替换目标公司的股票以达到收购目的的一种出资方式。采取这种方式，是否会稀释股权、持股人的每股收益，是否会被看成是并购者的股票价格高于价值的信号(否则，并购者宁愿选择使用负债或现金交易)。（3）债券收购，是指收购公司的支付方式是以现金、股票以外的债券支付的。这既避免大量的现金支付，又可防止控股权的转移，因此较为常用。（三）融资环境和期限，（1）融资环境包括很多方面，诸如资本市场、货币的汇率、有关并购融资的法律等等。企业进行融资时，融通资金的需求量、难易程度乃至该次融资成功与否都会受融资环境的影响。（2）融资期限是并购融资必须考虑的问题，特别

21、是债务融资情况下，必须考虑企业经营性现金流入和还本付息的匹配度，否则并购企业很可能会陷入财务危机。（四）融资成本和风险，（1）债务融资资本成本可以起到抵税的作用，发行股票的资本成本没有抵税的作用，因而权益融资成本往往要高于债务融资资本。由于受多种因素的制约，企业往往需要考虑多种融资方式的成本，进行加权平均资金成本(WACC)的分析，选择出最适合本企业的融资组合。（2）融资风险是指由于财务杠杆的使用，增加了破产的机会或普通股盈余大幅度变动的机会带来的风险。喜爱风险的企业将采取激进型的融资政策，在融资中更多地利用短期资金来源；而厌恶风险的企业则倾向于采取稳健型融资政策，会更多地利用长期资金来源融通

22、资金。2.2并购融资方式对企业财务状况的影响大多数融资决策都包括风险收益的权衡问题，并购融资也不例外。公司首先应该估计在目前的财务结构下，风险和收益的平衡情况，然后决定合并后是否改变这种平衡。（一）现金支付对企业财务状况的影响是：现金的减少增加风险，但是，由于现金是非获利资产，把现金转换为其他资产时也就增加了盈利性。相反的，运用额外的负债提高了利润率或股东净值的盈利性，同时更多的负债意味着更大的风险。（二）债务融资对企业财务状况的影响是：在完全使用债务融资进行的并购交易时，并购企业对于债务融资的兴趣很大程度上来源于其所带来的杠杆效应，随着债务比率的提高，融资企业的权益报酬率随之升高，精明的融资

23、企业可以把这种杠杆利益发挥到极致。同时，以负债提供融资的交易很可能会导致并购企业的权益负债率过高，使权益资本风险增大，其结果就是会对股票价格产生负面影响。因此，在利用债务融资方式时，并购融资企业应当特别重视在杠杆利益发挥与负债比率升高两者之间寻求一个平衡点。（三）权益融资对企业财务状况的影响：（1）股权价值被稀释问题，影响这种情况发生与否的因素主要在于支付给被收购企业股票的数量与这部分股票能为合并后企业增加的盈利的价值的比较。（2）企业控制权问题，并购企业还需要考虑企业控制权的分散程度对股东的影响，必须设定一个可放弃控股比例的最高限度，以避免控制权旁落。3我国企业并购融资现状及存在的问题3.1

24、我国企业并购融资的现状我国企业并购的发展状况从最初的国有企业兼并算起，我国企业的并购活动已有20多年的历史。20世纪9O年代以来，我国并购市场迅速增长。据摩根大通银行统计，在1991年至2001年期间，全球并购交易额增长了373，交易量增长了64；同期中国并购交易额增长1575，交易量增长1526。近年来，随着我国国民经济的快速发展和各项改革的深入推进，国内企业并购数量和并购金额快速增长。据摩根大通银行统计，2007年全球并购交易金额达到48000亿美元，较上年增长23；同年中国并购活动交易额达到1400亿美元，较上年增长33。据著名金融研究机构汤森路透对外发布数据显示，2008年前三季，中国

25、并购数量大幅增加了101.9，达到1310亿美元，已超越2007年全年的水平。虽然我国企业并购融资有了很大发展，但我国并购企业的融资仍存在着不足，如2006年我国的外资并购比例在10%左右，比发展中国家的平均水平还略低，发达国家的外资并购比例则在70%到80%。3.2我国企业并购融资存在的问题并购融资对并购企业的资本结构、流动性、偿债能力等问题有重要的影响，融资问题在并购企业的财务问题中占有举足轻重的作用。我国企业并购融资主要有以下几个方面的问题：自有资金规模有限对于目前我国的企业来说，一些上市公司由于规模少 、融资有限，后期发展中，又由于盈利能力弱、缺乏扩股再融资的能力，不得不高负债经营，要

26、积累到并购企业所需的大量资金并不容易，而完成并购活动所需资金的数额又是非常巨大的。所以，完全或大部分用自有资金进行并购会降低企业经营的灵活性，大幅提高流动性风险，有出现支付困难的可能。如上海华联超市公司2001年年报显示，公司负债率高达77.38。由于资金的短缺、资金链的断裂，使得超市用对供货商延期付款的方式，将回笼的货款用于市场投资扩张，用向供货商收取各种费用的方式，弥补经营上的亏损，从而将资金风险转移到供货商身上。3.2.2商业银行贷款融资不充足从商业银行贷款可以弥补企业内部融资的不足，但是在目前我国银行治理水平和风险管理水平滞后的情况下,放开相关制度限制,让银行大规模地参与并购活动,特别

27、是杠杆收购活动将带来不可想象的后果。因此，商业银行需对贷款企业进行严格的审查和控制，包括对并购企业的财务状况、信用状况、发展前景的审查，甚至还约定了一些限制性条款，只有那些实力强的企业才能得到商业银行的支持。由于我国的国有企业没有形成一套有效的资本补充机制，绝大部分企业处在高负债经营的状态，平均负债率达60左右，银行作为企业的债权人，其权利得不到应有的保证，从而打击了银行参与企业并购融资的积极性。例如：华源并购所用资金大多为银行贷款，其资金链条具有天生的脆弱性，这种脆弱性对于其并购后的整合提出了严峻的挑战。2005年9月，华源部分企业的短期贷款偿还逾期，在短短几天内便遭到了上海银行、浦发银行等

28、十几起诉讼，涉及金额超过12亿元。随着多家债权银行起诉，债权银行冻结了华源下属部分公司和上市公司的部分股权，使股票价格发生波动，生产经营受到制约，多年来以巨额举债实现快速并购扩张的华源陷入了财务危机。2006年4月，华润集团以获得华源70的股权正式入主华源，至此，华源并购以失败告终。债券筹资受阻以国外经验为参考,债券市场往往是容量最大的证券市场。同时债券需要有较大的吸引力，以吸引投资者。但我国债券的发行受制于国家控制的规模，我国债券市场很不发达。企业无法根据环境和自身的需要决定融资行为。国家对债券发行有严格的准入条件和审批程序，如企业债券管理条例规定：“企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储

29、蓄存款利率的40”。又如，对债券发行主体的净资产额的限制，发行债券筹集资金用途的限制等。因此，债券市场一直是我国金融市场发展中的薄弱环节。2007年，企业债仅占国内非金融机构部门融资总量的4.4，2008年全国债券发行总额为69000亿元，同比下降12.7%。发行股票筹资艰难由于我国证券市场发展不是很完善，市场容量有限，因此，对股票的发行有着严格的政策和法规的限制。公司法、证券法、股票发行与交易管理暂行条例、上市公司新股发行管理办法等对股票发行的主体资信、盈利能力等有严格的规定。对于中小企业而言，自身资信不高、融资规模小、成本高，想通过证券市场融资的难度就更大了。2008年12月份全国境内上市

30、公司数为1625家，比2007年年底增长4.84%，全国股票市场境内外筹资合计284.57亿元，其中境内无新股发行，只通过增发股票筹资金额为276.26亿元，同比下降74.61%。 4我国企业并购融资发展的建议4.1逐步放松金融管制融资机制是推动经济增长的重要动力，并购是整合经济的重要方式。为了推动并购融资的发展，首先要广开渠道，逐步消除各种政策壁垒，允许各种资金进入并购融资领域。在国外,保险公司、养老基金等都是证券市场长期资金的重要来源,它们直接通过专业的资产管理公司参与到证券市场。如保险公司是美国夹层证券积极的投资者, 美国劳工部在1978年放宽了雇员退休收入保障法案的有关条款，允许养老基

31、金有条件地介入风险投资事业。其次，国家应通过各种优惠措施，鼓励创立各种行业性或区域性的投资基金，如中国移动在为收购国内九省市的移动网络时，90以上的募集资金来自于各类专业性的投资机构，专业机构对行业的发展有清晰的了解，有利于融资交易的达成。再次，大力培育以投资银行为代表的中介机构，使其能够以自己雄厚的资金实力和熟练的资本市场运作技术，为并购企业提供良好的融资服务。在发达国家，几乎所有的并购活动都是在中介机构的组织和参与下完成的，而在我国这种情况并不多。在发达市场经济中，专业分工下的第三方能大大提高市场运行的效率。因此，我国开展企业并购应充分发挥投资银行等中介机构的作用，充分利用投资银行和证券公

32、司的资本实力、信用优势和信息资源，为企业并购提供服务。4.2调整税收优惠政策，提高并购融资收益为了鼓励将社会盈余资金用于并购，各国均出台了一系列优惠政策，如美国减少民间投资成本的重要措施之一就是长期坚持减税政策。如美国对风险投资收益的60免税。法国风险投资公司从持股中获得的资本收益可免除部分所得税，免税金额最高可达收益的三分之一。英国对风险投资信托实行全面税负豁免。新加坡风险投资的最初5至10年完全免税，并允许风险投资公司从所得税中扣除投资于经批准的风险企业造成的损失，而且对于连续3年亏损的风险投资者提供亏损额50的政府补助。我国可以借鉴国外的做法，通过税收优惠措施鼓励资金进入并购融资领域。4

33、.3促进金融产品创新，丰富和完善并购融资工具（1）我国的债券市场有很大的发展潜力。应挖掘债券融资方式，形成多层债务形式，推动我国上市公司并购业务发展。大型并购交易进行债务融资时，往往需要多重放款人共同提供资金。因此，可在并购融资中适时考虑多重债务方式。多重债务包含：具有优先权的周转债务，具有优先权的定期债务、具有优先权的从属债务、出售方的从属票据(有无担保均可并在某些时候可转换成股票)、出售方的优先股(通常作为出售方从属票据的代替物出现)、出售给独立第三方的优先股或普通股(其出售对象可能是一个杠杆收购投资基金或一个放款人)、出售给买方的普通股。此外，针对一些特定类别的器材或设备可采用出售、拍卖

34、或其他特殊的融资安排。从融资成本考虑，债务融资的成本并不高。当前1年期银行贷款利率为5.31，3年期银行贷款利率为5.49，5年期以上银行贷款利率为5.76，与之相比，即使加上约一个百分点的发行费用，发债成本通常还是比贷款利率低出不少。加之发行企业债券相比股权融资，手续更简便、成本更低廉。因此，在即将来临的国内上市并购热潮中，应积极适时推行发行债券融资的办法。（2）充分利用海外资金，扩大海外融资。中国作为新兴经济体，已经越来越吸引发达国家资本市场的注意，发达国家资本市场自身的发展需求和竞争也内在地需要新兴市场企业的加入。至今，已有多家企业实现海外上市。随着中国经济的深入发展和全球经济一体化的加

35、深，海外融资将成为一个新的趋势，成为企业并购融资的选择之一。发达市场经济国家的实践经验表明，解决并购融资问题单靠一种途径、一种方式收效甚微，必需通过多种渠道，采取多种方式加以解决。4.4以换股并购为切入点，发展综合证券收购方式企业并购与证券市场紧密联系在一起，我们必须大力发展证券市场以促进我国企业并购市场的发展。这里主要是指股票市场和债券市场。在全流通得到初步解决的现实下，着力解决大小非对全流通的压力，还原证券市场的基本功能，进一步发展证券市场。1993年颁布的股票发行与交易管理暂行条例规定收购要必须“以货币付款”，2002年推出的上市公司收购管理办法允许以依法转让的证券作为收购对价, 首次提

36、出了定向增发、换股等收购方式。在支付方式方面，在以现金或资产的传统并购方式基础上，尤其是对涉及价值量巨大的并购重组案例，鼓励通过换股方式实现并购。与现金或资产并购方式相比，股权并购有不可替代的优势，如可使许多资金交易量巨大的并购成为现实；避免出现因一方胜出而导致另一方退出的局面，实现双赢；有利于并购双方的要素整合，这也正是我国正在兴起的产业整合所要达到的目的；使以小搏大的“蛇吞象”成为可能。20世纪90年代，国际上已经接受以换股方式作为并购的交易方式，尤其是在大型跨国公司的并购行为中。随着新的国有资产管理体制的形成，股权并购将要也应该成为中国资本市场产业并购整合的主要方式。虽然换股并购已明确获

37、得法律支持,但涉及到的有关并购公司增发新股等具体操作细则问题仍缺乏相应的法规规范,因此有必要针对换股增发制定专门的法规,同时与之相配套的会计准则、税收制度、信息披露制度等都应迅速加以制定或完善,避免目前在实践中存在的一些“黑箱”操作。在境外的公司收购实践中，这种综合证券收购的使用率呈逐年递增趋势，我们应积极进行探索。结语在西方发达国家的市场经济中，并购已经成为企业重组以及资本运作的有效工具。进入21世纪，全球范围内的并购浪潮来势汹涌，人们对并购的关注程度也迅速上升。在诸多并购环节中，融资问题已经成为企业并购的核心问题。正如一句比喻所讲，企业对于资金的需求就如同人体对血液的需求一样。如果没有充足、稳定的资金来源，企业并购很难获得成功。虽然我国企业并购取得了很大的进步，但仍然存在并购融资渠道单一、企业自有资金不足、债券及股票的发行受到法律的严格限制等问题，这严重阻碍了我国企业并购的发展进程。本文结合我国并购融资的现状进行研究，提出几点建议：一、我国应借鉴西方逐步放松金融管制；二、调整税收优惠政策，提高并购融资收益；三、促进金融产品创新，丰富和完善并购融资工具；四、以换股并购为切入点，发展综合证券收购方式。随着我国企业并购活动的深入开展，对于并购融资中企业行为的研究显得越来越重要，此类研究成果也必将广泛的应用于企业并购的实践中。由于作者的学术水平有限，对问题的研究不够深入