法商学院货币金融学4

1、第四章外汇市场的汇率本章学习要求 在这一章中，我们将讨论外汇、外汇市场与汇率的概念和分类、汇率制度、汇率决定的理论基础和影响因素、汇率变动的原理等内容。学完本章后，你应当知道： 外汇、外汇市场、汇率、汇率制度的概念； 使用供求分析的基本工具，考察在长期和短期中决定市场汇率的主要因素，以及这些因素如何促使汇率随时间而变动； 汇率变动的原理； 固定汇率制度和浮动汇率制度的含义、特点；我国现行的人民币汇率制度。2022/8/282本章教学内容 第一节 外汇、外汇市场与汇率 第二节 长期中汇率的决定 第三节 短期中汇率的决定 第四节 汇率的变动 第五节 汇率制度2022/8/283第一节 外汇、外汇市

2、场与汇率一、外汇1.外汇的定义 外汇（Foreign Exchange）是国际汇兑的简称，它有动态和静态之分，而静态上的外汇概念还进一步有广义和狭义之分。2022/8/284动态的外汇是指人们将一种货币兑换成另一种货币，清偿国际间债权债务关系的行为。广义的静态外汇-泛指一切以外国货币表示的资产。2022/8/285国际货币基金组织把外汇定义为： “外汇是货币行政当局（中央银行、货币机构、外汇平准基金组织及财政部）以银行存款、财政部库券、长短期政府债券等形式保存的，在国际收支逆差时可以使用的债权。” 2022/8/286具体内容包括（1）外国货币（包括钞票、铸币等）；（2）外币支付凭证（包括票据

3、、银行存款凭证、 邮政储蓄凭证等）；（3）外币有价证券（包括政府公债、国库券、 公司债券、股票、息票等）；（4）特别提款权、欧洲货币单位；（5）其它外汇资产2022/8/287狭义的静态外汇: 是指以外币表示的，可用于国际之间结算的支付手段。主要包括：汇票、支票、本票、银行付款委托书、银行存款凭证、邮政储蓄等。我们通常使用的是狭义的外汇概念。2022/8/2882.外汇的特征： 外汇是一种以外币表示的金融资产，同时可用作国际支付，并能兑换成其他形式的外币资产和支付手段。2022/8/289外汇的四个突出特点：一是外币性，即以外币表示的国外资产；二是普遍接受性，即外汇必须是在国际上被普遍认 可和

4、接受的资产；三是可偿性，即外汇债权应该保证能够得到货币发 行国的偿付；四是可兑换性，即某种形式的外汇应该可以自由地 兑换为其它外币资产。2022/8/2810补充：外汇的种类 1.自由外汇:无需经过货币发行国的货币管理当局批准，即可自由兑换成其他国家货币，或能直接向第三国进行支付的外汇（外币支付手段）。 作为自由外汇的货币，明显具有可兑换性，在国际交往中被广泛地使用和流通。 例如，美元、日元、英镑等。2022/8/28112.记帐外汇(又称协定外汇或清算外汇): 是指不经货币发行国的货币管理当局批准，不能自由兑换成其他国家货币，或不能直接对第三国办理支付的外汇（外币支付手段）。 这种外汇只能根

5、据两国政府间的清算协定，在双方银行开立专门帐户记载使用。2022/8/2812二、外汇市场 外汇市场是指由外汇需求和外汇供给双方以及外汇交易中介机构所构成的买卖外汇的交易系统。 由有形市场和无形市场共同组成。 2022/8/2813（一）外汇市场的特征1.国际外汇市场是高度一体化的。2.国际外汇市场在时空上是连续不停运转的。3.国际外汇市场的外汇行情波动性大，政府干预行为突出。 2022/8/2814（二）外汇市场的参与者 外汇银行 一般客户 外汇交易经纪人 中央银行2022/8/2815（三）外汇交易层次与交易方式1.外汇交易-以一定的交易方式买卖以外币表示的支付手段或信用工具的活动。2.根

6、据交易者不同，将外汇市场划分三个交易层次： 客户市场（“零售外汇市场”）； 同业市场，（“批发外汇市场”）； 中央银行与外汇银行之间的交易市场。2022/8/2816（四）外汇交易层次与交易方式 3.外汇交易的种类 即期外汇交易 远期外汇交易 掉期交易 套汇交易 套利交易 外汇期货交易 外汇期权交易 货币互换交易2022/8/2817补充：外 汇 风 险 1.外汇风险的概念与类型（1）外汇风险-又称汇率风险，是指经济实体在持有或使用外汇的过程中，因汇率变动而遭受损失的可能性。2022/8/2818（2）外汇风险的三种类型 交易风险 会计风险 经济风险2022/8/28192.外汇风险的防范（1

7、）交易风险的防范 .在订立合同时，争取对自己有利的条款 . 金融市场操作（2）会计风险的防范（3）经济风险的防范2022/8/2820 三、汇 率 汇率：又称汇价、外汇牌价，是指将一个国家的货币折算成另一个国家的货币时的比率，即用一国货币单位所表示的另一种货币单位的“价格”。 2022/8/2821（一）汇率标价法 1.直接标价法（direct quotation system) 指以一定单位的外国货币作为标准，折成若干单位的本国货币来表示汇率。也就是说，在直接标价法下，汇率是以本国货币表示的单位外国货币的价格。 绝大多数国家采用直接标价法，如中国。 在中国外汇市场上，100美元=827元人民

8、币 2022/8/2822 如果需要比原来更多的本币才能兑换单位外币，说明外币的币值上升，或本币币值下降，通常称为外汇汇率上升。 相反，如果用比原来少的本币就能兑换单位外币，说明本币的币值上升，或外币币值下降，通常称为外汇汇率下跌。 2022/8/28232.间接标价法（indirect quotation system) 指以一定单位的本国货币为标准，折成若干单位的外国货币来表示汇率。 在伦敦外汇市场上，1英镑=1.613美元 在纽约外汇市场上，1美元=100日元 2022/8/2824在间接标价法下，汇率是以外国货币来表示的单位本国货币的价格。一定单位的本币折算的外币数量增多，说明本币汇率

9、上升，即本币升值或外币贬值。反之，一定单位的本币折算的外币数量减少，说明本币汇率下跌，即本币贬值或外币升值。2022/8/2825汇率的种类划分标准内 容制定汇率的方法基本汇率、套算汇率 银行买卖外汇的角度买入汇率、卖出汇率中间汇率、现钞汇率外汇交易支付工具电汇汇率、信汇汇率、票汇汇率外汇买卖的交割期限即期汇率、远期汇率对外汇管理的宽严官方汇率、市场汇率汇 率 制 度固定汇率、浮动汇率银 行 营 业 时 间开盘汇率、收盘汇率2022/8/2826（二）汇率的种类 1、根据制定汇率的方法不同，分为基准汇率与套算汇率。 关键货币选择的标准：自由兑换，在本国国际收支中使用较多，在外汇储备中占比大。2

10、022/8/2827 2、从银行买卖外汇的角度区分，分为买入汇率、卖出汇率和中间汇率 3、按照外汇交易的清算交割时间，分为即期汇率和远期汇率。 贴水、升水、平价。 4、按照国家对外汇管制的宽严程度，分为官方汇率和市场汇率。2022/8/2828 5、是否剔除通货膨胀为标准，分为名义汇率和实际汇率。 名义汇率是一个人可以用一国通货交换另一国通货的比率。 实际汇率是一个人可以用一国的物品与劳务交换另一国物品和劳务的比率。2022/8/2829 6、有效汇率及其测算 是某种加权平均汇率，它是一种货币与其他多种货币双边汇率的加权平均数。 2022/8/2830第二节 长期中汇率的决定 汇率是一种货币与

11、另一种货币之间的比价，将货币视为一种特殊商品，则各种货币所具有的或代表的价值，是汇率决定的基础。 此外，市场实际汇价水平还要 受到外汇市场供求的影响。2022/8/2831迎合理财需要汇率决定理论购买力平价理论国际收支决定论吸收分析法货币主义的汇率理论资本市场决定理论第二节 长期中汇率的决定2022/8/2832一、长期中汇率决定的理论基础 购买力平价理论认为：一国货币的对外汇率，主要是由两种货币在其各自国内所具有的购买力决定的，即两种货币的购买力之比决定了两国货币的兑换比率。而一国货币的购买力是其国内整体物价水平的倒数，因此，均衡汇率就等于两国物价水平的比率。进一步来看，在一定时期内，汇率的

12、变化也要与该时期两国物价水平的相对变化成比例。2022/8/2833例：汇率的变动一直很大。在1970年1美元可以兑换3.65马克或627意大利里拉。在1998年德国和意大利都准备采用欧元作为通货时， 1美元可以兑换1.76马克或1737意大利里拉。换句话说，在这一时期内，与马可相比，美元的价值下降了一倍多；而与里拉相比，美元的价值翻了一番还多。 什么因素可以解释这些幅度大且反方向的变动呢？2022/8/2834 购买力平价理论的基本逻辑：一价定律，这种定律认为，一种物品在所有地方都应该按同样的价格出售，否则就有未被利用的可以获取利润的机会。例如假设西雅图的咖啡豆售价低于波士顿。 一价定律用于

13、国际市场。如果1美元在美国可以买到的咖啡比在日本多，国际贸易者就会通过在美国购买咖啡并将其在日本出售而获利。反之也是这样。 购买力平价理论。一种通货必须在所有国家具有相同的购买力。 2022/8/2835购买力平价理论的含义 购买力平价理论对汇率的含义是什么呢？两国通货之间的名义汇率取决于这两个国家的物价水平。 P是美国一篮子物品的价格(用美元衡量），P*是日本一篮子物品的价格（用日元来衡量），而e是名义汇率（1美元可以购买的日元数量）。现在考虑1美元在国内与国外购买的物品数量。 e=P*/P 这种理论的关键含义是，当物价水平变动时，名义汇率也变动。2022/8/28362022/8/2837

14、购买力平价理论的局限性： 许多物品是不容易进行贸易的； 即使是可贸易物品，当他们在不同的国家生产时，也并不总能完全替代。2022/8/2838影响长期汇率的因素： 基本推理过程遵循如下思路：任何增加国内商品相对于外国商品需求的因素都可能导致国内货币升值，因为即使当国内货币价值升高时，国内商品也能继续销售。同理，任何增加国外商品相对于国内商品需求的因素都可能导致国内货币贬值，因为只有当国内货币价值降低时时，国内商品才能继续销售。2022/8/28391、相对物价水平；2、贸易壁垒；3、对国内和国外商品的偏好；4、生产能力。2022/8/2840短期汇率：供给与需求分析 国内资产的供给曲线 国内资

15、产的需求曲线 外汇市场的均衡2022/8/28412022/8/2842解释汇率的变动 国内资产需求曲线的位移2022/8/2843国内利率2022/8/2844国外利率2022/8/2845预期未来汇率变动2022/8/2846二、长期中汇率决定的影响因素 相对价格水平； 关税和限额； 对本国产品相对于外国产品的偏好； 生产率。 2022/8/2847（一）相对价格水平； 在长期中，一国价格水平相对于别国价格水平的上升，将导致该国货币贬值；一国相对价格水平的下降，将导致该国货币的升值。（二）关税和限额。 一国实施关税和限额会促使其货币在长期中趋于升值。 2022/8/2848 导致RETA线

16、和RETB线位移并引起ET变动的各因素因 素因素变动方 向RETA线的位移RETB线的位移ET的变动B国利率A国利率预期B国价格水平预期B国关税和限额预期B国进口需求预期B国出口需求预期B国生产率2022/8/2849（三）对本国产品相对于外国产品的偏好 在长期中，对一国出口产品偏好的增强将导致该国货币升值；相反，对进口产品偏好的增加会导致该国货币贬值。（四）生产率 在长期中，如果一国生产率相对于其他国家有所提高，则该国货币将趋于升值；若一国生产率低于其他国家，则该国货币将趋于贬值。2022/8/2850长期中影响汇率的因素因 素因素的变动汇率值E的反应B国相对于A国的价格水平B国相对于A国的

17、关税和限额B国国内对进口产品的偏好B国国外对其出口产品的偏好B国相对于A国的生产率2022/8/2851第三节 短期中汇率的决定RETBRETA汇率ET（A币/B币）10.5E*=109.5ML5%10%15%预期收益率（以B币表示）PNQ图4-1 外汇市场的均衡2022/8/2852图4-2本币（A币）存款预期回报率线RETA的位移RETBRETA1汇率ET（A币/B币）预期收益（以B币表示）IBRETA2E1E22022/8/2853图4-3外币（B币）存款预期回报率线RETB的位移 RETB2RETA汇率ET（A币/B币）预期收益（以B币表示）IB1E2E1RETB1IB22022/8/

18、2854图4-4由于预期通货膨胀率上升而引起B国名义利率上升的效果 RETB1RETA1汇率ET（A币/B币）预期收益（以B币表示）IB1RETA2E1E2RETB2IB22022/8/2855第四节 汇 率 制 度一、固定汇率制（Fixed Exchange Rate System) 以本位货币本身或法定含金量为确定汇率的基准，汇率比较稳定的一种汇率制度。 1.金本位货币制度下的固定汇率制度 2.布雷顿森林货币体系下的固定汇率制度2022/8/2856二、浮动汇率制度（Floating Exchange Rate System) 是指一国不规定本币与外币的黄金平价和汇率上下波动的界限，货币当

19、局也不再承担汇率波动界限的义务，汇率随外汇市场供求关系变化而自由上下浮动的一种汇率制度。2022/8/28571.浮动汇率制的特点（1）汇率浮动形式多样化（2）汇率不是纯粹的自由浮动，而是有管理的浮动（3）汇率波动频繁且幅度大（4）影响汇率变动的因素多元化（5）特别提款权等一篮子汇价成为汇率制度的组成部分。2022/8/28582.浮动汇率制度对国际经济的影响防止某些国家外汇储备的流失促进外汇市场的发展促使国际资本流动剧增加强了国际间的联合干预造成国际财富的转移与再分配增强了国际经济往来中的不确定性一定程度上也会加剧国际金融市场的动荡2022/8/2859三、人民币汇率概述 人民币外汇牌价-人

20、民币对外币的汇率，它代表人民币的对外价值。 人民币汇率实际上是构筑在货币购买力或物价水平表示的价值之比基础之上的。 1994年人民币汇率的决定从行政的、换汇成本定汇率的做法转向了以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率。2022/8/2860人民币汇率制度的发展过程 第一阶段：19491952 第二阶段：1953-1972 第三阶段：1973-1980 第四阶段：1981-1984 第五阶段：1985-1991.4 第六阶段：1991.4-1993 第七阶段：1994以后2022/8/28611994年外汇管理体制改革 从1994年1月1日起，取消外汇调剂市场和人民币外汇调剂市场利率，人民

21、币汇率实行以外汇市场供求为基础的单一的、有管理的浮动汇率制。2022/8/2862人民币实现经常项目下自由兑换 1996年12月实现人民币经常项目的可兑换，提前达到国际货币基金组织协定第八条款的要求。2022/8/2863三、资本项目下人民币自由兑换条件： 具有健全的市场经济运行机制 健全的货币管理机制和充足的外汇储备 完善的金融市场2022/8/2864汇率稳定与币值稳定汇率稳定与币值稳定同时抓汇率稳定，以进出口商为例，不稳定让进出口商不敢贸然订约币值稳定黄金时代，即使在最稳定的金本位时代，黄金也有阴影各主要货币的币值稳定是汇率稳定的前提和基础2022/8/2865守不住的固定汇率为什么守不

22、住固定汇率？固定汇率守不住的根本原因，是参与国际贸易往来的各国，守不住各自的币值稳定，更准确说，是因为相关各国做不到同步维系币值的稳定币值不稳定的一个原因，在商品世界颇为常见，是因为不同国家之间，商品的生产率有异人为造成币值不稳定2022/8/2866固定汇率与浮动汇率之争弗里德曼：两元框架蒙代尔：三元悖论2022/8/2867人民币升值与贬值2022/8/2868第四章外汇市场的汇率教学重点和难点本章重要概念 复习思考题本章小结1外汇概念有广义和狭义之分。外汇具有三个突出的特点。外汇市场是指由外汇需求和外汇供给双方以及外汇交易中介机构所构成的买卖外汇的交易系统，由有形市场和无形市场共同组成。外汇市场的参与者主要有四类。外汇市场有三个交易层次。外汇市场上最基本的交易方式是即期交易和远期交易。2022/8/2870本章小结2汇率是指一国货币用另一国货币表示的价格，或以一个国家的货币折算成另一国货币的比率。汇率有两种表示方法，即直接标价法和间接标价法。汇率的种类有：即期汇率和远期汇率；买入汇率、卖出汇率、中间汇率；电汇汇率、信汇汇率、票汇汇率；基本汇率和套算汇率。在当前的国际汇率制度背景下，汇率的频繁波动是外汇市场上的常态。因此，在货币金融学中要讨论关于汇率决定和变动的问题。2022/8/2871本章小结3著名的购买力平价理论为汇率的长期决定提供了一种比较好的解释。