3月份宏观数据预测：经济回升确认价格隐忧上升

1、当前市场对宏观经济形势的认识市场看法：经济中长期前景预期仍偏弱按照彭博最新的宏观长期前景 POLL（3 月 18 日-3 月 25 日，67 家机构有效回复），市场对中国经济中长期前景依然偏弱，但也无进一步恶化：经济增速延续稳中偏弱格局，通胀和流动性保持平稳；外贸看低预期有所上升；投资和消费预期平稳中偏向下行；反映当期经济状况的工业经济运行预期略有走弱。经济格局的市场预期表明，2018 年 4 季度以来“补短板”加码，以及两会期间的政策放松，降税减费等行为，还并未影响到市场预期，中国经济增长偏软的预期依然未得到改变。2019 年、2020 年和 2021 年 GDP 年度增长的本次预测中位数分

2、别为 6.2、6.0 和 5.8，和上次预测数一致，趋势上偏向下行，可见市场对中国经济的信心并无好转。持续 4 个季度的 GDP 预测值仍表现为微幅下降态势，表明市场心态偏弱。价格预期平稳，通胀、通缩都不是市场担忧，但预测值比上月预测进一步小幅下降；货币增长前景预期基本不变，虽然前期货币边际放松预期取得共识，但进一步放松显然也不为政策偏好资金既不会变紧，也不会更松。我们看法：平稳中回暖迹象将渐现我们仍是最乐观者从经济增长第一动力的投资发展看，投资将见底企稳回升迹象明显，从而经济回升将具有高度确定性！随着中美谈判取得进展以及降成本、补短板政策的落实，经济回暖迹象将进一步呈现，资本市场平稳中慢牛走

3、势的格局不变！笔者依然认为，国内因素是主要的决定中国经济前景变化的因素，尤其是投资，其增长前景如何，将直接决定中国经济增速变化；基建投资带动投资整体回升，2019 年经济将超市场预期走出平稳回升态势！ “去杠杆”是个长期过程，货币中性基调并不会因供给侧改革重心转向“补短板”和“降成本”而改变；中性政策基调决定了未来货币增长偏低的长期性，但为托底经济，货币也不会收缩过紧，未来货币增长将在一个狭窄区域内实现“刀刃”增长。为维持货币平稳，未来6-12 月再降准的概率还是较高的，2019 年降存贷款基准利率的可能性也在提高。3 月高频数据分析房地产市场：楼市运行价稳量增货币环境趋松带来资本市场回暖的同

4、时，楼市也受影响活跃度回升， 成交和价格出现了双回暖态势。虽然从中国调控历史看，严控是停止上涨不下降，一旦调控放松，房价则展开报复性反弹；然而，受经济形势和政策前景、土地市场变化影响，未来房价走势大规模反弹的可能性较低。回顾 2016 年 9 月以来的本轮楼市调控历史，调控政策大致经历了“统一调控”“重心微调”“因城施策”三个阶段。2018 年 4 季度后，楼市政策出现微调现象，全面收紧让位于“因城施策”的差异化策略。展望未来，楼市调控将进了因城施政的具体实施阶段！2009年后，越来越多的城市宣布将实施楼市调控“一城一策”试点。从中原报价指数情况看，楼市价格涨势在经历了前期高位回落后的低位走平

5、阶段后，开始呈现波动回升态势，我们前期担忧房价变动棘轮效应能上难下，开始呈现显露迹象。“房住不炒”是中央对房地产性质的定性，并非周期性应对策略，不排除未来仍会有其它限制短炒资金的政策陆续出台，以构建中国楼市独有的管理框架。不过，由于楼市和房地产行业的定位已发生根本性变化，政策对楼市的调控仍在持续深化发展中，即使房价出现回升，一线城市新房价格维持高位的态势越来越难，未来或许有越来越多的打折盘出现。图 1：主要城市住宅价格延续低位回升（当月同比，%）上海:中原报价指数:月深圳:中原报价指数:月天津:中原报价指数:月北京:中原报价指数:月成都:中原报价指数:月43240838436033631228

6、826424021619216814412096722013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-0148数据来源：wind，从 2019 年 2 月份 70 个大中城市住宅

7、销售价格统计数据看一线和三线城市新建商品住宅、二手住宅销售价格环比微涨；二线城市新建商品 住宅销售价格环比上涨，二手住宅环比下降。4 个一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨 0.3，涨幅比上月回落 0.1 个百分点。其中： 北京下降 0.2，上海和广州分别上涨 0.3和 1.1，深圳持平。二手住宅销售价格环比上涨 0.1。其中：北京和深圳分别上涨 0.2和 0.5， 上海和广州分别下降 0.1和 0.2。31 个二线城市新建商品住宅销售价格环比上涨 0.7，涨幅连续三个月相同；二手住宅销售价格环比下降 0.2，降幅比上月扩大 0.1 个百分点。35 个三线城市新建商品住宅销售价格环比上涨 0.

8、4，涨幅比上月回落 0.2 个百分点；二手住宅销售价格环比上涨 0.2，涨幅与上月相同。图 2：70 城市住宅价格回升后企稳（当月同比，）二手住宅新建住宅1612842009/112010/022010/052010/082010/112011/022011/052011/082011/112012/022012/052012/082012/112013/022013/052013/082013/112014/022014/052014/082014/112015/022015/052015/082015/112016/022016/052016/082016/112017/022017/05

9、2017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/020(4)(8)数据来源：wind，2018 年底召开的全国住房和城乡建设工作会议要求，2019 年要以稳地价稳房价稳预期为目标，促进房地产市场平稳健康发展。坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，着力建立和完善房地产市场平稳健康发展的长效机制，坚决防范化解房地产市场风险。坚持因城施策、分类指导，夯实城市主体责任，加强市场监测和评价考核，切实把稳地价稳房价稳预期的责任落到实处。我们认为中央遏制房价上涨的决心不会发生改变，未来各地将继续严格执行前期已出台的调控政策， 楼市政策将依然维持收紧态势。从中央到

10、地方，政策正从多维度平衡市场，调控进入了一个博弈平衡期，防止房价过快上涨，也防止房价大幅下跌。图 3：30 个大中城市房屋成交显著回升（日均/周，万平米）8758257757256756255755254754253753252752251751252012-07-082012-08-132012-09-182012-10-242012-11-292013-01-042013-02-092013-03-172013-04-222013-05-282013-07-032013-08-082013-09-132013-10-192013-11-242013-12-302014-02-042014-

11、03-122014-04-172014-05-232014-06-282014-08-032014-09-082014-10-142014-11-192014-12-252015-01-302015-03-072015-04-122015-05-182015-06-232015-07-292015-09-032015-10-092015-11-142015-12-202016-01-252016-03-012016-04-062016-05-122016-06-172016-07-232016-08-282016-10-032016-11-082016-12-142017-01-192017-

12、02-242017-04-012017-05-072017-06-122017-07-182017-08-232017-09-282017-11-032017-12-092018-01-142018-02-192018-03-272018-05-022018-06-072018-07-132018-08-182018-09-232018-10-292018-12-042019-01-092019-02-142019-03-2275数据来源：wind，随着楼市调控的深入，楼市成交已在前期下降台阶的基础上，呈现继续下探迹象突破前期平稳区下限、寻找新的运行区。2019 年 3月份，全国 30 大中城

13、市的周成交规模大幅回升，周成交规模平均仅有 331.7 万方，上月为 239.4 万方（扣除春节影响），2018 年同期为262.8 万方，成交呈现显著回升态势。从前期成交规模变化下降平台的态势及政策基调看，未来成交仍将延续地位态势。从前期成交规模变化态势及政策基调看，未来成交不会再上升，楼市成交的新平衡区已经找到。工业利润季节性回落与上年 1-2 月份相比，今年春节假期因素对工业企业生产经营影响周期更长，客观上给企业生产经营带来影响。2019 年 1-2 月份，全国规模以上工业企业利润总额同比下降 14.0， 下降幅度较大，但统计局也表示，剔除春节因素后，规模以上工业企业利润总额与上年同期持

14、平略降。观察中国工业经济运行历史，当前的工业利润下降，正如统计局解释，主要为季节性下降。汽车、石油加工、钢铁、化工等主要行业利润受春节假期因素影响，下降明显。1-2 月份，汽车行业工业品出厂价格同比下降 0.4，石油加工行业下降 1.3，钢铁行业下降 2.5，化工行业下降 2.3。受工业品价格下降等影响，汽车行业利润同比减少 370.7 亿元，石油加工行业减少317.3 亿元，钢铁行业减少 290.6 亿元，化工行业减少 188.8 亿元， 上述 4 个行业合计下拉利润增速 14.2 个百分点。经测算，扣除上述4 个行业，规模以上工业利润同比增长 0.2。此外，工业生产、销售增速略有放缓，也一

15、定程度影响企业利润增长。图 4：中国工业经济运营情况（，月）2040工业增加值-L利润总额-R18163014201210108604(10)211/0211/0511/0811/1112/0212/0512/0812/1113/0213/0513/0813/1114/0214/0514/0814/1115/0215/0515/0815/1116/0216/0516/0816/1117/0217/0517/0817/1118/0218/0518/0818/1119/020(20)数据来源：wind，食用农产品价格反常上行，生产资料价格低位徘徊消费品价格运行，通常有明显的季节性波动规律：就春节因

16、素的影响而言，节前升高和节后回落是普遍规律。因此，2 月份后的消费品价格，在食用品价格回落的带动下，整体一般是呈现下行态势，尤其是3-7 月。然而，今年 3 月的各类副食品价格却升多降少，尤其是猪肉价格开始呈现回升态势。数据变化表明，消费价格运行的季节性波动规律被打破，3 月消费价格在春节后反常上行。工业品价格受大宗商品反弹的影响，延续缓慢回升态势。从猪肉价格走势看，疫情已越过第二阶段价格短暂平稳阶段，开始呈现上涨态势。图 6：商务部食用农产品价格指数反常上升（各类别/周环比，）禽蛋蔬菜1086422017-09-222017-10-062017-10-132017-10-202017-10-

17、272017-11-032017-11-102017-11-172017-11-242017-12-012017-12-082017-12-152017-12-222017-12-292018-01-052018-01-122018-01-192018-01-262018-02-022018-02-092018-02-232018-03-022018-03-092018-03-162018-03-232018-03-302018-04-062018-04-132018-04-202018-04-272018-05-042018-05-112018-05-182018-05-252018-06-

18、012018-06-082018-06-152018-06-222018-06-292018-07-062018-07-132018-07-202018-07-272018-08-032018-08-102018-08-172018-08-242018-08-312018-09-072018-09-142018-09-212018-10-122018-10-192018-10-262018-11-022018-11-092018-11-162018-11-232018-11-302018-12-072018-12-142018-12-212018-12-282019-01-042019-01-

19、112019-01-182019-01-252019-02-152019-02-222019-03-012019-03-082019-03-152019-03-220(2)(4)(6)(8)(10)数据来源：wind，从实际生活表现和统计关系看，近期数据反常较为明显。2019 年 3 月，由于前期通胀数据回落和经济困难情绪上升，通胀预期已基本消退。消费品价格的季节性波动规律作用下，通胀压力减缓的趋势仍将持续。我们预计 3 月份 CPI 环比变动仅有-0.7，比往年偏高，但在基数效应影响下， CPI 同比将上行。工业品价格主要是指生产资料价格的变动，这基本取决于大宗商品价格的走势。长期来看的工业

20、价格水平受大宗商品价格变动影响，以稳为主，惯性波动；短期看，由于石油价格正处从市场长期均衡值下部区域反弹进程中，因此生产资料价格稳中偏升格局不变。我们一直认为，大宗商品价格在上台阶后在均衡区间波动是中长期趋势，未来工业品价格将呈现稳中趋降的态势，同比值变化主要受基数变化的影响，趋势上回落已成定局。受减税降费的影响，未来工业品价格的也会有一个小幅跳落的下台阶行为；3 月份受预期影响，价格运行也先行呈现了偏弱态势。图 7：商务部生产资料价格指数地位企稳（各类别/周环比，）104.00能源产品化工产品黑色金属橡胶产品有色金属农资产品103.00102.00101.002017-10-132017-1

21、0-252017-11-062017-11-182017-11-302017-12-122017-12-242018-01-052018-01-172018-01-292018-02-102018-02-222018-03-062018-03-182018-03-302018-04-112018-04-232018-05-052018-05-172018-05-292018-06-102018-06-222018-07-042018-07-162018-07-282018-08-092018-08-212018-09-022018-09-142018-09-262018-10-082018-1

22、0-202018-11-012018-11-132018-11-252018-12-072018-12-192018-12-312019-01-122019-01-242019-02-052019-02-172019-03-012019-03-13100.0099.0098.0097.0096.00数据来源：wind，3 月份宏观数据预测延续以往对经济形势的看法和分析框架，我们对 3 月份的宏观经济数据预测数如下：表 1 2019 年 3 月国内重要经济数据预测 (同比增长，除 PMI 外)预计公 布日期项目本 月预测上 月实际上 月预测去 年同期3/31PMI50549250.04924/1

23、财新 PMI50249949.84954/11CPI 涨幅19150.721PPI 涨幅02010.3314/12出口增速15.0-20.7-2.7-3.0进口增速0.2-5.215.614.8贸易顺差（亿美元）20041.250-57.74/17城镇固定资产投资（当月）6.26.16.17.1当年累计6.36.16.17.54/17工业增加值6.56.8当年累计6.35.36.36.04/15M2 增速8.08.08.48.3M1 增速4.02.02.07.2信贷新增（10 亿元）1300885.810001120信贷增速13.413.413.512.84/17消费增速8.68.28.510

24、.1当年累计8.38.28.59.84/171 季度 GDP 增速上月预测：6.6本月调整：6.6当年累计上月预测：6.8本月调整：6.8数据来源：。投资延续回升态势我们看好经济回升的基础是投资的回升，从投资回升的动力看，2019 年投资持续回升是高度确定的，这必将带来经济的回暖。这是我们在市场中旗帜鲜明看多经济和市场的基础。2019 年 1-2 月份，全国固定资产投资开局平稳，共完成固定资产投资（不含农户）44849 亿元， 同比增长 6.1，增速比去年全年加快 0.2 个百分点，自去年 9 月份起呈现平稳回升的态势。基础设施等短板领域投资已呈现了显著的企稳回升态势。1-2 月份， 基础设施

25、投资同比增长 4.3，增速比去年全年提高 0.5 个百分点， 延续了自去年四季度以来企稳回升的运行态势。其中，铁路运输业投资增长 22.5，去年全年为下降 5.1；道路运输业投资增长 13，增速比去年全年提高 4.8 个百分点；信息传输业投资增长 16.1，增速提高 13 个百分点；生态保护和环境治理业投资增长 48.9，增速提高 5.9 个百分点。从投资主要类别构成看，2018 年投资低迷主要是基建投资“拖后腿”。 2018 年我国投资增速的下降主要是基础设施投资回落的结果，2019年的投资变化将与 2018 年正好相反，基建投资将带动整体投资回升。2018 年，全国共完成固定资产投资（不含

26、农户）635636 亿元，比上年增长 5.9。2018 年一季度、上半年和前三季度投资增速分别为 7.5、6和 5.4。全年制造业投资比上年增长 9.5，增速比上年提高 4.7 个百分点，高于全部投资 3.6 个百分点；基础设施投资比上年增长3.8，增速虽比年初的 18水平明显回落。图 8：中国投资增长见底回升态势明显（当季同比，）60.00制造业房地产业基础设施50.0040.0030.0020.0010.002006-082006-112007-022007-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082

27、009-112010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-020.00-10.00数据来源：wind，工业利润临时回落不改回升趋势我

28、们认为，生产资料价格的下降，将带来企业经营利润的回升，即CPI 和 PPI 间的剪刀差，一定会带来盈利的回升。受基数效应变化的影响，2019 年中国工业经济效应持续下滑局面将改变，盈利和营收增速将企稳。中国的 PPI 构成主要为生产资料，PPI 回落意味着上游原材料行业利润压力上升，但对中下游的制造业却是利好。受价格变化的滞后效应影响，当前中国工业的利润增长较好行业仍然集中在上游，但未来将向中下游扩展，行业结构分布将发生变化。当前的工业经济利润回落，只是对前期价格变化的滞后反应，未来盈利回升的趋势不会改变。最新的经济数据显示， 2019 年 1-2 月份，全国规模以上工业企业利润总额同比下降

29、14.0。经剔除春节因素，规模以上工业企业利润总额与上年同期持平略降。但中下游利润率改善已呈现初步迹象，消费品制造业、主要装备制造行业利润保持较快增长。1-2 月份，规模以上消费品制造业利润同比增长 5.8，其中酒饮料和精制茶制造业利润同比增长 23.3，烟草制品业增长 18.2，食品制造业增长 11.2， 纺织服装服饰业增长 7.6，医药制造业增长 4.2。1-2 月份，规模以上主要装备制造行业中，专用设备制造业利润同比增长 14.0，电气机械和器材制造业增长 10.9，金属制品业增长 8.8。图 9 中国工业经济效益和价格剪刀差之间的滞后变动关系（同比，）CPI-PPI利润总额-R10.0

30、08.006.004.002.001996-101997-101998-101999-102000-102001-102002-102003-102004-102005-102006-102007-102008-102009-102010-102011-102012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-100.00-2.00-4.00-6.00-8.00数据来源：Wind， 200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.00猪肉价格走稳，CPI 显著回升2019 年 2 月份，CPI 上涨 1.5，涨幅比上月回落 0

31、.2 个百分点。从环比看，CPI 上涨 1.0，涨幅比上月扩大 0.5 个百分点。其中，食品价格上涨 3.2，涨幅比上月扩大 1.6 个百分点，影响 CPI 上涨约 0.63 个百分点；非食品价格上涨 0.4，涨幅比上月扩大 0.2 个百分点， 影响 CPI 上涨约 0.36 个百分点。可见，2 月份消费价格下降不够多， 主要是食品价格回落滞后的影响。据商务部监测，2 月 25 日至 3 月 3 日，全国食用农产品市场价格比前一周下降 0.5，生产资料市场价格比前一周上涨 0.4。3 月 4日至 10 日，全国食用农产品市场价格比前一周上涨 0.3，生产资料市场价格比前一周上涨 0.1。3 月

32、 11 日至 17 日，全国食用农产品市场价格比前一周上涨 1.6，生产资料市场价格比前一周上涨 0.1。3 月 18 日至 24 日，全国食用农产品市场价格比前一周上涨 0.8，生产资料市场价格比前一周上涨 0.2。我们先前就认为，猪肉价格受疫情影响，短期供应成爆发性增长，使得猪肉短期价格走势出现了与往年不同的走势供大于求带来的价格下行作用超过了春节因素带来呈现了价格上涨作用，但在疫情消失后，肉价会报复性反弹。我们原先预计在年中前后，现在看来肉价反弹时间提前了 2-3 月。对 2019 年的全年价格形势，我们的预测修正如下：上半年受猪肉价格非正常低迷影响，叠加季节性规律作用，CPI 将波动平

33、走，下半年在猪肉回升停止后，受基数变动影响，将显著下行；工业品价格在大宗商品价格企稳走平后，PPI 同比价格走势全年都将运行在零基线上下的低位态势，年末才有可能略回升。图 10：猪肉价格结束下行开始平稳（22 省市，元/公斤）35.0030.0025.0020.0015.0010.0012.00猪肉平均价猪粮比价-R11.0010.009.008.007.006.005.002012-01-202012-03-232012-05-182012-07-132012-09-072012-11-092013-01-052013-03-152013-05-102013-07-052013-08-302

34、013-11-012013-12-272014-03-072014-05-022014-06-272014-08-222014-10-172014-12-122015-02-062015-04-172015-06-122015-08-072015-10-162015-12-112016-02-052016-04-082016-06-032016-07-292016-09-232016-11-252017-01-202017-03-242017-05-192017-07-212017-09-222017-11-242018-01-192018-03-232018-05-252018-07-202018-09-142018-11-092019-01-042019-03-084.00数据来源：商务部，宏观数据对经济和资本市场的影响投资回升带动经济回升迹象显现从经济增长第一动力投资的变化看，2019 年投资企稳回升态势愈发明了：2018 年上半年受 PPP 整理影响，短期有所回落；2018 年 10 月分后，伴随 PPP 清库和政府债务规范等工作的结束，基建投资重新启动，投资企稳回升；2019 年将延续这一趋势！融资约束问题，在 2019 年金融政策改进中，将极大地得到缓解。2018 年下