基金产品分析报告-20111610610130444

1、 SUBJECT * MERGEFORMAT 上投内需动力基金PAGE PAGE 4敬请参阅最后一页之特别声明 敬请参阅最后一页之特别声明 DOCPROPERTY 行业 * MERGEFORMAT 基金研究中心焦媛媛张剑辉 DOCPROPERTY 标题 * MERGEFORMAT 上投内需动力基金长期竞争力评级： DOCPROPERTY 竞争评级 * MERGEFORMAT 市场数据行业优化平均市盈率55.42市场优化平均市盈率46.98国金油气指数9115.86沪深300指数4978.25上证指数5187.74深证成指17065.77中小板指数4712.26长期竞争力评级： DOCPROPE

2、RTY 竞争评级 * MERGEFORMAT 市场数据(人民币)市价(元)10.81已上市流通A股(百万股)6,300.00流通港股(百万股)224,689.10总市值(百万元)2,526,179.00年内股价最高最低(元)11.32/8.53沪深300指数 4978.25上证指数 5187.732005年股息率 0.00% DOCPROPERTY 报告类型 * MERGEFORMAT 基金产品分析报告 设立日期2007年4月13日基金类型股票型基金公司上投摩根基金经理孙延群、王孝德基金份额119.81亿份单位净值0.6949元累计净值0.7949元 DOCPROPERTY 副标题 * MER

3、GEFORMAT “高仓位、低换手”，选股钟情内需主题投资建议买入投资建议：作为上投旗下一只股票型基金，上投内需继承了上投旗下基金“高仓位、低换手”的选股型基金的投资风格，同时，投资内需拉动行业下具备竞争优势个股的产品设计和选股思路，成就了上投内需独有的特色，也符合未来一段时期国家宏观经济整体特点。鉴于此，我们对上投内需的投资建议是“买入”。投资摘要上投内需动力基金历史业绩表现出中低风险、中高收益的特点，最近一年大盘下跌的行情中，和同业相比，表现出较好的抗跌性。上投内需继承了上投“高仓位、低换手”的特点，基金自成立以来仓位在同业中一直处于较高的水平。同时，基金的换手率维持极低的水平，各统计周期

4、的投资周转率数据不足同业平均的1/2。淡化选时、同时保持较低的换手率，说明上投内需基金的投资策略更偏重“自下而上”选股，是一只典型的选股型基金。在继承上投传统特点的同时，上投内需在选股思路上却有着自己的特色，即寻找内需拉动行业下具备竞争优势的个股。从实际运作情况看，上投内需对食品饮料、信息技术、批发零售等内需拉动行业持续高比例超配。在从过去依靠低要素成本优势，出口和投资拉动的经济增长模式向更多地由国内需求拉动的模式转变的过程中，上投内需的选股思路顺应宏观经济的特点，持仓结构相对稳妥。基金简介图表 SEQ 图表 * ARABIC 1：上投内需动力基金产品简介成立时间2007.4.13基金规模83

5、.26亿元基金类型股票型自成立以来复权单位净值增长率-15.55%国金最新一期基金产品评级结果基金经理孙延群、王孝德国金最新一期基金经理评级结果基金管理人上投摩根国金最新一期基金公司评级结果股票投资比例范围在正常的市场情况下，基金的股票投资比例范围为基金总资产的60%95%，债券、现金及其其他短期金融工具为040%，并保持不低于基金资产净值5%的现金或者到期日在一年以内的政府债券。产品设计特点基金采取“自上而下”与“自下而上”相结合的方法，在内需驱动行业分析的基础上，重点投资于内需增长背景下具有竞争优势的上市公司，以合理价格买入并进行中长期投资。来源：国金证券研究所 历史业绩：表现稳健截至20

6、08年9月27日，上投内需动力基金成立以来考虑分红再投资的净值增长率为-15.55%，跌幅小于同期上证指数34.37%的跌幅。从去年10月的6124点，到今年9月底2293点，大盘一路直下，跌幅超过60%，同期股票型基金（剔除指数型）也未能摆脱系统性风险，净值出现大幅缩水，复权单位净值增长率平均下跌48.88%，同期上投内需相比同业基金来说表现出较好的抗跌性，绝对业绩排名位居同类基金前25%。纵观上投内需各期的风险水平，我们发现基金实际运作的风险水平并不高，在同业基金位于中下水平。总的说来，上投内需动力的历史业绩表现出中高收益、中低风险的特点，表现稳健。图表 SEQ 图表 * ARABIC 2

7、：上投内需基金阶段净值表现阶段绝对收益风险调整后收益净值波动性收益率同业排名同业平均收益率同业排名年化标准差同业排名过去半年-31.89%66/135-32.43%-5.5%65/13532.21%65/135过去一年-40.08%23/127-45.01%7.65%25/12728.57%50/127自成立以来-15.55%80/110-10.06%20.2%100/11027.35%18/110注：绝对收益采用考虑分红再投资后的净值增长率衡量，风险调整后收益用詹森指数衡量。注：过去半年统计周期为2008.3.272008.9.26；过去一年为2007.9.272008.9.27，自成立以来

8、为2007.4.132008.9.27。来源：国金证券研究所传承：上投摩根“高仓位、低换手”的投资风格除了刚刚成立的2007年第二季度，之后的四个季度上投内需的仓位均高于同业平均，且基本维持在80%左右，增减仓幅度并不大，这和上投旗下基金整体风格一脉相承。9月19日的个股全面涨停，为我们提供了很好的测算基金实时仓位的机会，测算结果显示，上投旗下4只股票型基金上投优势、上投阿尔法、上投内需、上投成长的仓位水平分别为90%、71%、68%、67%，均高于当期平均水平的60%，尽管绝对数值较今年二季度末有所下降，但同业排名仍居同类基金前1/3。图表 SEQ 图表 * ARABIC 3：上投内需各期股

9、票仓位水平和同业比较来源：国金证券研究所 从图表4的数据我们不难看出，上投内需动力基金的各统计周期的投资周转率明显低于同期市场平均水平，甚至这一数字不足同业平均的1/2，属于换手率极低的基金之一。上投内需这种极低的换手率的特点，也是沿袭了上投整体的投资风格。以2008年上半年为例，前面述及的上投4只股票型开放式基金的股票投资周转率均不足同期市场平均水平的1/2，其中风格相对更为激进的上投中国优势的换手率也仅为59.34%，这一数值名列4只之首。图表 SEQ 图表 * ARABIC 4：上投内需基金股票投资周转率与同业比较07上半年07下半年07全年08上半年股票投资周转率47.36%56.12

10、%87.12%27.49%同业平均股票投资周转率217.21%123.81%272.17%133.84%注：基金股票投资周转率（基金期间股票交易量/2）/平均股票资产来源：国金证券研究所淡化选时、同时保持较低的换手率，说明上投内需基金的投资策略更偏重“自下而上”选股，是一只典型的选股型基金。我们曾经在2008年基金半年报分析基金弱市多看少操作，个股选择或成投资必修课中对基金半年报披露的下半年的投资策略进行分析总结，发现基金经理们大多认为下半年市场大幅下跌的可能性不大，和上半年“仓位决输赢”不同，下半年震荡行情下，个股的选择将成为个体基金取得超额收益的关键。上投内需基金这种侧重选股的投资风格，顺

11、应了目前的市场环境。特性：围绕内需主题，寻找具有竞争优势个股上投内需的产品设计非常明晰，即将投资标的直指内需主题，这个内需既有消费升级和财富积累而产生的消费内需，也有在产业转移和产业升级中产生的投资品需求。从实际运作情况看，上投内需对食品饮料、信息技术、批发零售等内需拉动行业持续高比例配置。对食品饮料和信息技术两大行业，其持有比例较同期同业平均相比，一直大比例超配；对机械设备、批发零售两大行业，上投摩根也是阶段持续超配。在经济要素全球化背景下，过去那种依靠过低的劳动力成本、土地成本、能源成本和环境成本形成的“投资成本洼地“效应逐步减弱，投资热潮开始减退、依靠低成本刺激的出口超高速增长逐步回归常

12、态。从国内经济环境看，预计四季度启动的灾后重建带来的投资增速回升将成为政府短期缓解经济过快减速的重要途径，而从中长期看刺激内需则是包括中国在内的新兴市场保持经济长期稳定的重要选择。2008年二季度末，上投内需基金仍然重仓持有食品饮料、批发零售、信息技术等内需板块和行业。图表 SEQ 图表 * ARABIC 5：上投内需各季度行业配置情况及与同业比较行业名称2008.2Q2008.1Q2007.4Q2007.3Q2007.2Q采掘业8.87%4.99%4.18%6.16%9.13%食品饮料17.63%19.45%19.30%12.57%11.95%石油化工5.66%5.48%4.38%2.48%

13、1.77%金属非金属8.43%8.87%9.76%11.02%9.90%机械设备12.14%12.25%12.59%10.30%10.70%医药生物2.02%1.80%1.57%1.41%1.35%公用事业1.71%1.48%3.06%2.69%1.85%交运仓储1.48%1.66%2.73%5.51%6.20%信息技术12.41%10.66%8.51%4.16%4.21%批发零售6.15%9.62%10.92%9.62%8.86%金融保险17.85%16.52%15.22%22.68%21.22%房地产1.85%3.34%3.38%7.33%9.40%注：表中百分比为上投内需基金各季某行业持

14、有市值占股票投资比例，红色表示上投内需基金该季度此行业相对于同业平均超配，绿色表示上投内需基金该季度此行业相对于同业平均低配。来源：国金证券研究所 投资建议：作为上投旗下一只股票型基金，上投内需继承了上投旗下基金“高仓位、低换手”的选股型基金的投资风格，同时，投资内需拉动行业下具备竞争优势个股的产品设计和选股思路，成就了上投内需独有的特色，也符合未来一段时期国家宏观经济整体特点。鉴于此，我们对上投内需的投资建议是“买入”。注：“买入”仅代表分析师预期该产品未来一段时间（如不加特殊强调，为一个季度）收益表现好于同业，此期间后请关注分析师最新的观点判断。特别声明： 本报告版权归“ DOCPROPERTY 公司名称 * MERGEFORMAT 国金证券研究所”所有，未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“ DOCPROPERTY 公司名称 * MERGEFORMAT 国金证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，