4月流动性前瞻：不论降不降准资金可能都不松

1、目 录 HYPERLINK l _TOC_250030 4 月流动性影响因素预测概览3 HYPERLINK l _TOC_250029 4 月财政存款、缴税缴准及 M0 压力整体偏负面3 HYPERLINK l _TOC_250028 4 月财政存款回升回抽流动性3 HYPERLINK l _TOC_250027 缴税压力加大，减税政策影响在 5 月5 HYPERLINK l _TOC_250026 缴准增加量较少6 HYPERLINK l _TOC_250025 M0 环比上升，商业银行库存现金小幅抬升，对流动性影响正面7 HYPERLINK l _TOC_250024 小结8 HYPERL

2、INK l _TOC_250023 外汇占款下降放缓，人民币汇率压力减轻8 HYPERLINK l _TOC_250022 外汇占款及结售汇数据回顾8 HYPERLINK l _TOC_250021 汇率回顾及预判：汇率企稳，预计 4 月将会继续保持相对平稳10 HYPERLINK l _TOC_250020 美联储决议不加息，“鸽派”倾向日益明显10 HYPERLINK l _TOC_250019 3.4. 小结11 HYPERLINK l _TOC_250018 公开市场操作：降准可能要和公开市场操作结合起来看11 HYPERLINK l _TOC_250017 三月公开市场操作回顾：央行

3、顺势回笼流动性11 HYPERLINK l _TOC_250016 四月公开市场操作展望12 HYPERLINK l _TOC_250015 准备金降还是不降，央行可能有哪些选择？13 HYPERLINK l _TOC_250014 金融监管与重大经济政策14 HYPERLINK l _TOC_250013 十三届全国人大二次会议在北京召开，总理代表国务院作政府工作报告15十三届全国人大二次会议新闻中心举行记者会，财政部就“财税改革和财政工作”答记者问15 HYPERLINK l _TOC_250012 财政部发布关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见17 HYPERLINK l _TO

4、C_250011 银保监会发布关于做好 2019 年银行业保险业服务乡村振兴和助力脱贫攻坚工作的通知17 HYPERLINK l _TOC_250010 十三届全国人大二次会议新闻中心举行记者会，中国人民银行行长等就“金融改革与发展”相关问题答记者问18 HYPERLINK l _TOC_250009 银保监会发布关于 2019 年进一步提升小微企业金融服务质效的通知19 HYPERLINK l _TOC_250008 十三届全国人大二次会议闭幕后，国务院总理回答中外记者提问20 HYPERLINK l _TOC_250007 易纲中国发展高层论坛讲话：继续扩大金融业开放，推动经济高质量发展2

5、1 HYPERLINK l _TOC_250006 债券供给：21 HYPERLINK l _TOC_250005 国债：预计 4 月国债发行量在 4000 亿左右21 HYPERLINK l _TOC_250004 地方政府债：发行加速，以新增专项债为主23 HYPERLINK l _TOC_250003 政策性金融债：预计发行量持平 17-18 年同期25 HYPERLINK l _TOC_250002 同业存单：发行规模稳定27 HYPERLINK l _TOC_250001 6.5. 小结29 HYPERLINK l _TOC_250000 流动性前瞻：资金面紧张程度预计持平 3 月2

6、94 月流动性影响因素预测概览表 1：4 月流动性影响因素概览项目对流动性影响（ 正面、负面、中性）预测影响程度及评价财政存款正面5800 亿M0 和库存现金正面M0 释放支持流动性 5000 亿，库存现金支持流动性 2500 亿外汇占款偏正面预计 0 上下浮动，转正可能性大公开市场操作负面MLF 不续作，预计 3 月为净回笼缴准负面2500 亿，影响中等缴税负面税期为 15 日，9680 亿规模债券供给国债发行量为 2200 亿元左右，净融资额为-156.8 亿元。地方政府债发行量在 4700 亿左右，到期 1472.06 亿，净融资约 3230 亿。3 月证金债发行量约 4200 亿元，净

7、融资额 1100 亿元。3 月同业存单发行规模为 19000 亿，净融资约 2000 亿。金融监管偏严厉，辟谣降准/整体观点：3 月走势资金面趋紧，除了 R6M、R1Y 利率中枢下行，其他全部上升 10-40bp。其中 7 天平均值上行 20bp，与我们预期季末资金面趋紧的预判一致。流动性展望： （1）从五因素模型来看，4 月是财政存款大幅增加的一个月，M0、商业银行库存现金、外汇占款方面虽然预期会支持流动性，但是量级极小；而从季节性角度来看，跨季后首月，资金面往往回归宽松，从近 5 年的经验来看，4 月资金面一般较 3 月略宽松；（除了 2018 年例外，由于宣布降准后，市场普遍预期未来债市

8、看好纷纷加杠杆买债，导致降准资金未释放之前资金利率抬升较大）对资金面影响冲击最大的是央行用何种方式来对冲 4 月到期的 MLF 和政府存款增加；如果没有降准，而是臵换 MLF，预计资金面冲击相对小，如果 MLF 不续作也不降准，则 4 月资金面紧张度将超过 3 月。央行对于降准给予了坚决的辟谣态度，央行可能有所意识到经济的企稳，所以不愿意市场形成降准预期。而通胀数据可预期的高企，也可能导致央行不愿意再继续之前的偏宽松操作。综合来看，4 月的资金利率月初较为宽松，但税期和 MLF 即将到期的阶段，我们预计会面临资金利率的抬升，全月资金平均利率水平可能不低于 3 月。杠杆操作上，可以适度降低杠杆，

9、货币基金税期前后出钱可以获得较高收益。数据来源：固收组整理4 月财政存款、缴税缴准及 M0 压力整体偏负面4 月财政存款回升回抽流动性最近一期政府存款状况：2 月份政府存款为 38,516.63 亿元，比上月增加 3405.82 亿元。较 18、17、16、15 年的 2 月相比，本月的财政存款呈现出了 2 月份财政存款变动不稳定的态势（因 2 月处于季度中月政府存款变动趋势不固定），与 18 年 2 月相比环比变动由负转正（15-18 年 2 月政府存款环比变动分别为-5458 亿、-1595 亿、1991 亿、-6121 亿 ），2019 年 2 月政府存款对流动性产生负面影响，这一规模比

10、我们预期的要更大一些（2 月流动性前瞻中我们预判政府存款增加 2500 亿）。财政存款呈现季初增加，季末减少的特点， 1 月、4 月、7 月、10 月处于相对高点，3 月、6 月、9 月、12 月处于相对低点。从往年情况看，在季度末的支出增速很高，但季度初的支出增速回落，导致季度末月份财政存款增量低于季节性，但季度初月份财政存款增量大幅高于季节性。4 月通常是财政存款净增长的月份。财政存款的变动主要受财政收支差额（包括公共财政收支和政府性基金收支、还有发债情况）的影响。2014-2018 年 4 月财政存款环比变动额分别为 6014、839、6755、4738、7060，总体来说为政府存款稳定

11、上升的趋势。在此基础上考虑到今年财政收入和支出增速状态与 18 年类似，同时考虑 2018 年 4 月 1日期，增值税减税开始执行，我们预计 4 月份财政存款将回笼流动性约 7500 亿元。图 1：财政存款季节性变动（2014-2019）数据来源：，Wind图 2：公共财政收支差额变化数据来源：，Wind缴税压力加大，减税政策影响在 5 月缴税：2019 年，财政部将在全面落实已出台的减税降费政策的同时，抓紧研究更大规模的减税、更为明显的降费。到 4 月目前比较重要的减税措施包括：3 月 1 日，关于继续实施文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业若干税收政策的通知（财税“2019”16 号

12、），规定了经营性文化事业单位转制为企业，自转制注册之日起五年内免征企业所得税。2018 年 12 月 31 日之前已完成转制的企业，自 2019 年 1 月 1 日起可继续免征五年企业所得税；以及由财政部门拨付事业经费的文化单位转制为企业，自转制注册之日起五年内对其自用房产免征房产税。2018 年 12 月31 日之前已完成转制的企业，自 2019 年 1 月 1 日起对其自用房产可继续免征五年房产税。3 月 18 日，关于粤港澳大湾区个人所得税优惠政策的通知（财税“2019”31号），主要内容为广东省、深圳市按内地与香港个人所得税税负差额，对在大湾区工作的境外（含港澳台，下同）高端人才和紧缺

13、人才给予补贴，该补贴免征个人所得税。3 月 12 日税总发“2019”32 号关于做好 2019 年深化增值税改革工作的通知中提出了深化增值税改革是 2019 年实施更大规模减税降费的重头戏，是减轻企业负担、激发市场活力的重大举措，是完善税制、优化收入分配格局的重要改革，是宏观政策支持稳增长、保就业、调结构的重大抉择。2019 年 3 月 20 日，关于进一步减税的政策发布，财政部 税务总局 海关总署公告 2019 年第 39 号文中包括如下内容：（1）降低增值税税率水平。将适用 16税率的项目改按 13税率征税，主要涉及制造业等行业；将适用 10税率的项目改按 9税率征税，主要涉及交通运输业

14、、邮政业、建筑业、房地产业、基础电信服务和农产品等货物；保持 6一档税率不变，主要涉及现代服务业、金融业、生活服务业和增值电信服务。（2）扩大进项税抵扣范围。将购进国内旅客运输服务纳入抵扣范围。将取得不动产支付的进项税由分两年抵扣改为一次性全额抵扣。这两项措施可增加纳税人的可抵扣进项税，让减税惠及所有纳税人。（3）试行期末留抵退税制度。对降低税率水平后纳税人的增量留抵税额按条件予以退还，有效增加企业现金流。（4）对生产、生活性服务业进项税额加计抵减。对主营业务为邮政、电信、现代服务和生活服务业的纳税人， 按进项税额加计 10抵减应纳税额。根据财政部税政司司长王建凡解释，增值税改革减税降负规模应

15、该超过 1 万亿元。根据国税总局发文，4 月需要按月缴纳的税种包括增值税、消费税、企业所得税、个人所得税和资源税，税期为 4 月 18 日截止（清明假期导致顺延）。回顾 2014-2018年 4 月按月申报缴税合计数（仅汇总增值税、消费税、企业所得税、个人所得税和资源税，2017 年之前加总营业税），分别 8620.32 亿、9289.96 亿、11291.53 亿、11606.43 亿、13331.02 亿，环比变动值分别为 2892.85 亿、2929.69 亿、4403.34 亿、4345.77 亿、4546.48 亿。综上，参照往年数据，并考虑减税（特别是个税起征点、专项附加扣除的变动

16、）影响后，我们预估 4 月以上六大类税种需缴纳的金额合计为 14500 亿元左右（一般而言，4 月六大税种的量是 1-2 月累计量的 50），同比增速 8.77，同比增速较 2019 年 1-2 月略降。图 3：按月申报税种合计月度变动（2013.1-2018.12）数据来源：，Wind缴准增加量较少测算缴准对流动性的影响，首先需要预估缴准基数的变动，缴准基数的计算公式可以表示为：缴准基数=各项存款-非银机构存款-境外存款。历史数据显示，4 月缴准基数在 2016-2018 年环比变动额分别为 4,480.70 亿、-2,718.24 亿、1,775.29 亿。如下图所示，自 2018 年以来

17、，各项存款同比增速维持放缓趋势。考虑到境外存款自 2018年 5 月起不再缴纳法定准备金，2018 年 9 月-2019 年 2 月缴准基数同比增速分别为7.25、6.67、6.38、6.88、7.73 、8.61，我们上调货币派生增速的中枢，预计2019 年 4 月份缴准基数环比 3 月增加约 2800 亿元。根据我们的测算，12 月金融机构加权平均法定准备金率为 12.02，2019 年 1 月进行了降准臵换 1 个百分点约 15000 亿和 2018 年度普惠金融定向降准动态考核调整，新考核下与上年相比，更多金融机构达到普惠金融定向降准标准，可分别享受 0.5 个或1.5 个百分点的存款

18、准备金率优惠，净释放长期资金约 2500 亿元。测算 4 月的加权法定准备金率与 2 月一致稳定在 11的水平。（如果不降准）根据 2018 年四季度货币政策执行报告也可以得知：目前 6 家大型商业银行均至少达到普惠金融定向降准第一档标准，实际执行存款准备金率为 12和 13；中小型商业银行实际执行存款准备金率为 10、11和 11.5； 县域农村金融机构实际执行存款准备金率为 7和 8。绝大部分金融机构都适用优惠的存款准备金率。目前政策性银行执行 7.5的存款准备金率，财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司执行 6的存款准备金率。全部金融机构加权平均存款准备金率约为 11。综上，预计 2019

19、 年 3 月缴准环比将增加约 300 亿元，缴准分三次进行，压力相对较小。图 4：存款类金融机构各项存款规模及增速数据来源：，WindM0 环比上升，商业银行库存现金小幅抬升，对流动性影响正面根据历年 M0 变动数据，每年 4 月的 M0 较年初两个月会出现明显的回落，相比 3 月数值波动不大。2015-2018 年 4 月 M0 的环比变动额分为-1177.35 亿、-248.04 亿、-212.45 亿、-1216.17 亿。可以参考近三年的 M0 波动趋势，今年春节在 2 月初，16 年的情况更有参考意义，预计 4 月 M0 环比减少 300 亿元，对银行间流动性影响利好。商业银行库存现

20、金的波动，2015-2018 年 4 月商业银行库存现金环比变动（取自其他存款性公司资产负债表）为-773.39 亿、-648.54 亿、-600.05 亿、-610.18 亿，参考近三年内的库存现金波动，约有 630 亿的减少，这对流动性同样利好。合并来看，M0 和商业银行库存现金整体对流动性预计仍是利好的，规模在 930 亿左右。图 5：M0 供给情况数据来源：，Wind小结根据测算，4 月财政存款回笼流动性约 7500 亿元，缴税影响约 14500 亿元，缴准环比增加 300 亿元，M0 减少 300 亿元，商业银行库存现金减少 630 亿。整体来看，M0 以及商业银行库存现金助力流动性

21、，但无法抵过财政存款回笼流动性的量，4 月税期有所后移。外汇占款下降放缓，人民币汇率压力减轻外汇占款及结售汇数据回顾2018 年 2 月份外汇占款为 212,541.24 亿元，环比减少 3.3 亿元，外汇占款保持下降趋势，但降幅相较前 5 个月明显缩窄。同时，2 月份央行外汇储备为 30,901.80亿美元，环比增加 22.56 亿美元，外汇储备在近四个月内持续上涨，但 2 月相较前三个月涨幅减弱。根据 1 月央行资产负债表点评的相关回顾，外汇占款从 10 月降幅 915.76亿元缩至 571.3 亿元，至 12 月降幅空间持续缩小仅减少了 40.41 亿元，到今年 1 月环比变动上升仅为

22、12.14 亿元，2 月当月仅有 3.3 亿元的环比减少，确有明显会转正的回落趋势。外汇占款对流动性的负面影响较小。外汇储备和汇率的企稳效应下，我们认为外汇占款不是影响流动性的主要因素，对未来的流动性仍可持积极的态度，外汇占款转正可能性也存在。从 2 月银行结售汇数据来看，结售汇状况略显劣势，不利于未来汇率和外汇占款平稳，但 2 月本身一般是净流入月份，所以略显劣势也不意外。主要信息如下：从银行自身结售汇与代客结售汇角度来看，银行代客结汇 6315 亿元人民币，售汇 7338 亿元人民币，结售汇逆差 1023 亿元人民币，相比 1 月代客结售汇规模由顺转逆；银行自身结汇 682 亿元人民币，售

23、汇 673 亿元人民币，结售汇顺差 9 亿元人民币， 银行自身结售汇规模由逆转顺。2 月银行结售汇逆差共计 1013 亿元，说明市场主体结汇意愿下降、购汇意愿上升，预计有春节旅游出行导致售汇需求增加。从渠道上看，2 月银行代客结售汇由顺转逆，主要受经常项目结售汇从 1 月顺差转 2 月逆差的影响，银行代客经常项目结售汇逆差 1,026.64 亿人民币，1 月经常项目顺差 636.07 亿人民币；银行代客货物贸易结售汇顺差 82.17 亿人民币，环比减少96 ；银行代客服务贸易结售汇逆差 1057.19 亿元，逆差环比增加 258.39 亿元。环比变化也与海关进出口数据相符，即货物贸易顺差大幅下

24、滑，与结售汇情况基本相符。金融项目则是继续流入，显示国内资本市场仍有不低的吸引力。2 月，银行代客远期结汇签约 973 亿元人民币，远期售汇签约 329 亿元人民币，远期净结汇 644 亿元人民币。截至 2 月末，远期累计未到期结汇 3353 亿元人民币，未到期售汇 7388 亿元人民币，未到期净售汇 4036 亿元人民币。远期未到期净售汇持续减少， 显示远期做空力量削弱。这也助推了人民币预期企稳转强。图 6：外汇占款变化数据来源：，Wind图 7：银行结售汇数据来源：，Wind图 8：外汇储备变动情况（美元口径）数据来源：，Wind汇率回顾及预判：汇率企稳，预计 4 月将会继续保持相对平稳汇

25、率方面，人民币币值持续走强，3 月美元兑人民币，已经在 6.7 点位上下。发达国家经济体的央行都释放出经济走弱的信号，欧央行和英国都调低 2019 年经济增速预期。欧央行 3 月议息会议宣布维持利率不变，预期年内无加息可能，并表示将于今年 9 月开始推出新的为期两年的定向长期再融资操作（TILTROIII）；日本央行鸽派依旧；美联储则释放增量鸽派信号，FOMC3 月会议作出暂不加息、点阵图预期今年不加息且 2020 年加息一次、决定今年 9 月末停止缩表、下调今明两年的 GDP 增速和 PCE 通胀预期等一系列重要决定。主要发达国家央行的态度进一步趋鸽，相对而言支撑了人民币币值。短期来看，汇率

26、对资本流出压力已然较小，即使 4 月央行进一步降准臵换，可能也对汇率冲击仍在可接受范围。对于中国，美联储不加息的决议能够减轻我国央行压力，降低资本外流和汇率贬值的压力。同时中国资产将受青睐，有利于资金进一步进入中国市场。在外部制约条件减少的情况下，我国货币政策维持宽松的障碍也大大减少，将有利于央行根据国内经济金融情况进行货币政策选择，给我国降准、降息的实施增加空间。我们认为对汇率的影响更多的是利好人民币而非利空。汇率对资本流出压力已然较小。美联储决议不加息，鸽派倾向日益明显北京时间 2019 年 3 月 21 日，美联储宣布当前经济表现温和，维持联邦基金利率 2.25-2.50的目标区间不变。

27、同时美联储还发表了关于缩表的声明， 从 5 月起放缓减持美国公债的步伐，9 月末停止缩表。此次利率决议声明普遍符合市场预期，强化了美联储的鸽派立场。美联储在 2018 年 12 月底的议息会议上宣布加息，且预测未来还将加息 3 次。但进入 2019 年以来的两次议息会议均维持了利率区间不变，突然转鸽，并强化了鸽派立场。主要原因在于 2018 年以来，全球金融环境收紧，股市震荡下跌，且新兴市场受美国紧缩政策影响，也经历了资本外流与货币贬值。全球经济放缓以及贸易摩擦使得美国经济增长前景也颇为堪忧，在当前经济形势尚可的情况下，有耐心的调整货币政策促进了美联储的鸽派转向。美联储当天的声明引起了市场的波

28、动。股市方面，声明公布之后美国三大股指出现了快速上扬的走势，道琼斯工业指数一度转为涨势，但由于银行股集体下跌，使得道指再度承压下挫。标普 500 指数下跌 0.29，而以科技股为权重的纳斯纳克综合指数小幅收涨 0.07。债券市场方面，美债价格走高，10 年期美债收益率跌幅扩大，下跌 6.8 个基点，2 年期、5 年期美债收益率均下跌。外汇市场方面，美元指数跳水，且创下今年 1 月份以来最大单日跌幅。 离岸人民币汇率则大涨，一度涨近 400 点，最高报6.676。黄金价格则在利率 决议发布后大幅跳涨，直线拉升，最高上探至 1316.90 美元/盎司。图 9：美元兑人民币汇率数据来源：，Wind小

29、结综合上述观察，我们认为受益于美联储不加息决议，趋势看 4 月的外汇占款极有转正可能。外汇占款对流动性影响中性。公开市场操作：降准可能要和公开市场操作结合起来看三月公开市场操作回顾：央行顺势回笼流动性2019 年 3 月央行公开市场操作动作较少，但整体是净回笼 6925 亿（含国库现金）。3 月公开市场操作节奏如下：3 月 1 日-3 月 6 日，逆回购到期 2600 亿；3.15-3.19 央分别投放了 200 亿、600 亿和 500 亿的逆回购；3.22-3.26 央行净回笼 1300 亿（含国库定存）。MLF 方面，3 月 7 日有 1055 亿元 MLF 到期，扣除定向降准臵换 ML

30、F10 亿元后， MLF 实际到期量为 1045 亿元，3 月 16 日 MLF 到期 3270 亿元。图 10：3 月份央行公开市场操作情况（包含国库定存）数据来源：，Wind图 11：R007 和 DR007数据来源：，Wind从货币市场来看，与 2 月份资金面相比，3 月份货币市场利率中枢抬升。3 月 DR007 均值为 2.59，高于 2 月份 15 个 bp，R007 均值为 2.79，上升 20 个 bp。然而，3 月的资金面，还需要综合资金面走势来看。从具体走势看，利率水平先低后高，3 月 8 日 R007 利率低至 2.3289，3 月 14 日起走势向上回到3；DR007 利

31、率在 3 月整个阶段波动性不大，即从月初2.4至月末2.73的利率水平。四月公开市场操作展望逆回购方面，4 月到期逆回购、MLF 共计 3675 亿，集中于 4 月第三周。MLF 方面， 4 月 17 日有 3675 亿元 MLF 到期，扣除定向降准臵换 MLF10 亿元后，MLF 实际到期量为3665 亿元。图 12：2019 年 1-4 月公开市场操作到期情况数据来源：，Wind准备金降还是不降，央行可能有哪些选择？3 月底的债市长端由于预期 4 月降准，带动了利率一波小幅下行，但央行的辟谣和报警，让 4 月降准的可能性急转直下。月 29 日晚间，中国人民银行办公厅官方微博消息称：有消息称

32、中国人民银行决定自 2019 年 4 月 1 日起，下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点。此为不实消息。月 2 日，央行就4 月 1 日起降准的谣言一事正式致函公安机关：请就此次编造发布虚假信息的行为依法进行查处。考虑到 4 月到期的 MLF 为 3665 亿元，另有财政存款抬升大概 7500 亿，形成资金缺口大概 11000 亿，如果央行不采取措施投放流动性，叠加税期的冲击，则资金市场利率到中旬难免迎来紧张的局面，短端抬升可能会进一步压迫长端利率，虽然目前杠杆水平比不上 15、16 年，但也会产生一定影响。我们认为央行应对 4 月流动性缺口的方案有以下几个可能：1、乐观估计（可能性低）

33、，降准 0.5+税期公开市场操作投放，降准 0.5大概释放流动性 8000 亿，配合部分公开市场操作投放，预计资金面稍有紧张，也可以平稳度过。2、略乐观估计（有一定可能性），没有降准+税期公开市场操作投放+TMLF，一季度有 TMLF 操作 2575 亿，如果 4 月开始投放的 TMLF 量较高（如 3000-4000 亿），替代到期的 MLF，则至少比续作 MLF 的利率要更低一些，银行负债成本压力将更小一些。3、中性估计，没有降准+税期公开市场操作+MLF 续作，MLF 一年期利率在 3.3， 目前的 10 年期国债利率已经在 3.23，仍然低于 MLF 利率。如果这样操作，则债券市场情绪

34、进一步受到打压。4、悲观估计，没有降准+MLF 不续作，预计市场情绪将视为央行认为经济已经见底好转，开始货币政策收紧，预计此时债市将有重大调整。金融监管与重大经济政策3 月至今，国家相关部门发布的重要监管文件和主要政策包括：3 月 5 日，十三届全国人大二次会议在北京召开，总理代表国务院作政府工作报告。3 月 7 日，十三届全国人大二次会议新闻中心举行记者会，财政部就财税改革和财政工作答记者问。3 月 8 日，财政部发布关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见。3 月 8 日，银保监会发布中国银保监会办公厅关于做好 2019 年银行业保险业服务乡村振兴和助力脱贫攻坚工作的通知。3 月 10

35、 日，十三届全国人大二次会议新闻中心举行记者会，中国人民银行行长等就金融改革与发展相关问题答记者问。3 月 13 日，银保监会发布关于 2019 年进一步提升小微企业金融服务质效的通知。通知是对 2018 年两增两控目标的深化。2019 年通知继续以普惠型小微为重点考核对象，对两增两控目标进行优化。3 月 15 日，十三届全国人大二次会议闭幕后，国务院总理回答中外记者提问。3 月 24 日，易纲在中国发展高层论坛的讲话：继续扩大金融业开放 推动经济高质量发展。突出强调金融供给侧改革和加大对外开放。3 月 29 日（周五）傍晚，一则假冒新华社记者发布的4 月 1 日起降准的谣言在微信群流传开来。

36、稍后，人民银行办公厅迅即出面澄清，指出该消息不实，及时戳穿谣言，阻止了谣言继续大范围扩散。央行也已就此事正式致函公安机关，请就此次编造发布虚假信息的行为依法进行查处。我们总结下来，3-4 月主要事件为央行辟谣降准，2019 年两会召开提出的经济目标与要求以及各部门答记者问中提到的具体措施。主要有更大力度的减税降费、金融供给侧改革，更加突出强调解决小微企业融资难融资贵问题，提出量化目标。表 2：有关宏观经济、流动性的监管和重大政策动态时间文件/会议具体内容及点评3.5中共中央、国务院十三届全国人大二次会议在北京召开，总理代表国务院作政府工作报告3.7财政部十三届全国人大二次会议新闻中心举行记者会

37、，财政部就财税改革和财政工作答记者问3.8财政部发布关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见财金“2019”10 号3.10央行十三届全国人大二次会议新闻中心举行记者会，中国人民银行行长等就金融改革与发展相关问题答记者问3.13银保监会银保监会发布关于 2019 年进一步提升小微企业金融服务质效的通知3.15中共中央、国务院十三届全国人大二次会议闭幕后，国务院总理回答中外记者提问3.24央行易纲在中国发展高层论坛的讲话：继续扩大金融业开放 推动经济高质量发展4.2央行央行辟谣降准并致函公安机关数据来源：固收组整理，国务院、央行、银保监会、证监会网站，wind十三届全国人大二次会议在北京召开

38、，总理代表国务院作政府工作报告3 月 5 日，十三届全国人大二次会议在北京召开。今年经济社会发展的主要预期目标是：国内生产总值增长 6-6.5；城镇新增就业1100 万人以上，城镇调查失业率 5.5左右，城镇登记失业率 4.5以内；居民消费价格涨幅 3左右；国际收支基本平衡，进出口稳中提质；宏观杠杆率基本稳定，金融财政风险有效防控；农村贫困人口减少 1000 万以上，居民收入增长与经济增长基本同步； 生态环境进一步改善，单位国内生产总值能耗下降 3左右，主要污染物排放量继续下降。今年社会发展的总体要求是坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持深化市场化改革、扩大高水平开放，加快建设现代化经济体系，继

39、续打好三大攻坚战，着力激发微观主体活力，创新和完善宏观调控，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险工作， 保持经济运行在合理区间，进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期， 提振市场信心，增强人民群众获得感、幸福感、安全感，保持经济持续健康发展和社会大局稳定，为全面建成小康社会收官打下决定性基础，以优异成绩庆祝中华人民共和国成立 70 周年。点评：1、总体指标：增加对经济的容忍度，重视就业。2019 年政府工作报告中，对于总体经济指标的目标较 2018 年有所下调，但就业目标依旧不变：（1） GDP 增速从 2018 年的 6.5左右下调至 6.0-6.5。（2）CPI、新

40、增城镇就业人口、城镇登记失业率、城镇调查失业率目标值均与 2018 年一致。整体来看，政府对于 2019 年的经济增长目标有所下行，以稳为主，稳就业优先。2、财政政策：更大规模减税降费，节流增效开源。（1）2019 年财政赤字率定在2.8，规模 2.76 万亿元，中央 1.83 万亿，地方 0.93 万亿。（2）地方政府专项债限额为 2.15 万亿，广义赤字率达到了 4.98。（3）财政的收入端改革减税降费依旧： 一是更大规模税负减低（制造业等行业现行 16的税率降至 13，将交通运输业、建筑业等行业现行 10的税率降至 9）我们估算这部分规模在 8500 亿左右，极大利好制造业；二是下调城镇

41、职工基本养老保险单位缴费比例，各地可降至 16。（4）减税降费财政的钱从何处而来？主要是节流增效开源，节流角度，一般性支出压减 5以上、三公经费再压减 3左右；增效角度，长期沉淀资金一律收回。3、货币政策：松紧适度，不大水漫灌。（1）金融数据目标：广义货币 M2 和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配。（2）监管层不希望资金空转和套利， 而是希望资金的宽松传导到实体经济，当脱实向虚、套利和空转比较明显时，警惕市场主体形成货币幻觉和单边预期。（3）未来的货币政策工具选择：适时运用存款准 备金率、利率等数量和价格手段，引导金融机构扩大信贷投放、降低贷款成本。我们认为未来降准政策仍可期待，

42、利率工具比较确定的是结构性的定向工具（如 TMLF）。（4） 哪些行业是未来金融支持的重点？主要是中小微企业和制造业。4、基建力度未有明显扩大。相较往年的基建目标，铁路投资和公路水运投资没有比 2018 年实际投资更大，但我们不排除今年实际完成会更大。可提供基建的增量资金， 在于提高基建项目杠杆，撬动更多资金，预计 PPP 将扮演更重要的角色。5、房地产政策：平稳健康发展。（1）棚改 18 年超量完成，19 年棚改任务减少，对房地产不利；（2）未来因城施策；（3）房地产税立法表述有所变动，房地产税脚步渐近。十三届全国人大二次会议新闻中心举行记者会，财政部就财税改革和财政工作答记者问3 月 7

43、日，十三届全国人大二次会议新闻中心举行记者会，财政部部长刘昆，副部长程丽华、刘伟就财税改革和财政工作相关问题回答中外记者提问。今年我国将实施更大规模的减税和更明显的降费。请问具体将从哪些方面入手，在这道减税大餐中，主菜又是什么？在减税方面，今年除了实施年初已经明确的对小微企业实施普惠性税收减免，以及全面落实修改后的个人所得税法外，还将进一步深化增值税改革。深化增值税改革是今年减税降费的核心内容，也就是主菜。一方面，注重突出普惠性，将制造业等企业现行 16的税率降到 13，将交通运输业、建筑业等行业现行 10的税率降到 9， 确保主要行业税负明显降低。虽然保持 6一档的税率不变，但通过采取一系列

44、配套措施，确保所有行业税负只减不增。对适用 6这一档税率的一些行业，会采取加计扣除的方式，让他们的税负只减不增。另一方面，我们注重与税制改革相衔接。从 2017 年7 月 1 日增值税税率由 17、13、11、6四档简并到 17、11、6三档之后，2018 年 5 月 1 日起又下调至 16、10、6三档，这次又进一步调整到 13、9、6三档，将有利于继续推进增值税税率三档并两档。在降费方面，明显降低企业社保缴费负担，下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例，各地可降到 16。在今年财政收支矛盾相对突出的情况下，应该如何优化支出结构保障重点领域工作？一是解决财政收支平衡问题。要从两方面着手。一方面

45、，在严格控制一般性支出的同时，加大对重点领域和关键环节的投入力度。另一方面，支持深化供给侧结构性改革，用好工业企业结构调整专项奖补资金，巩固三去一降一补成果。二是支持打好 三大攻坚战。三是加大重点领域投入力度。增加中央财政农业生产发展资金、农业资源及生态保护补助资金，推动农业高质量发展。四是加强基本民生保障。拟安排就业补助资金 539 亿元，同比增长 14.9；现代职业教育质量提升计划专项资金 237 亿元， 同比增长 26.6；困难群众救助补助资金 1467 亿元，增长 5.1，支持各地开展低保、特困人员救助供养等工作。我们还安排了城镇保障性安居工程专项资金 1433 亿元，同比增长 12.

46、4；强化民生政策兜底，提高保障和改善民生水平。五是推动区域均衡发展。较大幅度增加中央对地方转移支付规模，提升区域间基本公共服务均等化水平。积极财政政策将从哪些方面加力提效，从而更好助力中国经济稳增长？总理作政府工作报告时强调，积极的财政政策要加力提效，作为财政部门，关键是要做好加减乘除这四则运算，其中最重要的是做好乘法，放水养鱼，用减税降费激发市场主体活力，提高居民消费能力。减税降费是今年积极财政政策的头等大事，我们将实施更大规模的减税和更为明显的降费，更好地引导企业预期和增强市场信心，稳定经济增长。做好加法，就是要加大财政支出力度。去年财政支出 规模超过了 22 万亿元。我们将继续适度扩大财

47、政支出规模，拟安排中央一般公共预算支出 11.13 万亿元，同比增长 8.7，重点增加对脱贫攻坚、三农、结构调整、科技创新、生态环保、民生等领域的投入。此外，较大幅度增加地方政府专项债券规模， 拟安排地方政府专项债券 2.15 万亿元，同比增加 8000 亿元，重点支持重大在建项目建设和补短板。同时，我们还要做好减法，节用裕民。坚持政府过紧日子，大力压 减一般性支出，严控三公经费预算，取消低效无效支出。中央财政带头严格管理部门支出，一般性支出要压减 5以上，三公经费再压减 3左右，长期沉淀的资金一律收回。地方财政要比照中央的做法，从严控制行政事业单位开支。我们还要做好除 法，破除体制机制障碍，

48、全面深化财税体制改革。特别是要全面实施预算绩效管理， 将预算绩效管理贯穿预算编制执行全过程，加快预算执行进度，做好预算绩效监控，更好发挥财政资金作用。在预算绩效管理过程中，我们收回了很多低效无效资金，这些资金就能够派上更好的用场，发挥更好的作用。今年的财税政策如何支持中小企业发展？这里面把中小企业的发展作为我们财政着力的重点。今年预算报告里也有体现， 我们会加力。简单讲是四个方面：第一，减税降费。还有几项已出台的政策。首先，是把小型微利企业的认定标准进行了调整。比如小微企业的认定标准。第二，在减税降费这些措施以外，就是推动企业解决融资难的问题。融资难、融资贵。第三，运用好政府采购政策支持中小企

49、业发展。第四，财政部将继续安排相应的资金，支持中小企业双创升级，主要是继续安排资金来支持各类双创载体，让他们的专业化程度、精细化程度进一步提高，为各地小企业发展提供服务平台。财政部发布关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见3 月 8 日，财政部发布关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见，（以下简称意见）。政策目的在于有效防控地方政府隐性债务风险，充分发挥 PPP 模式积极作用，落实好六稳工作要求，补齐基础设施短板，推动经济高质量发展。意见共计五个方面。一是要牢牢把握推动 PPP 规范发展的总体要求。各级财务部门要遵循规范运行、严格监管、公开透明、诚信履约的原则，切实防控地方 政府隐

50、性债务风险，坚决打好防范化解重大风险攻坚战，扎实推进 PPP 规范发展。二是要规范推进 PPP 项目实施。规范的 PPP 项目应满足属于公共服务领域的公益性项目， 合作期限原则上在 10 年以上，按规定履行物有所值评价、财政承受能力论证程序；社会资本负责项目投资、建设、运营并承担相应风险，政府承担政策、法律等风险；政府方签约主体应为县级及县级以上人民政府或其授权的机关或事业单位等六个条件， 同时新上政府付费项目原则上还应符合财政支出责任占比超过 5的地区，不得新上政府付费项目；采用公开招标、邀请招标、竞争性磋商、竞争性谈判等竞争性方式选择社会资本方等审慎要求。同时要强化财政支出责任监管。确保每

51、一年度本级全部 PPP 项目从一般公共预算列支的财政支出责任，不超过当年本级一般公共预算支出的 10。三是加强项目规范管理。不得出现以下行为：一是存在政府方或政府方出资代表向社会资本回购投资本金、承诺固定回报或保障最低收益的。二是本级政府所属的各类融资平台公司、融资平台公司参股并能对其经营活动构成实质性影响的国有企业作为社会资本参与本级 PPP 项目的。三是未经法定程序选择社会资本方的。四是以债务性资金充当项目资本金，虚假出资或出资不实的。五是未按规定及时充分披露项目信息或披露虚假项目信息，严重影响行使公众知情权和社会监督权的。四是营造规范发展的良好环境。通过鼓励民资和外资参与，加大融资支持，

52、聚焦重点领域，保障合理支出， 加强信息披露，加强分类指导，强化 PPP 咨询机构库和专家库管理等方式营造规范发展的良好环境。五是协同配合抓好落实。加强部门协作，强化项目前期识别、论证和入库等环节的沟通协调与信息共享，扎实做好项目前期准备工作，夯实项目实施基础， 推进科学决策。强化跟踪监测。银保监会发布关于做好 2019 年银行业保险业服务乡村振兴和助力脱贫攻坚工作的通知3 月 8 日，银保监会发布关于做好 2019 年银行业保险业服务乡村振兴和助力脱贫攻坚工作的通知（以下简称通知）。通知是落实中共中央 国务院关于实施乡村振兴战略的意见乡村振兴战略规划（20182022 年）、中共中央 国务院关

53、于打赢脱贫攻坚战三年行动的指导意见的具体安排部署，主要内容有以下几个方面。一是要回归本源，坚守定位，持续优化服务乡村振兴体制机制。对不同银行有不同的定位和要求。开发性、政策性银行要加大对乡村振兴中长期信贷支持。大中型商业银行要发挥体制机制优势。设立普惠金融事业部的大中型商业银行要将普惠型涉农金融服务、扶贫金融服务纳入事业部制统一管理。地方法人银行要立足本地、服务本地。城商行、民营银行要下沉服务重心，优化授权授信机制，持续开发多元化、特色化乡村金融产品，提升服务便捷性和可获取性。保险机构要强化风险保障功能。二是要对标要求，明确目标，精准服务乡村振兴重点领域和薄弱环节。涉及的主要内容有：一是支持农

54、业供给侧结构性改革。优先保障国家粮食安全，重点支持优质特色产业，助力提升农产品质量和促进农业科技成果转化应用。二是助力美丽乡村建设。进一步加大对农村高标准农田、交通设施、水利设施、电网、通信、物流等领域的中长期信贷支持。三是做好各类现代农业主体金融服务。加快推进新型农业经营主体信用评价体系建设。四是提高小农户小额信用贷款覆盖面，满足小农户有效金融需求。加大对具有劳动能力老年人的金融支持力度，在风险可控前提下适当放宽老年人贷款年龄限制。三是要提高效率，强化分担，创新产品和服务模式。主要途径有：创新金融产品；拓宽抵质押物范围和风险缓释渠道；优化服务流程和方式；扩大保险产品试点范围。四是要加强融合，

55、简化审批，科学合理推动基础金融服务扩面提质。一是要加大银行保险机构乡村服务融合力度。鼓励银行保险机构进一步下沉服务重心，在服务渠道等方面加强配合、发挥合力，更加便捷有效地提供基础金融服务。二是简化空白地区机构设立程序。优先在机构空白地区尤其是深度贫困地区新设网点。三是推进基础金融服务网点建设。五是要精准施策，聚焦深贫，助力打赢脱贫攻坚战。六是要治理乱象，防范风险， 净化乡村金融环境。七是要强化引领，严格考核，不断完善差异化监管政策。主要要求有：一是 2019年，各银行业金融机构要进一步加大涉农贷款投放力度，按照增供给、降成本的原 则，切实减少涉农贷款中间环节费用、降低普惠型涉农贷款利率。二是落

56、实涉农和精准扶贫贷款差异化监管政策。各银行业金融机构普惠型涉农贷款、精准扶贫贷款不良率高出自身各项贷款不良率年度目标 3 个百分点（含）以内的，可不作为监管评级和银行内部考核评价的扣分因素。三是实施保险服务乡村振兴差异化监管。加强涉农类保险产品管理，研究涉农类保险产品分层管理，不断提高规范化、标准化水平。四是建立健全涉农金融统计体系。五是推进农村金融改革试点示范建设。十三届全国人大二次会议新闻中心举行记者会，中国人民银行行长等就金融改革与发展 相关问题答记者问3 月 10 日，十三届全国人大二次会议新闻中心举行记者会，中国人民银行行长易纲，副行长陈雨露，副行长、国家外汇管理局局长潘功胜，副行长

57、范一飞就金融改革与发展相关问题回答记者提问。易纲指出在过去的一年，针对经济金融运行出现的趋势性变化，人民银行及时预调， 主动作为。一是五次降低了存款准备金率，一共 3.5 个百分点，保证了流动性合理充裕，实现了货币信贷和社会融资规模的合理增长。二是引导利率下行。2019 年 2 月末， 十年期国债收益率比去年年初下降了 70 多个基点，贷款利率也有所下行。三是以市场化法治化方式疏通货币政策传导机制。大家知道，有个三箭齐发，也就是说在贷款投放和支持民营企业债券发行、研究创设民营企业股权融资工具方面加大了政策力度，金融部门对小微和民营企业的支持力度明显加大。四是兼顾内外平衡，保持人民币汇率在合理均

58、衡水平上的基本稳定，国际收支更趋平衡，外汇储备保持在 3 万亿美元以上。五是有效稳定宏观杠杆率，管好社会总信用和货币的总闸门，把握好稳增长和防风险之间的关系，实现了广义货币 M2 和社会融资规模增速与 GDP 的名义增速大体上相匹配。政府工作报告中提到要稳健的货币政策，要松紧适度，这个表述与去年相比少了保持中性四个字，但实际上稳健货币政策的内涵没有变。主要稳健的货币政策要 体现逆周期的调节，同时货币政策在总量上要松紧适度。今年的松紧适度，就是要把广义货币（M2）和社会融资规模的增速大体上和名义 GDP 的增速保持一致。另外，要求我们在结构上更加优化，也就是进一步加强对小微企业和民营企业的支持。

59、最后，这个稳健的货币政策还要兼顾内外平衡。针对小微企业融资难，融资贵的问题，潘功胜说人民银行今年在这方面要进一步加大工作力度。一是在货币政策方面，要加大逆周期调节，保持流动性合理充裕，同时运用结构性货币政策工具，引导金融机构加大支持。二是完善普惠服务体系，大银行要转变金融服务理念和服务机制，下沉金融重心。总理在政府工作报告中提出了一个明确的量化目标，今年国有大型商业银行小微企业贷款要增长 30以上。一些中小型银行要专注于小微和三农。三是继续发挥几家抬的合力，包括金融监管方面的 政策和财税方面的政策。四是要发挥多层次资本市场作用，包括继续发挥好债券市场融资工具的支持作用，支持优质的民营企业不断扩

60、大债券融资规模，同时发展资本市场， 建立一个多层次的资本市场。五是优化金融生态环境。此外，在支持小微企业和民营企业融资过程中，要注重市场规律，坚持精准支持，选择那些符合国家产业发展方向、主业相对集中于实体经济、技术先进、产品有市场、暂时遇到困难的民营企业进行重点支持，防止盲目支持、突击放贷，增强对未来金融风险的防控能力。针对金融科技的规范和管理问题，范一飞指出金融科技快速兴起，为金融发展持续提供了创新的活力。加强金融科技发展规划与监管体系建设，引导科技在金融领域合理运用，不断提升服务实体经济和防范金融风险的能力的主要措施有以下几方面。一是加强金融科技应用，助力疏解民营小微企业融资难融资贵问题。