财务管理投资债券

1、第五章债券券投资学时：35-1债债券的概述述5-2债债券的估价价理论5-3可可转换证券券5-1债债券的概述述一、债券的的概念、特特点及性质质二、债券的的种类三、债券的的功能一、债券的的概念、特特点及性质质概念：债债券是发行行者发行的的、承诺在在一定时间间内按照一一定利率定定期支付利利息、到期期归还本金金的一种有有价证券。特点：债债券具有偿偿还性、收收益性、流流动性、安安全性的特特点。性质：债债券是一种种体现债权权债务关系系的信用凭凭证。也是是一种证券券投资手段段。债券的基基本要素：债券具有55个基本要要素：债券券面值(包包括币种)、债权人人与债务人人、债券的的价格、债债券的偿还还期限、债债券的

2、利率率。注意债券与与股票、储储蓄存款的的区别。在股票市场场低迷时(熊市)，投投资债券是是很好的选选择。风险险小，收益益固定。新中国建国国后的19950年、19544-19558年我国国发行过两两次国债，之之后停止了了22年，11届3中全会以以后，我国国恢复了国国债发行制制度，并以以成为国家家筹集建设设资金的一一条重要渠渠道。1982年年我国首次次在国际上上发行证券券债券，11985年年后在国内内也开始了了证券债券券的发行。自19844年开始，我我国开始了了企业债券券的发行，我我国的企业业债券包括括重点企业业债券、地地方企业债债券、企业业短期融资资券；公公司法实实施后，我我国才有了了真正意义义上

3、的公司司债券。二、债券的的种类按发行主主体分为政政府债券、金融债券券、公司债债券。政府债券指指各级政府府或由政府府提供信用用担保的单单位发行的的债券。利利率高于存存款利率，低低于金融债债券、公司司债券的利利率。安全全、可靠、投资风险险小。金融债券是是由银行和和非银行金金融机构发发行的债券券。利率高高于国库券券，低于公公司债券。公司债券是是由企业发发行的、向向投资人出出具的、并并承诺在一一定时间内内按照一定定利率定期期支付利息息、到期归归还本金的的债务凭证证。利率高高于国库券券和金融债债券。按发行区区域分为国国内债券、国际债券券；按期限分分为短、中中、长、永永久债券；短期一年年以内。 中期1年年

4、以上、110年以下下(含100年)，我我国1年以以上、5年年以下(含含5年)， 长期100年以上，我我国5年以以上。 永久债券券偿还期无无限，定期期支付利息息。按债券的的券面形态态分为货币币债券、实实物债券、凭证式债债券、记帐帐式债券。货币债券券以货币计计值，并以以货币形式式还本付息息的债券；实物债券券是一种具具有标准格格式实物券券面，以实实物的数量量多少计值值的债券。不记名、不挂失。凭证式债债券开发票票有认购金金额，可记记名、可挂挂失，不能能上市流通通。记帐式债债券无纸化化债券，电电脑帐户记记录。可记记名、可挂挂失，证券券公司上市市交易。按计息的的方式分为为：一次还还本付息债债券、分期期付息

5、债券券、贴现债债券、累进进利率债券券等；贴现债券发发行时扣除除利息折价价发行，到到期还本。累进利率债债券随着期期限的增加加，其利率率按既定累累进利率的的档次累进进的债券。按是否记记名分为记记名债券、不记名债债券；按发行方方式分为公公募债券和和私募债券券；按有无担担保分为信信用债券和和担保债券券。三、债券的的功能债券具有有融资的功功能债券是一一种很好的的投资工具具债券是中中央银行宏宏观调控的的重要手段段债券流通通是优化资资源配置的的有效杠杆杆5-2债债券的估价价理论一、债券理理论价格确确定的依据据二、债券价价格评估的的一般模型型三、债券价价格评估的的具体模型型四、债券价价格波动的的特点及因因素一

6、、债券理理论价格确确定的依据据决定债券理理论价格确确定的主要要依据是债债券票面利利润率、债债券期限、贴现率(市场利率率或实际利利率)三个个要素二、债券价价格评估的的一般模型型P债券价价格 t时间的的预期现金金流I贴现率率(市场利利率) n期数(通通常一年一一期)三、债券价价格评估的的具体模型型单利计息息一次还本本付息债券券定价公式式P债券价价格 S债券面值值 r债券票面面利率I贴现率率(市场利利率) n期数(通通常一年一一期)例1某某债券面值值100元元，票面利利率10，三年期期，贴现率率8，发发行价是多多少？按计算器11001.31.2441044.8复利计息息一次还本本付息债券券定价公式式

7、同例1按计算器11001.13=1.08831005.666按年付息息、一次还还本债券定定价公式按单利计计息：按年年付息、一一次还本债债券定价公公式P债券价价格 S债券面值值 r债券票面面利率I贴现率率(市场利利率) n期数(通通常一年一一期)2.按复利利计息：按按年付息、一次还本本债券定价价公式债券发行价价格=债券券面值复利现值值系数+每每期利息年金现值值系数P=S11/+Sr3.按复利利计息：半半年付息一一次、一次次还本债券券定价公式式P=S11/+Sr/22例2现现有3年期期债券二种种，半年和和一年付息息一次方式式发行，面面值1000元，票面面利率8，贴现率率(市场利利率、实际际利率)9

8、9，计算算发行价？按年付息的的发行价PP=10001/+(10008) =97.447元按计算器111.093100=77.222。查复复利现值系系数表也行行。按计算器11-11.093=0.0998=200.25可可查年金现现值系数表表发行价=777.222+20.25=997.477元半年付息一一次P=11001/+(10004) =97.442元按计算器111.04556100=76.779。查复复利现值系系数表。按计算器11-11.04556=0.04454=200.63可可查年金现现值系数表表发行价=776.799+20.63=997.422元四、债券价价格波动的的特点及因因素债券内

9、在在价值变动动的特点及及决定因素素债券价格格与市场贴贴现率呈反反向变动贴现率，债债券价格；贴现率率，债券价价格。当市场价价低于评估估价应买入入，反之卖卖出。预计贴现现率要买入等侯侯价格上涨涨；反之，卖卖出，待价价格下趺后后补入。因贴现率率下降而引起的的债券价格格上涨金额额更多于贴贴现率以同同等幅度提提高时可能能引起的价价格下跌的的金额。PP证券投资资学51面面。债券价格格与债券面面值差额的的大小与市市场贴现率率直接相关关。由市场贴贴现率与债债券票面利利率不等而而引起的债债券价格与与面值的不不相等，随随到期期限限拉长其形形成的差额额就大。由市场贴贴现率与债债券票面利利率不等而而引起的债债券价格与

10、与面值的差差额随年限限的增加而而增大，但但增大的幅幅度逐渐变变小；呈收收敛状，即即这一差额额以递减的的比例增加加。在其他因因素不变的的情况下，债债券票面利利率越低，债债券价格时时市场贴现现率的变化化越敏感。债券市场场价格的变变动及影响响因素内部因素素债券流通通性高低。流通性高高，价略高高；流通性性差，价略略低。债券信用用度高低。税收待遇遇。债券收收益有的征征税，有的的免税。提前赎回回规定。票面利率率、期限也也是影响债债券价格的的重要因素素。外部因素素市场利率率 债券供求求关系 社会经济济发展状况况财政收支支状况 经济政策策 在一个开开放型的国国家，汇率率变化以及及国内外市市场利率变变化及两者者

11、相互影响响也对债券券价格产生生重要影响响。5-3可可转换证券券一、可转换换证券的含含义二、发行可可转换证券券的原因与与意义三、可转换换证券的特特点四、可转换换证券的要要素一、可转换换证券的含含义可转换证券券，是指其其持有者可可以在一定定时期内按按一定比例例或价格将将之转换成成一定数量量的另一种种证券的证证券。可转转换证券通通常是转换换成普通股股票，因此此，实际上上是一种长长期的普通通股票的看看涨期权。可转换证券券主要分为为两类：一一类是可转转换债券，即即可将信用用债券转换换为本公司司的普通股股票；另一一类是可转转换优先股股票，即可可将优先股股票转换为为本公司的的普通股票票。二、发行可可转换证券

12、券的原因与与意义1公司发发行可转换换证券的主主要原因当公司准备备发行证券券筹集资金金时，可能能由于市场场条件不利利，不适宜宜发行普通通股票，可可能由于市市场利率过过高，发行行一般信用用债券必须须支付较高高利息而加加重公司的的利息负担担，也可能能由于公司司正面临财财务或经营营上的困难难，投资者者对其发行行的普通股股票和一般般信用债券券缺乏信心心，此时，公公司为降低低发行成本本，及时募募集所需资资金，可发发行可转换换证券。由由于可转换换证券给予予了投资者者一定的转转换权利，从从而可增强强对投资者者的吸引力力，故其利利率或优先先股股息率率一般略低低于同类信信用债券，因因而可节省省发行成本本。另外，很

13、多多国家的法法令禁止商商业银行和和其它证券券机构投资资普通股票票，而可转转换证券属属于债券或或优先股，特特别是可转转换债券，不不在禁止范范围内。发发行公司为为吸引这些些大机构投投资者，也也为了满足足他们资产产组合和享享受普通股股增值收益益的需要，发发行可转换换证券。2发行可可转换证券券的意义对公司而言言，可转换换证券不仅仅以它较低低的利率或或优先股股股息率为公公司提供财财务杠杆作作用，而且且今后一旦旦转换成普普通股票，既既能使公司司将原来筹筹集的期限限有限的资资金转化为为长期稳定定的股本，又又可节省一一笔可观的的股票发行行费用，同同时还可避避免即时摊摊薄效应对对股价的影影响。对投资者来来说可转

14、换换证券的吸吸引力在于于，当普通通股票市场场疲软或发发行公司财财务状况不不佳、股价价低迷时，可可以得到稳稳定的债券券利息收入入并有本金金安全的法法律保障，或或是得到固固定的优先先股股息；当股票市市场趋于好好转或公司司经营状况况有所改观观、股价上上扬时，又又可享受普普通股股东东的丰厚股股息和资本本利得。所所以当投资资者对公司司普通股票票的升值抱抱有希望时时，愿意以以接受略低低的利率或或优先股股股息率为代代价而购买买可转换证证券。三、可转换换证券的特特点（一）可以以转换成普普通股票可转换证券券的最主要要特征是可可以在一定定条件下转转换为普通通股票，其其转换条件件一般在证证券发行时时就作了规规定。该

15、转转换条件既既可以用转转换比例表表示，也可可以用转换换价格表示示。（二）有事事先规定的的转换期限限可转换证券券在发行前前的公告中中必须规定定一个转换换期限。该该证券持有有者只有在在这一期限限内才可行行使转换权权，过期不不得转换。（三）持有有者的身份份随着证券券的转换而而相应转换换在发行后至至转换前的的一段时间间内，可转转换证券以以债券或优优先股的形形式存在，其其持有者是是公司的债债权人或是是优先股股股东，可按按期获得固固定债息或或优先股股股息。一旦旦持有者行行使转换权权后，原来来的债券、优先股便便不复存在在，持有者者的身份也也转换为普普通股股东东，可分享享普通股增增值所带来来的潜在收收益。（四

16、）市场场价格变动动比一般债债券频繁，并并随本公司司普通股票票价格的升升降而增减减当普通股票票价格上升升时，可转转换证券的的价格随之之上涨，反反之，当普普通股票价价格下跌时时，可转换换证券的价价格也下跌跌，但此时时它仍可作作为债券或或优先股出出售，其价价格一般不不会低于相相同类型、相同期限限的债券或或优先股的的价格。由由于可转换换证券价格格多变，因因此，它也也是一种风风险较大、投机性较较强的投资资工具。可转换债券券是一种混混合型的证证券商品，兼兼具债券和股票期权权的双重性性质，是一一种可以在在保本的前前提下追求求风险收益益的投资工工具。可转换债券券实际上包包含了三种种合约和四四种选择。三种合约：

17、1.债务合约约：即公司司债券贷款款与偿还的的合约，其其核心是利利率的设定定。2.期权合合约：即在在一定时间间内转换权权的选择，其其核心是转转换价格的的确定。33.回购合合约：对于于转换有明明显促进作作用。四种选择：1.持有可可转换债券券直至到期期日偿还本本息；2.将购买的的可转换债债券在市场场上出售；3.将可转转换债券转转换成股票票；4.将转换换的股票在在市场上出出售。单纯的债券券或股票对对于投资人人来说仅有有两种选择择。四、可转换换证券的要要素（一）转换换比例所谓转换比比例，指一一定面额可可转换证券券可转换成成普通股的的股数用公式表示示为：以可转换债债券为例，如如果债券面面额为10000元，

18、规规定其转换换价格为225元，则则转换比例例为40，即即：10000元债券券可按255元1股的的价格转换换为40股股普通股票票。（二）转换换价格所谓转换价价格，是指指可转换证证券转换为为每股普通通股份所支支付的价格格。用公式式表示为：（三）转换换期限转换期限是是指可转换换证券转换换为普通股股份的起始始日至结束束日的期间间。可转换换证券的转转换期限可可以与债券券的期限相相同。但大大多数情况况下，发行行人都规定定某一具体体期限，在在有效期内内，允许可可转换债券券持有者按按转换比例例或转换价价格转换成成发行人的的股票。在在很多情况况下，公司司还规定在在有效期内内转换比例例逐渐递减减或是附赎赎回条款。转换比例例递减是规规定每隔一一定年限可可转换的普普通股股数数就减少若若干。赎回回条款是指指公司具有有在一定时时间按一定定价格赎回回这种证券券的权利，公公司规定的的赎回价格格一般略高高于证券面面值，当证证券市场价价格高于赎赎回价格时时，公司往往往行使赎赎回的权利利，这时，投投资者若不